Финансовый менеджмент

Размещено на http://www.allbest.ru/

Финансовый менеджмент как система

Финансовый менеджмент представляет собой систему принятия управленческих решений в области функционирования финансового механизма организации, направленную на увеличение рыночной стоимости и обеспечение роста деловой репутации организации в условиях конкуренции и глобализации. Это система управления формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта и эффективным кругооборотом его денежных средств.

Конечной целью финансового менеджмента будет являться максимизация рыночной стоимости организации с позиции обеспечения максимального дохода собственников.

Задачи финансового менеджмента:

- обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов;

- обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов;

- оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия;

- избежание банкротства;

- максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска;

- обеспечение приемлемости темпов роста экономического потенциала;

- обеспечение приемлемого уровня рентабельности;

- обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности.

Основные принципы финансового менеджмента:

1. Интегрированность с общей системой управления предприятия

2. Комплексный характер формирования управленческих решений

3. Адаптивность, динамизм управления

4. Многовариантность подходов к разработке отдельных управленческих решений

5. Ориентированность на стратегические цели развития предприятия

Основные функции финансового менеджмента:

- воспроизводственная функция - обеспечение сбалансированности материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях оборота капитала;

- распределительная функция - формирование и использование денежных фондов, поддержание эффективной структуры капитала.

- контрольная функция - контроль за реальным денежным оборотом, включая контроль за финансовыми показателями и реализацией стратегии финансирования.

Финансовый менеджмент как система управления представляет собой совокупность финансовых отношений, возникающих в процессе движения финансовых ресурсов организации и их кругооборота, между структурными и функциональными подразделениями внутри самой организации и между организацией и ее внешними контрагентами. Как и каждая система управления финансовый менеджмент предполагает наличие субъектов и объектов управления.

Субъект управления - это специальная группа людей, которая посредством различных форм управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта.

- менеджеры

-инвесторы-собственники (акционеры)

- инвесторы-кредиторы

Объект управления - совокупность финансовых ресурсов организации и источники их формирования, а также финансовые отношения, возникающие в процессе движения финансовых ресурсов и их кругооборота:

- активы и пассивы организации, формирующиеся в процессе текущей деятельности и осуществления инвестиций;

- денежные потоки, размеры которых зависят от внешних и внутренних факторов;

- финансовые результаты деятельности организации;

- финансовые риски.

Сложность формирования и функционирования системы управления финансовой деятельностью организации определяется неоднородностью составляющих ее элементов, воздействием на нее факторов внешней среды, а также внутренних факторов, в частности, качеством финансового менеджмента организации, уровнем рисков, интересами собственников.

Финансовый менеджмент как орган управления представляет собой совокупность взаимосвязанных и взаимодействующих структурных подразделений. Для крупных организаций характерно выделение самостоятельной финансовой службы, возглавляемой финансовым директором.

Основные направления финансового менеджмента:

1. Управление капиталом

2. Управление активами

3. Управление инвестициями

4. Управление денежными потоками

5. Управление финансовыми рисками

Основные концепции, применяемые в финансовом управлении компанией

1. Концепция временной стоимости денег

Суть концепции состоит в том, что имеющаяся сегодня денежная единица, и денежная единица, ожидаемая завтра неравноценны в силу трех основных причин: инфляции, риска неполучения ожидаемой суммы денежных средств и скорости оборота капитала. Концепция временной стоимости денег играет основополагающую роль в практике финансовых вычислений.

2. Концепция компромисса между риском и доходностью

Суть концепции состоит в том, что получение дохода сопряжено с риском. Между этими явлениями существует прямая зависимость. Чем выше ожидаемая доходность, тем выше уровень риска. Категория риска в финансовым менеджменте рассматривается в различных аспектах: при оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала, обосновании дивидендной политики.

3. Концепция ассиметричности информации

Суть концепции состоит в том, что реально функционирующий рынок информационно не симметричен (т.е. информационно непрозрачен в равной мере для всех участников рынка). Отдельные участники рынка могут владеть определенной информацией недоступной остальным участникам рынка. Это делает их позицию более конкурентной, а принятое решение - более эффективным. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компании.

