Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

оценка электронный коммерция

Оценка бизнеса, особенно в последнее время становится все более актуальным вопросом по мере развития предпринимательства как отросли. Правильная оценка стоимость предприятия помогает для купли-продажи фирмы, для решения стратегических и инвестиционных задач руководства, а так же многие другие цели преследуются при оценке стоимость компании.

На конечную стоимость предприятия могут влиять разные факторы. В данной работе будет рассмотреть не тривиальный фактор, который, по мнению автора, непосредственно влияет на стоимость бизнеса. Данный фактор - наличие сотрудничества с крупным интернет - моллом в Китае.

Цель данной работы - оценка влияния сотрудничества с интернет - моллом Tmall.com на стоимость бизнеса электронной коммерции.

Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:

1. Теоретический анализ возможных методов оценки стоимость компании.

2. Изучение специфики Alibaba Group и его подразделения Tmall.com.

3. Сравнение китайских интернет - магазинов с западными конкурентами.

4. Определение перспектив развития интернет - магазина Tmall.com.

5. Применение полученных теоретических знаний на практике. Оценка стоимости компании «Х» до сотрудничества с интернет - магазином Tmall.com. Оценка стоимости компании «Х» после начала сотрудничества с Tmall.com. Сравнение динамики изменения стоимости компании.

6. Сравнение ожидаемых результатов с реальными.

7. Выводы по итогам проделанной работы.

Актуальность данной работы заключается в том, что китайский рынок электронной коммерции развивается темпами в разы превосходящими американские и европейские интернет - магазины. В последнее время все большее количество предпринимателей начинают развивать сотрудничество с КНР. Поскольку интернет - коммуникации занимают с каждым годом все большую часть жизни человека, то раскрутка товаров и услуг в интернет становится обоснованной. Конечной целью любого предпринимателя является не только получение прибыли от предприятия, но так же рост стоимости компании, чтобы она была ценным активом, в который можно привлекать инвестиции, который можно развивать, но так же продать, при необходимости.

В ходе работы были проанализированы теоретические источники об оценки стоимости компании отечественных и зарубежных авторов. Для получения данных о китайских интернет - магазинах, их структуре и особенностях были изучены статьи на русском и английских языках, интервью в американские журналы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

1. Методы оценки стоимости компании

1.1 Цели проведения оценки предприятия

Оценка бизнеса - важный процесс на пути развития предприятия. Существуют разные цели и задачи, которые преследуются при оценке той или иной компании.

Оценка предприятия представляет собой анализ всех существующих активов предприятия и представляет их стоимость в денежном исчислении. В теоретических источниках существует несколько классификаций методов оценки предприятия, тем не менее, сам процесс оценки является относительно объективным. Это обусловлено разными причинами. Во-первых, точность проведенного анализа зависит от целей, которые преследует компания. Иными словами результаты могут намеренно завышаться или занижаться. Во-вторых, в некоторых случаях невозможно получить исчерпывающих данных от предприятия, следовательно, получившиеся результаты могут иметь некую погрешность.

Для определения целей оценки предприятия, необходимо выделить несколько заинтересованных субъектов, в зависимости от каждой группы, цели так же буду варьироваться.

· Предприятие, которое выступает как юридическое лицо:

o Стратегический план развития

o Размещение акций на фондовой бирже

o Эффективность существующего менеджмента

· Собственник:

o План по развитию и распоряжению собственностью

o Определение кредитоспособности предприятия

o Налогообложение

o Управленческий план развития предприятия

· Банки:

o Финансовая стабильность заемщика

o Определение возможного размера кредита

· Инвесторы:

o Целесообразность инвестиционных вложений

o Определение цены покупки компании

· Государство:

o Оценка для различных судебных процессов

o Приватизация предприятия

Данный список можно продолжать и расширять. В него так же можно добавить фондовые биржи, страховые компании и тд. В данной работе мы будет отталкиваться от самых основных целей.

Главное предположение, которое лежит в основе всего процесс оценки - сегодняшняя стоимость анализируемой компании будет ориентировочно равна тем доходам, которые предприятие способно принести в будущем.

1.2 Принципы оценки предприятия

Выделяют три основные группы принципов в оценки стоимость предприятия и его активов Тарасевич Е.И. Финансирование инвестиций в недвижимость. - СПб., 1996.:

1. Представления собственника

2. Представления производителя

3. Рыночная среда

Каждая группа так же делится на несколько принципов. Рассмотрим более подробно каждую группу.

Представления собственника. В данную группу входят принципы полезности, замещения, ожидания или предвидения. Принцип полезности основан на том, что, чем выше способность компании удовлетворить интересы ее владельца, тем выше ее конечная стоимость. Полезность для каждого собственника реального или потенциального - субъективна, тем не менее, может быть выражена количественно. Это выражение показывает, какие выгоды способно приносить предприятие, в течение какого срока и насколько это удовлетворяет владельцев.

Принцип замещения заключается в том, что минимальная стоимость копании конкурента с похожими свойствами принимается за максимальную цену оцениваемой компании. Данный принцип так называется из-за того, что собственник рассматривает эквивалентную компанию с целью замещения существующей. Практически не целесообразно платить за компанию больше, чем стоит приобрести аналогичную или создать в сжатые сроки. В данном случае принимается, что инвестор или владелец анализирует поток дохода компании, а так же потоки, которые получают конкуренты с таким же уровнем качества и риска.

Экономическую оценку компании определяет ее будущее. Иными словами те выгоды и доходы, которые она способна принести своим владельцам в перспективе. При оценке компании рассматриваются отдача от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от продаж ее активов.

Представления производителя. Данная группа принципов состоит из 3 элементов: принцип вклада, принцип пропорциональности, принцип остаточной продуктивности Баканов М.И., Шеремет А.Д. "Экономический анализ", Учебное пособие, Москва, "Финансы и статистика", 2002г.. Принцип вклада один из самых простых и интуитивно понятных. Затраты на покупку новых активов в компанию не должны превышать выгоды, которые эти ресурсы способны принести.

