Тенденции развития мирового рынка ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

В последние десятилетия происходит значительное возрастание масштабов, укрепление единства и усиление роли мировых фондовых рынков. Глобализация фондовых рынков, наряду с интенсивным развитием действующих на нем институтов и применяемых здесь инструментов, оказывает все более существенное влияние на хозяйственную жизнь отдельных стран. Вместе с тем, начало XXI в. характеризуется существенными изменениями в экономической политике и экономическом развитии большинства стран мира - как развитых, так и развивающихся. В частности, наблюдается существенная трансформация инвестиционного климата в сторону смягчения административной регламентации, что проявилось в либерализации работы фондового сектора, в снятии многих неэкономических ограничений. Особенно заметно возросла активность на международном рынке капитала.

В России фондовые рынки в последние годы развиваются высокими темпами, создается соответствующая инфраструктура, развивается законодательная база рынка ценных бумаг, растет вовлеченность в мировую финансовую систему. Российский фондовый рынок в силу самих масштабов экономики обладает громадным потенциалом, однако до сих пор он в недостаточной мере выполняет роль источника средств для финансирования предприятий. Ограниченно используются возможности по надежному вложению средств населением.

В этой связи актуальным является развитие институтов рынка ценных бумаг и денежного рынка, деятельности которых за рубежом уделено особое внимание, тогда как в отечественной экономической литературе пока недостаточно представлены работы по текущему развитию финансовых институтов.

Объектом исследования является мировой рынок ценных бумаг.

Предмет исследования - экономические и институциональные отношения, возникающие в связи с функционированием мирового рынка ценных бумаг.

Теоретическую и методологическую основу составляют работы отечественных и зарубежных ученых-экономистов, посвященные проблемам мирового рынка ценных бумаг.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась на основе реализации ряда методов, включающих диалектический, формально-логический и экономико-статистический методы.

Целью работы является рассмотрение тенденций развития мирового рынка ценных бумаг.

Реализация намеченной цели потребовала постановки и решения следующих задач, определивших логику и концепцию исследования:

· рассмотреть теоретические основы мирового рынка ценных бумаг;

· изучить развитие фондового рынка России как части мирового фондового рынка на современном этапе;

· определить проблемы и перспективы развития международных фондовых рынков.

1. Мировой рынок ценных бумаг: общая характеристика

1.1 Понятие мирового рынка ценных бумаг и его участники

Сегментом мирового рынка ссудного капитала является мировой финансовый рынок, на котором осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг и различных финансовых обязательств. Центральное звено финансового рынка - это рынок ценных бумаг, осуществляющий превращение денежных средств в инвестиции посредством оборота ценных бумаг.

Ценная бумага представляет собой денежный документ, позволяющий требовать право уплаты определенной суммы денег и получать доход от доли совокупного капитала в результате первичного размещения. Одна из главных задач рынка - обеспечить кругооборот финансовых ресурсов в экономике через выпуск, обращение, погашение (получение прибыли) ценных бумаг с выгодой для всех субъектов экономических отношений.

Международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций. Кроме того мировой рынок ценных бумаг может рассматриваться как совокупность национальных рынков ценных бумаг и как международный рынок определенного вида ценных бумаг. Таким образом, мировой рынок ценных бумаг делится на 2 части:

1) обращение между странами акций и облигаций национальных эмитентов различных стран (например, облигации выпускаются в стране А в её национальной валюте и продаются в странах В, С, Д и т.д.);

2) специальный выпуск ценных бумаг иностранных эмитентов для определенного национального рынка (например, страна А разрешает открыть у себя рынок иностранных облигаций для иностранных физических и юридических, эмитируемых в валюте данной страны).

Мировой рынок ценных бумаг представляет собой многосложную структуру, поэтому он может быть классифицирован по большому числу признаков.

В зависимости от того, какой раз обращаются ценные бумаги, рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный рынок.

На первичном рынке ценных бумаг распространяются только что выпущенные ценные бумаги, они обретают своих первых владельцев, т.е. здесь представлены отношения по поводу выпуска ценной бумаги в обращение - это отношения между эмитентом ценной бумаги и инвестором, при которых движение денег и товаров направлено от инвестора к эмитенту, а движение ценных бумаг, наоборот, от эмитента к инвестору.

На вторичном рынке ценных бумаг осуществляется обращение ценной бумаги, ранее размещенной на первичном рынке, между инвесторами. Здесь представлены отношения по поводу ценной бумаги - в этом случае движение денег и товаров и обратное им движение ценных бумаг осуществляется исключительно между самими инвесторами. Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.

В зависимости от степени концентрации отношений эмитентов и инвесторов с точки зрения места и времени рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой рынки.

Биржевой рынок - это рынок, имеющий юридический статус биржи. Экономическим основанием биржи как рынка является высокая степень концентрации однотипных сделок с ценными бумагами в определенном месте и за дискретный отрезок времени.

