Совершенствование системы управления долгом субъекта Российской Федерации в условиях финансовой глобализации и интеграции

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

Специальность:

08.00.10- «Финансы, денежное обращение и кредит».

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ДОЛГОМ СУБЪЕКТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ И ИНТЕГРАЦИИ

ПАХОМОВ С.Б.

Москва 2010 г.

Диссертационная работа выполнена на кафедре "Оценка и управление собственностью» ГОУ ВПО «Государственный университет управления».

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Поляк Георгий Борисович доктор экономических наук, профессор Шабалин Евгений Михайлович доктор экономических наук, профессор Зверев Олег Алексеевич

Ведущая организация: Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Защита состоится «7» июня 2010 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.05. при Государственном университете управления по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, 99.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления, с авторефератом на официальном сайте ВАК.

Автореферат разослан «7» мая 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета Д 212.049.05, к.э.н., доцент Л.В. Токун

1. Общая характеристика работы

Актуальность диссертационного исследования. Федеративное устройство России, определяющее автономию субъектов РФ, в том числе в области бюджетной, финансовой, фискальной и долговой политики, накладывает на региональные власти особую ответственность за финансовую стабильность на подведомственной территории. При этом отсутствие гарантий федерального правительства в отношении долгов субъектов РФ определяет необходимость разработки форм и механизмов эффективного управления этими долгами. К настоящему времени в странах Западной Европы, США, ряде регионов России, в том числе в Москве, сложилась достаточно эффективная система управления государственным и муниципальным долгом. Этот опыт востребован регионами России. Периодически возникавшие в XX веке долговые кризисы, наносившие значительный ущерб глобальной экономике, поставили на повестку дня проблему совершенствования механизмов и технологий управления государственным долгом. Накоплен значительный опыт успешного решения долговых проблем и использования широкого спектра современных рыночных инструментов, позволяющих эффективно управлять долговым портфелем и получать значительную экономию бюджетных расходов. Эти структуры успешно берут на себя роль квалифицированных посредников между местными правительствами и рынками капитала.

Важнейшей задачей нынешнего периода развития РФ является разработка и совершенствование механизмов управления долгом регионов и муниципалитетов России. Рынок долговых обязательств динамично развивается, его объем растет, формы долговых отношений усложняются, его участниками становится все большее количество субъектов Федерации и муниципальных образований России. Актуальность настоящего диссертационного исследования состоит в необходимости исследования форм, методов, механизмов, инструментов и выработки инновационного подхода в антикризисной долговой политике российских регионов, привлечении внебюджетных средств для ресурсного обеспечения их социально-экономического развития с учетом опыта финансовых кризисов 1998 и 2008-09 годов в условиях реконструкции бюджетного процесса, сохранения финансовой стабильности российских региональных бюджетов, кредитоспособности субъектов РФ и потенциала регионов к самостоятельному успешному социально-экономическому развитию, обеспечения экономической безопасности и политической цельности России. Адаптация успешного зарубежного опыта для современной России в части внедрения управленческих форм и механизмов, рыночных инструментов важна для обеспечения устойчивости и безопасности системы управления долгом региона, как в условиях мировых кризисов, так и в период стабильного развития, является важнейшим фактором успешного решения этой задачи. Развитие теории, разработка методических и практических рекомендаций по достижению финансовой самостоятельности и самодостаточности органов исполнительной власти всех уровней для эффективного выполнения ими функций государственного управления на подведомственной территории является актуальной задачей. Это обеспечит сбалансированное и устойчивое социально-экономическое развитие регионов, инвестиционное воспитание населения России, эффективное расходование бюджетных средств, успешную интеграцию России в мировые финансовые рынки капиталов.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретических положений, совокупности методик и практических рекомендаций по формированию и совершенствованию системы управления долгом субъекта РФ для обеспечения инновационного характера развития экономики России.

Цель работы определила круг взаимосвязанных задач, решение которых составило ее теоретическое, методическое и практическое содержание. К ним относятся:

- изучение этапов эволюции теории о долге, ссудном проценте, долговых отношениях, их институциональных формах, механизмах и методах, обобщение теоретических подходов и их развитие с учетом современных теоретических представлений и практики;

- анализ роли и влияния религиозных норм как фактора формирования института долговых отношений в ретроспективе и современных условиях;

- обоснование роли долга государства и его субъектов в современной финансовой системе и обобщение опыта, форм, методов, инструментов, применяемых в международной практике управления государственным и муниципальным долгом;

- выявление роли и особенностей государственного регулирования заемной деятельности субъектов РФ в ретроспективе и на современном этапе экономического развития;

- исследование экономической сущности системы управления долгом субъекта РФ как совокупности механизмов, организационных форм, инструментов, обеспечивающих привлечение заемных и кредитных ресурсов в экономику региона;

- разработка методических и практических рекомендаций по формированию и совершенствованию системы управления долгом субъекта РФ как совокупности нормативного и экономического механизмов, организационной, функциональной и информационной структур;

- выявление системы классификационных признаков для систематизации международных и российских факторов формирования долга субъекта РФ, его структуры и его этапов, успешного заимствования;

- выявление перспективных для России рыночных инструментов долгового финансирования в условиях финансовой глобализации и интеграции финансовых рынков;

- разработка методик повышения надежности долговых ценных бумаг, оптимизации структуры долгового портфеля, оценки экономической эффективности реструктуризации долговых обязательств субъекта РФ;

- формирование системы антикризисных мероприятий для обеспечения финансовой стабильности и инвестиционной привлекательности эмитента долговых ценных бумаг - субъекта РФ;

- обобщение международного опыта формирования и функционирования финансовых институтов по управлению муниципальным долгом и на этой основе разработка проекта формирования в России федерального долгового агентства муниципальных образований в целях повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности муниципальных образований и их социально-экономических комплексов;

- разработка основных положений формирования в России международного финансового центра в условиях глобализации рынков капитала.