Важным элементом в развитии компании является сбалансированное использование ее ресурсов. Различные системные элементы должны быть согласованы между собой. Важно отметить, что для успешного выполнения данного принципы необходимо соответствие размеров предприятия потребностям, которые выдвигает рынок. Если спрос на рынке больше предложения компании, это говорит о том, что компании необходимо наращиваться обороты. Если складывается обратная ситуация, то это свидетельствует о том, что компания перенасыщает рынок. Но обе ситуации говорят об отсутствии сбалансированного использования факторов производства.

Принцип добавочной продуктивности основан на том, что дополнительные выгоды предприниматель может получить, разместив свою продукцию в более выгодном месте.

Последняя группа «Рыночная среда» самая емкая по сравнению с предыдущими группами. В нее входят: принцип соответствия, принцип регрессии, принцип прогрессии, принцип конкуренции, принцип зависимости от внешней среды и принцип изменения стоимости.

Принцип соответствия схож с принципом сбалансированности и гласит, что не соответствующая требованиям рынка компания будет оценена ниже конкурентов.

Принцип регрессии заключается в том, что если компания резко подвергается радикальным улучшение, то это помешает объективно оценить ее стоимость, которая в итоге будет ниже затрат на организацию предприятия Белых Л.П., Федотова М.А. "Реструктуризация предприятия". Учебное пособие. Москва, ЮНИТИ, 2001г..

На рыночную цену компании могут так же влиять и внешние факторы, например, улучшение инфраструктуры в регионе или политические аспекты. Иными словами, согласно принципы прогрессии, в результате подобной модернизации рыночная стоимость предприятия будет выше его реальной стоимости.

Согласно следующему принципу, конкуренция так же влияет на оценку стоимости бизнеса. Это выражается или в уменьшении потока доходов или в увеличении риска. Данный принцип обоснован согласно общеэкономическим принципам. Принцип прогрессии смежный с принципом зависимости от внешней среды. Последний принцип - принцип изменения стоимости, так же связан с предыдущими принципами. Данный принцип объясняет что по мере того как меняется конъектура рынка, меняется и оценочная стоимость компании.

Перечисленные принципы не обязательны для выполнения единовременно. В данном списке можно выделить основные и вспомогательные принципы, которые описывают главные экономические законы, тенденции и не гарантируют, что субъекты будут действовать только так.

1.3 Этапы оценки предприятия

Оценка стоимости бизнеса - комплексный и сложный процесс, которые состоит из нескольких этапов:

· Выявление проблемы;

· Ознакомление с предприятием, его структурой и особенностями;

· Сбор необходимой для анализа информации;

· Анализа рынка, в котором существует предприятие;

· Выбор методики, исходя из специфики бизнеса и целей проведения оценки;

· Сравнение результатов, полученных разными способами;

· Заключение, выводы и прогнозы.

Для того, что бы детальнее разобраться в процессе оценки и провести объективный и точный анализ, необходимо разделить каждый из этапов на несколько промежуточных ступеней.

1.4 Основные методы оценки компании

Существует большое количество классификаций в зависимости от целей, как было отмечено ранее. В данной работе мы прибегаем к классификации, которая утверждена международным комитетом по стандартам оценки. Данный комитет выделяет три основных подхода к анализу стоимости любого актива предприятия: сравнительный подход, доходный подход и затратный подход. В России любая оценочная деятельность регулируется Законом об оценочной деятельности и Федеральными Стандартами Оценки (ФСО).

1.5 Затратный подход

Затратный подход представляет собой совокупность различных методов, которые помогают определить стоимость компании, основываясь на его затратах. В данном случаем имеются ввиду затраты на производство, на продажу и многие другие, которые способствуют воспроизводству производства с учетом старения и износа. Ранее, в принципах оценки бизнеса, упоминался принцип замещения. Данный принцип находит свое отражение в затратном подходе к оценке. Все затраты, необходимые для замещения компании аналогом и оцениваются экспертами.

Затратный подход на практике, при оценке стоимости компании, воплощается двумя методами: методом стоимости чистых активов и методом ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов, как понятно из названия, подразумевает анализ активов предприятия и формирование стоимости бизнеса на базе этого анализа.

Упрощенная формула, по которой считается рыночная стоимость: рыночная стоимость каждого актива и пассива - задолженности компании.

Важно отметить, что при составлении финансовой отчетности предприятия, которое будет анализироваться в дальнейшем, при методе чистых активов необходимо вносить корректировки. В данном случае специфика метода заключается в том, что немного корректируются статьи баланса последнего отчетного периода, а не доходы и расходы фирмы.

Данный метод включает в себя следующие этапы:

1. Определение рыночной стоимости нематериальных активов.

2. Определение рыночной стоимости недвижимого имущества.

3. Определение рыночной стоимости машин и оборудования.

4. ТМЗ (товарно-материальные запасы)

5. Дебиторская задолженность.

6. Финансовые вложения.

7. Расходы будущих периодов.

8. Пассивы предприятия.

9. Итог: расчет стоимости собственного капитала.

Различают три основных оценочных подхода: затратный, доходный и рыночный. Один из этих способов применяется для оценки стоимости недвижимости, нематериальных активов, станков, оборудования, машин, которые принадлежат оцениваемой компании.

При определении стоимости ТМЗ необходимо внести изменения в балансовую стоимость активов, учитывая рыночные цены на аналогичные активы и различные экономические изменения (инфляция и тд.). В процессе определения рыночной стоимости компании необходимо различать такие понятия как балансовая стоимость, рыночная стоимость, а так же себестоимость продукции.

Балансовая стоимость - та стоимость, по которой актив учитывается в балансе. Рыночная стоимость - стоимость, по которой можно продать или купить актив на рынке. Себестоимость - сумма затрат на производство продукции.

