Методы оценки стоимости ценных бумаг

Важным является финансовая составляющая анализа. Так как анализ - это прежде всего практика, то многие представители финансовой школы вынуждены применять традиционные методы, а также дают в большей мере эмпирические планы. Принципиальным моментом обязан стать отказ от опоры на формы № 1, 2 и 5 бухгалтерских балансов. Обязаны вводиться более глубокие финансовые концепции, такие как дифференциальная и абсолютная рента, спрос и предложение денег. Отказ от узко понятого экономического подхода к оценке фирм неизбежно открывает перспективы, которые основаны как на здравом смысле, так и на немонетарных финансовых теориях.

Основной проблемой методологии оценки стоимости активов в условиях нынешней России является использования зарубежных по возникновении методов с учётом национальной специфики. Не всегда обоснованное копирование конкретной зарубежной методологии может грубо нарушить рыночную стоимость активов.

Реальные проекты анализа порой показывали удивительное несоответствие элементарному здравому смыслу. К примеру, известен случай, когда пакет акций в 25% - 2 акции не рассматривался как блокирующий, при том, что акции предприятия котировались на фондовом рынке, были ликвидными, и недостающие 2 акции легко могли быть куплены на фондовом рынке.

Более известный метод оценки, применяющийся почти всеми оценщиками и много раз описанный в методической литературе, - метод дисконтированного потока платежей ( либо метод дисконтированных денежных потоков).

Данный метод исторически восходит к теории корпоративных финансов, который утверждает, что стоимость корпоративных активов полностью зависит от потока будущих дисконтированных платежей, так как именно они наращивают капитал акционеров. Под чистыми денежными потоками подразумевается чистая прибыль после оплаты налогов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям и социальных выплат.

В прогнозах денежных потоков, понятно, что должны браться во внимание добавки, выражаемые в амортизационных отчислениях ( неденежные расходы, снижают базу налога на прибыль), и прогнозируемые капитальные расходы. Таким образом, рыночная стоимость предприятия воспринимается как текущая приведённая стоимость акционерного капитала предприятия. Легко показать, что для предприятия, чья финансовая деятельность стационарна и в динамике доходных поступлений и затрат которой отсутствуют значимые тренды, рыночная стоимость предприятия сводится к математическому ожиданию чистой прибыли, умноженной на коэффициент, обратный процентной ставке финансирования, доступной потенциальному покупателю. Другими словами, при допущении об положительной результативности деятельности инвесторов в части управлении предприятием рыночная цена не может быть ниже этого коэффициента.

Дисконтирование представляет собой методику расчёта, при которой прогнозируемые будущие доходы сводятся к приведённой стоимости. При дисконтировании необходимо прогнозировать доходы, производственные затраты, амортизационные отчисления, налоги на прибыль, капитальные затраты, а также изменения в оборотном капитале предприятия.

Реальная практика оценки в России не учитывает различные возможные процентные ставки долгосрочных кредитов предприятию, т.е. «лояльные» ставки кредитов и льготы, наличие «дружественных» банков, хотя именно банки часто являются наиболее вероятными покупателями. Таким образом западные методики входят в противоречие с российской действительностью.

В своей работе О. Тихонов отмечает, что « с технической (математической) точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчёта будущих (отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющейся базой для определения рыночной стоимости бизнеса».

Проблема состоит в том, что ключевой показатель этой формулы - ставка по условно безрисковым активам. Теория предполагает, что под безрисковым активом следует понимать учётную ставку Банка России. Практическое применение ставок Банка России также вызывает сомнения из-за динамично меняющегося подхода к монетарной деятельности Центрального банка в условиях принципиально различной стоимости денег в будущем, подразумеваемой концепцией приведённой стоимости.

Впрочем, реальная практика российских оценщиков показывает, что, во-первых применяется условный эмпирический коэффициент, а во-вторых он рассчитывается в иностранной валюте (долларах США либо евро). В российских условиях различные оценщики применяют разные ставки- от 12,5% до 30%. Очевидно что такой разброс создает условия для грубых искажений рыночной цены.

О. Тихонов отмечал, что в экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, или другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Именно в этом случае возникает концептуальная проблема.