4. Концепция стоимости капитала

Эта концепция является одной из базовых теорий всей системы финансового менеджмента. Суть концепции состоит в том, что капитал в любой своей форме имеет свою стоимость, уровень которой должен учитываться при вовлечении капитала в экономический процесс. Не существует бесплатных источников финансирования, причем мобилизация и обслуживание того или иного источника обходятся компании неодинаково.

5. Концепция альтернативных затрат

Альтернативные издержки (затраты упущенных возможностей) - это разница между результатами реального осуществляемого и возможного (желаемого) инвестирования с учетом постоянных издержек и издержек исполнения финансовых операций. С точки зрения финансового управления альтернативные издержки - это величина оттока денежных средств, который произойдет в результате принятия решения.

6. Концепция временной неограниченности хозяйствующего субъекта

Суть концепции состоит в том, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Речь идет об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм. Эта концепция чрезвычайно важна, поскольку она дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов.

Методологический инструментарий ФМ

Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление, т.е. когда % начисляются только на первоначальную сумму инвестирования (а не на процентный доход).

Схема простых процентов используется в следующих случаях:

1) Когда срок финансовой операции менее 1 года (краткосрочные фин. операции).

2) Когда проценты начисляются и сразу же выплачиваются независимо от срока финансовой операции.

3) В условиях договора указано «по схеме простых процентов».

FV = PV*(1 + n * i)

FV = PV*(1+М/12* i) - если время выражено месяцах;

FV = PV*(1+t/T*i) - если время выражено в днях/

t-продолжительность фин. операции, выраж-я в днях.

T-кол-во дней в году.

В случае использования переменных ставок:

FV = PV*(1+n1*i1 +n2*i2… nм*iм)

Определяя продолжительность фин-ой операции, принято день выдачи и день погашения ссуды считать за один день.

Существуют 3 практики начисления простых %-в:

1.Обыкновенный % с приближенным числом дней: приближенное число дней продолжения фин. операции, приближ. прод-ть года (360 дн.) (Германская практика)

2.Обыкновенный % с точным числом дней: прод-ть фин. операций рассм-ся точно покалендарю, приближ. прод-ть года - 360 дн. (Французская практика)

3. Точный % с точным числом дней: пр-ть фин. оп. - точно по календарю, точная прод-ть года - 365 (366) дн. (Англ. практика, используется и в России).

Схема сложных процентов - проценты не выплачиваются по мере их начисления, а присоединяются к первоначальной сумме долга. Присоединение начисленных процентов к сумме долга, которая служит базой для их начисления, называется капитализацией процентов. Долг увеличивается на невыплаченную сумму процентов и последующие начисление происходит на увеличенную сумму долга.

Условия применения сложных процентов:

- проценты не выплачиваются по мере их начисления, а капитализируются;

- срок ссуды более года.

FV = PV*(1+i)n

Классич-я схема сложных %-в предусм-ет начисл-е %-в 1 раз в год. На самом деле, %-ты начисл-ся неск-ко раз в год:

FV = PV*(1 + j/m)m*n

m - количество раз начисления % в течение года

j - номинальная процентная ставка, указ-я в фин. усл-ях.

Чем чаще начисление %-в, тем выше наращенная сумма при прочих равных условиях.

Поток платежей - это ряд распределенных во времени выплат и поступлений. Потоки платежей могут положительными (поступления) и отрицательными (выплаты); временные интервалы между ними - равными и неравными.

Аннуитет (финансовая рента) - это поток платежей, все члены которого имеют одинаковое направление (знак), а временные интервалы между последовательными платежами постоянны.

При рассмотрении аннуитета используются основные категории:

- член ренты (R)

- период ренты (t)

- срок ренты (n)

- процентная ставка (i)

По методу выплаты платежей выделяют 2 типа аннуитетов:

1. Постнумерандо - платежи осуществляются в конце периода.

2. Пренумерандо - платежи осуществляются в начале периода.

