В 2004 году М. Бейкер и Дж. Вурглер, авторы теории удовлетворения предпочтений инвесторов, провели исследование на американском рынке в период с 1962 по 2000 гг. (Baker et al., 2004). Выдвигалась гипотеза о положительном влиянии настроения инвесторов, выраженного дивидендной премией, на принятие решений о выплате дивидендов. Для данного тестирования реакция менеджеров оценивалась по изменениям доли компаний, начинающих выплату дивидендов, а также продолжающих ее. Данное исследование эмпирически доказало теорию удовлетворения инвесторов в американских компаниях.

В 2006 году Е. Невес, Дж. Пиндадо и С. Торре провели исследование a catering theory of dividends на европейских данных за 1986-2003 гг. и нашли подтверждение данной теории (Neves et al., 2006). Ч. Цзу заключил, что менеджеры, проводящие дивидендную политику в японских электротехнических промышленных компаний, не удовлетворяют спрос инвесторов в отношении выплаты дивидендов (Tsuji, 2010). А. А. Зальцман протестировал данную теорию на российском рынке в 2012 году и не нашел ее подтверждения (Зальцман, 2012). В данных исследованиях использовалась первичная методика тестирования данной теории, то есть при помощи дивидендной премии и доли компаний, начинающих или продолжающих выплачивать дивиденды.

На основе французских компаний, К. Аноуар рассматривал влияние теории удовлетворения предпочтений инвесторов и финансовых характеристик компаний на решение о выплате дивидендов (Anouar, 2011). Стоит отметить, что в данной работе, поведенческой переменной являлось отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости компании за предыдущий период. В качестве зависимой переменной использовалась бинарная величина, показывающая, принимала ли компания решения о выплате дивидендов за текущий год или нет. Выводом данного исследования является то, что в крупных французских компаниях с высокой рентабельностью и низким уровнем долга, спрос инвесторов на выплату дивидендов оказывает существенное влияние на вероятность того, что менеджеры примут решение о выплате дивидендов.

В первой главе данной работы были рассмотрены способы и методики формирования дивидендной политики, факторы, влияющие на нее, а также ее теории, традиционные и поведенческие. Был произведен обзор литературы по исследованиям, проведенным на основе классических теорий дивидендной политики на российском рынке. Особый интерес для данного исследования представляет собой поведенческая теория удовлетворения предпочтений инвесторов дивидендной политики. После рассмотрения ранее проведенных работ, основанных на тестировании данной теории, перейдем к практической части данного исследования, для изучения дивидендной политики Компании «Wahaha».

Глава 2. Дивидендная политика компании «Wahaha»

2.1 Организационно-экономическая характеристика Компании

Компания Wahaha является крупнейшим производителем различных безалкогольных напитков в Китае и одним из ведущих производителей в мировой промышленности. С основным капиталом в 32 млрд юаней и 30,000 сотрудникам Wahaha имеет 170 дочерних предприятий и 70 производственных баз в 29 провинциях и регионах по всему миру.

В ноябре 1988 г. в магазинах появился первый напиток под маркой Wahaha. Слоган компании ("Wahaha поможет аппетиту") разлетелся по стране за считанные месяцы, вспоминает Цзун. Только за первый год Wahaha заработала 4,88 млн юаней, на второй - уже 27,12 млн юаней, на третий год продажи превысили 100 млн юаней.

В 1991 г. за 80 млн юаней компания приобрел консервный завод, 60 000 кв. м которого обслуживали 2 000 работников. Он стал вторым в активах компании, которая к тому моменту владела фабрикой по производству питания для детей (100 рабочих). В плюс консервный завод, убыточного на момент покупки, компания вывела через год, перебросив часть средств из более перспективных направлений работы компании.

В 1998 г. Wahaha запустил новый продукт - Future Cola - это был вызов брендам "номер один" в мире, лидерам на рынке безалкогольных напитков - Coca-Cola и Pepsi. Обе компании в Китае появились в конце 1970-х. И к тому моменту заняли прочные позиции на рынке.

Больше года занималась компания разработкой собственного продукта, вкус которого, по заыслу руководителя Wahaha, должен был быть напоминать Coca-Cola. Напиток назвали Fei chang ("очень") cola. Китайское Fei chang созвучно английскому "future", говорит Цзун. Этикетка, оформление - напоминали уже известные миру бренды. Руководитель Wahaha ставку делал на патриотичность китайцев.