Сформулированные цель и задачи диссертационной работы определили границы исследования.

Объектом исследования является система механизмов, технологий, рыночных инструментов в сфере долговых финансов региона, обеспечивающих финансовую стабильность, инвестиционную привлекательность и решение задач стабильного социально-экономического развития региона.

Предметом исследования является деятельность органов исполнительной власти субъекта РФ по организации заемного финансирования, управленческие структуры, механизмы и технологии, обеспечивающие формирование, функционирование и развитие системы управления долгом субъекта и муниципальных образований РФ и как составной части системы управления финансами региона в условиях глобализации рынков капиталов.

Методологической и теоретической основой исследования стали труды зарубежных и российских ученых и специалистов, теологические концепции разных исторических периодов в области финансов, в том числе долговых, в области экономической теории, региональной экономики, государственного управления собственностью и государственного регулирования экономикой, формирования и совершенствования институциональных форм, механизмов и технологий в сфере долговых отношений. При проведении теоретического анализа государственных и региональных заимствований были использованы научные разработки и положения, сформулированные сотрудниками Института экономики РАН, Института системного анализа РАН, аналитические материалы Счетной палаты РФ и Счетной палаты Москвы, разработки и материалы Международного валютного фонда, Мирового Банка.

Обоснованность и достоверность. Информационной базой исследования стали официальные документы: указы, распоряжения, решения, постановления законодательных и исполнительных органов власти Российской Федерации, г. Москвы, Федеральной службы по финансовым рынкам, Минфина и Госкомстата России; материалы, опубликованные в научных монографиях и периодической печати, представленные на конференциях и совещаниях; материалы Международного валютного фонда, Мирового Банка, ряда институтов РАН, маркетинговые исследования рейтинговых агентств, другие источники в финансовой и инвестиционной сфере, в области управления собственностью, отчеты и данные о функционировании системы управления долгом города Москвы, государственных и муниципальных заимствованиях других регионов России, материалы европейских и американских специализированных финансовых структур по управлению государственным и муниципальным долгом, результаты исследований и расчетов автора.

Степень разработанности проблемы. При проведении исследования диссертант опирался на фундаментальные труды по экономической теории, экономике, в области государственных финансов, бюджетного процесса, экономического анализа, управления собственностью, региональной экономике.

С учетом последствий рыночной трансформации социума и экономики страны, накопленного международного и российского опыта, перспектив развития России многоаспектность управления долгом страны и ее территориальных образований требует комплексного системного подхода в развитии теории. Общие вопросы возникновения и развития долговых отношений получили свое отражение в работах экономистов различных направлений: классической школы - А.Смита и Д.Рикардо; авторов теории процента и кредита, как капитала приносящего проценты - К.Маркса и Ф.Энгельса; представителя неоклассической экономической теории двадцатого века, автора теории платы в форме процента за использование капитала - А.Маршалла.

В финансовой науке девятнадцатого века проведение операций с долговыми обязательствами государства считалось предметом практического управления госзадолженностью. К началу двадцатого века были изучены причины возникновения, структура госдолга, результаты его воздействия на экономику страны. Масгрейв выделил функции государства в области обеспечения и распределения ресурсов, условия оптимума этого распределения сформулированы в работах Лернера, Бергсона и Хикса.

Классик экономической теории Кейнс рассматривал влияние государственного долга на экономический рост. Проблемы управления государственным долгом, формирования институтов и направления использования заемных средств были изложены в том числе в работах Э.Аткинса, В.Барда, Д.Головачева , М.Джонка, В.Ивантера , М.Климовича, В.Лексина, В.Леонтьева, Д.Львова, Стиглица Дж.Э. и др. Проблемам долговой политики посвящены работы А.Вавилова, В. Дмитриева, Д.Зуева, А.Игудина, В. Кабашкина, Б.Хейфеца. Вопросы внешней задолженности России изложены в работе В.Дмитриева, проблемы функционирования денежно-кредитной системы представлены в публикациях О.Роговой. Теоретические и прикладные аспекты формирования институциональной экономики и методологии институционального анализа, интернационализации различных сторон экономической жизни в условиях глобализации изложены в трудах Р.Гринберга, А.Некипелова, А.Гранберга, С.Глазьева, Г.Клейнера, О.Иншакова, С.Сильверстова, Д.Сорокина, и других ученых РАН.

Актуальные вопросы теории бюджета и бюджетного процесса, его формирования и исполнения на федеральном и региональном уровне, реформирования межбюджетных отношений, управления региональными и муниципальными финансами в современных условиях изложены в работах А.Архипова, Б.Губина, В.Сенчагова и других.

Международный опыт формирования финансовых институтов по управлению госзадолженностью в условиях финансовой глобализации и интеграции требуют теоретического осмысления и адаптации к российским реалиям. Эта тема требует комплексного подхода. Не получил обобщения опыт регионов России по управлению долговым портфелем в условиях стабильного развития и кризисных потрясений. В теории и практике отсутствуют разработки по системным антикризисным мероприятиям, управлению рисками, оптимизации долгового портфеля региона. Теория управления региональными финансами не получила развития в части интеграции финансовых активов муниципалитетов для привлечения заемных средств инвестиционной направленности. Теоретические разработки по формированию в России международного финансового центра находятся в начальной стадии. Требует осмысления международный опыт и необходима его адаптация к быстро меняющимся условиям в России.

