Методология исследования современных трансформаций капитала: финансовый аспект

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

??????????? ???????????? ??????????? ????????????? ????????: ?????????? ??????

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

08.00.01 - Экономическая теория

Черникова Л.И.

Москва - 2010

Диссертация выполнена на кафедре «Финансы» ФГОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса».

Научный консультант - доктор экономических наук, профессор

Хотинская Галина Игоревна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Родионов Дмитрий Григорьевич

доктор экономических наук, профессор

Чванов Роберт Александрович

доктор экономических наук, профессор Филякин Юрий Петрович

Ведущая организация: НОУВПО Московский экономический институт.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Капитал - ключевое понятие рыночной экономики. В классическом понимании он представляет собой самовозрастающую стоимость, находящуюся в постоянном движении и используемую в производительных целях. Процесс движения обусловливает метаморфозы капитала и его трансформации качественного характера, в результате чего купеческий и ростовщический капитал способствовал появлению его производительной формы, а консолидация производительного и ссудного капитала обусловила формирование финансового капитала и превращение финансовых посредников в крупных инвесторов, контролирующих потоки в различных видах деятельности. Трансформации капитала последних десятилетий привели к появлению человеческого, интеллектуального, социального, информационного, венчурного, репутационного, паблицитного и других форм проявления капитала, которые всесторонне рассмотрены в научных исследованиях, однако до настоящего времени недостаточно прослежена их взаимосвязь со стоимостной природой капитала.

В зарубежных странах капитал постоянно находится в сфере интересов экономистов, однако игнорирование его сущности как самовозрастающей стоимости привело к появлению и распространению современных макроэкономических моделей, в которых понятие «капитал» замещается товарно-денежными потоками, а движение не приобретает самостоятельности, не несет новых свойств, функций и закономерностей, а сводится к позитивистскому перемещению материально-вещественных объектов.

Капитал и формы его проявления активно исследовались в России советского периода, однако эти исследования носили чрезмерно политизированный характер, и капитал рассматривался в них сугубо с классовых позиций, что означало его превращение в политический фетиш. Переход к рыночной экономике способствовал повышению интереса к капиталу и его стоимостной природе, формам проявления и метаморфозам, потенциалу генерирования денежных потоков, доходов и финансовых результатов, а также влиянию на институциональные процессы в экономике.

Эволюция капитала в исторической ретроспективе, его качественные трансформации (дифференциация и появление новых типологий) и масштабный количественный рост в последние десятилетия обусловили:

- смену приоритетов на микроуровне, широкое распространение идеологии стоимостного управления, появление концепции капитализации и ее растущую практическую значимость, поскольку параметры капитализации становятся одним из ключевых индикаторов развития компаний, отраслевых, региональных и национальных рынков;

- абсолютизацию стоимости, усиление финансового капитала, его проникновение в системные процессы различных сегментов экономики, формирование модели «расширяющейся финансовой вселенной» и превращение на рубеже тысячелетий стоимости и капитала как ее носителя в доминанту экономических отношений;

- масштабный рост информации о движении капитала и ее превращение в объект купли-продажи, как следствие, системные изменения в инфраструктуре рынка, появление на нем информационного сегмента и даже рынка финансовой информации.

Трансформации последних десятилетий, ставшие результатом качественной эволюции и количественного роста капитала, требуют осмысления сущности этих явлений с позиции классической теории капитала, методологии исследования трансформационных процессов и с учетом финансовых акцентов, объективно обусловленных стоимостной природой капитала.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы трансформаций капитала находятся в поле зрения сторонников классической экономической теории, а также авторов социально-классовой и субъективно-психологической, неоклассической и других трактовок теории капитала. В их числе Э. фон Бем-Баверк, Л. Вальрас, Ф. Визер, У.Джевонс, Дж. Кларк, Дж. Милль, Дж. Мак-Куллох, А. Маршалл, К. Менгер, Н. Сениор, В. Парето, М.Фридмен, Д. Хикс, Т. Шульц, И. Шумпетер и др. В современных зарубежных исследованиях на фоне популярности концепции потока сущность капитала зачастую подменяется процессами перемещения товаров и денег во времени и пространстве, что дистанцирует их от исследований капитала как самовозрастающей стоимости.

В числе приоритетов современных российских экономистов политэкономические исследования совокупного капитала (Галкина Л.А., Гальцов П.Ю., Глухов В.Н., Калабердина О.Л., Каменецкий В.А., Лачинов Ю.Н., Михайлов В.В., Патрикеев В.П., Петренко А.Т., Суворов П.В., Федонина А.В. и др.), а также исследования человеческого и интеллектуального капитала (Анишин Е.В., Артюшина Е.М., Богданова Э.Н., Иванюк И.А., Касаева Т.В., Подшиваленко Д.Г., Полищук Е.А. и др.), экономические исследования традиционных форм капитала (основного, оборотного, собственного, заемного), его отраслевых особенностей и специфических форм (Абакумов Р.Г., Агапов С.М., Васильков А.Н., Дикань К.В., Жильцов С.Г., Карпова С.Б., Романов А.Ю. и др.), интернационализация капитала (Ефимова Е.С., Замятин Д.В., Мещеряков В.И., Терещенко Ю.В., Черепненко Л.Е. и др.) и капитал финансового сектора (Багдалов Р.Х., БуряковГ.А., Горелов В.В., Демерчан В.С., Соколова В.И., Трофименко Е.В., Ходоровский Е.П. и др.).

