Похідні фінансові інструменти та особливості їх застосування у фінансовому менеджменті

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Похідні фінансові інструменти та особливості їх застосування у фінансовому менеджменті

ВСТУП

фінансовий менеджмент ринок

Актуальність даної теми полягає в тому, що за два останніх десятиліття індустрія похідних фінансових інструментів з одноразових угод зросла в щоденні потоки бізнесу, що вимірюються в мільярдах доларів. Причиною такої популярності даних інструментів є їх здатність знижувати залежність широкого кола користувачів від ринкових коливань, збільшених на міжнародних ринках у зв'язку з новим етапом глобалізації фінансових ринків. Внаслідок високої ефективності цієї нової галузі, багато фінансові компанії перетворили стратегії розвитку і витратили сотні мільйонів доларів на організацію спеціальних підрозділів для цього бізнесу.

В умовах світової фінансової кризи, що почалася в 2008 році, питання фінансового менеджменту стають найбільш актуальними, особливо в області управління ризиками. Під впливом мінливих макроекономічних умов змінюється рівень ризикованості різних ринкових операцій компаній, що веде до зростання затребуваності похідних фінансових інструментів, що дозволяють страхувати (хеджувати) ці ризики. Крім того, однією з причин цієї кризи став поганий контроль за використанням похідних фінансових інструментів.

Метою є розробка рекомендацій щодо використання похідних фінансових інструментів в управлінні компанією та виявлення особливостей використання даних інструментів в Україні. Для досягнення поставленої мети вирішуються завдання:

1. Дослідження сутності та розгляд поняття та класифікації похідних фінансових інструментів

2. Вивчення загальної характеристики похідних фінансових інструментів

3. Дослідження особливості функціонування українського ринку похідних інструментів

4. Вивчення застосування фінансових інструментів в управлінні організацією і розробка рекомендацій по вдосконаленню і розширенню їх використання

Об'єктом дослідження виступає діяльність українських організацій на ринку похідних фінансових інструментів.

Предметом дослідження є використання компаніями похідних фінансових інструментів ринку в цілях ефективного управління компанією.

РОЗДІЛ І. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ПОХІДНИХ ФІНАНСОВИХ ІНСТРУМЕНТІВ

1.1 Поняття, сутність і класифікація похідних фінансових інструментів

Під фінансовим інструментом розуміється будь-який договір, у результаті якого одночасно виникають фінансовий актив у однієї компанії і фінансове зобов'язання або пайовий інструмент - в іншої. [1, с. 57].

Під фінансовим активом розуміється будь-який актив, що є:

- грошовими коштами (трактуються в широкому сенсі як кошти в касі, на розрахункових, валютних і спеціальних рахунках);

- пайовим інструментом, випущеним компанією (паї та акції, які уособлюють собою підтверджене право власності на частку в чистих активах компанії, тобто активи, очищених від заборгованості кредиторам);

- договором, представляє іншій стороні право на:

а) отримання грошових коштів або фінансових інструментів від першої сторони (наприклад, дебіторська заборгованість, довго - і короткострокові фінансові вкладення) або б) обмін на інший фінансовий інструмент з першою стороною на потенційно вигідних умовах (наприклад, call-опціон у власника опціону, тобто особи, що купив опціон).

Під фінансовим зобов'язанням розуміється будь-яка обов'язок за договором:

- надати грошові кошти чи інший фінансовий актив іншій компанії (наприклад, кредиторська заборгованість);

- обміняти фінансові інструменти з іншою компанією на потенційно невигідних умовах (наприклад, call - опціон як зобов'язання споживача, тобто особи, що виписала його) [1, с. 56].

Фінансові інструменти поділяються на первинні і похідні (вторинні, деривативи). К первинним відносять фінансові інструменти, з певністю передбачають купівлю - продаж або купівлю - отримання деякого фінансового активу, внаслідок чого виникають взаємні фінансові вимоги. [1, с. 68]

Фінансові похідні інструменти (деривативи) - це похідні фінансові інструменти, в основі яких лежать інші, більш прості, фінансові інструменти. Фінансові похідні інструменти широко використовують і як цінні папери, і як інструмент управління ризиками. В якості цінних паперів їх використовують як інструменти спекулятивної гри [2, с. 116].

Похідні фінансові інструменти мають два основні ознаки «похідності». По-перше, в основі завжди лежить базовий актив, а, по-друге, його ціна найчастіше визначається на основі ціни базисного активу. Інструментом, що лежить в основі будь-якого похідного інструменту, можуть бути грошові кошти, товари, цінні папери, майно, права, індекси, а також ринкові механізми.

Перелік інструментів, що відносяться різними авторами до фінансових похідних інструментів дуже широкий. До них, зокрема, відносять:

опціонні контракти (опціони);

форвардні контракти (форварди);

ф'ючерсні контракти (ф'ючерси);

свопові контракти (свопи);

варанти;

підписні права;

депозитарні розписки;

конвертовані облігації і інші цінні папери;

синтетичні інструменти.

На Рис. 1.1. представлена класифікація похідних фінансових інструментів.



Рис.1 Класифікація похідних фінансових інструментів

В основі багатьох фінансових інструментів та операцій лежать цінні папери. Цінні папери - це документ, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів майнові права, здійснення або передача яких можливі тільки при його пред'явленні [2, с. 114].

Похідні цінні папери - цінні папери «другого порядку», які не створюють будь-яких майнових претензій до емітента, а дають право на придбання певної кількості випущених цінних паперів [3, с. 141].

Похідні цінні папери як клас цінних паперів включають декілька видів цінних паперів, які у фінансовому менеджменті можуть використовуватися з метою зниження ризиків діяльності і забезпечення її планування:

встановлювати стосунки на період, що передує купівлі цінних паперів, і можуть бути основою для синтезу деривативів (опціони, варранти);

передбачати обміни потоками валюти або цінних паперів в майбутньому (свопи);

забезпечувати постачання товарів і цінних паперів в майбутньому (ф'ючерси) [2, с. 115].

1.2 Загальна характеристика похідних фінансових інструментів

Для найбільш глибокого вивчення та розуміння питань, пов'язаних із застосуванням похідних фінансових інструментів в управлінні, необхідно дати загальну характеристику і визначити сутність даних інструментів.

Опціон дає право його власнику купити або продати певну кількість акцій за курсом, зафіксованим у контракті (ціна виконання), на певну дату у майбутньому (європейський опціон) або протягом визначеного періоду (американський опціон) у особи, що виписала опціон, але без зобов'язання здійснювати цю операцію.