Внебиржевой рынок - это рынок, характеризующийся хаотичностью процесса заключения сделок купли-продажи с ценными бумагами во времени и пространстве, а в организационно-юридическом плане данный рынок рассредоточен по странам и по участникам.

Мировой рынок ценных бумаг выступает инструментом привлечения свободных денежных средств, являясь альтернативой финансированию предприятий и компаний.

Рынок ценных бумаг в экономике любой страны выполняет ряд важных функций. Одной из них выступает функция регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающая оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Благодаря рынку ценных бумаг происходит переток денежных ресурсов из морально устаревших отраслей и предприятий в более современные, предполагающие наибольшую рентабельность вложений.

Благодаря этой функции мирового рынка ценных бумаг и государство реализует свою структурную политику. Если государство заинтересовано в развитии какой-либо отрасли, оно будет покупать ценные бумаги, курс их будет расти, сформируется поток инвестиций в данную отрасль. И наоборот.

Следующая функция мирового рынка ценных бумаг -- обеспечение массового характера инвестиционного процесса -- позволяет любым экономическим агентам , имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессиональных посредников дает возможность инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций.

Мировой рынок ценных бумаг, выполняя информационную функцию, очень чутко реагирует на происходящие и предполагаемые изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества.

Еще одна функция мирового рынка ценных бумаг -- возможность быть инструментом государственной финансовой политики. Основным рычагом, через который реализуется эта функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНД.

Как инструмент государственной финансовой политики мировой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции.

1. Финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство и местные органы власти получают денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем есть существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНД. Кроме того, увеличение государственного долга, производимое с целью нормализации бюджета, впоследствии приведет к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям, результатом чего станет увеличение как государственного долга, так и дефицита государственного бюджета.

2. Финансирование конкретных проектов. Государство выпускает и реализует на рынке ценных бумаг целевые облигации, с помощью которых привлекаются денежные средства на реализацию определенных проектов. Чаще всего такие ценные бумаги выпускают местные органы власти.

3. Регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная функция обычно реализуется центральным банком страны при проведении денежно-кредитной политики. Осуществляя политику открытого рынка, центральный банк при помощи покупки-продажи государственных ценных бумаг увеличивает или уменьшает денежную массу, что приводит к увеличению или уменьшению темпов роста экономики.

4. Поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Банки формируют резервы, которые направляют в государственные ценные бумаги, имеющие наименьший риск. Эти бумаги они всегда могут реализовать и расплатиться по обязательствам. Рынок ценных бумаг выступает инструментом привлечения свободных денежных средств, являясь альтернативной формой финансирования предприятий и компаний.

Выпуск, размещение и торговля ценными бумагами связаны с привлечением профессиональных участников, разновидность и число которых во многом зависят от развитости фондового рынка страны и отдельных ее регионов. Участники рынка - как правило, юридические и физические лица, обслуживающие его функционирование. Практически на каждом фондовом рынке независимо от государства, на территории которого он находится, его участники объединены в группы (см. рисунок 1):

· эмитентов;

· инвестиционных институтов;

· организаций, специализирующихся на обслуживании рынка;

· саморегулируемых организаций;

· государственных органов регулирования и контроля;

· инфраструктуру рынка;

· инвесторов.

Рис. 1. Участники рынка ценных бумаг

Между эмитентами, т.е. теми, кто испытывает дефицит в денежных средствах, и инвесторами, заинтересованными в эффективном вложении излишка денежных средств, существует большое количество всевозможных посредников, которые стремятся максимально заработать на сделках.

Участники мирового рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, также это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников мирового рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения: эмитенты; инвесторы; фондовые посредники. Также существуют организации, обслуживающие рынок ценных бумаг и государственные органы регулирование и контроля.

Эмитент - это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой, поставляющий на фондовый рынок ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента.

Инвестор - ключевая фигура на фондовом рынке, так как рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к ее приобретению.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью, которая в соответствии с Законом “О рынке ценных бумаг “ определяется как совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора- поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок. В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность, которая определяется как совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицам, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Регистраторами на мировом рынке ценных бумаг обычно называются организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр (список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату). Задачей регистратора является подача эмиттеру вовремя и без ошибок реестра. Другая обязанность регистратора - ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов.

Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги. Другими словами депозитарий ведет счета, на которых учитывается ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация - это специальная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организационного рынка ценных бумаг и ее главными целями являются:

- минимальные издержки по расчетному обслуживанию участников рынка;

- сокращение времени расчетов;

- снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.

Организатор торговли - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, который обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

- правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

- правила допуска к торгам ценных бумаг;

- правила регистрации сделок и пр.

Таким образом, рынок ценных бумаг дает возможность перераспределения денежных средств и дальнейшего развития экономики. В целом рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему со своей структурой, где присутствуют покупатели, продавцы и посредники, которые торгуют ценными бумагами.

1.2 Виды ценных бумаг

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два класса: I класс - основные ценные бумаги; II класс - производные ценные бумаги. Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.

Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные (бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.) и вторичные ценные бумаги (это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.). Производная ценная бумага - это ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (обычно, биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т.п.); на цены основных ценных бумаг (обычно, на индексы акций, на облигации); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы) и т.п.

В Гражданском кодексе РФ перечисляются конкретные виды документов, относящиеся к ценным бумагам:

1. В статье 143:

- государственная облигация;

- облигация;

- вексель;

- чек;

- депозитный сертификат;

- сберегательный сертификат;

- банковская сберегательная книжка на предъявителя;

- коносамент;

- акция;

- приватизационные ценные бумаги.

2. В статье 912 (вторая часть ГК РФ) вводятся еще четыре вида ценных бумаг:

- двойное складское свидетельство;

- складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

- залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства;

- простое складское свидетельство.

Последний, пятнадцатый, вид российской ценной бумаги - это закладная.

Простой вексель - ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму. Переводной вексель - ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Облигация (статья 816) - ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Государственная облигация (статья 817) - это юридическая форма удостоверения договора государственного займа; она удостоверяет право заимодавца (т.е. владельца облигации) на получение от заемщика (т.е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Сберегательная книжка на предъявителя (статья 843) - это юридическая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступившую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегательную книжку.

Сберегательный (депозитный) сертификат (статья 844) - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные - среди юридических лиц).

Чек (статья 877) - ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Складское свидетельство (статьи 912-917) - ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей - складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть именная ценная бумага.

Простое складское свидетельство - это складское свидетельство на предъявителя.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В Федеральном законе "Об ипотеке (залоге недвижимости)" определяется понятие закладной.

Закладная - именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества. Практически все перечисленные виды ценных бумаг обязаны своим существованием наличию адекватных им хозяйственных договоров, одним из возможных свидетельств или одной из форм существования которых они являются.

Так, складские свидетельства выпускаются в соответствии с договором хранения; коносамент - договором на перевозку; облигации и векселя - договором займа; банковские сертификаты и сберкнижки на предъявителя - договором банковского вклада; закладная - договором об ипотеке. По аналогии можно сказать, что акции выпускаются в соответствии с учредительным договором.

Что касается чека, то он экономически есть особая разновидность векселя; он есть форма переводного векселя, обязанным лицом по которому (т.е. плательщиком по нему) является банк.

В целом конкретные виды ценных бумаг - это различные формы сочетания их реквизитов и особенно имущественных прав.

Акция - единичный вклад в уставной капитал акционерного общества с вытекающими правами. Это титул собственности и ценная бумага, которая дает право на часть прибыли в виде дивидендов. Акции выпускаются корпорациями, они делают своего держателя собственником части имущества корпорации. Владелец акции получает дивиденды, которые выплачиваются из выручки, текущей или прошлой. В отличие от процентов по облигациям дивиденды выплачивают не всегда, а если выплачивают, то только после объявления совета директоров.

Облигация - долговое обязательство, по которому эмитент обязуются выплатить в определенный срок и саму ссуду (амортизацию), и ссудный процент, который представляет собой прибыль. Процент неизменен или варьируется незначительно. Таким образом, облигации - это ценные бумаги с фиксированным доходом, проценты обычно выплачиваются равными порциями на протяжении всего срока жизни займа.

В зависимости от дохода облигации бывают: с фиксированной купонной ставкой, с плавающей купонной ставкой и нулевым купоном. Обычно купон устанавливается так, чтобы облигации выпускались при небольшом дисконте к номиналу. Существенный недостаток купонных ценных бумаг, с точки зрения долгосрочного инвестора, наличие риска реинвестирования. Суть бумаг с нулевым купоном - фактически разбирает купонные ценные бумаги по отдельным процентам платежа (купонам) и делает каждый купон самостоятельной ценной бумагой. Такие рынки стали развиваться в 80-х г., получили распространение в США, на европейских рынках с ними конкурируют ноты с плавающими процентными ставками - floating rate notes (FRN) - среднесрочная ценная бумага (2-6 лет), купон периодически пересматривается по отношению к какому-либо индексу (Libor). А с 1988г. на рынке появились ноты с переменной процентной ставкой - variable rate note (VRN).

В настоящее время на рынке ценных бумаг также обращаются:

· Государственные долгосрочные облигации (ГДО), доля которых незначительна. Используются Центральным банком РФ для воздействия на денежную массу, процентные ставки и как инструмент неинфляционного финансирования государственного бюджета.

· Государственные краткосрочные облигации (ГКО) используются для краткосрочного финансирования текущего бюджета дефицита.

· Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Правительством РФ с целью вовлечения в экономику страны временно свободных денежных средств мелких инвесторов - населения, ОГСЗ являются документарным документом на предъявителя, для них характерно льготное налогообложение. Платежным агентом выступает Сберегательный банк РФ.