Вместе с тем, до настоящего времени недостаточно проработаны вопросы соответствия современных типологий капитала его классическим ключевым признакам; недостаточно раскрыты вопросы приращения капитала и капитализации, в изучении которых преобладают эмпирические исследования маркетингового характера; недостаточно изучены финансовые аспекты национального механизма капиталообразования, а также капитал как доминанта экономических отношений, оказывающая существенное влияние на экономику и финансы микро-, мезо-, макро- и мегауровня; требуют изучения особенности информационного отражения движения капитала в источниках финансовой информации, проблемы и перспективы формирования информационного сегмента финансового рынка.

Таким образом, отдельные аспекты исследования современного капитала достаточно широко освещены в экономической литературе, однако целесообразна и необходима актуализация знаний стоимостной (финансовой) природы капитала и производных от него объективных финансово-экономических явлений с целью разработки методического инструментария для управления системными трансформациями.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в обобщении и систематизации современных количественных и качественных трансформаций капитала, разработке методологии их эмпирического исследования, формировании концептуальных подходов для финансового управления трансформационными процессами.

В соответствии с данной целью в диссертации поставлены и решены следующие задачи:

§ исследовать теоретические и прикладные аспекты эволюции капитала в исторической ретроспективе, рассмотреть с позиции классической теории капитала его современные типологии и отразить их в существующих классификациях;

§ оценить тенденции изменения национального капитала в рамках экономического и финансового подходов и проследить структурную эволюцию капитала в России;

§ сформулировать особенности и эмпирические закономерности в современной трансформации национального капитала;

§ рассмотреть концепцию капитализации с позиции количественных трансформаций капитала, обобщить и развить методологию ее исследования;

§ рассчитать и оценить российские коэффициенты-мультипликаторы «капитализация/объем продаж», «капитализация/чистая прибыль», «капитализация/активы» в страновых сравнениях, в разрезе развитых и развивающихся рынков, для условий подъема и спада экономики;

§ обосновать трансформацию капитала в доминанту современных финансов, обобщить и раскрыть формы проявления специфического феномена, абсолютизирующего стоимость;

§ разработать методологию количественной оценки феномена с последующим тестированием в условиях российской финансовой системы;

§ оценить перспективу развития национального капитала в рамках модели «расширяющейся финансовой вселенной»;

§ обобщить концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций капитала и сформулировать приоритеты в области создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра;

§ исследовать в сравнительной оценке современные стандарты раскрытия и распространения информации о движении капитала; сформулировать особенности в интерпретации капитала в современных источниках финансовой информации, выявить факторы, сдерживающие развитие информационного сегмента национального финансового рынка, и концептуально сформулировать пути их нейтрализации.

Объектом исследования являются институты, участвующие в процессе воспроизводства, обращения и перемещения национального капитала, регулирующие его движение и системные трансформации.

Предмет исследования - совокупность финансовых отношений, возникающих в результате современных трансформаций капитала.

Теоретические и методологические основы исследования составили фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых общерыночного, институционального, отраслевого и межотраслевого характера, отражающие эволюцию развития секторов экономики, включая финансовую систему, и раскрывающие закономерности и специфику современных трансформаций. Система взглядов, развиваемая в настоящем исследовании, базируется на научных положениях классической теории капитала, теорий капитализации, стоимостного управления, экономического роста, глобализации, современной парадигмы корпоративного управления.

В основе примененной методологии - системный анализ как научный метод изучения макро- и микропроцессов функционирования рынка и его участников, диалектический подход к изучению поведения субъектов регулирования, прежде всего, институтов финансового рынка. В диссертации использованы приемы и средства статистического, финансово-экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, принципы системности и развития.

Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстата), документы и разработки Банка России и других институтов, выполняющих надзорные функции за деятельностью участников финансового рынка, международные и национальные исследования и аналитические обзоры профессиональных участников рынка и его саморегулируемых организаций, рейтинг-оценки и ранжирование субъектов экономики информационно-аналитическими агентствами, а также материалы, размещенные в глобальной сети Интернет.

Научная новизна диссертации состоит в формировании и научном обосновании комплекса методологических положений в области исследования современных трансформаций капитала, а также разработке концептуальных подходов и методического инструментария для финансового управления трансформационными процессами.