Проблема совершенствования управления долгом субъекта РФ с учетом перечисленных институциональных факторов и их эффективного использования в достаточной мере не разработана. Обобщение имеющегося российского и международного опыта в области теории региональных финансов, разработка методических и практических рекомендаций по созданию и развитию систем управления долгом территориальных образований Российской Федерации способствуют повышению качества управления государственными финансами и выполнению ими функций по сбалансированному социально-экономическому развитию территорий. Теоретический и практический интерес к данной проблеме, прямая экономическая заинтересованность регионов России в ее успешном решении, делает ее актуальной для исследования. Это определило выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования.

Научная новизна диссертационного исследования состоит: в теоретическом обосновании мер по формированию системы управления долгом субъекта РФ; разработке совокупности методик и практических рекомендаций по совершенствованию данной системы в целях инновационного развития экономики России.

Научные результаты, полученные лично автором, выносимые на защиту и содержащие приращение научных знаний:

1. Классифицированы этапы, связанные с долговыми обязательствами и ссудным процентом, с учетом факторов - исторического периода, географии, религиозных воззрений, институциональных форм, распространенности. Обосновано, что формирование и развитие долговых отношений является значимым фактором совершенствования финансовых институтов и динамичного экономического развития стран и их регионов.

2. Обоснована роль долга государства и его субъектов в современной финансовой системе с позиций опыта, форм, методов, инструментов, применяемых в международной практике управления государственным и муниципальным долгом, на основе чего разработана классификация долгового финансирования по формам, источнику возникновения, видам, валюте долговых обязательств; целям использования заемных средств; структуре эмитентов и заимодавцев; месту и характеру размещения долговых ценных бумаг, их структуре - по стоимости, способам эмиссии, условиям погашения, типу долговых ценных бумаг и их обеспечения.

3. Выявлены перспективы применения в России рыночных инструментов долгового финансирования и обоснована методика сравнительного анализа нормативных особенностей их выпуска по признакам: эмитенту, доходности активов, обеспеченности и доходности долговых обязательств, периодичности платежей, рискам и гарантиям для использования субъектами РФ в нормативной практике.

4. Разработана классификация системы управления долгом государственных субъектов по уровню государственного управления, финансовой кооперации, законодательным полномочиям, системе гарантий по обязательствам, на основании чего обоснованы методические и практические рекомендации по применению в России эффективного зарубежного опыта в сфере долговых отношений.

5. Обобщен международный опыт и разработаны рекомендации повышения надежности долговых ценных бумаг субъекта РФ на основе обеспеченности тарифными, налоговыми или иными доходными потоками бюджетов и сформулированы предложения по реализации данных рекомендаций субъектами РФ в управлении долговыми обязательствами.

6. Разработаны методики создания, внедрения, функционирования и совершенствования системы управления долгом субъекта РФ; даны практические рекомендации по интеграции политики управления долгом субъекта РФ с бюджетной политикой, политикой казначейства, созданию института «единого заемщика», повышению эффективности управления долгом для обеспечения финансовой стабильности, инвестиционной привлекательности субъектов РФ, инновационного развития экономики России.

7. Предложена система мер по управлению рисками эмитента долговых ценных бумаг - субъекта РФ, включающая прогноз стоимости государственного долга, анализ затрат на обслуживание долга, прогноз объема исходящих платежей и платежей к получению, прогноз объемов необходимого рефинансирования, анализ чувствительности государственного долга к внешним и внутренним факторам, вероятность и целесообразность страхования рисков с использованием производных финансовых инструментов, меры по оптимизации структуры долга. Результатом успешного управления рисками становится достоверный прогноз капиталовложений в региональную инвестиционную программу субъекта РФ, безопасная структура долга.

8. Разработаны предложения по управлению стоимостью и структурой долгового портфеля субъекта РФ, разработаны методика оценки экономического эффекта реструктуризации долговых обязательств субъекта РФ и методика формирования оптимальной структуры долгового портфеля на основании критериев доходности облигаций, средней срочности, среднему сроку до погашения для обеспечения финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности субъекта РФ.

9. Предложена система антикризисных мер: откуп долга на внешнем и внутреннем рынке, использование валютных и процентных свопов, изменение процедуры ценообразования, повышение доходности облигаций, создание максимального комфорта участия в аукционах потенциальных инвесторов для обеспечения эффективного управления долгом субъекта РФ в условиях мировых и локальных финансовых кризисов.

10. Обоснованы перспективы, проанализированы возможности, преимущества и недостатки, сформулированы предложения по выпуску еврооблигаций субъектов РФ в рублях при соблюдении действующего законодательства, обеспечивающие возможность финансирования дефицита бюджетов регионов, привлечение нового класса иностранных инвесторов.

11. Разработан проект формирования федерального агентства муниципального финансирования в форме федерального эмиссионно-кредитного государственного агентства с особым статусом, задачами и правом эмиссии облигаций в целях привлечения средств для кредитования муниципальных бюджетных программ на основе кооперации муниципальных бюджетов и государственных гарантий.