· Муниципальные ценные бумаги - способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Депозитные и сберегательные сертификаты - это ценные бумаги, право выпускать которые предоставляется только коммерческим банкам. Депозитный (сберегательный) сертификат - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат или в другом филиале банка. Если вкладчиком является юридическое лицо, то составляется депозитный сертификат, а если физическое лицо - сберегательный сертификат.

Чек - это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанной в нем суммы денег, это ценная бумага, предоставляющая собой платежно-расчетный документ. По экономической сути чек является переводным векселем, плательщиком по которому является банк. Чек может быть:

· именной - на конкретное лицо с оговоркой “не приказу”, т. е. невозможность дальнейшей передачи чека;

· ордерный - с оговоркой “приказу”, т. е. возможность передачи чека путем передаточной надписи - индоссамента;

· предъявительный - выписывается на предъявителя, передача чека от одного лица к другому путем простого вручения;

· расчетный - не разрешается по нему оплата наличных денег;

· денежный.

Коносамент - документ стандартной формы, принятой в международной практике, на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение. Он используется при перевозке грузов в международном сообщении и представляет ценную бумагу, удостоверяющую право владения перевозимым грузом, товаром. Коносамент по форме может быть на предъявителя, именным, ордерным. К коносаменту всегда прилагается страховой полис на груз.

2. Развитие фондового рынка России как части мирового фондового рынка на современном этапе

2.1 Регулирование фондового рынка: зарубежный опыт и российская практика

Фондовый рынок играет особую роль в процессе формирования зрелой рыночной экономики. В частности, рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям значительно расширить круг источников финансирования, не ограничиваясь бюджетными средствами, самофинансированием и банковскими кредитами. Мировой опыт показывает, что в конце ХХ столетия именно фондовый рынок стал основным источником инвестиционных ресурсов в динамично развивающихся странах. Рынок ценных бумаг, обеспечивая превращение сбережений в инвестиции и перелив финансовых ресурсов между секторами экономики, в решающей мере способствует экономическому росту и повышению благосостояния населения.

Являясь важнейшей составляющей работы фондового рынка, его регулирование в различных странах осуществляется в рамках двух моделей. Первая предполагает регулирование преимущественно государственными органами, и лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил проведения операций передается объединениям профессиональных участников рынка - саморегулирующим организациям (СРО) (например, во Франции).

Вторая модель регулирования фондового рынка подразумевает передачу максимально возможного объема полномочий саморегулирующим организациям. При этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции и возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования (Великобритания). В преобладающем большинстве стран степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями. При этом структура государственных органов, регулирующих рынок, зависит от модели рынка, принятой в той или иной стране (банковской, небанковской), степени централизации управления в стране (в странах с федеративным устройством часть полномочий передана территориям, например в США - штатам, в Германии - землям).

Общей тенденцией в мировой практике регулирования фондового рынка является создание самостоятельных ведомств или комиссий по ценным бумагам. Среди более чем 30 стран с развитыми рынками свыше 50% имеют самостоятельные ведомства по ценным бумагам, примерно в 15% стран регулирование рынка осуществляется министерствами финансов, в 15% стран существует смешанное управление. В некоторых странах с банковской моделью рынка (Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за развитие фондового рынка несет центральный банк и орган банковского надзора (в случае его образования). Исключением из общего правила является Швейцария, которая не имеет централизованного государственного органа, осуществляющего регулирование рынка ценных бумаг (эти функции переданы регионам).

Особенностью фондового рынка Германии остается значительный разрыв между объемом долевых и долговых ценных бумаг в пользу последних. По сравнению с англосаксонскими странами, в Германии за счет выпуска акций финансировалась намного более низкая доля капиталовложений, а по удельному весу капитализация в ВВП (20-25%) Германия в 2 раза уступает США и в 5 раз - Великобритании. Банки в Германии удовлетворяют большую часть потребности предприятий в финансировании за счет долгосрочного кредитования и взаимного участия в капитале.

Права акционеров закреплены в Законе об акционерных обществах, в котором оговаривается право акционеров на получение информации о деятельности общества от совета директоров. Все общества обязаны публиковать годовой отчет, включающий баланс прибылей и убытков, описание деятельности за год и другие факты.

В последнее время в законодательстве Германии стали также большое внимание уделять проблеме защиты прав инвесторов. В законе "Об операциях с ценными бумагами" сказано, что "кредитные институты должны заботиться о том, чтобы операции их сотрудников с ценными бумагами, валютой, благородными металлами и производными финансовыми инструментами не были направлены против интересов банка и его клиентов".

Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, регулирующий орган берет на себя функцию организации отношений на рынке. Во многих случаях это подразумевает жесткую систему допуска организаций или физических лиц к работе на фондовом рынке.

Таким органом является в США Комиссия по ценным бумагам. В соответствии с действующим порядком на нее возложена регистрация проспектов эмиссии, лицензирование деятельности участников рынка, деятельности специализированных регистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров, а также брокерской дилерской, депозитарной, клиринговой и деятельности по организации торговли ценными бумагами. В частности, Комиссия квалифицирует работу на организованном фондовом рынке как исключительный вид деятельности и ограничивает доступ таких организаций как коммерческие банки, промышленные и торговые предприятия лишь возможностью работать через брокерские компании.

