На второй стадии, при относительной невысокой угрозе банкротства, вызывающей невысокий рост стоимости заемного капитала, повышение его удельного веса, сопровождается относительной стабилизацией средневзвешенной стоимости капитала (отрезок БВ).

На третьей стадии, при существенном возрастании угрозы банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает еще более высокое возрастание средневзвешенной стоимости капитала (отрезок ВГ) [27, с.301].

Точка компромисса, представленная на графике, определяет оптимальную структуру капитала в положении, соответствующем минимальному значению показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Вместе с тем, современная компромиссная теория структуры капитала определяет возможность формирования точки компромисса на любом отрезке кривой средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от отношения собственников и менеджеров к допустимому уровню риска.

При осторожном (консервативном) экономическом поведении точка компромисса может быть избрана гораздо левее представленной на графике, и наоборот - при рисковом (агрессивном) экономическом поведении такая точка может быть избрана гораздо правее. Иными словами, уровень доходности и риска в процессе формирования структуры капитала, выступающие критерием ее оптимизации в каждом конкретном случае, собственники или менеджеры организации выбирают самостоятельно.

Основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Это вносит определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости организации).

Сущность концепции противоречия интересов формирования капитала организации составляют теории асимметричности информации, сигнализирования, мониторинговых затрат и некоторые другие.

Теория асимметричности информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектах и в течение всего периода своего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства (недостаточной «прозрачности») неадекватную («асимметричную») информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это, в свою очередь, порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска его деятельности, а соответственно и условий оптимизации структуры капитала [5, с.226].

Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала организации (хотя и с определенным «лагом запаздывания»), что отражается соответствующим образом на формировании его структуры [18, с.263].

Теория мониторинговых затрат («теория затрат на осуществление контроля») базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации [30, с.192].

Таким образом, современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой организации.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

- приемлемый уровень доходности и риска;

- минимизация средневзвешенной стоимости капитала;

- максимизация рыночной стоимости компании.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала организации определяет самостоятельно. Исходя из этого можно сделать вывод, что не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных организаций, но даже и для одной организации на разных стадиях ее развития.

2.3 Методические аспекты управления капиталом предприятия

В процессе управления капиталом, определения стоимости совокупного капитала целесообразно выделить методики оценки собственных и заемных источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Традиционно выделяют следующие базовые элементы оценки и управления стоимостью собственного капитала:

1. Стоимость функционирующего собственного капитала. При оценке стоимости учитывается:

- средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;

- средняя сумма используемого собственного капитала текущей рыночной оценке;

Ппр - общая потребность в инвестиционных ресурсах при строительстве и вводе в действие нового объекта;

КВн - общая потребность в капитальных вложениях для строительства и оборудования нового объекта;

Уоф - удельный вес основных фондов в общей сумме активов аналогичных предприятий данной отрасли.

На второй стадии прогнозирования потребности определяется необходимый объем инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций:

 ,

где ИРф - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций;

ИРр - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления реальных инвестиций;

Уф - удельный вес финансовых инвестиций в предусматриваемом прогнозном периоде;

Ур - удельный вес реальных инвестиций в соответствующем прогнозном периоде.

Расчет потребности в финансовых инвестициях основан на установленных ранее соотношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде.

По каждому из таких периодов определяется потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций по формуле (выше). Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путем суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.

На третьей стадии прогнозирования потребности определяется общий объем необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путем суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах для осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается обычно в размере 10% от совокупной потребности в средствах для реального и финансового инвестирования)

ИР = ИРр + Ирф + 0,1* (ИРр + ИРф)

Изучение возможностей формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников является вторым этапом разработки стратегии.

Как уже упоминалось в первой части курсовой работы, все источники формирования ресурсов подразделяются на три основные группы -собственные, заемные, привлеченные.

Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов. При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять основных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов [31, с.288].

Полное самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования исключительно за счет собственных (или внутренних источников). Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестиционных проектов, а также для финансовых инвестиций.

Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Кредитное финансирование применятся, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые реальные объекты с высокой нормой прибыльности инвестиций. Этот метод может быть использован и для финансовых инвестиций при условии, что уровень доходности по ним существенно превышает ставку кредитного процента.

Лизинг или селенг используется при недостатке собственных финансовых средств для реального инвестирования, а также при инвестициях в реальные проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии.

Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов и может быть использовано для всех форм и видов инвестирования.

С учетом перечисленных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов определяются пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов.

2.4 Оценка экономической эффективности капитальных вложений и пути ее повышения

Экономическая эффективность капитальных вложений - соотношение между затратами на производство основных фондов и получаемыми результатами. Прямым результатом капитальных вложений является ввод в действие производственных мощностей и непроизводственных объектов. Конечный результат капитальных вложений -- прирост продукции и услуг.

Повышение экономической эффективности капитальных вложений -- одно из важных направлений интенсификации производства. Методы выбора наиболее эффективных объектов вложений применяются на всех стадиях капитального строительства, включая научную разработку, составление проекта и сметы, строительство и освоение.

При оценке эффективности капитальных вложений следует различать:

- коммерческую (финансовую) эффективность -- выгоду с точки зрения реализующего проект субъекта хозяйствования;

- бюджетную эффективность -- финансовые последствия осуществления вложений для республиканского и (или) местного бюджета; Она рассчитывается в случае финансирования за счет бюджетных средств, осуществления государственной поддержки в обязательном порядке [24, с.241].

Существующие методы оценки экономической эффективности капитальных вложений можно подразделить на две группы:

1. Простые, или статистические методы;

2. Методы дисконтирования.

К простым, или традиционным, показателям оценки относятся коэффициент эффективности (рентабельность) и срок окупаемости.

Коэффициент эффективности -- это отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капиталовложений. Показатель отражает, какая часть затрат возмещается в течение одного года планирования. На основании сравнения расчетной величины рентабельности со средним уровнем доходности по отрасли или нормативным проводится заключение о целесообразности реализации капиталовложения.

Срок окупаемости -- величина обратная коэффициенту эффективности, показывает время, в течение которого за счет прибыли, полученной от вводимых в действие основных фондов, будут возмещены произведенные капитальные вложения. период возмещения вложенных средств. Так как показатели прибыли в начале и в конце периода неодинаковы, то происходит занижение срока окупаемости [16, с.283].

Недостатки традиционных показателей: не учитывается фактор времени, то есть изменение стоимости денег с учётом времени. Одинаковая величина денег сегодня и через определённый период времени имеют разную стоимость по причине обесценивания денег в результате инфляции, доходности капитала.

Для учёта временной стоимости денег используются дисконтированные критерии эффективности капиталовложений.

Дисконтирование - это процесс приведения экономических показателей разных лет к сопоставимому по времени виду. Установление сегодняшнего эквивалента суммам, выплачиваемым в будущем, определяется как произведение будущих поступлений денег на коэффициент дисконтирования [18, с.184].

Расчет коэффициента дисконтирования:

D = 1/(1+i)n,

где D -- коэффициент дисконтирования;

I -- дисконтная ставка;

n -- продолжительность вложения денег.

Установлены нормативные коэффициенты эффективности и сроки окупаемости, с которыми должны сопоставляться полученные при планировании капитальных вложений расчетные значения этих показателей.

Сравнительная экономическая эффективность капитальных вложений применяется для выбора наиболее экономичного (оптимального) варианта при сопоставлении нескольких проектов строительства или реконструкции, т.е. она показывает, насколько один вариант эффективнее другого [23, с.318].

Показателем сравнительной (относительной) экономической эффективности капитальных затрат является минимум этих затрат (И min) , который определяется по формуле:

И min = С + ?К * Кэф.норм.

С - текущие затраты;

?К - сумма капиталовложений;

Кэф.норм. - нормативный коэффициент эффективности капиталовложений.