12. Разработаны предложения по формированию международного финансового центра в России, включающие разработку государственной программы развития финансовых услуг на международном уровне, реформу в финансовой и налоговой сфере, развитие международной интеграции, обеспечение возврата капитала из оффшорных зон, внедрение западных, исламских и производных рыночных финансовых инструментов.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были использованы в 1997-2009 годы в законодательной деятельности при подготовке материалов и документов Правительства Москвы по привлечению заемных средств в столицу, управлению этим государственным долгом города, использованию заемных средств в городском бюджете, в ходе организационной реформы системы управления долгом города Москвы; в практической деятельности по управлению долгом г. Москвы; в проекте формирования федерального агентства муниципального финансирования; при подготовке проектных и нормативных документов по формированию международного финансового центра в России; в учебном процессе при подготовке студентов по специальности "Менеджмент" в Московском Государственном Университете инженерной экологии, по специальности "Финансы и кредит" в Московском экономическом институте, на квалификационных семинарах для работников органов исполнительной власти, специалистов рынка ценных бумаг, корпоративных и региональных руководителей финансовой и инвестиционной сферы.

Результаты исследования докладывались в период с 1997-2009 годы на более чем 100 конференциях, научных и практических совещаниях, круглых столах в России, США, странах Евросоюза по проблемам управления долгами, собственностью, инвестициями, финансами региона, интеграции России в мировые рынки капитала, преодолению последствий кризисов. Это регулярные ежегодные конференции и форумы: в том числе, международный форум инвесторов, заемщиков (Лондон, октябрь 1998 г., февраль 2002 г., июнь 2003 г.); Мировой форум кредиторов (Лондон, июнь 1999 г.); международные конференции по проблемам формирующихся и развивающихся рынков (Нью-Йорк, октябрь 1999 г., Женева, апрель 2005 г., Крыница, сентябрь 2001 г.); Европейские конференции по региональным и муниципальным заимствованиям, финансированию местных и региональных органов самоуправления, муниципальным инвестициям, проектному финансированию и управлению долгом (Берлин, март 2000 г., Вена, январь 2001 г., Франкфурт - Будапешт - Прага, июнь 2000 г., Женева, апрель 2000 г., Женева, декабрь 2001 г., ноябрь 2003 г., Амстердам - Барселона март 2003 г., Рим, июль 2003 г., Париж, сентябрь 2003 г., Неаполь, апрель 2004 г., Вена, март 2005 г., Никосия, январь 2009 г.); Форум эмитентов и инвесторов Центральной и Восточной Европы (Вена, Франкфурт, январь 2001 г.); Европейские банковские конгрессы (Франкфурт, ноябрь 2000 г., ноябрь 2001 г., ноябрь 2002 г., ноябрь 2003 г., ноябрь 2004 г., ноябрь 2005 г., ноябрь 2009 г.); Межрегиональные конференции по управлению долговыми обязательствами (Женева, декабрь 2001 г.), конференции «Россия ценные бумаги с фиксированным доходом» (Лондон, июль 2002 г., май 2006 г., Вена - Цюрих, январь 2004 г., Париж, апрель 2005 г.), ежегодные конференции по проблемам инвестиций в России и СНГ (Лондон, июль 2003 г., июль 2004 г., апрель 2005 г., апрель 2006 г., Нижний Новгород, сентябрь 2006 г., Никосия, январь 2009 г.); ежегодные конференции по проблемам рынков капитала Центральной и Восточной Европы (Вена - Франкфурт, январь 2001 г., Вена, январь 2005 г., Зальцбург - Вена, январь 2006 г.); ежегодные конференции «Регионы и города России: организация финансирования инвестиционных программ» (Москва, май 2000 г., май 2001 г., май 2002 г., май 2003 г., май 2004 г., май 2005 г., май 2006 г., май 2007 г., май 2008 г., май 2009 г.); конференция «День российских регионов в Люксембурге» (Люксембург, май 2009 г.); конференция «Создание Международного финансового центра (МФЦ) в Москве» (Москва, июнь 2009 г.); конференция «Финансовые инструменты и инвестиции в период кризиса. Опыт России и Европы» (Москва, сентябрь 2009 г.); конференция «Дни экономики Москвы в Баварии» (Мюнхен, октябрь 2009 г.); XII Международный инвестиционный форум «Москва-Инвест 2009» (Шанхай, октябрь 2009 г.).

По теме диссертации опубликовано 59 работ общим авторским объемом 136,25 п.л. Работа состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованной литературы, приложений - таблиц, рисунков, графиков.

2. Основные положения

Эволюция теории долговых отношений и ссудного процента, значение института долговых отношений. Анализируя и обобщая теоретические труды, автор выявил логику и этапы эволюции теории долговых отношений, формирования и развития современного института долговых отношений, классифицировал инструменты долгового рынка, аргументировано обосновал тенденции совершенствования рынка долговых ценных бумаг России в условиях глобализации и интеграции финансовых рынков.

Эволюция долговых отношений и их институтов в течение тысячелетий обусловили их современное состояние и перспективу развития.

По результатам анализа автор выделил две группы финансовых инструментов на современном глобальном рынке долга: западные (формируемые по англо-американскому и немецкому праву) и исламские (на основе нормативной практики шариата - исламского законодательства с использованием элементов английского права при международных сделках). Выход России на глобальные рынки капиталов определяет актуальность теоретического изучения вышеуказанных финансовых инструментов, учета их особенностей при практическом привлечении заемных средств российскими эмитентами с мировых рынков капитала.

