Подходы венчурных инвесторов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Особенности венчурного капитала и финансирования инновационных проектов

1.1 Понятие венчурного капитала и инновации

1.2 Типы венчурных инвесторов

1.3 Обзор рынка венчурного инвестирования

Глава 2. Особенности финансирования инновационных проектов и подходы к созданию отраслевого фонда нефтегазовой отрасли

2.1 Роль инноваций в нефтегазовой отрасли

2.2 Обзор финансирования инноваций и технологического состояния нефтегазового комплекса мира и РФ

2.3 Обоснование необходимости создания отраслевого фонда нефтегазовой отрасли

2.4 Подходы к созданию отраслевого Фонда нефтегазовой Отрасли

Глава 3. Анализ потенциального объекта инвестиций для отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Инновации играют важнейшую роль в современной экономике. Именно инновации ведут к улучшению качества жизни, росту производительности труда, созданию новых производств, расширению предложения на рынке, развитию конкуренции. Неудивительно то, что развитые страны инвестируют значительные средства в свое инновационное развитие: Германия 2,7% от ВВП, США - 2,9%, Япония - 3,6%.

При этом, инновационным проектам, вследствие высокой неопределенности их результатов, свойственны повышенные риски, неприемлемые для традиционных рынков капитала и банковских займов. Поэтому, инновационное развитие не может существовать без венчурного финансирования.

Нефтегазовая отрасль является одним из крупнейших потребителей инноваций. Инновационное развитие нефтегазовой отрасли имеет колоссальное значение для нашей страны, как для государства, основным источником доходов которого являются нефть и газ. Согласно генеральной схеме развития нефтяной отрасли Российской Федерации на период до 2020 года в качестве главной цели развития отрасли обозначено наращивание объемов добычи путем ввода в разработку новых объектов, залегающих в более сложных геологических условиях, добычи высоковязких нефтей, применение новейших методов повышения нефтеотдачи. Вместе с тем, реализовать данные планы без существенного увеличения венчурного финансирования нефтегазовой отрасли будет невозможно.

Цель данного исследования состоит в изучении существующих подходов к венчурному финансированию и разработке рекомендаций по созданию отраслевого венчурного фонда нефтегазовой отрасли, как одного из инструментов решения проблемы низкого финансирования инноваций со стороны нефтегазовых компаний РФ.

В соответствии с указанной целью были поставлены следующие задачи:

§ Дать определение венчурному финансированию и связанными с ним инновационными проектами.

§ Рассмотреть существующие подходы к финансированию инновационных проектов

§ Сравнить рынок венчурного инвестирования в мире и в РФ

§ Структурировать данные о финансировании инновационных проектов в нефтегазовой отрасли в мире и в РФ

§ В качестве одного из решений, стимулирующих инновационную деятельность, предложить создание отраслевого фонда для нефтегазовой отрасли в РФ и определить его основные параметры

§ Провести анализ целевого объекта инвестирования отраслевого фонда нефтегазовой отрасли на примере Компании «Introvision».

Объект исследования - финансирование инновационных проектов венчурными инвесторами.

Данная работа выполнена следующим образом. В первой главе дано определение венчурного капитала и инноваций, описаны типы венчурных инвесторов и стадии инновационных проектов, рассмотрены особенности функционирования венчурного бизнеса. Также проведено сравнение рынка венчурного инвестирования в РФ и в мире.

Вторая глава посвящена особенностям финансирования инновационных проектов на примере нефтегазовой отрасли. Описана роль, которую занимают в ней инновации, приведено сравнение финансирования инноваций со стороны Российских и зарубежных компаний. На основе проведенного анализа выявлена проблема низкого объема инвестирования в инновации в нефтегазовой отрасли РФ, что отражается в значительном отставании ее технологического состояния по ряду ключевых показателей. В качестве возможного решения выявленной проблемы предложено создание отраслевого венчурного фонда нефтегазовой отрасли РФ и предложены его основные параметры.

В третьей главе по различным критериям проведен анализ потенциального объекта инвестирования для отраслевого Фонда на примере инновационной Компании «Introvision». По результатам анализа была дана рекомендация о возможности включении Компании в портфель Фонда.



Глава 1. Особенности венчурного капитала и финансирования инновационных проектов

1.1 Понятие венчурного капитала и инновации

Понятие «венчурный капитал» происходит от англоязычного термина «venture», что переводится как «рискованное предприятие или начинание». Соответственно, Венчурное инвестирование представляет собой финансирование проектов и компаний-создателей проектов, характеризующихся высокой степенью риска. Рискованность венчурного инвестирования компенсируется возможностью получения высокого дохода, который обеспечивается приобретенной долей в капитале компании.

Для определения термина «инновация» существует несколько подходов. Согласно первому подходу, «инновацией» называют только процесс. Родоначальник теории инновационного развития Й. Шумпетер в 1911г. в своей работе «Теория экономического развития» описал инновацию как «процесс использования новых комбинаций существующих производительных сил для решения предпринимательской деятельности» и назвал основные виды таких комбинаций. Ими являлись:

§ Создание нового товара

§ Создание нового метода производства

§ Создание нового рынка

§ Создание нового источника факторов производства

Сторонник аналогичного подхода определения инновации как процесса Питер Друкер, определил инновацию как изменение, способствующее переходу на новый уровень производительности Друкер Питер Ф. «Задачи менеджмента в XXI веке». .

Второй подход трактует инновацию как результат. Согласно ФЗ № 127 от 23.08.1996 г. (в редакции от 21.07.2011 г.) «О науке и государственной научно-технической политике» понятие инновация определяется следующим образом: «Введенный в употребление новый или значительно улучшенный продукт (товар, услуга) или процесс, новый метод продаж или новый организационный метод в деловой практике, организации рабочих мест или во внешних связях» ФЗ №127.