Основные научные результаты, полученные лично автором.

1. Доказано, что современные трансформации капитала носят:

- качественный характер, что подтверждается появлением новых его типологий (человеческого, интеллектуального, социального, информационного, венчурного, репутационного, паблицитного, бренд-капитала и др.); аргументировано их соответствие классическим ключевым признакам капитала, определено место в классификации его разновидностей, даны развернутые и краткие характеристики;

- количественный характер, что проявляется в масштабном накоплении и высокой динамике национального капитала и подтверждается балансовыми оценками, выполненными на основе экономического и финансового подходов, а также рейтинг-оценками;

- структурный характер, что подтверждается результатами сопоставления основных финансовых агрегатов (основной/оборотный, собственный/заемный, краткосрочный/долгосрочный); по итогам эмпирического исследования сформулированы особенности количественных и структурных трансформаций современного национального капитала.

2. Выявлены и сформулированы эмпирические закономерности в движении капитала в глобальном и национальном масштабе, в кратко- и среднесрочных периодах, в условиях подъема и спада экономики, в балансовой и рыночной оценках.

Указанные пункты соответствуют п. 1.1 Политическая экономия (Воспроизводство общественного и индивидуального капитала); п. 1.4 Институциональная и эволюционная экономическая теория (Эволюционная теория экономической динамики; Теория переходной экономики и трансформации социально-экономических систем) Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.01 - Экономическая теория.

3. Сформулирован авторский подход к концепции капитализации, отражающей масштабный рост современного капитала. В этих целях разделены понятия «капитализация как процесс» (вовлечение государственных, корпоративных, частных сбережений в финансовую систему и их трансформация в инвестиции) и «капитализация как результат» (накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках); на этой основе дополнена классификация разновидностей капитализации критериальным признаком «экономическая природа».

4. Разработана методология эмпирического исследования капитализации, основанная на сочетании рыночных и балансовых оценок, фондового метода (для публичных компаний) и метода мультипликаторов (для непубличных компаний), временной, пространственной и функциональной (капитализация/объем продаж, капитализация/чистая прибыль, капитализация/активы) дифференциации мультипликаторов, что позволяет оценивать капитализацию на микро-, мезо-, макро- и мегауровне на единой методической базе. Для реализации метода мультипликаторов рассчитана совокупность коэффициентов в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, для условий подъема и спада экономики. По результатам апробации предложенной методологии сделаны авторские оценки состояния и тенденций изменения капитализации в России.

5. Показано, что количественные и качественные трансформации капитала обусловили появление феномена абсолютизации стоимости и превращение капитала в экономическую доминанту. Дана авторская трактовка феномена с позиции усиления влияния капитала на все стороны жизнедеятельности экономических субъектов в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Сформулированы и развернуто описаны формы проявления феномена.

6. Разработана методология количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, диверсифицированные источники аналитической информации, методические подходы к интерпретации результата, целевые тренды и критериальные зависимости структурного и динамического характера.

7. Доказаны эмпирическим путем работоспособность методического инструментария, с одной стороны, и наличие признаков феномена в России, с другой стороны. Последнее свидетельствует о превращении национального капитала (прежде всего финансового) в доминанту современных финансово-экономических отношений и проявляется в опережающем росте доходов и капитала финансовой системы, экспоненциальной динамике аккумулированных ресурсов, растущей самодостаточности финансовых организаций и глобализации капитала.

8. Обобщены концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций капитала и определены приоритетные направления регулирования системных трансформационных процессов для создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра.

9. Выявлены факторы, сдерживающие развитие информационного сегмента национального финансового рынка, обусловленные особенностями в раскрытии и интерпретации состояния и движения капитала в современных источниках финансовой информации. В целях их нейтрализации сформулирована совокупность стратегических целей в его реформировании на макро- и мезоуровне.

Указанные пункты соответствуют п. 1.3. Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала; п. 1.5. Институциональные аспекты финансовой системы; п. 7.6. Методологические основы определения стоимости различных объектов собственности в условиях неопределенности Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Результаты исследования позволяют рассмотреть с позиции классической теории современные экономические явления:

типологии капитала и их диверсификацию,

приращения капитала и капитализацию предприятий, рынков, регионов, экономики,

превращение капитала в доминанту современных финансов на микро-, мезо-, макро- и мегауровнях,

особенности количественной интерпретации движения капитала и формирование информационного сегмента финансового рынка.

Объективная природа этих трансформационных процессов обусловливает необходимость их учета в концептуальных и программных разработках в области развития институциональной системы национальных финансов, формирования рынка финансовой информации, трансформации финансового рынка в международный финансовый центр в рамках модели «расширяющейся финансовой вселенной».

