Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании

08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Геращенко И.П.

Томск - 2010

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Омский государственный педагогический университет» на кафедре экономики и менеджмента в образовании

Научный консультант: доктор экономических наук, профессор

Ковалев Александр Иванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Гринкевич Лариса Сергеевна;

доктор экономических наук, доцент

Федорович Владимир Олегович;

доктор экономических наук, доцент

Куршакова Наталья Борисовна

Ведущая организация: ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Трансформационные процессы, происходящие в российских компаниях, на сегодняшнем этапе во многом связаны с изменениями в экономической, финансовой, инновационной и социальной сферах. При наличии сложных российских и мировых экономических и финансовых проблем, генерируемых финансово-экономическим кризисом, приоритет на современном этапе управления должен быть отдан стратегическому менеджменту, базирующемуся на проработанной системе активных и проактивных решений, учитывающих волатильность внутренней и внешней среды и вектор инновационного развития посткризисной экономики. Для эффективного выхода из кризиса и развития в посткризисный период особенно актуальным сегодня становится внедрение стратегического управления в практику финансовой деятельности российских компаний. Именно сегодня российский рынок вступил в ту стадию развития, когда отсутствие формализованной финансовой стратегии будет тормозить дальнейшее развитие компании.

Основу внедрения стратегического менеджмента в практику финансовой деятельности российских компаний составляет структурное преобразование самой системы финансового управления, включая теоретические, методологические, инновационные и организационные аспекты. Базой для оптимальных преобразований в системе финансового управления компании являются, во-первых, построение новой концепции финансового стратегического управления, базирующегося на проработанной системе финансовых стратегических решений, направленных на увеличение инновационной активности компании, и, во-вторых, формирование финансовой стратегии, отражающей новую парадигму финансового стратегического управления и задающей траекторию инновационного развития компании.

Внедрение стратегического финансового управления, направленного на безотлагательный переход на инновационный путь развития, требует мощной активизации инновационной деятельности прежде всего на уровне хозяйствующих субъектов - компаний, создания условий для разработки и внедрения технологических, организационных и маркетинговых инноваций во всех сферах деятельности, в том числе и финансовой. При переходе на инновационный путь развития компании должны прежде всего поменять систему ценностей. Необходимо отойти от бухгалтерской модели финансового управления, принять стоимостный подход, скорректированный на инновационность развития. На первый план финансового управления компанией сегодня должно выступать не сиюминутное увеличение прибыли, а увеличение в динамике добавленной стоимости, создаваемой эффективными инновационными решениями компании во всех сферах деятельности. Сегодня компании должны пересмотреть основные принципы стратегического финансового управления, выделить основные факторы роста инновационной активности, определить методы оптимального управления этими факторами и создать финансовые механизмы обеспечения инновационного развития компании по всем направлениям деятельности.

В этой связи актуальной становится тема диссертационного исследования, аккумулирующего проблемы создания и построения оптимальной финансовой стратегии компании на современном этапе развития инновационной экономики и предлагающего комплекс решений теоретических и методологических проблем по определению основополагающих принципов стратегического финансового управления, направленного на увеличение инновационной активности компании; разработке концепции формирования оптимальной финансовой стратегии, базирующейся на инновационном характере стратегических решений и задающей вектор инновационного развития компании.

Степень разработанности проблемы. Научные исследования проблем стратегического управления финансами компаний основываются на концепциях и теориях стратегического и финансового управления и отражены в работах Д. Аакера, Д. Абелла, Б. Альстрэнда, И. Ансоффа, А. Акоффа, Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорн, П. Вигори, А. Дамадарана, П. Ф. Друкера, Г. Дэй, Р. Каплана, Д. Керкленда, Х. Кортни, Дж. Лэмпела, С. Майерс, М. Мескона, Г. Минцберга, Д. Мониесона, М. Мэй, Д. Нортона, М. Портера, Т. Питерса, А. Дж. Стрикленда, Ф. Тейлора, А. А. Томпсона, Р. Уотермена, Л. И. Абалкина, В. Б. Акулова, М. М. Алексеева, Е. А. Балабановой, В. Г. Балашова, А. В. Бандурина, Л. Е. Басовского, И. А. Бланка, К. Т. Бясова, В. А. Винокурова, О. С. Виханского, И. Н. Герчикова, Г. Я. Гольдштейна, С. Е. Каменицера, Г. Б. Клей-нера, В. В. Ковалева, К. А. Ковзеля, Д. А. Корнилова, М. Д. Круга, И. Г. Кукукиной, И. Я. Лукасевича, В. Д. Марковой, Д. И. Овсеянко, Н. Б. Рудык, Е. А. Татарникова, Т. В. Тепловой, Э. А. Уткина, Р. А. Фатхутдинова, И. П. Хоминич, Е. М. Четыркина, Б. А. Чуба и др.