Вместе с тем, наиболее логично определять инновацию и как процесс, и как результат данного процесса. В.И. Грайфер В.И. Грайфер, В.А. Галустянц, М.М. Виницкий «Методология и практика управления инновационной деятельностью (на примере нефтедобывающей промышленности)». , на базе проработки литературы и изучения существующих подходов дает универсальное определение, которое трактует инновацию как «инструмент предпринимательства, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта, внедренного на рынке, или нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в производственной деятельности». Кроме того, чтобы называться инновацией внедренное новшество:

§ Должно способствовать переходу на новый уровень производительности и генерации дополнительной прибыли для компании

§ Должно быть воспроизводимо по разумной себестоимости и являться решением конкретной производственной проблемы

Преимущественно, венчурный капитал финансирует именно инновационные проекты. Это связано с тем, что инновационные проекты способны принести инвестору высокий уровень дохода, необходимый для компенсации риска. При этом, объектами инвестирования венчурных капиталистов могут быть любые проекты, имеющие значительный потенциал роста. Но, как правило, таким потенциалом обладают именно инновационные проекты.

1.2 Типы венчурных инвесторов

Основными венчурными инвесторами являются венчурные фонды и бизнес-ангелы.

Венчурный фонд - инвестиционный фонд, созданный для вложения средств в проекты с высоким потенциалом роста. Источниками капитала венчурных фондов могут являться РАВИ, РВК «Методология сбора и анализа основных параметров деятельности российских фондов прямых и венчурных инвестиций», 2015 :

§ Международные финансовые организации (ЕБРР, МБРР)

§ Государство (бюджетные средства)

§ Банки

§ Пенсионные фонды

§ Страховые компании

§ Предприятия промышленности

§ Фонды фондов

§ Физические лица

В РФ законодательством запрещено участие пенсионных фондов и страховых компаний в венчурном капитале. Но в США, на крупнейшем мировом венчурном рынке, пенсионные фонды и страховые компании являются активными инвесторами венчурных фондов. Также обязательным участником является управляющая компания, учредившая фонд. Фонд проводит отбор и собирает инвестиционный портфель из компаний. Количество компаний в портфеле фонда может сильно варьироваться, но в среднем портфель состоит из 9--12 компаний. Затем тем фонд развивает эти компании, участвуя в их операционной деятельности. Обычно, 80-90 % инвестиций не приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 10--20 % окупает все убытки от прочих неудачных инвестиций. В конце цикла фонд продаёт свои доли либо через публичное размещение акций, либо через продажу стратегическому инвестору. Обычно, срок жизненного цикла венчурного фонда составляет не более 10 лет. За этот период фонд должен вернуть инвесторам все вложенные средства с полученной доходностью.

В большинстве случаев создаются фонды закрытого типа, в которых состав инвесторов и объем доли каждого инвестора остаются неизменными после первоначального сбора средств. Возможно также создание открытых фондов, которые предусматривают возможность инвесторов входить и выходить из фонда, а также изменять свою долю. Но такая модель имеет меньшее распространение. Ниже представлены 10 крупнейших венчурных фондов мира по данным Ernst & Young (табл. 1) Ernst & Young «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», 2014 .

Венчурный фонд	Объем привлеченного капитала за 2003 - 2013 г. (млн.долл.)	Доля за 2003 - 2013 г.
Sequoia Capital	9983,1	2,64%
New Enterprise Associates	8907,9	2,36%
Insight Venture Partners	5975,4	1,58%
Kleiner Perkins Caufield & Byers	5801,4	1,53%
TCMI Inc.	5300,0	1,40%
Accel Partners	5159,8	1,36%
Oak Investment Partners	4810,0	1,27%
Bessemer Venture Partners	4185,0	1,11%
Battery Ventures	3750,0	0,99%
Matrix Management Corp.	2875,0	0,76%
Привлечено капитала 10 крупнейшими фондами	56 747,7	15,01%
Всего привлечено капитала венчурными фондами за период	378 108,7	100%

венчурный инвестор нефтегазовый инновация

Помимо традиционных венчурных фондов, аккумулирующих средства различных инвесторов, существуют также корпоративные венчурные фонды (КВФ), инвестирующие средства корпораций, которым они принадлежат. В отличие от традиционных венчурных фондов, вкладывающих средства с целью роста стоимости сделанных инвестиций и последующей продажи, основной целью КВФ является отбор проектов, имеющих потенциал для создания синергии с основным бизнесом корпорации, повышение объема продаж/прибыли основной компании, и исследования потенциала для нового бизнеса. Это является инвестицией стратегического характера, и в таком случае цель последующего выхода из проекта не ставится. Возможно также осуществление стратегических инвестиций без привязки к операционной деятельности компании - когда развитие нового проекта может улучшить экосистему и обеспечить рост рынка, на котором она оперирует, что способно повысить спрос на продукты и услуги корпорации. Вместе с тем, КВФ могут осуществлять также инвестиции финансового характера, перед которыми, аналогично с традиционными венчурными фондами, ставится цель получения дохода за счёт успешного выхода из проекта. КВФ осуществляют такие инвестиции в случае прогноза получения более высокого дохода, чем тот, что обеспечивают стандартные инструменты инвестирования. В данном случае корпорации рассчитывают на осуществление более успешных инвестиций, чем другие участники рынка, за счёт обладания более глубокими знаниями об отрасли, в которой они оперируют, и отсутствия жестких ограничений для инвестиционного периода. Ниже представлены 10 наиболее крупных корпоративных венчурных фондов мира по результатам 2013 года PitchBook, 2013 - 2014.

Табл. 2. Крупнейшие корпоративные венчурные фонды мира

Компания	Количество сделок	Инвестиции, млрд. долл
Google Ventures	122	2804
Intel Capital	133	2568
Novartis Venture Funds	20	694
Qualcomm Ventures	45	659
GE Ventures	25	639
Comcast Ventures	30	627
Johnson&Johnson Development	20	509
Tengelmann Ventures	14	443
Samsung Venture Investment	25	439
Siemens Venture Capital	6	412

Вторые участники сферы венчурного финансирования - бизнес-ангелы. Бизнес-ангелами называются индивидуумы, источником инвестиций которых являются их личные средства. Бизнес-ангелы осуществляют наиболее рискованные инвестиции, в проекты на самых ранних стадиях развития. В тех случаях, когда венчурные фонды предпочитают не финансировать проект по причине его чрезмерной рискованности, на помощь может прийти капитал бизнес-ангелов. Согласно упомянутому выше отчету EY, на мировом венчурном рынке число сделок с участием бизнес-ангелов в течение последних 7-ми лет варьируется от 3,2% до 6,4%.