При расчете стоимости компании затратным подходом, как было отмечено равнее необходимо производить корректировку статей баланса. К примеру, необходимо учесть транспортировочные и складские затраты, если их не было на балансе предприятия первоначально.

Важный пункт в оценки стоимости бизнеса - анализ дебиторской задолженности. Для такого анализа составляется полный список дебиторов, размер долго и срок его погашения. Необходимо учитывать риски, то есть насколько высока вероятность выплаты долга в соответствии с соответствующими документами. В случае, если долго признается невозвратным, то он списывается с баланса предприятия и не оценивается в дальнейшем. Так же не учитываются долги учредителей, если речь идет о взносах в уставной капитал. Дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости. При этом важно скорректировать ставку дисконтирования с учетом имеющихся рисков Дамодаран А., Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. -- 5е изд. -- М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.С.35-111,201-291,356-425, 628-724..

Метод стоимости чистых активов применятся для активно функционирующих предприятий, которые располагают большим количеством активов для оценки. К примеру, холдинги, инвестиционные предприятия. Данные типы компаний обладают большим количеством активов, но самостоятельно доходы не генерируют. Стоит отдельно отметить, что метод чистых активов в некоторых случаях может оказаться единственным возможным для применения. Такой подход необходим для оценки недавно созданных предприятий, у которых не большая история финансовой активности. Так же метод применяется для компаний, которые работаю на договорной основе, например, строительные предприятия. А так же компании, где основной процент активов составляют финансовые активы: денежные средства, ликвидные ценные бумаги, дебиторская задолженность и тд.

Следующий метод в затратном подходе: метод ликвидационной стоимости.

Исходя из названия, можно предположить, что данный метод применяется для оценки бизнеса, который подлежит ликвидации, например, вследствие банкротства, компании, которые не обладают достаточной финансовой устойчивостью в сравнении с конкурентами.

Ликвидационная стоимость - стоимость, по которой можно ликвидировать компанию, стоимость, которую получит собственник. Ликвидационная стоимость гораздо ниже рыночной стоимости предприятия по объективным причинам.

Существует три вида ликвидационной стоимости:

1. Принудительная. Данное понятие возникает, когда компания распродается, как правило, по частям и очень быстро.

2. Упорядоченная. Когда на продажу компании выделяется определенное время, когда фирма не дробится очень быстро, то такая ликвидационная стоимость - упорядоченная.

3. Стоимость прекращения существования активов компании. В данном случае речь идет не о перепродаже активов, а о тотальном их списании и уничтожении. В таком случае рыночная стоимость предприятия будет отрицательной, так как требуются затраты на ликвидацию, которые не могут быть покрыты средствами компании.

Ликвидация предприятия, следовательно, расчет его ликвидационной стоимости производится последовательно по следующему алгоритму:

1. Составление графика ликвидации.

2. Определение текущей стоимости активов с учетом ликвидации.

3. Корректировка текущей стоимости активов предприятия.

4. Нахождение разницы между стоимостью активов и величиной обязательств компании.

1.6 Сравнительный подход

Все подходы к оценке стоимости бизнеса базируются на одном или нескольких принципах, которые были описаны ранее. Сравнительный подход в свою очередь основан на принципе замещения, иными словами компанию будет невозможно продать, если ее рыночная стоимость будет резко превышать аналогичные предприятия.

Сравнительный подход не возможен к применению в любой компании. Например, если о конкурентах нет доступной информации или количество конкурентов не велико, то сравнительный подход не будет объективным, если его вообще будет возможно применить. Сравнительный подход в оценки компании основан на сравнении исследуемого предприятия с похожими компаниями. Данный подход обладает рядом существенных преимуществ. Во-первых, данные, на которые опираются оценщики, отражают фактические финансовые результаты. Во-вторых, это фактические результаты появились в результате работы предприятия на конкретном рынке, следовательно, отражают его спрос и предложения наиболее объективно.

Естественно, компании, которые будут взяты за основу для исследования, должны соответствовать жестким требованиям. Поэтому процесс отбора компаний-аналогов - наиболее важные и состоит из нескольких этапов, на каждом из которых, отсеиваются не подходящие компании и остаются целевые Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия --М.: «Омега-Л», 2006, С. 93-193..

1. Регион, в котором реализовывается продукция или услуги.

2. Отрасль

3. Вид товаров или услуг

4. Диверсификация товаров.

5. Стадия цикла компании.

6. Размеры компания и ее характеристики, важные для исследования. Черняк В.З. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 1996.

В сравнительном подходе различают три основных метода оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Во многих случаях применение одного конкретного метода невозможно. Поэтому используется синтез из нескольких подходов. В случае если компания выпускает свои акции и есть компании со схожей рыночной стоимостью акций, то оценщики прибегают к сравнительному подходу методом рынка капитала, в основе которого лежит финансовый анализ таких компаний. В данном методе использует общедоступная фактическая информация, следовательно, информации точнее и надежнее. Доступность и открытость фондового рынка, а так же регулярные торги позволяют получить данные о конкурентах за любой интересующий период с маленьким шагом.

Метод сделок в некотором роде является частным случаем вышеописанного метода. Компании выбираются из данных рынка корпоративного контроля в отличии от метода рынка капитала.

Во время оценки методом отраслевых мультипликаторов анализируются и сравниваются данные за длительный период. Исходя из статистических данных, рассчитываются коэффициенты (мультипликаторы), которые являются отношением цены к финансовым показателям.

Важная и основополагающая часть данного метода - анализ финансовой устойчивости предприятия и его подразделений. Полученные данные в обязательном порядке сравниваются с компанией, оценка которой производится. При использовании данного подхода возникает вопрос, где получить достоверную информацию о конкурирующем предприятии? Если это открытое акционерное общество, то данные можно получить из общедоступных источников: периодических изданий, сайтов компаний и тд. Если же компания не представляет свою отчетность открыто, то в теории она может это сделать при направлении письменного запроса.

