Методы оценки стоимости ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

Высшего образования

Тольяттинский государственный университет

Институт финансов, экономики и управления

Кафедра «Финансы и кредит»

Направление 38.03.01 «Экономика»

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Ценные бумаги и производные финансовые инструменты»

Тема: «Методы оценки стоимости ценных бумаг»

Студент: Ганчина П.А.

Группа: Экбз 1201

Руководитель: Кирюшкина А.Н.

Тольятти 2016

Содержание

Введение

1. Теоретические основы оценки ценных бумаг

1.1 Понятие и виды стоимости ценных бумаг

1.2 Основные виды и методы оценки стоимости ценных бумаг

2. Рыночная стоимость оценки акций на примере ОАО «ЗЖБК»

2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия ОАО «ЗЖБК»

2.2 Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций на примере ОАО «ЗЖБК»

3. Совершенствование методологии оценки стоимости акций

3.1 Проблемы методологии оценки стоимости акций

3.2 Пути решения проблем оценки стоимости акций

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Актуальность темы курсовой работы подтверждает факт того , что оценка рыночной стоимости акций компании нужна при осуществлении сделок купли- продажи долей при слиянии, присоединении, поглощении, выкупе акций у акционеров, при вступлении в права наследования, либо дарения, при реструктуризации бизнеса, при приватизации пакетов акций фирм, которые принадлежат государству и т.д.

Главной задачей оценочной деятельности является подсчёт и обоснование рыночной стоимости фирмы на конкретную дату. При установлении стоимости акций используются методы, которые опираются на всем известные подходы: сравнительный, доходный и затратный.

Смысл доходного подхода к оценке стоимости состоит в установлении времени и количества доходных поступлений, которые поступят собственнику, и с каким риском это связано. Концепция подразумевает планирование выручки и затрат, а также их сведение к текущей стоимости.

Сравнительный подход, подразумевает собой методы оценки стоимости объекта оценки, которые основываются на сопоставлении объекта оценки с подобными объектами, в отношении которых имеется информация о стоимости сделок с ними.

Затратный подход подразумевает собой методы стоимости объекта оценки, которые основываются на установлении расходов, нужных для восстановления, либо смены объекта оценки, с учётом его накопленной амортизации. Оценка стоимости акций с применением методов затратного подхода реализуется, отталкиваясь от размеров тех активов и обязательств, которые приобрела фирма за период своего функционирования на базе принципа замены. Каждый из подходов имеет преимущества и недостатки в применении к оценке стоимости компании.

В учебниках изложены основополагающие принципы оценки стоимости компаний. Но методология их применения на практике для целей проведения оценки разработаны недостаточно полно. Потребность применения теоретических знаний на практике и определила выбор темы курсовой работы.

Вопросы теории и практики оценки нашли слишком широкое использование в работах отечественных и зарубежных учёных.

Предметом данной работы является оценка рыночной стоимости, а объектом - Открытое акционерное общество «ЗЖБК».

Целью курсовой работы является проведение оценки стоимости деятельности предприятия на примере ОАО «ЗЖБК» . Для достижения поставленной цели, необходимо решить следующие задачи:

-исследовать теоретические аспекты оценки акций предприятия;

-обобщить методологию оценки стоимости предприятия (бизнеса);

-провести оценку рыночной стоимости пакета обыкновенных акций компании на примере ОАО «ЗЖБК».

Методы, использованные при подготовке квалификационной работы:

-совокупность диалектических методов ( частное - особенное, количество -качество, дедукция, индукция, система часть системы, положительное - отрицательное и др.);

- методы обобщения практического опыта (сопоставление, количественная оценка, анализ временных рядов, финансового анализа, экономико-математические методы и др.);

- методы обработки информации (редактирование, выделение главного и др.).

Информационной базой исследования являются: нормативно-правовые акты Российской Федерации, монографии и учебно-научные статьи, публикации специальной периодической печати, аналитические материалы и отчётность ОАО «ЗЖБК».

Практическая значимость работы обусловлена тем, что рассматриваемая методика оценки в настоящей работе может быть использована в деятельности оценщиков при оценке предприятия, а результаты оценки ОАО «ЗЖБК» отражают реальную оценку стоимости бизнеса компании.

1. Теоретические основы оценки ценных бумаг

1.1 Понятие и виды стоимости ценных бумаг

Ценные бумаги - это право на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму, например в виде бумажного сертификата, записи по счетам. Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги. Например, земля - ипотека, недвижимость - акции, жилищный сертификат, продукция - товарный опцион, деньги - облигации, векселя, чеки, депозитные сертификаты.

В качестве ценных бумаг признаются только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям:

1. Обращаемость- способность продаваться и покупаться на рынке.

2.Доступность для гражданского оборота способность быть объектом других гражданских отношений (займа, дарения, хранения).

3.Стандартность.Ценная бумага должна иметь стандартное содержание. Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

4. Серийность- возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами.

5.Документальность.Ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме в виде записи по счетам.

6.Регулируемость и признание государством.

7.Рыночность.Ценная бумага это особый товар, имеющий свой рынок.

8.Ликвидность- способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для поддержания.

Ликвидационная стоимость акции рассчитывается также балансовым методом. В качестве ее оценки обычно рассматривается ликвидационная стоимость компании, взятая в расчете на одну акцию. Ликвидационная стоимость представляет собой величину средств, приходящихся на одну акцию, которая может быть получена после реализации всех активов компании и покрытия ее обязательств. Эта величина представляет собой ту сумму денежных средств, которая может быть выручена в случае ликвидации компании, распродажи ее активов и погашения обязательств, а затем распределена между акционерами. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции.