Будущая стоимость аннуитета (постнумерандо)

Будущая стоимость аннуитета (пренумерандо):

Современная (текущая) величина потока платежей - это сумма платежей, дисконтированных на момент начала ренты по ставке начисляемых сложных процентов.

Операции дисконтирования для аннуитетов, как правило, применяются в ситуации, когда мы тратим, операции наращения - когда копим.

Операции дисконтирования - операции нахождения сегодняшней стоимости денег, исходя из известной суммы в будущем.

1) Математическое - по процентной ставке

2) Банковский учёт - по учётной ставке

Большой проблемой является выбор ставки дисконтирования (максимальный срок времени - 5 лет). Для ставки дисконтирования нужно брать ту доходность, которую можно обеспечить своим деньгам.

Инфляция - изменение баланса между денежной массой и стоимостью ТРУ.

Индекс потребительских цен:

Ir=P1Q0/P0Q0

Уровень инфляции=Ir-1

Годовая ставка сложных процентов, обеспечивающая реальную доходность кредитной операции, определяется по формуле:

Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции позволяет осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с соответствующей «инфляционной составляющей». В основе осуществления этих расчетов лежит формируемая реальная процентная ставка.

Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты финансово-хозяйственной деятельности, наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятия; финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия.

Методический инструментарий оценки уровня финансового риска включает в себя разнообразные экономико-статистические (уровень финансового риска, дисперсия, экспертные (опрос квалифицированных специалистов с последующей математической обработкой результатов этого опроса), аналоговые методы осуществления такой оценки.

Общие вопросы упр-ия активами предприятия

Активы - возможная будущая экономическая выгода, получаемая или контролируемая отдельным предприятием в результате прошлых сделок или событий; совокупные имущественные ценности, используемые в хозяйственной деятельности для повышения благосостояния собственника.

1. По формам функционирования:

- материальные активы

- нематериальные активы

- финансовые активы

2. По характеру обслуживания видов деятельности:

- операционные активы

- инвестиционные активы

3. По характеру финансовых источников формирования:

- валовые активы - вся совокупность активов предприятия, сформированные за счет как собственного, так и заемного капитала;

- чистые активы - стоимостная совокупность активов предприятия, сформированных за счет собственного его капитала.

4. По степени ликвидности:

- активы в абсолютно ликвидной форме (денежные активы);

- высоколиквидные активы (дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, предназначенной для реализации);

- слаболиквидные активы (запасы сырья и полуфабрикатов, основные средства, нематериальные активы и т.д.);

- неликвидные активы (безнадежная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов, убытки текущие и прошлых лет).

5. По характеру участия в хозяйственном процессе выделяют внеоборотные и оборотные активы.

Внеоборотные активы - активы, многократно учавствующие в хозяйственной деят-ти и переносящие свою ст-ть на вновь созданный продукт (услугу) частями.

(основные средства; нематериальные активы; незавершенные капитальные вложения; оборудование, предназначенное к монтажу; долгосрочные финансовые вложения)

Оборотные активы - это активы, обслуживающие операционную деятельность и полностью потребляемые в течение одного производственно-коммерческого цикла.

К оборотным активам относятся запасы, дебиторская задолженность, денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, НЗП и т.д.

Политика упр-ия активами - часть общей фин стратегии пред-ия, которая закл-ся в формировании оптимального объема и состава активов, а также оптимизация источников их финан-я.

Этапы процесса управления активами:

1) Определение целей управления активами:

Основной целью формирования активов предприятия является выявление и удовлетворение потребности в отдельных их видах для обеспечения операционного процесса, а также оптимизация их состава для обеспечения условий эффективности хозяйственной деятельности.

С учетом этой цели, процесс формирования активов предприятия строится на основе следующих принципов:

- учет ближайших перспектив развития операционной деятельности и форм ее диверсификации.

- обеспечение соответствия объема и структуры формируемых активов объему и структуре производства и сбыту продукции.