Потенциал перечисленных работ отражает важность и широкий спектр направлений исследований стратегического управления финансовой деятельностью, однако не позволяет рассматривать эти труды как системную основу теории и методологии формирования оптимальной финансовой стратегии развития компании. Необходимо отметить, что даже терминологический аппарат, используемый авторами по данной проблеме, не является идентичным, поскольку термины «стратегия» и «финансовая стратегия» не имеют однозначной трактовки. При этом характеристика содержания и структуры финансовой стратегии, представленная в альтернативных исследованиях, является неполной, поскольку не предусматривает выделения фундаментальных качественных и количественных признаков, отличающих современную финансовую стратегию. Кроме этого в литературе недостаточно внимания уделяется формированию оптимальной финансовой стратегии в современных условиях провозглашения инновационного пути развития отечественной экономики. В этой связи необходимо определить основы оптимального финансового стратегического управления, выделить основные финансовые рычаги увеличения инновационной активности и разработать механизмы формирования и эффективной реализации финансовой стратегии.

Необходимость разработки теоретических и методологических основ финансового стратегического управления компанией в условиях роста инновационной активности мировой экономики, в том числе формирования оптимальной финансовой стратегии, практическая потребность осуществления такого рода научных исследований, неразработанность теоретико-методологических вопросов анализа, моделирования и оптимизации финансовых стратегических решений свидетельствует об актуальности данной проблемы, что обусловило выбор темы диссертации, цели, задач, структуры и основных направлений исследования.

Цели в задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теории и методологии формирования оптимальной финансовой стратегии, задающей траекторию инновационного развития компании.

Основные задачи исследования:

· теоретическое обоснование концепции финансового стратегического управления на современном этапе инновационного развития экономики;

· теоретический анализ содержательного потенциала финансовой стратегии;

· исследование теоретических и методологических вопросов формирования оптимальной финансовой стратегии, задающей вектор инновационного развития компании;

· построение критерия оптимальности формирования финансовой стратегии, отражающего инновационных характер стратегических финансовых решений;

· разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии;

· разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии;

· разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии;

· построение концепции формирования оптимальной финансовой стратегии, определение стратегических принципов эффективной реализации финансовой стратегии, направленной на создание инновационной стоимости компании.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит. Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.12 - финансовая стратегия корпораций; 3.5 - управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля; 3.7 - источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала; 3.10 -принципы, особенности и инструменты амортизационной политики; 3.11 - способы эффективного управления оборотным капиталом.

Объектом диссертационного исследования являются финансово-экономические процессы, происходящие в компаниях в современных условиях инновационного развития экономики.

Предметом исследования являются теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии в инновационной экономике.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются общенаучные методы: эмпирического исследования, теоретического познания, общелогические; методы системного анализа; статистические методы: корреляционный, регрессионный, факторный, компонентный, кластерный и дискриминантный анализы; экономико-математические методы, метод сравнений и аналогий; методы обобщений, экспертных оценок, анализа иерархий, теории нечеткой логики и др. Автором использованы результаты исследований, изложенные в трудах ведущих отечественных и зарубежных ученых в области стратегического управления, финансового, инновационного и стоимостного менеджмента, международные и отечественные законодательные акты, регулирующие деятельность российских компаний.

Информационная база исследования. В процессе исследования использованы данные Росстата Российской Федерации; Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации; Института экономических стратегий РАН; Института экономики переходного периода; материалы отчетов Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Министерства экономического развития РФ, его агентств и служб; разработки Российской академии наук и других исследовательских организаций в области теории управления финансовой деятельностью и методов принятия стратегических решений. Нормативная база диссертационного исследования опиралась на общероссийские законодательные и нормативные материалы, материалы стратегических программ компаний, материалы, полученные в ходе исследовательского и практического анализа стратегической, финансовой и инновационной деятельности компаний.

Научная новизна выполненного диссертационного исследования состоит в создании теоретических и методологических основ финансового стратегического управления в современных условиях инновационного развития экономики и разработке моделей и методов формирования оптимальной финансовой стратегии.