Как было отмечено в начале главы, стоимость компании изменяется в зависимости о того, какие цели преследуются при оценки. В данном случае, когда мы говорим о финансовом анализе, как раз существует возможность погрешности связанной с иной интерпретацией и группировкой данных. К примеру, если цель оценки компании - узнать стоимость для дальнейшей покупки или продажи, то используются оценки доходов будущих периодов, а в случае с налогообложением используются доходы постпериодов. Финансовый анализ в сравнительном подходе основан на общепринятых нормах и методах финансового анализа.

Оценка рыночной стоимость компании в сравнительном подходе производится с помощью специальных ценовых мультипликаторов, которые отражают зависимость между инвестиционным капиталом или акционерным капиталом и различными финансовыми показателями предприятия. Выделяют две группы мультипликаторов:

1. Интервальные мультипликаторы;

· Отношение цены к прибыли;

· Отношение цены к денежному потоку;

· Отношение цены к дивидендным выплатам;

· Отношение цены к выручке от реализаций.

2. Моментные мультипликаторы.

· Отношение цены к балансовой стоимости активов;

· Отношение цены к чистой стоимости активов.

Оценщик вправе выбрать то количество и те мультипликаторы, которые ему нужны для оценки в зависимости о целей, которые он преследует.

Тем не менее, существует ряд рекомендаций по использованию того или иного мультипликатора.

1. В случае если речь идет о вопросах напрямую или косвенно связанных с налогообложением, то используется мультипликатор P/EBIT - отношение цены к прибыли до налогообложения.

2. Если в сравнении дохода и амортизации первый показатель значительно ниже, то используется мультипликатор P/CF - отношение цены к денежному потоку.

3. Мультипликатор P/BV - отношение цены к балансовой стоимости показывает взаимосвязь между генерируемыми доходами компании и ее балансовой стоимостью.

Как отмечалось ранее, для более достоверной оценки рекомендуется использовать сразу несколько мультипликаторов, чтобы оценить ситуацию с разных углов. Сравнительный подход не так часто применяется на практике из-за ограниченности доступа к информации о конкурентах.

1.7 Доходный подход

Суть данного подхода заключается в оценки стоимости бизнеса на основе доходов, которые могут принести активы предприятия. Иными словами в доходном подходе стоимость формируется на основе доходов будущих периодов, путем дисконтирования доходы приводятся к текущей стоимости.

Различают несколько методов оценки стоимости компании в доходном подходе. В том числе метод дисконтированных денежных потоков. В данном методе есть частный случай, который так же необходимо рассмотреть - метод дисконтированных дивидендов.

Формула DDM Григорьев В.В, Островкин И.М. Оценка компании, имущественный подход. М.: Дело, 1998.:

Price = ?;

Где: Price -цена акций; Div - дивиденды; R - ставка дисконтирования; G - темп роста дивидендов.

Данный метод в практике оценки стоимости бизнеса, особенно в последнее время, применяется крайне редко. Это обусловлено несколькими причинами: дивидендные выплаты, как правило, не велики и некоторые предприятия не платят дивиденды совсем. Иными словами, при определении справедливой стоимости фирмы, на фондовой бирже стоимость будет казаться несправедливо завышенной.

Более распространена модель дисконтированных денежных потоков в чистом виде.

Формула дисконтированного денежного потока:

Value =?

Где: Value - стоимость, FCF - свободный денежный поток, R - ставка дисконтирования, g - темп роста денежного потока.

Денежный потоки можно разделить условно на 2 типа: денежный поток для фирмы и денежный поток на собственный капитал.

Компания для своего функционирования использует инвестированный капитал. Инвестированный капитал может в разных пропорциях состоять из собственного и заемного капитала. Модель денежного потока для фирмы позволяет определить фундаментальную стоимость инвестированного капитала, то есть стоимость бизнеса с учетом заемного капитала.

Свободные денежные потоки могут рассчитываться несколькими формулами:

Таблица 1. Три формулы расчета денежных потоков

FCFF = EBIT*(1-T)+DA-изменение WCR - инвестиции Где: EBIT - прибыль до вычета процентов и налога на прибыль Т - ставка налога DA - амортизация Изменение WCR - изменения в требуемом рабочем капитале	FCFF = CFO + interest expense * (1-T) - CFI Где: CFO - денежный поток от операционной деятельности CFI - денежный поток от инвестиционной деятельности	FCFЕ = Чистая прибыль + амортизация - изменения в требуемом рабочем капитале + разница между полученными и погашенными кредитами и займами

Существуют 2 способа оценки стоимости в зависимости от характера денежных потоков. Для оценки стоимости можно использовать как первую, так и вторую формулу Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. "Оценка бизнеса". Учебник для ВУЗов, Питер 2002г..

EV = ? (1)

EV = ? (2)

Первая формула, которая основана на данных с учетом долгов. Вторая формула с учетам стоимости акционерного капитала.

Обе данные формулы являются прогнозными и периодичными, то есть в теории прогноз должен составляться до бесконечности, но на практике используют от 5 до 10 лет. Из-за сложности прогнозирования используют двухступенчатую систему оценки. Эта система содержит в себе и промежуточные денежные потоки и остаточную стоимость. В данном случае, для применения это модели, используется модель Гордона.

Согласно модели Гордона предполагается, что компания будет существовать бесконечно, следовательно, будет выплачивать дивиденды так же бесконечно долго с неизменной ставкой. В таком случае можно рассчитывать не отдельно каждый период, а привести все к единой формуле:

Price =

Где: Price - цена акций, Div - дивиденды, R - ставка дисконтирования, g - темп роста дивидендов.

Итак, складывая все описанные выше формулы, мы приходим к двухфазной модели оценки стоимости предприятия Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов: Пер.с серб. - М.: Финансы и статистика, 1994 Оценка стоимости ценных бумаг, Метод.пособие ИПО, Фин.академия при правительстве РФ. М.: 1999.:

EV = ? (1)

EV = ? (2)

Где: WACC - средневзвешенная стоимость капитала, Re - стоимость собственного капитала, g - темпы роста денежных потоков.