Якщо в момент закінчення строку європейського опціону або протягом строку американського опціону курс придбаних (проданих) акцій буде більш вигідним, його власник може відмовитися від реалізації опціону й купити (продати) акції по цьому більш вигідним курсом.

Продавець опціону зобов'язаний за умовою контракту здійснити операцію з власником опціону навіть при несприятливому для себе положенні на фондовому ринку. За це він отримує від покупця опціону відповідну плату (премію). Call - опціон - це опціон на придбання певної кількості акцій у особи, що виписала опціон. Put - опціон - це опціон на продаж певної кількості акцій особі, выписавшему опціон [4, с. 158].

Підписні права - це call- опціони, випущені підприємством на свої акції. Вони дають акціонерам переважні права щодо підписки на нову емісію звичайних акцій до їх публічного розміщення. Кожна акція, яка перебуває в обігу, отримує одне право. Одна акція купується за певну кількість прав і плюсується грошова сума, рівна ціні підписки. Передплатна ціна на нові акції зазвичай встановлюється нижче ринкового курсу акцій на момент випуску.

Права зазвичай мають короткий період дії (від двох до десяти тижнів з моменту емісії) і вільно звертаються до моменту їх виконання. Аж до певної дати старі акції продаються разом з правами, тобто покупець акції отримає і права, коли вони будуть випущені. Після цієї дати акції продаються без прав за нижчою ціною. При випуску прав на пільгову купівлю акцій компанія встановлює дату реєстрації -- всі зареєстровані на цю дату власники акцій отримують документ «право на покупку», який вони за своїм розсудом можуть виконати, тобто купити додаткові акції, продати або просто проігнорувати. Фінансові інструменти «право на купівлю» звертаються на ринку самостійно, при цьому їх ринкова ціна може значно відрізнятися від теоретичної вартості. Це пов'язано перш за все з очікуваннями інвесторів щодо акцій даної компанії. Якщо очікується, що акції будуть рости в ціні, підвищується і ринкова ціна права на купівлю. Іноді права на популярні випуски акцій продаються на біржі, в інших випадках - на позабіржовому ринку. Права не захищені від подрібнення акцій і виплати дивідендів акціями [4, с. 164].

Варант - це call - опціон, виписаний фірмою на свої акції. Варанти звичайно емітують на більш тривалий термін (наприклад, п'ять або більше років), ніж типові call - опціони. Випускаються також безстрокові варанти. Зазвичай варанти можуть виконуватися до дати закінчення, як американські опціони, але за деякими з них до можливого моменту погашення повинен пройти певний початковий період. Ціна виконання варанта може бути фіксованою або змінюватися протягом дії варанта, зазвичай у бік збільшення. Ціна виконання в момент випуску варанта, як правило, встановлюється значно вище ринкової ціни базового активу.

У момент випуску варант зазвичай дає право власнику придбати одну акцію за відповідною ціною виконання. Більшість варрантів захищені від подрібнення акцій і виплати дивідендів акціями, тобто при дробленні акцій чи виплати дивідендів акціями варант дозволить інвестору купити більше або менше ніж одну акцію за новою ціною виконання.

Одне з відмінностей варанта від call - опціону - це обмежена кількість варрантів. Завжди випускається тільки обмежена кількість варрантів, яке скорочується по мірі виконання варрантів. А call - опціон виникає, як тільки дві особи побажають його створити. Виконання call - опціону впливає на фірму не більше, ніж операція з її акціями на вторинному ринку. Виконання варанта має певний ефект на стан підприємства: воно отримує більше коштів, збільшується кількість випущених акцій і скорочується кількість варрантів. [4, с. 163]

Форвардний контракт являє собою угоду про покупку або продаж того або іншого активу в певний момент часу в майбутньому за визначеною ціною. Антиподом форвардного контракту є договір на реальний товар, що представляє собою угоду про негайну покупку або продаж активу. Форвардний контракт є предметом торгівлі на позабіржовому ринку[1] . Як правило, він полягає між двома фінансовими організаціями або фінансовою організацією і одним з її клієнтів. Кажуть, що одна із сторін займає довгу позицію і згодна купити актив у заздалегідь обумовлений день за заздалегідь встановленою ціною. Протилежна сторона займає коротку позицію і згодна продати актив в той же день і за тією ж ціною.

В даний час дуже популярні форвардні контракти на іноземну валюту. Більшість великих банків тримає на службі як спот - трейдерів [2] , так і форвардних трейдерів. Спот - трейдери укладають угоди з іноземною валютою за умови її негайної поставки. Форвардні трейдери укладають контракти на постачання валюти в майбутньому. [6, с 40]

Ф'ючерсний контракт - це контракт на купівлю певної партії товару за ціною, що влаштовує обидві сторони в момент укладення угоди, а сам товар поставляється продавцем через досить тривалий час. Ф'ючерс - це цінний папір другого порядку, що є об'єктом угод на фондовому ринку.

Осіб, що купують і продають ф'ючерсні контракти, можна визначити як хеджерів або спекулянтів. Хеджери беруть участь у ф'ючерсних угодах в основному для зменшення ризику, так як дані особи або виробляють або використовують актив в рамках свого бізнесу. Спекулянти укладають ф'ючерсні контракти з метою отримання прибутку в короткий термін.

Основними товарами, за якими укладаються ф'ючерсні контракти, є зерно, дорогоцінні і кольорові метали, нафта і нафтопродукти.

З 1970-х років на основних біржах були запроваджені фінансові ф'ючерсні контракти на іноземну валюту, цінні папери з фіксованим доходом та ринкові індекси. За обсягом торгівлі вони зараз мають набагато більш важливе значення, ніж базисні активи і традиційні ф'ючерсні контракти.

Ф'ючерсний контракт на ринку фінансових активів - це договір між двома інвесторами, згідно з яким один з них бере на себе зобов'язання по закінченні строку договору продати іншому інвестору (або купити у нього) певну кількість цінних паперів за заздалегідь обумовленою ціною.

Основна відмінність ф'ючерсу від опціону полягає в тому, що у ф'ючерсному контракті реалізується не право, а беззастережне зобов'язання особи, що уклала договір, в будь-якому випадку виконати контракт у зазначений у ньому строк. Тому і фінансовий ризик, пов'язаний з ф'ючерсом, набагато вище, ніж при операції з опціоном.