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором и обладающие научной новизной, заключаются в следующем:

· разработаны концептуальные основы формирования оптимальной финансовой стратегии, определен авторский подход к содержанию и сущности категории «финансовая стратегия», разработаны системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, доказано, что основой успешной финансовой стратегии является инновационный характер ее стратегических решений, выделены основные составляющие финансовой стратегии и дано научное обоснование их места и роли в системе финансового стратегического управления компанией;

· определены методологические основы, сформулированы концептуальные подходы и принципы формирования оптимальной финансовой стратегии, направленной на увеличение инновационной активности компании;

· разработано понятие «инновационная стоимость», отражающее количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, и прежде всего её интеллектуальным капиталом, предложена модель оценки добавленной инновационной стоимости, основанная на развитии теории стоимостного менеджмента и моделей оценки стоимости неосязаемых активов;

· сформулированы теоретические основы финансового стратегического управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости, определены его базовые принципы, разработана система финансовых факторов управления инновационной стоимостью, предложены механизмы создания и устойчивого наращивания инновационной стоимости в стратегическом периоде, определена методика оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии;

· построен критерий оптимальности финансовой стратегии, объединяющий модель стратегической скорректированной приведенной стоимости с моделью оценки добавленной инновационной стоимости, позволяющий выделить в стратегическом пространстве эффективные активные и проактивные решения и задающий направление инновационного развития компании;

· разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии: предложена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, собственного капитала и структуры распределения прибыли; определены принципы формирования оптимальной структуры управления финансовой деятельностью компании;

· разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии: предложена модель формирования оптимального кредитного портфеля, рассмотрены основные характеристики, достоинства и недостатки современных источников заёмных средств, обсуждаются возможности использования в финансировании деятельности компании финансовых инноваций;

· разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии: рассмотрены стратегические принципы формирования; предложены методы оценки инвестиционных альтернатив в условиях риска и неопределенности, обоснованы критерии оценки инвестиционных решений; разработаны методические рекомендации по созданию банка инвестиционно привлекательных проектов компании в области реальных, финансовых и интеллектуальных инвестиций на основе методов нечеткой логики;

· предложена концепция формирования оптимальной финансовой стратегии, максимизирующей критерий оптимальности финансового стратегического развития компании, построенная с учетом стратегических решений, сформированных на этапе моделирования структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии, разработано методическое обеспечение оптимальной интеграции финансовой стратегии с контурами оперативного управления.

Теоретическое значение диссертационной работы заключается в разработке теоретических основ и методологических подходов к формированию оптимальной финансовой стратегии, задающей вектор инновационного развития компании. Авторский подход к формированию оптимальной финансовой стратегии основан на реализации концепции стратегического финансового управления, направленного на создание инновационной стоимости компании.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предлагаемые концептуальные подходы и теоретико-методологические решения доведены до конкретных рекомендаций и разработок и могут быть использованы в практике стратегического финансового управления компанией, что обеспечит повышение эффективности функционирования компаний как основы инновационного развития России. На основе проведенных исследований сформирована система методов, которая позволит разрабатывать и уточнять финансовую стратегию развития в зависимости от условий деятельности компании. Теоретические, методологические и практические аспекты работы могут быть использованы в системе подготовки и повышения квалификации менеджеров и финансовых менеджеров российских компаний.

Апробация результатов исследования. Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором, докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях в Пермском государственном университете (1999 г.), в Красноярском государственном педагогическом университете (2000 г.), в Омском государственно университете (2003-2009 гг.), Омском государственном педагогическом университете (2005-2009 гг.), в Российском государственном педагогическом университете им. А. И. Герцена (Санкт-Петербург, 2008 г.), в Центре прикладных научных исследований (Волгоград, 2008-2009 гг.), в Казанском государственном финансово-экономическом институте (2008 г.), в Сибирском институте бизнеса, управления и психологии (Красноярск. 2008 г.), в Самарском государственном аэрокосмическом университете (2008 г.), в Финансовой академии при правительстве РФ (Москва, 2008 г.), в Центре развития научного сотрудничества (Новосибирск, 2008-2009 гг.), в Пензенском государственном университете (2008-2009 гг.), в Международной академии финансовых технологий (2009 г.), в Московском институте экономики, менеджмента и права (2009 г.) и др.

Предложенные методологические подходы и методические разработки по формированию оптимальной финансовой стратегии, созданию эффективного кредитного портфеля, оценке эффективной инвестиционной стратегии, анализа инновационного развития компаний используются в деятельности Омского регионального фонда поддержки и развития малого предпринимательства при Правительстве Омской области, Омского филиала ОАО «Промсвязьбанк», Ассоциации торгово-промышленных предприятий «Группа ОША», ООО «КСМ Сибирский железобетон», ООО «Современные технологии строительства», ЗАО «Спецавтомаш-Омск», что подтверждается актами-справками о внедрении. Результаты исследования используются также в учебном процессе Омского государственного педагогического университета и Омского государственного университета им. Ф. М. Достоевского в рамках изучения дисциплин «Финансовый менеджмент», «Финансы предприятий», «Методы финансовых и коммерческих расчетов», «Финансовая политика».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 62 работы, включая пять монографий, одно учебное пособие, 12 статей в научных журналах, содержащихся в перечне ВАК. Общий объем 94 авторских печатных листа.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, списка литературы, включающего 318 наименования и 38 приложений. Материал работы изложен на 343 страницах машинописного текста (без учета приложений), содержит 54 рисунка и 57 таблиц. Структура диссертации обусловлена логикой исследования проблемы, определена характером цели и задач исследования.