Выделяют следующие методы оценки эффективности капитальных вложений с учетом дисконтирования:

- ЧПС (NPV) - чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль);

- ИРИ (PI) - индекс рентабельности инвестиций;

- ВНП(IRR) - внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности. Норма окупаемости);

- ДСОИ(DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

Метод чистой приведенной стоимости (ЧПС) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Допускается, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

Если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

Метод внутренней ставки дохода или внутренней нормы прибыли (ВНП). Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Показатель, характеризующий относительный уровень расходов, на привлечение авансированного капитала (CC), отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод периода окупаемости (СОИ - РР). Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP=n, при котором

Он может иметь два способа расчета:

Когда в инвестиционном проекте имеется равномерное распределение по годам денежных поступлений:

СОИ(PP) =Ic/PV

Когда денежные потоки не равномерны:

СОИ(PP) = Ic/PV ,

где: Ic - инвестиции

PV - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

Когда PV перекрывает Ic, то значение года считается искомым.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле:

ДСОИ (DPP)= Ic/( PV/(1+r)n)

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ(DPP) СОИ(PP).

Метод индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (ИРИ).

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

.

Если: РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Важным этапом оценки экономической эффективности капиталовложения является оценка рисков реализации проекта, определение степени влияния на результаты факторов внешней среды [12, с.198].

В зарубежной практике используются такие методы для оценки риска реализации проекта, как метод пороговых значений, анализ чувствительности, методика моделирования [31, с.214].

Анализ риска, основанный на "пороговых значениях", определяет максимально возможное отклонение переменных величин. Чувствительность проекта -- это устойчивость проекта по отношению к изменениям основных внешних и внутренних параметров, заданных в качестве допустимых.

Таким образом, при высокой вероятности повышения цен на материальные ресурсы проект становится неэффективным.

Структура источников финансирования капитальных вложений, оказывают непосредственное влияние на финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.

Система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемой структурой его капитала, включает в себя следующие коэффициенты.

Коэффициент автономии - позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в обшей их сумме[26, с.341]:

Коэффициент финансовой зависимости:

КФЗ = ЗК / А

где КФЗ - коэффициент финансовой зависимости;

ЗК - сумма заемного капитала.

Коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования) - позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала [20, с.98]:

КФ = ЗК /СК

где КФ - коэффициент финансирования;

ЗК - сумма используемого заемного капитала;

СК - сумма собственного капитала.

Коэффициент долгосрочной финансовой независимости - характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия:

КДФН = (СК + ДО) / А

ДО - сумма долгосрочного заемного капитала.

Коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств [32, с.257].

КСООТН = ДО / КО

где КО - краткосрочный заемный капитал.

Таким образом, анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень эффективности формирования источников финансирования капитальных вложений, стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

Использование вышеизложенных методов оценки экономической эффективности капиталовложений позволит достаточно объективно определить их эффективность, избежать ошибок в выборе объектов вложения финансовых ресурсов.

2.5 Методология оптимизации структуры источников финансирования капитальных вложений

Оптимизация структуры источников финансирования капитальных вложений, формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования.

Необходимость такой оптимизации определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии предприятия и существенно снижать уровень ее финансовой устойчивости.

В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо учитывать следующие основные особенности каждой из групп источников финансирования.

Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) простотой и быстротой привлечения;

б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;

в) существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;

г) полным сохранением управления в руках первоначальных учредителей предприятия

Вместе с тем им присущи следующие недостатки:

а) ограниченный объем привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка;

б) ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования собственных инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для предприятия.

Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов;

б) более высоким внешним контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее повышения.

Недостатки:

а) сложность привлечения и оформления;

б) более продолжительный период привлечения;

в) необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества;

г) повышения риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд;

д) потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента;

е) частичная потеря управления деятельностью предприятия (при акционировании) [11, с.59].

Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:

1) необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости предприятия;

2) максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей предприятия, при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности.

Финансовая устойчивость предприятия в прогнозируемом периоде определяется по формуле:

,

где ИРс - сумма собственных финансовых средств, привлекаемых к формированию инвестиционных ресурсов;

ИРо - общая сумма формируемых инвестиционных ресурсов.