Метою здійснення ф'ючерсних угод є страхування (хеджування) від фінансових втрат у зв'язку з несприятливою кон'юнктурою на ринку, а також збільшення прибутку в результаті спекулятивних операцій на біржі. [4, с.164]

Економічний зміст хеджування зводиться до перенесення частково або повністю ризику від даного учасника ринку (хеджера) тими чи іншими способами на іншого учасника ринку, вступає в договірні відносини з хеджером[3] . У стандарті IAS (МСФЗ 39) зазначається, що хедж - це актив, зобов'язання, тверда зобов'язання або очікувана майбутня угода, які схильні до ризику зміни вартості або ризику зміни майбутнього потоку грошових коштів [5, с. 734].

Фінансові ф'ючерсні контракти та способи їх здійснення мають кілька відмітних особливостей. Перша відмінність полягає в тому, що фінансові ф'ючерси - це високоліквідні стандартизовані контракти, які передбачають торгівлю по відкритому выкрику або введення певної інформації в комп'ютер (торговий термінал) на централізованих і регульованих біржах. Друга важлива відмінність ф'ючерсів від інших форвардних контрактів стосується методу розрахунку і постачання. Як правило, кожен ф'ючерсний обмін підтримується централізованої клірингової палатою, яка ефективно виконує роль контрагента в кожній угоді і таким чином гарантує виконання кожного контракту [5, с. 736].

Депозитарна розписка - це похідний цінний папір, що засвідчують володіння акціями компанії іноземної держави.

Потреба в депозитарних розписках з'являється, коли резидент зацікавлений в управлінні акціями (облігаціями) іноземного емітента і одержання від цього майнових вигод. Зрозуміло, можна безпосередньо придбати за кордоном відповідні цінні папери. Проте слід врахувати, що невід'ємним властивістю виникає корпоративного (або зобов'язального) правовідношення стане його ускладненість іноземним елементом. Регулювання такого роду відносин здійснюється на основі міжнародного приватного права.

При використанні механізму депозитарних розписок сам інвестор не набуває іноземних цінних паперів, а за нього це робить депозитарій (співвітчизник інвестора), який зобов'язується:

- керувати цими паперами (голосувати акціями тощо) у відповідності з вказівками інвестора;

- приносити інвесторові грошові результати володіння іноземними цінними паперами (дивіденди та ін);

- при необхідності доставити інвестору самі ці цінні папери (поступитися права).

У посвідчення цих своїх обов'язків і кореспондуючих їм прав інвестора депозитарій випускає депозитарні розписки, які можуть звертатися на фондовому ринку в якості цінних паперів. [7, c.29]

Своп - це угода між двома компаніями про обмін у майбутньому платежами відповідно до визначених у контракті умов. У ньому вказуються дати виплат і спосіб визначення їх обсягів. Як правило, при обчисленні розмірів майбутніх виплат використовуються прогнозовані показники одного або декількох ринкових показників. У той час як форвардний контракт передбачає простий обмін грошовими потоками в певний момент часу, своп зазвичай означає багаторазовий обмін грошовими потоками в різні моменти часу.

Простий процентний своп є найбільш поширеною різновидом свопів. Він являє собою угоду, згідно з якою компанія згодна протягом декількох років виплачувати грошові суми, рівні відсоткового доходу, отриманого в результаті застосування до номінальній сумі фіксованої процентної ставки. Натомість компанія отримує відсотковий дохід, обчислений шляхом застосування до тієї ж самої номінальній сумі плаваючої ставки за той же період часу. [6, с. 227] Таким чином, процентний своп полягає в обміні боргового зобов'язання з фіксованою відсотковою ставкою на зобов'язання з плаваючою ставкою. Беруть участь у свопі особи обмінюються тільки процентними платежами, але не номіналами. Платежі здійснюються в єдиній валюті, причому боку, за умовами свопу, зобов'язуються обмінюватися платежами протягом кількох років (від двох до п'ятнадцяти).

Валютні свопи зводяться до обміну основними сумами і процентними доходами, вираженими в різних валютах. Зазвичай основні суми вибираються приблизно однаковими у відповідності з валютним курсом, встановленим на момент укладення свопу. [6, c.248] Таким чином, валютний своп являє собою обмін номіналу і фіксованих відсотків в одній валюті на номінал і фіксований відсоток в іншій валюті. Іноді реального обміну номіналу може не відбуватися. Здійснення валютного свопу може бути обумовлено різними причинами, наприклад, валютними обмеженнями по конвертації валют, бажанням усунути валютні ризики або прагненням випустити облігації у валюті іншої країни в умовах, коли іноземний емітент слабо відомий в даній країні, і тому ринок даної валюти безпосередньо для нього недоступний.

Конвертовані цінні папери - це цінні папери з фіксованим доходом, які можна обміняти на певну кількість акцій компанії - емітента. Їх випускають у вигляді привілейованих акцій і облігацій. [3, с. 138]

У самому загальному визначенні конвертовану облігацію можна класифікувати як "гібридну" форму цінного паперу, оскільки вона представляє собою облігацію з правом конверсії в базовий актив. Іншими словами, конвертована облігація -- це облігація плюс похідна цінний папір. Інвестор набуває конвертовану облігацію тоді, коли він не бажає піддавати себе більш високому ризику, пов'язаного з володінням базового активу (як правило, це звичайні акції), але в той же час прагне отримати потенційну вигоду, що виникає в результаті успішної роботи компанії або інфляційних процесів. Однак, придбане інвестором право, підвищує рейтинг цієї цінного паперу, компенсується емітентом облігації у формі більш низького відсотка (або купонної ставки по даному інструменту. Для обміну (конверсії) облігації на акції використовується коефіцієнт конверсії (або ставка конверсії), який визначається заздалегідь до емісії облігації в якості фіксованої величини. Коефіцієнт конверсії - це кількість звичайних акцій, на яку обмінюється один цінний папір. Рішення про конверсії приймає власник цієї цінного паперу, коли дохід по акції перевищує прибутковість конвертованої облігації, а ціна конверсії дорівнює або вище спотової ціни акції.

За умови зниження дохідності базового активу інвестор задовольняється рівнем прибутковості самої облігації, тобто конвертовані облігації купуються в якості альтернативи придбання акцій. Таким чином, конвертована облігація -- це облігація, яка дає інвестору право вибору: розглядати дану цінний папір як чисту облігацію з закладеної в її умовах прибутковістю або, за досягнення обумовленого терміну, конвертувати її в певне число базових цінних паперів.