Бизнес-ангел или руководящий сотрудник венчурного фонда называется «венчурным капиталистом».

Инновационные проекты имеют определенные стадии жизненного цикла, характеризующиеся различным уровнем риска:

Посевная («Seed») - самая ранняя стадия жизненного цикла. Существует только инновационная идея по созданию нового продукта, план по ее по реализации. Идёт подбор сотрудников, разработка прототипа. Проводится анализ рынка и оценка потенциала идеи. Инвесторами на данном этапе выступают как правило создатели проекта и их близкие люди. Также, возможно участие бизнес-ангелов

Стартап («Startup») - НИОКР находятся на стадии завершения, проекты на этой стадии уже приступили пробной к реализации своего проекта на рынке, но пока не достигли операционной прибыли. Инвесторами выступают бизнес-ангелы, а также могут выступать венчурные фонды, осуществляющие инвестиции в проекты на ранних стадиях. Вместе с тем, важным условием для получения финансирования от венчурного фонда является близкое географическое расположение, так как инвестируя в компанию на данной стадии, венчурные фонды предпочитают принимать активное участие в ее операционной деятельности.

Ранняя стадия («Early Stage») - НИОКР завершены, происходит начало активных продаж. Компания имеет уже проверенную бизнес-модель, и или уже получила первую прибыль, или имеет отчётливый план выхода на устойчивую прибыль. Инвестиции на этом этапе направлены на расширение доли рынка компании и основными инвесторами выступают венчурные фонды.

Расширение («Expansion») - Компания прибыльна, наблюдается быстрый рост продаж и спроса, увеличивается рыночная доля. Финансирование компаний на стадии расширения осуществляется для осуществления стратегических инвестиций со стороны компаний, способных создать новые конкурентные преимущества. Источниками финансирования являются синдикаты из венчурных фондов или единоличные крупные фонды.

Поздняя стадия («Late Stage») - Компания становится крупной организацией. Происходит инвестирование средств для краткосрочного повышения стоимости компании подготовки ее к продаже.

Выход («Exit») - на данном этапе венчурный инвестор осуществляет продажу своей доли в компании путем продажи стратегическому инвестору (M&A) или размещения акций на бирже (IPO). Возможен также вариант продажи своей доли менеджменту компании (management buyout - MBO).

Венчурные инвесторы стремятся приобретать небольшую долю в компании, как правило менее блокирующего пакета (25%). Первая причина этого заключаются в том, что часто инвестиции осуществляются синдицированно с другими инвесторами, также приобретающими долю. Вторая причина - с целью сохранения значительной доли в капитале Компании у ее создателей, для сохранения их личной заинтересованности в дальнейшем развитии проекта и росте его стоимости.

Доход венчурного инвестора заключается в продаже доли в капитале компании. Ожидается, что спустя определенный период времени, к моменту продажи, рост стоимости компании обеспечит значительное превышение первоначальной инвестиции. Как правило, инвестиционный период (промежуток времени между входом и выходом из проекта) в венчурном бизнесе составляет 5-7 лет и во многом зависит от стадии жизненного цикла проекта на момент входа. Ниже приведена статистика исторической доходности венчурных фондов (табл.3).

Табл.3. Доходность венчурных фондов в инвестиционных периодах Thomson Reuters / National Venture Capital Association, 2009.

Тип инвестора	IRR, 1 год	IRR, 3 года	IRR, 5 лет	IRR,10 лет
Венчурные фонды ранних стадий	-20,6%	1,7%	3,7%	36,0%
Венчурные фонды поздних стадий	-6,8%	9,5%	8,7%	7,5%
Все венчурные фонды	-20,9%	4,2%	6,4%	15,5%

1.3 Обзор рынка венчурного инвестирования

1.3.1 Мировой рынок

Согласно отчёту KPMG и CB Insights KPMG and CB Insights, Global venture capital report, 2015, за 2015 год мировые венчурные инвестиции составили 128,6 млрд. долл., что на 49% больше, чем годом ранее - 86,4 млрд. долл. При этом, порядка 25% венчурных инвестиций 2015 года в мире приходится на корпоративные венчурные фонды. В то время как, объем мирового венчурного рынка вырос почти в 2 раза, количество сделок, наоборот, сократилось, и составило в 2015 году 7872 против 8089 в 2014. Причиной этого является то, что основным источником роста в 2015 году являются крупные сделки, на сумму более 100 млн. долл. За год их количество составило 222.

Наиболее крупным участником мирового венчурного рынка является США. Рынок венчурных инвестиций США составляет 72,4 млрд. долл, что составляет более половины объема мирового рынка - 56%. США также продемонстрировал рост по сравнению с предыдущим годом: рынок вырос на 15 млрд. долл. или 26%.

Доли отраслей в мировых венчурных инвестициях распределены таким образом, что порядка 87% венчурных инвестиций производятся в 4 сектора: информационные технологии, здравоохранение, потребительские услуги, финансовые услуги. Объектами венчурных инвестиций также являются энергетика, энергоносители, производство промышленных и потребительских товаров. Наибольший объем инвестиций приходится на ИТ-сектор - 66% от общего объема венчурных инвестиций и 70 % от общего числа сделок. Наибольший объем инвестиций в сегменте информационных технологий приходится на интернет-технологии, разработку программного обеспечения и телекоммуникационные услуги. 13% мирового венчурного рынка приходится на инновационные проекты в области здравоохранения.

Доли стадий проектов, в которые осуществлялись инвестиции в 2015, распределены в относительно равных пропорциях: наибольшее число инвестиций пришлось на посевную стадию (29%), следом идет стадия стартапа (26%), затем стадия раннего роста (23%) и стадия расширения (22%). Незначительное убывание от самой ранней к стадии к самой поздней сигнализирует о готовности принятия инвесторами более высокого уровня риска.