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определены ее цели и задачи, выделены объект и предмет исследования, выявлена теоретическая, методологическая и информационная база исследования, сформулированы ключевые элементы научной новизны, раскрыта теоретическая и практическая значимость результатов исследования и представлена их апробация.

В первой главе «Теоретические и методологические основы формирования оптимальной финансовой стратегии компании» рассмотрены вопросы формирования оптимальной финансовой стратегии. Определено понятие финансовой стратегии в современных условиях развития систем менеджмента, выявлены системообразующие характеристики финансовых стратегических решений. Доказано, что основой успешной финансовой стратегии компании является инновационный характер ее финансовых стратегических решений. Определены методологические основы формирования оптимальной финансовой стратегии. Предложен критерий оптимальности финансовой стратегии.

Во второй главе «Концептуальные основы стратегического финансового управления, направленного на создание инновационной стоимости» разработано понятие «добавленная инновационная стоимость», предложена модель стратегического финансового управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости. Определена система финансовых факторов управления инновационной стоимостью. Раскрываются особенности процесса создания инновационной стоимости и устойчивого её наращивания путем сбалансированного влияния на факторы управления инновационной стоимости.

В третьей главе «Теория и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии» построена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, структуры собственного капитала и структуры распределения прибыли компании. Предложены стратегические принципы формирования оптимальной структуры финансового управления.

В четвертой главе «Теория и методология формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии» предложена модель формирования оптимального кредитного портфеля компании. Рассмотрены достоинства и недостатки заёмных источников финансирования деятельности компании в стратегическом периоде. Обсуждаются инновационные схемы финансирования стратегии развития компании.

В пятой главе «Теория и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии» определены теоретические основы инвестиционных стратегических решений, доказывается важность инвестиций в интеллектуальные активы. Обоснованы критерии оценки инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности. Разработаны методические рекомендации по созданию банка инвестиционно привлекательных проектов компании в области реальных, финансовых и интеллектуальных инвестиций.

В шестой главе «Формирование и управление реализацией оптимальной финансовой стратегии» представлена концепция формирования и управления реализацией оптимальной финансовой стратегии, направленной на создание инновационной стоимости компании, построенная с учетом стратегических решений, сформированных на этапе моделирования структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии.

В заключении обобщены основные результаты проведённого исследования, сформулированы выводы и рекомендации по применению разработанных в диссертации положений.

ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Разработаны концептуальные основы формирования оптимальной финансовой стратегии, определен авторский подход к содержанию и сущности категории «финансовая стратегия», разработаны системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, доказано, что основой успешной финансовой стратегии является инновационный характер ее стратегических решений, выделены основные составляющие финансовой стратегии и дано научное обоснование их места и роли в системе финансового стратегического управления компанией.

Теоретический анализ, проведенный в работе, позволяет определить финансовую стратегию как систему активных и проактивных решений, направленных на увеличение инновационной активности ком-пании, формирующих устойчивое преимущество компании перед конкурентами, предполагающих структурные изменения в финансовой сфере и переводящих компанию на качественно новую ступень развития. Формирование оптимальной финансовой стратегии предполагает выбор наиболее эффективных проактивных и активных финансовых решений, задающих максимальное соотношение между добавленной ими стоимостью и затратами на их реализацию. Построение оптимальной финансовой стратегии предполагает в первую очередь построение критерия оптимальности, количественно оценивающего создаваемую финансовыми стратегическими решениями стоимость, учитывающую добавленную стоимость инвестиционных решений, финансовые выгоды структурной перестройки финансовой деятельности, финансовые преимущества использования заёмного капитала; а также выделяющего в стратегическом пространстве эффективные финансовые решения, имеющие инновационную направленность. То есть оптимальная финансовая стратегия - это финансовая стратегия, сформированная из эффективных проактивных и активных решений, удовлетворяющих критерию оптимальности развития компании, максимизирующего создаваемую стоимость компании в стратегическом периоде и задающего направление инновационного развития компании.

В работе доказывается, что в основе успешной финансовой стратегии на современном этапе лежит инновационный характер финансовых стратегических решений, который базируется на активном поиске эффективных инновационных решений по всем направлениям и видам финансовой деятельности, формирующем многогранник стратегических альтернатив из проактивных и активных финансовых решений. Проактивные решения - это решения упреждающего характера, направленные на внедрение инноваций компанией, первой среди конкурентов, позволяющих конструировать динамику дальнейших изменений в выгодном для себя направлении. Суть проактивных решений - создание собственных, трудно копируемых другими организационных компетенций как залога лидерства в будущем. Активные стратегические решения выражаются в актуальных решениях по генерации значимых для конкурентов событий и инноваций, делающих компанию лидером перемен, осуществляющей инновационные проекты как импульсы потребительскому и конкурентному сообществам.