Максимизация суммы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эффекта финансового левериджа (или финансового рычага). Этот эффект состоит в том, что к норме прибыли на собственный инвестируемый капитал приращивается прибыль, получаемая благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность

Эффект финансового левериджа может быть достигнут только в том случае, если норма прибыли на инвестируемый капитал существенно превышает средний уровень процентов за кредит по всем источникам заемных средств.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [23, с.316].

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК,

где ЭФЛ -- эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

СНП -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 -- Снп)> который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. [22, с.192].

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект. финансирование капитальный вложение инвестиционный

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала [11, с.177].

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Таким образом, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

- приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

- минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

- максимизация рыночной стоимости предприятия.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно.

Таким образом, расчет показателя эффекта финансового рычага позволяет определить эффективность использования заемных инвестиционных ресурсов для финансирования капитальных вложений.

3. Анализ источников финансирования капитальных вложений в ОАО «Электроагрегат» и эффективности их использования

3.1 Организационно - экономическая характеристика ОАО «Электроагрегат»

Объектом исследования в курсовой работе является ОАО «Электроагрегат», с организационно-правовой формой - открытое акционерное общество, располагающееся по адресу: г.Курск, ул. 2-я Агрегатная, 5-а.

ОАО «Электроагрегат» зарегистрировано 17 декабря 2002 года регистрирующим органом ИМНС РФ по г.Курску.

Уставный капитал общества составляет 44800000 рублей. Он составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, в том числе из:

- 230 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 175000 рублей;

- 26 штук привилегированных именных акций номинальной стоимостью 175000 рублей.

Общество является юридическим лицом и действует на основании устава и законодательства РФ, имеет в собственности обособленное имущество, отражаемое на его самостоятельном балансе. Общество может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

Целью деятельности ОАО «Электроагрегат» является получение прибыли.

Основными направлениями деятельности общества в соотвеАнализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства

В процессе проведения анализа эффективности использования капитала рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

Срок оборота капитала - характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом.

ПОк = К / Ро

где ПОк - период оборота капитала, дней;

К - средняя сумма капитала предприятия в рассматриваемом периоде (определяемая как средняя хронологическая);

Ро - однодневный объем реализации товаров в рассматриваемом периоде;

Коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности [25, с.233]:

УРк = П х 100 / К

где Урк- уровень рентабельности всего используемого капитала, в %;

П = сумма прибыли предприятия в рассматриваемом периоде;

К - средняя сумма капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

Коэффициент рентабельности собственного капитала - характеризует достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала [26, с.342]:

Урск = П х 100 /СК

где УРск - уровень рентабельности собственного капитала, в %;

П - сумма прибыли предприятия в рассматриваемом периоде:

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

Капиталоотдача - характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

Ко = Р / К

где Ко - капиталоотдача;

Р - сумма реализации товаров в рассматриваемом периоде;

К - средняя сумма капитала в рассматриваемом периоде;

Капиталоемкость:

Ке = К / Р

где Ке - капиталоемкость товарооборота;

К - средняя сумма капитала в рассматриваемом периоде;

Р - сумма реализации товаров в рассматриваемом периоде.

Капиталоемкость реализации продукции - показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей:

Одна из главных задач формирования капитала -- оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска -- реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж [12, с.102].

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Он рассчитывается по следующей формуле [26, с.482]:

ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК,

где ЭФЛ -- эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

СНП -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 -- Снп)> который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект [32, с.242].

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента) [26, с.484].

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Общепринятым считается положение, что эффект финансового рычага должен быть равен 30 - 50% уровня рентабельности активов [26, с.485].

Таким образом, необходимость в управлении структурой капитала возникает по следующим причинам:

- стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая более дешевые ресурсы, организация может значительно повысить доходность собственного капитала, компенсируя повышенные риски;

- комбинируя различные элементы капитала, организация может повысить свою рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность.

Целью управления структурой капитала является поиск оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, различными краткосрочными и долгосрочными источниками его формирования.