1.3.2 Рынок РФ

По данным совместного обзора Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ) и Российской Венчурной Компании (РВК), объем венчурного инвестирования РФ в 2015 составил 146 млн. долл., что составляет лишь 0,1% от мирового и 0,2% от рынка США РАВИ, РВК «Обзор рынка: Прямые и венчурные инвестиции в России», 2015. Совокупный капитал, аккумулированный в Российских венчурных фондах в 2015 году, составляет 4125 млн. долл., что представляет собой снижение на 11% относительно 2014 года. Негативная динамика аккумулированного капитала указывает на то, усложнение макроэкономической ситуации в РФ оказало влияние на показатели индустрии венчурных инвестиций. При этом необходимо так же связать снижение с эффектом от девальвации рубля: среднегодовой курс упал на 37%, что сказалось на всех показателях, номинированных в долларах.

Общее количество сделок составляет 181, что примерно равно значению прошлого года (186). В этом отношении рынок РФ показывает тенденцию обратную мировому, когда общий объем инвестиций растет, а количество сделок падает.

При этом, доля инвестиций корпоративных венчурных фондов, по сравнению с общемировым показателем, является значительно низкой. Корпоративные венчурные фонды в 2015 году осуществили 11 инвестиций на общую сумму 7 млн. долл., что составляет соответственно 6% от общего числа инвестиций и 5% общего объема инвестиций венчурной индустрии РФ (общемировой показатель - 25%).

Структура инвестиций в венчурную индустрию РФ в целом схожа с общемировой. Также отчетливо прослеживается доминирование сектора информационных технологий, который занимает 88% от объема рынка и 64% от общего количества сделок. В секторе ИТ лидирующим является подсектор электронной коммерции. Следующий по объему инвестиций сектор здравоохранения значительно отстает от ИТ - на его долю приходится лишь 7% рынка.

По стадиям проектов, в которых осуществлялось инвестирование, на Российском рынке, также как и на мировом, прослеживается равномерное распределение: посевная и стартап совместно составляют 58% от количества инвестиций, стадия раннего роста 27%, а стадия расширения 15%. Вместе с тем, при сравнении данных результатов с результатами 2014 года, наблюдается отчётливое сокращение доли ранних стадий в пользу более поздних стадий. Причиной может являться то, что экономический кризис в РФ снизил порог принятия инвесторами инвестиционных рисков.

Отличительной особенностью венчурной индустрии РФ является высокий уровень государственного участия. Так, совокупный объем фондов с участием государственного капитала составил 1174 млн. долл., что составляет около 30% от общего объема капитала, аккумулированного в венчурных фондах РФ. При этом, совокупный объем капитала новых венчурных фондов с государственным участием, составил 74% от прироста венчурного капитала в РФ в 2015 году. Фонды с государственным участием осуществили инвестиций на 37 млн. долл., что составляет порядка 25% от общего объема венчурного инвестирования в РФ.

Основными государственными участниками венчурной индустрии в РФ являются: ОАО «Российская венчурная компания» (РВК), ОАО «РОСНАНО», инновационный центр «Сколково», Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере и т.д. . Эти организации являются учредителями различных венчурных фондов, созданных по отраслевой направленности, целевой стадии инвестирования, юридической форме, на которые приходится значительная доля объема венчурного капитала и венчурного финансирования в РФ. Особый статус также имеет «Фонд развития интернет-инициатив» (ФРИИ). Источником его финансирования не является бюджет РФ, поэтому этот фонд нельзя напрямую отнести к государственному. Вместе с тем, он был создан по инициативе государства, и сформирован за счёт средств Российских государственных компаний. И если среди венчурных инвестиций с государственным участием учитывать ФРИИ, то их доля увеличится на 41% и составит 71% от совокупного объема рынка венчурного инвестирования РФ.

1.3.3 Выводы

Таким образом, венчурная индустрия РФ находится в данный момент занимает крайне малую долю мирового венчурного рынка. Кроме того, доля инвестиций корпоративных венчурных фондов в общем объеме венчурных инвестиций имеет более низкое значение по сравнению с общемировым показателем. Данный факт говорит о большом потенциале для развития корпоративного венчурного инвестирования в РФ.

При этом, стадии инвестирования (от самой ранней к поздним) и на мировом рынке распределены приблизительно в равных пропорциях.
Отраслевая направленность венчурного инвестирования в РФ также в целом соответствует мировой: доминирует сегмент информационных технологий, за которым, с серьезным отставанием, следует сегмент здравоохранения. Отличительной особенностью венчурного рынка РФ является значительная доля присутствия государственного капитала.



Глава 2. Особенности финансирования инновационных проектов и подходы к созданию отраслевого фонда нефтегазовой отрасли

2.1 Роль инноваций в нефтегазовой отрасли

Уровень применения инноваций оказывает прямое влияние на устойчивое развитие нефтегазовой отрасли. Инновации в ней оказывают существенное влияние не только на финансовые результаты отдельных компаний, но и на состояние экономики в целом. Совершенно очевидно, что за последнее десятилетие нефтегазовая промышленность продемонстрировала целый ряд поразительных достижений по всему миру. Для большинства крупнейших нефтегазовых компаний инновации составляют важнейшую часть корпоративной культуры, и компании получают значительную выгоду от своей инновационной деятельности.

Основной причиной, которая стимулирует нефтегазовые компании заниматься инновациями, является снижение доступности запасов и удорожание расходов на их добычу. Так, например, в связи с истощением запасов в их традиционных источниках, компании выходят на глубоководный шельф, трудноизвлекаемые запасы сланцевых формаций, залежи сверхтяжелой нефти, ведут геологоразведку за пределами осадочных пород на кристаллических щитах, где ранее и не предполагали возможность нахождения углеводородов.

Также, все более высокие требования предъявляются к переработке нефти. В том числе, ужесточаются требования к экологической чистоте моторных топлив. В сегменте нефтехимии, который представляет собой дальнейшую переработку нефтепродуктов, инновационность позволяет создавать из углеводородного сырья все больше ценных продуктов с высокой добавленной стоимостью (полипропилены, синтетические каучуки и т.д.).