Анализ концептуальных основ финансовой стратегии, проведенный в работе, позволил сформулировать системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, они:

· носят инновационный характер;

· предусматривают структурные изменения в финансовой деятельности;

· чрезвычайно сложны, масштабны и учитывают различные степени неопределенности;

· основываются на ресурсных ограничениях и содействуют обеспечению точных соответствий между деловой активностью, риском потери финансовой устойчивости и сформированным объемом финансовых ресурсов;

· максимизируют критерий оптимальности развития компании;

· имеют долгосрочные и труднообратимые последствия;

· переводят компанию из ее сегодняшнего положения в желаемое и прогнозируемое будущее состояние.

Анализ теоретических работ по стратегическому и финансовому менеджменту и результаты исследований автора показали, что при разработке финансовой стратегии компании целесообразно выделять вместе с чисто традиционными (кредитной и инвестиционной) и стратегическую составляющую, отражающую структурные изменения при стратегическом управлении финансовой деятельностью. Поэтому было выделено три составляющих финансовой стратегии: структурная, кре-дитная и инвестиционная (рис. 1).

Структурная стратегия отражает стратегический аспект управления. Она связана с решением задачи оптимизации структуры активов и капитала компании, напрямую коррелирующей с кредитной и инвес-тиционной составляющими финансовой стратегии через стоимость авансированного в компанию капитала. Главный финансовый результат - прибыль - также является элементом структурной стратегии с точки зрения оптимизации структуры её распределения, предусматривающей изменения в дивидендной и налоговой политике и повышение прозрачности финансово-хозяйственной деятельности, что является на сегодняшний день одной из приоритетных задач развития многих российских компаний. Сюда же следует отнести и стратегические изменения в области структуры управления финансовой деятельностью, без которых невозможна реализация финансовой стратегии.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Составляющие финансовой стратегии

Кредитная стратегия связана с оценкой объема финансирования из внешних долговых источников, выбором стратегии привлечения заёмных ресурсов, анализом и обоснованием устойчивых источников финансирования. Кредитная стратегия компании должна ориентироваться на оптимизацию мобилизуемых ресурсов за счет привлечения капитала путем выбора эффективных финансовых инструментов, в том числе и финансовых инновационных инструментов, разработки стратегии вывода долговых ценных бумаг на фондовый рынок и обоснованием эмиссии ценных бумаг на мировых и российских фондовых рынках.

Инвестиционная стратегия связана с оценкой оптимальных направлений деятельности, поиском эффективных инновационных тенденций в производственной, маркетинговой и организационной сферах, способствующих повышению инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности компании. При формировании инвестиционной стратегии оценивается эффективность инвестиционных стратегических альтернатив, формируются вид и оптимальная структура банка инвестиционно привлекательных проектов, определяются направления диверсификации инвестиционной деятельности, выявляются инвестиционные риски и вырабатываются эффективные методы их хеджирования.

2. Определены методологические основы, сформулированы концептуальные подходы и принципы формирования оптимальной финансовой стратегии, направленной на увеличение инновационной активности компании.

В работе определены основные принципы, этапы и методологические основы разработки оптимальной финансовой стратегии.

Первым этапом разработки оптимальной финансовой стратегии является формулировка видения. Видение формулируется на основе экспертного анализа потенциала компании и её окружения и помогает менеджерам правильно определить приоритеты и масштаб необходимых преобразований.

Второй этап включает стратегический анализ внешней и внутренней среды компании. Методологической основой стратегического анализа внешней среды являются PEST-анализ, SWOT-анализ, сценарный и экспертный анализы. Методологической основой стратегического анализа внутренней среды компании являются анализ финансовых коэффициентов (R-анализ), сравнительный финансовый и интегральный анализы компании, SNW-анализ, сценарный и экспертный анализы. Стратегический анализ и оценка внешней и внутренней среды задают стратегическое пространство, на котором формируются активные и проактивные финансовые решения.

