Анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала

Дивиденды как один из важных инструментов распределения капитала владельцам компаний на развивающихся рынках. Определение взаимосвязи между дивидендной политикой и рентабельностью собственного капитала, размером компании и нераспределенной прибылью.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 08.02.2017
Размер файла 439,9 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Рисунок 1. Среднее значение коэффициента дивидендных выплат к совокупным активам за рассматриваемый период времени, %

Несмотря на то, что в выборке представлено всего 25 крупнейших российских компаний, средний за период 2006 - 2010 гг. совокупный по всем российским компаниям объем дивидендных выплат в 1,09 раз превышает средний за аналогичный период совокупный объем дивидендных выплат индийских компаний.

Рисунок 2. Совокупный объем дивидендных выплат компаний рассматриваемых стран, млн. долларов

Таким образом, можно сделать вывод о том, что общая выборка недостаточно однородна и анализ нужно проводить не только по общему пулу стран, но и на уровне каждой страны отдельно. Во всех анализируемых странах дивидендная политика компаний могла в разной степени реагировать на макроэкономические шоки, произошедшие за рассматриваемый период, что также указывает на то, что сформированные модели нужно оценивать как по общему пулу стран, так и по каждой стране в отдельности. Оценка моделей в отдельности по каждой стране позволит выявить наличие межстрановых различий в детерминантах дивидендной политики компаний рассматриваемых стран.

2.3 Спецификация моделей исследования

Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во внимание изучаемые детерминанты и сформулированные гипотезы, было принято решение оценивать влияние детерминант дивидендной политики исследуемых компаний в двух аспектах:

· Принятие компанией решения о выплате дивидендов (платить или нет).

· Принятие компанией решения о размере дивидендных выплат.

Таким образом, в рамках данной работы специфицировано несколько моделей.

На первом этапе проведена оценка влияния сформированных ранее детерминант дивидендной политики на решение компании о выплате дивидендов (платить или нет). При этом зависимая переменная, отражающая решение компании о выплате дивидендов, вводилась в модель через бинарную переменную, равную 1, если компания по итогам года осуществляла дивидендные выплаты, и равную 0 в противном случае.

Поскольку заданная переменная является дискретной, то для тестирования сформулированных гипотез используется модель (Модель №1) бинарного выбора:

, (1)

где:

- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.

- рентабельность собственных средств компании i за период t,

- мера систематического риска компании i за период t,

- возможности роста компании i за период t,

- размер компании i за период t,

- инвестиционные возможности компании i за период t,

- финансовый рычаг компании i за период t,

- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером

компании i является государство, равная 0 иначе,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является менеджер или член Совета Директоров, равна 0 иначе.

С помощью данной модели проверены гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат.

На втором этапе изучена и проанализирована взаимосвязь детерминант дивидендной политики и уровня выплачиваемых дивидендов. Для этих целей специфицирована следующая модель (Модель №2):

(2)

Где:

- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.

- рентабельность собственных средств компании i за период t,

- мера систематического риска компании i за период t,

- темп роста компании i за период t,

- размер компании i за период t,

- инвестиционные возможности компании i за период t,

- финансовый рычаг компании i за период t,

- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является корпоративный инсайдер, равна 0 иначе.

Вторая модель специфицирована аналогичным образом, что и первая, за исключением зависимой переменной, которой следует уделить отдельное внимание.

В исследованиях, посвященных детерминантам дивидендной политики компаний как на развитых, так и развивающихся рынках капитала, авторами используются различные зависимые переменные, выступающие в качестве прокси дивидендной политики компаний. Наиболее часто используемые из них:

· коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio),

· дивидендная доходность (dividend yield),

· отношение дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets).

Коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio) показывает, какую долю чистой прибыли компания распределяет в качестве дивидендов. При расчете коэффициента дивидендных выплат учитываются только внутренние показатели компании, оказывающие влияние на ее дивидендные выплаты, и сам коэффициент не отражает каких-либо внешних эффектов.

Дивидендная доходность (dividend yield), напротив, отражает внешние ценовые эффекты, так как при ее расчете принимается во внимание цена акции. В связи с этим ряд авторов отмечают недостаток использования данного показателя в качестве прокси дивидендной политики компании. Так, дивидендная доходность будет изменяться вместе с изменением цены акции и, таким образом, отражать внешние (рыночные) эффекты, которые находятся вне контроля компании (Steven, Jose 1992; Aivazian et al. 2003).