Несмотря на то, что к тому моменту Wahaha была второй по налоговым отчислениям в бюджет, компания не смогла добиться лояльности провинциального правительства. Тендер на поставку продукции в аэропорт Ханчжоу получила Cola- Cola.

Добиться лидерства Future Cola смогла в небольших городах и бедные сельских районах, где, жители смотрят в первую очередь на цену, а не на бренд, где даже копеечная разница существенна, отмечает Цзун.

"Для жителей западного и центрального Китая именно Future Cola стала настоящей Колой, ведь она была первой на этом рынке", - написал Economic Observer. "Преимущество в цене - Future Cola стоила на 0.5 юаня ($0.06) дешевле заграничных собратьев - стало залогом успеха". Благодаря демократичной ценовой политике и льготным условиям для дистрибьюторов, уже в 2002 г. Wahaha смогла продать 620 000 т Future Cola, что соответствует 12% китайского рынка газированных напитков - почти столько же, сколько контролировала Pepsi в Китае. Добиться успеха в городах Future Cola не смогла. Китайские мегаполисы - под влиянием Cola-Cola и Pepsi, Cola от Wahaha царствует в китайской деревне.

Цзун Цинхоу выполняет обязанности председателя совета директоров компании, однако по-прежнему направляет ее работу. Он сам пробует все новые продукты и посвящает делам компании по 16 часов в день. По итогам прошлого года 63 летний бизнесмен был стал 15 в списке богатейших людей Китая. Hurun Report оценил состояние основателя Wahaha в $2,6 млрд. Китайский миллиардер на пенсии.

2.2 Характеристика дивидендной политики

Дивидендная политика -- это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли 33 . Необходимо подчеркнуть, что в проведении дивидендной политики каждая акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем, ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для прогнозирования долгосрочного влияния, проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость компании, а рыночная стоимость компании является одним из важнейших индикаторов благополучия.

Предметом изучения является дивидендная политика «Hangzhou Wahaha Group».

Результаты данного исследования имеют большое практическое значение для управления стоимостью компании. Управление стоимостью компании может привлечь дополнительные инвестиции, инвесторы в первую очередь обращают внимание на рыночную стоимость предприятия, величину дивидендов и рентабельность инвестированного капитала. Результаты данного исследования позволяют осуществить прогноз рыночной стоимости предприятия на последующие годы, что также представляет интерес для инвесторов.

В ходе проведения анализа был определен тип дивидендной политики «Hangzhou Wahaha Group». Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

· консервативный;

· умеренный (компромиссный);

· агрессивный.

Каждому из данных типов дивидендной политики соответствует определенная методика дивидендных выплат:

· выплата дивидендов по остаточному принципу;

· фиксированные дивидендные выплаты;

· постоянное процентное распределение прибыли;

· выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

· постоянного возрастания размера дивидендов.

Можно заметить, что в период с 2004-2007гг. дивидендные выплаты

«Hangzhou Wahaha Group» неуклонно росли, но кризис 2008 года вынудил компанию вовсе отказаться от выплат (рис. 1). Можно сделать вывод, что дивидендная политика компании относится к агрессивному типу, с постоянным ростом выплат, если не брать в расчет кризисный год и его последствия, но в 2010 г. наблюдается снижение выплат по сравнению с 2009 г.

Рисунок 1. Размер начисленных дивидендов за 2004-2011гг., тыс. долл.

Данную ситуацию можно было бы отнести к последствиям кризиса, но в 2010г. чистая прибыль «Hangzhou Wahaha Group» составила 110063583 тыс. долл. [3], что на 12,3% больше, чем в 2009г. вследствие чего можно сделать вывод, что дивидендная политика предприятия относится к консервативному типу, а не агрессивному, с выплатой дивидендов по остаточному принципу.

При сравнении данных по темпам роста дивидендных выплат и котировок акций можно наглядно увидеть, что взаимосвязь между показателями темпов роста существует. Изменение одного показателя в положительную или отрицательную сторону сопровождается

Рисунок 2. Графики изменения дивидендных выплат и котировок акций «Hangzhou Wahaha Group» за 2006-2011 гг.