На третьем этапе происходит формализация стратегической финансовой концепции, которая включает в себя определение критерия оптимальности финансового стратегического развития и системы финансовых факторов, значимо влияющих на критерий оптимальности. Методологической основой формализации стратегической финансовой концепции являются модели формализации критерия оптимальности финансового управления, модели свертки критериев, методы стоимостного анализа, методы экономико-статистического анализа. В работе отмечено, что наиболее приемлемой моделью для формализации критерия оптимальности в условиях развития инновационной экономики является модель максимизации внутренней добавленной стоимости, так как данная модель, во-первых, позволяет обеспечивать максимизацию интересов не только собственников, но и всех стейкхолдеров компании, во-вторых, интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования всех служб компании, в-третьих, обладает более глубоким потенциалом роста в сравнении с другими моделями, в-четвертых, функционирует вне зависимости от ситуации на фондовом рынке, в-пятых, позволяет учесть при формировании целевого показателя и добавленную стоимость, создаваемую интеллектуальным капиталом в стратегическом периоде.

Для определения системы финансовых факторов в работе оценивается взаимосвязь между финансовыми показателями деятельности компании и инновационным характером её стратегических решений, выделяются финансовые факторы, оказывающие положительное влияние на рост инновационной активности компании, и финансовые факторы, оказывающие отрицательное воздействие на её инновационную активность. Методологической основой построения системы финансовых факторов, формирующих инновационную направленность финансовых стратегических решений, являются экономико-статистические методы.

На четвертом этапе определяются и разрабатываются стратегические альтернативы, в качестве основного метода инициирования альтернатив в работе определен экспертный анализ. В качестве методологической основы разработки стратегических альтернатив могут быть использованы детерминированные методы (нормативный, расчетно-аналитический, балансовый) и стохастические методы (обработки пространственных, временных и пространственно-временных совокупностей, ситуационного анализа и прогнозирования, экономико-мате-матического моделирования, стохастического программирования, статистического моделирования и экспертные методы).

На пятом этапе производится оценка и выбор альтернатив на основе стоимостного подхода по критериям и ограничениям, включенным в концепцию оптимальной финансовой стратегии и её составляющих. В качестве способов формирования пространства оптимальных финансовых стратегических решений в работе рассматриваются методы теории систем: метод Парето, условная оптимизация, метод поиска альтернативы с заданными свойствами, метод анализа иерархий, методы нечеткой логики.

На шестом этапе производится финансовое моделирование и построение сценариев развития. В работе подробно проанализированы модели финансового моделирования и сделан вывод, что в качестве основы следует выбрать статическую модель оптимизации, скорректированную с учетом стохастических свойств основных параметров. Для анализа сценариев реализации оптимальной финансовой стратегии в работе предложено использовать имитационное динамическое моделирование. Имитационное динамическое моделирование признано наиболее эффективным методом определения оптимальной финансовой стратегии с учетом всех возможных вариаций, как во внешней среде, так и во внутреннем потенциале компании.

На седьмом этапе происходит оценка и выбор сценария реализации оптимальной финансовой стратегии. Соединение вероятностной оценки сценариев реализации со стоимостной оценкой финансовой стратегии на основе критерия оптимальности определяет выбор оптимального сценария стратегического развития компании и формирует стратегии активного управления реализацией оптимальной финансовой стратегией, направленные на развитие наиболее благоприятного для компании сценария.

На восьмом этапе принимаются стратегические финансовые решения. Определив сценарий стратегического развития и метод реализации оптимальной финансовой стратегии, компания подходит к важному этапу принятия стратегических финансовых решений, которые изменят финансовую деятельность компании и приведут к долгосрочным, трудно обратимым последствиям.

Для управления реализацией оптимальной финансовой стратегии на девятом этапе определяется реактивная составляющая стратегических финансовых решений, которая могла бы связать стратегию и тактику финансового управления во временной плоскости и позволила бы вовремя корректировать стратегические финансовые решения.

3. Разработано понятие «инновационная стоимость», отражающее количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, прежде всего её интеллектуальным капиталом, предложена модель оценки добавленной инновационной стоимости, основанная на развитии теории стоимостного менеджмента и моделей оценки стоимости неосязаемых активов.

Инновационный характер финансовых стратегических решений можно оценить, определив количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, прежде всего её интеллектуальным капиталом. В работе данная стоимость определена как инновационная стоимость компании, которая отражает способность компании эффективно использовать неотделимые нематериальные преимущества для получения анормальных прибылей - главного стратегического ресурса.

При построении модели оценки добавленной инновационной стоимости предполагается, что компания, имеющая высокий инновационный потенциал, обладает дополнительным реальным опционом на развитие, который и позволяет ей генерировать добавленную инновационную стоимость. В этой связи для формализации инновационной стоимости была использована модель Блэка-Шоулза. Если в модели Блэка-Шоулза приравнять текущую цену базисного актива к фактически полученной компанией прибыли, а цену исполнения опциона - к прибыли компании, создаваемой только ее материальными активами, оцененными по рыночной стоимости на основе отраслевых показателей, то цена опциона будет отражать справедливую оценку добавленной инновационной стоимости компании, генерируемой ее неосязаемыми активами:

, (1)

где - инновационная стоимость (Innovation Value) компании в t-м периоде; NOPAT_t - фактическая чистая прибыль компании t-м периоде; NOPAT_ожt - ожидаемая прибыль, создаваемая материальными активами, определенная по формуле , где - среднеотраслевой коэффициент съема прибылей с чистых материальных активов, NMA (Net material actives) - чистые материальные активы; , где r_f - безрисковая ставка; N(v), N(q) - стандартизированная функция нормального распределения чисел как аргументов данной функции; Т - продолжительность периода.