На годовой основе данный показатель может рассчитываться как отношение дивиденда на акцию к средней за год цене акции. Поскольку данная работа нацелена на исследование детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала, а фондовые рынки развивающихся стран могут быть подвержены высоким колебаниям, усреднение цены за год может быть некорректным для оценки цены акции рассматриваемой компании (Пирогов, Волкова 2009).

Сигнальный эффект от показателя дивидендных выплат также будет более информативным в сравнение с дивидендной доходностью, так как первый учитывает только внутренние факторы компании (McManus et al., 2004).

В рамках данного исследования, основным недостатком показателя дивидендных выплат является то, что в его расчете участвует чистая прибыль компании, которая на развивающихся рынках в большинстве случаев может принимать отрицательное значение.

При расчете коэффициента отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets) также отражаются только внутренние факторы компании и, при этом, не учитывается показатель чистой прибыли компании.

Таким образом, модель №2 позволит проверить гипотезы, связанные с влиянием изучаемых детерминант на размер выплачиваемых дивидендов.

Поскольку в работе исследуются панельные данные, специфицированные модели будут оцениваться классическими методами анализа панельных данных: построение и оценка сквозной регрессии, регрессии с фиксированными эффектами и регрессии с случайным эффектом.

Одна из моделей работы представляет собой модель бинарного выбора. Для ее оценки, с учетом исследований предыдущих авторов, принято решение использовать логит - регрессию для панельных данных (Truong, Heaney, 2007).

Далее на основе тестов Бройша-Пагана, Вальда и Хаусмана для каждой модели будет определен наилучший метод анализа данных, результаты которого будут использованы для подведения выводов эмпирического исследования.

3. Эмпирический анализ моделей детерминант дивидендной политики

3.1 Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат

На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности осуществления компанией дивидендных выплат с помощью оценки модели №1. Результаты оценки данной модели методом построения логит-регрессии для панельных данных по общей выборке стран, а затем в разрезе каждой страны приведены ниже.

Таблица 1. Результаты построения логит-регрессии для общей выборки компаний

Dividendpayment

All, 2876 obs

Детерминант

Обозначение

Коэффициент

Ст. ошибка

Рентабельность собственных средств

ROE

4.8233

0.6839835*

Бета

Beta

0.1633

0.1871

Темп роста компании

Growth

0.0031

0.0025

Размер компании

lnAssets

1.6707

0.2568533*

Инвестиционные возможности компании

MVBV

-1.4241

0.3626827**

Финансовый рычаг компании

DE

-0.4908

0.1151704*

Доля крупнейшего акционера

Major

-0.0017

0.0048

Мажоритарный акционер - государство

Gov

1.9809

0.4765766**

Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер

Inside

-0.0371

0.0373

2008

Year08

-0.0455

0.1940

Константа

cons

-

-

Проанализировав результаты оценки модели №1, построенной по общей выборке компаний, не учитывая межстрановые различия, можно сделать выводы о том, что в целом для рассматриваемых компаний результаты оценки получились сопоставимыми с результатами исследований предыдущих авторов.

По всей выборке компаний наиболее значимым показателем, влияющим на решение компании о выплате дивидендов, является рентабельность деятельности компании.

Между рентабельностью деятельности компании и вероятностью осуществления выплаты дивидендов наблюдается прямая статистически значимая зависимость. Таким образом, для общего пула компаний, подтверждается гипотеза о том, что с ростом прибыли компании и, соответственно, рентабельности ее деятельности, вероятность выплаты дивидендов будет расти.

Помимо рентабельности для дивидендной политики компаний развивающихся рынков капитала также оказались статистически значимыми такие фундаментальные детерминанты, как размер компании, ее инвестиционные возможности и наличие финансовых ограничений.

Вероятность выплаты дивидендов выше у более стабильных и больших компаний. При этом наличие инвестиционных возможностей или же финансовых ограничений снижают вероятность дивидендных выплат. Так, более крупные компании, в том числе вступившие в фазу зрелости, имеют меньше инвестиционных возможностей и больше свободных денежных средств, что обеспечивает им возможность увеличения выплат дивидендов. При этом более молодые компании, имеющие множество инвестиционных проектов, ввиду высоких для них издержек заимствования капитала предпочтут использовать для целей инвестирования, в первую очередь, внутренние источники компании (свою нераспределенную прибыль), так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.

Из нефундаментальных детерминант для компаний на развивающихся рынках капитала значимым на вероятность выплаты дивидендов оказалось только влияние наличия в структуре собственности крупнейшего акционера - государства.