Конвертована привілейована акція - привілейована акція, яка може бути обміняна на певну кількість простих акцій.

До похідним також відносяться синтетичні інструменти. Це такі інструменти, які створюються шляхом комбінування інших інструментів так, щоб відтворити сукупність грошових потоків, створювану реальними інструментами. Найбільш очевидна причина створення синтетичних інструментів полягає в тому, що вони більш ефективні за витратами, ніж реальні інструменти.

РОЗДІЛ II. ОСОБЛИВОСТІ ЗАСТОСУВАННЯ ПОХІДНИХ ФІНАНСОВИХ ІНСТРУМЕНТІВ У ФІНАНСОВОМУ МЕНЕДЖМЕНТІ

2.1 Особливості ринку похідних фінансових інструментів в Україні

За останній час суттєво змінилася ситуація на фінансових ринках Україні. Це пов'язано з триваючим падінням виробництва і скороченням інвестицій у реальний сектор економіки.

В сучасних умовах ринок похідних фінансових інструментів відіграє все більш істотну роль у процесах розвитку та трансформації світової фінансової системи і світового фондового ринку. У світі обсяги торгів біржовими похідними інструментами неухильно зростають.

Відкрита позиція - відповідність покупок і продажів фондових і валютних цінностей або біржових товарів одного виду

Обсяг операцій з похідними інструментами багаторазово перевищує обсяг операцій з базовими активами, що лежать в їх основі. За оцінкою Банку міжнародних розрахунків, обсяги торгів тільки фінансовими ф'ючерсами в світі в 2014 році склали 1566,66 трлн. доларів США, біржовими опціонами - 677,76 трлн. доларів США (за винятком контрактів на окремі акції). Протягом 2015р. на мировому терміновому ринку відбулися великі зміни. Спостерігалося на початку року катастрофічне падіння ліквідності в умовах хронічної зупинки торгів на ринку "спот" змінилося ралі вгору цін строкових контрактів. Помітно зросли і обсяги. Якщо у січні 2015 р. середньоденний обсяг торгів ф'ючерсними контрактами трохи перевищував 20 млрд доларів США, то вже в травні показник перевалив за 50 млрд доларів США, а до грудня становив вже 90 млрд доларів США в день.

На тлі кризових явищ, які охопили світовий фінансовий ринок, можна спостерігати збереження високих показників активності на фондових ринках деривативів. Така ситуація пояснюється істотним збільшенням попиту на інструменти управління ризиком в умовах підвищеної невизначеності. По суті, наявність ефективно функціонуючих структур ринку стандартних контрактів [4] на фондові активи набуває особливий статус серед інших чинників конкурентоспроможності національних фондових ринків. Заявлена в якості одного з основних проектів економічного розвитку завдання створення в нашій країні повноцінного світового фінансового центру, здатного конкурувати з найбільшими розвиненими центрами Європи, Америки та Азії, не може бути вирішена без формування ефективної біржової інфраструктури торгівлі фондовими похідними. Необхідно підкреслити, що фактор посилення кризових явищ тільки підвищує пріоритетність зазначеної задачі.

Так в Стратегії розвитку фінансового ринку України на період до 2020 року зазначається: «У 2008 році умови розвитку світового фінансового ринку ускладнюються <...> загостренням кризових процесів. На цьому тлі виразно проявляються тенденції експансії діючих в рамках найбільших фінансових центрів фінансових інститутів в країни з економіками, що розвиваються. <...> У результаті цього зростає ймовірність того, що кількість країн, де можуть зберегтися і продовжувати функціонувати незалежні і повноцінні фінансові ринки, буде поступово скорочуватися. У найближче десятиліття нечисленні національні фінансові ринки будуть або набувати форму світових фінансових центрів, або входити в зону впливу вже існуючих глобальних центрів. Тому наявність самостійного фінансового центру в тій чи іншій країні стане одним з найважливіших ознак конкурентоспроможності економік таких країн, <...> обов'язковою умовою їх економічного, а відтак і політичного суверенітету». Таким чином, створення високоліквідного та сталого ринку стандартних контрактів в Україні повинно стати одним з пріоритетів державної політики в галузі сприяння розвитку фінансового сектора економіки.

Важливою особливістю структури участі на ринках є вкрай висока частка спекулятивних операцій і слабо виражене присутність хеджерів.

Вигляд світового біржового простору, що представляє собою сукупність національних майданчиків, на яких тривають торги ф'ючерсами і опціонами на фондові активи, сьогодні зазнає серйозні зміни. Аналіз статистичних даних, проведений в ході дослідження, дозволив виявити наступні ключові тенденції майбутнього розвитку галузі в світі:

- продовження процесів інтеграції та консолідації ринку;

- істотне зростання значення біржових центрів;

- трансформацію структури представлених на ринку контрактів;

- збереження в якості основного чинника зростання обсягів торгівлі широкого участі приватних інвесторів.

Формування українського ринку деривативів на фондові активи почалося в 1996 році і був перерваний кризою 1998. Незважаючи на практично повний демонтаж структур ринку, встигли скластися за два перші роки його функціонування, саме в початковий період оформилися деякі особливості, характерні для російського ринку. Найважливішими з них є:

- висока частка сегмента ф'ючерсів на окремі акції в загальній структурі обсягів торгівлі;

- порівняно слабкий розвиток опціонного сегмента;

- висока ступінь концентрації торговельної активності в невеликій кількості найбільш затребуваних контрактів;

- спекулятивний характер ринку та недостатньо виражена активність хеджерів;

- абсолютне переважання електронного способу ведення торгів.

Ринок похідних цінних паперів в Україні має коротку історію і, порівняно з західним, розвинений недостатньо, про що можна судити з Таблиці 1 і Таблиці 2.



До основних проблем застосування похідних фінансових інструментів в Україні відносять:

правові та податкові проблеми, проблеми бухгалтерського обліку;

проблеми регулювання професійної діяльності на ринку;

недосконалість інфраструктури ринку;

стан ринку і спектр торгових інструментів.

На рівні конкретних компаній з'являються і приватні причини, такі, як слабке уявлення про властивості і механізм різних похідних інструментів, основи організації ведення та супроводження угод, труднощі в оцінці результату хеджування, початкового і залишкового ризику і, нарешті, відсутність розуміння і схвалення керівництва.