Оптимальная структура капитала складывается в результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капитала.

4. Оценка формирования и направления оптимизации структуры капитала ОАО «Электроагрегат»

4.1 Организационно-экономическая характеристика деятельности ОАО «Электроагрегат»

Объектом исследования в курсовой работе является ОАО «Электроагрегат», с организационно-правовой формой - открытое акционерное общество, располагающееся по адресу: г.Курск, ул. 2-я Агрегатная, 5-а.

ОАО "Электроагрегат" зарегистрировано 17 декабря 2002 года регистрирующим органом ИМНС РФ по г.Курску.

Уставный капитал общества составляет 44800000 рублей. Он составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, в том числе из:

- 230 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 175000 рублей;

- 26 штук привилегированных именных акций номинальной стоимостью 175000 рублей.

Общество является юридическим лицом и действует на основании устава и законодательства РФ, имеет в собственности обособленное имущество, отражаемое на его самостоятельном балансе. Общество может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

ОАО "Электроагрегат" создано путем преобразования государственного НПО «Электроагрегат» и является его правопреемником.

ОАО «Электроагрегат» - промышленное предприятие, специализирующееся на выпуске передвижных источников энергообеспечения мощностью от 0,5 до 1000 квт., генераторов переменного тока и преобразователей частоты, а также товаров народного потребления.

Открытое акционерное общество «Электроагрегат» - одно из крупнейших предприятий электротехнической промышленности России по выпуску современной низковольтной электрической аппаратуры и КРУ 6-10кВ, обеспечивающее промышленные предприятия и организации широким спектром электротехнического оборудования.

Целью деятельности ОАО «Электроагрегат» является получение прибыли.

Основными направлениями деятельности общества в соответствии с уставом являются: разработка, производство, ремонт и гарантийное обслуживание бензиновых, дизельных, газопоршневых агрегатов и передвижных электростанций, генераторов синхронных, преобразователей электромашинных, их составных частей, электросварочного оборудования, товаров народного потребления.

Основными потребителями продукции являются подразделения МО РФ, МЧС, МПС, МВД, Госрезерва, Ростелекома, организации нефте- и газодобычи, нефтепереработки, машиностроения, строительства, геологии, транспорта, сельского хозяйства и вооруженные силы.

Руководство текущей деятельностью общества осуществляется исполнительным директором (единоличным исполнительным органом) общества. Исполнительный директор подотчетен совету директоров общества и общему собранию акционеров.

Имущество общества учитывается на его балансе. Имущество общества является собственностью общества. Общество несет ответственность по своим обязательствам любым принадлежащим ему имуществом, на которое согласно законодательству Российской Федерации может быть обращено взыскание. Источниками формирования имущества ОАО «Электроагрегат» являются доходы, полученные от реализации продукции, работ, услуг, а также от других видов хозяйственной деятельности.

Рассмотрим размеры предприятия ОАО «Электроагрегат» в таблице 1.

Таблица 1 - Показатели размеров предприятия ОАО «Электроагрегат»

Наименование показателя	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Отклонение (+;-) 2015 г. к.	Темп роста, % 2015 г. к
				2013 г.	2014 г.	2013 г.	2014 г.
Выручка от продажи продукции всего, тыс.руб.	1865447	2581802	3308172	1442725	726370	177,34	128,13
Среднегодовая численность работников, чел.	911	929	1020	109	91	111,96	109,80
Среднегодовая стоимость ОПФ, тыс.руб.	170358	159179	159019,5	-11338,5	-159,5	93,34	99,90
Среднегодовая стоимость оборотных средств, тыс. руб.	904820	1091026	1186479	281659	95453	131,13	108,75
в т.ч. производств-ые запасы, тыс. руб.	592679,5	595080	492643	-100036,5	-102437	83,12	82,79
Затраты на производство и реализацию продукции, тыс. руб.	1820488	2451211	3042018	1221530	590807	167,10	124,10

Как видно из данных таблицы 1 выручка предприятия за период 2013-2015 г.г. увеличилась на 77,34 % или на 1442725 тыс.руб. (в соответствии с бухгалтерским балансом и отчетами у прибылях и убытках - приложения А,Б,В). Численность работников в 2015 году увеличилась на 109 человек, среднегодовая стоимость основных средств снизилась на 6,67% или на 11338,5 тыс.руб.

