Размещено на http://www.allbest.ru/

Возможности применения производных финансовых инструментов с целью хеджирования



Содержание

Введение

Глава 1. Теоретико-методологические основы производных финансовых инструментов

1.1 Сущность понятия производных финансовых инструментов

1.2 Типология производных финансовых инструментов

1.3 Классификация производных финансовых инструментов

Глава 2. Применение производные финансовые инструментов с целью управления и хеджирования рисков

2.1 Хеджирование кредитного риска посредством ПФИ

2.2 Хеджирование валютного риска посредством ПФИ

2.3 Хеджирование процентного риска посредством ПФИ

Глава 3. Особенности применения производных финансовых инструментов на российском финансовом рынке.

3.1 Экономическая целесообразность использования производных финансовых инструментов для страхования рисков в условиях российской экономики

3.2 Проблемы развития производных финансовых инструментов в контексте развития экономики России

Заключение



Введение

За последнюю четверть века ценные бумаги на рынке финансов с каждым днем приобретают все большее значение. Разнообразные опционы приобрели огромную популярность и стали встречаться практически во всех мировых биржах. Их стали использовать, как предметы сделок различных учреждений, занимающимися финансами. Помимо этого опционы и форвардные контракты начали применять и за пределами бирж.

Ценные бумаги, которые производятся на финансовом рынке:

- содействуют изготовлению облигаций;

- применяются как компенсации;

- используют как инструмент для капиталовложений.

В современном обществе каждому финансисту необходимо разбираться в том, что такое механизм деривативов, как ими пользоваться и давать им оценку.

В следствие огромных хозяйственных изменений на мировом финансовом рынке, произошедших в 1980-е годы, произошло образование совершенно нового сектора на рынке производных инструментов финансирования, который демонстрировал очень хорошее развитие.

Из-за того, что произошло «смешение» элементов индустриальной и постиндустриальной стадий эконом. развития, то товарные, а также финансовые производные продуктов - инструментов стали существовать вместе, при этом не конкурируя друг с другом. Подвижность экономической системы ведет к новым трансформациям ПФИ, но при этом создает дополнительные риски для устойчивости мировой финансовой системы в целом и определяют сдвиги в применении, а также функционировании столь значимого для современных финансовых отношений явления как ПФИ.

С момента бурного развития данных видов инструментов в начале второй половины ХХ века, рынок производных ценных бумаг претерпел много изменений. В настоящее время предметом активной торговли стали кредитные, электрические, погодные и страховые деривативы. Кроме того, появились новые виды процентных, валютных и фондовых деривативов. Новые концепции также возникли в области риск-менеджмента и методов измерения рисков. Финансовые аналитики убедились в необходимости глубокого изучения явления, получившего название реальные опционы (Реальными называются опционы, возникающие в связи с тем, что компания инвестирует средства в реальные активы, например в землю, здания и оборудование).

производный финансовый валютный хеджирование



Глава 1. Теоретико-методологические основы производных финансовых инструментов

1.1 Сущность понятия производных финансовых инструментов

Исследуя проблему использования производных финансовых инструментов, необходимо обладать чётким терминологическим аппаратом. В данном разделе нашей исследовательской работы основное внимание следует уделить следующим понятиям, на которые мы будем опираться в ходе всего исследования: производный финансовый инструмент, риск, мировой финансовый рынок, биржа ценных бумаг, внебиржевой рынок, дериватив, опцион, форвард, своп, фьючерс, базовый актив, секьюритизация (хеджирование), кредитный риск, хеджер и спекулянт. Совокупность данных понятий составляют теоретико-методологическую базу нашего исследования.

Производные финансовые инструменты неразрывно связано с понятием риска, так как не могут существовать обособленно, соответственно, в нашей работе для характеристики ПФИ мы будем отталкиваться от вида риска, хеджирование которого предполагает дериватив.

Риском принято обозначать явления с разной природой в разных областях общественной жизни, однако приведем некоторые возможные интерпретации данного явления:

1. Риском называется потенциальная возможность какой-либо потери, которую можно измерить. Понятие «риск» обозначает неопределенность, которая связана с тем, что в процессе осуществления какого-либо запланированного проекта могут возникнуть непредвиденные ситуации, отрицательно повлиявшие на последствия. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. М., 1999 Стр.6.

2. Риском называют ту вероятность возможных потерь или убытков, которая может возникнуть при недостаточном поступлении запланированных доходов, а также прибыли компании. Миэринь Л.А. Основы рискологии. СПб., 1998. Стр 5-6.

3. Риском называется неопределенная ситуация в отношении дальнейших результатов финансовой деятельности какой-либо организации. RiskMetrics, J.P.Morgan/Reuters. RiskMetrics - Technical Document. URL: http: //www. jpmorgan.com/Risk Management/ RiskMetrics/RiskMetrics.html

4. Риском называют степень, при котором чистые доходы компании четко не определены. Филиппов Л.А., Филиппов М.Л. Оценка риска по методу Вексицкого. Барнаул, 2000

5. Риском также называется возможность утери ценностей (к ним относят финансовые, политические и социальные ресурсы компании) в ходе реализации деятельности организации в том случае, если запланированные действия и расчеты будут отличны от того, что происходит в настоящий момент.

Уильям Бек считает, что риском не нужно называть какой-либо конкретный случай, «последствие» или «побочный продукт» жизни общества. Человеческое общество всегда производит риски. И это затрагивает все сферы жизнедеятельности человека (экономическую, политическую и социальную). Также любой риск - это продукт, который возникает при каждом принятии определенного решения, определенный как «систематическое взаимодействие общества с угрозами и опасностями, которые индуцируют и производятся модернизацией. Риски отличаются от опасностей прошлых эпох, так как они угрожают мощи модернизации и порождают неуверенность и страх». Бек У. От индустриального общества к обществу риска // THESIS. 1994. № 5.Стр 45.