В ходе исследования была рассмотрена динамика цен на акции, от чего зависит капитализация компании, и дивидендных выплат (рис. 2). изменением другого в том же направлении, лишь в кризисный 2008 год, данная закономерность нарушается, и на резкое увеличение дивидендов в 2009г. фондовый рынок отреагировал не сразу. Для изучения тесноты связи между рыночной стоимостью предприятия и его дивидендной политикой, была определена стоимость предприятия на период с 2006 по 2011 гг. (рис. 3), с помощью метода чистых активов. За рассматриваемый период минимум стоимости компании наблюдался в 2006г., сумма составила 265742517 тыс. долл., так же в 2008 году, в связи с кризисом, стоимость компании понизилась с 420888209 до 302609955 тыс. долл., в последующие годы рыночная стоимость компании неуклонно росла и достигла своего максимума в 2011г. (601729641 тыс. долл.). В процессе исследования были рассчитаны три коэффициента, характеризующие дивидендную политику компании (табл.2), для оценки их взаимосвязи с рыночной стоимостью предприятия:

· коэффициент отношения дивидендных выплат к активам компании;

· коэффициент выплаты дивидендов;

· коэффициент дивидендной доходности.

Рисунок 3. Рыночная стоимость «Hangzhou Wahaha Group» за период 2006-2011 гг.,тыс.долл.

Таблица 2 Коэффициенты, характеризующие дивиденднуюполитику

Исследование взаимосвязи данных коэффициентов и рыночной стоимости предприятия проводилось путем корреляционного анализа. Результаты корреляции (табл. 3) находились в диапазоне от 0,75 до 0,89. Данные результаты свидетельствуют о достаточно сильной взаимосвязи исследуемыхпоказателей.

Таблица 3. Результаты корреляционного анализа.

В конце исследования была рассмотрена модель М. Гордона 35. Модель подразумевает, что компания на сегодняшний день выплачивает дивиденды, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой. Также подразумевается, что требуемая процентная ставка (ставка дисконтирования) акции остается постоянной. Модель подразумевает расчет стоимости всего объема акций компании, через выплачиваемые дивиденды:

· P - сумма стоимости акций компании, тыс. долл.;

· D - размер выплаченных дивидендов, тыс. долл.;

· g - темп прироста дивидендных выплат, доли;

· k - ставка дисконтирования, доли.

На графике (рис.4) можно наглядно увидеть динамику изменения стоимости акций по М. Гордону и рыночной капитализации «Hangzhou Wahaha Group» [4].

Рисунок 4. Графики сравнения цен акций по М. Гордону и рыночной капитализации компании, тыс. долл.

Судя по графику можно сделать вывод, что динамика изменений цен акций по М. Гордону и рыночной капитализации компании имеют сходную структуру. Результат корреляционного анализа показателей стоимости акций по М.Гордону и стоимости акций на рынке (капитализация) составил величину равную 0,94, что свидетельствует о сильной взаимосвязи исследуемыхпоказателей.

Из проведенной работы следует, что между дивидендной политикой, которую проводит предприятие, и его рыночной стоимостью существует достаточно сильная взаимосвязь. Модель М. Гордона доказывает, что при оптимизации дивидендной политики и стремлении ее к идеальной модели, эта взаимосвязь усиливается.

2.3 Оценка дивидендной политики

Анализ финансового состояния компании «Hangzhou Wahaha Group»был проведен в несколько этапов. На первом этапе были проанализированы балансовые отчеты компании, с целью выявления существенных изменений произошедших в структуре активов и пассивов компании. Для анализа использовалась консолидированная финансовая отчетностьза период с 2011 по 2015 год включительно. Все величины на начало и на конец года измеряются в тысячах долларов. Анализ проводился по каждому году. В Таблице 4 показана структура баланса компании с основными изменениями, которые произошли за 2013 год.

Таблица 4

Структура баланса компаним «Wahaha», 2013 год, тыс. долл. (основные статьи)

За 2013 год валюта баланса компании выросла на 25137490 тысяч долларов, что составляет 86% от валюты баланса на начало рассматриваемого года. Основные изменения в активе затронули финансовые вложения, денежные средства и денежные эквиваленты.

В результате деятельности компании объем финансовых вложений компании вырос в 17,11 раз, и их доля в валюте баланса увеличилась на 27,37%. Это привело к сокращению основных средств на 21,86%. Если на начало года доли основных средств и финансовых вложений составляли 51,29% и 3,34% соответственно, то на конец года эти показатели составили 29,43% и 30,71%. Объем нематериальных активов упал на 104 тысяч долларов, что практически не повлияло на валюту баланса. В оборотных активах тоже произошли изменения. Темп роста денежных средств и денежных эквивалентов составил 6,84 и достиг 9,41% по сравнению с 2,56% на начало года. Запасы сократились на 10,75%. Наглядно эти изменения представлены в Таблице 4.