Основними тенденціями ринку похідних фінансових інструментів є:

глобалізація та пов'язане з ним різке загострення конкуренції;

істотне зростання ринку і лібералізація його регулювання;

розширення спектр торгових інструментів і зміна їх відносної ролі, а також істотне розширення складу учасників;

застосування нових технологій і перехід до систем електронної торгівлі;

переважання в цілому позабіржового ринку над біржовим;

домінування відсоткових контрактів на біржовому ринку (основний тип контрактів - ф'ючерси та опціони на державні облігації та депозитні ставки).

Похідні інструменти в даний час використовуються широким колом учасників ринку, а саме:

індивідуальними інвесторами, для яких інструменти ринку деривативів, зокрема, опціони, привабливі з-за малого обсягу необхідних інвестицій;

інституційними інвесторами для хеджування портфелів та альтернативних грошового ринку вкладень капіталу;

державними фінансовими установами та приватними підприємствами з метою хеджування вкладень;

банками та іншими фінансовими посередниками, а також приватними підприємствами для стратегічного ризик - менеджменту і спекуляцій;

інвестиційними фондами для збільшення ефективності вкладень;

хедж-фондами [5] для збільшення доходу;

трейдерами [6] з цінних паперів для отримання додаткової інформації про ринках базових активів.

Основа для існування похідних інструментів - майбутня невизначеність.

Укладаючи угоди з деривативами, сторони можуть переслідувати різні цілі, і за цією ознакою операції з похідними цінними паперами можна поділити на такі групи:

Спекулятивні операції. Спекулятивні операції здійснюються з метою отримання прибутку від купівлі-продажу строкових контрактів в результаті різниці між ціною контракту в день укладення і ціною в день його виконання при сприятливому для однієї зі сторін (продавця і покупця) зміну цін. Залежно від характеру угод спекуляцію підрозділяють на наступні види:

спекуляція на підвищення цін - скупка контрактів для подальшого перепродажу;

спекуляція на зниження цін - продаж контрактів з метою їхнього наступного відкупу;

спекуляція на співвідношенні цін на ринках одного і того ж або взаємозамінних товарів, або цін на товари з різними термінами поставки.

Спекулятивні операції складають важливу частину ринку похідних цінних паперів. Спекулянт (гравець) торгує терміновими контрактами тільки заради прибутку, тобто ніколи не купує і не продає власне товари. Спекулянтів приваблює «ефект важеля» і короткостроковість (від одного до декількох днів) строкових операцій. Спекулянту потрібен шанс заробити на зміні цін на базисний товар, не беручи участь у виробничому бізнесі, і він готовий взяти на себе ризик. Спекулянти необхідні для успішного функціонування строкового ринку, оскільки вони забезпечують взаємодію суб'єктів ринку, бажаючих звільнитися від ризику або взяти його на себе. Збираючи та аналізуючи інформацію, відкриваючи на її основі позиції, спекулянти інформують ринок і допомагають ринку правильно її оцінити. Спекулянти створюють ліквідність на ринку, проте економічною основою термінового ринку є операції з хеджування ризиків.

Операції хеджування (страхування від можливої зміни цін). Деривативи звичайно використовуються для страхування - хеджування від можливих втрат у випадку зміни ринкових цін при укладанні угод на реальний товар. Принцип страхування тут побудований на тому, що якщо в угоді хеджер втрачає як продавець реального товару, то вона виграє як покупець ф'ючерсів на ту ж кількість товару, і навпаки. Позицію хеджера, сфера діяльності якого лежить у сфері матеріального виробництва на ринку готівкового товару, можна сформулювати так: «Все, що я хочу - це отримати сьогоднішню ціну за даним контрактом. Я згоден відмовитися від того, щоб заробити більше, заради того, щоб захистити себе від втрат».

Арбітражні операції - операції, які здійснюються з метою отримання безризикового доходу, використовуючи неузгодженості в цінах на різні фінансові інструменти на різних ринках.

Таким чином, в цілому всі учасники термінового ринку виступають або хеджерами, що знижують ринковий ризик своїх вкладень за рахунок інших учасників, або спекулянтами або арбитражерами, а самі деривативи можуть бути використані і для спекулятивних операцій і для хеджування. Тобто один і той же контракт буде інструментом хеджування для покупця - компанії, що займається виробництвом, і інструментом спекуляції для продавця - фінансової компанії.

Особливість Українського ринку похідних фінансових інструментів полягає в тому, що на сучасному етапі розвитку фінансових ринків спостерігається різке збільшення і безумовне домінування на них спекулятивних операцій, на частку яких припадає понад 95% усіх фінансових операцій. А спекуляція являє собою гру на похідних фінансових інструментах. Гра на них є парі про результати парі, що укладаються кимось іншим. Таким чином, успіх на ринку похідних залежить від чужого успіху або чужого провалу.

Головною проблемою і небезпекою сьогодні видається той факт, що в гонитві за прибутком фінансові орудували роздули фондовий ринок до неймовірних розмірів. На ринку з'явилися вторинні папери - акції фондів, акції страхових компаній, які страхують ризики цих фондів. Таким чином, один і той же капітал відображається у величезній кількості різних паперів. Все це кредитується банками і роздувається номінальне багатство і номінальна маса грошей.

2.2 Застосування похідних фінансових інструментів у фінансовому менеджменті організації

Підприємство у своїй діяльності може залучати грошові ресурси за рахунок випуску цінних паперів або вкладення коштів в інші цінні папери, прагнучи витягти з цього додатковий прибуток.

Перш ніж здійснювати купівлю цінних паперів, ставлять певну мету:

отримання постійного доходу (для цього залучаються надійні цінні папери);

приріст капіталу (залучаються цінні папери молодих компаній, які не завжди надійні, але обіцяють (і виплачують, принаймні, спочатку) високі відсотки за облігаціями);

зниження ризику від вкладення коштів (залучається багато різних цінних паперів). [8]

Похідні цінні папери (опціони, варранти, форвардні контракти та ф'ючерси) використовують у фінансовому менеджменті для управління ризиками [2, с. 114]. Їх основне призначення - страхувати власника документа від можливих збитків у біржовій грі, а також забезпечити його захист в умовах інфляції і економічної нестабільності [4, с. 158].

Розглянемо деякі з способів використання перерахованих вище похідних фінансових інструментів у фінансовому менеджменті та прийняті рішення на ринку похідних інструментів фінансовими менеджерами компаній.