Доктрина долговой деятельности, возникшая в Древней Греции, обосновывала бесплодность денег, их функциональность исключительно в качестве средства обмена, этическую неприемлемость свойства денег порождать новые деньги в результате долговых отношений. (Аристотель, Древняя Греция, 4 в. до н.э.). На развитие экономической мысли, практику долговых отношений, эволюцию института долговых отношений в странах, как Запада, так и Востока оказали определяющее влияние религиозные нормы и религиозные запреты, вне зависимости от той степени, в которой они соблюдались. Средневековый религиозный запрет на ссуду денег под проценты, установленный как христианством, так и исламом, стал институциональным фактором. В отличие от христианства, в исламе этот запрет соблюдается и сегодня, накладывая значительное своеобразие на финансовую систему и рынок ценных бумаг исламских стран, формируя принципиально отличный от западного мира подход к долговому финансированию.

В Средневековой Европе религиозные запреты на ростовщическую деятельность привели, в начале, к попыткам их обхода. Позднее в результате «финансовой революции» возник западный институт долговых отношений и долговой рынок в их современном виде. Ведущий теолог европейского Средневековья Фома Аквинский (13 в. Италия) обосновал компромиссный способ признания законности вознаграждения за предоставление ссуды, так называемую компенсацию понесенного убытка.

Развитие производства и товарно-денежных отношений определили более активное развитие теорий о пользе денег в деловом обороте и о кредитовании как форме делового предприятия и части денежной системы, влияющей на капиталистический механизм. Отклонение ставки ссудного процента от нуля стало рассматриваться как законная цена кредитных денег (канонические теоретики Флоренции (15в), Франции (16-17вв.)), а развитие инвестиционного процесса приносит пользу и людям, и государству в результате формирования торгового и инвестиционного капитала (меркантилисты, Томас Манн и др. (16-17 вв.) Англия). Эта логика легла в основу теории ренты, по которой ссудный процент - это особый вид ренты, но не от владения землей, а от владения капиталом (Барбон 17 в., Англия). Его уровень не может быть выше размера ренты с земли, приобретенной на ссуженные деньги, а ссудный процент является платой кредитору за неудобство в связи со ссудой денег, более того, весь излишек капитала в стране должен регулярно отдаваться в ссуду (Уильям Пети и Дадди Норт, 17 в., Англия). Позднее развитие банковского кредита и бумажного обращения привело к вытеснению из платежного оборота драгметаллов (Дэвид Юм, 18 в., Шотландия). Эта же тенденция отражена в теории скорости обращения денег, повышения роли банков, их зависимости от уровня ссудного процента, банковского кредита, доверия вкладчиков (Ричард Кантильон, 18 в., Ирландия). Вместе с тем школа физиократов в лице Франсуа Кенэ, (18 в., Франция) продолжает развивать идею экономической бесплодности издержек в связи со ссудой денег, так как ссудный процент производен от земельной ренты, и необходимо установление его предельного уровня.

Развитие капитализма в Европе обуславливает и новое осмысление теории процента. Экономисты этого времени (Тюрго А., 18 в., Франция) следуют мнению предшественников о том, что ссудный процент идентичен земельной ренте. К государственному долгу отношение остается отрицательным, поскольку это займы на непроизводственные цели, что препятствует росту общественного благосостояния и ведет нацию к банкротству и разорению.

Экономическая актуальность института долговых отношений в период интенсивного развития капитализма определила его дальнейшее активное исследование экономистами классической школы. Адам Смит (18 в., Шотландия) сформулировал теорию производительности долгового института, государственного регулирования нормы ссудного процента, чрезмерного уровня ростовщичества, кредитной эмиссии и ее безопасного уровня. Позднее Дэвид Рикардо (19 в., Англия) развивая теорию государственного долга, вывел «рикардианское равенство» - национальный долг не увеличивает доходы и не уменьшает расходы государства. Его современники - экономисты классической эпохи (19 в., Франция, Англия) доказывал полезность кредита в связи с переходом капитала из государственных фондов и из сферы потребления в сферу промышленности.

В 19 веке вершиной в разработке теории процента и кредита, как капитала приносящего проценты, стоимости, которая сохраняется в движении, переходя от кредитора (собственника денег) к заемщику (собственнику производства) и приносит своему собственнику (кредитору) прибавочную стоимость, стали работы Карла Маркса (19 в., Германия, Англия) и Фридриха Энгельса (19 в., Германия, Англия, Франция, Швейцария). Они показали, как капитал превращается в товар, а деньги в качестве капитала также становятся товаром. Прибыль делится между кредитором и заемщиком, а ссудный процент является ценой денежного капитала. Рост общественного богатства ведет к росту денежных капиталистов, развитию инфраструктуры денежного рынка: специалистов -- банкиров, заимодавцев, финансистов и брокеров, развитию рыночных производных инструментов - процентных бумаг, государственных облигаций, акций, рыночных площадок -- бирж, увеличивается спрос на свободный денежный капитал.

Сущность долга осмысливалась и российскими экономистами прошлого. Так, А.Радищев исследовал природу и характер долга в виде займов, возможность, целесообразность и размер платы за них, возникающие отношения по трансформации права собственности в ходе заимствований.

Позднее, в 20 веке А.Маршалл (представитель неоклассической экономической теории, США) сформулировал теорию платы за использование капитала в форме процента, ввел классификацию процента: нетто-процент (доход на капитал) и валовой процент (собственно процент), зависящий от степени риска, гарантии возврата ссуженного капитала, стоимости страховки рисков - предпринимательского и заемщика.