Помимо центрального органа в США важнейшую роль в регулировании фондового рынка играют саморегулирующие организации (такие как все биржи, Национальная ассоциация дилеров NASD, Национальная фьючерсная ассоциация NFA и др.). Они состоят из профессиональных участников рынка, которые следят за соблюдением коллегами профессиональной этики, правил и традиций работы на рынке.

Для России характерна в значительной степени американская модель организации и регулирования фондового рынка. К органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относится Служба Банка России по финансовым рынкам. Негосударственное регулирование осуществляется саморегулируемыми организациями. В России такой моделью является ММВБ-РТС, которая выполняет функции общенационального центра по торговле финансовыми инструментами в России, объединяющая рынки, различающиеся как по обращающимся инструментам, так и по системе организации торговли и расчетов.

ММВБ-РТС предоставляет российским и зарубежным инвесторам, профессиональным участникам финансового рынка и их клиентам широкий спектр возможностей по торговле акциями, облигациями, паями, производными финансовыми инструментами, валютой, государственными ценными бумагами и товарами.

Торги ценными бумагами проводятся на Фондовом рынке ММВБ-РТС в трех секторах: Основной рынок, рынки Standard и Classica.

В секторе Основной рынок ежедневно идут торги по более 1400 ценным бумагам около 700 российских эмитентов. В состав участников торгов сектора Основной рынок входят более 650 организаций -- профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются более 800 тысяч инвесторов - юридических и физических лиц. Торги в секторе Основной рынок организованы в электронной форме на базе современной торговой системы, к которой подключены региональные торговые площадки и удаленные терминалы.

В настоящее время на мировом рынке ценных бумаг, как и на остальных рынках капитала, доминируют развитые страны. Крупные иностранные кредитно-финансовые посредники играют заметную роль в формировании международного сегмента рынков ценных бумаг стран с переходной экономикой. Быстрое развитие этого сегмента рынка создало дополнительный спрос со стороны инвесторов развитых стран. В значительной степени проводимые этими странами публичные размещения на национальных рынках стали возможными благодаря притоку капитала иностранных компаний, принявших решение развивать свой бизнес. В некоторых странах этой группы на иностранных инвесторов приходится до 30-50% покупок всех ценных бумаг, находящихся в свободном обращении. Действующая система регулирования позволяет осуществлять либо прямое инвестирование в ценные бумаги на рынке, либо приобретать в этих целях депозитарные расписки и осуществлять в дальнейшем своповые операции с учетом местного налогового законодательства. Вместе с тем, несмотря на быстрое становление и расширение национального фондового рынка, крупные компании этих стран, исходя из долгосрочных стратегических соображений, продолжают придерживаться линии на привлечение средств через механизм ведущих финансовых центров. Следует отметить незначительность участия американского облигационного рынка в международных операциях, несмотря на то, что он по-прежнему является самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду.

2.2 Анализ современного состояния российского рынка ценных бумаг как части мирового рынка

Развитие российского рынка ценных бумаг на современном этапе находится на таком уровне, при котором у его участников возникают проблемы планирования размера и направления собственных инвестиций, а также определения наиболее оптимальных способов анализа рыночной ситуации. На рис. 2 показано , что в первом квартале 2016 г. появился некоторый интерес к первичным размещениям банковского сектора: 23 банка разместили рублевые облигации на 105 млрд. руб., 16 банков продали иностранным инвесторам евробондов на сумму, эквивалентную 204 млрд. руб.



Рис. 2. Структура привлечения средств банками в первом квартале 2015 г.

Однако имелись и негативные тенденции. Во-первых, ставки привлечения ресурсов выросли для всех категорий банков: для однолетних выпусков первого эшелона они составляют около 8-9%, для второго эшелона -- 9 - 13% и, наконец, по облигациям 3-го эшелона -- выше 13%. Во-вторых, значительно сократилась срочность выпусков -- большинство инвесторов отказываются приобретать облигации с офертой более чем 1 год. В этих условиях рынок облигаций оказывается открытым не для всех, ряду эмитентов приходится откладывать или отменять размещения уже зарегистрированных выпусков облигаций и искать альтернативные источники денежных средств.

В сложившейся ситуации российские банки по-разному подходят к решению проблемы привлечения ресурсов. Банки первого эшелона продолжают размещаться на внутреннем и внешнем рынках, причем достаточно успешно. Так, Сбербанк заявил о планах выпустить рублевые облигации на 60 млрд. руб. на срок до 10 лет несколькими выпусками, в первом полугодии этого года крупные выпуски еврооблигаций успешно разместили Россельхозбанк и ВТБ. Банки второго эшелона также продолжают привлекать средства с облигационного рынка, однако для того, чтобы конкурировать с "голубыми фишками", эмитентам приходится предлагать более выгодные ставки, короткие оферты, вводить ковенанты, дополнительное обеспечение, интенсивней проводить маркетинг выпуска и т.д.