Еще один подход к оценке акции на основе баланса компании - использование восстановительной стоимости или цены замещения активов компании, уменьшенной на величину ее обязательств. Восстановительная стоимость или цена замещения определяется затратами, которые необходимо понести в настоящий момент, чтобы приобрести активы, аналогичные имеющимся в компании. Считается, что рыночная стоимость компании не может слишком резко превышать ее восстановительную стоимость, поскольку в противном случае конкуренты постараются создать аналогичную фирму.

9.Риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

10.Обязательность исполнения.По российскому законодательству не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой.

Понятие стоимости ценных бумаг связанно с их экономической сущностью и юридической спецификой. С юридической точки зрения, чем больше прав имеет владелец той либо иной ценной бумаги, тем выше должна быть ее стоимость. С позиций экономической теории стоимость ценной бумаги тесно связана с востребованностью в реальных условиях конкретной экономики, с соотношением спроса и предложения на нее [ 10, с. 83 ].

Стоимость ценной бумаги, как правило отличается от ее цены, так как стоимость фиксирует определенное мнение профессионального оценщика, продавца, покупателя, посредника, потенциального инвестора либо эмитента, а цена отражает условия состояшейся сделки. Стоимость ценной бумаги таким образом субъективно определена, установлена, а цена объективно материализована, зафиксирована. Стоимость ценной бумаги рассчитывается, а цена оплачивается. В большенстве случаев вначале определяется стоимость ценной бумаги в зависимости от целей оценки, а далее в процессе сделки устанавливается та либо иная цена. Стоимость и цена тесно взаимосвязаны. Общепризнано классическое определение, что цена явзяется денежным выражением стоимости. Стоимость ценной бумаги рассматривается:

-при эмиссии как величина затрат на выпуск, размещение;

-при приобретении как возможный доход, получаемый в результате будущего обращения ценной бумаги;

- при конвертации - как стоимость замещения обмениваемого финансового актива [ 15, с. 74 ].

Стоимость ценной бумаги -- это денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств и управленческих возможностей, зависящий от конкретных целей и методов оценки.

На рынке ценных бумаг применяются различные виды стоимостей ценных бумаг для проведения разнообразных фондовых операций. Можно выделить следующие виды стоимостей ценных бумаг:

1. номинальная стоимость -- это стоимость, обозначенная на бланке ценной бумаги. Определяется в процессе эмиссии при выпуске в обращение ценных бумаг по решению учредителей (акционеров, облигационеров). В некоторой степени это условная величина, поскольку даже на первичном рынке ценные бумаги могут продаваться не по номинальной стоимости. Используется номинальная стоимость при определении дивидендов по акциям, процентов по другим ценным бумагам (облигациям);

2. балансовая стоимость -- определяется на основе финансовой отчетности предприятия как отношение стоимости имущества акционерного общества, образованного за счет собственных источников, к количеству выпущенных акций. Данная стоимость используется при переоценке, страховании, разделении, объединении, для прохождения листинга;

3. эмиссионная стоимость -- цена продажи ценной бумаги при ее первичном размещении. Она может быть больше, меньше, равна номинальной стоимости;

4. учетная стоимость -- это стоимость, по которой ценные бумаги числятся на балансе предприятия в данный момент. Она определяется как сумма фактических затрат на приобретение или выпуск ценных бумаг. Используется для постановки на учет;

5. конверсионная (меновая) стоимость -- стоимость обмена, которая используется при конвертации ценных бумаг;

6. дисконтированная стоимость -- стоимость, которая определяется на основе дисконтирования денежных потоков с использованием коэффициента дисконтирования и норм инвестирования. Используется для прогнозирования будущей текущей стоимости ценных бумаг;

7. внутренняя стоимость -- приведенная стоимость всех будущих потоков денежных средств, которые получит владелец ценной бумаги в рамках соответствующего периода. Поток денежных средств может включать в себя либо дивиденды, либо проценты, а также доходы от прироста капитала или убытков либо и того и другого одновременно;

8. рыночная стоимость определяется как стоимость в текущий момент, отражающая действительную конъюнктуру рынка при полной и достоверной информации о спросе и предложении, а также должном маркетинге. Используется для определения цены торгов, конкурсов и других форм свободного рыночного обращения или средней цены спроса (предложения);

9.страховая стоимость -- стоимость, определяемая величиной страхового возмещения стоимости ценной бумаги в случае ее утраты при ее страховании;

10. залоговая стоимость -- возможная стоимость обеспечения залога в случае срочной продажи ценной бумаги;

11. ликвидационная стоимость определяется при ликвидации пред-приятия для выкупа и погашения ценных бумаг. Она показывает, какая часть стоимости материальных и нематериальных активов по ценам возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну ценную бумагу [22, с. 340 ].

12. курсовая стоимость -- это стоимость, отражающая определенное соотношение спроса и предложения на ценные бумаги в конкретный момент. Определяется как отношение текущей цены, или цены возможного приобретения, на данный момент к номиналу. Используется для определения текущей рыночной стоимости при подготовке сделок [ 21, с. 67 ].

13. Биржевая стоимость - стоимость, которая определяется на бирже как средняя цена сделок за определенный период.

14.Инвестиционная стоимость ценной бумаги - приведенная к настоящему моменту времени стоимость будущих доходов от ценной бумаги по оценке информированного аналитика.