Для анализа достоверности предложенной модели были рассчитаны созданные инновационные стоимости для компаний, входящих в рейтинг стратегичности Института экономических стратегий отделения общественных наук РАН. Сравнение изменений инновационной стоимости и рейтинга стратегичности компаний показывает их высокую коррелированность.

Анализ динамики инновационной стоимости показывает, что её рост свидетельствует о правильно выбранной компанией стратегии развития. Снижение же данного показателя говорит о слабо проработанной стратегии и пассивной работе менеджмента с факторами, увеличивающими инновационную стоимость компании.

Проведенный анализ позволил сформулировать критерий инновационности финансовых стратегических решений - максимизация приведенной инновационной стоимости:

, (2)

где - критерий инновационности финансовых стратегических решений, определяемый через приведенную инновационную стоимость ; i - ставка дисконтирования; n - продолжительность периода получения конкурентных преимуществ при реализации финансовой стратегии.

4. Сформулированы теоретические основы финансового стратегического управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости, определены его базовые принципы, разработана система финансовых факторов управления инновационной стоимостью, предложены механизмы создания и устойчивого наращивания инновационной стоимости в стратегическом периоде, определена методика оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии.

Современные тенденции развития мировой экономики, усиление роли неосязаемых активов в создании добавленной стоимости требуют поиска новых подходов и разработки новых критериев и факторов стоимости, повышающих конкурентоспособность компаний. Суть современной концепции создания стоимости можно определить следующим образом: интеллектуальный капитал, нематериальные активы, профессиональная компетенция кадров превратились в основные факторы создания стоимости. Повышение значимости в рыночном успехе компании инноваций, знаний и компетенций персонала делает актуальной, на наш взгляд, корректировку стоимостной модели управления VBM (Value based management) с точки зрения инновационной стоимости.

Существенное отличие новой модели управления на основе инновационной стоимости IVBM (Innovation Value Based Management) заключается в том, что создание инноваций есть главная движущая сила, основа бизнеса, а не функция общей деятельности. Основу создания инновационной стоимости определяет способность компании использовать свои интеллектуальные и другие неосязаемые ресурсы для эффективной реализации корпоративной стратегии в условиях постоянно меняющейся внешней среды, способность создавать синергетические эффекты при оптимальном взаимодействии элементов неосязаемых активов.

В этой связи предлагаемая концепция стратегического финансового управления, основанного на создании инновационной стоимости, построена на следующих принципах: финансовая стратегия кредитный

· цель деятельности компании - максимизация добавленной инновационной стоимости для стейкхолдеров: ;

· инновационная стоимость компании создается тогда, когда фактическая прибыль превышает ожидаемую, генерируемую материальными активами компании, т. е. когда компания имеет избыточную прибыль, которая направленно создается накопленной совокупностью неосязаемых активов;

· рост в динамике инновационной стоимости свидетельствует об эффективности развития компании и качестве принятых стратегических и оперативных управленческих решений.

Для внедрения стратегической концепции приращения инновационной стоимости в плоскость текущих оперативных решений в работе была определена система финансовых факторов управления инновационной стоимостью. Для построения системы финансовых факторов были отобраны 62 российских компании, более 60 % которых входит в 100 стратегичных компаний России рейтинга стратегичности Института экономических стратегий отделения общественных наук РАН. При построении системы финансовых факторов управления инновационной стоимостью использованы многомерные статистические методы.

Анализ факторных переменных, оказывающих наибольшее воздействие на инновационную стоимость, позволяет разделить их на две группы: факторы, создающие инновационную стоимость, и факторы, разрушающие инновационную стоимость. Факторы-создатели имеют прямую связь с инновационной стоимостью, рост этих показателей в динамике увеличивает инновационную стоимость компании. Факторы-разрушители имеют обратную связь с инновационной стоимостью, рост этих факторов снижает инновационную стоимость компании. Используя значимость коэффициентов корреляции, стандартизированные коэффициенты регрессии и коэффициенты матрицы факторных нагрузок, все выбранные факторные переменные разделены на три группы по степени влияния на инновационную стоимость: I группа - высокое, II группа - среднее, III группа - слабое влияние. Результаты классификации приведены в таблице 1.

