Подходы венчурных инвесторов

Схема принятия решений в данном случае является следующей:

1) В случае наличия интереса к покупке компании у одного из участников фонда, он осуществляет покупку;

2) В случае наличия интереса к покупке компании у числа участников фонда, не превышающем его половину, покупку осуществляет участник, предложивший максимальную цену;

3) В случае наличия интереса к покупке компании у числа участников фонда, превышающем его половину, осуществляется выход из компании таким образом, чтобы она могла остаться независимым поставщиком услуг на рынке. Это возможно обеспечить путем продажи компании стороннему инвестору, не входящему в состав участников фонда, или путем продажи компании его менеджменту.

4) В случае отсутствия интереса у стороннего инвестора или менеджмента компании к выкупу ее по справедливой стоимости, осуществляется продажа участнику фонда, предложившему максимальную цену.

Целевой IRR проекта:

Целевой IRR классического корпоративного венчурного фонда должен быть не менее 20%. Но корпоративные венчурные фонды должны иметь меньший IRR, чем традиционные венчурные фонды, так как продажа проекта - не единственная цель корпоративного фонда, и проект также может быть включен в портфель основного бизнеса компании. В таком случае он создает синергию с основным бизнесом, которую сложно измерить, что снижает IRR по портфелю проектов фонда.

В Отраслевом фонде нефтегазовой отрасли для каждого проекта предусмотрена только продажа имеющейся в нем доли, так как фонд предполагает множество участников, и включить проект в основной бизнес сразу нескольких участников невозможно. В этом и есть основное отличие отраслевого Фонда от корпоративного. Следовательно, при определении целевого IRR фонда, необходимо ориентироваться на норму доходности традиционного венчурного фонда. И даже в том случае, если покупателем проекта будет кто-то из участников фонда, IRR должен быть определен таким образом, чтобы обеспечить норму доходности других участников, как инвесторов традиционного венчурного фонда. То есть если минимальная норма доходности для корпоративного венчурного фонда составляет 20%, то для отраслевого венчурного фонда она должна составлять 25-30%.

Имеет научную справедливость также расчёт целевого IRR фонда на основании того, что он должен быть не меньше ставки дисконтирования фонда, используемой для оценки проектов на разных стадиях. Общепринятым методом расчёта ставки дисконтирования является средневзвешенная стоимость привлеченного капитала. Сделаем допущение о том, что финансирование венчурного фонда нефтегазовыми компаниями осуществляется из собственных средств и без привлечения заимствованного капитала. Необходимо также добавить специфическую премию за риск инвестирования в высокорискованный проект. В таком случае необходимо рассчитать ставку дисконтирования фонда как CAPM Фонда + премия по следующей формуле:

+ V, где:

R - ставка дисконтирования;

- безрисковая ставка доходности;

- рыночная ставка доходности;

премия за риск инвестиций в акционерный капитал (ERP);

- мера систематического риска актива (коэффициент «бета»), рассчитанная по формуле:

V - премия за риск инвестирования в венчурный проект

Так как все участники фонда представляют собой нефтегазовый сектор, то показатели , будут для всех одинаковы. Различие лишь в показателе , который индивидуален для каждого участника Фонда. Для него предлагается взять среднюю для нефтегазового сектора в России

Безрисковая ставка доходности ) представляет собой 5,6%, что равно сумме YTM 10-летних UST и спреду по 5-ти летним CDS.

Премия за риск инвестиций в акционерный (ERP) капитал равна 9,3% и представляет собой разницу между доходностью индекса РТС ( и доходностью безрисковой инвестиции ).

Средняя нефтегазового сектора в России, которая характеризует чувствительность доходности акций компаний сектора к индексу РТС составляет 0,96.

Таким образом, СAPM фонда равен: 5,6%+0,96*9,3%=14,52%.