Различные виды стоимости ценных бумаг необходимы для проведения разных фондовых операций. Таким образом, для одной и той же ценной бумаги можно рассчитать одновременно несколько видов стоимостей,которые будут существенно отличаться по величине друг от друга.

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общи- ми задачами оценки и конкретной ситуацией. Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рын- ке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой по- следнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расче- тов. Оценка действительной стоимости долговых ценных бумаг (облигаций) относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг (акций) требуются более сложные методы, основанные на математическом модели- ровании. Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, при- вилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые со- ответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т. п. Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги дей- ствующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (т. е. приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ценные бумаги. В тех случаях, когда это предположение не имеет силы (например, в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость. На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги всегда нахо- дится в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью. Ес- На практике различаются 5 основных видов стоимости ценных бу- маг: номинальная балансовая (бухгалтерская) рыночная (курсовая) действительная (внутренняя) ликвидационная 3 ли финансовое положение компании устойчиво, и существует уверенность, что она будет эффективно работать и в дальнейшем, рыночная цена стремится к действительной стои- мости ценной бумаги. При некоторой осторожности рынка относительно оценки перспек- тив эмитента рыночная цена его бумаг находится на уровне, несколько ниже их действи- тельной стоимости, при излишнем оптимизме (или рыночном ажиотаже) с она превышает его. Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффек- тивной деятельности компании. Если же существуют признаки банкротства или финансо- вой неустойчивости компании, возможность ее поглощения или слияния, то показатель рыночной стоимости ее ценных бумаг отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения.

Цели оценки ценных бумаг связаны с различными задачами эмитентов, инвесторов, профессиональных участников рынка в процессе принятия управленческих и экономических решений на рынке ценных бумаг. Основными целями оценки ценных бумаг являются:

-определение стоимости права собственности, иных прав, обязательств, долгов и работ (услуг) в отношении ценных бумаг;

-оценка стоимости долей (пакетов) ценных бумаг в уставном капитале;

-установление стоимости 100-процентного пакета ценных бумаг;

-расчет стоимости ценных бумаг в составе стоимости предприятия как имущественного комплекса (бизнеса);

-определение стоимости ценных бумаг как обеспечения ломбардного кредита и залога;

-сравнение стоимости ценных бумаг с другими инвестиционными альтернативами финансовых вложений;

-переоценка финансовых активов [ 14, с. 55 ].

Принципы оценки ценных бумаг включают общепринятые правила оценочной деятельности в целом и специальные принципы оценки ценных бумаг. Общепринятые правила оценки или общие принципы оценочной деятельности включают принципы независимости, профессионализма, объективности, добросовестности, беспристрастности оценщика. Независимость оценщика определяется отсутствием материальных, родственных и иных аффилированных связей с собственником, также объективностью, самостоятельностью и профессионализмом (профессиональная подготовка, квалификация, опыт работы, наличие лицензии). Специальные принципы оценки ценных бумаг представляют собой выражение базовых концепций и теорий оценки, требований общеэкономических законов и призваны учесть основные особенности оценки ценных бумаг. Реализация данных принципов способствует определению действительной стоимости ценных бумаг. К специальным принципам оценки ценных бумаг относят принципы учета сбалансированности спроса и предложения, отражения балансовой стоимости и накопления активов, комплексности, замещения, инвестиционных ожиданий, аналогии или сопоставления, сравнения, соответствия условиям и требованиям рынка по уровню доходности, ликвидности, конкурентоспособности и др.

Основными функциями оценки ценных бумаг являются информационно-справочная и управленческая. Результаты оценки ценных бумаг являются главной информацией при принятии инвестиционных и управленческих решений. Стимулирующая функция оценки ценных бумаг реализуется при выборе инвестиционных приоритетов на фондовом рынке. Учетная и контрольная функции оценки ценных бумаг востребованы при учете и контроле за собственностью. ценный бумага стоимость акция

Критериями, на основании которых производится оценка ценных бумаг, считаются вид, тип, разновидность ценной бумаги; вид определяемой стоимости; дата, на которую выполняется оценка; инвестиционные характеристики (доходность, ликвидность, надежность, безопасность) ценных бумаг; цели оценки, субъект оценки (государственный, профессиональный или институциональный инвестор, эмитент, посредник) [ 7 , с. 95 ]

Основные факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг, предоставлены в таблице 1.1.

Таблица 1.1. - Факторы влияющие на стоимость ценных бумаг

Наименование фактора	Зависимость от фактора
1	2
Спрос, определяемый предпочтениями потребителей	предпочтения зависят от того, какие доходы приносит объект или вид деятельности собственнику, в какое время, с какими рисками это связано, каковы возможности контроля и перепродажи объекта.
Спрос и предложение, их соотношение.	Спрос на активы наряду с их полезностью зависит от платежеспособность потенциальных инвесторов и др.
Доход (прибыль)	который может получить собственник объекта. Доход зависит от характера хозяйственной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после его использования. Прибыль от хозяйственной деятельности определяется соотношением доходов и расходов.
Ограничения	стоимость компании реагирует на любые ограничения, которые могут возникнуть впоследствии (например, государство ограничивает цены на продукцию).
Время	Оно рассматривается в нескольких измерениях: как текущее время при дисконтировании финансовых потоков и как конечные отрезки времени, например для сроков окупаемости затрат
Степень контроля	который получает новый собственник (инвестор). Она непосредственно зависит от объема прав, обусловленных финансовым инструментом.
Риск	под которым понимается вероятность того, что фактически полученный доход будет отличаться от ожидаемого.
Ликвидность	рынок готов выплатить дополнительную премию за активы, которые могут быть обращены в деньги с минимальными потерями части стоимости
Ограничения	стоимость компании реагирует на любые ограничения, которые могут возникнуть впоследствии (например, государство ограничивает цены на продукцию)
Конкуренция	Влияет на уровень цен понижательно при молопольном развитии рынка ценных бумаг.