В дальнейшем, для понимания природы возникновения ПФИ, необходимо проанализировать причины появления данных инструментов. Как неразрывно связанное с рисками явление, возникновение ПФИ связано с необходимостью управления риском вызванное его основными характеристиками:

· Экономическая природа риска

Риск можно охарактеризовать экономической категорией, которая проявляется в эконом. деятельности организации и связывается с извлечением прибыли, а также практически всегда характеризуется возможными последствиями в ходе реализации предприятием эконом. деятельности.

· Объективность проявления

Риск можно назвать объективным явлением, то есть, таким, который можно применить абсолютно ко всем видам человеческой деятельности. Даже не принимая во внимание то, что некоторые параметры риска полностью зависят ото всех решений, которые принимаются руководством компании.

· Вероятность возникновения

Данный момент может проявиться в неопределенности возникновения рискового события (то есть, никто не знает, произойдет ли оно или нет). Эту вероятность можно определить действием как объективных, так и субъективных факторов. При этом такая природа риска в области финансов присуща ему постоянно и во всех ситуациях.

· Неопределенность последствий

После того, как была осуществлена хоз. деятельность компании, ее последствия колеблются в большом диапазоне, а также на них огромное влияние оказывает вид риска. Иначе говоря, риск сопровождается не только финансовыми убытками для организации, но и дополнительной прибылью. Данный момент называется недетерминируемостью (то есть, отсутствием закономерности в возникновении риска) результатов его финансирования.

· Возможная неблагоприятность последствий

Несмотря на то, что последствия финансового риска могут отразиться на экономике предприятия не только отрицательно, но и положительно, риск все же принимают, как фактор негативных последствий для финансово - хозяйственной деятельности компании. В основном данный момент связывается с возможностью объявления компании банкротом (когда последствия финансового риска «съедают» не только прибыль организации, но и ее капитал).

· Вариабельность уровня

Уровень риска, который характерен для какой-либо операции в компании, периодически меняется. Данные изменения происходят во времени (на это влияет то, как долго реализуется операция в организации), а также под влиянием иных факторов, находящихся в постоянном движении.

· Субъективность оценки

Как уже говорилось выше, финансовый риск наделен объективной природой, а вот уровень риска, наоборот, носит субъективный характер. Это объясняется разным уровнем целостности и правдивости получаемых данных, а также квалификациями менеджеров предприятия, занимающихся финансовой деятельностью, опытом их работы в области «риска» и др.

В данной работе, для рассмотрения возможностей применения ПФИ с целью хеджирования, будут рассматриваться некоторые из основных видов финансовых рисков:

· Кредитный риск - риск образования убытков ввиду неоплаты или задержки в исполнении своих обязательств контрагентом (банкротство, дефолт).

· Валютный риск - риск образования убытков ввиду изменения обменных курсов денежных единиц (стоимостного выражения других ценностей). Во внешней торговле -- вероятность образования потерь, вызванных изменениями курсов валют осуществления платежа.

· Процентный риск - риск образования убытка ввиду изменения процентной ставки по активам, пассивам, а также внебалансовым инструментам

· Риск ликвидности - риск образования убытков ввиду несоответствия срока исполнения обязательства по активам и пассивам.

· Операционный риск - риск образования убытков ввиду принятия неоптимальных решений, снижения эффективности и других внешних и внутренних факторов, влияющих на бизнес-процессы.

· Прочие виды рисков

Необходимость управления риском привела к созданию первых производных финансовых инструментов выводимых на финансовый рынок. А как следствие институтов посредников позволяющих переносить риски с одних экономических акторов на специализирующихся на управлении рисками организации.

ПФИ как вид финансовых инструментов обращаются на биржевом и внебиржевом рынках.

Для того, чтобы охарактеризовать такое явление как биржа ценных бумаг, рассмотрим различные подходы к определению данного термина. Биржу ценных бумаг можно охарактеризовать как организованный и регулируемый финансовый рынок, где ценные бумаги (облигации, векселя, акции) покупаются и продаются по определенной цене, регулируется спрос и предложение.

По мнению Джона К. Халла биржей производных ценных бумаг называется рынок, где происходит покупка и продажа стандартизованных контрактов, которые определены биржей. Джон К. Халл - Опционы, Фьючерсы И Другие Производные Финансовые Инструменты. Издательский дом "Вильямс" - Москва. 2008

Данные биржи появились достаточно давно. К примеру, Чикагская срочная товарная биржа образовалась в середине XIX века и выступала посредником меж фермеров и торговцами зерновыми культурами. С момента возникновения данной биржи ее главной целью была стандартизация численности и качества зерновых культур, которые поступали на рынок для сбыта.

Спустя некоторое время, на этой бирже впервые за всю историю был заключен контракт фьючерсного типа. Его называли «контрактом по прибытии». Через какое-то время спекулянты стали интересоваться данным контрактом и заключили, что если продавать подобные контракты намного выгоднее, чем такими же зерновыми культурами.

В 1973 году появилась биржа, которая стала торговать контрактами фьючерсного типа (16 шт.). И по сегодняшний день данная деятельность развивается и набирает обороты. К примеру, современная биржа «Своё» осуществляет продажу акций свыше 1200 организаций. Это очень популярный вид бирж на настоящий момент. Подобные торги ведутся во всем мире.

Фондовые биржи выступают в роли инструмента, где корпорации, правительства, муниципальные органы и другие экономические акторы могут привлекать капитал, направляя сбережения инвесторов в производственные циклы предприятий; и места, где инвесторы могут продать свои ценные бумаги другим инвесторам за наличные, тем самым уменьшая риск вложений и поддержания ликвидности в системе. Фондовые биржи предъявляют жесткие правила, требования к листингу, а также другие требования, которые являются обязательными для всех торговых сторон.