Вместе с тем, СAPM не недостаточен для использования в качестве нормы доходности для инвестиций в венчурные проекты, поэтому к рассчитанному СAPM необходимо прибавить специфическую премию за риск. При этом, стоит отметить также то, что для некорректно использовать единую премию за риск, так как венчурные проекты, находящие на разных стадиях, имеют разные риски. В работе Силаева А.А. Силаев А.А. Методика оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций // Имущественные отношения РФ, № 125, 2012. С. 29-40., на основе исследования статистической информации о распределении инвестиций по разным стадиям развития предложены следующие значения премии за риск:

Таблица 9. Премия за риск стадии венчурного проекта

Таким образом, можно рассчитать целевой IRR для разных стадий проекта:

Таблица 10. Расчёт целевого IRR

Так как объектами инвестиций фонда являются проекты на стадиях не старше раннего роста, то целевой IRR фонда составляет не менее 22,5%. Но, учитывая то, что значительную часть портфеля проектов фонда будут составлять проекты более ранних стадий с более высокой нормой доходности (39,52%), целевой IRR всего фонда превышает 25%.

Глава 3. Анализ потенциального объекта инвестиций для отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли

Компания Introvision может являться кандидатом для получения финансирования от Фонда. Компания была основана в 2011 году. С того же года Компания входит в IT-кластер фонда Сколково.

Технология

Область компетенции Introvision - цифровой анализ керна (образцы горной породы, извлеченные из скважины, и вмещающие запасы нефти и газа). Анализ керна проводится для установления физических свойств пород-коллекторов, содержащих запасы нефти и газа. Главные необходимые свойства - пористость (способность накапливать углеводороды) и проницаемость (способность пропускать через себя углеводороды). Данные показатели крайне важны для подсчёта запасов месторождения, проектирования его разработки и подбора метода нефтеотдачи, способного повысить КИН.

В настоящее время на рынке доминирует предложение услуг физического анализа керна. Его недостатком являются:

§ Длительное время исследования, что задерживает принятие технических решений по скважине или месторождению;

§ Слабая приспособленность для анализа коллекторов нетрадиционного типа (низкопроницаемые, сланцы, баженовская свита). При этом, основной углеводородный потенциал РФ в будущем связан именно с нетрадиционными коллекторами. Так, запасы баженовской свиты превышают суммарные запасы Западно-Сибирского бассейна, основного источника нефти и газа в РФ.

Технологии цифрового анализа Introvision способны решить обе вышеуказанные проблемы. Introvision является единственной компанией в РФ, которая может с высокой скоростью проводить анализ керна нетрадиционных коллекторов, и предоставлять точную информацию об их свойствах, определяющих основные подходы к проекту разработки месторождения.

Рынок

В настоящее время только 3 компании в мире владеют технологиями цифрового анализа керна, помимо Introvision: Ingrain (США), Lithicon (США), IRock (Китай). Суммарно, Российский рынок анализа керна оценивается в 100 млн. долл. Мировой рынок оценивается в 2 млрд. долл с темпом роста до 100% http://www.introvision.ru/presentation. Доля цифрового анализа пока незначительна, особенно в РФ. Причина в низкой доле нетрадиционных запасов в общем объеме разрабатываемых запасов. Но, вследствие истощения запасов из традиционных коллекторов, доля нетрадиционных запасов будет непременно расти.

Персонал

Штат постоянных сотрудников в настоящее время составляет 30 человек. Команду Introvision составляют выпускники, аспиранты и сотрудники профильных факультетов МГУ им. М.В. Ломоносова, МФТИ, МГТУ им. Баумана, НИУ-ВШЭ и других ведущих ВУЗов РФ, являющиеся профессионалами в таких сферах как геология, физика, программирование и математика.

Экспертный совет составляют заслуженные профессионалы с длительным опытом работы в нефтегазовом секторе, такие как экс-региональный директор Schlumberger в РФ, генеральный менеджер «Штокман Девелопмент АГ», советник генерального директора ОАО «Зарубежнефть».

Анализ финансов и инвестиционной привлекательности

Introvision находится на стадии раннего роста. Компания уже работает на рынке, и уже оказывала услуги таким таким крупным игрокам нефтегазового рынка как ПАО «Газпром», ПАО «Роснефть», «Total», «ГПБ Ресурс», «Руспетро», «КазМунайГаз». Introvision уже привлекла от бизнес-ангелов 16 млн. рублей. Также, были получены гранты от Фонда Сколково в размере 56 млн. рублей. Выручка компании активно растет: в 2013 году составила 10 млн. руб., в 2014 году 33 млн. руб., в 2015 году 54 млн. руб. По результатам 2015 года EBITDA положительна.