Научные результаты целесообразно использовать в государственном управлении и органах, осуществляющих надзор за деятельностью финансовых институтов, в коммерческих предприятиях и саморегулируемых обществах (СРО), осуществляющих деятельность на финансовом рынке, в информационно-аналитических агентствах и консалтинговых фирмах, а также в образовательных программах финансово-экономического профиля.

Апробация результатов исследования. Полученные теоретические и практические результаты докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на ежегодной Международной научно-практической конференции «НАУКА-СЕРВИСУ» (г. Москва, 2004-2009 гг.) и IX Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий» (г. Пенза, 2009 г.).

Результаты исследования внедрены в деятельности институциональных участников национального финансового рынка: ЗАО "Банк ВТБ 24", ОАО "Компания по управлению инвестициями "ЯМАЛ", ОАО "Энергетическая страховая компания".

Материалы диссертационного исследования использованы при выполнении НИР в целях формирования статистического инструментария для оценки деятельности микрофинансовых организаций в рамках Государственного контракта № 01-01-06/05-205 от 20 ноября 2008 г.

Материалы диссертационного исследования использованы в учебном процессе ФГОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» при подготовке студентов по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» и разработке учебных программ и учебных пособий по дисциплинам «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», а также в филиалах ФГОУ ВПО «РГУТиС».

Публикации по теме диссертации. Основное содержание диссертации отражено в тридцати четырех опубликованных работах автора общим объемом 63,9 п.л., в том числе авторские - 41,3 п.л. Из них 8 статей в периодических изданиях, включенных в перечень ВАК.

Структура и содержание диссертации. Поставленные цель и задачи исследования определили логику и структуру диссертации. Работа состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка.

Во введении обосновывается актуальность проблемы; формулируются цель и задачи работы, объект и предмет исследования; раскрываются методологические основы, информационная база и инструментарий решения поставленных задач.

В первой главе «Концептуальные основы капитала и его современных трансформаций» рассматривается классическая теория капитала и ее современные трактовки, обосновывается наличие ключевых признаков капитала в современных типологиях - человеческом, интеллектуальном, социальном, информационном, венчурном, репутационном, паблицитном капитале и бренд-капитале. Определено место последних в классификации разновидностей капитала, даны их развернутые и краткие характеристики.

Во второй главе «Современные тенденции трансформации капитала в России» исследуются тенденции изменения национального капитала в рамках экономического и финансового подходов, в масштабе национальной экономики и дифференцированно по видам экономической деятельности, а также оцениваются структурные трансформации национального капитала по соотношению основных финансовых агрегатов. По результатам исследования формулируются особенности трансформации национального капитала и эмпирические закономерности в его движении в кратко- и среднесрочных периодах в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса).

В третьей главе «Капитализация как инструмент измерения роста капитала» исследуются концептуальные основы и прикладные вопросы капитализации. В этих целях систематизируется понятийный аппарат и уточняется сущность этого объективного экономического явления, дополняется классификация типологий капитализации и проводится эмпирическое исследование рыночной капитализации фондовым методом (по данным публичных компаний), предлагается авторский алгоритм определения коэффициентов-мультипликаторов и проводится расчет их совокупности для оценки капитализации непубличных компаний методом мультипликаторов.

В четвертой главе «Капитал как доминанта современных финансово-экономических отношений» доказывается доминирующая роль капитала в современной экономике. В этих целях предлагается методология количественной оценки феномена усиления финансов, обусловленного абсолютизацией стоимости, и проводится ее тестирование на макроэкономических статистических данных. Полученные результаты позволяют оценить перспективу дальнейшей трансформации национального капитала и сформулировать приоритеты в области создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра.

В пятой главе «Интерпретация капитала в современных источниках финансовой информации» рассматриваются проблемные вопросы раскрытия и распространения информации о движении капитала. В этих целях анализируются в сравнительной оценке стандарты раскрытия финансовой информации, дается рейтинг-оценка финансовой прозрачности российских компаний. По результатам исследования информационного сегмента национального финансового рынка выявляются факторы, сдерживающие его развитие, и предлагаются пути их нейтрализации.

В заключении излагаются основные результаты проведенного исследования, в обобщенном виде приводятся сделанные в диссертации выводы и обусловившие их аргументы.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Метаморфозы капитала в рамках его кругооборота, а также трансформации капитала в исторической ретроспективе - результат постоянного движения капитала и его качественной эволюции, которые не прекращаются в настоящее время. Возникшие в последние десятилетия типологии (венчурный капитал, бренд-капитал, интеллектуальный, человеческий, репутационный, паблицитный, информационный, социальный капитал и др.) в диссертации рассмотрены на предмет соответствия ключевым признакам капитала - соединение факторов производства (живого и овеществленного труда), производительное потребление, генерирование стоимости, непрерывность воспроизводства.