Выделяют 3 подхода к формированию активов:

- консервативный: цель - минимизация рисков

- агрессивный: цель-высокая рентабельность бизнеса

- умеренный

2) Анализ активов - состав, структура, динамика активов (обязательно надо рассматривать с динамикой выпущенной продукции), проводится ан-з по выбранным направлениям. Важнейшая характеристика в анализе - величина собст. обор. ср-тв, или чистые обор. активы (чист. обор. кап-л). Это характеристика фин. уст-ти, фин. риска. Излишек соб. обор. ср-тв над потребностью свидет-ет о неэфф. управлении. Не всегда отриц-я вел-на соб. обор. ср-тв говорит об неэфф-ном управлении, в частности, если увелич-ся оборач-ть активов.

3) Определение оптимальной структуры.

Целью оптимизации может быть:

а)повыш-е рент-ти;

б)повышение ликвидности.

Оптимизация структуры активов направлена с одной стороны на обеспечение предстоящего полного полезного использования отдельных их видов, а с другой -- на повышение совокупной потенциальной их способности генерировать операционную прибыль.

- оптимизируется соотношение совокупных размеров внеоборотных и оборотных активов предприятия;

- оптимизируется соотношение между активной и пассивной частью внеоборотных активов.

- оптимизируется соотношение трех основных видов оборотных активов -- суммы запасов товарно-материальных ценностей; суммы дебиторской задолженности; суммы денежных активов.

4) Повышение рентабельности использования активов

1. Повысить рентабельность продаж:

а) повышение цен, но это сложно.

б)снизить затраты - наиб. эффективно для бизнеса.

в)повышение производительности труда.

2. Повышение скорости оборота А: увел-е реализации при тех же активах. Инструменты: операции и фин. цикл.

Использование формулы Дюпона для принятия управленческих решений

Менеджеры фирмы Дюпон разработали двухфакторную модель, которую можно использовать для разработки финансовой стратегии развития организации.

ROS = EBIT/SAL

ROA = EBIT / А

TAT = SAL / А

ROA = ROS* TAT

Формула Дюпона отражает зависимость рентабельности активов не только от рентабельности продаж, но и от оборачиваемости активов, а также показывает значение коэффициента оборачиваемости активов для обеспечения конкурентоспособного уровня рентабельности активов, коэффициента рентабельности продаж, возможность альтернативного выбора между рентабельностью продаж и скоростью оборота активов компании в процессе поиска пути сохранения или увеличения соответствующего уровня рентабельности активов.

Дробление рентабельности активов на две составляющие позволяет выявить, что является причиной недостаточно высокого уровня этого показателя: рентабельность продаж, скорость оборачиваемости, или оба эти коэффициента вместе. По результатам анализа финансовый менеджер может принять управленческое решение. Возможно три варианта развития:

1. Сделать ставку на повышение рентабельности продаж. Эта стратегия хороша при неблагоприятной конъюнктуре рынка, нестабильной экономике.

2. Повышение оборачиваемости активов (хороша при благоприятной конъюнктуре).

3. Одновременное повышение рентабельности продаж и повышение оборачиваемости активов. Например, оптимизация запасов сырья и материалов - сокращение закупки приводит к отпадению нужды в аренде складских помещений, следовательно, к увеличению оборачиваемости и увеличению рентабельности продаж.

Трехфакторная модель:

,

Где ROE - рентабельность собственного капитала;

NP - чистая прибыль;

E - средняя величина собственного капитала.

На сегодняшний день трехфакторная модель используется чаще.

Увеличение рентабельности продаж (коммерческой маржи) может быть достигнуто уменьшением расходов, увеличением выручки за счет повышения цен на реализуемую продукцию и увеличения объема реализованной продукции. Расходы могут быть снижены, например, за счет использования более дешевых сырья и материалов; автоматизации производства в целях увеличения производительности труда; сокращения условно-постоянных расходов, таких, как расходы на рекламу, расходы на НИОКР, расходы на совершенствование системы управления. Повышение цен на реализуемую продукцию также может служить средством увеличения рентабельности активов.