Стоимость оборотных средств повысилась на 281569 тыс. руб. или на 31,13%.

Положительным моментом является превышение темпа прироста выручки от реализации (77,34%), над приростом затрат 67,1%), что ведет к увеличению прибыли и рентабельности функционирования предприятия.

Таким образом, можно сделать вывод, что в отчетном периоде условия хозяйствования и наличие основных производственных ресурсов изменились незначительно. Отмечается некоторое снижение обеспеченности предприятия основными производственными фондами, при росте среднегодовой численности работников и стоимости оборотных средств ОАО «Электроагрегат».

В таблице 2 оценим экономическую эффективность использования основных производственных ресурсов в ОАО «Электроагрегат».

Таблица 2 - Экономическая эффективность использования основных производственных фондов и трудовых ресурсов

Наименование показателя	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Отклонение (+;-) 2015 г. к.	Темп роста, % 2015 г. к
				2013 г.	2014 г.	2013 г.	2014 г.
Произведено на 1 среднегодового работника тыс.руб. выручки от продаж	2047,69	2779,12	3243,31	1195,61	464,19	158,39	116,70
прибыли от реализации	49,351	140,572	260,935	211,584	120,364	528,73	185,62
Получено на 100 руб. основных фондов выручки от реализации (фондоотдача)	1095,02	1621,95	2080,36	985,34	458,41	189,98	128,26
прибыли от продаж (фондорентабельность)	26,39	82,04	167,37	140,98	85,33	634,20	204,01
Приходится основных фондов на 1 руб. выручки от реализации (фондоемкость)	0,09	0,06	0,05	-0,04	-0,01	52,64	77,96
на 1 работника (фондовооруженность), тыс.руб.	187,001	171,344	155,901	-31,100	-15,443	83,37	90,99
Уровень рентабельности, %	2,41	5,06	8,05	5,64	2,99	-	-

По данным таблицы 2 можно сделать вывод, что в отчетном периоде эффективность использования основных производственных средств ОАО «Электроагрегат», при снижении их стоимости в целом за период, повысилась, что выразилось в росте показателей фондоотдачи - на 89,98% и соответствующим снижении на 4 копейки фондоемкости продукции.

В 2015 г. на сто рублей основных средств было получено 2080,36 руб. выручки от реализации и 167,37 руб. прибыли от продаж, что на 985,34 руб. и 140,98 руб. превышает соответствующие показатели 2013 г.

Эффективность использования трудовых ресурсов в ОАО «Электроагрегат» также значительно повысилась, что полностью компенсирует некоторое снижение фондовооруженности работников предприятия (на 31,1 тыс.руб. или на 16,63%).

Производительность труда выросла на 1195,61 тыс.руб. или на 58,39%, показатель прибыли от реализации на одного работника увеличился более чем в пять раз.

Необходимо отметить, что темп роста производительности труда (58,39%) превышал темп роста численности работников (11,96%), что свидетельствует о повышении эффективности использования трудовых ресурсов предприятия.

Увеличение показателя рентабельности реализации продукции на 5,64%, а по сравнению с 2014 г. - на 2,99% объясняется, ростом производительности труда т.е. повышением эффективности использования трудовых ресурсов предприятия, ростом фондоотдачи с снижением фондоемкости продукции .

Таким образом, можно сделать вывод, что в отчетном периоде эффективность использования основных производственных ресурсов ОАО «Электроагрегат» значительно повысилась, что явилось фактором роста рентабельности реализации продукции предприятия на 5,64%.

Далее рассмотрим основные результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Электроагрегат» за период 2013-2015 г.г..

В таблице 3 рассмотрим состав и динамику элементов формирования прибыли от продаж и чистой (нераспределенной) прибыли, т.е. конечные финансовые результаты хозяйственной деятельности предприятия ОАО «Электроагрегат» (таблица 3 - Приложение Г).