Таким образом, по результатам оценки модели № 1, построенной по общему пулу стран, можно сделать вывод о том, что полученные результаты в отношении детерминант дивидендной политики находят свое подтверждение как в сигнальной, так и в агентской теории дивидендов.

При оценке модели № 1 в отдельности для каждой страны удалось как подтвердить результаты оценки модели по общему пулу компаний, так и выявить некоторые межстрановые различия дивидендной политики компаний рассматриваемых развивающихся рынков капитала.

По всем странам за исключением России между рентабельностью деятельности компании и решением о выплате дивидендов также наблюдается прямая статистически значимая зависимость.

Незначимость показателя рентабельности в России может свидетельствовать о том, что текущая прибыль российских компаний не оказывает влияния на дивидендную политику, и, таким образом, компании заинтересованы в положительном сигнализировании рынку в любой ситуации.

При этом в России на дивидендную политику компании из фундаментальных факторов влияют только размер компании и темпы роста ее активов. В отношении зависимости дивидендной политики компании и роста ее активов ожидался отрицательный знак, а по результатам оценки модели наблюдается статистически значимая положительная зависимость. Данные результаты могут объясняться тем, что дивидендная политика российских компаний лучше объясняется с точки зрения сигнальной модели.

На вероятность дивидендных выплат индийских, индонезийских и южноафриканских компаний из фундаментальных факторов также статистически значимое положительное влияние оказывает размер компании. Помимо этого, между дивидендной политикой как индийских, так и индонезийских компаний и уровнем долга наблюдается статистически значимая отрицательная зависимость. Следовательно, для компаний данных стран также подтверждается гипотеза о том, что с ростом долговой нагрузки компании вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, таким образом, финансовые ограничения оказывают значимое влияние на осуществление компаниями дивидендных выплат.

Для компаний Индонезии и ЮАР также нашла подтверждение гипотеза о влиянии инвестиционных возможностей на дивидендную политику. Так, с ростом инвестиционных возможностей для компаний данных стран, вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, что также находит отражение в теории порядка финансирования (pecking order theory).

Для компаний Пакистана статистически значимым фундаментальным фактором, оказывающим влияние на вероятность дивидендных выплат, является только рентабельность деятельности компании. Положительная зависимость дивидендной политики пакистанских компаний от рентабельности может свидетельствовать о преобладании сигнальной модели в Пакистане.

На дивидендную политику компаний Польши, согласно полученным оценкам модели, помимо рентабельности статистически значимое влияние оказывает также показатель темпа роста компании (ее активов) и финансовый рычаг компании. При этом подтвердился ожидаемый знак, согласно выдвинутым гипотезам. Таким образом, для польских компаний помимо сигнальной модели, дивидендная политика дополнительно объясняется также и теорией порядка финансирования (pecking order theory). Так, быстрорастущие компании Польши, в первую очередь, предпочтут использовать для обеспечения своего роста нераспределенную прибыль, так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.

Учитывая также влияние на дивидендную политику польских компаний финансовых ограничений можно предположить, что, финансируя свои инвестиционные проекты за счет заемных средств и части нераспределенной прибыли, дивидендная политика данных компаний будет подвергаться корректировке при улучшении или ухудшении кредитных условий. Данный вывод также характерен и для индонезийских компаний, где финансовые ограничения и наличие инвестиционных возможностей оказывают статистически значимое отрицательное влияние на вероятность дивидендных выплат.

При рассмотрении нефундаментальных факторов, таких как доля мажоритарного акционера, наличие в структуре собственности мажоритария-государства/мажоритария-корпоративного инсайдера оценка модели №1 показала следующие результаты:

Доля мажоритарного акционера оказывает статистически значимое влияние на вероятность дивидендных выплат только индийских компаний. При этом оценка модели подтвердила ожидаемый знак. Таким образом, для индийских компаний характерно то, что с ростом концентрации собственности в руках конкретного акционера, вероятность дивидендных выплат будет снижаться.

Для компаний трех из шести рассматриваемых стран (ЮАР, Пакистан, Польша) также подтвердилось влияние на осуществление дивидендных выплат наличие крупнейшего акционера - государства в структуре собственников. Данные результаты сопоставимыми с результатами ряда предыдущих авторов и указывают на то, что государство, являясь контролирующем собственником может быть заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании.

