Финансовый менеджмент

3. Стоимость финансового лизинга

,

где ЛС - годовая лизинговая ставка; НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %; СНП - ставка налога на прибыль; ЗПФЛ - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива.

4. Стоимость товарного (коммерческого) кредита

- стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа - оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее.

,

где ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию («платежа против документов»); СНП - ставка налога на прибыль; ПО - период предоставления отсрочки платежа за продукцию в днях.

5. Стоимость кредиторской задолженности - при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности организации собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях эта часть так называемых «устойчивых пассивов» рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца).

Средняя стоимость капитала складывается под влиянием многих факторов:

- средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке;

- доступность различных источников финансирования (кредита банков; коммерческого кредита; собственной эмиссии акций и облигаций и т.п.);

- отраслевые особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов;

- соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

- жизненный цикл предприятия;

- уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Теория структуры капитала: модель Миллера-Модильяни

Согласно теории при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости компании. Однако по мере роста финансового левериджа появляются и возрастают затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений. Поэтому при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения компании на рынке капитала.

В отсутствии налоговой оптимальной структуры капитала не существует. Все зависит от рентабельности деятельности и, связанных с ней, рисками. В основе модели лежала идеальная экономическая среда.

Дивидендная политика

Распределение и использование прибыли - это сложный процесс, обеспечивающий как покрытие потребностей предпринимателей, так и формирование доходов государства. Механизм распределения прибыли должен быть построен таким образом, чтобы всемерно способствовать повышению эффективности производства, стимулировать развитие новых форм хозяйствования.

Дивидендная политика - составная часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Основные этапы формирования дивидендной политики:

1. Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики.

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией.

3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию.

5. Определение форм выплат дивидендов.

7. Оценка эффективности дивидендной политики.

Факторы, влияющие на дивидендную политику:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации:

- стадия жизненного цикла организации;

- необходимость расширения акционерным обществом своих инвестиционных программ;

- степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.

2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

- остаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

- стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

- стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

- доступность кредитов на финансовом рынке;

- уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями:

- уровень налогообложения дивидендов;

- уровень налогообложения имущества организации;

- достигнутый эффект финансового рычага, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

- фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы:

- конъюнктурный цикл товарного рынка;

- уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

- неотложность платежей по ранее полученным кредитам;

- возможность утраты контроля над управлением организацией.

1. Теория иррелевантности дивидендов Миллера-Модильяни

В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. Авторы полагают, что величина дивидендов не влияет ни на рыночную стоимость предприятия, ни на изменение совокупного богатства акционеров, которая определяется способностью фирмы генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики.

2. Теория существенности дивидендной политики (Гордон-Линтнер)

Считают, что дивидендная политика существенна и влияет на величину совокупного богатства акционеров. Инвестор, исходя из принципа минимизации риска, предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту акционерного капитала.

3. Теория налоговой дифференциации (Литценбергер, Рамасвами)

С позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капилизационная доходность, т.к. доход от капитализации облагается меньшим налогом, чем получение дивидендов. Акционеры, имеющие относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Если дивиденды выплачиваются акциями, то они не облагаются налогом

В зависимости от подхода к формированию дивидендной политики выделяют следующие типы дивидендной политики:

1. Консервативный подход - предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций.

- остаточная политика дивидендных выплат - фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

- политика стабильного размера дивидендных выплат - предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

2. Умеренный (компромиссный) подход - предполагает соблюдение баланса интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала.

- политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра-дивидендов»)

3. Агрессивный подход - предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество.

- политика стабильного уровня дивидендов - предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.

- политика постоянного возрастания размера дивиденда - предусматривает стабильный рост уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию (в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде).

Формы выплаты дивидендов:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками) - это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями - предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Такая форма представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование - предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций организацией - рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Управление совокупным (сопряженным) риском

Операционный риск - возможность возникновения убытков или недополучения прибыли.

Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продажи всегда порождает более сильное изменение прибыли. Сила воздействия операционного рычага рассчитывается отношением валовой маржи к прибыли:

Валовая маржа - это разница между выручкой от реализации и переменными затратами.

Сила воздействия операционного рычага показывает, сколько процентов изменения прибыли дает каждый процент изменения выручки, и тем самым указывает на степень предпринимательского риска: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Операционный рычаг показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. А именно для предприятия с высоким уровнем операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению валового дохода.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь каких-либо денежных сумм или их недополучением. Это риск того, что потоки наличности окажутся недостаточными для выполнения финансовых обязательств предприятия.

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Существуют две основные концепции эффекта финансового рычага:

1. Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Составляющие эффекта финансового рычага:

- дифференциал - разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента за кредит;

- плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

Дифференциал и плечо финансового рычага находятся в неразрывной связи. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банк склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. При таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается риск.