Также фондовую биржу можно охарактеризовать как определенную среду, посредством которой акции продаются и покупаются. Биржи отличаются от других бирж, так же, как и рыночные активы друг от друга. На фондовой бирже существуют строгие правила для торговли акциями и компаниями, представленными на них, в отличии от внеберживых рынков.

Главной задачей биржи является организация безопасной торговой среды. Биржи выдают разрешение на участие в торгах и разрабатывают правила, регулирующие порядок торговли и решения спорных ситуаций. Трейдеры или брокеры, работающие в зале биржи, передают друг другу информацию о сделках голосом и жестами. Реутерс стр 25 К примеру, на таких биржах, как LIFFE, CME и SIMEX торговля в том числе ведется «открытым способом» - посредством подачи звуковых сигналов и определенных жестов, однако, на данный момент особенно актуально развитие электронных площадок, позволяющих не только в режиме реального времени заключать сделки, но и получать всю необходимую информацию, служащую основой для принятия решений.

Ниже рассмотрим положение рынка ПФИ по отношению к рынку капитала и к другим основным видам финансовых рынков, а именно, денежному, валютному и рынку драгоценных металлов, обозначим основные виды финансовых рынков их взаимосвязи и их положение по отношению друг к другу.



Таблица 1.1 Место и поэлементная структура современного рынка ценных бумаг. Саймон Вайн. Опционы. Полный курс для профессионалов. Альпина Паблишер \\ Москва. 2003г. Стр.255.

Составлено автором.

В свою очередь на биржевом рынке ПФИ для целей хеджирования обращаются на срочном рынке, основным отличием которого от спотового рынка является возможность выбора даты контракта в будущем периоде времени.

Таблица 1.2 Место рынков ПФИ в структуре финансовых рынков.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Составлено автором.

Но стоит отметить, что на биржах заключается только некоторая часть контрактов. Еще существует рынок, который находится вне бирж. И на сегодняшний день, если сравнивать количество договоров, заключенных на бирже и за ее пределами, то объем последних будет существенно превышать численность первых. Джон К. Халл - Опционы, Фьючерсы И Другие Производные Финансовые Инструменты. Издательский дом "Вильямс" - Москва. 2008

Внебиржевой рынок - это телефонные и компьютерные сети дилеров, встречающихся между собой. Общеизвестно, что каждая заключенная сделка имеет свои стороны. В случае внебиржевых рынков стороны - это 2 компании или одна компания и eе корпоративный клиент.

Главное достоинство такого рынка - это то, что условия заключенной сделки не подлежат регламенту на бирже. То есть, обе стороны самостоятельно договариваются между собой и выдвигают такие условия, какие будут устраивать каждого.

Но, к сожалению, внебиржевые рынки имеют один существенный недостаток - это то, что здесь существует доля кредитного риска, то есть, неисполнение сделки стороной, ввиду отсутствия регламентированности и контроля за осуществлением сделок присущему биржевому рынку. Это, в свою очередь, не только недостаток, но и главное различие между биржевым рынком и внебиржевым.

В настоящий момент, сложно оценить и сопоставить объемы биржевого и внебиржевого рынков, но даже не смотря на разность источников информации можно с уверенностью утверждать, что биржевой рынок намного меньше внебиржевого.

По оценке Банка международных расчетов, в 2016 году объем биржевого рынка (в статистике учитываются опционы и фьючерсы) по процентным и валютным сделкам в декабре 2016 г. составили 67,2 трлн. долларов Банк международных расчётов. Статистика по биржевому рынку http://stats.bis.org/statx/srs/table/d2?f=pdf , а среднесуточный объем торгов 6,8 трлн. долларов Банк международных расчётов. Статистика по биржевому рынку http://stats.bis.org/statx/srs/table/d2?f=pdf , при этом оценка рынка внебиржевых сделок на конец 2016 г. составляет 501 трлн. долларов Банк международных расчётов. Статистика по внебиржевому рынку http://stats.bis.org/statx/srs/table/D5.1?c=&p=20161.

На сегодняшний день термин «внебиржевая торговля» относится к рынкам, не имеющим своего территориального местонахождения и имеет международный характер. Реутерс стр 25

Несмотря на то, что большинство фондовых бирж строились на базе учета физического присутствия, а продавцы и покупатели регистрируются и общаются, большинство сделок сейчас осуществляются в электронном виде.

Также нужно упомянуть о таком понятии как «финансовый инструмент», обозначающую некую покупательскую стоимость, которая определяется характеристиками финансов. Все продукты финансовой деятельности в ходе их образования с помощью конкретных отношений между сторонами сделки, можно представить в виде финансовых инструментов или особого товара. Фельдман стр 8

Также принято считать, что финансовый инструмент - это итог образования продукта финансовой деятельности компании в ходе реализации коммерческих отношений между сторонами заключаемого контракта.

Финансовые инструменты - это средства вложения, покупки и распределения капитала. Относительно всех финансовых инструментов принято осуществлять различные операции, связанные с созданием инструментов, которые предназначены для продажи или покупки на финансовом рынке. Фельдман стр 9

Данные инструменты различаются внутренним содержанием (базовым активом), а также теми характеристиками ценностей, на которых происходит их обоснование, и сообразно c этим своими конкретными потребительными стоимостями и механизмами рыночных метаморфоз от классических ценных бумаг.

Базовым активом называется биржевой товар, предоставление и цена которого считается основой при расчетах в ходе реализации какой-либо срочной сделки.

В состав базового актива входят:

- ценные бумаги;

- акции;

- товары;

- фондовые индексы. Словарь Финам http://www.finam.ru/dictionary/wordf00064?n=1

Производимые финансовые инструменты сами превращаются в товар, а поэтому они наделены экономической сущностью. В итоге данные инструменты принимают участие в рынке финансирования, на котором происходит создание денежных потоков не только из-за своей финансовой ценности, но и из-за связей с настоящими материальными ценностями.