По результатам оценки модели, только для двух из шести рассматриваемых стран (Индонезия и Россия) наличие в структуре собственности корпоративного акционера отрицательно влияет на решение компании о выплате дивидендов. Являясь мажоритарным акционером, корпоративные инсайдеры компаний данных стран более заинтересованы в сохранении свободных денежных средств внутри компании и их использовании в своих интересах, нежели распределении данных средств в качестве дивидендных выплат.

Таким образом, оценка модели №1 для каждой страны в отдельности позволила выявить наличие различий в детерминантах дивидендной политики, в частности, в вопросе осуществления компанией дивидендных выплат (платить дивиденды или нет).

3.2 Эмпирические оценки модели детерминант размера выплачиваемых дивидендов

На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При этом оценка модели также была проведена как для общего пула стран, так и в рамках каждой страны отдельно.

Результаты оценки модели №2 в целом сопоставимы с результатами исследований предыдущих авторов и также подтверждают влияние на дивидендную политику ряда детерминант, выявленных по результатам оценки модели №1.

Так, по общей выборки компаний, без учета межстрановых различий, статистически значимое влияние на размер выплачиваемых дивидендов оказывает рентабельность деятельности компании, что также подтверждает гипотезу о том, что для компаний развивающихся стран изменение дивидендных выплат свидетельствует об изменении ожиданий руководства относительной будущих денежных потоков компании и ее рентабельности, и подтверждает действие сигнальной теории дивидендной политики для компаний на развивающихся рынках капитала.

На размер дивидендных выплат, так же, как и на вероятность их осуществления статистически значимое влияние оказывает размер компании и наличие инвестиционных возможностей. Более крупные компании выплачивают больший объем дивидендов, а наличие у компании привлекательных инвестиционных проектов ведет к сокращению объема дивидендных выплат. На размер выплачиваемых дивидендов также статистически значимое влияние оказывает и темп роста компании. Учитывая результаты оценки предыдущей модели, можно сделать вывод о том, что быстрорастущие компании, даже если и платят дивиденды, то размер дивидендных выплат у данных компаний ниже.

По результатам оценки модели №2 на размер дивидендных выплат финансовые ограничения не оказывают статистически значимого влияние, хотя и подтвердился ожидаемый знак.

В целом, полученные результаты также согласуются как сигнальной, так и агентской теорией дивидендов.

Кроме исследуемых фундаментальных факторов статистически значимое влияние на размер выплачиваемых дивидендов также, как и на вероятность их выплат, оказывает наличие в структуре собственности государства, как крупнейшего акционера.

Далее рассмотрим результаты оценки модели №2 с учетом межстрановых различий.

Полученные результаты оценки модели №2 также подтверждают статистически значимое влияние рентабельности на дивидендную политику компаний рассматриваемых развивающихся стран, за исключением России, что, в свою очередь, подтверждает выводы, сделанные в отношении дивидендной политики российских компаний ранее.

При этом на размер выплачиваемых дивидендов российских компаний, по результатам оценки модели №2, статистически значимое влияние оказывает только размер компании, что еще раз может служить подтверждением того, что российские компании заинтересованы в положительном сигнализировании рынку в любой ситуации.

На размер дивидендных выплат индийских, индонезийских и южноафриканских компаний помимо рентабельности положительное влияние оказывает размер компании, что также подтверждает выдвинутые гипотезы и результаты оценки первой модели.

Вместе с тем на размер выплачиваемых дивидендов индийских компаний статистически значимое отрицательное влияние оказывают как перспективы роста, так и наличие привлекательных инвестиционных проектов. С ростом как привлекательных инвестиционных проектов, так и возможностей роста индийские компании предпочтут снизить дивидендные выплаты и направить свободные денежные средства на финансирование своих инвестиций.

В отношении зависимости размера дивидендных выплат южноафриканских компаний от наличия возможностей роста и привлекательных инвестиционных проектов подтверждается аналогичная зависимость, выявленная для индийских компаний.

На дивидендную политику компаний Индонезии помимо рентабельности и размера компании статистически значимое влияние также оказывают возможности роста компании. Таким образом, в отношении дивидендных выплат индонезийских компаний также подтверждается гипотеза о том, что быстрорастущие компании отличаются меньшим уровнем выплачиваемых дивидендов, при этом наличие привлекательных инвестиционных проектов статистически значимого влияния на размер дивидендных выплат не оказывает.

Для дивидендной политики пакистанских компаний также подтверждается статистическое значимое влияние размера компании и наличие инвестиционных возможностей. Полученные результаты свидетельствуют о том, что дивидендная политика пакистанских компаний объясняется как с точки зрения агентской теории, так и теорий асимметрии информации.