В данных формулах появляются WACC и Re. Это объясняется тем, что в данном случае необходимо учитывать риски.

Метод дисконтированных денежных доходов предполагает, что в каждом следующем периоде доходы будут меняться. Двухфазная модель усредняет показатели, так как расчет показателей бесконечно долго - маловероятен.

Второй метод в доходном подходе - метод капитализации доходов. Согласно этому методу доходы будущих периодов предприятия - стабильны и постоянны. Но этот метод может использоваться только при реальном стабильном темпе развития, в существующих переменных условиях метод капитализации доходов, при оценке бизнеса, неэффективен, его применяют только монополии и олигополии при своей оценке.

Выводы к главе 1

Процесс оценки стоимости предприятия - вопрос субъективный. Описанные методы являются методологическими рекомендациями, на которые можно опираться при оценке того ли иного бизнеса.

Использование одного метода, как правило, не является целесообразным, так как могут быть допущены ошибки, которые невозможно исправить, если не оценить компанию другим способом. Выбор метода для оценки зависит от целей, которые преследует оценщик, а так же для кого эта оценка производится.

Оценка компании - процесс методологически сложный, так как для корректной оценки должно быть проанализированной большое количество документов, конъектура рынка, должна учитываться микро и макроэкономическая ситуация, а так же должны быть выполнены обоснованные прогнозы развития предприятия.

2. Особенности электронной коммерции в Китае. Причины перспективности tmall.com

Интернет - магазины развиваются во всех странах мира, единственное, что темпы этого развития разные. Если сравнивать Россию и Европу в ретроспективе, то станет очевидно, что РФ повторяет европейскую линию развития, но с опозданием в несколько лет. Осознание того, что Россия идет по накатанным европейским и американским рельсам позволяет предпринимателям заблаговременно применять успешные идеи и на российском рынке, опережая конкурентов.

В данном списке особняком стоит китайский интернет-рынок. Он развивается совершенно обособленно, его система не похожа на иностранные аналоги. Например, если в Европе и Америке существует большое количество небольших интернет - магазинов, где продается товар только одного поставщика или производителя, то в Китае такая практика не распространена. Это обусловлено слишком большой конкуренцией на китайском рынке.

Китайский рынок наращивает обороты стремительными темпами, в несколько раз превосходящими американские и европейские Juro Osawa. Alibaba isn't the Amazon of China. The Wall Street Journal. 16.10.2013. Согласно общедоступным статистическим публикациям, в ближайшем будущем рынок электронной торговли в Китае не только догонит западных партнёров, но и превзойдёт их в несколько раз Литвишко Н. Интернет - молл как инструмент электронной коммерции. Сравнение российской и китайской практики // Интернет-маркетинг. - 2014. - № 2..

В Китае основную долю рынка интернет - продаж занимает Alibaba Group, которая в свою очередь состоит из нескольких интернет - магазинов. Утверждать, что Alibaba Group - единственная сеть сайтов в Китае - несправедливо. Конечно, на китайском рынке встречаются и частные интернет - магазины, которые успешно функционируют. Но сравнивая эту систему с российской практикой, можно прийти к выводу, что в Китае процент свободных интернет - магазинов крайне мал Andrew Wang. 20 Popular Online Shopping Sites in China. Techinasia.com. 03.09.2012. Поэтому в данной работе акцент будет делаться именно на интернет - холдинг Alibaba Group.

Цель данной работы - продемонстрировать большую эффективность ALibaba Group, в частности одного из его подразделений - Tmall.com, в сравнении с аналогичными западными проектами.

2.1 Темпы развития электронной коммерции в Китае

Онлайн - торговля развивается во всем мире и весьма стремительно. Но особняком в общей статистике стоит КНР с ее темпами роста. О причинах такого феноменального развития говорят многие аналитики. Некоторые из них считают, что мнения о таких темпах роста преувеличены, но цифры говорят сами за себя. Компания Celent провела исследование на базе данных национального банка Китая (рисунок 1).

Рисунок 1. Темпы роста мобильных и интернет - платежей в Китае. Источник: Компания Celent. Национальное бюро статистики. Банк Китая

На данном графике изображены темпы роста способов оплаты покупок в Китае. Мы можем наблюдать рост всех способов оплаты, но в пропорциональном соотношении прирост интернет - платежей значительно больше других. Так же постепенно развиваются мобильные платежи. Это свидетельствует о высокой покупательской способности граждан именно через интернет - магазины. По данным того же агентства на электронную коммерцию в Китае на 2013 год приходится 10% от всего объема продаж в розничных магазинах и это составляет $290 млрд. А по прогнозам к 2015 году этот показатель достигнет $550 млрд.

В китайской системе электронной коммерции существует относительно четкое разделение модель интернет - магазинов (B2B, B2C, C2C). Как видно на рисунке 2, темп роста каждого сегмента составляется от 20-50% прироста.

Рисунок 2. Темпы роста электронной коммерции в Китае. Источник: iResearch

Отдельно стоит отметить, какую долю занимает исследуемая компания Alibaba Group на рынке. На данном графике представлены результаты независимоuj сайта Alizila.com, которые специализируется на электронной коммерции и компании Alibaba. По данным на 2013 год Alibaba занимает почти 42% от всего рынка онлайн - торговли в КНР.



