С одной стороны, инвесторы опасаются потерять часть своих средств, поэтому, получив определенный небольшой уровень доходности, они покидают фонд. Таким образом, инвесторы фиксируют свою прибыль, а фонды теряют часть чистых активов.

С другой стороны, возможно, инвесторы не получают ожидаемую доходность. Доказательством этого служит отрицательный показатель альфы Дженсена в среднем для российских паевых фондом за последние три года. Таким образом, инвесторы не получив ожидаемую доходность, покидают фонды, даже те фонды, которые демонстрируют доходность выше средней по всем российским фондам.

Также, была проверена значимость личных характеристик менеджера. Как и предполагалось в выдвинутой гипотезе, такие характеристики менеджера, как экономическое образование, образование в московском университете, наличие международных сертификатов, а также опыт работы в сфере финансовых рынков оказывают положительное влияние на приток денежных средств в паевые фонды. Данная закономерность объясняется тем, что более опытные и квалифицированные менеджеры могут обеспечить более высокую доходность фонду, что, в свою очередь, привлекает дополнительных инвесторов.

Данное исследование представляет научную ценность, так как оно является одним из немногих исследований в посткризисный период, а также одним из небольшого числа исследований подобного рода посвященных российскому рынку. Кроме того, большинство исследований иностранных авторов объясняют, какие факторы оказывают влияние на доходность фонда. В данной работе, доходность фонда является одной из независимых переменных, а объясняемой переменной является прирост чистых активов паевых фондов.

С практической точки зрения, данное исследование было предназначено для владельцев паевых фондов, которые смогли бы узнать, на какие факторы потенциальные инвесторы обращают большее внимание при выборе паевого фонда для инвестирования. Однако, полезной информацией для владельцев является только положительное влияние характеристик менеджера фонда на денежные потоки в фонд. Таким образом, владельцем фондов стоит принимать на работу опытных менеджеров с столичным экономическим образованием.

Также, стоит отметить ограничения, с которыми пришлось столкнуться в ходе исследования.

Во-первых, объем выборки, которую удалось собрать для данного исследования, был достаточно мал. Однако, данное ограничение является результатом ограниченного размера российского финансового рынка, по сравнению с рынками развитых стран. В выборке была собрана информация о всех существующих российских паевых фондов акций. Таким образом, для расширения выборки необходимо включать фонды облигаций или фонды сырьевых рынков, которые, в свою очередь, также имеют специфику. Поэтому, совместное исследование фондов разных типов фондов также может быть не лучшим решением.

Во-вторых, качество моделей ниже желаемого, возможно, из-за проблемы эндогенности, так как существует множество других факторов, которые оказывают влияние на темпы прироста чистых активов. Возможно введение дополнительной переменной, отражающей состояние экономики России. Например, такой переменной может являться темп роста ВВП или другой ключевой макроэкономический показатель.

Дополнительным фактором может являться популярность фонда, а также популярность управляющей компании. Кроме того, дополнительной переменной может выступать суммарный размер активов под управлением компании, так как размер является значимым фактором, как в данном исследовании, так и в работах других авторов. Люди охотнее доверяют деньги крупным компаниям и фондам.

Кроме того, в качестве дополнительного ограничения может выступать менталитет рядовых потребителей, которые не готовы принести деньги на фондовый рынок или в фонд. Они больше доверяют коммерческим банкам.

Также, в рамках работы не был учтен масштаб инвестора. Не было разделения на крупных институциональных и мелких частных инвесторов. Однако, в работах других авторах были доказаны различия в поведении и целях инвесторов разной величины. В тоже время, получение такой информации может оказаться неразрешимой проблемой.

Кроме того, в работе не были учтены действия менеджеров в ответ на снижение или увеличение темпов прироста чистых активов. Возможно, часть менеджеров меняют стратегию при резких изменения входящих денежных потоков. Также, не была освещена проблема принципала - агента в рамках паевых фондов. Она может оказывать значительное влияние, так как у менеджера и у инвесторов могут быть значительные различия в целях и приоритетах.