Ярким примером внедрения инноваций в нефтедобыче является США. Так, за последние 6 лет производительность одной скважины в Северной Дакоте, столице сланцевой революции, возросла в 4 раза «Инновации в нефтегазовом секторе», обзор PWC, 2014. Показателен также пример Пермского нефтегазоносного бассейна, где добыча нефти была начата еще в 1921 году, и более 10 лет назад остановлена по причине полной выработанности извлекаемых запасов. Но применение инновационных технологий обеспечило вовлечение новых объемов запасов в категорию извлекаемых, что обеспечило возврат уровня добычи к самому высокому за всю историю бассейна. В настоящее время Пермский нефтегазоносный бассейн обеспечивает до 14% объемов добычи нефти в США.

2.2 Обзор финансирования инноваций и технологического состояния нефтегазового комплекса мира и РФ

Новые вызовы, связанные со снижением качества запасов углеводородов, и требующие финансирования инноваций для сохранения уровня добычи стоят перед Россией не менее остро. Вместе с тем, в России существует проблема низкого объема инвестиций в инновации, относительно зарубежных представителей отрасли. Так, например, в 2013 году, совместные расходы на НИОКР со стороны крупнейших нефтегазодобывающих компаний России, оказались меньше, чем расходы одной англо-голландской компании Shell (Рис. 1). Стоит отметить также и то, что в кризисные 2009 и 2015 расходы уровень расходов Компании Shell на НИОКР не опускался ниже 1 млрд. долл.



Рис. 1. Расходы на НИОКР нефтегазовых компаний в 2013 году (данные компаний)

Низкий объем инвестиций в инновации приводит к следующим существенным проблемам нефтегазового комплекса РФ:

Высокая зависимость от импорта. По данным, Минпромторга Министерство промышленности и торговли РФ, 2015. www.minpromtorg.gov.ru общая доля импорта в оборудовании, технологии и услугах нефтегазового Комплекса составляет 53%. В том числе, по катализаторам для нефтепереработки и нефтехимии 74%, по оборудованию для шельфа 78%, по программному обеспечению 91%.

Низкий коэффициент извлечения нефти (доля технологически извлекаемых запасов по отношению к общим геологическим запасам месторождения). Коэффициент извлечения нефти (КИН) в России является одним из самых низких в мире. КИН на среднестатистическом месторождении в РФ составляет не более 25%, то есть 75% геологических запасов нефти остаются невыработанными. В то же время общемировой КИН равен 35-40%. В странах с технологически развитой нефтегазовой промышленностью, таких как, например, Норвегия, КИН составляет более 50%

Низкая глубина переработки нефти (доля выхода нефтепродуктов за вычетом мазута по отношению к объему переработанной нефти). Выход светлых нефтепродуктов (бензиновых, керосиновых, дизельных фракций) в России составляет 65%, в США, Японии и европейских странах - 85%. При этом, если в нефтеперерабатывающей промышленности США отношение мощностей вторичных процессов (то есть преобразующих структуру исходных углеводородов нефти в ценные нефтепродукты) составляет 93% к мощности по первичной перегонке нефти, в среднем по миру 90%, то в российской переработке нефти только 74,2%. Индекс технологической сложности НПЗ (индекс Нельсона) в США составляет около 10, в европейских странах - около 7, в среднем по миру - около 6, в России - чуть больше 5 «Рациональное использование сырья в нефтегазовом комплексе России», коллектив РАН, 2015.

Стоит также отметить низкое число поставленных баланс запатентованных разработок и технологических решений Российских компаний по сравнению с зарубежными конкурентами (табл. 4).

Таблица 4. Количество патентов, поставленных на баланс нефтегазовыми компаниями за 2013 год

Компания	Количество патентов
PetroChina	1847
ExxonMobil	292
Total	250
Shell	220
Газпром	219
Роснефть	52
Сургутнефтегаз	16



2.3 Обоснование необходимости создания отраслевого фонда нефтегазовой отрасли

Технологическое превосходство зарубежных нефтегазовых компаний над Российскими обеспечивается не только фактическим превышением инвестиций в НИОКР, но и тем фактом, что зарубежные компании придерживаются философии открытых инноваций, в то время как Российские компании остаются в парадигме закрытых инноваций.

Закрытые инновации являются концепцией, которая предполагает использование только внутренних ресурсов организации для ее деятельности в области исследований и разработок. Таким образом, вся инновационная деятельность компании сосредотачивается внутри ее специально созданного для этого подразделения. Компания самостоятельно выбирает направления НИОКР, которые необходимы для развития ее основной деятельности, выполняет подбор нужных специалистов, определяет размер финансирования деятельности в НИОКР. Такой подход предполагает, что новые идеи не могут поступить в компанию из внешней среды и процесс работы над инновационными технологиями и продуктами от создания идеи до практического применения является закрытой системой.

Определение открытых инноваций впервые было дано Г.Чесборо Chesbrough, H.W. (2003). Open Innovation: The new imperative for creating and profiting from technology. Boston: Harvard Business School Press в книге «Открытые инновации. Новый императив креативности и получения прибыли». Открытые инновации - подход, подразумевающий опору организации в своих исследованиях и разработках не только на внутренние ресурсы, но и на внешние. Путем вовлечения идей и команд из внешней среды данный подход представляет работу над НИОКР как открытую систему. Преимущество такого подхода заключается в том, что не все идеи, способные помочь компании, получают развитие в её пределах; не все талантливые и квалифицированные люди работают внутри компании; новые технологии появляются слишком быстро. И, как следствие, за пределами компании может быть сосредоточено во много раз больше ресурсов, чем компания способна создать своими силами.

Одним из главных инструментов открытых инноваций являются корпоративные венчурные фонды (описанные в главе №1). Крупнейшие западные нефтегазовые компании также имеют свои корпоративные венчурные фонды: Chevron Technology Ventures, Shell Technology Ventures, Total Energy Ventures, BP Ventures и т.д. Стоит отметить то, что свои венчурные фонды имеют не только ведущие международные компании, но и национальные нефтегазовые компании, такие как Eni, Saudi Aramco и Statoil. Венчурными инвестициями в нефтегазовый сектор занимаются также КВФ компаний, основным бизнесом которых являются другие сектора экономики: General electric, Intel, Siemens и т.д.