Из таблицы видно, что в пассиве баланса увеличилось количество долгосрочных заемных средств, и они составляют почти Ѕ пассива компании - 46,68%. Происходят выплаты по краткосрочным обязательствам - на конец 2011 года заемные средства равны нулю, а прочие обязательства снизились на 45509 тысяч долларов.

На основе анализа сделаны следующие выводы. Во-первых, компания продала 57,24% акций. За счет этого произошел существенный рост финансовых вложений. Во-вторых, «Wahaha» выплатила все краткосрочные обязательства за счет роста собственного оборотного капитала (денежных средств и денежных эквивалентов), что свидетельствует о возможности покрывать материально-производственные запасы и гарантирует финансовую устойчивость предприятия.

Рисунок 5. Рост показателей за 2013 год, %

Таблица 5

Структура баланса компаний ООО «Wahaha», 2014 год, тыс. долл. (основные статьи)

За 2014 год валюта баланса увеличилась на 15945751 тысяч долларов, что на порядок ниже, чем в 2013 году. Это связано с большими затратами в исследуемом году. В 2014 году было 14 новых торговых комплексов. Выросла доля внеоборотных активов в структуре баланса, на конец года они составили 43,93%. Средний рост постоянных активов составил 26,0%, в частности: нематериальные активы выросли на 110%, основные средства на 41,1%, размер финансовых вложений остался почти неизменным, прочие внеоборотные активы увеличились на 46,7%. По оборотным активам наблюдается падение по всем статьям баланса, за исключением дебиторской задолженности - рост в 1,65 раза и налога на добавленную стоимость - в 1,78 раза. Вероятно, это объясняется модернизацией оборудования и увеличением торговой сети компании.

Структура пассива баланса в 2014 году кардинально отличается по сравнению с 2011 годом. В 2011 году были значительно увеличены заемные средства за счет долгосрочных обязательств, поэтому в исследуемом 2015 году компания совершила выплаты, чтобы снизить долговую нагрузку по долгосрочным кредитам. Однако был увеличен объем заемных средств за счет краткосрочных обязательств. Доля кредиторской задолженности выросла на 3,02% в структуре баланса. Таким образом, объем долгосрочных обязательств был снижен на 10,25%, а объем краткосрочных обязательств увеличен на 8,45%. Собственные средства компании в 2014 году увеличивались за счет нераспределенной прибыли, величина которой по итогам года возросла на 2,39%. Наглядно эти изменения представлены на Рис. 6.

Рисунок 6. Рост показателей за 2014 год, %

В целом по итогам 2014 года можно отметить возросшую инвестиционную активность компании. Компанией были привлечены долгосрочные заемные средства и существенно увеличены основные средства. Это способствовало расширению текущей деятельности компании, что подтверждается ростом дебиторской и кредиторской задолженности, а также величины запасов. В анализируемом периоде деятельность компании была прибыльной, что отразилось на показателе нераспределенной прибыли, которая по результатам на конец 2014 года стала больше в 1,48 раз.

Аналогично был проведен анализ баланса компании за 2015 год.

Основные статьи структуры баланса представлены в Таблице 6.

Таблица 6

Структура баланса компаний ООО «Wahaha», 2015 год, тыс. долл. (основные статьи)

В 2015 году сохраняются тенденции предыдущих лет с небольшими изменениями. Валюта баланса увеличилась на 34676027 тысяч долларов. В части внеоборотных средств, рост наблюдается по всем составляющим. Темп роста основных средств равен 1,6, а прочие внеоборотные активы выросли в 3,8 раза. Хотя объем финансовых вложений увеличился на 23%, в структуре баланса их доля сократилась на 5,25%. Размер и доля оборотных средств почти не изменились. Структура актива баланса компании тоже не понесла существенных изменений.

Структура пассива баланса так же существенно не изменилась. На 2,57% выросла доля долгосрочных обязательств в валюте баланса. Увеличение долгосрочных заемных средств, скорее всего, связано со стремлением менеджмента компании оптимизировать выплаты по заемным средствам и минимизировать средневзвешенную стоимость капитала. Величина краткосрочных кредитов и займов почти не изменилась, но более чем на 44% вырос объем заемных средств. Это может быть следствием выгодных контрактов с поставщиками, что позволяет компании выделять большее количество средств на текущие нужны. Наглядно эти изменения представлены на Рис. 7. В процентном соотношении нераспределенная прибыль увеличивается на 32,4%. По всем исследуемым годам наблюдается стабильный рост нераспределенной прибыли и валюты баланса.