Анализ факторных переменных, представленных в таблице, показывает, что на инновационную стоимость оказывают значимое влияние 28 факторных переменных. К создателям инновационной стоимости относятся 22 факторных переменных, к разрушителям - 6 факторных переменных. Соответственно, стратегическое управление на основе инновационной стоимости должно быть направлено на увеличение факторов-создателей и снижение факторов-разрушителей инновационной стоимости.

Таблица 1

Факторные переменные создания и разрушения инновационной стоимости

Для оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии необходимо отслеживать динамику инновационной стоимости. Для оценки роста или снижения инновационной стоимости в работе построена дискриминантная функция, которая позволит задать границу - гиперплоскость между двумя кластерами роста инновационной стоимости и ее снижения:

где Z₁ - рентабельность собственного капитала, Z₂ - рентабельность чистых активов, Z₃ - маржинальный доход на человека, Z₄ и Z₅ - операционный и финансовый циклы, Z₆ - коэффициент устойчивости экономического роста, Z₇ - соотношение инвестиций и чистой прибыли.

Анализируя динамику инновационной стоимости с использованием значений W-функции, можно сделать следующие выводы: инновационная стоимость при реализации финансовой стратегии растет, следовательно, принятые стратегические и оперативные решения являются эффективными, если значение W-функции больше 0,867; в противном случае инновационная стоимость снижается.

5. Построен критерий оптимальности финансовой стратегии, объединяющий модель стратегической скорректированной приведенной стоимости с моделью оценки добавленной инновационной стоимости, позволяющий выделить в стратегическом пространстве эффективные активные и проактивные решения и задающий направление инновационного развития компании.

В работе разработан критерий оптимальности финансовой стратегии, включающий финансовую и инновационную составляющие.

Анализ моделей оценки стоимости компании, проведенный в работе, показал, что в качестве финансовой составляющей критерия оптимальности больше всего подходит модель стратегической скорректированной приведенной стоимости SAPV. Данную модель можно представить в виде:

(3)

где F_SAPV - финансовая составляющая критерия оптимальности; NPV - чистый приведенный доход, денежные потоки которого оцениваются с помощью модели CCF (Capital Cash Flow); - современная стоимость налогового щита; PV(FD) (FD - Financial distress) - современная стоимость потерь от роста финансовых рисков; ROV - премия реальных опционов.

Каждый из элементов финансовой составляющей критерия оптимальности отражает влияние составляющих финансовой стратегии на увеличение стоимости компании. Так, первый элемент NPV показывает вклад инвестиционной составляющей финансовой стратегии в увеличение стоимости компании. Если же стратегия реализуется в ситуации неопределенности, то вклад, который вносит в стоимость компании инвестиционная составляющая, может быть увеличен путем учета альтернативных вариантов инвестирования с помощью реальных опционов. Второй и третий элементы отражают влияние кредитной и структурной составляющих. Важным моментом модели SAPV является оценка дополнительных выгод, создаваемых структурной и кредитной составляющими финансовой стратегии в займовой мощности компании, т. е. в возможности увеличить финансовый рычаг и налоговые выгоды без увеличения издержек финансовых затруднений PV(FD).

Четвертый элемент ROV призван отразить влияние всех составляющих на ценность финансовых стратегических решений. Сюда можно отнести выгоды от слияния и поглощения, изменения в структурах активов и пассивов, опционные преимущества нестандартных инвестиционных альтернатив.

Важным фактором, влияющим на ценность финансовых стратегических решений, создаваемую практически всеми составляющими, является пятый неявный элемент - ставка дисконтирования. Анализ моделей денежных потоков показал, что, для расчета ставки дисконтирования необходимо использовать модель CAPM, где в рамках модели используется -коэффициент для всего инвестированного капитала. Анализ теории и практики расчета -коэффициентов, а также исследования автора показали, что оптимальным методом определения -коэф-фициентов является кумулятивный метод.

В качестве инновационной составляющей критерия оптимальности в работе использован критерий инновационности финансовых стратегических решений, определенный по формуле (2).

Для построения общего критерия оптимальности финансовой стратегии необходимо объединить модель SAPV и критерий инновационности финансовых стратегических решений. Для построения критерия оптимальности финансовой стратегии выбрана аддитивная сверстка:

(4)

где - целевая функция критерия оптимальности финансовой стратегии (FS - Financial strategy).

Построение финансовой стратегии на основе максимизации данного критерия позволит определить наиболее оптимальные финансовые стратегические решения, которые будут способствовать росту инновационной стоимости компании и усилению её конкурентного преимущества в инновационной экономике.

6. Разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии: предложена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, собственного капитала и структуры распределения прибыли; определены принципы формирования оптимальной структуры управления финансовой деятельностью компании.