В отношении дивидендной политики польских компаний в рамках оценки модели №2 полностью подтвердились результаты оценки модели №1.

Так, на размер дивидендных выплат компаний Польши, помимо рентабельности статистически значимое влияние также оказывает показатель роста компании и наличие финансовых ограничений. При этом также подтвердился ожидаемый знак, согласно выдвинутым гипотезам. Таким образом, для польских компаний также подтвердилось, что помимо сигнальной модели, дивидендная политика объясняется также и теорией порядка финансирования (pecking order theory).

В отношении влияния на размер дивидендных выплат рассматриваемых нефундаментальных факторов, для компаний трех из шести рассматриваемых стран (ЮАР, Пакистан, Польша) также подтвердилось влияние наличия в структуре собственников крупнейшего акционера - государства на размер выплачиваемых дивидендов. Данные результаты сопоставимыми с результатами оценки предыдущей модели и, таким образом, подтверждают то, что государство, являясь контролирующем собственником может быть заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании, что приводит к росту дивидендных выплат акционером компании.

Вместе с тем, для южноафриканских компаний по результатам оценки модели №2 удалось выявить статистически значимое влияние наличия в структуре акционеров мажоритарного акционера-инсайдера на размер выплачиваемых дивидендов.

Для индийских компаний также подтвердилось, что с ростом концентрации собственности в руках конкретного акционера, размер дивидендных выплат также будет снижаться. Таким образом результаты оценки модели №2 подтвердили влияние доли мажоритарного акционера на дивидендную политику индийских компаний.

3.3 Совмещение результатов оцениваемых моделей

Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала.

Результаты оценки моделей по общему пулу стран свидетельствуют о том, что на дивидендную политику компаний развивающихся рынков капитала оказывают влияние как фундаментальные, так и нефундаментальные факторы, среди которых: рентабельность и размер компании, рост ее активов и наличие перспективных инвестиционных проектов, финансовый рычаг, а также наличие в структуре собственности контролирующего акционера -государства. Вместе с тем, финансовые ограничения оказывают отрицательное влияние только на принятие компанией решения о выплате дивидендов и не оказывают значимого влияния на размер выплачиваемых дивидендов. Темп роста компании, наоборот, оказывает статистически значимое отрицательное влияние только на размер выплачиваемых дивидендов. Таким образом, можно предположить, что, несмотря осуществление быстрорастущими компаниями дивидендных выплат, размер дивидендов у данных компаний меньше.

В целом, полученные результаты согласуются с результатами большинства авторов предыдущих исследований, и каких-либо новых связей в рамках данного исследования выявить не удалось. Более большие, стабильные и прибыльные компании за счет большего потока свободных денежных средств могут позволить выплачивать больший объем дивидендных выплат, соответственно и вероятность дивидендных выплат у таких компаний больше. При этом рентабельность компании оказывает наибольшее влияние как на вероятность дивидендных выплат, так и на их размер. При наличии у компании выгодных инвестиционных проектов дивидендная политика компаний развивающихся рынков капитала будет корректироваться в сторону снижения дивидендных выплат или отказа от выплат вовсе.

Наличие в структуре собственности государства в качестве контролирующего собственника положительно влияет на дивидендную политику компаний на развивающихся рынках капитала. Таким образом, государство, являясь контролирующем собственником заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании. Более того, у компаний с высокой долей государственной собственности больше возможностей для привлечения внешних средств, что также положительно влияет на дивидендную политику компаний.

Оценка моделей в отдельности по каждой стране позволила выявить влияние некоторых межстрановых различий на дивидендную политику исследуемых компаний.

Для индийских компаний не было выявлено влияния на дивидендную политику наличия в структуре собственности государства, как мажоритарного акционера. Однако при этом на дивидендную политику компаний Индии отрицательное влияние оказывает концентрация собственности в руках конкретного акционера.

Помимо тех детерминант, которые были выявлены при оценке модели по общему пулу стран, для южноафриканских компаний также было выявлено влияние наличия в структуре акционеров мажоритарного акционера-инсайдера на размер выплачиваемых дивидендов. При этом влияние финансовых ограничений как на вероятность выплат, так и на размер дивидендов выявлено не было.

На дивидендную политику индонезийских компаний помимо рентабельности, размера, темпов роста, инвестиционных возможностей и финансовых ограничений значимое влияние также оказывает наличие в структуре собственности корпоративного инсайдера в качестве контролирующего собственника. При этом на размер выплачиваемых дивидендов оказывает влияние только рентабельность деятельности компании, ее размер и возможности роста компании.