ПФИ как плод сознательной деятельности человеческого общества, несет в себе хоть и тесно связанный, но отличный смысл от классических ценных бумаг Фельдман стр 10, представляя собой фиктивный капитал в чистом виде.

Фиктивным капиталом в данной работе обозначается вид капитала не создающий добавленной стоимости сам по себе, а служащий инструментом и правом для перераспределения доходов созданных в реальном секторе экономики.

По версии влиятельной на финансовом рынке организации Реутерс (в том числе, владеющая одноименным рейтинговым агентством) производными финансовыми инструментами (деривативами) являются финансовые контракты между двумя или большим количеством сторон, основанные на будущей стоимости базового актива. реутерс стр 15

По мнению Джона К. Халла, производная ценная бумага (иными словами дериватив) - это финансовый документ, на цену которого влияют цены остальных базовых переменных, представленных стоимостями различных активов финансового рынка. Джон К. Халл - Опционы, Фьючерсы И Другие Производные Финансовые Инструменты. Издательский дом "Вильямс" - Москва. 2008

Ниже приведены основные различия производных финансовых инструментов от «классических» финансовых инструментов:

1) Состязательный характер операций действительного и срочного рынков;

2) Новейшая технологическая база для осуществления контрактов;

3) Формирование частных финансовых и товарных рынков;

4) Увеличение денежного благосостояния инвесторов.

В завершении данного раздела, стоит остановиться на значении и происхождении рассматриваемого термина «Хеджирование», что в переводе означает «огораживание» (англ. Hedging). Этот термин имеет несколько «сельский» оттенок, но в разрезе вопроса финансов означает «огораживание» от финансовых рисков. «Сельский» оттенок появился благодаря историческому происхождению, ведь этот термин вошел в обиход у американских фермеров. Они стали первыми, кто использовал хеджирование. Ближайший термин со схожим смыслом - это «страхование». В самом начале посевного периода, для того, чтобы защититься от рисков и застраховать свои активы от перепадов цены на зерно фермеры ввели хеджирование. Это отличное средство для защиты от обстоятельств, которые могут неблагоприятно влиять на ситуацию.

Для определения стоимости такого типа страховки необходимо проанализировать статистику предыдущего периода, поведения и спрогнозировать поведение на будущее. Зависимость следующая: чем меньше риск возникновения проблемы связанной с урожаем, тем более низкая стоимость страхования. Также определяющими факторами можно назвать характеристику репутации продавца и соотношение спроса и предложения. Это означает, что стоимость изменяется также в зависимости от соотношения спроса и предложения на данный продукт и от репутации продающего, что свидетельствует о наличии определяющих стоимость факторов как внешних и внутренних рыночных, так и связанных с сутью продукта.



1.2 Типология производных финансовых инструментов

Производные финансовые инструменты играют огромную роль при управлении рисками, потому что они способствуют их разделению и ограничению.

ПФИ применяются для того, чтобы перенести элементы риска, что можно рассматривать, как своеобразную страховку. Это также «заставляет» обе стороны сделки идентифицировать все возможные финансовые риски, связанные с ее заключением, а уже потом подписать контракт.

Также стоит помнить, что деривативы являются производным инструментом. Из-за этого на финансовые риски, которые связаны с продажей ими, большое влияние оказывает базовый актив. Иначе говоря, финансовые риски, а также все позиции необходимо подвергать периодическому мониторингу, потому что не только доходы, но и расходы компании могут иметь очень крупный размер.

Деривативы, как часть фиктивного капитала, тесно связаны с финансовым риском. И даже можно сказать больше - риск выступил причиной их образования. Все риски, которые связаны с деривативами, необходимо подвергнуть идентификации и создать систему эффективного контроля и управления ними.

На сегодняшний день очень много компаний научилось это делать, и поэтому получают определенную выгоду от работы с деривативами. Но также нужно заметить, что большой пробел многих финансовых менеджеров в области деривативов порождает рост спекуляций в данной сфере, что приводит к огромным денежным потерям для предприятия.

Большинство трейдеров проявляют интерес к рынкам деривативов. Любой инвестор быстро может найти контрагента, если понадобится заключить контракт. На рынке ценных бумаг и внебиржевом рынках есть три категории трейдеров: арбитражеры, спекулянты, хеджеры.

Арбитражеры получают прибыль из того, что они занимают противоположные позиции в сделках. Они используют более двух видов финансовых инструментов.

Спекулянты используют опционные, форвардные и фьючерсные контракты, чтобы выиграть, если они смогут угадать рыночные показатели, то, как они будут изменяться после.

Хеджеры используют те же контракты, но они делают это в целях снижения риска. Он может возникнуть из-за потенциального изменения рыночных показателей. Хеджинговые фонды всё чаще используют деривативы.

Опираясь на экспертное мнение, можно сделать вывод о том, что в настоящее время в рыночной области дериватов действуют такие субъекты, как:

1. Индустриальные предприниматели, которые могут прибегать к операциям с дериватами в погоне за достижениями таких целей, как:

- снижение нагрузки от задолженности за счет получения необходимых финансовых активов по возможности с более низкой ценой;

- увеличение процента гибкости управления всеми финансовыми активами, не останавливаясь на использовании облигаций или кратковременных коммерческих бумаг;

- улучшение управления кассовой наличностью и налаживание всех финансовых потоков, которые связанны с приходом и расходованием средств;

- оперативное извлечение всех необходимых средств по сравнительно низким ценам, по к конкурентам, случае непредвиденных в финансировании;

улучшение и динамики управления средствами фирмы.

смотря на что прибегающие всем перечисленные операций с на момент редко, впредь операции не не во теми предприятиями, нацелены проводить динамичную управления финансовыми запасами.