Використання опціонів на купівлю і продаж.

Одна з переваг опціонів, що їх можна використовувати для дуже широкого діапазону стратегій, які володіють різним профілем ризику/нагороди. Деякі націлені на отримання доходу від спекуляцій, як купівля опціонів Call або Put; інші побудовані так, щоб отримати прибуток, якщо певні надії в майбутньому будуть виправдані.

Найбільш простий спосіб використання опціонів - це їх купівля з метою отримання прибутку. Замість купівлі акцій або боргових паперів інвестор може використовувати опціони. [ 3, с. 150]

Зазвичай опціони вважаються ризиковим видом інвестицій, але також зустрічаються випадки, коли опціони можуть бути менш ризиковими, ніж сам актив. При купівлі опціону покупець сплачує продавцю премію. Якщо покупець опціону відмовляється від придбання зазначених цінних паперів, то премія йому не повертається. [2, c.115] Максимальний ризик для власників (покупців) опціонів - премія. Максимальний ризик для продавців опціонів - необмежений, а їх максимальний дохід - премія. Купівля опціону колл.

Ця стратегія прийнятна, якщо очікується зростання цін на певний товар.

Ризик - ризик інвестора обмежується премією, яку він платить за опціон. Наприклад, якщо він придбає 80 опціонів колл з премією 5, 5 - це все чим він ризикує. Премія - частина ціни певного товару, таким чином, купівля опціону є менш ризиковою, ніж придбання самого товару. Тим не менш, ризику піддається вся премія, і Ви можете втратити 100% своїх інвестицій, незважаючи на невелику суму вкладень.

Дохід - дохід від купівлі опціонів колл необмежений. Так як контракт дає право на купівлю за фіксованою ціною, то це право може принести вигоду, якщо ціни на товар перевищать ціну виконання контракту.

Приклад 1. Інвестор купує один опціон колл компанії XYZ, який дає право (але не обов'язок) на придбання активів компанії за фіксованою ціною 80 з цього моменту часу до моменту закінчення терміну опціону в січні. Ціна цього опціону - 5.

Якщо ціна активу підніметься до 120, то право на купівлю за ціною 80 (тобто премія 80 опціонів колл) складе 40. Розмір чистого доходу складе 35 (40-5) - початкова ціна опціону. Якщо ціни на акції впадуть нижче 80, 80 опціонів колл знеціняться і 100%, з яких 5 було інвестовано спочатку, будуть втрачені.

Звідси видно, що збиток інвестора становить 5 до тих пір, поки ціна не перевищить позначку 80, і що доходи і витрати збігаються на позначці 85 (дорівнюють 0). 85 є переломною точкою (80+5).

Продаж опціону колл.

Ризик - продавець опціону колл на актив, яким він не має, бере на себе значну частку ризику, оскільки продаж опціону колл означає обов'язок здійснити поставку товару за фіксованою ціною. Така стратегія називається непокритою.

Дохід - максимальний дохід, який продавець може отримати - премія. У нашому прикладі з опціоном колл на суму 80, продавець отримує премію 5 до тих пір, поки ціна активу нижче позначки 80, так як ніхто не захоче скористатися правом на купівлю за більш високою ціною.

З цього випливає, продавець вважає, що ціни на його товар залишаться на колишньому рівні або впадуть. Якщо його припущення справдяться, то його прибуток становитиме розмір премії, т. к. запиту на поставку активу не надійде.

Купівля опціону пут.

Ризик - ризик обмежений розміром премії. Опціон пут купується з метою отримання доходу від падіння цін на певний актив. Власник набуває право, але не обов'язок, продати актив за фіксованою ціною. Це право принесе прибуток у випадку, якщо ціни на актив впадуть.

Дохід - інвестор отримає найбільший дохід від придбання опціону пут, якщо ціни на товар впадуть до нуля.

Продаж опціону пут.

Ризик - продаж опціону пут може бути ризиковою, оскільки продавець бере на себе обов'язок поставити певний товар за фіксованою ціною. Якщо ринкова ціна активу падає, продавець змушений виплатити велику суму грошей за знецінене товар. В гіршому випадку ціна активу може впасти до нуля. В такому разі втрати інвестора становитимуть - ціна виконання контракту мінус премія. Дохід - продаж опціону пут проводиться з розрахунком, що запит на його реалізацію не надійде. Це можливо у випадку, якщо ціна активу вище ціни виконання контракту по закінченні строку.

Приклад 2. Придбано опціон на продаж через 90 днів акцій за ціною 570 доларів США. за акцію. Сплачена премія дорівнює 5 доларів США за акцію. Якщо через 90 днів курс акцій складе 550 доларів США, то ціна виконання буде вище сформованого ринкового курсу акцій. Тому опціон реалізується при курсі продажу акцій одно 570 - 5 = 565 доларів США. за акцію. Прибуток покупця опціону дорівнює 550 доларів США (купівля акцій за ринковим курсом) + 565 (виконання опціону) = 15 доларів США на акцію.

Якщо через 90 днів курс акцій складе 580 доларів США, то буде виконана умова відмови від реалізації опціону (570<580). Тому опціон не реалізується. Збиток покупця опціону дорівнює розміру сплаченої премії, тобто 5 доларів США на акцію.

Таким чином, відмітна особливість торгівлі опціонами полягає в тому, що сторони не знаходяться в однаковому положенні з погляду контрактних зобов'язань. Опціон пропонує ряд можливостей, якими не володіють інші продукти. Вони можуть бути використані і для збільшення, і для зменшення ризиків (Табл. 2.1.).

Таблиця 2.1. Ризик і доходи при придбанні різних інструментів термінового ринку

Фінансовий інструмент	Ризик	Дохід
Купівля ф'ючерсу	Практично необмежений*	Необмежений
Продажа фьючерса	Необмежений	Практично необмежений*
Купівля колл - опціону	Обмежений розміром премії	Необмежений
Продаж колл - опціону	Необмежений	Обмежений розміром премії
Купівля пут-опціону	Обмежений розміром премії	Практично необмежений* *
Продаж пут-опціону	Практично необмежений* *	Обмежений розміром премії

* ціна на ф'ючерс не може впасти нижче нуля

** ціна на базисний актив не може впасти нижче нуля

Опціони call і put надають великі можливості для проведення спекулятивних операцій. Комбінації купівлі та (або) продажу колл і пут опціонів у поєднанні з купівлею або продажем реального активу дозволяють знайти приносять прибуток стратегії практично для будь-якої ринкової ситуації. Більше того, існують опціонні стратегії, які не потребують навіть прогнозування ринкового курсу базисного активу для отримання прибутку. Однак необхідно пам'ятати, що у торгівлі опціонами комісійні витрати можуть досягати значного розміру - іноді на покриття операційних витрат іде до половини прибутку. Теоретично можливі ситуації, коли потенційний прибуток від угоди виглядає досить привабливо в порівнянні з передбачуваним ризиком. Однак з урахуванням комісії результатом подібних операцій можуть виявитися чисті збитки.