По трем проанализированным годам отмечается положительная динамика основных статей баланса. Компания расширяет масштабы своей деятельности, что приводит к стабильному росту прибыли компании. Основные усилия компании в части управления средствами компании направлены на оптимизацию договоров с поставщиками, подрядчиками, а так же покупателями и заказчиками. Кроме этого компания варьирует структуру собственных и заемных средств с целью минимизации финансовых расходов по её содержанию, а так же для достижения устойчивого финансового развития.

Рисунок 7. Рост показателей за 2013 год, %

Анализ ликвидности показывает способность компании рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам. Анализ ликвидности включает в себя расчет ряда коэффициентов с их последующим сравнением с нормативными значениями и интерпретацией. Кроме этого статьи баланса группируются по степени ликвидности, и сравниваются группы пассива с соответствующими группами актива.

Для каждого анализируемого года была проведена группировка статей баланса по степени ликвидности. Для 2013 года результаты группировки представлены в Таблице 7.

Таблица 7

Таблица покрытия для компании «Wahaha», 2013 год

Исходя из данных таблицы видно, что величина актива в первой и второй группе на начало года ниже величины пассивов в соответствующих группах. Это говорит о том, что наиболее срочные обязательства не смогут быть погашены за счет наиболее ликвидных активов, как и краткосрочные пассивы за счет быстрореализуемых активов. Можно сделать вывод, что у компании существуют проблемы с ликвидностью в краткосрочной перспективе. Данные таблицы свидетельствуют о том, что компания испытывает недостаток собственных оборотных средств. Об этом говорит превышение актива над пассивом в четвертой группе статей баланса. В случае погашения всех краткосрочных обязательств, компания будет вынуждена прекратить свою деятельность.

На конец года рассматриваемая ситуация улучшилась. На конец 2013 у компании было достаточно ликвидных активов, чтобы погасить наиболее срочные обязательства. Однако проблема погашения краткосрочных пассивов сохранялась.

Данные статей баланса за 2014 год, сгруппированные по степени ликвидности, представлены в Таблице 8.

Таблица 8

Таблица покрытия для компании «Wahaha», 2014 год

За 2014 год ситуация ликвидности в холдинге не изменилась. Компания все так же нашла бы средства справиться с наиболее срочными обязательствами, но погашение по краткосрочным пассивам все еще было ей не под силу.

Аналогичные данные, рассчитанные на основании отчетности за 2015 год, представлены в Таблице 9.

Таблица 9

Таблица покрытия для компании «Wahaha», 2015 год

На основании данных, представленных в таблице, можно сделать вывод, что если с краткосрочными кредитами и займами компания в состоянии справиться, то кредиторскую задолженность и долгосрочные пассивы холдинг не в состоянии вовремя погасить. Отсюда следует вывод, что у компании существуют трудности с ликвидностью активов. Для выхода из сложившейся ситуации менеджменту компании следует провести политику по оптимизации структуры активов и пассивов.

Анализ ликвидности заключается не только на анализе таблиц покрытия активами пассивов, но и в расчете коэффициентов ликвидности. Далее, на основе данных консолидированной бухгалтерской отчетности за 3 года были рассчитаны коэффициенты ликвидности для компании «Wahaha», представленные в Таблице 10.

Таблица 10 Коэффициенты ликвидности компании «Wahaha»

2013-2015гг

Рассчитанные коэффициенты ликвидности подтверждают выводы, сделанные на основе анализа покрытия активами пассивов. В течение рассматриваемого промежутка лет компания испытывает нехватку средств на расчетных счетах и величины дебиторской задолженности недостаточно для того, чтобы покрыть необходимую часть краткосрочных обязательств. Близкое к нормальному значение коэффициента абсолютной ликвидности объясняется тем, что компания, очевидно, имеет небольшую величину дебиторской задолженности. Наличие дебиторской задолженности образуется потому, что компания в основном занимается розничной торговлей, где оплата происходит наличными деньгами или банковскими картами. Как видно из таблицы, значение коэффициентов быстрой и текущей ликвидности удаляются от нормы с течением времени. Таким образом, с каждым годом компании все труднее оплачивать текущие счета за счет оборотных средств и в случае возникновения сложностей с реализацией продукции компания не сможет погасить свои текущие обязательства.