Теоретические основы управления долгом государства и его субъектов, классификация долгового финансирования. Автор сделал вывод о том, что интерес к проблеме госзаимствований в ХХ веке определился политическими и военными катаклизмами, необходимостью активного вмешательства государства в экономику для ее поддержания и развития, возрастание значения экономических функций государства на каждом уровне управления. Масгрейв выделяет три функции государства: распределение дохода (distribution of income), стабилизация (stabilization) и распределение ресурсов (resource allocation)

Цель государства при реализации этих функций - обеспечить эффективное распределение ресурсов в обществе. Условия оптимума этого распределения определены в работах Лернера, Бергсона и Хикса в 30-х годах 20-го века.

Анализ современного периода позволил автору сделать вывод о том, что долг стал играть в экономике страны и ее субъектов в дополнение к перечисленным еще и фискальную, регулирующую и информационную роль.

Классик экономической теории Кейнс рассматривая влияние государственного долга на экономический рост в своих ранних работах, обращает внимание на «эффект мультипликатора» (multiplier effect), который заключается в превышении роста совокупного спроса над изначальным увеличением государственных расходов. Вызванный государственными заимствованиями рост совокупного спроса обеспечивает возрастание, как потребления, так и сбережений частного сектора. В свою очередь, рост долга влечет за собой прирост ежегодных процентных платежей; конкуренцию между государственным и частным секторами экономики за получение новых займов и «вытеснение» частных заемщиков с рынка кредита; является источником инфляционного давления в экономике. Кейнс в своих поздних работах рассматривает долговое финансирование государственных расходов как один из важнейших инструментов стимулирования совокупного спроса, легализации бюджетных дефицитов, как средство стабилизации экономики. Согласно кейнсианским рекомендациям бюджетные дефициты возникали не только в период экономического спада, но и сохранялись при растущем производстве для стимулирования экономики и достижения наибольших темпов роста. Начавшийся во второй половине 70-х годов экономический спад, вызвал кризис кейнсианской бюджетной политики стабилизации экономики и стимулирования ее роста за счет госдолга. Кризис 2008 года и послекризисные мероприятия 2009 года возродили интерес к теории Кейнса.

Изменения, наблюдаемые в 80-е годы в финансовой политике большинства индустриальных стран, были обусловлены сменой доктрины «экономики спроса» на «экономику предложения», основные идеи которой представляли собой синтез монетаристских, неоклассических и неолиберальных взглядов, стоящих в центре современных экономических течений и школ. Сторонники этой теории (особенно в США и Великобритании) верили в возможность сбалансированности бюджета, но на практике бюджетные дефициты остались нерешенной проблемой для всех правительств. Более того, в начале 90-х годов, в связи с экономическим кризисом, во многих странах произошло их увеличение. Еще более значительное увеличение бюджетных дефицитов ведущих экономически развитых стран произошло в 2009 году в целях финансирования антикризисных программ и программ стабилизации мировой финансовой и банковской системы. Дефициты покрывались беспрецедентным наращиванием государственного долга. Так государственный долг США вырос в течение 2009 года на 2 трлн. долларов, Великобритании - на 210 млрд. фунтов стерлингов, Германии - на 200 млрд. евро, Японии - на 50 трлн. йен . Правительства всех ведущих экономически развитых стран в целях фискального стимулирования экономики полностью вернулись к кейнсианским экономическим моделям.

По результатам исследования событий последних лет автор сделал вывод о том, что сокращение бюджетных дефицитов и государственного долга расцениваются органами государственного управления США и стран Европейского Союза (ЕС) как одна из наиболее насущных задач. Так, для стран, желающих вступить в Европейский валютный союз, введены бюджетные критерии (Маастрихские критерии). Согласно этим критериям, объем совокупной государственной задолженности не должен превышать 60% ВВП, а текущий дефицит государственного бюджета - 3 % ВВП. В случае превышения этих рамок, правительства должны считаться с возможностью применения штрафных санкций со стороны ЕС (например, уплачивать штрафы, согласно заранее утвержденной процедуре).

Автор сделал вывод о том, что меры государственной поддержки европейской финансовой и банковской системы за счет государственных расходов и соответственного наращивания государственного долга в 2009 году привели к повсеместному нарушению этих критериев. Это подтверждено прогнозными цифрами Международного Валютного Фонда о тенденции к резкому росту государственного долга в ближайшие годы, вероятности неплатежеспособности ведущих экономически развитых стран мира и о возможности дефолтов ряда государств по своему долгу. Особенно серьезная ситуация складывается в странах Большой Семерки и в ряде европейских государств - членов ЕЭС, в частности Греции, Испании, Ирландии и Италии. Так, к 2014 г. государственный долг США по отношению к ВВП году должен возрасти до 108,2%, Японии до 245,6%, Великобритании до 98,3%, Италии до 128,5%. * International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2009.

В ходе исследования автор сделал вывод о том, что в связи с изменением экономических ориентиров и переходом России к рыночной экономике стало необходимо переосмыслить такие категории, как: бюджетный дефицит, внутренний и внешний долг государства и его субъектов.

Обобщив имеющиеся представления, автор сделал вывод о том, что долг государства и его субъектов в широком смысле представляет собой совокупность обязательств государства и его субъектов, возникающих в результате привлечения кредитных и заемных средств, обеспечения долгов третьих лиц, гарантий и поручительств по обязательствам исполнения бюджетных функций, закрепленных законодательно.