Все перечисленные факторы имеют особое значение в процессе ценообразования на рынке ценных бумаг, так как оказывают существенное влияние на стоимость ценных бумаг.

1.2 Основные виды и методы оценки стоимости ценных бумаг

В экономической литературе сложилось понимание методов оценки стоимости ценных бумаг в широком и узком смысле слова. Под методами оценки стоимости ценных бумаг в широком смысле слова понимается совокупность принципов и способов реализации концептуальных подходов, отражающих систему взглядов на процесс формирования цены на рынке ценных бумаг. В узком смысле слова под методами оценки стоимости ценных бумаг понимаются конкретные методики расчета их рыночной стоимости. Это связанно с тем, что сегодня становится сложно выделить отдельно сугубо специфические для оценки стоимости ценных бумаг методы, принцепы либо средства исследования. Однако важным в оценке стоимости ценных бумаг является создание целостной системы организации расчета, ориентированной на достижение постановленной цели, с логической структурой и процессом ее осуществления ( временной структурой) [21, с. 82].

Все известные методы расчета стоимости ценных бумаг могуть быть сведены к двум основным группам в зависимости от временного разрыва между денежными поступлениями и выплатами:

1.Статистические методы, которые обходят вопрос сравнения разновременных денежных потоков через обращение к ценам рынка на аналогичные финансовые инструменты либо на составляющие их активы и затраты по их созданию. Посредством статистических методов реализуются затратный, бухгалтерский и иные подходы.

2.Динамические методы, с использованием которых разделенные во времени вычисляемые денежные поступления приводятся к единому знаменателю посредством одного либо нескольких факторов, отражающих

вероятность их поступления. В рамках группы динамических методов доходный подход является в настоящее время наиболее распространенным [12, с. 79].

Определение рыночной стоимости ценной бумаги на основе расчета дисконтированной ( приведенной к текущему моменту ) стоимости будущих денежных потоков от владения этой бумагой предполагает выбор и применение одного из аналитических методов расчета нормы ( ставки )

дисконтирования. Из аналитических методов основными и наиболее распространенными в зарубежной практике являются следующие: модель на основе оценки капитальных активов (CAPM) и метод кумулятивного построения.

В частности, при расчете ставки дисконтирования модель CAPM разбивает ее на две составляющие : ставку дохода от безрисковой инвистиции и дополнительную ставку дохода для компенсации за неопределенность, связанную с инвестированием в данный финансовый инструмент.

Расчеты проводятся по следующей формеле:

?=rf + Bx (rm-rf)

где r - искомый коэфицент дисконтирования, также являющийся ожидаемой ставкой дохода на вложенный капитал;

rf - безрисковая ставка дохода ;

В-коэффициент, являющийся мерой рыночного либо недиверсифицируемого риска и отражающий амплитуду колебаний доходности финансового актива относительно рынка в целом;

rm-среднерыночная ставка дохода, определяемая исходя из общей доходности рынка;

(rm - rf) - премия за риск вложения в данный актив.

Модель арбитражного ценообразования АРТ является обобщением и дальнейшим развитием модели САМР. Это многофакторная модель, которая исходит из того, что доходность формируется под действием ряда отраслевых и рыночных факторов. Так как модель многофакторная, то весьма остро стоит вопрос с отбором факторов для модели. С одной стороны, нужно учесть как можно больше факторов , влияющих на доходность, а с другой стороны, незначимые факторы будут играть роль шума и могут существенно искажать результаты, полученные с помощью этой модели [15 с. 62].

В российских условиях зачастую безрисковой признается ставка по казначейским обязательствам страны-эмитента валюты ( для американских долларов, соответственно, США), увеличенная на трансакционные издержки по переводу денежных стредств. Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночную доходность рынка, рассчитанную на основе долгосрочного анализа движения цен. Трейдеры, торгующие российскими акциями, очень большое внимание уделяют движению цен на американские акции и рынка в целом. Это связано с существенной степенью корреляции российского а американского индексов акций. В то же время очевидно, что способность российских предприятий приносить доход не определяется такими показателями, как изменения в американских процентных ставках, безработица в США либо отношение американских инвесторов к американским же интернет-компаниям, теми факторами, влиянию которых весьма сильно подвержено движение акций на американском рынке [19, с. 38].

Коэффициенты В в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами.

В отличие от модели САРМ, кумулятивный метод выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. Подобно САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретную компанию, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой ее деятельности. Так, например, согласно кумулятивному методу ставка дисконта, используемая в расчете стоимости акционерного капитала компании, формируется в два этапа:

1.Определение соответствующей безрисковой ставки дохода. Безрисковая ставка может быть определена аналогично способу, описанному для модели САРМ.

2. Оценка величины соответствующих премий за риск инвестирования в данную компанию. Размер премий определяется на основе эмпирических данных. При этом премии, как правило, классифицируются по стране, типу компании, ее размеру, отрасли, региону деятельности и т.п.