Показатели рентабельности необходимы для того, чтобы показать способность компании приносить доход на вложенные в неё средства. Анализ основных показателей, характеризующих рентабельность компании «Wahaha» за период 2013- 2015 гг. представлен в Таблице 11.

Таблица 11 Показатели рентабельности компании «Wahaha»

2013-2015 гг

Среди рассчитанных коэффициентов за три года невозможно проследить динамику. В 2014 году они падали, а в 2015 росли, относительно предыдущего года, но все равно были ниже, чем в 2013 году. Исключения - показатели рентабельности основной деятельности и рентабельность оборота. Увеличилась отдача от компании, как в целом, так и для владельцев собственного капитала. Рост рентабельности основной деятельности и рентабельности оборота, связан, с одной стороны, со снижением коммерческих и управленческих расходов, а с другой стороны, с уменьшением прочих расходов и увеличением прочих доходов. Падение 2012 года связано с тем, что в этот год компания активно продвигалась на региональные рынки (было открыто 14 компанияов), сосредотачивая свои усилия на достижении максимально возможного представительства в каждом новом регионе. В 2013 году произошло укоренение в регионах и улучшение дистрибуционной сети, что привело к улучшению показателей рентабельности и благоприятно скажется на этих показателях в будущем.

Для анализа деловой активности ООО «Wahaha» используется расчет коэффициентов деловой активности, и рассмотрение динамики показателей стоимости активов, выручки и чистой прибыли. Коэффициенты деловой активности показывают насколько эффективно компания использует имеющиеся в её распоряжении средства. К основным показателям относятся показатели оборачиваемости и периода оборота. В данном разделе анализируется значения показателей и их динамика. В Таблице 12 представлены показатели, рассчитанные для компании «Wahaha» за период с 2013 по 2015 год

Таблица 12 Показатели деловой активности компании «Wahaha»,

2013-2015 гг

Согласно данным, представленным в таблице, в 2014 и 2015 году произошло замедление оборачиваемости по всем показателям кроме оборачиваемости запасов. Падение оборачиваемости негативно сказывается на прибыли компании, так как средства дольше находятся в обороте и срок их повторного использования сокращается. На протяжении всех трех лет коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности значительно выше коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности. Это является положительным фактом для компании, потому что в этом случае приток денежных средств опережает их отток, что позволяет сократить привлечение дополнительных средств для расчетов с контрагентами, пред которыми имеется кредиторская задолженность.

Для эффективного функционирования компании должно выполняться золотое правило экономики предприятия, смысл которого заключается в том, что темпы роста прибыли больше темпов роста выручки, которые больше темпов роста активов, в свою очередь превышающих 100%. В Таблице 13 приведены показатели темпов роста в каждом анализируемом году.

Таблица 13 Темпы роста чистой прибыли, выручки и стоимости активов компании «Wahaha», 2013-2015 гг, %

Расчет темпов роста чистой прибыли, выручки и стоимости активов показал, что оптимальное соотношение не выполняется ни в одном из анализируемых годов. Однако во всех случаях выполняется третье

соотношение (темп роста активов > 100%), что говорит о росте экономического потенциала предприятия. В эти года «Wahaha» активно расширяла свои позиции, открывая новые компании в крупных городах России. В 2015 году наблюдается выполнение первого соотношения (прибыль растет опережающим темпом по сравнению с выручкой), свидетельствующего об относительном снижении издержек производства и обращения.

В целом на основе показателей деловой активности можно говорить о средней эффективности деятельности компании. Компания находится на стадии развития представительства на новых рынках, стремясь повысить эффективность совей деятельности, что начинает положительно сказываться на ее деловой активности.

В ходе анализа финансового состояния компании за 2013-2015 года были выявлены характерные особенности функционирования ООО «Wahaha». Во-первых, это рост совокупных активов компании. Это следствие открытия новых компанияов, расширения торговой сети в регионах. Расширение масштабов деятельности компании сопровождалось ростом таких показателей, как финансовые вложения, дебиторская задолженность и, начиная с 2014 года, стоимость основных средств. На конец 2015 года стоимость внеоборотных активов составляла большую часть совокупной валюты баланса. Во-вторых, для финансирования активов компании были привлечены долгосрочные заемные средства, однако в 2014 году структура пассива была изменена и доля долгосрочных заемных средств была снижена за счет использования краткосрочных заемных средств. На протяжении всего исследуемого периода наблюдается рост нераспределенной прибыли, что говорит об использовании собственных средств, с целью финансирования активов компании. В целом, по результатам финансового анализа компания финансово устойчива на протяжении рассматриваемого периода, как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе.