В настоящее время Introvision находится в поиске финансирования в размере 100 млн. рублей. Инвестиции необходимы для создания мобильной лаборатории, которая сможет проводить цифровой анализ керна прямо на месторождении. За предоставленное финансирование инвестору предлагается 10% в капитале Компании. Проведем оценку стоимости Компании методом дисконтированных денежных потоков, с целью расчёта фундаментальной стоимости 10% доли в Introvision.

Как было указано выше, темп роста рынка цифрового анализа керна составляет 100% в год. Вместе с тем, на рынке присутствует 4 игрока, поэтому предположим, что темп роста Introvision будет составлять 25%. С таким темпом будет расти выручка компании от стационарного лабораторного анализа. При этом, запуск мобильной лаборатории, стоимостью 150 млн. руб., через 3 года обеспечит дополнительный денежный поток до 200 млн. руб. в год. Сложив денежный поток от стационарной и мобильной лаборатории, получим общую выручку компании.

Операционные расходы состоят в основном из оплаты труда сотрудников, и затрат на содержание лабораторий.

Основными капитальными расходами являются инвестиции в мобильную лабораторию в 2017 году, на сумму 150 млн. руб. (для которых и привлекается финансирование в размере 100 млн. руб.), а также расходы на обновление оборудования в стационарной лаборатории.

Свободный денежный поток компании посчитан как выручка за вычетом операционных расходов, капитальных расходов и налога на прибыль. Для расчёта приведенной стоимости использована ставка дисконтирования равная 22,5%. Данная ставка рассчитана в главе №2 как целевая ставка дисконтирования для проектов этапа раннего роста (таблица №2, стр. 31). Суммарное значение приведенного денежного потока за 10 лет равно 935 млн. руб.

Терминальная стоимость компании рассчитана по методу Гордона.

, где

- денежный поток последнего прогнозного года (S);

- ставка дисконтирования для этапа ранний рост;

g - темп роста рынка цифрового анализа керна.

Терминальная стоимость компании равна 324 млн. руб.

Сложив приведенную стоимость денежных потоков прогнозного периода и терминальную стоимость, получим финальное значение стоимости компании в размере 1259 млн. руб. Применив к стоимости компании 10%, получим 125,9 млн. руб., что является фундаментальной стоимостью 10%-ой доли в Компании. Таким образом, инвестиция в Introvision является экономически эффективной, так как фундаментальная стоимость 10%-ой доли выше, чем предлагается за нее заплатить инвестору.

Выход

Покупка Introvision могла бы быть интересна всем нефтегазовым компаниям - участникам отраслевого Фонда. В особенности тем, наиболее активно инвестирует в разработку нетрадиционных запасов: ПАО «Роснефть», ПАО «Газпром нефть», ОАО «Сургутнефтегаз». При этом, наибольший интерес компания может представлять для ОАО «Сургутнефтегаз», имеющего самый широкий в РФ лабораторный комплекс по всем видам анализа керна, и являющегося единственной нефтегазовой компанией РФ, исторически не привлекающей подрядчиков для данного типа исследований. Включение Introvision в портфель ОАО «Сургутнефтегаз» способно создать значительную синергию между инновационной и нефтегазовой Компанией, что, в том числе, является целью создания отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли.

Заключение

В ходе проведенного исследования, согласно сформулированной цели и поставленным задачам, были достигнуты следующие результаты:

1. Дано определение венчурному капиталу и описаны подходы к определению термина «инновация». Венчурное инвестирование представляет собой финансирование проектов, характеризующихся высокой степенью риска. Инновация - инструмент предпринимательства, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта или технологического процесса, способствующий переходу на новый уровень производительности и воплощенный по разумной себестоимости.