Рентабельность и размер компании также положительно влияет на размер дивидендных выплат пакистанских компаний. При этом при наличии выгодных инвестиционных возможностей компании Пакистана будут корректировать размер дивидендных выплат в сторону снижения. Наличие в структуре собственности государства в качестве мажоритарного акционера положительно влияет на вероятность и размер выплачиваемых дивидендов.

В отношении дивидендной политики польских компаний удалось вывить влияние рентабельности, размера компании, финансовых ограничений и наличия в структуре собственности мажоритарного акционера-государства как на размер выплачиваемых дивидендов, так и на вероятность их осуществления.

Дивидендная политика российских компаний, в отличие от дивидендной политики компаний других стран не зависит от рентабельности деятельности компании. Вместе с тем на размер дивидендов компаний в России значимое влияние оказывает только размер компании, в то время как на вероятность осуществления дивидендных выплат влияет как размер компании, так и возможности роста, и наличие в структуре собственников корпоративного инсайдера в роли контролирующего собственника.

По результатам оценки двух моделей как для общей выборки стран, так и для каждой страны в отдельности не было вывялено значимой зависимости дивидендной политики от показателя систематического риска компании. Вместе с незначимостью показателя отношения рыночной стоимости собственного капитала к его балансовому значению для ряда исследуемых стран (Польша, Россия) данные результаты могут свидетельствовать об отсутствии достаточно отлаженного для передачи информации о компании механизма фондового рынка по сравнению с развитыми рынками капитала.

Заключение

Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях совершенного рынка капитала. Линтнер и Гордон (Lintner, 1956; Gordon, 1959, 1962) напротив полагали, что инвесторы предпочтут инвестировать в акции, по которым сейчас выплачиваются дивиденды, нежели в акции компаний, которые в данный момент не приносят дивидендного дохода.

Традиционно часть авторов связывает выплаты дивидендов с решением агентской проблемы внутри компании (Easterbrook, 1984; Jensen, 1986; DeAngelo et. al., 2004). Еще одним традиционным объяснением почему компании выплачивают дивиденды является их сигнальный эффект, с помощью которого, в условиях несовершенного рынка капитала и наличия асимметрии информации, менеджеры сигнализируют о благосостоянии компании (Lintner, 1956; Bhattacharya, 1979; Miller and Rock, 1985; Grullon, Michaely and Swaminathat, 2002).

Детерминанты дивидендных выплат компаний на развивающихся рынках капитала, в целом, схожи с детерминантами дивидендной политики развитых стран. Однако политика дивидендных выплат на развивающихся рынках капитала может быть более чувствительной к фундаментальным характеристикам компании (Aivazian, et. al. 2003).

Большие, стабильные и прибыльные компании, обладающие большим объемом свободных денежных средств склонны выплачивать более высокий объем дивидендов (Aivazian, et. al. 2003; Amidu and Abor, 2006; Пирогов и Волкова, 2009). Вероятность осуществления дивидендных выплат у таких компаний также выше (Reddy and Rath, 2005). Быстрорастущие компании, напротив, с меньшей вероятностью выплачивают дивиденды, размер дивидендных выплат у таких компаний также меньше (Пирогов и Волкова, 2010; Amidu and Abor, 2006). Наличие у компании инвестиционных возможностей оказывает негативное влияние на ее дивидендную политику (Ahmed and Javid, 2009; Amidu and Abor, 2006; Reddy and Rath, 2005). Финансовые ограничения также негативно влияют на дивидендные выплаты компании (Aivazian, et. al. 2003; Al-Kuwari, 2012; Truong and Heaney, 2007).

Присутствие в компании мажоритарного акционера и ее дивидендная политика не взаимосвязаны для большинства компаний, за исключением случаев, когда контролирующем акционером выступает государство. (Wang et.al, 2011; Al-Kuwari, 2009).

Авторами исследуется как влияние на дивидендные выплаты фундаментальных характеристик компании (Aivazian, et. al. 2003; Naceur et al., 2006; Al-Kuwari, 2009; Reddy and Rath, 2005 и др.), так и нефундаментальных, связанных со структурой ее собственников (Wang et.al, 2011; Al-Kuwari, 2009; Truong and Heaney, 2007). Ряд авторов также исследует влияние на дивидендную политику макроэкономических факторов (Пирогов и Волкова, 2010; Amidu and Abor, 2006).

Исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала проводятся большинством авторов в разрезе конкретной страны, что не предоставляет возможности и делает некорректным обобщение полученных результатов в рамках отдельной работы. (Ahmed and Javid, 2009; Amidu and Abor, 2006; Osman and Mohammed, 2010 и др.).

В рамках данного исследования были специфицированы и эмпирически оценены две модели. Первая модель - модель детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат. С помощью данной модели проверялись гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат. Вторая модель - модель детерминант размера выплачиваемых дивидендов. При оценки второй модели в качестве зависимой переменной использовался показатель отношения объема выплаченных дивидендов к совокупным активам компании. В качестве детерминант дивидендных выплат были рассмотрены как фундаментальные характеристики компании - ее размер, рентабельность, темп роста, финансовый рычаг, систематический риск, инвестиционные возможности, так и нефундаментальные, связанные со структурой собственности компании.

Эконометрический анализ моделей проводился на основе сбалансированной по времени выборки, состоящей из 413 крупнейших публичных компаний 6 развивающихся стран (Индия, Россия, ЮАР, Индонезия, Пакистан и Польша). По результатам оценки моделей были сделаны следующие выводы.

На дивидендную политику компаний развивающихся рынков капитала оказывают влияние как фундаментальные, так и нефундаментальные факторы.

Полученные результаты согласуются с результатами большинства авторов предыдущих исследований. Более большие и прибыльные компании за счет большего потока свободных денежных средств выплачивают больший объем дивидендных выплат, и вероятность дивидендных выплат у данных компаний больше. Наличие у компании выгодных инвестиционных проектов вынуждает компании корректировать свою дивидендную политику в сторону снижения дивидендных выплат или отказа от выплат вовсе.

Финансовые ограничения оказывают отрицательное влияние только на принятие компанией решения о выплате дивидендов и не оказывают значимого влияния на размер выплачиваемых дивидендов.

Вместе с тем, несмотря на то, что быстрорастущие компании выплачивают дивиденды, размер дивидендных выплат у данных компаний меньше.

Из нефундаментальных факторов, по результатам оценки моделей по общему пулу стран, на дивидендную политику компаний развивающихся стран значимое влияние оказывает наличие в структуре собственности контролирующего акционера - государства.

Вместе с тем, результаты оценки моделей в отдельности по каждой стране свидетельствуют о наличии межстрановых различий в детерминантах дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала.

Список литературы

дивидендный капитал рентабельность прибыль

1. Ahmed H. and Javid A.Y. Determinants of Dividend Policy in Pakistan. International Research // Journal of Finance and Economics.

2. Aivazian V., Booth L. и Cleary S. Dividend policy and the organization of capital markets // Journal of Multinational Financial Management.

3. Aivazian V., Booth L. и Cleary S. Do Emerging Market Firms Follow Different Dividend Policies from U.S. Firms? // Journal of Financial Research.

4. Allen F., and Michaely R., Payout policy. In: Constantinides, G., Harris, M., Stulz,R. (Eds.), Handbook of Economics. North-Holland, Amsterdam.

5. Al Shabibi B.K., & Ramesh G. An Empirical Study on the Determinants of dividend policy in the UK // International Research Journal of Finance and Economics.

6. Al-Kuwari D. Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges: The Case of GCC Countries // Global Economy & Finance Journal.

7. Al-Kuwari Duha Are Large Shareholders Conducting Influential Monitoring in Emerging Markets? An Investigation into the Impact of Large Shareholders on Dividend Decisions: The Case of Kuwait. // Research in World Economy.

8. Al-Malkawi H. Factors Influencing Corporate Dividend Decision: Evidence from Jordanian panel data // Journal of Economics and Administrative Sciences.

Размещено на Allbest.ru

...

Подобные документы

  • Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.

    дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016

  • Характеристика альтернативных методов платежа в M&A сделках, особенности применения на различных рынках капитала. Earn-out как решение проблемы информационной асимметрии в базовых исследованиях. Достижение компанией определенных финансовых показателей.

    дипломная работа [665,7 K], добавлен 19.09.2016

  • Структура капитала и принятие инвестиционных решений. Взаимосвязь капитала и дивидендной политики корпорации. Оценка капитала на примере АО НК "Казмунайгаз". Влияние эффективности использования собственного и заемного капитала на рентабельность.

    дипломная работа [1,9 M], добавлен 18.05.2008

  • Экономическая сущность, состав и структура собственного капитала. Источники формирования и оценка стоимости собственного капитала. Понятие и виды дивидендной политики собственного капитала. Этапы разработки эффективной эмиссионной политики предприятия.