Рисунок 3. Доля Alibaba Group на рынке электронной коммерции в Китае. Источник: Alizila.com. E-commerce news & commentary from the Alibaba Group

2.2 История Alibaba Group

Компания Alibaba Group была основана в 1999 году в Ханчжоу Джеком Ма и еще 17 соучредителями. Целью данного проекта была помощь в продвижении в интернете малому и среднему бизнесу. Джек Ма и его команда попали на гребень волны развития интернет коммуникаций. Китайский рынок в данном случае уникален. Его развитие началось гораздо позже, чем в Европе, Америке и даже в России, тем не менее, темпы развития Китая позволили быстро опередить другие страны. В условиях этого интернет - бума компаниям было необходимо научиться каким-то образом, продвигать свои товары в интернете, так как розничные точки продаж резко отошли на второй план.

Так как до этого практики развития каналов сбыта через сайты не было, идея Джека Ма пришлась очень кстати и в итоге позволила ему добиться колоссального успеха. Изначально, как было сказано ранее, проект начал развивать В2В направление, это и был сам сайт alibaba.com. Но постепенно, по мере расширения компании, стали развиваться и другие направления С2С - Taobao.com, B2C - Tmall.com, Aliexpress Третьяков А. Угрозы и перспективы интернет - торговли. «Эксперт Северо - Запад» №18-19 (666) .

В начале своей истории Alibaba представляла собой небольшой офис, устроенный на дому. Сейчас это огромная корпорация, в которой работают более 24000 сотрудников по всему миру.

Alibaba Group состоит из нескольких успешных проектов: Taobao, Aliexpress, Tmall. Также Alibaba принадлежит платежная система Alipay и тд. Каждый из этих проектов уникален и нацелен на определенную группу партнеров и покупателей.

2.3 Сравнение Alibaba c Amazone и Ebay

Опубликованные финансовые результаты холдинга Alibaba Group и его иностранных конкурентов раскрывают, в некотором роде, секреты успеха китайской корпорации. Вокруг китайского интернет - молла в последнее время идет много разговоров и Alibaba приравнивают к Amazon, что в корне неправильно, так как их бизнес модели совершенно разные. Тем не менее, сравнение китайского холдинга с американскими интернет - магазинами продемонстрирует, насколько успешно идея торговой площадки реализуется в Китае.

Китайская платформа служит местом для деятельности многих небольших предприятий. В отличие от американских партнеров у Alibaba нет своего склада и онлайн - магазина, то есть фактически холдинг ничего не продает. Именно поэтому, сравнение финансовых результатов, к примеру, Amazon и eBay с Alibaba, показывает, что выручка у американских конкурентов заметно выше.

Amazon является крупнейшим в мире интернет - гипермаркетом, где можно приобрести практически любой товар. Amazon обладает рядом преимуществ по сравнению с конкурентами:

1. Высокий уровень доверия покупателей к качеству продукции.

2. Большой набор удобных для использования и эффективных партнерских программ.

3. Широкий ассортимент предлагаемой продукции.

4. Единая система доставки.

По мнению аналитиков, eBay превосходит Amazon The world's greatest bazaar. The Economist. 23.05.2013. Для российского пользователя Amazon не так популярен в сравнении с eBay. eBay предлагает своим покупателям широкий ассортимент и единую систему доставки. Взаимодействие с продавцами у eBay схоже с интернет - аукционами. По сути, на eBay может зарегистрироваться каждый и продавать любой товар. Поэтому на сайте есть разделы, где товары реализуются не торговыми фирмами, а частными лицами, на подобии Molotok.ru

Сравним 3 самых больших интернет - магазина по следующим параметрам:

· Бизнес - модель;

· Язык интерфейса;

· Взаимодействие с покупателями;

· Взаимодействие с компаниями - партнерами;

· Способ формирования ассортимента;

· Доставка.

Таблица 1. Сравнение китайского интернет - молла Alibaba Group и американских интернет - магазинов Amazon и eBay.

Параметр для сравнения	Alibaba Group	Amazon.com	eBay.com
Язык интерфейса	Преимущественно китайский, Aliexpress.com на английском языке	Английский язык	Английский язык. Существуют локальные сайты на языке той страны, в которой представлены (в том числе на русском)
Бизнес - модель	Онлайн платформа для размещения товаров компаниями партнерами	Онлайн - супермаркет	Интернет - магазин, который предоставляет возможность работать так же в режиме интернет - аукциона, а так же продавать товары по фиксированной цене.
Модель взаимодействия с покупателями	Покупатель выбирает товар из единого каталога и оформляет заказ. Покупатель имеет возможность собрать единый заказ разных поставщиков.	Покупатель выбирает товар из единого каталога и оформляет заказ.	Покупатель выбирает товар из общего каталога и оформляет единый заказ, даже если товар, который он выбрал, от нескольких продавцов.
Модель взаимодействия с компаниями партнерами	Компании-партнеру предоставляется зарегистрироваться на сайте и продавать свою продукцию онлайн. Хотя на разных торговых площадках холдинга система немного разная. Например, администрация Tmall.com сама отбирает компании, которые будут предлагать свой товар на ее сайте. Они делают это, исходя из репутации компании, отзывов на Taobao.com, объемов продаж и т. д.	Сотрудничество организовано по принципу партнерских программ	Продавец регистрируется на сайте и получает доступ к инструментам сайта для продаж. Отбора продавцов не ведется
Формирование ассортимента	Ассортимент формируется путем добавления новых компаний-партнеров, которые в свою очередь расширяют ассортимент сайта. Продавцы принимают на себя обязательство поддерживать постоянный ассортимент	Ассортимент формируется менеджерами по закупкам	Ассортимент формируется путем добавления новых компаний-партнеров, которые в свою очередь расширяют ассортимент сайта. Продавцы не обязаны поддерживать постоянный ассортимент
Доставка	Предлагается единая система доставки. Но возникают трудности на некоторых порталах с доставкой за рубеж	Единая система доставки	Единая система доставки

2.4 Размещение акций Alibaba

Alibaba Group недавно объявила о своих намерениях выйти на мировой фондовый рынок (пользуясь общепринятой терминологией - произвести IPO). И это IPO, по прогнозам аналитиков, будет крупнейшим в 21 веке, которое оценивают в $125 млрд. Основными акционерами Alibaba являются Yahoo, Softbank, непосредственно Джек Ма, а также российский фонд DST Global Макаренко Г. Инвесторы на IPO Alibaba могут потерять из-за китайских законов и налогов. РБК 08 мая 2014 .