В работе представлена предлагаемая автором классификация различных аспектов долгового финансирования по признакам:

- форме (централизованный и децентрализованный государственный долг);

- видам (товарный и финансовый долг, финансовая и административная задолженность, текущий долг и расходы по выплате доходов по всем долговым обязательствам и по погашению обязательств, срок по которым наступил);

- валюте долговых обязательств (внутренний и внешний долг);

- целям использования привлеченных долговых средств (определяются экономической стратегией и политикой государственных эмитентов);

- эмитентам долговых ценных бумаг (Федерация, субъект Федерации, муниципальное образование, государственное предприятие);

- структуре заимодавцев -- держателей долговых ценных бумаг (резиденты, нерезиденты, юридические лица, физические лица);

- месту размещения долговых ценных бумаг (внутренний рынок, внешний рынок, внутренний и внешний рынок одновременно);

- характеру размещения и вторичного обращения долговых ценных бумаг (рыночный, нерыночный характер, биржевое, внебиржевое);

- структуре стоимости долговых ценных бумаг;

- способам эмиссии долговых ценных бумаг;

- условиям погашения долговых ценных бумаг (отсутствие или наличие опционов досрочного погашения);

- типам обеспечения долговых ценных бумаг (общие обязательства бюджета, залог имущества);

- типам облигаций (конвертируемые, неконвертируемые);

- источнику возникновения (финансы внутри страны, средства резидентов, сбережения бизнеса и домохозяйств, средства нерезидентов - правительств, международных организаций, частных лиц);

- перечню полномочий по привлечению заемных средств в зависимости от уровня бюджета (право устанавливать налоги, формирование неналоговых доходов от эксплуатации или реализации собственности, право осуществлять заимствования).

Перспективы применения в России рыночных инструментов долгового финансирования глобальных рынков капитала. В ходе исследования автором изучена палитра глобальных финансовых инструментов в ретроспективе и современном мире, в том числе западные и исламские рыночные инструменты долгового финансирования. В работе даны рекомендации по их адаптации и внедрению в российскую практику.

Автор обосновал, что рынок еврооблигаций, несмотря на кризисные процессы в мировой финансовой системе, остается главным сегментом международного рынка капиталов, а выпуск еврооблигаций - приоритетным механизмом привлечения ссудного капитала в Россию из-за рубежа, привлекательным для эмитента и для инвестора.

Автор исследовал рынок исламских финансовых инструментов. Он обобщил опыт исламских стран Ближнего, Среднего и Дальнего Востока и сделал вывод о том, что в этих странах финансовые сделки, долговые отношения, банковское кредитование, торговое финансирование, выпуск облигаций оформляются в соответствии с нормами шариата. Эти нормы запрещают займы денег под проценты, участие в предприятиях с повышенной степенью риска, участие в спекуляциях любого рода (что приравнивается к азартным играм). В ходе исследования изучены новые долговые финансовые инструменты, которые появились в исламских странах и соответствуют требованиям шариатского права. Этот рынок быстро растет и развивается.

Автор изучил особенность современных исламских долговых сделок, юридическая конструкция которых представляет собой цепочку договоров по нормам как исламского, так и английского права.

С точки зрения англо-саксонской системы права «исламская облигация» - это облигация, обеспеченная конкретными активами (Asset Backed Bond).

В таблице 1 представлены результаты проведенного автором сравнительного анализа особенностей процедуры выпуска еврооблигаций по исламскому и английскому законодательству, в том числе по следующим аспектам: кто имеет право быть эмитентом; какое юридическое лицо отвечает по обязательствам за погашение облигаций; доходные активы; основной долг; доходность; периодичность выплат; возможность досрочного погашения; возможные риски; гарантии.

Автор предложил подход адаптации процедуры выпуска исламских облигаций к российской нормативной практике (схемы 1 и 2):

выпуск лизинговых облигаций типа «Сукук аль-иджара»;

выпуск партнерских облигаций типа «Сукук аль-мушарака».

В 75 странах мира действуют более 300 финансовых институтов и организаций, которые в своей деятельности придерживаются исламских норм регулирования. Общий объем контролируемых ими активов превышает 300 млрд. долларов.

В глобальных объемах выпуска еврооблигаций сумма обращающихся «исламских облигаций» составляет пока около 0,1%, но динамика роста этого сегмента рынка и потенциальный объем рынка финансовых услуг, оказываемых в соответствии с нормами шариата (4 триллиона долларов) свидетельствуют о превращении этого типа облигаций в глобальный финансовый продукт, представляющий интерес для России.

Международный опыт формирования финансовых институтов по управлению муниципальным долгом. Автор исследовал международный опыт по формированию государственных финансовых институтов для эмиссии долговых обязательств от имени муниципалитетов, обеспечению им доступа к дешевым и долгосрочным рыночным заимствованиям и управлению долгом местных властей. Это опыт стран Западной Европы, США, Латинской Америки, Азии, Африки. В рамках ЮНКТАД активно действует Всемирная ассоциация агентств по управлению долгом (WADMO - World Association of Debt Management Offices).

Таблица 1 Сравнительный анализ нормативных особенностей еврооблигаций.

Схема 1. Типовая схема облигационного выпуска «Сукук аль-иджара» (лизинговые облигации)

Схема 2. Типовая схема облигационного выпуска облигаций «Сукук аль-мушарака» (партнерские облигации)

В Западной Европе учреждены государствами и муниципалитетами банки и финансовые агентства. Они имеют особый статус и специализацию, благодаря чему стали крупнейшими и наиболее надежными эмитентами облигаций (по их кредитному рейтингу) не только в своих странах, но и в масштабах мирового финансового рынка. Их основная задача - централизация управления долгом муниципальных образований страны, консолидация фрагментированных мелких муниципальных займов в крупные, обладающие высокой рыночной ликвидностью выпуски облигаций с целью обеспечения местных властей финансовыми ресурсами, а также профессиональное управление возникшим при этом долгом.