В целом, за 2013 г. - 2015 г. объем выручки от реализации увеличился на 1442725 тыс.руб. или на 77,34 %.

Как видно из данных таблицы 3 ОАО «Электроагрегат» является прибыльным в 2013 - 2015 г. В 2015 г. предприятие получило прибыли от продаж на сумму 266154 тыс.руб., рост по сравнению с 2013 г. составил 221195 тыс.руб. или практически в шесть раз. Необходимо отметить, что в 2015 г. по сравнению с 2013 г. отмечается значительный рост прибыли о продаж что свидетельствует о повышении эффективности хозяйственной деятельности ОАО «Электроагрегат» в отчетном периоде.

В целом, за рассматриваемый период, за счет роста прибыли от реализации, наблюдается рост балансовой и чистой прибыли ОАО «Электроагрегат» - на 217480 тыс.руб. и на 174002 тыс.руб. соответственно, что свидетельствует о значительном повышении эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

Финансовое состояние предприятия и его устойчивость в значительной степени зависят от того, каким имуществом располагает предприятие, в какие активы вложен капитал, и какой доход они ему приносят.

В таблице 4 (Приложение Д) представлены показатели характеризующие динамику и структуру имущества ОАО «Электроагрегат» за период 2013-2015 г.г.

Как видно из данных таблицы 4 общая стоимость имущества предприятия за отчетный период несколько увеличилась - на 189254 тыс.руб.или на 16,4%.

Размещение средств предприятия имеет большое значение в финансовой деятельности и повышении ее эффективности. От того, какие инвестиции вложены в основные и оборотные средства, сколько их находится в сфере производства и обращения, в денежной и материальной форме, насколько оптимально их соотношение, во многом зависят результаты производственной и финансовой деятельности, следовательно, и финансовое устойчивость предприятия.

Если созданные производственные мощности предприятия используются недостаточно полно из-за отсутствия сырья, материалов, то это отрицательно скажется на финансовых результатах предприятия и его финансовом положении. То же произойдет, если созданы излишние производственные запасы, которые не могут быть быстро переработаны на имеющихся производственных мощностях.

В итоге замораживается капитал, замедляется его оборачиваемость и как следствие ухудшается финансовое состояние субъекта хозяйствования. Даже при хороших финансовых результатах, высоком уровне рентабельности предприятие может испытывать финансовые трудности, если оно нерационально использовало свои финансовые ресурсы, вложив их в сверхнормативные производственные запасы или допустив большую дебиторскую задолженность.

Поэтому рассмотрим более подробно структуру имущества предприятия и произошедшие в ней изменения.

Соотношение суммы внеоборотных и текущих активов изменилось в сторону увеличения доли оборотных активов до 87,04%, их рост составил 190907 тыс.руб. или 19%.

В свою очередь внеоборотные активы снизились на 1653 тыс.руб. или на 0,9 %, что привело к снижению их удельного веса в имуществе на 2,27% до 12,96 % стоимости имущества.

В структуре внеоборотных активов преобладают основные средства - более 93 % в течении всего отчетного периода, что объясняется спецификой производственной деятельности ОАО «Электроагрегат».

В целом, данные изменения должны положительно отразиться на состоянии платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия.

Рассмотрим более подробно структуру имущества предприятия и произошедшие в ней изменения.

Текущее активы предприятия составляют, в 2015 г., 87,04 % имущества предприятия, что является достаточно благоприятным фактором с точки зрения возможности повышения интенсивности использования капитала предприятия, благоприятно сказывается на его платежеспособности.

С другой стороны данный факт может свидетельствовать о недостаточном уровне технической оснащенности предприятия, что ведет к снижению производительности труда, снижению объемов производства в целом.

Некоторые изменения произошли в структуре оборотных активов. В целом производственные запасы составляют 32,31% оборотных средств предприятия. В отчетном периоде доля запасов снизилась 27,75%,что свидетельствует о повышении ликвидности баланса предприятия.

...