Венчурный капитал наиболее близок к традиционным его формам, поскольку предполагает инвестиции в оборудование и наем рабочей силы (соединение факторов производства), их использование в целях производства товаров (работ, услуг), в результате чего формируется новая, количественно возросшая стоимость, удовлетворяющая те или иные потребности. Средства от реализации произведенных стоимостей, продолжают кругооборот в производительных целях. Следовательно, венчурный капитал соответствует всем ключевым признакам капитала. Его отличительной особенностью являются риски, в результате которых высока вероятность не только не получить возросшую стоимость, но и потерять инвестированные суммы.

Бренд-капитал (марочный капитал) - представляет собой нематериальный актив, сформированный в прошлых периодах, является результатом живого и овеществленного труда. Он формируется в целях упрощения дистрибьюции, а доведение товара (работ, услуг) до потребителя в соответствии с классической теорией является продолжением производственных экономических отношений в сфере обращения. Кроме того, по оценкам компании Interbrand, вложения в бренд способны увеличить стоимость товара/услуги или стоимость акций более чем на 50%. Следовательно, средства, аккумулированные в бренд-капитале, приобретают свойства капитала как самовозрастающей стоимости. От традиционных форм капитала его отличает отсутствие материальной оболочки и вещественной формы. Однако общественное признание, статус актива и стоимостная оценка делают его полноценной, хотя и специфичной, разновидностью капитала.

Интеллектуальный капитал - результат включения интеллектуальной собственности юридического или физического лица в хозяйственный оборот. Наличие интеллектуальной собственности предполагает затраты прошлого труда, а ее коммерциализация предполагает доходное использование имущественных прав. Причем коммерциализация в этом случае означает не только доход правообладателя, но и приобретение пользователем устойчивого конкурентного преимущества со всеми вытекающими следствиями, прежде всего, с потенциалом генерирования новой стоимости. В условиях жесткой конкуренции на рынке такие конкурентные преимущества капитализируются в виде нематериальных активов и используются в целях максимизации прибыли и других экономических и технических результатов.

Человеческий капитал является составной частью интеллектуального капитала. Эта разновидность капитала, как личностная характеристика индивидов, может не носить производительный характер. Так, при использовании этих человеческих авуаров исключительно в домохозяйствах или в сфере общественной деятельности они не способствуют напрямую генерированию стоимости, следовательно, их трактовка в качестве капитала отчасти условна. Вместе с тем, использование этих человеческих авуаров в производительных целях способствует росту производительности труда. Их соединение с другими факторами производства (средствами и предметами труда) придает формированию, накоплению, использованию, воспроизводству человеческого капитала вполне завершенный характер, соответствующий ключевым признакам капитала.

Репутационный и паблицитный капитал являются результатом живого и овеществленного труда, затраченного в прошлых периодах в целях приобретения стратегических конкурентных преимуществ в деловом сообществе. Последние способствуют получению выгодных заказов и повышению лояльности клиентов, что означает производительное потребление и потенциальное генерирование стоимости в будущих периодах. От традиционных форм капитала эти разновидности отличаются отсутствием материализации. Однако общественное признание, статус актива и стоимостная оценка делают репутационный и паблицитный капитал специфичными нематериальными разновидностями капитала.

Информационный капитал - результат роста объема информации и появления новых технологий ее сбора, хранения, обработки в постиндустриальном обществе, реальный производственный ресурс, поскольку, чем лучше информирован производитель, тем выше его благосостояние. Способность информации приносить доход ее носителям роднит ее с капиталом и приносит наиболее ощутимые выгоды на фондовом рынке. Причем, это весьма специфичная разновидность капитала: в отличие от материальных благ, она не уничтожается в процессе потребления, может потребляться многократно, причем после передачи ее потребителю сохраняется и у производителя.

Социальный капитал, исследования которого носят междисциплинарный характер, включая социологию, политологию, культурологию и экономическую теорию. Практически все виды социальных расходов носят потребительский характер, и в прямом понимании это расходная, а не доходная составляющая в бизнесе. Однако косвенно социальное благополучие в обществе способствует росту общественной производительности труда. Отношения социального партнерства в регионе также благоприятно влияют на бизнес. И, наконец, социальные программы, реализуемые в рамках отдельно взятого предприятия, создают лучшие условия для воспроизводства рабочей силы, и в этом качестве косвенно влияют на генерирование стоимости. Следовательно, социальный капитал отчасти содержит в себе признаки капитальной стоимости. Причем, в отличие от денежного, социальный капитал по мере расходования может возрастать, поскольку интенсивная кооперация и взаимовыручка дают синергетический эффект. национальный капитал россия финансовый

Начиная с 2007 года, в России получил распространение термин «Материнский (семейный) капитал», который означает одну из форм государственной поддержки семьи при рождении второго и последующих детей, имеющих российское гражданство. Являясь результатом не производства, а перераспределения стоимости, этот вид капитала не предназначен для производительного потребления. Правовыми актами установлены три способа его целевого расходования (оплата образования детей, улучшение жилищных условий семьи, пополнение пенсионных накоплений матери), которые исключают его производительное использование. Следовательно, эта форма государственной поддержки, по сути, капиталом не является. Термин «капитал» применяется в данном случае весьма условно.