Ниже приведена информация о КВФ крупнейших нефтегазовых компаний мира, составленная на основе доступных материалов из открытых источников (табл. 5). На основании анализа доступных материалов о приведенных КВФ можно сделать следующие выводы:

§ Доля одной сделанной инвестиции варьируется от 2% (Chevron Technology Ventures) до 8% (Saudi Aramco Energy Ventures) от общего объема сделанных инвестиций

§ Среднее значение одной инвестиции варьируется от 9 млн. долл. (Shell Technology Ventures) до 35 млн. долл. (BP Ventures). При этом, при раскрытии информации об объеме нераскрытых сделок, среднее значение одной сделки вырастет.

§ КВФ международных компаний (Shell, Chevron, Total, BP, Conoco Philips) инвестируют в альтернативную энергетику и охрану окружающей среды активнее, чем в основной бизнес в сегменте нефти и газа.

§ КВФ национальных компаний (Saudi Aramco и Statoil) преимущественно инвестируют в инновационные проекты в области нефти и газа - своего основного вида деятельности.

Табл. 5. КВФ крупнейших мировых нефтегазовых компаний www.cbinsights.com, www.crunchbase.com

По сравнению со своими зарубежными конкурентами, ни одна Российская Компания нефтегазового сектора не имеет своего корпоративного венчурного фонда. При этом в России существуют классические корпоративные венчурные фонды, преимущественно из сферы информационных технологий. По оценкам РАВИ, общее количество корпоративных венчурных фондов в РФ составляет 36. Ниже представлены наиболее крупные из них (табл. )



Табл.6. Крупнейшие корпоративные венчурные фонды РФ

Компания	Фонд	Объекты инвестиций
Softline	Softline Venture Partners, 2008	Облачные вычисления, мобильные приложения, решения для электронной коммерции
QIWI	QIWI Venture, 2013	Финансовые сервисы, электронная коммерция, виртуальная реальность
РПКБ	Гражданские технологии ОПК, 2013	Оборонно-промышленный комплекс
Сбербанк	SBTV, 2013	Мобильные приложения, информационная безопасность, бесконтактные сервисы
GS Group	GS Venture, 2013	Микроэлектроника, потребительская электроника, разработка игр
Ростелеком	Венчурный фонд Ростелекома, 2014	Решения в области импортозамещения оборудования и ПО, геолокация, мобильный банкинг

Из представителей топливно-энергетического комплекса, о своих планах создать корпоративный венчурный фонд заявляли ПАО «Газпром», ГК «Росатом», ПАО «Русгидро» (табл. 7).

Табл. 7. Заявления компаний ТЭК о планах по созданию КВФ

Компания	Дата анонса о создании КВФ	Ссылка на анонс
ГК «Росатом»	29.03.2011	«Российская газета» http://rg.ru/2011/03/29/venchur.html
ПАО «Газпром»	30.09.2010	Всероссийский информационно-аналитический отдел «Венчурная Россия» http://www.allventure.ru/events/1441/#replies_page1
ПАО «Русгидро»	2012 год	Отчёт в области устойчивого развития группы «Русгидро» http://www.rushydro.ru/upload/iblock/245/RusHydro_KCO_rus_web.pdf

Компании нефтегазового сектора, за исключением ПАО «Газпром», даже не объявляли о планах по созданию корпоративных венчурных фондов.

Главная причина этого заключается в отсутствии в корпоративной культуре принципов открытых инноваций и незрелости руководства компаний для применения инновационного менеджмента. Компании предпочитают покупать на внешнем рынке готовые продукты и услуги. Отсутствие стимулов к инновациям усугублялось также тем, что до недавнего времени Российские нефтегазовые компании не испытывали проблем с западными технологическими санкциями и имели неограниченный доступ к западным поставщикам и подрядчикам. Вместе, с тем в настоящий момент в Россию запрещены поставки оборудования, технологий и программного обеспечения, применяемые в наиболее наукоемких и технологически сложных видах добычи: на шельфе и из низкопроницаемых коллекторов. И, в настоящее время, отсутствуют предпосылки для того, чтобы услуги западных компаний вновь стали доступны даже в среднесрочной перспективе.

Вторая причина заключается в отсутствии развитой экосистемы стартапов, оказывающих услуги для нефтегазового сектора. В настоящее время, специалисты, способные предложить, разработать и внедрить инновационные идеи для нефтегазового сектора, стремятся развивать свои проекты внутри нефтегазовых компаний. Это фундаментально отличается от сегмента информационных технологий, где все больше и больше специалистов стремится создать собственную компанию и получить финансирование из венчурного фонда.

Одним из выходов для нефтегазового сектора из сложившейся негативной ситуации, который мог бы послужить импульсом к инвестированию в инновации, является создание отраслевого венчурного фонда нефтегазовой отрасли (далее - Фонд). В настоящее время, в мире уже существует ряд синдицированных фондов, отраслевым фокусом которых является ТЭК (табл. 8) http://www.braemarenergy.com/ http://www.enertechcapital.com/ http://www.chrysalix.com/



Таблица 8. Крупнейшие синдицированные венчурные фонды ТЭК в мире

Инвесторами отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли на паритетной основе должны стать крупнейшие нефтегазовые компании РФ. Создание Фонда способно:

§ Привлечь необходимые объемы инвестиций в НИОКР нефтегазовой отрасли

§ Разделить риски, присущие венчурному инвестированию, между всеми Компаниями - участниками фонда

§ Передать управление инвестициями и экспертизу проектов высококвалифицированным специалистам с опытом в венчурном бизнесе

Компании нефтегазового сектора РФ не являются прямыми конкурентами. Напротив, в настоящее время уже создан ряд партнерств между ними, при реализации высокорисковых и капиталоемких проектов:

§ Хунин-6 (Венесуэла): Роснефть, Газпром нефть

§ Блок Центральный (Каспийское море): Газпром, ЛУКОЙЛ

§ Месторождение им. Требса и Титова (Ненецкий автономный округ): Башнефть, ЛУКОЙЛ

§ Приазовнефть (Азовское море): Роснефть, ЛУКОЙЛ.