В течение 2013-2015 гг. значения коэффициентов быстрой и текущей ликвидности ниже нормальных. Это объясняется спецификой отрасли, в которой функционирует предприятие. В то же время у компании хорошее значение коэффициента абсолютной ликвидности (важный критерий платежеспособности), что показывает возможность компании оплатить в ближайшее время 15% краткосрочной задолженности.

Анализ показателей рентабельности показал, что в 2014 году произошло незначительное снижение показателей, связанное с увеличением сети компанияов. В ходе функционирования компании были снижены коммерческие и управленческие расходы, уменьшены прочие расходы и увеличены прочие доходы. Можно проследить тенденцию увеличения отдачи от компании, как в целом, так и для владельцев собственного капитала. В дальнейшем ожидается сохранение роста показателей рентабельности.

На основе анализа коэффициентов деловой активности предприятия можно сделать вывод, что срок нахождения средств в обращении увеличился, и это негативно влияет на прибыль предприятия. С другой стороны, приток денежных средств опережает их отток, за счет чего объем необходимых для привлечения дополнительных средств может быть сокращен. Не выполнение

«Золотого правила экономики» так же не говорит об отрицательной деятельности компании. Выполнение первого и третьего соотношений указывают на рост экономического потенциала и снижение издержек производства предприятия.

Такая динамика развития компании типична для продуктовой отрасли. Можно сделать вывод, что Компания «Wahaha» динамично развивающийся компания, активно наращивающий торговые площади.

Глава 3. Предложения и рекомендации посовершенствованию дивидендной политики «Wahaha»

3.1 Недостатки дивидендной политики

Рассмотрим макроэкономические предпосылки развития работы с дивидендами компании «Wahaha» . При ее оценке нужно учитывать особенности регулятивной политики КНР в части регулирования выплат акционерам и собственникам.

Рис. 1. Макроэкономические показатели России, Индии, Китая в 1995-- 2008 гг.

На фондовом рынке не произошло изменений, свидетельствующих о структурных сдвигах, которые необходимо учесть в эконометрической модели (рис. 8). Рисунок 8 показывает, что объем торгов как в Китае, так и в Индии в период 1997--1999 гг. изменялся по траектории предыдущего тренда, без взлетов или падений. Рыночная капитализация (в % от ВВП) значительно уменьшилась в Индии в 1998 г., но затем продолжила свой рост. Рисунок 2 иллюстрирует гораздо большее падение рыночной капитализации в России в 1998 г.

Рисунок 8 Рыночная капитализация и объем торгов на фондовом рынке России, Индии,Китая в 1995--2008 гг.

Российская экономика пережила дефолт августа 1998 г. Из 409 наблюдений по российским компаниям только 8% наблюдений приходится на период до 1998 г. включительно, поэтому отследить эффект влияния кризиса на дивидендную политику российских компаний не удастся.

Чтобы отследить общее возможное влияние кризиса на дивидендную политику всего пула стран, модели будут оцениваться по двум периодам: 1995--1998 гг. и 1999--2008 гг. Для отслеживания влияния событий в мировой экономике в 2008 г., для 2008 г. будет введена фиктивная (дамми) переменная.

Можно отметить, что в период после 1999 г. (рис. 9) динамика развития все трех стран очень схожа. Несмотря на абсолютное превосходство Индии по числу компаний, прошедших листинг на фондовой бирже, рыночная капитализация этих компаний (в % от ВВП) находится на том же уровне, что и в России и Китае.

Низкая реальная процентная ставка в Китае и высокие объемы кредитования по сравнению с Россией и Индией ( рис. 9) могут иллюстрировать относительную доступность кредита в Китае, которая в свою очередь может стимулировать компании к более высоким выплатам дивидендов. Это связано с тем, что в случае выплаты части нераспределенной прибыли в форме дивидендов компания может взять кредит для финансирования своего роста.

Рисунок 9. Реальная процентная ставка и объем кредитования в России, Индии, Китае в1995--2008 гг.

Подтверждением данного факта может быть коэффициент отношения дивидендных выплат к активам компании и коэффициент выплаты дивидендов, который представлен на рисунке 4 (коэффициент выплаты дивидендов был рассчитан только для компаний с положительными прибылями).