Активные инвестиции в данный интернет - проект неизбежны. Инвесторов привлекают те темпы, с которыми развивается компания, именно поэтому IPO оценивается так высоко.

Если сравнить темпы развития Alibaba c Amazon и eBay, то вывод о перспективности станет очевидным. Данные представлены за 3 квартал 2013г.

Таблица 2. Сравнение экономических показателей Alibaba Group, eBay и Amazon. Источник: RBK.ru

Параметр для сравнения	Amazon	EBay	Alibaba Group
Выручка, млн $	17092	3892	1780
Прибыль, млн $	-41	689	792
Объем капитализации, млн $	171	73	140
IPO, млн $	54	63	15000

Alibaba будет развиваться в будущем по нескольким причинам Крылов М. Купить акции alibaba или Jd.com. Utmagazine.ru 20 мая 2014 :

1. Компания постоянно адаптируется под потребности предприятий, с которыми сотрудничает, и с конечными покупателями. Это происходит потому, что холдинг очень мелко раздроблен и постоянно добавляет все новые и новые системы и ресурсы. Это позволяет ей быть крайне мобильной по сравнению с конкурентами.

2. Дополнительная сила Alibaba заключается в том, что она развивается не только как площадка для торговли, но и как финансовый институт с помощью Yu'E Bao и Alipay.

3. И конечно, важный фактор развития данной торговой площадки - стремительное развитие всего китайского рынка в целом.

2.5 Риски при сотрудничестве с Alibaba

Описывая перспективы развития Alibaba, нельзя не описать возможные риски для инвесторов, а также те проблемы, с которыми компания уже столкнулась. В апреле 2014 крупнейший банк Китая ICBC ввел ограничения на количество денежных переводов компании. Причины конфронтации между Alibaba Group и банками заключается в том, что интернет - молл начал распространять свое влияние на территории государственных банков. Это проявляется в подключении платежных систем Alipay. Прибыль по новым инвестиционным проектам, которые готова предложить Alibaba, значительно выше тех, которыми располагают государственные финансовые институты. Это и стало причиной столкновений между банками и Alibaba Group.

Так же отдельно стоит отметить возможные корпоративные риски, которые могут беспокоить инвесторов.

1. Законодательство. Законодательная база США и Китая сильно различается. Это становится предметом опасений многих инвесторов в свете грядущего IPO.

2. Опасность в ограничении правительством КНР размера онлайн - транзакций.

3. Структура собственности. Согласно китайскому законодательству иностранные инвесторы не могут владеть более 50% активов. В данном случае Alibaba нашла способ обходить данный закон с помощью применения юр. лиц с переменным долевым участием. Переменное долевое участие (VIE) - система и понятие, применяемое в американской практике. В такой системе организации инвестор получает контролирующие возможности, не имея абсолютного большинства голосов. Следовательно, для инвесторов возникает вопрос, какими бумагами они будут владеть, и следует ли в таком случае инвестировать в Alibaba большие средства.

2.6 Tmall.com

Особняком в структуре Alibaba Group стоит подразделение Taobao.com - Tmall.com. Ни для кого не секрет, что большой объем импорта китайских товаров по всему миру послужил причиной снижения контроля качества сбываемой продукции. Таким образом, репутация китайских товаров стала все хуже и хуже, что стало создавать проблемы для китайских поставщиков с товаром хорошего качества. Как, к примеру, и на eBay, на Taobao.com может зарегистрироваться любой желающий и продавать свой товар на сайте. В отличие от иностранных партнеров качество продукции в китайском интернет - молле вызывает сомнения у покупателей, таким образом, качественный товар теряется в большом количестве подделок.

Tmall.com в 2011 году был создан на базе торговой площадки Taobao.com, как отдельный раздел интернет - мола Котляров И. Д. Методы создания веб-представительства // Интернет-маркетинг. - 2012. - № 2. - С. 108-114.. Позже проект стал автономным. Целевая аудитория Tmall.com - китайский рынок, рынок Гонконга, Макао и рынок Тайваня. Данная платформа работает в рамках модели В2С, где компании продают товары конечным покупателям.

Отличительная особенность Tmall.com от других продуктов Alibaba Group в том, что зарегистрироваться там и начать свою работу может далеко не каждый желающий. Все компании, которые подают заявки на регистрацию проходят строгий контроль качества, иными словами, только самых проверенных поставщиков с Taobao допускают на Tmall. В начале развития проекта компания могла разместиться на сайте за $940 в год. По мере развития интернет - площадки стоимость возросла в 10 раз и составляет $9400 в год. Также на сайте существует система обязательного депозита, который в свою очередь также вырос с $1570 до $23500.

Рисунок 4. Доля интернет - молла Tmall.com на рынке e-commerce в Китае. Источник: Alizila.com. E-commerce news & commentary from the Alibaba Group.

Таким образом, компания Alibaba смогла отсортировать поставщиков, которые зарегистрированы на всех ее порталах, выделив только самых проверенных партнеров. Доступ к порталу Tmall.com получили как китайские, так и иностранные компании из Америки, Англии, Германии, Франции и т. д.На данный момент представлено около 70000 торговых марок от 50000 производителей. Клиентская база сайта насчитывает 180000000 покупателей. Организация Tmall.com вызвала живой интерес общественности и по данным аналитиков в 2014 году Tmall.com занимает 8 место в рейтинге самых посещаемых сайтов Китая и 43 место в мировом рейтинге.

На сайте Tmall.com можно найти любые товары в том числе: одежду, обувь, цифровую технику, книги, мебель, бытовую технику, продукты питания и тд.