Независимо от того, денежный поток либо чистый доход используется в качестве дисконтируемой стоимости, метод дисконтирования денежного потока позволяет реально оценить будущий потенциал акционерного капитала компании. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств ( чистого дохода плюс амортизация) и их оттоком ( прирост чистого оборотного капитала и капитальных вложений). Годовой чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами.

Использование метода капитализации чистого дохода ( прибыли) при оценке акционерного капитала компании позволяет определить поток дохода и преобразовать его в текущую стоимость путем применения нормы

капитализации, которая по сути представляет несколько упращенных коэффициент дисконтирования. Данный метод обычно применяют при условии, что доход поступает равномерно. Основной формулой этого метода явзяется следующая:

V= I/R,

V - стоимость бизнеса;

I -Чистый доход;

R - норма прибыли.

Метод капитализации дивидендов обычно применяется для оценки компании, акции которой котируются на фондовом рынке. Если акции компании не котируются, то тогда выбирается компания-аналог, акции которой находятся в открытой продаже и которую можно сравнивать с оцениваемой. Выбор компании- аналога проводится на основе статистического исследования, проводимого по всему фондовому рынку в целях выявления похожих по технико-экономическим характеристикам предприятий и предприятий с наиболее типичным уровнем дивидендов. Использования метода капитализации дивидендов предполагает определение доли прибыли, которая может быть направлена на выплату дивидендов уже после уплаты всех налогов.

В результате получаем формулу:

V=Id/R,

Где Id - потенциальный размер доли прибыли, идущий на выплату дивидендов;

R- норма выплаты дивидендов.

Применение подхода сравнимых продаж основано на использовании специальных методов, среди которых можно выделить следующие:

1.Метод, основанный на « правиле золотого сечения» и получивший название « метод отраслевых коэффициентов».Само правило « золотого сечения» состоит в предложении о том, что потенциальный покупатель никогда не заплатит за бизнес компании больше, чем четырехкратная величина его прибыли до налогообложения. В то же время, чтобы оценить акционерный капитал компании по этому методу, следует использовать данные по отраслевым коэффициентам. При этом компании сравниваются не только по отраслевому признаку, но и по другим признакам ( по видам выпускаемой продукции, по степени диверсификации производства, по размерам самиъ предприятий и по их жизненному циклу).

2.Метод сравнимых продаж заключается в анализе рыночных цен контрольных пакетов акций компании-аналогов. Оценка рыночной стоимости этим методом включает сбор информации о последних продажах сходных компаний, корректировку продажных цен с учетом различий между ними и определение рыночной стоимости оцениваемого акционерного капитала компании на основе скорректированной стоимости компании-аналога. Таким образом, этот метод состоит в создании модели компании, которая сходна с оцениваемой компанией по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены акционерного капитала смоделированной компании-аналога приводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип компании, вид отрасли, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д.

3. Метод мультипликаторов используется для оценки акций закрытых компаний, которые не котируются на бирже. Для расчета рыночной стоимости акций закрытых предприятий используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата важно осуществить тщательный анализ, на основе которого произвести обоснованный выбор акционерных компаний-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Анализируются также данные о доходе предприятий за последние пять лет, определяется верхняя, нижняя и средняя рыночная цена акций за каждый год [24, с. 96].

Реализация затратного подхода к оценке стоимости ценных бумаг предполагает использование следующих методов:

1.Метод чистой балансовой стоимости предусматривает расчет, согласно которому из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства акционерной компании. В итоге определяется стоимость собственного капитала компании либо значение чистой балансовой стоимости ее активов.

2.Метод скорректированной балансовой стоимости основан на использовании в расчетах результатов переоценки, которые корректируют остаточную стоимость балансовых активов компании на фактор инфиляции. В активе баланса компании отражается сумма переоценки, а в пассиве- резерв переоценки. Чистая, скорректированная балансовая стоимость активов компании по сути является суммой ее собственного капитала и резерва переоценки.

3.Метод стоимости замещения оценивает акционерный капитал компании исходя из затрат на полное замещение ее активов при сохранении ее хозяйственного профиля. Метод ориентирован на оценку материальных активов и приемлем для капиталоемких компаний.

4.Метод восстановительной стоимости является в чем-то схожим с методом стоимости замещения. При использовании этого метода рассчитывают все затраты, необходимые для создания точной копии оцениваемой компании. Эти затраты рассматриваются как восстановительная стоимость оцениваемого объекта. В отличие от придыдущего, этот метод учитывает стоимость нематериальных активов, таких как авторские права, патенты, компьютерные программы и т.п.

На текущем рынке ценных бумаг ценообразование имеет свои специфические особенности, которые характеризуются определенными правилами, использованием конкретных методов, принцепов и учетом группы факторов ( спроса и предложения, издержек, конкуренции и др.). среди факторов спроса и предложения можно особо отметить емкость рынка, величину отложенного спроса, психологические ожидания и предпочтения инвесторов, а так же свлевременность объема и момента предложения ценных бумаг. К факторам издержек относятся эмиссионные затраты эмитента, маркетинговые издержки, оплата услуг финансовых посредников и действующая система налогообложения. Основным фактором конкуренции является возможность альтернативного инвестирования, т.е. разнообразие и доступность для инвесторов различных фондовых операций, количество сходных по инвестиционным характеристикам ценных бумаг и сложившийся уровень цен на них [11, с. 88].