2. Американская школа финансового менеджмента трактует эффект финансового рычага как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций.



Эта формула отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент. Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск. Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

По мере одновременного увеличения финансового и операционного рычагов все менее и менее значительно сказывается изменение объема реализации на изменение чистой прибыли на акцию и рассчитывается сопряженный эффект. Уровень сопряженного эффекта показывает на сколько процентов измениться чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на 1%.

Уровень сопряженного эффекта рычагов = Сила воздействия ОР*Сила воздействия ФР

Фактически этот показатель дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. Сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств). Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы.

Задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится к выбору одного из трех вариантов:

- высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой силой воздействия ОР;

- низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным ОР;

- умеренные уровни ЭФР и ОР.

Управление запасами

Запасы - это активы:

- имеющиеся для продажи в обычной деятельности;

- в процессе производства для последующей продажи;

- в форме инструмента, приспособлений для потребления их в производственном процессе.

Имеется ряд классификаций запасов, которые помогают детализировать решения в сфере управления запасами. Вся совокупность запасов товарно-материальных ценностей с целью размера их оптимизации делится на два вида:

- производственные запасы (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов);

- запасы готовой продукции.

Также выделяют запасы:

1. По месту нахождения:

- производственные - формируются в промышленных предприятиях и предназначены для производственного потребления. Они должны обеспечивать бесперебойность производственного процесса;

- товарные - находятся у предприятий-изготовителей на складах готовой продукции, а также в каналах распределения у производителей и торговых компаний. Они необходимы для бесперебойного обеспечения потребителей разного уровня продукцией.

2. По исполняемым функциям:

- текущие - обеспечивают непрерывность снабжения материальными ресурсами производственного процесса, а также реализации готовой продукции предприятиями-изготовителями и организациями торговли в период между двумя смежными поставками;

- подготовительные (буферные) - выделяются из производственных запасов, они требуют дополнительной подготовки перед использованием в производстве;

- гарантийные (страховые, или резервные) - предназначены для непрерывного снабжения продукцией потребителя в случае непредвиденных обстоятельств: отклонения в периодичности и величине партий поставок от запланированных, изменения интенсивности потребления, задержки поставок в пути;

- сезонные - образуются при сезонном характере производства, потребления или транспортировки продукции; они должны обеспечить нормальную работу организации во время сезонного перерыва в производстве, потреблении или транспортировке;

- переходящие - остатки материальных ресурсов на конец отчетного периода. Они обеспечивают непрерывность производства и потребления в отчетном и в следующем за отчетным периоде до очередной поставки.

Политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечении эффективного контроля за их движением.

Цель управления - это нахождение такой величины запасов, при которой минимизируются издержки на их поддержание и обеспечивается непрерывность воспроизводственного процесса.

Все издержки по содержанию запасов можно разделить на две группы:

1. Издержки, связанные с хранением - они увеличиваются прямо пропорционально среднему размеру запасов.

2. Издержки по размещению и выполнению запасов - они уменьшаются с увеличением объема партии в расчете на 1 год.

Этапы управления запасами:

1. Анализ запасов товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде:

2. Определение целей формирования запасов

3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов

4. Оптимизация общей суммы запасов товарно-материальных ценностей, включаемых в состав оборотных активов.

5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов организации.

В основе управления запасами лежит модель Уилсона. Она имеет две составляющие:

1. Расчет оптимальной партии

,

где F - затраты на размещение и приемку заказа;

S - годовая потребность в сырье или товарах;

C - годовые затраты по хранению запасов в процентах;

P - покупная цена единицы запасов.

2. При формировании размера серийного выпуска

,

где n - возможный объем сбыта;

m - максимально возможный объем производства.

Суть метода «АВС» состоит в разделении всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на три категории исходя их стоимости, объема и частоты расходования, отрицательных последствий их нехватки для хода операционной деятельности и финансовых результатов и т.п. Модель Уилсона применима для группы А.

В категорию «А» включают наиболее дорогостоящие виды запасов с продолжительным циклом заказа, которые требуют постоянного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий, вызываемых их недостатком. Круг конкретных товарно-материальных ценностей, входящих в категорию «А», обычно ограничен и требует еженедельного контроля.

В категорию «В» включают товарно-материальные ценности, имеющие меньшую значимость в обеспечении бесперебойного операционного процесса и формировании конечных результатов финансовой деятельности - контролируются обычно один раз в месяц.

В категорию «С» включают все остальные товарно-материальные ценности с низкой стоимостью, не играющие значимой роли в формировании конечных финансовых результатов - один раз в квартал.

Размещено на Allbest.ru

...