Создание Фонда могло бы стать новым уровнем партнерства в свете вызовов, стоящий перед нефтегазовой отраслью РФ, общих для всех его участников. В пользу создания совместного отраслевого Фонда стоит отметить также и то, что все венчурные фонды крупных международных нефтегазовых Компаний редко осуществляют инвестиции единолично. Как правило, осуществляются синдицированные инвестиции, где в качестве со-инвесторов выступают КВФ прочих Компаний отрасли.

Необходимость создания фонда объясняется также тем, что наличие подобного фонда способно развить экосистему инновационных проектов. Создание фонда послужило бы сигналом к тому, что стартапы для нефтегазового сектора могут найти венчурное финансирование. Данный сигнал способен запустить цепочку создания новых инновационных компаний, что, в свою очередь, отразится в создании корпоративных венчурных фондов и привлечет новое финансирование в отраслевой Фонд. Для развития подобной экосистемы, которой не хватает РФ, необходим импульс со стороны пользователей продуктов и услуг - нефтегазовых компаний. И создание отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли должно стать значительным шагом в этом направлении.

2.4 Подходы к созданию отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли

Основным родом деятельности Фонда должен стать отбор перспективных инновационных компаний в нефтегазовой отрасли и осуществление в них инвестиций. Причем в качестве инвестиций преимущественно должны осуществляться приобретения долей в капитале компаний, с целью получения высокой доходности на стадии выхода из компании. При этом возможно также предоставление заемных средств, в тех случаях, когда требуемый объем инвестиций не является достаточно большим, и организация дополнительного раунда финансирования не целесообразна.

Несмотря на то, что отраслевой Фонд должен стать инструментом для решения стратегических задач нефтегазовой отрасли РФ, он не является типичным корпоративным венчурным фондом, так как предполагает множество участников. И в то время как корпоративные венчурные фонды ставят перед собой как стратегическую, так и финансовую цель (см. главу №1), отраслевой Фонд может ставить перед собой только финансовую цель, так как только это может позволить ему удовлетворить интерес всех своих участников.

Для Фонда необходимо предусмотреть следующие базовые параметры, которые будут в него заложены:

§ Состав участников

§ Управление фондом

§ Объем фонда

§ Целевой размер инвестиции в проект

§ Инвестиционный период

§ Объекты инвестирования

§ Стратегия выхода из проекта

§ Целевой IRR для проекта каждой стадии

Состав участников:

Первоначальный капитал фонда предлагается создать за счёт привлечения всех вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний РФ: Газпром, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Газпром нефть, Татнефть, Башнефть, Новатэк. По официальной статистике Министерства энергетики РФ, данные компании обеспечивают 87% добычи нефти и 90% добычи газа в РФ Официальная статистика Минэнерго за 2015 год. http://minenergo.gov.ru/node/1209. Доля рынка каждого прочего производителя крайне незначительна, что делает нецелесообразным включение их в число обязательных участников фонда. При этом стоит учесть, что частные компании более самостоятельны в принятии своих решений и на начальном этапе создания фонда отсутствуют механизмы их привлечения в качестве обязательных инвесторов Фонда.

В первый год работы Фонда предлагается не включать в список участников Транснефть и нефтесервисные компании, так как технические решения, необходимые данным компаниям, значительно отличаются от потребностей нефтегазодобывающих компаний. И совместная деятельность добывающих и сервисных компаний в качестве соинвесторов единого Фонда будет затруднительна.

Вместе с вертикально-интегрированными нефтегазовыми компаниями, предлагается привлечь к участию в Фонде государственные институты развития РФ. Это обосновано тем, что основной задачей институтов развития является стимулирование инноваций и инвестиции в важные для экономики РФ сектора, где выявлено недостаточное инвестирование со стороны участников рынка. Инвесторами Фонда должны стать те институты развития, фокусом которых являются венчурные инвестиции - РВК, Роснано, Сколково.

Необходимо также предусмотреть возможность для участия в Фонде частного капитала, в том числе в лице прочих венчурных фондов.

В настоящее время в РФ на законодательном уровне запрещено инвестирование в венчурные проекты со стороны традиционных участников венчурного рынка в зарубежных странах - пенсионных фондов и страховых компаний. Тем не менее, в случае снятия законодательных ограничений, также было бы целесообразно включение пенсионных фондов и страховых компаний в числе соинвесторов Фонда.

Управление фондом:

Одно из основных преимуществ модели отраслевого Фонда заключается в возможности привлечения профильных специалистов по управлению инвестициями с опытом анализа и подбора портфеля венчурных проектов. Создание независимого от участников фонда органа управления

позволит осуществлять управление фондом на основе лучших мировых практик. Управление операционной деятельностью Фонда предлагается поручить управляющей компании, отобранной на конкурсной основе участниками фонда. Управляющая компания должна представлять собой профессионалов венчурного бизнеса, с знанием нефтегазового рынка, и опытом работы на нем. Ответственность управляющей компании будет состоять в анализе рынка и вынесении предложений по потенциальным объектам инвестирования, а также в участии и контроле за операционной деятельностью компаний, привлекших финансирование от Фонда, с целью максимизации их стоимости. Вознаграждение управляющей компании предлагается установить на основании традиционной практики в венчурном бизнесе - ежегодное вознаграждение в объеме 2% от размера фонда и вознаграждение за успех на уровне 20%.

Компании-участники Фонда будут влиять на инвестиционные решения через специально учрежденный комитет по инвестициям. В комитет по инвестициям предлагается включить по одному представителю от каждой компании-участника Фонда, а также одного представителя управляющей компании. Зоной ответственности комитета по инвестициям будет рассмотрение проектов, предложенных управляющей компанией, принятие инвестиционных решений по осуществлению покупок долей в предложенных проектах, а также принятие решений по выходу из проектов. Также в зону ответственности комитета, как коллегиального органа управления фондом, предлагается включить утверждение управляющей компании

Объем фонда:

Целью фонда является доведение объема инвестиций в НИОКР нефтегазовой отрасли Российской федерации до уровня инвестиций крупнейших Компаний мира. В данном случае целесообразно использовать не абсолютное значение инвестиций, а долю от выручки отчисляемой на НИОКР. Суммарное значение выручки за 2015 год для участников Фонда среди вертикально-интегрированных нефтегазодобывающих компаний составляет 11774864 млн. руб. Применив среднее значение доли выручки, инвестируемой в НИОКР, для крупнейших зарубежных компаний (0,05%) , получим целевой размер фонда 58874 млн. руб., или 59 млрд.руб. Применив для данной суммы курс доллара равный 65 рублям, мы получим 907 млн. долларов, что примерно соответствует среднему уровню инвестиций ведущих международных Компаний (рис. 2). Данную сумму необходимо рассматривать как ориентир, ниже которого объем фонда не должен опускаться. Объем инвестиций в фонд предлагается разделить равными долями между всеми участниками фонда.