На первичном рынке ценных бумаг используются различные методы формирования цены размещения, которые во многом зависят от выбранного способа организации размещения. Так, например, способ «открытое предложение», основанный на методе фиксированной цены, предполагает установление цены продажи акций заранее. Инвестиционная компания (лидменеджер) за фиксированный период и по фиксированной цене организует регистрацию заявок на покупку акций, пока величина спроса не превысит величину предложения. Обязанность инвесторов заблаговременно оплатить свой заказ полностью ведет к установлению относительно заниженной цены на акции компании. Поэтому фиксация цены заренее не позволяет максимизировать прибыли от размещения, однако она остается самым экономичным методом определения цены акций для небольших рынков и размещения среди розничных инвесторов.

Аукционный метод определения цены широко используется на первичном и вторичном (биржевом) рынках ценных бумаг. Аукцион по размещению обычно используется при продаже государственных ценных бумаг. Аукционы могут быть оптимальны также для тех компаний, о которых на рынке имеется значительное количество информации, и эта информация распространена среди большого числа разрозненных инвесторов. В России аукционы были выбраны для приватизации государственных предприятий в отраслях, которые хорошо изучены и понятны инвесторам.

Способ формирования портфеля (книги заявок) основан на использовании андеррайтером метода диапазон цен, согласно которому институциональные инвесторы выставляют свои заявки в пределах предварительно установленного диапазона цен. Инвестор может выставить обычную (простую) заявку на покупку определенного количесва акций независимо от ее окончательной цены. Возможна подача заявки с указанием максимальной цены, по которой инвестор готов купить акции, и ступенчатой заявки, в которой указывается количество акций на покупку в зависимости от уровня цен. Инвестор также может подать заявку в денежной форме с указанием суммы денег, которую он готов потратить на акции компании. Окончательная цена определяется андеррайтером совместно с эмитентом на основе анализа ценовых предложений по всем собранным заявкам.

Метод котировки широко используется дилерами, а также котировальной комиссией товарной, фондовой, валютной бирж для официальной публикации о биржевых курсах ценных бумаг, иностранной валюты, товаров. Котировки ценных бумаг могут быть двусторонними, оносторонними, а так же биржевыми, внебиржевыми, выбросными и т.д. в частности, биржевая котировка представляют собой метод выявления и фиксирования цен заключенных на бирже сделок, опирающийся на анализ рыночной информации, характеризующей конъюнктуру рынка. Котировка составляется специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего биржевого торга (например, вчерашнего дня) и представляет продавцам и покупателям в виде биржевого бюллетеня. Она может быть рассчитана в виде единого биржевого курса ( типичной цены, по которой заключено максимальное число сделок) либо на основе регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения по методике биржи [10, с. 169].

Метод наращивания очень широко используется при определении цен покупки, продажи, погашения финансового инструмента, по которому предусматриваются начисление процентов и процентные выплаты. К таким инструментам относятся практически все виды облигаций, процентные финансовые векселя, депозитные сертификаты. Этот метод может использоваться также для определения цены исполнения по облигационным фьючерсам (форвардам), второй части сделки РЕПО по государственным облигациям и другим срочным сделкам с корректировкой, учитывающей влияние отдельных факторов на цену ( например, получение дохода от владения базовым активом в период действия срочного контракта). Практика уплаты процентов основывается на использовании метода наращивания денежных средств по арифметической ( по простым процентам) либо геометрической (по сложным процентам) прогрессии.

2. Рыночная стоимость оценки акций на примере ОАО «ЗЖБК»

2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия ОАО «ЗЖБК»

Акционерное общество «ЗЖБК» является открытым акционерным обществом. Общество является юридическим лицом, действует на основании устава. ОАО «ЗЖБК» создано в соответствие с договором о создании общества от 11 ноября 1996 года, Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом «Об акционерных обществах», иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.

Советом директоров Открытое акционерное общество «ЗЖБК» учреждено в конце 1996 г. Основные реквизиты общества: ИНН/КПП 5340014876/977550002. Расчетный счет - 3010 1540 2534 7066 0134 Поволжский банк ПАО «Сбербанк России» г. Самара. На данном счете сосредотачиваются денежные средства, поступающие от реализации продукции, работ, услуг и производятся платежи другим предприятиям. Юридический адрес ОАО «ЗЖБК» - 445004, Россия, Самарская область, г. Тольятти ул. Коммунальная, 6.

Предприятие имеет круглую печать, содержащую его полное фирменное название на русском языке, а так же штампы, бланки со своим наименованием и другие сведства идентификации.

Общество создано с целью получения прибыли и для оказания различных видов работ и услуг направленных, прежде всего на удовлетворение потребностей населения.

ОАО «ЗЖБК» занимается производством и реализацией продукции бетона, раствора, и железобетонных изделий.

А так же «ЖЗБК» производит бетонные блоки, плиты перекрытия и металлические корпуса, все это является самостоятельным товарным продуктом.

В 2006 году ОАО «ЗЖБК» было преобретено ООО «Вертикаль» , что позволило занять лидирующие позиции на российских рынках по перевозки бетонных изделий.

ОАО «ЗЖБК» тесно взаимодействует с большим количеством предприятий, фирм, организаций, научных учреждений, как отечественных, так и зарубежных.

Принцип работы с партнерами- стабильность деловых отношений и долгосрочные перспективы совместной работы.

Для оценки финансово-хозяйственной деятельности исследуемой организации рассмотрим основные экономические показатели за 2014-2015 гг., представленные в таблице 2.1, используя данные бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах.