Автор выделил европейские финансовые институты, имеющие успешный опыт и доступ к дешевым рыночным заимствованиям в течение последних десятилетий: специализированный кооперативный банк KommuneKredit (Дания) (с 1898 г.); специализированный государственный банк BNG (Нидерланды) (с 1914 г.); специализированный государственный банк Norges Kommunalbank (Норвегия) (с 1926 г.); агентство муниципальных заимствований Kommuninvest (Швеция) (с 1986 г.); агентство муниципальных заимствований MuniFin (Финляндия) (с 1989 г.).

Автор классифицировал основные характеристики этих финансовых институтов: учреждены органами государственной и муниципальной власти в соответствии с особыми государственными актами; регулируются специальными нормативными актами; деятельность ограничена исключительно эмиссией долга для нужд местных властей, кредитованием на их инвестиционные цели и управлением возникшим при этом долговым портфелем; долговые обязательства обеспечиваются многоступенчатой системой финансовых гарантий - государственных и муниципальных.

Анализ показал, что консолидация фрагментированных мелких муниципальных займов в крупные выпуски облигаций, обладающие высокой рыночной ликвидностью с целью обеспечения местных властей финансовыми ресурсами, а также профессиональное управление возникшим при этом долгом позволяет значительно снизить как стоимость заимствований для западноевропейских муниципалитетов, так и степень их финансовых рисков. Сделан вывод о том, что существенное влияние имеет государственное и бюджетное устройство стран, гарантирующее устойчивые и однозначные административные и финансовые отношения между центральными властями страны и муниципалитетами, гарантирующее финансовую стабильность муниципальных образований, а также традиция установления рейтинга муниципалитетов и провинций, которые кредитуются Агентствами. Так, в Нидерландах государственное устройство определяет автоматическое равенство рейтинга страны и ее территориальных образований. Если рейтинги отдельных муниципалитетов и провинций, входящих в систему кредитования, разнятся, создается система взаимных гарантий со стороны муниципалитетов и надзора со стороны центральных правительств, которая выводит рейтинг обязательств муниципального долгового Агентства на уровень суверенного рейтинга (Швеция и Финляндия). Используется и механизм государственных гарантий долговых обязательств муниципального долгового Агентства (Норвегия до 1999 г.). В случае финансовых затруднений на местном уровне немедленно вступает в действие отработанный и эффективно действующий механизм административной и финансовой интервенции со стороны вышестоящих государственных органов и бюджетов.

Автор обосновал, что мировая тенденция к созданию контролируемых государством, но автономных долговых агентств, была вызвана мировым долговым кризисом 80-х годов двадцатого века, который показал, на примере стран Латинской Америки, что управление долгом требует высокой профессиональной подготовки, постоянного внимания, строгой отчетности, оперативного принятия решений и непрерывного контроля. При этом вопрос, где должен располагаться центр управления долгом в разных странах решается по-разному. Он может существовать внутри министерства финансов, государственного казначейства (Великобритания, Франция), центрального банка (ряд азиатских и африканских стран), а также в форме автономного агентства по управлению долгом (скандинавские страны, Ирландия, Нидерланды, Португалия и др.). С учетом российской специфики было создано автономное агентство по управлению долгом города Москвы.

Повышение надежности долговых ценных бумаг субъекта РФ.

Автор обосновал, что для повышения надежности долговых ценных бумаг целесообразно дать законодательное право субъектам и муниципальным образованиям РФ выпускать облигационные займы, обеспеченные тарифными, налоговыми или иными доходными потоками своих бюджетов. Выпуск таких займов позволил бы значительно повысить кредитный рейтинг и снизить стоимость заимствований, поскольку такие займы снижают риск для инвестора по сравнению с займами под общие обязательства бюджета.

В ходе исследования автор сделал вывод, что облигационный заем, основанный на обеспеченности частью бюджетных доходов, фактически представляет собой форвардную продажу этого доходного финансового потока (Forward True Sale) путем его передачи специальному юридическому лицу (Special Purpose Vehicle), защищенному от возможности банкротства местного органа власти и от всех рисков, связанных с его экономическим или финансовым положением. Кредитное качество подобного облигационного займа связано с проработанностью юридических вопросов, регулирующих передачу такого доходного потока специальному юридическому лицу и обеспечивающих защищенность от претензий всех других кредиторов к местной власти.

В ведущих западных странах практика выпуска займов, обеспеченных будущими доходами местных бюджетов, стала регулярной, и такие займы по объему сопоставимы с займами под общие обязательства. В ходе исследования был проведен анализ зарубежной практики крупнейших мегаполисов мира в этой области. Наиболее комплексно эта практика разработана городом Нью-Йорк.

Город Нью-Йорк выпускает следующие виды облигационных займов: под общие обязательства бюджета; под залог бюджетных доходов, состоящих из налоговых платежей, создаваемых налогом на имущество, подоходным налогом и налогом с продаж; обеспеченные залогом - будущими компенсационными поступлениями от табачных компаний в пользу г. Нью-Йорка, обеспеченные залогом поступлений от погашаемых и обслуживаемых ипотечных кредитов; обеспеченные залогом финансовых потоков от иных активов. В случае использования в качестве обеспечения тарифного или иного доходного потока, генерируемого муниципальным проектом, такие облигации называются «доходными» (Revenue Bonds).