Множество понятий, характеризующих капитал, структурировано в диссертации по следующим критериальным признакам:

§ по уровню агрегирования,

§ по стадиям кругооборота,

§ по экономической природе и форме существования,

§ по характеру участия в процессе создания стоимости,

§ по способу переноса стоимости на вновь созданный продукт и характеру оборота,

§ по целевому назначению,

§ по экономической роли в финансово-хозяйственной деятельности,

§ по источникам финансирования предприятия,

§ по длительности оборота,

§ по характеру формирования собственного капитала,

§ по составляющим нематериальных активов и отсутствию вещественной формы,

§ по уровню рисков.

Современные типологии капитала, являющиеся таковыми по сути, в диссертации встроены в существующие классификации капитала (табл. 1).

Таблица 1

Типологии капитала и их содержание (дополнение)

Критери-альный признак	Типологии капитала	Краткая характеристика
Характер участия в процессе создания стоимости	Естественный (природный) капитал	природная составляющая экономики, обозначающая минеральные, растительные и животные элементы биосферы, рассматриваемые как средства поддержания экосистемы (производство кислорода, фильтрация воды, защита от эрозии почвы и др.)
	Реальный капитал	Капитал в форме средств производства (средств труда и предметов труда), создающих новую стоимость и генерирующих доход (прибыль)
	Человеческий капитал	воплощенная в индивиде потенциальная способность создавать стоимость и приносить доход, включая врожденные способности, а также профессиональное образование, деловые качества, приобретенные навыки, которые способствуют повышению производительности труда
	Интеллекту-альный капитал	совокупность человеческих авуаров (знаний, навыков, компетенции, деловых качеств и производственного опыта персонала), с одной стороны, и таких нематериальных активов как патенты, базы данных, операционные технологии, программное обеспечение и т.п., с другой стороны
	Социальный капитал	потенциал доверия и взаимопомощи; фактор воспроизводства рабочий силы, косвенно влияющий на производительность труда; в отличие от денежного, социальный капитал по мере расходования может возрастать, поскольку интенсивная кооперация и взаимовыручка дают синергетический эффект
	Информацион-ный капитал	стоимостная оценка информационных ресурсов, приносящих реальные выгоды их носителям; в отличие от материальных благ, может потребляться многократно и сохраняться как у продавца, так и у покупателя; в силу специфики учетных процедур, как правило, не приобретает форму актива
	Рабочий (функционирующий) капитал	наиболее активная часть капитала предприятия, используемая в операционной деятельности и непосредственно генерирующая доход; в широком понимании - капитал, вложенный в оборотные активы, в узком понимании (чистый рабочий капитал) - разница между текущими (оборотными) активами и краткосрочными долгами (обязательствами)
	Резервный капитал	часть собственного капитала, обособленная в специальном фонде и предназначенная для покрытия убытков и непредвиденных потерь; непосредственно не создает стоимость, но способствует минимизации рисков финансово-хозяйственной деятельности
	Фиктивный капитал	капитал, представленный в виде ценных бумаг (акций, облигаций, закладных и т.п.), дающих право на получение дохода в виде процентов и дивидендов; не участвует в создании стоимости, не создает доход (прибыль), не дает права распоряжения реальным капиталом, но способствует перераспределению дохода и присвоению владельцем его части
	Спекулятив-ный капитал	избыточная часть краткосрочного финансового капитала, не связанная с реальными бизнес-процессами; генерирует доход из арбитражных операций на товарных и финансовых рынках
Отсутствие веществен-ной формы	Бренд-капитал (марочный капитал)	стоимостная оценка бренда (торговой марки); нематериальный актив, сформированный в прошлых периодах (результат живого и овеществленного труда) в целях упрощения дистрибьюци; способен увеличить стоимость товара/услуги или стоимость акций более чем на 50%
	Репутацион-ный капитал	стоимостная характеристика имиджа экономического агента в деловом сообществе; в соответствии с существующими стандартами возникает в случае купли-продажи предприятия, если его продажная цена превышает балансовую стоимость
	Паблицитный капитал	качественная и количественная совокупность общедоступной информации об объект в денежном эквиваленте; формируется при эффективном PR-менеджменте; на практике его сложно отделить от других видов нематериальных активов, поэтому стоимость паблицитного капитала, как правило, растворяется либо в деловой репутации, либо в бренде
	Интеллекту-альный капитал	(см. выше)
Уровень рисков	Венчурный капитал	капитал, вложенный в страны, отрасли, сферы, регионы, виды деятельности, характеризуемые высоким уровнем риска

Методология эмпирического исследования движения современного национального капитала, проведенного в диссертации, включает следующие оценки и направления анализа:

- оценки на основе экономического и финансового подходов,

- динамический анализ совокупного капитала и его основных составляющих (основного и оборотного, собственного и заемного, а также чистого капитала), в том числе по видам экономической деятельности,

- агрегированное структурирование капитала на промышленный, торговый и финансовый,

- структурный анализ основных финансовых агрегатов и пропорций (в т.ч. оценки краткосрочной и долгосрочной структуры, включая диагностику на соответствие правилу «левой и правой руки») в отраслевом разрезе,

- ранжирование крупного российского капитала в балансовой и рыночной оценках на основе рейтингов «Global 2000» и «Финанс 500»,

- диагностика параметров движения капитала на соответствие «золотому правилу экономики» в краткосрочных и среднесрочных периодах, в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса).

Эмпирическое исследование позволило сделать авторские оценки и сформулировать тенденции изменения, характеризующие особенности национального капитала:

§ по данным Росстата совокупный национальный капитал в рамках экономического подхода составляет более 70 трлн. руб.; его ежегодный прирост в 2000-2008 гг. составлял 15-27%; в рамках финансового подхода размер капитала в России превышает 35 трлн. руб. или более 50% от его экономической оценки (табл. 2, рис. 1);

Таблица 2

Капитал и его изменение в России

Год	Национальный капитал (экономический подход), млн. руб.	Национальный капитал (финансовый подход), млн. руб.
2000	15 653 199	9 376 266
2001	18 733 557	11 408 736
2002	21 530 755	12 939 984
2003	24 862 749	14 345 806
2004	29 247 807	15 910 807
2005	36 751 163	20 654 154
2006	46 813 920	26 730 748
2007	58 352 068	32 618 806
2008	70 109 460	35 405 277

Рис. 1. Динамические характеристики национального капитала в рамках экономического и финансового подходов

§ с позиции отраслевой структуры по данным Росстата наиболее весомыми составляющими национального капитала (более 20%) являются промышленный (обрабатывающая промышленность) и торговый капитал, причем в динамике их удельные веса увеличиваются; крайне низки (менее 3%) удельные веса капитала, задействованного в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве, рыболовстве и рыбоводстве, гостиницах и ресторанах, причем в динамике их удельные веса либо снижаются, либо сохраняются на неизменном уровне; на уровне 12-15% находятся традиционно инфраструктурные отрасли - транспорт и связь, а также операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг, включая ЖКХ, однако их удельные веса в динамике снижаются; в последние годы наблюдается тенденция постепенного замещения торговым (с 18% до 20%) и финансовым капиталом В современной деловой трактовке финансового капитала (капитал, аккумулированный финансовыми организациями). (с 2% до 3,5%) капитала, обслуживающего сферу производства (с 80% до 76%);

§ наиболее высокий удельный вес основного капитала наблюдается в перевозках и связи (0,8/0,2); наименьшая доля основного капитала характерна для строительства (0,4/0,6), что вызывает массу вопросов, поскольку строительство - это весьма технологичный и фондоемкий вид деятельности; наиболее высокая динамика основного капитала в анализируемом периоде наблюдалась в финансовой деятельности (3,6 раза); менее всего изменился основной капитал в рыболовстве и рыбоводстве (1,2 раза);

§ финансовые институты - лидеры не только по росту основного капитала, но и по динамике оборотного капитала (3,3 раза), собственного капитала (четырехкратное увеличение, как и в строительстве), заемного капитала (2,9 раза);

§ наиболее масштабный собственный капитал (5,5-6,2 трлн. руб.) аккумулирован в добыче полезных ископаемых, обрабатывающей промышленности, торговле и бытовом сервисе, на транспорте и связи; менее всего собственного капитала (< 1 трлн. руб.) в сельском хозяйстве, строительстве, гостиничном и ресторанном сервисе, рыболовстве и рыбоводстве;

§ наиболее привлекательное соотношение собственного и заемного капитала и, следовательно, наиболее высокие параметры финансовой устойчивости в гостиницах и ресторанах, а также в добывающих отраслях (0,8); наиболее низкой финансовой устойчивостью характеризуются строительство и рыболовство (0,2);

§ во всех видах деятельности крайне неудовлетворительна краткосрочная структура капитала (что вполне корреспондируется в данными Росстата о ликвидности в разрезе организаций, видов деятельности, национальной экономики в целом); наиболее привлекательны параметры краткосрочного капитала в гостиницах и ресторанах, финансовых институтах, добывающей и обрабатывающей промышленности; хозяйствующие субъекты других видов деятельности формируют оборотный капитал преимущественно за счет заемных источников финансирования;

§ наиболее привлекательна долгосрочная структура капитала в гостиницах и ресторанах, где в соответствии с правилом «левой и правой руки» внеоборотные активы полностью покрыты долгосрочными источниками финансирования; приемлемой можно считать долгосрочную структуру капитала в добывающей промышленности, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, финансовой деятельности;