Таблица 2.1 - основные экономические показатели ОАО «ЗЖБК» за 2014-2015г

показатели	2014г.	2015г.	Изменение (+.-)	Темп роста %
1	2	3	4	5
1.Выручка тыс. руб.	31217944	28349661	-2868283	90,8
2.Себестоимость тыс. руб.	20225054	20744811	519757	102,6
3.Коммерческие расходы тыс. руб.	3045133	3126093	80960	102,7
4.Прибыль от продажи тыс. руб.	7947757	4478757	-3469000	56,35
5. Прибыль до обложения налогом	7423018	3363907	-4059111	45,3
6.Чистая прибыль тыс. руб.	5953260	2610034	-3343226	43,8
7. Стоимость основных средств	9693735	9943204	249469	102,6
8. Стоимость активов тыс. руб.	26955662	27204445	248783	100,9
9. Собственный капитал тыс. руб.	17371343	15823442	-1547901	91,1
10. Заемный капитал тыс. руб.	6947421	5756034	-1191387	82,9
11. Численность ППП чел.	4996	5190	194	103,9
12. Производительность труда	6248,8	5462,3	-786,5	87,4
13. Фондоотдача руб. (1/7)	3,2	2,9	-0,3	90,6
14. Оборачиваемость активов	1,16	1,04	-0,12	89,7
15.Рентабельность	34,27	16,49	-17,78	48,1
16. Рентабельность продаж %	25,46	15,8	-9,66	62,1
17. Рентабельность капитала	30,52	15,59	-14,93	51,1
18. Затраты на рубль выручки	74,54	84,2	8,66	113

По приведенным в таблице показателям можно наблюдать динамику и темп развития предприятия. Основным результативным показателем хозяйственной деятельности организации является выручка от продажи. По итогам 2015 года выручка от продаж составила 28.3 млрд рублей, что меньше результатов 2014 г. На 9.2%. показатель себестоимости 2015 году составил 20 744 811 тыс. рублей , а в 2014 году 20 225 054 тыс. рублей. Темп роста составил 102,6% . на показатель себестоимости оказало влияние увеличение накладных расходов. Коммерческие затраты в отчетном году также увеличились на 2,7% и составили 3 126 093 тыс. рублей. Данные изменения показали первостепенное воздействие на прибыль от продаж, которая сократилась на 43,65% . Чистая прибыль за этот период уменьшилась на 56,2%. Кроме того, это оказало влияние на относительный показатель затраты на рубль выручки от продажи, которая увеличилась на 13%. Из выше перечисленных изменений можно сделать вывод, что предприятие не соблюдает золотое правило экономики, суть которого заключается в следующем : темп роста прибыли должен опережать темп роста выручки, темп роста величины активов и составлять больше 100%.

Изучение динамики стоимости ОФ показывает, что ОПФ на предприятии имеет устойчивую тенденцию к повышению. Это вызвано тем, что часть прибыли предприятия направляет на приобретение более современных средств производства. Эффективность использования основных фондов измеряется показателем фондоотдачи. Следствием увеличения стоимости основных средств и уменьшения выручки стало снижение показателя фондоотдачи на 9,4%.

Численность работников за анализируемый период незначительно изменилось- в период 2014 года по 2015 год увеличилась на 194 человека. В связи с уменьшением выручки и увеличением численности рабочих показатель производительность труда сократился на 12,6%.

Доходность предприятия характеризует показатели рентабельности. По данным в таблице видно, что показатели рентабельности уменьшились т.е. предприятие получает меньше прибыли с каждого рубля выручки, собственного капитала и активов.

-Изменение показателей обусловлено совокупным воздействием факторов:

-ухудшение конъюнктуры цен на мировых рынках капролактама и полиамида;

-проведение остановочных плановых ремонтов.

2.2 Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций на примере ОАО «ЗЖБК»

Оценщик, при проведении оценки стоимости акций, должен руководствоваться федеральными стандартами оценки (ФСО). При этом оценщик должен использовать сравнительный, затратный и доходный подходы к оценке. При выборе подходов и методов оценки стоимости акций, оценщик сделал следующие выводы:

-Использование метода сравнения продаж для сравнения рыночной стоимости пакета акций требуется при наличие достаточного количества продаж крупных пакетов акций предприятий, аналогичных предприятию, акции которого оцениваются либо при наличии достаточного количества котировок. На дату оценки условия для применения метода сравнение и продаж не выполняются в следствие того, что не было выявлено относительно недавних продаж пакетов акций или котировок акций предприятий со сходной структурой активов принадлежащий к аналогичной отрасли. От сюда следует вывод, что сравнительный подход не может быть применим для оценки рыночной стоимости пакета обыкновенных акций ОАО « ЗЖБК».

-С учетом того, что ОАО «ЗЖБК» ведет регулярно производственную деятельность, а так же, что финансовая состояние предприятия характеризуется как устойчивое, оценка рыночной стоимости пакетов акций возможна с применением метода капитализации (доходный подход);

-Оценщиком не было выявлено каких либо ограничений, препятствующих оценки объекта затратным подходом. В рамках использования затратного подхода применяется метод чистых активов, так как финансовое состояние ОАО «ЗЖБК» было призвано устойчивым.

Рассмотрим применение данных методов подробно:

1.Метод чистых активов (затратный подход).

При оценке рыночной стоимости оцениваемой компании методом чистых активов был выбран следующий алгоритм действий:

-корректировка балансовой стоимости активов оцениваемой компании исходя из рыночной стоимости;

-корректировка балансовой стоимости обязательств компаний;

-расчет рыночной стоимости собственного капитала компании, представляющей собой разность между скорректированной стоимостью активов и скорректированной стоимостью обязательств.