Как и другие торговые интернет - площадки, портал Tmall.com имеет свои достоинства и недостатки, которые необходимо принимать во внимание.

Достоинства Tmall.com:

1. Гарантия качества. Собственно это то, для чего данный проект создавался.

2. Защита потребителя. Во-первых, интернет - площадка позволяет вернуть или обменять товар в течение 7 дней без объяснения причины. Во-вторых, покупатели защищены от обмана со стороны продавцов, так как все зарегистрированные пользователи проверены администрацией Tmall.com и портал рискует своей репутацией, если качество компаний партнеров ставится под сомнение.

3. Гибкая система скидок, распродаж. Стоит отметить, что условия сотрудничества с Tmall.com предполагает наличие акций, даже если в розничном магазине компании таких скидок нет. Это повышает лояльность потребителей к интернет - моллу.

4. Быстрая доставка. В данном случае речь идет о доставке по Китаю, которая занимает от 1 до 7 дней.

Недостатки Tmall.com:

1. Китайский интерфейс. Это существенный недостаток, так как перевода даже на английский язык на сайте нет.

2. Консультанты и продавцы сайта также не говорят, за редким исключением, по-английски.

3. Доставка осуществляется только по Китаю, а также в Гонконг, Макао и Тайвань.

4. Банковские операции могут производиться только с китайских банковских карт, и расчет производится только в юанях.

Недостатки, описанные выше, являются серьезным препятствием для сотрудничества с данным интернет - порталом. Напрямую из России заказать товар практически невозможно. Поэтому существует определенное количество сайтов, где представлена та же продукция, что и на китайском сайте, но покупка совершается через российскую компанию, которая в свою очередь закупает товар на Tmall.com. Подобная система развита и на других сайтах холдинга, но в случае с Tmall.com такие сайты не пользуются популярностью. Это обусловлено несколькими причинами. Во-первых, идея Tmall.com заключается в том, что предлагаемый товар наивысшего качества и администрация Tmall несет ответственность за него. Во-вторых, цены на Tmall сравнительно выше, чем на других подразделениях корпорации Alibaba, поэтому дополнительная переплата за покупку через российскую компанию - невыгодна.

Выводы к главе 2

Развитие китайской экономики позволяет успешно развиваться электронной коммерции и превосходить темпы развития западных конкурентов. Холдинг Alibaba Group выбран для исследования не случайно. В сравнении с американскими крупными онлайн - ретейлерами Alibaba демонстрирует стабильные рост в перспективе и значительный прирост прибыли. Гарантией для инвесторов и партнеров является так же выход компании на фондовую биржу с весьма внушительным IPO.

Структура компании Alibaba так же является уникальной и сочетает в себе около 7 успешных интернет - проектов, которые функционируют в смежных направлениях. В данном случае наибольший интерес выбывает онлайн - площадка Tmall.com. Это новый интернет - молл, который радикально отличается от других дочерних предприятий Alibaba. Учитывая репутацию китайских товаров, это проект имеет все возможности привлечь большое количество покупателей и партнеров.

3. Оценка стоимости компании «Х»

3.1 Характеристика и структура предприятия

Компания «X» была основана в 2008 году в Шанхае. У компании предполагается два вида деятельности: экспорт китайских товаров за границу КНР и рознично - оптовая торговля китайскими товарами через Интернет. Компания занимается продаже массажного оборудования и товаров для красоты. Данная фирма официально принадлежит компании, учрежденной российской компанией «Технологией Прикосновения» в Гонконге. Компания «X» является инвестиционным проектом российского предприятия, иными словами не является ее филиалом.

Несколько важных условий относительно структуры компании и его административного деления.

1. Участники проекта:

· учредитель - 80%

· российский исполнитель проекта - 15%

· китайский исполнитель проекта - 5%

2. Выплата дивидендов участникам проекта, а также премий исполнителям будет производиться после возврата инвестиций учредителям.

3. Участники проекта договорились, что Фонд материального стимулирования исполнителей проекта формируется за счет чистой прибыли в следующем размере:

· российский исполнитель проекта - 5%

· китайский исполнитель проекта - 15%

4. Выплаты участникам проекта в зависимости от состояния бизнеса следующие:

Таблица 3. Политика дивидендных выплат компании "Х"

	Заметный рост проекта	Нет роста/нет падения	Снижение показателей проекта
Выплата дивидендов, % от прибыли	20%	60%	80%
Выплата ФМС, % от прибыли	20%	20%	20%
Образование фонда развития, % от прибыли	60%	20%

В китайской компании реализуется широкий спектр оборудования от массажных кресел до товаров для кожи лица. В Шанхае располагается офис и склад предприятия. Основная точка сбыта компании - интернет - продажи. Компания «X» заключает договора и регистрируется в крупнейших интернет - магазинах Китая.

Стоит отдельно отметить конкурентов компании. В Китае очень большое количество конкурирующих предприятий по массажному оборудованию, в том числе: Rongtai, iRest, Kongtai и тд. Тем не менее полноценными конкурентами они не являются. Так как конкурентное преимущество компании «G» - немецкая торговая марка, от которой и реализуется товар.

3.2 Финансовый анализ компании

В первую очередь необходимо провести финансовый анализ предприятия, который поможет оценить компанию в дальнейшем. Финансовый анализ помогает оценить динамику развития компании в прошлом, оценить ее изменения в настоящем, а так же спрогнозировать тенденции в будущем, то есть оценить ее возможные риски, что так же важно при формировании конечной рыночной цены.

Финансовый анализ, как было отмечено ранее, необходимый шаг в процессе оценки бизнеса.

Анализировать финансовое состоянии компании мы будем по нескольким параметрам:

1. Ликвидность

2. Деловая активность

3. Финансовая устойчивость

4. Рентабельность

Данные параметры являются основными для анализа и рекомендуются во многих теоретических источниках. Тем не менее, каждая из характеристик может расширяться, могут добавляться новые параметры. Все зависит от целей оценки.

...