Повышение оборачиваемости активов (коэффициента трансформации) может быть обеспечено посредством увеличения выручки при том же ресурсном потенциале или посредством уменьшения активов за счет грамотного их использования. Например, предприятие может:

- снизить материально-производственные запасы (при условии четкого контроля за уровнем этих запасов);

- ускорить темпы оплаты дебиторской задолженности; выявить и ликвидировать неиспользуемые основные средства;

- использовать денежные средства, полученные в результате вышеперечисленных действий для погашения долга, выкупа своих акций, или для вложения в другие более доходные виды деятельности

Управление оборотными активами компании

Оборотные активы - это активы, обслуживающие операционную деятельность и полностью потребляемые в течение одного производственно-коммерческого цикла.

Оборотные активы - активы, которые удовлетворяют следующим критериям:

- актив предполагается реализовать или он предназначен для потребления при обычных условиях операционного цикла организации;

- актив предназначен для продажи или его предполагается реализовать в течение 12 месяцев после отчетной даты;

- актив представляет собой денежные средства или их эквиваленты, не имеющих ограничений на использование.

Классификация оборотных активов:

1. По характеру финансовых источников формирования:

- валовые оборотные активы - характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала;

- чистые оборотные активы - характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала:

- собственные оборотные активы - характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия:

2. Виды оборотных активов:

- запасы сырья, материалов и полуфабрикатов;

- запасы готовой продукции;

- текущая дебиторская задолженность;

- денежные активы и их эквиваленты;

- прочие оборотные активы.

3. В зависимости от периода функционирования оборотных активов:

- постоянная часть оборотных активов - неизменная часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний деятельности предприятия;

- переменная часть оборотных активов - варьирующая их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции.

Управление оборотными активами предприятия связано с конкретными особенностями формирования его операционного цикла. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных его видов.

Операционный цикл включает:

- размещение заказа;

- поставку сырья, получение сопроводительной документации;

- получение готовой продукции на склад;

- списание готовой продукции со склада;

- получение денежных средств.

Производственный цикл = Период оборота сырья и материалов + Период оборота незавершенного производства.

Операционный цикл = Производственный цикл + Период оборота готовой продукции + Период оборота дебиторской задолженности + Период оборота денежных средств.

Финансовый цикл = Операционный цикл - Период оборота кредиторской задолженности

Финансовый цикл показывает, в течение какого времени денежные средства задействованы в воспроизводственном процессе.

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования.

Основным этапы:

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде

2. Определение типа политики их формирования

- Консервативный подход

- Умеренный подход

- Агрессивный подход

3. Оптимизация объема оборотных активов

4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов

6. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов

7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов

8. Формирование принципов финансирования отдельных видов

9. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов

Эффективность использования оборотных активов характеризуется показателями их оборачиваемости и уровне рентабельности.

Оборачиваемость характеризуется временем прохождения, стоимости авансированных оборотных активов, процесса производства и процесса реализации.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов:

финансовый управление процент актив

,

где ОА - средняя величина оборотных активов.

Коэффициент загрузки оборотных активов:

Продолжительность одного оборота в днях:

Рентабельность оборотных активов.

Управление средствами, отвлекаемыми в дебиторскую задолженность

Дебиторская задолженность - права (требования), принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным денежным обязательствам покупателем (получателем) по оплате фактически поставленных по договору товаров, выполненных работ или оказанных услуг.

Дебиторская задолженность это важный компонент оборотного капитала. Все фирмы стараются произвести продажу товара с немедленной оплатой, но под влиянием конкуренции часто приходится соглашаться на отсрочку платежа, поэтому в течение периода от момента отгрузки до момента поступления платежа деньги предприятия омертвлены в виде дебиторской задолженности. Поскольку дебиторская задолженность представляет собой, по сути, иммобилизацию, т. е. отвлечение из хозяйственного оборота собственных оборотных средств предприятия, сопровождающуюся косвенными потерями, важной задачей финансового менеджмента является эффективное управление дебиторской задолженностью. При этом важным моментом является то, что увеличение дебиторской задолженности должно быть каким-либо способом профинансировано.

Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации.

Этапы управления дебиторской задолженностью:

1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде

- оценивается уровень дебиторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем периоде

Коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность (отношение ДЗ к сумме оборотных активов)

- определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде;

- оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по предусмотренным срокам ее инкассации;

- рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности;

- определяется сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность.

2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции

3. Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту - при расчете этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит, средний период предоставления отсрочки платежа по отдельным формам кредита, средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики и т.д.

4. Формирование системы кредитных условий

В состав этих условий входят:

- срок предоставления кредита (кредитный период)

- размер предоставляемого кредита (кредитный лимит)

- стоимость предоставления кредита

- система штрафных санкции за просрочку

5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита

- определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособность отдельных групп покупателей;

- формирование информационной базы проведения оценки кредитоспособности;

- выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспособности;

- группировка покупателей продукции по уровню кредитоспособности;

- дифференциация кредитных условий..

6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности

Должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей; возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов.

Типы кредитной политики:

- консервативный (жесткий) тип - направлен на минимизацию кредитного риска

- умеренный тип - характеризует типичные условия

- агрессивный (мягкий) тип -максимизация доп. прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит,

Формы реализации продукции в кредит:

- товарный кредит - это форма оптовой реализации продукции с отсрочкой платежа, если такая отсрочка превышает обычны сроки банковских расчетов (предоставляется на срок от 1 до 6 месяцев);

- потребительский кредит - форма розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа (от 6 месяцев до 2-х лет).

Предприятия используют метод спонтанного финансирования, т.е. предполагается использование скидок, предотвращающих увеличение срока дебиторской задолженности. При оплате товара до истечения определенного срока покупатель получает скидку с цены, после этого срока - укладываясь в договорный срок платежа - он платит полную сумму. Система скидок за ускорение оплаты более эффективна, чем система штрафных санкций за просроченную оплату.

Рефинансирование - перевод в другие формы оборотных активов предприятия денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.

Основные формы рефинансирования:

- факторинг - фактически это уступка предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным документам за поставку продукции в пользу банка или специализированной компании (фактор), которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-компания) взимают с предприятия-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты;

- форфейтинг - финансовая операция по экспортному товарному кредиту путем передачи переводного векселя в пользу банка с уплатой последующего комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка);

- учет векселей, выданных покупателями продукции - финансовая операция по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения и уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя.

Управление денежными активами предприятия

Денежные активы - совокупная сумма денежных средств предприятия, находящихся в его распоряжении на определенную дату и представляющих собой его активы в форме готовых средств платежа.

Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособности, влияет на продолжительность операционного цикла, а следовательно и на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности. Основная цель управления денежными средствами - это обеспечение финансового равновесия и финансового профицита в процессе деятельности организации.

Элементы и виды денежных активов:

1. Денежные активы в национальной валюте (денежные средства в кассе, денежные средства на расчетом счете, денежные средства на специальных счетах, денежные средства в пути).

2. Денежные активы в иностранной валюте (валютные средства в кассе, средства на валютном счете, валютные средства на специальных счетах, валютные средства в пути).

3. Резервные (с позиции обеспечения платежеспособности) денежные активы в форме краткосрочных финансовых вложений.

Политика управления денежными активами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающуюся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Этапы управления денежными активами:

1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде:

- оценивается степень участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия и его динамика;

- определяется средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде;

- определяется уровень абсолютной платежеспособности предприятия по отдельным месяцам предшествующего периода;

- определяется уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции (эквиваленты денежных средств) и коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций.

2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия - обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты - осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов. Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов - разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты.

6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия - объектом контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций - эквивалентов денежных средств предприятия.

Модели управления денежными активами:

1. Модель Баумоля-Тобина

Исходными положениями модели является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для нее уровень денежных средств, и затем постепенно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

,

где Q - размер денежных средств;

V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде;

C - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям.

Средний запас денежных средств:

Общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства:

,

где K - количество трансформаций денежных средств.