Сведения об имуществе и источниках его формирования было изъято из данных бухгалтерского баланса. Расчет стоимости акций с применением метода чистых активов представлен в таблице 2.2

Таблица 2.2 Расчет стоимости акций с применением метода чистых активов

Строки бухгалтерского баланса	Балансовая стоимость, тыс. рублей 2015 г.	Коэффициенты пересчета	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Нематериальные активы	376	1	376
Результаты исследований и разработок	123	1	123
Основные средства	9943204	1,4	13920485,6
Доходные вложения в материальные активы	934695	0,6	560817
Финансовые вложения	2439850	0,7	1707895
Прочие внеоборотные активы	14310	1	14310
Запасы	3390306	0,8	2712244,8
НДС	599022	1	599022
Дебиторская задолжность	7548845	0,9	6793960,5
Финансовые вложения	1589411	0,9	1430469,9
Денежные средства и денежные эквиваленты	674601	1	674601
Прочие оборотные активы	69702	1	69702
Заемные средства	5756034	1	5756034
Отложенные налоговые обязательства	798868	1	798868
Кредиторская задолжность	3108521	0,7	2175964,7
Доходы будущих периодов	2447	0,9	2202,3
Оценочные обязательства	167 232	1	167232
Чистые активы	17371343		19583705,8

Итого, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «ЗЖБК» , рассчитанная затратным подходом составляет 19 583 758 тыс. рублей.

2.Метод капитализации (доходный подход).

В данный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, то есть принципов ожидания.

Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрение инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает на набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость: Метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим либо темпы роста будут умеренными и предсказуемыми.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периоду будет значительный продолжительной величиной.

В нашем случае выбран метод капитализации доходов, так как доходы ОАО «ЗЖБК» в результате его деятельности прогнозируемый период не могут резко изменится в силу различных внутренних и внешних факторов воздействующих на него.

Данная модель предполагает, что денежные потоки будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста. Математическая данная модель основывается на модели Гордона и рассчитывается следующим образом:

P = [ CF0 * ( 1+ g ) / (r - g)] ,

CF0 - денежный поток отчетного года;

r - требуемая ставка доходности ( ставка дисконтирования );

g - ожидаемый темп прироста дивиденда .

Информацию о денежном потоке можно взять из Отчёта о финансовых результатов и Отчёта об изменениях капитала. Денежный поток отчётного года равен 1 7371 343 тыс. руб.

Ставка дисконтирования равна 35% .

Ожидаемый темп прироста дивиденда был определён на уровне инфляции 6,5% .

Рыночная стоимость пакета акций ОАО «ЗЖБК» может быть определена следующим образом :

P = [17 371 343 тыс.руб. * 7,5% / 28,5%] = 4 571 406,05 тыс.руб.

Таким образом рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «ЗЖБК», рассчитанная доходным подходом составляет 4 571 406,05 тыс.руб.

3.Согласование результатов оценки 100% пакета акций ОАО «ЗЖБК».

Итоговая рыночная стоимость объекта оценки определяется как средневзвешенная от результатов полученных доходным, сравнительным, затратным подходами. Выбор весовых коэффициентов для различных подходов был сделан методом субъективного взвешивания. Отсутствие рыночных предпосылок для веления эффективной деятельности обусловило существенное расхождение показателей рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «ЗЖБК». Однако, поскольку финансовое состояние предприятия было установлено как устойчивое, то больший вес присвоить необходимо доходному подходу.

Удельный вес доходного подхода - 0,6.

Удельный вес затратного подхода - 0,4.

Расчёт итоговой рыночной стоимости объекта оценки представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3- Расчёт итоговой рыночной стоимости объекта оценки

Наименование подхода	Рыночная стоимость тыс.руб.	Удельный вес	Средневзвешенная стоимость
Доходный	4 571 406,05	0,6	2 742 843, 63
Затратный	19 583 705,8	0,4	7 833 482, 32

Таким образом, итоговая рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «ЗЖБК» составила 10 576 325,95 тыс.руб.

3. Совершенсвование методологии оценки стоимости акций

3.1 Проблемы методологии оценки стоимости акций

Отношение постоянно присутствующим минусом оценки к финансовым активам у разных предприятий разное. Помимо этого, качество обработки информации аналитиками также неодинаково. С одной стороны, это ведёт к укреплению значения статических методов редукции информации, а с иной стороны - ставит перед аналитиками задачу регулярного поиска баланса между выявлением всё наиболее точных показателей ( с существенно более растущих затрат) и принятием решений на базе не совсем достоверной информации. Фондовый анализ перестаёт быть формализованным процессом и становится искусством выбора из многих моделей наиболее подходящих для того, либо иного предприятия.

Ещё одна серьёзная проблема состоит в том, что теоретическая база фондового анализа обязана последовательно проводить различия между развитыми и развивающимися рынками, рассматривая последние не как «недоразвитую» форму, а как совершенно самостоятельный феномен, к которому нельзя применить стандартные методы, выработанные на развитых рынках. Статистические и иные технологии фондового анализа, которые были получены на развитых ( обладающих существенно большей мерой стационарности) рынках, не могут использоваться без обширной переработки на развивающихся рынках. К примеру, статистическая оценка стационарных стохастических временных рядов и оценка безусловно нестационарных рядов, при помощи которых характеризуются развивающиеся рынки, 0 принципиально разные вещи.

...