Рисунок 10. Коэффициент отношения дивидендов к активам компании и коэффициент выплаты дивидендов в России, Индии, Китае в 1995--2008 гг.

В США коэффициент выплаты дивидендов составляет 33% [Aivazian et al., 2003]. Как мы видим , в России и Индии (в среднем за период с 1995-го по 2008 г.) этот показатель находится на уровне США.

Китайские компании выплачивают дивиденды в больших размерах, чем их нераспределенная прибыль. Данный факт может объясняться тем, что китайские компании, даже в случае неудачных проектов, не хотят снижать уровень дивидендных выплат, чтобы не посылать негативных сигналов рынку. Более подробно к исследованию и объяснению данного факта мы вернемся в ходе дальнейшего эмпирического анализа.

Если рассматривать не весь период, а разделить его на период до и после кризисов, то разница между коэффициентом дивидендов и активами компании в этот период незначительна, коэффициент выплаты дивидендов, напротив, изменился кардинально (рис. 11).

Рисунок 11. Коэффициент отношения дивидендов к активам компании и коэффициент выплаты дивидендов в России, Индии, Китае в 1995--1998 гг., 1999--2008 гг.

В Китае в 2008 г. произошел очень большой скачок коэффициента выплаты дивидендов. С 78% в 2007 г. до 287% в 2008-м. Без учета 2008 г. средний коэффициент дивидендных выплат среди компаний с положительными прибылями составил уже не 127, а 105% за период с 1999- го по 2007 г.

Столь резкое изменение коэффициента дивидендных выплат в Китае во многом связано с уменьшением прибылей компаний по итогам 2008 г. Нежелание китайских компаний снижать абсолютную сумму дивидендов к выплате, несмотря на факт снижения прибыли, говорит о возможной зависимости дивидендов текущего года от предыдущего даже в большей степени, чем от прибыли. Данный факт может являться подтверждением теории использования дивидендной политики в качестве сигнальной для рынка.

В Китае с 2008 г. произошли изменения в налоговом законодательстве, согласно которым в целом было увеличено налоговое бремя на иностранные компании, осуществляющие бизнес в Китае. Значительно более высокий коэффициент дивидендных выплат в Китае может объясняться тем интересным фактом , что в этой стране для предприятий с иностранным капиталом дивиденды налогом не облагаются, что является наименее затратным для иностранных инвесторов способом вывода прибыли из компании. Налог на дивидендные выплаты в Китае составляет 20%, а подоходный налог является прогрессивным и изменяется в диапазоне от 5 до 45%.

Большие различия в колебаниях коэффициента выплаты дивидендов в до- и посткризисный период, от изменений в коэффициенте отношения дивидендов к активам компании, иллюстрируют значительную чувствительность дивидендов к прибыли. Такая динамика позволяет предположить, что и само значение этой чувствительности разное в Китае и в России с Индией. Прояснить этот вопрос позволит оценка модели дивидендов, которая анализирует уровень влияния предыдущих дивидендных выплат и текущего уровня прибыли на текущее значение дивидендных выплат.

Интересным фактом выступает то, что, в отличие от Китая и Индии, в России после кризиса соотношение дивидендов и активов выросло в три раза, достигнув уровня Индии. Это обусловлено относительным шоком в период кризиса и структурными изменениями в экономике после кризиса. Рост склонности к выплатам может говорить о начавшихся позитивных тенденциях, связанных с корпоративным управлением, необходимости сформировать имидж компании для привлечения новых инвестиций.

Учитывая, что крупные компании также стали выходить на мировые фондовые рынки, наличие дивидендной истории также оказывало влияние на их конкурентоспособность и котировки.

Во всех трех странах дивидендные выплаты за период 1995--2008 гг. претерпели определенные изменения, что говорит о целесообразности более детального изучения дивидендной политики в России, Индии и Китае.

Россия, Индия и Китай по-разному отреагировали на внешние шоки, поэтому имеет смысл оценивать не только общую выборку развивающихся стран, но и отдельные модели по каждой стране, чтобы выявить наличие потенциальных принципиальных различий в детерминантах дивидендных политик между ними.

3.2 Предложения по совершенствованию дивидендной политики

Дивидендная доходность в случае годовых данных может быть измерена как отношение дивиденда на акцию к средней цене акции (между самой высокой и низкой ценой года). Учитывая достаточно существенные колебания на фондовых рынках развивающихся стран, среднее самой высо...