Сложнее всего сейчас приходится банкам третьего эшелона. Спрос на долговые бумаги этой категории заемщиков на внутреннем рынке очень слабый, доступ к внешним ресурсам практически закрыт. Поэтому для пополнения пассивов в большей степени использовались средства акционеров, депозиты физических и юридических лиц, синдицированное кредитование и т. д.

Наиболее бурно развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за 2008-2014 гг. увеличился более чем 2 раза, а с начала 2015 г. - еще на 35%, составив на начало сентября около 217 млрд. руб. по номиналу. Объем рынка банковских облигаций в 2016 г. продолжит свой рост, однако с рынка будут постепенно "вымываться" эмитенты третьего эшелона, кроме того, сложнее будет разместиться под приемлемую доходность банкам второго эшелона с низким рейтингом.

Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям составляет порядка 3,5 - 4 млрд. руб. против 1,2 млрд. руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,5 млрд. руб. на рынке корпоративных облигаций (обороты на биржевом рынке).

Если в первой половине 2015 г. ориентиром для процентных ставок на рублевом долговом рынке вновь стал рынок ГКО/ОФЗ, то, начиная с конца 2015 г., он перестал выполнять такую функцию. Произошло это по ряду причин, к которым можно отнести: низкий уровень доходности, не привлекающий широкий круг инвесторов; снижение эмиссионной активности государства; наличие крупных операторов, определяющих ситуацию на нем; использование только госбумаг для рефинансирования в Банке России и т. д. В результате своеобразным бенчмарком для рынка стали облигации Москвы. С начала года динамика процентных ставок на вексельном рынке полностью совпадала с общим трендом на рублевом долговом рынке. Начавшаяся в ноябре 2015 г. тенденция к снижению доходности сохранялась на долговом рынке вплоть до начала апреля, когда некоторые события кардинальным образом повлияли на изменение его конъюнктуры (рис. 3).

Рис. 3. Средняя доходность рублевых облигаций и векселей в 2015 г., % годовых

Ухудшению конъюнктуры рынка и началу роста доходности способствовали, следующие факторы: во-первых, ситуация на мировом долговом рынке в целом, где стали превалировать ожидания роста процентных ставок вслед за повышением ставки ФРС США; во-вторых, изменение прогнозов инвесторов относительно динамики курса доллара до конца текущего.

Основной объем - около 70% - на вексельном рынке занимают банки, привлекающие средства с финансового рынка путем выписки своих векселей. На 1 июня 2015 г. объем выпущенных векселей банками составлял около 381,9 млрд. руб., увеличившись с начала года на 11%, почти за 1,5 года - на 45%. При этом объем рыночных векселей, за исключением векселей до востребования и со сроком обращения более 3 лет, составляет более 290 млрд. руб., или почти 78%. На долю 15 крупнейших банков векселедателей приходится почти 50% от объема выпущенных векселей. В результате банковского кризиса доверия объем рынка, несомненно, сократился, так как в течение июня - июля выписка новых векселей банками практически не осуществлялась.

В то же время нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же более рискованным вложением для инвесторов, что определяется несколькими основными факторами.

На рынке банковские вклады физических лиц в I полугодии 2015 г. увеличились на 9,9% до 6 467,6 млрд. руб., в том числе во II квартале - на 4,7%. В I полугодии 2015 г. в результате ослабления курса рубля и роста привлекательности вкладов в иностранной валюте произошло увеличение доли валютных депозитов в общем объеме вкладов физических лиц с 26,7 до 29,4%. Однако в последнее время на фоне укрепления курса рубля доля валютных вкладов начала снижаться после достигнутого на 1 апреля 2016 г. пика в 32,9%. В 2015 г. увеличилась доля рынка 30 крупнейших по объему вкладов населения банков - с 79,1 до 79,4%. В первую очередь такое увеличение произошло за счет ВТБ-24, Альфа-банка, Промсвязьбанка и Райффайзенбанка.

На этом фоне доля, занимаемая Сбербанком, снизилась с 51,8 до 50,3%. Причем снижение произошло в I квартале, когда из-за относительно невысокого объема валютных вкладов их положительная переоценка дала меньший прирост. Во II квартале доля Сбербанка оставалась неизменной - 50,3%, темпы прироста вкладов были на уровне среднерыночных - 4,7%.

В исследуемый период наиболее высокие темпы прироста вкладов показали иностранные банки (со 100% участием нерезидентов в капитале) - 21,8%, сетевые многофилиальные банки - 15,4%, банки московского региона - 12,4%. Наименьшие темпы прироста наблюдались в региональных банках - 8,8%. Такой разброс во многом связан с различной валютной структурой вкладов в указанных группах банков, что особенно проявилось в I квартале 2015 г. В то же время во II квартале 2015 г. темпы прироста вкладов по всем группам заметно сблизились. В 2015 г. произошло снижение доли долгосрочных вкладов сроком свыше 1 года - с 65,2 до 64,9%. Одновременно наблюдался ощутимый рост вкладов со сроком размещения от 1 месяца до 1 года - с 17,8 до 19,2%.