    курсовая работа [142,0 K], добавлен 14.01.2012

  • Понятие дивидендной политики. Теория структуры капитала. Западный и восточный подходы. Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций. Целевая структура капитала. Влияние структуры капитала на стоимость компании и ее финансовую устойчивость.

    контрольная работа [38,4 K], добавлен 26.09.2012

  • Эмпирические исследования структуры капитала российских, зарубежных компаний. Обоснование гипотез влияния детерминант на леверидж фирмы. Регрессионный анализ с помощью моделей с фиксированными эффектами. Распределения переменных в фирмах среднего размера.

    дипломная работа [690,2 K], добавлен 09.09.2016

  • Традиционные, поведенческие, альтернативные модели структуры капитала. Модели ассиметричной информации, агентских издержек и корпоративного контроля. Исследование теорий и детерминант структуры капитала. Финансовые решения современных российских компаний.

    дипломная работа [390,6 K], добавлен 23.07.2016

  • Эмпирический анализ формирования структуры капитала на выборке современных российских компаний. Описание регрессионной модели. Метод волатильности операционной прибыли и максимизации рентабельности собственного капитала. Оценка эффекта финансового рычага.

    курсовая работа [183,6 K], добавлен 29.06.2016

  • Значение и типы дивидендной политики, которая оказывает существенное влияние на положение предприятия на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Сравнительный анализ дивидендной политики в иностранных организациях на примере ОАО "Лукойл".

    курсовая работа [104,2 K], добавлен 01.07.2014

  • Изучение сущности, видов и эффективности использования источников финансирования предприятия. Определение места собственного капитала в финансировании предпринимательской деятельности современных российских компаний. Анализ финансовой устойчивости фирмы.

    дипломная работа [512,7 K], добавлен 21.10.2010

  • Экономическая сущность, методика прогнозирования и информационное обеспечение анализа собственного капитала. Анализ динамики, состава и структуры собственного капитала, финансовых коэффициентов и эффективности использования собственного капитала.

    курсовая работа [185,8 K], добавлен 16.01.2014

  • Значение и типы дивидендной политики, этапы ее формирования и определяющие факторы. Разработка дивидендной политики предприятия: расчет, порядок и форма выплаты, уровни дивидендных выплат на одну акцию. Оценка эффективности дивидендной политики.

    курсовая работа [258,4 K], добавлен 10.02.2011

  • Теоретические аспекты дивидендной политики: сущность, теории, основные типы, факторы, влияющие на нее. Показатели дивидендных выплат зарубежных компаний. Анализ дивидендной политики ОАО "РЖД": особенности развития отрасли и динамики стоимости акций.

    дипломная работа [3,0 M], добавлен 24.09.2010

  • Экономическая сущность агентских конфликтов акционеров и кредиторов, их влияние на инвестиционную стратегию компании. Оценка влияния конфликтов между кредиторами и акционерами на стоимость компании. Взаимосвязь операционных рисков и уровня инвестиций.

    курсовая работа [1,8 M], добавлен 31.08.2016

  • Понятие собственного капитала и его структура. Методы анализа и повышения эффективности использования собственного капитала предприятия. Анализ организации собственного капитала в ОАО "Кондитерское объединение СладКо", основные проблемы его использования.

    курсовая работа [974,8 K], добавлен 02.07.2012

  • Понятие собственного капитала: источники формирования и основные элементы. Формирование и использование резервов организации. Цена собственного капитала, способы ее определения. Анализ доходности и оценка эффективности использования собственного капитала.

    курсовая работа [81,5 K], добавлен 13.01.2010

  • Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.

    курсовая работа [238,8 K], добавлен 11.03.2015

  • Экономическая сущность капитала предприятия, основные характеристики и принципы формирования. Понятие и состав собственного капитала. Процедура увеличения уставного капитала. Образование добавочных средств. Расчет поступлений от финансовой деятельности.

    курсовая работа [30,7 K], добавлен 26.11.2009

  • Значение собственного капитала в деятельности организации, методика оптимизации его структуры. Анализ собственного капитала ОАО "КамАЗ", его динамика и эффективность использования. Рекомендации по совершенствованию структуры собственного капитала.

    курсовая работа [1,6 M], добавлен 17.10.2013

  • Понятие, сущность и структура собственного капитала. Дивидендная и эмиссионная политика корпорации. Определение цены собственного капитала. Стоимость капитала корпорации. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Активы, передаваемые бесплатно.

    курсовая работа [49,2 K], добавлен 13.10.2015

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.