Все ценные бумаги представляют собой «имущественные права», но разные формы долговых обязательств (межбанковские кредиты, векселя, облигации) являются правами на получение определенных платежей, в то время как акции представляют собой права собственности на те либо иные реальные и виртуальные производственные активы, в том числе и на генерирующие платежи. Особый, специфический для России, промежуточный между долговыми ценными бумагами и акциями характер носят привилегированные акции, что связано со спецификой приватизационных процессов в России.

Таким образом, целый ряд понятий финансового анализа приобретает для акций иное значение, чем для долговых обязательств. Например, «приведенная», либо «текущая», стоимость финансовых активов для акций носит совершенно иной смысл, чем для долговых обязательств. С одной стороны, приведенная стоимость для акции рассчитывается существенно менее точно, а с другой - предполагается, что проведенная стоимость акций включает в себя стоимость материальных активов.

Реальная рыночная стоимость значительного числа предприятий не может быть нормально оценена методом дисконтированного потока платежей. Искажение происходит когда в корпоративных финансах ценность инвестиций достаточно логично рассматривается только лишь с точки зрения дисконтированного потока платежей, а в то время как при оценке должны учитываться и компоненты, которые связаны с инвестициями в не приносящую текущий доход собственность. К примеру, при оценке такой компании, как «Скат», важно было не просто суммировать стоимость телекамер и столов, но и умножить ее на коэффициент политического влияния.

Рыночная цена акций и рыночная цена долговых обязательств имеют принципиально разную природу, так как первая содержит элементы непроизводственных инвестиций. И поэтому, происходит различие между методологией, применяемой в области корпоративных финансов и в оценочной деятельности. Таким образом, теория оценки будет вынуждена в российских условиях отказаться от опоры только лишь на эту методологию расчета рыночной стоимости и использовать ее в совокупности с другими методами.

Использование методологии САМР показывает распространенную между российскими финансовыми аналитиками ошибку - усредненный подход к оценке активов без учета их специфики, в том случае если методы, выработанные для конкретного вида активов, к примеру для хорошо выработанных инструментов вида казначейских обязательств, либо срочных контрактов, переносятся на иные без учета их особенных и общих свойств.

При условии нестабильности рынка ключевой проблемой методологии, оценкой должна стать проблема нестационарности показателей (то есть нельзя точно составить прогноз ценовой динамики опираясь только на имеющиеся котировки, а так же фундаментальных данных, построенных на прошлой финансовой статистики компании), что фактически выводит отработанные на развитых рынках техники прогноза за пределы доступного анализа. Методология САМР явно, либо не явно учитывает подобные факторы, как макроэкономические характеристики, спрос и предложение денег, доходность предприятия, государственное урегулирование операций с ценными бумагами, доходность казначейских обязательств, инфляция, спекулятивные транзакции и т.д.. в подобных условиях особую роль должны играть макроэкономические и нерыночные факторы.

3.2 Пути решения проблем оценки стоимости акций

Проведение оценочной деятельности акций компаний является продолжительным и трудоемким процессом, который усложняется недостаточной проработкой множества методических вопросов. Частично ответы на подобные вопросы даны в « Методических рекомендациях по оценки акций в соответствии с требованиями ФЗ «об АО» № 208-ФЗ от 26.12.1995 г. ( в редакции от 24.07.2007 г. № 220-ФЗ )», принятых Экспертным советом РОО 1 ноября 2007 г. И утвержденных решением Совета РОО 01 ноября 2007 г. ( далее- МР РОО).

Среди них можно особо отметить следующие, являющиеся специфичными и значимыми при оценке для целей обязательного выкупа:

1. Формулировка и идентификация объекта оценки. В соответствии с подп. 2 п. 4 ст. 84.2 ФЗ «об АО» оценщик обязан проводить оценку рыночной стоимости одной соответствующей акции. Вместе с этим в нормативных актах не указано напрямую, в составе какого пакета акций нужно осуществить оценку. Понятно, что так как выкуп будет осуществляться у миноритарных акционеров, владеющих менее чем

5% акций, объект оценки нужно установить как, к примеру «одну обыкновенную акцию в составе 4,5% пакета», причем количество объектов оценки должно быть равным числу миноритарных акционеров, чьи акции выкупаются.

2.Определение применяемых подходов и методов оценки. Согласно с п. 20 Федерального Стандарта оценки № 1 оценщик при проведении оценки должен применять сравнительный, доходный и затратный подход к оценке, либо обосновать отказ от применения того, либо иного подхода. Оценщик вправе сам устанавливать определенные методы оценки в рамках использования каждого из подходов.