Также, вместе с ростом выручки участников фонда и вместе с увеличением количества его участников, возможно увеличение объема фонда. При этом, необходимо предусмотреть возможность снижения доли инвестиций компании-участника Фонда на объем инвестиций в НИОКР, осуществленных внутри компании.

Целевой размер инвестиции в проект:

Для определения максимального размера инвестиции в один проект предлагается применить долю, используемую в венчурных фондах западных компаний. На основе анализа фондов из таблицы №3 (Chevron Technology Ventures, Shell Technology Ventures, Total Energy Ventures, BP Ventures, Saudi Aramco Energy Ventures) предлагается установить максимальную долю инвестиции в проект в размере не более 10% от размера фонда, что в случае размера фонда в 59 млрд. руб. составляет 5,9 млрд. руб. При этом, покупка доли в капитале компании должна составлять от 5% до 15%, что также соответствует практике, сложившейся в рассматриваемых фондах. Покупка такой небольшой доли обуславливается снижением риска потери больших средств, а также тем, что создатели инновационной компании, продав значительную долю на ранней стадии, могут потерять мотивацию для дальнейшего развития проекта.

Инвестиционный период:

Желательный срок для выхода из проекта составляет 5 лет. При этом, важнейшим условием является то, чтобы этот период обеспечил возможность развития проекта до той стадии, когда он может быть продан с требуемой доходностью. Инвестиционный период должен быть жестко ограничен лишь со стороны срока существования всего фонда, который в мировой практике венчурного бизнеса составляет около 10 лет.

Объекты для инвестиций:

Объектами для инвестиций фонда должны быть инновационные проекты, решающие задачи в сфере геологоразведки и добычи нефти и газа.

По направлению геологоразведки, это должна быть новая идея, или технология направленные на увеличение эффективности геологоразведочных работ, в особенности на нетрадиционных геологических объектах. Примерами таких технологий являются трехмерная сейсморазведка, магниторазведка и т.д.

По направлению добычи это новые или усовершенствованные технологии добычи углеводородов, технологические процессы, оборудование, применение которых повышает экономическую и технологическую эффективность процессов эксплуатации скважин, сбора, подготовки нефти и газа. Примерами таких технологий являются методы увеличения нефтеотдачи и КИНа, бурение горизонтальных скважин, поиск оптимального дизайна гидроразрыва пласта.

По направлению переработки это новые технологии, направленные на увеличение глубины переработки нефти, увеличение теплотворной способности продуктов переработки, производство экологичных классов топлива.

Проекты должны находиться на стадиях посевной, стартап и раннего роста. Эти стадии объединяет отсутствие устойчивой прибыли, что означает потребность проектов в привлечении инвестиций для их функционирования и развития. Также вход в проект на этих стадиях обеспечивает возможность получения высокой доходности на стадии выхода.

В главе №3 представлен анализ потенциального объекта инвестиций для Фонда на примере компании, специализирующейся на проведении цифрового анализа горных пород.

Стратегия выхода из проектов:

Для Фонда существует 4 способа выхода из проекта:

§ Продажа путем размещения акций компании на фондовом рынке (IPO)

§ Продажа стратегическому инвестору из числа участников фонда

§ Продажа стратегическому инвестору, не являющимся участником фонда

§ Продажа менеджменту компании (MBO)

В практике венчурного бизнеса наиболее доходным способом выхода является IPO, но в РФ IPO является большой редкостью. В случае отраслевого Фонда выход через IPO тем более маловероятен, так как рынок НИОКР в нефтегазовом секторе слабо понятен инвесторам фондового рынка, и на нем менее вероятно получение требуемой доходности. Кроме того, Российский фондовый рынок слишком подвержен макроэкономическим и политическим рискам, что также снижает вероятность успешного выхода.

Продажа стратегическому инвестору из числа участников фонда является приоритетным способом выхода. Это обусловлено следующими причинами:

§ Именно для участников фонда инновационные проекты в нефтегазодобыче имеют наибольшую ценность.

§ Участники фонда наиболее осведомлены о потенциале его проектов

§ Участники фонда должны обладать приоритетным правом выкупа интересных для них проектов, относительно других представителей нефтегазовой отрасли.

§ Основной смысл участия крупных компаний в венчурном бизнесе и создания корпоративных венчурных фондов заключается в развитии проектов, которые могут органично влиться в основной бизнес Компании и создать с ним синергию.

В случае если проект представляет интерес для нескольких участников фонда, для выхода из него возможны два варианта. Первым вариантом является продажа проекта тому участнику, который готов предложить наибольшую сумму. Данный способ будет справедливым по отношению ко всем участникам Фонда и является традиционным способом решения конфликта интересов такого рода.

Вместе с тем, основной целью создания Фонда является решение общеотраслевых задач нефтегазового сектора, и, с точки зрения общих интересов экономики РФ, было бы неэффективно передавать перспективный проект в собственность исключительно одного игрока нефтегазового рынка. В подобном случае необходимо предусмотреть инструмент, позволяющий компании остаться независимым поставщиком услуг на рынке. В случае отсутствия у стратегических инвесторов, не входящих в число участников Фонда, интереса к выкупу компании, таким инструментом может стать продажа доли Фонда в компании ее менеджменту. В случае отсутствия у менеджмента средств для выкупа компании по ее справедливой стоимости, необходимо предусмотреть возможность выдачи специализированного кредита.

...