Для дальнейшего исследования будет построен структурированный продукт с реальной защитой капитала, позволяющий инвестору участвовать в росте индекса ММВБ.

2.3.2 Пример параметров структурированного продукта

На момент написания данной работы номинал ОФЗ-ИН уже был проиндексирован. На дату выплаты последнего купона 24 февраля 2016 года номинал составил 1 036 рублей. Учитывалась инфляция за август-ноябрь, т.к. облигации были выпущены в конце июля, лаг в данных 3 месяца. При цене закрытия в 101,5% от номинала, эффективная доходность по облигациям составила по итогам торгов 2,43% годовых. Данные Rusbonds за 24 февраля 2016 года. Таким образом, в случае двухлетнего структурированного продукта эмитент должен вложить в ОФЗ-ИН в нулевой момент времени 1036*1,015*e^-0,0243*2=1001,66.

Для конструирования опционной части продукта, обеспечивающей доходность инвестору от движения индекса ММВБ, предлагается построить стратегию Bull call spread. Стратегия включает в себя:

· продажа опциона колл, находящийся не в деньгах, с ценой исполнения на Х% выше текущей цены спот на базовый актив;

· покупка опциона колл с ценой исполнения, равной текущей цене спот.

Таким образом, инвестор не рискует в случае падения цены базового актива, однако его участие в росте цены ограничено. Чем выше будет установлен потолок, до достижения которого инвестор будет участвовать в росте цены базового актива, тем больше средств модно будет дешевле опционная стратегия, тем выше коэффициент участия по структурированному продукту в целом.

Установим потолок на 10% выше текущего значения индекса ММВБ (1797,3 по состоянию на 24 февраля 2016 года). Тогда по формуле Блека-Шоулза цена покупаемого опциона колл (at the money) с исполнением через 2 года составит 426 рублей, а цена опциона с ценой исполнения в 1977 (на 10% выше текущего уровня спот) составит 333,2 рубля.

Таким образом, стоимость опционной стратегии составит 92,3 рубля, а справедливый коэффициент участия по структурированному продукту 92,3/(1036-1001,66)=37%. Таким образом, инвестор может получать с роста индекса ММВБ на 100 пунктов 37 рублей в расчете на каждую единицу структурированного продукта (номинал 1036 рублей), а максимум может рассчитывать на 66,52 рубля (6,4% от номинала структурированного продукта) в случае роста индекса ММВБ на 10% и более.

Однако важно отметить, что доходность банка обычно встраивается в структурированный продукт, а не показывается напрямую. Одним из способов является снижение уровня участия инвестора в росте базового актива ниже «справедливого» уровня. При установлении коэффициента участия на уровне 25%, комиссия Банка составит 11,1 рубля или 1,1% от номинала структурированного продукта. Важно отметить, что данная комиссия будет безрисковым доходом для банка-эмитента структурированного продукта и будет получена в нулевой момент времени, то есть при продаже продукта.

Таким образом, правило выплат по структурированному продукту можно будет обозначить следующим образом:

Payment=Nominal*(1+CPI_0-2) + 0,25*max(0;min(179,7;ММВБ₂-ММВБ₀)=

=1036*(1+CPI_0-2) + 0,25*max(0;min(179,7;ММВБ₂-1797,3)).

Таким образом, инвестор помимо 100% гарантии возврата капитала в реальном выражении может сверх того получить через 2 года до 44,94 рублей, то есть 4,5% от номинала структурированного продукта, в случае роста индекса ММВБ за 2 года (т.е. к 24 февраля 2018 года) на 10% и более.

3. Этапы выпуска структурированного продукта

На данной стадии определяются основные характеристики продукта, включая вопросы:

1. гарантии возврата капитала,

2. выбора базовых показателей для продукта

3. выбора формулы, определяющей выплаты по продукту в зависимости от динамики данных базовых показателей

4. периодичность выплат

Как уже было сказано, учитывая цель данной работы, данный этап серьезно сокращается. Принято решение, что будет базовыми показателями для структурированных продуктов (инфляция по ИПЦ или инфляция по ИПЦ плюс курс рубль доллар), гарантия возврата капитала, порядок расчета с учетом лага. Однако формулировка конкретных условий продукт будет оставлен для магистерской диссертации.

3.2 Выбор внешней юридической формы

Выбор юридической формы для данного продукта лежит между облигацией и индексируемым депозитом.

Плюсами депозита можно считать понятность и доверие населения, возможность для участия в программе обязательного страхования, что также привлечет инвесторов (однако для эмитента это дополнительные расходы). Однако депозит лишает данный продукт перспектив развития вторичного рынка, а также получения достаточной ликвидности, что обеспечивается за счет выпуск облигаций. Таким образом, выпуск данного структурированного продукта в форме облигации является более предпочтительным.

3.3 Мероприятия по послепродажному обслуживанию

После продажи структурированного продукта эмитент должен обеспечить достаточный вторичный рынок, то есть или изначально выпускать продукт, способный к обращению на биржевом и/или внебиржевом рынке, публиковать текущую стоимость продукта в зависимости от изменения рыночной конъюнктуры.