Таким образом, на рынке ценных бумаг появились признаки компенсационного восстановительного движения, несмотря на продолжающийся финансовый кризис. Российский долговой сегмент также не стал исключением. Причина стабилизации на долговом рынке, - огромный объем ликвидности, переданный банкам ЦБ и Минфином.

3. Проблемы и перспективы развития международных фондовых рынков

3.1 Мировой финансовый центр как организационное звено при осуществлении фондово-финансовых операций

Мировые финансовые центры -- центры сосредоточения банков и специализированных кредитно-финансовых институтов, осуществляющих международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Исторически они возникли на базе национальных рынков, а затем -- на основе мировых валютных, кредитных, финансовых рынков, рынков золота.

В современном мире можно выделить несколько сформировавшихся глобальных финансовых центров. Сегодня таких центров пять: США (Нью-Йорк), Великобритания (Лондон), Япония (Токио), Германия (Франкфурт), Франция (Париж). Разработчики Индекса глобальных финансовых центров (GFCI) Корпорации лондонского Сити называют только два глобальных центра -- Лондон и Нью-Йорк. Кроме того, сформировались несколько международных финансовых центров регионального уровня: Гонконг, ЮАР (Йоханнесбург), Мексика, Швеция (Стокгольм). Финансовые центры Испания и Швейцария претендуют на роль скорее глобального центра, нежели регионального. Следует назвать и ряд формирующихся региональных центров: Италия, Канада, Бразилия, Австралия, Сингапур, Тайвань, Южная Корея. Неизбежно (ввиду размера рынков) на роль финансовых центров будут претендовать Индия и Китай, и власти этих стран уже задумываются о таком направлении развития национального финансового рынка. Все это конкуренты России на мировом рынке капиталов. Следует еще упомянуть те страны, которые, не обладая признаками финансового центра, проводят активную политику по превращению национального финансового рынка международный финансовый центр. Это Казахстан, Польша и некоторые другие страны. Совокупные характеристики сложившихся и формирующихся международных финансовых центров приведены в таблице 1.

Таблица 1. Международные финансовые центры: основные характеристики на конец 2015 г.

Финансовый центр	Число компаний, акции которых допущены к торговле	Капитализация (млрд. долл.)	Объем торговли акциями (млрд. долл.)
	всего	иностранные
Глобальные финансовые центры
США (NYSE)	2 297	421	15 651	29 910
Великобритания	3 307	719	3 852	10 334
Япония	2 414	25	4 331	6 476
Euronext	1 155	225	4 223	5 640
Германия	866	105	2 105	4 325
Прочие международные финансовые центры
Испания	3 537	39	1 800	2 970
Гонконг	1 241	9	2 654	2 137
Швейцария	341	84	1 271	1 886
OMX	851	26	1 243	1 865
ЮАР	411	37	828	424
Мексика	367	242	398	145
Формирующиеся финансовые центры
Италия	307	6	1 073	2 313
Южная Корея	1 757	2	1 123	2 006
Канада	3 951	70	2 187	1 635
Австралия	1 998	85	1 298	1 372
Тайвань	703	5	664	1 010
Бразилия	404	9	1 370	598
Сингапур	762	290	539	381
Прочие страны с крупными развивающимися рынками
Китай	860	0	3 694	4 069
Россия	404	0	1 341	1 230
Индия	4 887	0	1 660	751
Страны, стремящиеся к превращению в финансовый центр
Польша	375	23	212	88
Казахстан	67	1	41	9

Концентрация участников и глобализация рынков финансовых услуг способствует интенсивному росту и консолидации мировых финансовых центров (МФЦ). В настоящее время в 25 городах мира сосредоточено более 4/5 всех титулов собственности, находящихся в распоряжении институциональных управляющих. На долю трех городов - Лондона, Нью-Йорка и Токио приходится более 1/3 мировых титулов собственности, находящихся в институционализированном управлении, и более половины объема операций валютных бирж мира. Наиболее объективным показателем является доля международных финансовых операций, проходящих через финансовый центр. Лондон по этому показателю занимает 31% рынка, практически вдвое опережая своего ближайшего конкурента - Нью-Йорк. Лондон является лидером и по такому показателю, как присутствие иностранных банков. На втором месте - Токио, на третьем - Нью-Йорк.

Рейтинг мировых финансовых центров:

1. Лондон. Лидерство более чем по 80 % показателей. Плюсы: сотрудники, доступ к рынкам (ЕС, Восточная Европа, Россия, Ближний Восток), финансовое регулирование. Проблемы: ставки налога на прибыль, транспортная инфраструктура, операционные затраты.