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики:

,

где ОР - общие расходы.

Это сумма прямых расходов и упущенной выгоды от хранения денежных средств на расчетном счете вместо того, чтобы конвертировать их в ценные бумаги.

Модель носит рекомендательный характер и можно использовать только для тех фирм, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы.

2. Модель Миллера-Орра

Модель Миллера-Орра позволяет ответить на вопрос: как предприятию следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Основное предположение модели - остаток денежных средств меняется случайным образом. Т.к. невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств, поэтому устанавливается верхняя и нижняя граница.

Можно выделить следующие этапы реализации модели:

1) Установление минимальной величины денежных средств, которую целесообразно иметь на расчетном счете (экспертным путем).

2) По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет.

3) Определяются расходы по хранению средств на расчетном счете.

4) Рассчитывается размер вариации остатка денежных средств на расчетном счете.

,

где PX - расходы по трансформации денежных средств;

V - вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет;

PV - расходы по хранению средств на расчетном счете.

5) Расчет верхней границы денежных средств, при превышении которой необходимо часть денежных средств трансформировать в ценные бумаги.

,

где Ов - верхняя граница (остаток).

Как только достигается верхний предел, предприятие начинает покупать ценные бумаги для того, чтобы вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному состоянию, называемому точкой возврата.

6) Определение точки возврата

Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и получает денежные средства, доведя их запас до нормального предела.

3. Метод имитационного моделирования Монте-Карло

Изменение остатка денежных средств является функцией двух параметров:

- объем реализации;

- поступление денежных средств.

Предполагается, что параметры затрат постоянны и существует следующая последовательность действий:

1) Составление на основе спроса и производственных возможностей прогноза продаж и объема реализации в денежном выражении помесячно.

2) Прогнозируемый объем реализации рассматривается как случайная величина, имеющая вероятностное распределение.

3) Вводится коэффициент вариации (экспертным путем). Он постоянен.

4) Рассчитывается среднее квадратичное отклонение.

5) Задается зависимость месячного денежного потока поступлений от потока реализации.

6) Определяется месячная потребность.

Общие вопросы управления капиталом компании

С финансовой точки зрения капитал рассматривается как источник финансирования операционной деятельности организации, совершая кругооборот (стадии кругооборота - приобретение факторов производства, производительное потребление товаров, реализация).

Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальных формах, инвестированных в формирование его активов.

Характеристики капитала:

- капитал предприятия является основным фактором производства;

- капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход;

- капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников;

- капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости;

- динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности.

Финансовая структура капитала - это соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. Структура капитала - это важный стратегический параметр компании.

Собственный капитал - характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Преимущества использования собственного капитала:

- простота привлечения собственного капитала, т.к. решения, связанные с его увеличением принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;

- более высокая способность генерирования прибыли, т.к. при использовании собственного капитала не требуется уплата процентов во всех его формах;

- обеспечение финансовой устойчивости предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а, следовательно, и снижение риска банкротства.

Недостатки использования собственного капитала:

- ограниченность объема привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка;

- высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;

- неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Заемный капитал - характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства и иные имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

Преимущества использования заемного капитала:

- достаточно широкие возможности привлечения;

- обеспечение роста финансового потенциала предприятия;

- более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом;

- способность генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

Недостатки использования заемного капитала:

- использование заемного капитала генерирует риск снижения финансовой устойчивости предприятия и потери его платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использовании заемного капитала;

- активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемых процентов;

- высокая зависимость стоимость заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка;

- сложность процедуры привлечения, необходимость сторонних гарантий или залога.

Источники формирования собственных ресурсов:

1. Внутренние источники - формируются в процессе хозяйственной деятельности.

- прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия

- амортизационные отчисления

- прочие внутренние источники

2. Внешние (привлеченные) источники:

- привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала

- получение предприятием безвозмездной финансовой помощи

- прочие внешние источники

Заемные источники можно разделить на две группы - долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает 1 год. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от 1 до 5 лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства - со сроком погашения менее 1 года; кредиторскую и дебиторскую задолженности. К заемным источникам финансирования также относятся поступления от эмиссии долговых ценных бумаг, лизинг и т.д.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием.