Разные инвестиционные распоряжающиеся акций, всего прибегают операциям с как гибкому управления фондами.

Индивидуальные компании фонды иногда которые реализуют с дериватами целью доходов, виду того, эти операции даже незначительных извлекать огромные ы. В только это при удачном данного спекулянта обстоятельств.

Частные проводящие на рынке операции дериватами счет денежных средств. этих субъектов, в именуют (local а во - торговцами паркете» ( independants de ), повысить финансового рынка.

Особые учреждения-организаторы вместе ними компенсационные палаты, занимаются осуществлением за контрактов производят расчеты, из этого в определенных

6. Банки, на официальном неофициальном приобретают выгоду за доходов от с



Типология опционов фьючерсов в от роли финансового рынка, операции на

Из приведенной выше таблицы видно, что вне зависимости от вида конкретно взятого инструмента, ПФИ могут служить различным, в том числе и спекулятивным, целям.

Необходимо отметить и различия подходов к хеджированию. К примеру, для двух типов хеджирования с применением форвардных и опционных сделок, следует отметить, что форвардные сделки способствуют нейтрализации благодаря фиксации определенной суммы, получаемой или, наоборот, выплачиваемой хеджером, который оплачивает или приобретает базовый актив, а опционные сделки выступают в роли страховщика. То есть, иначе говоря, инвестор, используя их, страхует себя от последствия тех изменений в стоимости товаров, которые могут возникнуть в будущем. Помимо этого, опционные сделки требуют оплату аванса, который не обязателен в форвардной сделке.



1.3 Классификация производных финансовых инструментов

К числу основных производных финансовых инструментов относят опционы, фьючерсы, форварды, свопы, а также их всевозможные комбинации, позволяющие реализовать синергетические и системные цели, преследуемые при создании деривативов.

К примеру, форвардный контракт (форвард) - это сделка, в которой покупатель или продавец заключают соглашение о приобретении (продаже) определенного актива (товара) с заранее оговоренными свойствами и в определенном количестве на дату зафиксированную в будущем. При этом стоимость может оговариваться заранее или в момент осуществления поставки. Реутерс стр 15

Полной противоположностью форвардной сделки выступает контракт на реальный товар, который представляет собой соглашение о моментальном приобретении или, наоборот, продаже актива.

Считается, что при таком договоре одна сторона занимает длинную позицию и соглашается приобрести актив в запланированный день по обговоренной стоимости. А другая сторона занимает короткую позицию и соглашается продать актив.

Форвардную и фьючерсную сделку можно считать соглашением относительно приобретения или, наоборот, продажи актива в заранее обговоренное время и по запланированной стоимости.

Фьючерсные сделки, в отличие от форвардных, заключаются непосредственно на биржах. Чтобы провести данную процедуру, необходимо контракты подвергнуть стандартизации. Так как стороны заключения сделки не знакомы между собой, то биржа ручается, что все пункты контракта будут выполнены.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Круг этих событий включает в себя в том числе показатели доходности, различные финансовые расчёты, а также другие показатели (параметры), поддающиеся объективному измерению (температура воздуха. уровень воды в водохранилище и иные физические (химические, биологические, технические параметры).

Фьючерс в как равные и обязанности сделки куплю строго по и правилам торговли установленный по цене, в соглашении, объема (товаров, бумаг, валюты, ценностей), так такие права участников на согласно условиям правилам торговли оценки (определенного мнения) участника предстоящем которое в зафиксированный

Фьючерс даёт возможность участникам сделки получения возможной прибыли из-за текущей фактической цены базиса, который лежит в основе соглашения, либо пропорционально событию, по которому произведена оценка состояния контракта. Все сделки обязательно проводятся по условиям и правилам конкретного места торговли.

Тем самым фьючерс предотвращает возможные убытки, благодаря объединённым действиям на реальном и срочном рынках. А также даёт возможность получить прибыль от этих действий. Либо от действий непосредственно на срочном рынке. Участник фьючерса не имеет права отказаться от своих обязанностей (такая же ситуация с участниками опциона. Возможно только запустить инструмент в обращение).

Отличительный признак фьючерса - это его неотвратимость для участников сделки в расчётах в полном объеме (по всем элементам расчета), обязательность выявления финансовых результатов для того определенного срока, который установлен данным инструментом исполнение во фьючеpсе обязательно для каждого участника (в отличие от опциона) и имеет формы поставки и (или) биржевого расчета.

Важным качеством современного фьючерса является его привязанность к биржевой торговле. В соответствии с этим современный фьючерс может присутствовать, только при условии соблюдения всех требований биржевой торговли. В свою очередь, биржевые правила, содержащие требования по «отметки рынку» («market-marker») или ежедневной (регулярной) оценки срочных позиций («marking market»), трансформировали цену базиса, принятую в сделке, в «расчетную цену» изменяющуюся в соответствии с текущей ценой базиса, и цен тральную роль отвели изменчивым биржевым котировкам Фьючерс создал соответствующий сектор биржевой торговли.

Крупнейшими биржами по заключению сделок на фьючерсные контракты являются Чикагская срочная товарная биржа, Чикагская товарная биржа. При заключении фьючерсных контрактов на всех биржах основным активом являются разные товары и ценные бумаги.

К товарным активам относятся крупный рогатый скот, сахар, шерсть, лесоматериалы, алюминий, золото, олово и т.д.. Финансовыми активами являются фондовые индексы, иностранные валюты и казначейские облигации. Цены на фьючерсы постоянно опубликовываются в финансовых изданиях.

Цена на фьючерс имеет прямую зависимость от спроса и предложения. Если количество трейдеров, занявших длинную позицию, больше, чем тех, кто встаёт в короткую, то соответственно, цена будет идти вверх. В обратном случае, цена на фьючерс будет падать.