3.Одна акция в составе миноритарного пакета является специфическим объектом с точки зрения выбора метода оценки. С точки зрения учета фактора контроля над деятельностью компании, оценочные методы можно разделить на две группы:

- затратный подход - это метод дисконтирования финансовых потоков, метод прибыли, а так же метод сделок дают возможность установить стоимость контрольной части участия, к которой затем нужно применить скидку на отсутствие контроля;

-метод дисконтирования дивидендов и метод компании-аналога дают возможность сразу подсчитать стоимость неконтрольного участия.

4.использование скидок на ликвидность и отсутствие контроля. В случаях использования методов дисконтирования финансовых потоков, капитализации прибыли, скорректированных чистых активов и метода сделок к полученным итогам необходимо использовать скидку на отсутствие контроля, но не более 10% скидка на ликвидность не используется.

Можно сказать, что введение новых норм закона «об АО» вместе с переходным периодом в оценочной отрасли породили достаточно много вопросов и проблем как у субъектов рынка слияний и поглощений, так и у независимых оценщиков.

Ответы на некоторые из них дало недавнее создание реестра саморегулируемых организаций оценщиков и появление первых методических разъяснений особенностей оценки акций при вытеснении акционеров. На иные вопросы смогут ответить время и судебная практика.

Заключение

В данной курсовой работе, оценивались акции открытого акционерного общества «ЗЖБК» созданного в соответствии с договором о создании общества от 11 ноября 1996 года.

При проведении анализа основных показателей ОАО «ЗЖБК» можно наблюдать динамику и темп развития предприятия. Основным результативным показателем хозяйственной деятельности организации является выручка от продажи. По итогам 2015 года выручка от продаж составила 28,3 млрд. рублей, что меньше результатов 2014 года на 9,2%. Показатель себестоимости в 2015 году составил 20744811 тыс. рублей, а в 2014 году 20225054 тыс. рублей. Темп роста составил 102,6%. На показатель себестоимости оказало влияние увеличение накладных расходов. Коммерческие затраты в отчетном году также увеличились на 2,7% и составили 3126093 тыс. рублей. Данные изменения оказали первостепенное воздействие на прибыль от продаж, которая сократилась на 43,65%. Чистая прибыль за этот период уменьшилась на 56,2%. Кроме того, это оказало влияние на относительный показатель затраты на рубль выручки от продажи, которая увеличилась на 13%. Из выше перечисленных изменений можно сделать вывод, что предприятие не соблюдает золотое правило экономики, суть которого заключается в следующем: темп роста прибыли должен опережать темп роста выручки, темп роста величины активов и составлять больше 100 процентов.

Изучение динамики стоимости ОФ показывает, что ОПФ на предприятии имеет устойчивую тенденцию к повышению. Это вызвано тем, что часть прибыли предприятие направляет на приобретение более современных средств производства. Эффективность использования основных фондов измеряется показателем фондоотдачи. Следствием увеличения стоимости основных средств и уменьшения выручки стало снижение показателя фондоотдачи на численность работников за анализируемый период незначительно изменилась в период с 2014 по 2015 год увеличилась на 194 человека. В связи с уменьшением выручки и увеличением численности рабочих показателей производительность труда сократилась на 12,6%.

Задачей оценочной деятельности является подсчет и обоснование рыночной стоимости фирмы на конкретную дату. При установлении стоимости акций используются методы, которые опираются на всем известные подходы: сравнительный, доходный, затратный. Смысл доходного подхода к оценке стоимости состоит в установлении и количества доходных поступлений, которые поступят собственнику и с каким риском это связано.Концепция подразумевает планирование выручки и затрат, а так же их сведение к текущей стоимости. Сравнительный подход подразумевает собой методы оценки стоимости объекта оценки, которые основываются на сопоставлении объекта оценки с подобными объектами, в отношении которых имеется информация о стоимости сделок с ними. Затратный подход подразумевает методы стоимости объекта оценки, которые основываются на установлении расходов, нужны для восстановления, либо смены объекта оценки, с учетом его накопленной амортизации. С учетом того, что ОАО «ЗЖБК» ведет регулярно производственную деятельность, а так же, что финансовое состояние предприятия характеризуется как устойчивое, оценка рыночной стоимости пакетов акций возможно с применением метода капитализации ( доходный подход). Оценщиком не было выявлено каких-либо ограничений, препятствующих оценке объекта затратным подходом. В рамках использования затратного подхода применяется метод чистых активов, так как финансовое состояние ОАО «ЗЖБК» было призвано устойчивым.