Выпущенные в форме облигаций структурированные продукты, доход по которым привязан к уровню инфляции, имеют естественный вторичный рынок в лице институтов, управляющих пенсионными накоплениями: НПФ, ВЭБ. Также данные инструменты могут использоваться в целях хеджирования или диверсификации портфеля различными фондами. Таким образом, необходимость эмитента самостоятельно участвовать на вторичном рынке для обеспечения ликвидности серьезно снижается. Эмитент может взять на себя функции постоянного опубликования справедливой стоимости бумаг, обеспечивая ориентир частным держателям данных структурированных продуктов, брать на себя поддерживающие функции.

Заключение

Была поставлена задача п конструированию структурированного продукта, отвечающего двум условиям: гарантия полного возврата инвестиций в реальном выражении (защита от инфляции) и обеспечение дополнительной доходности за счет движения цены дополнительного базового актива, коим был выбран индекс ММВБ.

Для решения вопроса о защите эмитента от риска инфляции был проведен краткий обзор финансовых инструментов в мировой практике, обеспечивающих защиту от инфляции, в том числе было уделено внимание российским ОФЗ-ИН. Было уделено литературе по вопросам хеджирования инфляции на различных рынках.

Помимо ценовых вопросов и вопросов риск-менеджмента были затронуты вопросы потенциального спроса на данный инструмент, выбора юридической формы продукта, роли эмитента после продажи инструмента на рынок.

Результатом работы стало формулирование параметров структурированного продукта, обеспечивающего реальную защиту от инфляции. Основой для данного продукта выступают облигации ОФЗ-ИН, а также опционы на индекс ММВБ.

Основные параметры продукта:

· Срок: 2 года;

· Форма: облигация;

· Купоны: отсутствуют;

· Цена: определяется в момент продажи продукта, равна номиналу облигации ОФЗ-ИН на соответствующую дату;

· Базовый актив: индекс ММВБ;

· Коэффициент участия: 25%;

· Предельный рост индекса ММВБ, учитываемый для расчета дополнительной доходности: 10%.

· Формула для расчета выплат по структурированному продукту:

Payment=Nominal*(1+CPI_0-2) + 0,25*max(0;min(179,7;ММВБ₂-ММВБ₀)=

=1036*(1+CPI_0-2) + 0,25*max(0;min(179,7;ММВБ₂-1797,3)).

· Доход эмитента: 1,1% от номинала. Доход эмитент получает полностью в начальный момент времени.

Список литературы

1. Briere M., Signori O. Hedging inflation risk in a developing economy: The case of Brazil//Research in International Business and Finance, Vol. 27, 2013 - p. 209-222

2. Danthine, Jean-Pierre & Donaldson, John B. Inflation and Asset Prices in an Exchange Economy//Econometrica, Econometric Society, Vol. 54(3), 1986 - p. 585-605

3. Ely, David P. & Robinson, Kenneth J. Are stocks a hedge against inflation? International evidence using a long-run approach// Journal of International Money and Finance, Elsevier, Vol. 16(1), 1997 - p. 141-167

4. Fang, Wang, Nguyen Is Real Estate Really an Inflation Hedge? Evidence from Taiwan//Asian Economic Journal, Vol. 22 - p. 209-224

5. Geske, Roll The fiscal and monetary linkage between stock returns and inflation//Journal of Finance, Vol. 38, 1983, p. 1-33

6. Herbst A., Wu. J. Foreign investment with inflation-linked securities: A natural hedge under Fisher theory?//Global Finance Journal, Vol. 18, 2008 - p. 416-425

7. Kat, H.M. Structured equity derivatives: the definitive guide to exotic options and structured notes -John Wiley, 2001

8. Knop R. Structured Products, A Complete Toolkit to Face Changing Financial Markets. -- John Wiley & Sons Ltd., 2002

9. Le Moigne S., Viveiros E. Prнvate Real Estate as an Inflation Hedge: An Updated Look with a Global Perspective//Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 14, 2008 - p. 263-285

10. Modigliani F., Cohn R., Inflation, rational valuation, and the market// Financial Analysts Journal, 1979 - p. 22-42

11. Sarac M., Zeren F. IS GOLD INVESTMENT AN EFFECTIVE HEDGE AGAINST INFLATION AND U.S. DOLLAR? EVIDENCE FROM TURKEY//Economic Computation & Economic Cybernetics Studies & Research, Vol. 48, 2014 - p. 308-319

12. Spyrou S. Are stocks a good hedge against inflation? Evidence from emerging markets// Applied Economics, Taylor and Francis Journals, Vol. 36(1), 2004 - p. 41-48

13. Меньшиков С. Облигации, индексируемые по инфляции как инструмент вовлечения накоплений населения в развитие экономики России// Управление корпоративными финансами, №01 (67), 2015

Справочники

14. Kremer W. An introduction to inflation-linked bonds// Lazard Asset management Investment Research, 2015

15. Guide to Structured Products - BNP Paribas, 2006

16. Structured Products for Institutional Investors - KBC Asset Management, 2004

17. The ABC of Equity Derivatives and Structured Products - Incisive Media Investments Limited, 2006 - p. 61

18. The Structured Products Sector in Figures. The Factbook - Deutsche Derivative Verband, 2014

Размещено на Allbest.ru