Помимо эти нюансов фьючерсов, существуют и такие, как требования к маржинальности, порядке расчётов, принципов поставки, размера спрэда между ценой покупки и продажи. Всё это оказывает влияние на конечную цену и применение этого инструмента.

Опцион - это один из видов финансовых инструментов, подтверждающая право участника на проведение операции с конкретным инструментом, согласно правилам, месту и времени торговли.

Существует два вида опционных контрактов: опцион «пут» и опцион «колл». По условиям опциона «пут» его владелец может продать актив в конкретный момент по конкретной цене. В опционе «колл» его владелец может купить актив в конкретное время по конкретной цене.

Типы опционов:

а) Опцион на покупку, продажу (Пут и Колл опционы). В них фиксируется ранее обговоренный объём ценностей. К таким ценностям относятся товары, ценные бумаги, иностранные валюты и т.п. Используется как базис сделки.

б) В качестве базиса используются права и обязательства зафиксированные в виде показателей доходности, иные расчетные величины, сами себе не поступающие в собственность участников сделок, но являющиеся основанием для получения (вероятностного) дохода. фельдман



Указанную в стоимость, ценой (execution ) или страйк strike ). Дату, в соглашении, называть истечения (expiration ) или платежа maturity

Американский onцион American option можно в момент до конца срока действия. опцион European option может быть исключительно момент завершения. Подавляющее опционов, которые на являются На рынке опционов предметом опционного зачастую, купля или 100 акций. анализ опционов чем американских, это при что свойства опционов были у европейских.

отдельно что дает держателю использовать право определенное но налагает на обязательства выполнять Этим различаются форвардными и контрактами, которые их приобрести сбыть базовый Стоит так обратить на что заключение и фьючерсных является а за опцион заплатить. Самой опционной в является чикагская биржа (CBOE Board Exchange www.cboe.com).

Cвоп является типом производных финансовых инструментов содержащий равные обязанности и права участников соглашения на взаимный обмен через некоторый промежуток времени на условиях, установленных договором, определенными денежными доходами (потоками) в виде процента, зафиксированными объемами валюты, принятыми объемами товаров и иных ценностей, на проведение конверсии вложений и т.п.. В отличие от опциона, в котором цены базиса с самого начала фиксируются соглашением сторон, и от фьючерса, в котором имеется расчетная цена в свопe часть платежей (или полностью платеж) может проводиться по будущим величинам (оценкам), не известным при заключении договора (либо с большей вероятностью не известным в этот момент).

Своп даёт возможность участникам сделки получить возможный доход или не допустить потенциальные убытки, благодаря общим действиям на реальном, так и на срочном рынке. Отличительный признак свопа - это обязательное осуществление взаимообмена на обговоренных условиях. Исполнение в свопе осуществляется при помощи соответствующих платежно-обменных операций. Любой участник имеет возможность продать свои права обязательства в свопе. Для этого ему нужно выйти из конкретного соглашения.

Своп зачастую используется во внебиржевой торговле. При этом профессиональные участники делают унификацию и стандартизацию алгоритма операций в свопе и сопровождающих эти операции документов.

Наиболее важным вопросом являются характеристики собственности, образующиеся в механизмах сделок с производными инструментами, характеристиках, присущих этим сделкам. Эта тема, по возможности, будет освещена в дальнейших разделах работы.



Глава 2. Применение производные финансовые инструментов с целью управления и хеджирования рисков

2.1 Хеджирование кредитного риска посредством ПФИ

Понимание кредитного риска имеет важное значение для изучения рынка производных и их подверженности риску.

Существуют различные виды этого риска. Наиболее очевидным является риск дефолта. По умолчанию, это означает, что контрагент перестает производить выплаты по обязательствам, по причине неспособности осуществлять такие выплаты. Это наиболее неблагоприятный исход кредитного события, которые может иметь место. Помимо этого, возникает промежуточный риск, когда снижается рейтинг кредитоспособности организаций, что влечет за собой снижение стоимости обязательств данных организаций.

Становится очевидным, что соглашения, которые контрагенты подписывают, будет изменяться в стоимости, а изменение рыночных цен, таким образом, влияет на размер кредитного риска.

Существует такой аспект кредитного риска: контракт, который был заключен с контрагентом, может иметь для него потенциальные негативные события, такие как, например, как снижение рейтинга или дефолт.

Имеются способы количественной оценки рыночного риска, но самое сложное - это рассчитать вероятность дефолта, понижение рейтинга и т.д. Существуют методологии расчета, которые используют кредитные спрэды. Они наблюдаются на рынке корпоративных облигаций. Такие ставки используют по умолчанию для данного класса кредита.

Еще одной проблемой, существующей в оценке рисков, является оценка скорости восстановления. Скорость восстановления - это стоимость, оплаченная контрагентом, в случае наступления негативного кредитного события.

Существует две составляющих расчета кредитного риска: его оценка и вероятность дефолта. Расчёт этих двух составляющих, является условием необходимым для корректной оценки рисков.

Кредитный риск мы приравниваем к наивысшей стоимости невыполненных контрактов. Далее мы прибавляем ожидаемое максимальное повышение стоимости договора в оставшиеся срок. Мы не имеет никаких рычагов давления на контрагента, с кредитной точки зрения, если сумма текущей стоимости замещения или увеличение цены договора отрицательна. Мы обязаны осуществлять платежи.

Последствия

В расчете кредитного риска существует достаточно много неопределенностей осложняющих этот процесс:

1) Вероятность дефолта. Такую вероятность измерить очень трудно. Кредитные риски, в данном случае, ограничиваются надежностью нашего прогноза.

2) По причине потенциального повышения стоимости контракта, кредитный риск во многом зависит от времени. Чем больше срок погашения у контракта, тем больше риск. В случае свопа, время имеет большое значение, потому что, как правило, у них долгий срок службы.

3) Риск снижается, после того, как контрагент производит оплату денежных средств по контракту с прибылью в нашу пользу.