Переваги використання опціонів :

Інвестор може зробити прибуток на акції без їх фізичної покупки.

Вартість опціонів набагато нижче, ніж вартість самих акцій.

Ризик обмежується ціною опціону.

Опціони дозволяють інвесторам захищати їх позиції від коливання цін

Недоліки використання опціонів :

Вартість операції з опціонами (включаючи їх комісійні та різницю попит/пропозицію) у відсотковому співвідношенні набагато вище, ніж вартість операції з акціями. Ця різниця у вартості сильно «поїдає» будь-яку прибуток.

Опціони дуже складні в обігу і вимагають від інвестора глибоких знань, неабиякого досвіду і терпіння.

В цілому опціон забезпечує нефондовое страхування від відсутності попиту на товари, цінні папери і несприятливої зміни цін. [2, c.115]

Опціон забезпечує наявність у фінансового менеджера організації вибору. Більшість рішень у сфері бізнесу увазі відмова від одних можливостей задля отримання інших. Керівники прагнуть створити капітальні проекти і фінансові інструменти, використання яких пов'язане з потенційними цінними опціонами. Наприклад, інвестиційна пропозиція виявиться більш цінним, якщо воно буде передбачати можливість відмови з відносно невисокими втратами від розпочатого невдалого проекту. Цей результат забезпечується за рахунок мінімізації ризику виходу з проекту. Нерідко створення таких варіантів виявляється занадто дорогим або просто нереальним. Однак фінансовий менеджер може домогтися багато в чому того ж самого результату за рахунок опціонів фінансового ринку.

Використання прав на пільгову купівлю акцій .

Необхідність запровадження даного фінансового інструменту була викликана природним бажанням акціонерів уникнути можливої втрати ступеня контролю і зниження частки доходів через появу нових акціонерів при додатковій емісії. Подібна операція має особливе значення, зокрема, при перетворенні закритого акціонерного товариства у відкрите. Значення цього фінансового інструменту для емітента полягає в тому, що компанія активізує купівлю своїх акцій. Що стосується потенційних інвесторів, то вони можуть отримати певний дохід у випадку, якщо ціна акцій даної компанії буде підвищуватися.

Використання варрантів.

У фінансовому менеджменті варрант надає право купити чи продати фіксовану суму фінансових інструментів протягом певного періоду. Купівля варранта -- прояв обережності в тому разі, якщо інвестор не цілком упевнений у якості цінних паперів і не бажає ризикувати грошима. Варрант не дає право на проценти або дивіденди і не володіє правом голосу, датою та вартістю погашення. Варант може випускатися одночасно з фінансовими інструментами, привабливість яких тим самим хочуть підвищити, або окремо від них. У будь-якому випадку по закінченні деякого часу він починає поводитись як самостійна цінний папір. Як правило, варанти випускаються порівняно рідко і тільки великими фірмами. Крім того, фіксована ціна, або ціна виконання, зазначена у праві на покупку, яка встановлюється в момент емісії цього фінансового інструменту, зазвичай нижче поточної курсової ціни акції, в той час як ціна виконання в варранте зазвичай на 10-20% вище курсової.

Зазвичай варранти випускаються разом з облігаційною позикою даної компанії. Цим досягається:

(а) привабливість облігаційної позики, а отже, успішність його розміщення;

(б) можливість збільшити статутний капітал у разі виконання варрантів.

Але фінансовому менеджеру компанії необхідно враховувати, що, якщо варант починає звертатися на ринку цінних паперів самостійно, то можливі з ним операції можуть принести як прибуток, так і збиток.

Використання форвардних і ф'ючерсних контрактів.

Форвардний контракт укладається, як правило, з метою здійснення реального продажу або купівлі відповідного активу і страхування постачальника або покупця від можливої несприятливої зміни ціни. Правда, контрагенти не зможуть також скористатися можливої сприятливою кон'юнктурою. Форвардний контракт передбачає обов'язковість виконання, але сторони не застраховані від його невиконання у разі банкрутства або несумлінності одного з учасників угоди. Тому до укладення контракту партнерам слід з'ясувати платоспроможність і репутацію один одного. Форвардний контракт може укладатися з метою гри на різниці курсової вартості активів. Особа, яка відкриває довгу позицію, розраховує на зростання ціни базисного активу, а особа, яка відкриває коротку позицію, - на зниження його ціни. Так, отримавши акції за форвардним контрактом за однією ціною, інвестор продає їх на спотовому ринку за більш високою ціною спот (у разі, звичайно, якщо його розрахунки були зроблені правильно і курс активу підвищився).

Торгівля ф'ючерсами дозволяє знизити ризик фінансових втрат у разі різких коливань цін, зменшити розмір резервного фонду, необхідного для покриття збитків, прискорити повернення в готівково-грошовій формі авансованого капіталу, знизити витрати обігу.

Найбільш очевидна функція товарних ф'ючерсних ринків полягає в перерозподілі цінових ризиків, яким піддаються учасники ринку. Однак товарні ф'ючерсні ціни також мають велике інформаційне значення для виробників, посередників та споживачів товарів, які повинні вирішувати, скільки, наприклад, продати або витратити пшениці зараз, а скільки зберегти на майбутнє. Даючи власнику товару можливість хеджувати цінові ризики, ф'ючерсні контракти дозволяють йому приймати рішення про те, чи варто зберігати товар на складі або ж краще зробити ф'ючерсну угоду.