Также в работах некоторых авторов показано, что менеджеры готовы принять дополнительный риск, чтобы вывести фонд на первое место по доходности в рейтинге фондов, хотя такое поведение скорее всего не одобрят инвесторы.

Дополнительным фактором может являться личная репутация менеджера. Однако, в данной работе не учтен тот факт, что менеджер мог смениться в течение года.

Таким образом, преодоление данных ограничений может являться возможным направлением будущих исследований в рамках данной темы.

Список литературы

1. Barber, Brad M., Terrance Odean, and Lu Zheng, 2001, Out of sight, out of mind. The effect of expenses on mutual fund flows, working paper, Graduate School of Management,UC Davis and School of Business Administration, University of Michigan.

2. Bergstresser, Daniel, and James Potterba, 2002, Do after-tax returns affect mutual fund inflows? Journal of Financial Economics 63, 381-414.

3. Brown, Stephen J., and William N. Goetzmann, 1995, Performance persistence, Journal of Finance 50, 679-698.

4. Brown, Stephen J., and William N. Goetzmann, 1997, Mutual fund styles, Journal of Financial Economics 43, 373-399.

5. Brown, Keith C., W. V. Harlow, and Laura T. Starks, 1996, Of tournaments and temptations: An analysis of managerial incentives in the mutual fund industry, Journal of Finance 51, 85-110.

6. Busse, Jeffrey A., 2001, Another look at mutual fund tournaments, Journal of Financial and Quantitative Analysis 36, 53-73.

7. Capon, Noel, Gavan J. Fitzsimons, and Russ Alan Prince, 1996, An individual level analysis of mutual fund investment decision, Journal of Financial Services Research 10,59-82.

8. Carhart, Mark M., 1997, On persistence in mutual fund performance, Journal of Finance 52, 57-82.

9. Carhart, Mark M., Ron Kaniel, David K. Musto, and Adam V. Reed, 2002, Leaning for the tape: Evidence of gaming behavior in equity mutual funds, Journal of Finance 57,661-693.

10. Chevalier, Judith, and Glenn Ellison, 1997, Risk taking by mutual funds as a response to incentives, Journal of Political Economy 105, 1167-1200.

11. Chevalier, Judith, and Glenn Ellison, 1999a, Are some mutual fund managers better than others? Cross-sectional patterns in behavior and performance, Journal of Finance 54, 875-899.

12. Chevalier, Judith, and Glenn Ellison, 1999b, Career concerns of mutual fund managers, Quarterly Journal of Economics 114, 389-432.

13. Gruber, Martin J., 1996, Another puzzle: The growth in actively managed mutual funds, Journal of Finance 51, 783-810.

14. Hvide, Hans K., 1999, Tournament rewards and risk taking, working paper, Norwegian School of Economics.

15. Ivkovic, Zoran, 2000, Is blood thicker than water: Spillovers in mutual fund families, working paper, Yale School of Management.

16. Jain, Prem C. and Joanna S. Wu, 2000, Truth in mutual fund advertising: Evidence on future performance and fund flows, Journal of Finance 55, 937-958.

17. Jensen, Michael C., 1969, Risk, the pricing of capital assets, and the evaluation of investment portfolios, Journal of Business 42, 167-247.

18. Khorana, Ajay, 1996, Top management turnover. An empirical investigation of mutual fund managers, Journal of Financial Economics 40, 403-427.

19. Khorana, Ajay, and Henri Servaes, 2001, An examination of competition and investor behavior in the mutual fund industry, working paper, Georgia Institute of Technology and London Business School.

20. Nanda, Vikram, ZhiWang, and Lu Zheng, 2000, Family values and the star phenomenon, working paper, University of Michigan Business School.

21. Pozen, Robert C., 1998, The mutual fund business, The MIT Press.

22. Sirri, Erik R., and Peter Tufano, 1998, Costly search and mutual fund flows, Journal of Finance 53, 1589-1622.

23. Zeckhauser, Richard, Jayendu Patel, and Darryll Hendricks, 1991, Nonrational actors and financial market behavior, Theory and Decision 31, 257-287.

Размещено на Allbest.ru