4) Возможен риск «перегрузом». Это значит, что большая часть денежных средств может переводиться контрагентов в самом начале.

5) Когда мы продаем опцион, нет риска в операции. Мы обязаны внести денежные средства с помощью покупки или продажи базового актива. Но даже если контрагент просит купить базовый актив, он всё равно должен перевести денежные средства по акциям.

6) Что касается свопа, следует учитывать потенциальные положительные изменения в его стоимости. Своп со значением «ноль» на начальном этапе не имеет нулевой кредитный риск. Это только риск с потенциальной ценностью в будущем.

Риск - это некая неопределенность в отношениях. Дилеры и банки работают с юристами для разработки методов, которые обещают помочь свести к минимуму кредитные риски, присущие сделкам с деривативами.

Кредитный риск - это важная составляющая сделок с деривативами. Дилеры должны предавать этому большое внимание, если они осуществляют операции своп с контрагентами. Стоит учитывать этот момент при продаже покупке, торговле деривативами.

Спекулянты торгуют не самими активами, а деривативами. Некоторыми деривативами торгуют финансовые учреждения, фондовые менеджеры и корпорации на внебиржевом рынке, другие ценные бумаги популярны на биржах. В форвардных и фьючерсных контактах существует обязательство покупать или продавать актив в выбранное время в будущем по конкретной цене. В опционных контрактах такого обязательства нет.

Производные ценные бумаги зарекомендовали себя, как успешное решение на рынке капиталов. Есть три вида трейдеров: арбитражеры, спекулянты и хеджеры. Арбитражеры пытаются извлечь выгоду в использовании разницы между ценами двух рынков. Если они замечают, что спот-цена быстро идет в минус, то арбитражеры компенсируют позиции на обоих рынках для получения прибыли. Хеджеры стараются уменьшить риск, связанный с постоянным изменением цены. Спекулянты, скорее, ждут этих изменений для извлечения прибыли.

Маржинальная система обещает, что трейдеры не могут отказаться от взятых на себя обязательств. 19 октября 1987 года фьючерсные биржы были подвергнуты серьезной проверке. В тот день индекс S&P 500 уменьшился практически на 20 %. Инвесторы, которые были на длинных позициях, увидели на их маржинальных минусовой баланс. Кто-то из инвесторов решил отказаться от контрактов. Многие не получили прибыли от клиентов, не выполняли требования по контракту и потерпели финансовых крах. Те, кто занимал короткие позиции, получили обещанные им денежные средства.

Кредитный риск - это главная черта внебиржевых рынков. Существует огромная возможность того, что контрпартнер объявит дефолт. Для того чтобы уменьшить кредитные риски, внебиржевые рынки стали действовать по маржинальной системе. Она используется на биржах. Такой процесс стали называть «обеспечение» (collaterization).

Например:

Компания «А» и «Б» заключили между собой контракт. Они заключают соглашение об обеспечении, в которой указана обязательная и каждодневная переоценка контракта в соответствии с ранее обговоренными методами. Если цена контракта для компании «А» станет меньше, то компания «А» выплачивает компании «Б» залог равный сумме, на которую стала меньше цена. Обеспечение минимизирует кредитный риск. В 1990-х хеджинговый фонд LTCM взял в оборот соглашения об обеспечении. Кредитный риск был сведет к минимуму.

Для анализа и контроля кредитного риска присваиваются кредитные рейтинги. Рейтинги, описывающие кредитоспособность корпоративных облигаций, устанавливают специализированные агентства, такие как Моody's или S&P. В системе агентства Moody's высшим является рейтинг Ааа. Вероятность дефолта по облигациям, имеющим этот рейтинг, практически равна нулю. Следующим по величине является рейтинг Аа. За ним следуют рейтинги A, Baa, Ba, B и Caa. В инвестиционную категорию (investment grade) включаются только облигации, рейтинг которых превышает рейтинг Baa или равен ему Рейтинги агентства S&P, соответствующие рейтингам Ааа, Аа, A, Baa, Ва, В и Саа агентства Моody's, равны AAA, AA, A, BBB, BB, B и CCC. Для получения более точных оценок агентство Moody's разделяет категорию Аа на подкатегории Аa1, Аа2 и АaЗ, категорию А - на подкатегории А1, 2 и А3 итд. Аналогично агентство S&P подразделяет категорию АА на подкатегории АА+, АА и АА-, категорию А на подкатегории А+ A и A- и тд. Единственными категориями, которые агентства Moody's и S&P не делят на подкатегории, являются категории Ааа и AAA соответственно.

Кредитный риск является следствием потенциальной возможности дефолта заемщиков и контрагентов по деривативным транзакциям, а одним из основных подходов к его управлению является количественная оценка кредитного риска.

Для оценки количества кредитных рисков по бумагам перечисленных категорий, можно использовать средние интегральные уровни дефолтов по данным рейтингам. По итогам появится возможность расчёта вероятность наступления дефолта в соответствии с категориями по годам.

За определённый год вероятность дефолта облигациям возрастает. (например вероятности дефолта по облигациям с рейтингом А на протяжении первого, второго, третьего, четвертого и пятого годов могут быть равны 0,02%, 0,07%, 0,14%, 0,15% и 0,16% соответственно). Это объясняется тем, что эмитент облигации изначально имеет статус кредитоспособного. Однако в дальнейшем вероятность ухудшения его финансового состояния увеличивается. Для облигаций с плохим кредитным рейтингом вероятность дефолта со временем часто возрастает (например, вероятности по облигациям с рейтингом Саа на протяжении первого, второго, третьего, четвертого и пятого годов могут быть равны 23,65%, 13,55%, 10,82%, 7,54% и 5,27 соответственно). Причина этого явления заключается в том, что для облигаций с плохим первоначальным кредитным рейтингом следующие два года являются критическими. Если эмитент успешно переживет этот период, вполне вероятно, что его финансовое положение со временем улучшится.