Припустимо, наприклад, що до наступного врожаю залишається один місяць і оптовий торговець пшеницею зберігає у себе тонну зерна минулого врожаю. Ціна спот на пшеницю становить 2 дол. за бушель, а ф'ючерсна ціна при постачанні через місяць (після збору нового врожаю) дорівнює F. Зазначений посередник має можливість застрахувати себе від можливих втрат у зв'язку із змінами цін, продавши зерно на спот-ринку [7] (1-й варіант), або зайнявши коротку позицію [8] за ф'ючерсним контрактом за ціною F і здійснивши постачання пшениці через місяць (2-й варіант). У будь-якому випадку він твердо знає, за якою саме ціною він продасть своє зерно.

Припустимо, що витрати для посередника з фізичного зберігання пшениці, в які включаються відсотки на вкладений капітал, оплата за складування і втрати за рахунок псування товару, -- становлять 10 центів за бушель на місяць. Цей посередник вибере другий варіант і буде зберігати тонну пшениці протягом наступного місяця, чекаючи нового врожаю, тільки в тому випадку, якщо F перевищує 2,10 дол. Наприклад, якщо ф'ючерсна ціна становить 2,12 дол. за бушель, він віддасть перевагу тримати зерно на зберіганні протягом наступного місяця.

Тепер давайте припустимо, що на цьому ж ринку діє інший посередник, який торгує пшеницею, і для якого витрати по зберіганню складають 15 центів на один бушель в місяць. При ф'ючерсною ціною 2,12 дол. цей посередник вибере перший варіант і негайно продасть свою пшеницю на спот-ринку замість того, щоб зберігати її, хеджуючи цінові ризики шляхом відкриття короткої позиції. Таким чином, посередник віддасть перевагу зберігати зерно протягом місяця, що передує врожаю, тільки в тому разі, якщо витрати по зберіганню будуть для нього менше, ніж різниця між ф'ючерсними цінами на пшеницю і цінами спот.

Ми можемо сформулювати наступний висновок: ф'ючерсні та форвардні ринки підвищують ефективність економіки за рахунок того, що зберігання товарів здійснюється оптовими торговцями з мінімальними витратами на зберігання.

Припустимо, що наступний урожай пшениці очікується дуже рясним і, отже, з точки зору реалізації громадських інтересів бажано спожити все знаходиться в даний час на зберіганні зерно. Ринок форвардних угод дає можливість хеджувати цінові ризики без того, щоб фізично зберігати пшеницю. Форвардні ціни відповідним чином відображають ситуацію, що склалася, і тому вони нижче спот-ціни. Тим самим подаються сигнали для учасника ринку (оптових торговців пшеницею і виробників) розпродавати свої запаси, не чекаючи нового врожаю. В результаті нікому не вигідно зберігати зерно з того часу, коли стали відомі сприятливі прогнози на врожай і до його отримання, навіть у тому випадку, якщо витрати на зберігання дорівнюють нулю.

Використання депозитарних розписок.

Українськї корпорації в даний час як ніколи потребують фінансування. Зростаюча економіка і все зростаючі ринкові можливості вимагають значних інвестицій у капітальні вкладення, так і оборотний капітал. Більш того, конкуренція на світових ринках, так і на внутрішньому ринку, має на увазі не тільки високу якість вироблюваної продукції, але і прискорений цикл впровадження нововведень і конкурентну собівартість. Все це означає неминуче великі інвестиційні вкладення і прискорене зростання продуктивності. Депозитарні розписки забезпечують залучення значної кількості потенційних інвесторів, нові інвестиційні можливості залучення капіталу на різних ринках. Обсяги локального ринку далеко не завжди дозволяють компаніям отримувати повну вигоду від розміщення й торгівлі акціями. Українськи інвестори, наприклад, все ще обмежені засобами для широкомасштабного інвестування в корпоративні цінні папери, що надає багатьом акцій вітчизняних компаній певний рівень неліквідності. За рахунок же перекладу торгів на ринки Європи і США компанії можуть частково вирішити дану проблему, так як капітал на даних ринках знаходиться в менш обмеженій кількості і є більш мобільним.

Виділимо основні переваги застосування практики депозитарних розписок для компанії-інвестора:

зручність розрахунків, оскільки вони проводяться, як правило, у валюті країни інвестора. Можна сказати, що і витрати з придбання активу також мінімізуються;

відсутність обмежень на інвестування, оскільки можна придбати будь-яку кількість розписок, випущених за програмою ТОЩО;

поліпшення іміджу компанії - власника іноземних цінних паперів, підвищення рівня інформованості про неї як у себе в країні, так і за кордоном.

Якщо визначити ціну базової акції на спотовому ринку і ціну акції по розписці, то можна знайти між ними різницю. Якщо ціна акції по розписці більше, ніж ціна акції на ринку, існує потенціал для арбітражу шляхом продажу депозитарної розписки і покупки базових акцій. Однак слід зазначити, що при наявності обмежень щодо покупки акцій нерезидентами на внутрішньому ринку потенціал для арбітражу для даної групи інвесторів стає неприпустимим.

Одним з основних напрямків використання депозитарних розписок крім арбітражу є сприяння закордонним інвесторам в купівлі-продажу цінних паперів, до яких, в іншому випадку, останні не мали б доступу через нормативних, інвестиційних і кредитних обмежень. Застосування цих інструментів дозволяє також зарубіжним інвесторам уникнути складнощів оподаткування, які характерні для деяких країн, а також обмежень щодо зарубіжних інвесторів. Крім того, депозитарні розписки багато в чому відповідають страхування ризику, пов'язаного зі зміною валютного курсу вихідного емітента базових цінних паперів.

Використання процентних і валютних свопів.

Підприємство, залучаючи позикові кошти, змушений платити за них відсотки. Кредитування може виконуватися за різними схемами. Так, кредити можуть видаватися або за фіксованою ставкою, або за плаваючою ставкою. Крім того, умови кредитних договорів можуть бути різними, зокрема, в силу різної платоспроможності клієнтів. В цих умовах існує можливість об'єднання зусиль двох клієнтів з обслуговування отриманих кредитів, із тим щоб зменшити витрати кожного з них. Ринок свопів почав розвиватися на початку 1980-х рр. Цьому передував період часу використання паралельних кредитів, коли дві сторони домовлялися про обмін основними сумами і процентними платежами за ним. З метою спрощення механізму розрахунку між сторонами була винайдена операція, названа процентним свопом. Використання валютного свопу має особливу значущість, коли компанія освоює нові зарубіжні ринки і обмежена в можливості отримання кредитів за кордоном через свою маловідомості. У цьому випадку вона намагається знайти зарубіжного партнера, можливо з аналогічними проблемами, з яким укладає договір про валютний своп.

...