2. Рассмотрены существующие подходы к финансированию инновационных проектов и основные аспекты функционирования венчурного бизнеса. Основными венчурными инвесторами являются венчурные фонды и бизнес-ангелы, предоставляющие финансирование в зависимости от стадии развития проекта: бизнес-ангелы финансируют наиболее ранние и рискованные стадии, венчурные фонды фокусируются на проектах, характеризующиеся меньшей степенью риска, чем принимают на себя бизнес-ангелы. Отдельным видом венчурных фондов являются корпоративные венчурные фонды. В отличие от традиционных венчурных фондов, вкладывающих средства с целью роста стоимости сделанных инвестиций и последующей продажи, основная цель корпоративных венчурных фондов заключается в осуществлении инвестиций в проекты, которые могут создать синергию с компанией и включены в портфель ее основного бизнеса.

3. Проведено сравнение рынка венчурного инвестирования РФ и мира, в ходе которого было выявлено то, что в настоящее время Российский рынок имеет лишь незначительную долю в мировом. Наиболее серьезное различие присутствует в сегменте корпоративных венчурных фондов. При этом, объекты инвестирования рынка РФ в целом совпадают с мировыми: доминирует сектор информационных технологий, за которым следует сектор здравоохранения. Также, важной отличительной особенностью рынка РФ является значительное присутствие государственного капитала.

4. Приведен обзор о финансировании инноваций и технологического состояния нефтегазовом сектора РФ и мира. Как результат недостаточного объема финансирования инноваций, выявлена проблема отставания технологических возможностей нефтегазового комплекса РФ. Приведен обзор корпоративных венчурных фондов, как один из главных инструментов открытых инноваций в зарубежных нефтегазовых компаниях.

5. В качестве источника для финансирования инноваций предложено создание отраслевого венчурного Фонда нефтегазовой отрасли РФ. Предложены основные подходы к созданию Фонда: состав участников, объем, целевой размер инвестиции в проект, инвестиционный период, объекты для инвестиций, целевой IRR проекта.

6. Проведен анализ целевого объекта инвестирования отраслевого фонда нефтегазовой отрасли на примере Компании «Introvision» посредством анализа рынка, технологии, персонала и инвестиционной привлекательности. Согласно сформулированным критериям к проектам Фонда, выявлено, что Компания «Introvision» может быть включена в портфель его проектов.

Исходя из описанных результатов, можно утверждать, что все поставленные задачи выполнены, и цель исследования достигнута.

Список использованной литературы

1. Друкер Питер Ф. Задачи менеджмента в XXI веке. Энциклопедия менеджмента. Практика менеджмента. Эффективное управление. Эффективный управляющий. - М: Наука, Юнити, 2000

2. Федеральный закон № 127 ФЗ от 23.08.1996 г. (в редакции от 21.07.2011г.) «О науке и государственной научно-технической политике»

3. В.И. Грайфер, В.А. Галустянц, М.М. Виницкий, Методология и практика управления инновационной деятельностью (на примере нефтедобывающей промышленности): Монография. - М.: ГУП Изд-во «Нефть и газ» РГУ нефти и газа И.М. Губкина, 2002.

4. Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), Российская Венчурная Компания (РВК). «Методология сбора и анализа основных параметров деятельности российских фондов прямых и венчурных инвестиций», 2015

5. Ernst & Young, «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», 2014

6. http://pitchbook.com/funds-data.

7. National Venture Capital Association, http://nvca.org/

8. KPMG & CB Insights, «Global venture capital report», 2015 https://www.cbinsights.com/research-venture-capital-2015

9. Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), «Обзор рынка: Прямые и венчурные инвестиции в России», 2015

10. PWC, «Инновации в нефтегазовом секторе», 2014

11. www.minpromtorg.gov.ru

12. Брагинский О.Б., Куницына Н.Н., Горлов А.В. Рациональное использование углеводородного сырья в нефтегазовом комплексе России / - М.: ЦЭМИ РАН, 2015.

13. Chesbrough, H.W. Open Innovation: The new imperative for creating and profiting from technology. Boston: Harvard Business School Press, 2013

14. http://www.cbinsights.com/

15. http://www.braemarenergy.com/

16. http://www.enertechcapital.com/

17. http://www.chrysalix.com/

18. Официальная статистика Минэнерго за 2015 год. http://minenergo.gov.ru/node/1209

19. Силаев А.А. Методика оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций // Имущественные отношения РФ, № 125, 2012.

20. http://www.introvision.ru/

Размещено на Allbest.ru