Методы оптимизации структуры капитала:

1. С позиции финансирования активов

Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия различных составных частей активов предприятия.

В этих целях все активы предприятия подразделяются на три группы:

- внеоборотные активы;

- постоянная часть оборотных активов

- переменная часть оборотных активов

Принципиальные подходы к финансированию активов:

- консервативный подход - за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируются внеоборотные активы, постоянная часть оборотных и около половины переменной части оборотных активов;

- умеренный подход - за счет собственного капитала и долгосрочного заемного капитала финансируются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов, а весь объем переменной их части за счет краткосрочного заемного капитала;

- агрессивный подход - за счет собственного капитала финансируются внеоборотные активы. Все оборотные активы должны финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала.

2. С позиции эффективности использования собственного капитала

В качестве показателя этой эффективности принимается уровень рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж - характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. С его помощью измеряется эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала в общей его сумме.

Рентабельность собственного капитала:

где Rа - рентабельность активов; ЭФР - эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага отражает насколько процентов изменится рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств.

3. С позиции WACC

Процесс такой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного источника и объема капитала. Иначе, это уровень затрат, который готово понести предприятия по привлечению капитала из определенного источника. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Основная концепция финансового менеджмента - стоимость капитала

Цена (стоимость) капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного источника и объема капитала. Иначе, это уровень затрат, который готово понести предприятия по привлечению капитала из определенного источника. Стоимость капитала характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшать свою рыночную стоимость.

Особенности стоимости капитала предприятия:

1. Стоимость капитала служит мерой прибыльности операционной деятельности.

2. Показатель стоимости капитала используется как критериальный показатель в процессе осуществления реального инвестирования.

3. Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования.

4. Показатель стоимости капитала предприятия - является важнейшим измерителем уровня его рыночной стоимости.

5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа.

6. Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия.

7. Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов.

Все источники собственного капитала можно разделить на внутренние и внешние. К внутренним источникам относится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия; амортизационные отчисления от используемых основных средств и нематериальных активов и т.д. К внешним источникам относится привлечение привлечение дополнительного капитала путем дополнительных взносов средств в уставный фонд или дополнительной эмиссии и реализации акций; получение предприятием безвозмездной финансовой помощи и т.д.

Источники заемного капитала можно разделить на две группы - долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает 12 месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от 1 до 5 лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства - со сроком погашения менее 1 года; кредиторскую и дебиторскую задолженности.

1. Стоимость функционирующего собственного капитала.

При оценке стоимости учитывается средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости; средняя сумма используемого собственного капитала текущей рыночной оценке; сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли организации.

,

где ЧПс - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе ее распределения за отчетный период; СК - средняя сумма собственного капитала организации в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его использования - операционной деятельностью организации. Он связан с формированием операционной прибыли организации и осуществляемой политикой распределения прибыли.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода. Оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли вы­ступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала организации) в плановом периоде. Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования - инвестиционной деятельностью. Норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала

- стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций - определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен.

,

где Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента; Кпр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; ЭЗ - затраты по эмиссии акций.

- стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций

,

Где Ка - количество дополнительно эмитируемых акций; Дпа - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев; ПВт - планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям; Кпа - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Добавочный и резервный капитал характеризуются отсутствием стоимости.

Базовые элементы оценки и управления стоимостью заемного капитала:

1. Стоимость банковского кредита - определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию

,

где ПКб - ставка процента за банковский кредит; СНП - ставка налога на прибыль; ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме.

Если организация не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без знаменателя (базовый вариант).

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций - оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат.

,

где; СК - ставка купонного процента по облигации; СНП - ставка налога на прибыль; Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии.

Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

,

где Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигации; Но - номинал облигации, подлежащей погашению; CНП - ставка налога на прибыль; Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств.

...