По результатам оценки было выявлено, что рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «ЗЖБК» рассчитанная затратным подходом составляет 19583705,8 тыс. рублей.

Список используемой литературы

1. Абрютина М.С. Финансовый анализ. Учебное пособие. -М. : Дело и сервис 2011.

2. Баффет, М. Баффитология :пер. с англ М. Баффет, Д. Кларк. - М. : Попури, 2013. - 416 с.

3. Юаффет, У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями: пер. с англ. - М. : Альпина Бизнес- Букс, 2012 .- 272 с.

4. Бернстайн, Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и нтерпретация : пер. с англ. - М. : Финансы и статистика, 2013. - 624 с.

5. Дамодаран, А. Оценка стоимости активов / А. Дамодаран; Пер. с англ. П.А. Самсонов. - Мн.: Попурри, 2012. - 272 c.

6. Землянский, О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для бакалавров / В.И. Бусов, О.А. Землянский, А.П. Поляков; Под общ. ред. В.И. Бусова. - М.: Юрайт, 2013. - 430 c.

7. Иванова, Е.Н. Оценка стоимости недвижимости. Сборник задач: Учебное пособие / Е.Н. Иванова; Под ред. М.А. Федотова. - М.: КноРус, 2010. - 272 c.

8. Кузин, Н.Я. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности: Учебное пособие / Н.Я. Кузин, Т.В. Учинина, Ю.О. Толстых. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 160 c.

9. Масленкова, О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебное пособие / О.Ф. Масленкова. - М.: КноРус, 2011. - 288 c.

10. Петров, В.И. Оценка стоимости земельных участков.: Учебное пособие / В.И. Петров; Под ред. М.А. Федотова. - М.: КноРус, 2012. - 264 c.

11 Попова, Л.В. Математические методы в оценке: учебно-аналитический цикл для специальности "Оценка стоимости недвижимости": Учебное пособие / Л.В. Попова. - М.: ДиС, 2011. - 112 c..

12. Секачев, С.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: Учебное пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; Под ред. И.В. Косорукова. - М.: МФПА, 2011. - 672 c.

13. Чеботарев, Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник / Н.Ф. Чеботарев. - М.: Дашков и К, 2013. - 256 c.

14. Балдайцин С. Я. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие. - М.: Юнити-дана, 2007.с. 218.

15.Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учеб. пособие. -- М.: ИНФРА-М, 2010. --с.144.

16.Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова и А.И. Басова.-- М.: Финансы и статистика, 2008.с.318.

17.Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н., 2009, ред. Издательство: Интерреклама. 2006г.с. 544.

18.Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для вузов. М.: Юнити-дана, 2010. - 399 с.

19.Экономика для всех: Попул. слов. / Сост. Т.М. Ершова, О.В. Амуржуев, Е.П. Голубков, Ю.В. Данилов; Под науч. ред. О.В. Амуржуева.-М.: Экономика, 2008г.-с.121.

20.Практикум по курсу ценные бумаги. В.И.Колесникова М.: «Финансы и статистика», 2001. - 304 с.

21. Ценные бумаги Н.Л.Маренков Ростов - на Дону: Из-во «Феникс», 2003. - 608 с.

22.Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебник под ред. А.Г.Грязновой. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. - 544 с.

23.Инвестиционная привлекательность акций. А.П.Иванов М.: Издательский центр «Акционер», 2002. - 192 с.

24.Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции. М.: «Инфра - М», 2003. - 1028 с.

25. Инвестиционная оценка. А.Дамодаран М.: 2004. Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

26.Оценка бизнеса под ред А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой М.: «Финансы и статистика» 2004. - 736 с.

27.Оценка бизнеса: Учебник. - С.В. Валдайцев. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003. - 352 с.

28.«Оценка стоимости ценных бумаг» под ред. Т.В. Тазихиной М.: Финансовая академия, 2002, 58 с.

Размещено на Allbest.ru