2. Нью-Йорк. Лидерство более чем по 80 % показателей. Плюсы: сотрудники и рынок США. Минусы: финансовое регулирование, в частности, закон Сарбейнса-Оксли.

3. Гонконг. Успешный региональный центр. Отличные результаты по большинству показателей, в частности в регулировании. Высокие издержки не снижают конкурентоспособность. Реальный кандидат на превращение в глобальный финансовый центр.

4. Сингапур. Сильный центр по большинству показателей, в частности по регулированию банковского сектора. Минусы: общая конкурентоспособность. Второй крупнейший финансовый центр Азии.

5. Цюрих. Сильный специализированный центр. Ниша -- обслуживание богатых клиентов и управление активами. Минусы: небольшой пул профессионалов и невысокая общая конкурентоспособность.

Объем сделок по слияниям и поглощениям в Европе (а европейский рынок в основном контролируют лондонские банки) уже превысил американский показатель. В 2015 году европейский рынок M&A составил 1,15 трлн. долл., а американский -- 1,14 трлн. За последний год британские компании частных инвестиций привлекли нового капитала на 246 млрд. долл. и инвестировали 974 млрд. долл.

Правительство РФ распоряжением от 17 ноября 2008 г. № 1662-р утвердило Концепцию долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г. В качестве долгосрочного приоритета развития финансовых рынков РФ Концепция определяет создание международного финансового центра (МФЦ) как системы взаимодействия организаций, нуждающихся в привлечении капитала, с инвесторами, стремящимися к размещению своих средств.

Становление Москвы в качестве одного из ведущих городов -- международных финансовых центров, который базируется на развитой финансовой инфраструктуре и адекватной регулятивной системе, способствует ускоренному развитию экономики страны и обеспечивает лидирующие позиции России на финансовых рынках евразийского пространства.

Основными целями являются:

· Интеграция финансового сектора экономики Москвы в качестве значимого элемента в систему международных финансовых отношений.

· Развитие эффективной финансовой инфраструктуры, увеличение спектра доступных инвесторам финансовых инструментов, рост числа российских и зарубежных институциональных инвесторов, работающих в Москве.

· Формирование сильного бренда Москвы как финансового центра и повышение уровня доверия инвесторов к России и пр.

Глобальный кризис привел к трансформации международных финансовых рынков, изменению правил их регулирования, созданию новых центров притяжения капиталов. Выиграют те страны, которые будут участвовать в формировании новой архитектуры финансовых рынков и использовать это в интересах развития национального рынка финансовых услуг и его интеграции в систему международных финансовых отношений.

Сейчас фактически создается новая мировая архитектура регулирования финансовых рынков, в том числе фондового рынка. Новая архитектура мировых финансовых рынков и новые стандарты регулирования их деятельности создаются через механизм взаимодействия стран «Группы двадцати», активным участником работы которого является Россия.

В последние годы происходит увеличение доли средне- и долгосрочных долговых обязательств по международным облигациям, которым предстоит погашение в ближайшем будущем (до одного года). Для США этот показатель в 2015 г. составляет 17 %, Англии - 15 %, Германии - 22,3%, Франции - 15,5% и т.д. Развитие международного рынка долговых бумаг основывается в первую очередь на привлечении финансовыми институтами средств за рубежом. Возможности обеспечения за границей более благоприятных условий для размещения облигаций, в частности в области налогообложения и регистрации, а также хеджирования сделок способствовали развитию этого сегмента рынка.

В отличие от сложившихся представлений до последнего времени наиболее медленно развивался первичный рынок долговых бумаг суверенных и квазисуверенных заемщиков, включая и бумаги центральных банков, а также международных финансовых институтов, на которые приходится относительно малая часть рынка. Действующие неформальные ограничения в отношении выпуска государственных облигаций США в иностранной валюте повлияли на страновую структуру рынка, где основными крупными эмитентами облигаций и краткосрочных нот выступают Германия (16,2% общей суммы непогашенной задолженности развитых стран), Италия - 13,3%, Англия - 7,3%, а также западноевропейские страны, оказавшиеся в зоне долгового кризиса - Греция и Испания - по 10,1%. В 2015 г. на долю наднациональных институтов пришлось немногим более 10% общего объема эмиссии еврооблигаций, хотя для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля несколько выше - около 13%. В значительной степени оно определяется растущими потоками капитала из США.

Вышеуказанные тенденции оказали влияние и на соотношение внешних и внутренних облигационных займов для целого ряда стран.

3.2 Мировой экономический кризис, отражение его последствий в совершенствовании работы российского фондового рынка

В настоящее время фондовый рынок России относится к развивающимся рынкам, хотя за последнее время он набрал хорошие обороты. Однако для продолжения быстрого роста необходимо решение целого ряда проблем.

Многие участники российского фондового рынка не до конца понимают возможностей заключения сделок разными способами, слабо разбираются в видах проводимых операций. Кроме того, многие участники сделок имеют низкую инвестиционную культуру, вследствие чего капитализация российских активов сравнительно невысока.

...