С помощью этой методики появляется возможность вычисления вероятности дефолта по облигации рейтингом Саа на протяжении третьего года. Она равна уровню риска третьего года минус уровень риска 2 года, например 48,02% - 37,20% = 10,82%. Эта величина называется безусловной вероятностью дефолта (unconditional default probability) и является вероятностью дефолта на протяжении третьего года, вычисленную в нулевой момент времени. Вероятность того, что эмитент облигации с рейтингом Саа не объявит дефолт до конца второго года, равна 100% - 37,20% = 62,80%. Следовательно, вероятность дефолта на протяжении третьего года зависит от вероятности отсутствия дефолта на протяжении двух предыдущих лет. Эта величина равна 0,1082/0,6280, т.е. 17,23%. Условная вероятность дефолта называется интенсивностью дефолта (default intensity) или уровнем риска (hazard rate). Джон К. Халл - Опционы, Фьючерсы И Другие Производные Финансовые Инструменты. Издательский дом "Вильямс" - Москва. 2008

Вероятность, равная 17,23%, относится к периоду одного года. Рассмотрим теперь короткий промежуток времени ?t. Тогда интенсивность дефолта л(t) в момент t определяется так, чтобы величина л(t)?t представляла собой вероятность дефолта между моментами t и ?t. Обозначим через V(t) интегральную вероятность того, что до момента t компания не объявит дефолт. В таком случае

V (t + ?t) - V(t) = - л(t)V(t)?t

Переходя к пределу, получим уравнение

Отсюда следует, что

Обозначим через Q(t) вероятность дефолта в момент t. Следовательно,



Или

где средняя интенсивность дефолтов между моментами 0 и t

Таким образом, становится очевидной взаимосвязь между историческими данными о частоте дефолтов, в той или иной выборке, (в соответствии с критериями применяемыми рейтинговыми агентствами) и вероятностью дефолта. Но помимо этого существует множество статистических и математических методов для расчета вероятности дефолта компании или определенной бумаги, разработанных с целью выявления и управления кредитным риском.

Рассмотрим основные способы управления кредитным риском:

1) Взаимозачет.

Одним из основных пунктов внебиржевого контракта является взаимозачёт. Этот пункт обязывает участника, который объявил о дефолте по одному контракту с фин. учреждением, объявить дефолт и по остальным контрактам с этим учреждением.

Во множестве судебных разбирательствах взаимозачёт максимально снижает кредитные риски финансовых учреждений.

Например, разберём конкретную ситуацию. Финансовое учреждение заключило 3 действующих контракта с неким контрагентом. Сумма этих трёх контактов оценивается для этого учреждения в 10 миллионов долларов, плюс 30 миллионов долларов и минус 25 миллионов долларов соответственно.

Допустим, что у контрагента появились некие финансовые трудности, и он объявил об отказе от выполнения своих обязательств.

С его стороны стоимость контрактов оценивается минус 10 миллионов долларов, минус 30 миллионов долларов и плюс 25 миллионов долларов.

При отсутствии взаимозачёта контрагент мог бы объявить дефолт по первым двум контрактам, а при помощи третьего покрыть свои убытки при помощи финансового учреждения. Однако взаиморасчёт обязывает контрагента объявить дефолт по всем трём контрактам. В результате применения взаиморасчёта потери фин. учреждения составят лишь 15 миллионов долларов.

2) Обеспечение.

Это условия также зачастую применяется для снижения кредитного риска финансовых организаций. Разберём на конкретном примере.

Допустим, между компанией, назовём её X, и финансовым учреждением, назовём его Y, заключено множество деривативных контрактов.

При использовании соглашения об обеспечении, стороны обязуются с некоторой периодичностью переоценивать стоимость этих контрактов по определённой формуле. При условии превышения общей стоимости контактов фин. учреждения в определённый день порогового уровня, финансовое учреждение вправе затребовать от контрагента внесения дополнительного залога. Сумма, добавляемая к сумме залога, уже внесенного компанией, равна разности между стоимостью контракта по отношению к финансовому учреждению и пороговым уровнем.

При благоприятной ситуации для компании, а именно, если разница между стоимостью контрактов к фин. учреждению и пороговым уровнем меньше, чем сумма маржи, которую компания внесла ранее, то компания вправе требовать с финансового учреждения возврата маржи.

В случае, если компания заявила о дефолте, то финансовое учреждение оставляет залог себе. При отказе компании внести необходимый залог, то финансовое учреждение вправе расторгнуть контракт.

Допустим, что пороговый уровень, который установлен для компании, составляет 10 миллионов долларов, а переоценка контракта должна проводиться ежедневно с целью вычисления суммы залога. К примеру, в определенный день стоимость контракта для финансового учреждения становится в размере 10,5 миллионов долларов. Фин. учреждение вправе затребовать у компании внесения залога в размере 500 тысяч долларов.

В случае увеличения стоимости контактов до 11,4 миллиона долларов на следующий день, то финансовое учреждение вправе затребовать от компании дополнительных средств в размере 900 тысяч долларов.

При снижении на следующий день стоимости контрактов до 10,9 миллионов долларов, компания вправе затребовать у финансового учреждения возврата в размере 500 тысяч долларов.

Обязательным условием является депонирование компанией маржи, наличными. Хотя форма может быть разной. Например, в виде облигаций. При этом ценные бумаги являются предметом дисконта. Это процесс называется «стрижка». Такой дисконт применим к рыночной цене дериватива. К тому же его можно использовать для расчёта величины маржи.

В случаях, когда соглашение об обеспечении носит двусторонний характер, то пороговый уровень в свою очередь присутствует и для финансового учреждения. В таком случае при превышении порогового уровня компания будет вправе затребовать от фин. учреждения такого же залога.

...