§ рейтинг «Финанс-500», в рамках которого ранжируются 500 наиболее крупных российских компаний, показывает, что в сегменте крупного российского бизнеса финансовый капитал является доминирующим (по стоимости активов): на его долю приходится 28% совокупного капитала; в агрегированной структуре «промышленный капитал В трактовке К.Маркса, т.е. с включением сервисных видов деятельности. : финансовый капитал В современной деловой трактовке, т.е. капитал, аккумулированный на финансовом рынке.: торговый капитал» соотношение составляет 69% : 29% : 2%; по мнению автора, такое соотношение существенно расходится с данными Росстата, но вполне адекватно отражает современное состояние в крупном российском бизнесе и показывает вектор последующей динамики в масштабе национальной экономики;

§ в рамках международного исследования «Global 2000», проводимого с 2004 г. журналом Forbes по 2000 крупным мировым публичным компаниям, совокупный капитал наиболее сильных российских компаний составляет в 2009 г. $1021,33 млрд. (около 1% мирового капитала), при этом кризис менее всего повлиял на его динамику в балансовой оценке.

2. Сравнительные оценки параметров движения современного мирового и национального капитала в сопоставлении с «золотым правилом экономики» позволили выявить эмпирические закономерности в кратко- и среднесрочных периодах в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса). В соответствии с этим правилом темпы роста прибыли (Тприбыль), объема продаж (Тпродажи) и активов (Тактивы) в оптимальном варианте должны соответствовать системе неравенств:

Т_{прибыль} > Тпродажи > Тактивы > 100%

Неравенство в первой своей части означает, что прибыль возрастает опережающими темпами, следовательно, имеет место экономия на издержках. Вторая часть неравенства указывает на то, что объем продаж растет более высокими темпами, чем совокупные активы, следовательно, эффективнее используются ресурсы, повышается отдача с каждого рубля, вложенного в имущество. Третья часть неравенства говорит о наращивании ресурсного потенциала компании, увеличении ее размеров.

Расчеты, выполненные автором на основе рейтинг-оценок «Global 2000», где аккумулирована статистика о 2000 крупнейших мировых компаниях, позволили сформировать следующую систему неравенств (табл. 3):

Таблица 3

Параметры движения крупного мирового/национального капитала в формате «золотого правила экономики» Рассчитано автором по: Special Report «The Global 2000» 2009 г. - www.forbes.com

Период	Объект оценки	Система неравенств
2005-2009 гг.	Top 100 Россия	142 > 141 > 127 > 100 497 > 394 > 382 > 100
2005-2007 гг.	Top 100 Россия	148 > 124 < 142 > 100 231 > 216 > 180 > 100
2007-2009 гг.	Top 100 Россия	96 < 114 > 90 < 100 215 > 183 < 212 > 100

Из данной системы неравенств вытекает ряд эмпирических закономерностей:

- в среднесрочных периодах в глобальном и национальном (Россия) масштабах параметры движения капитала в балансовой оценке соответствуют «золотому правилу экономики»;

- в краткосрочных периодах параметры движения капитала в балансовой оценке не всегда соответствуют «золотому правилу экономики»; в условиях кризиса диспропорции усиливаются; при этом наиболее крупный российский капитал на фоне мирового капитала относительно устойчив к диспропорциям;

- в условиях кризиса снижение рыночных оценок капитала происходит на фоне инерционного роста его балансовой стоимости (стоимости активов).

3. Количественный рост и качественные трансформации капитала в последние десятилетия способствовали становлению концепции капитализации. В России появление концепции относится к началу нового тысячелетия. Относительная молодость концепции обусловливает неоднозначность в понимании экономической сущности капитализации в русскоязычной литературе, недостаточную систематизацию ее понятийного аппарата и слабую освещенность концептуальных основ этого объективного экономического явления.

В диссертации предложено рассматривать дефиницию «капитализация» в двух аспектах: капитализация как процесс и капитализация как результат. Капитализация как процесс является характеристикой механизма трансформации внутренних сбережений (государственных, корпоративных, частных) в инвестиции и их вовлечения в финансовую систему. Ее индикаторами являются активы в процентах к ВВП, капитал в процентах к ВВП, норма сбережения и др. Капитализация как результат есть накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках. Ее индикаторами являются внеоборотные активы и их приращение, долгосрочные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства) и их динамика.

Множество понятий, характеризующих капитализацию, формы ее проявления и способы оценки классифицированы по следующим критериальным признакам: уровню агрегирования, объекту капитализации, форме проявления, способу оценки, траектории движения, характеру изменений. В диссертации данная классификация дополнена признаком «экономическая природа», вытекающим из трактовок капитализации, описанных выше.

4. С позиции методологии эмпирического исследования капитализации, по мнению автора, следует исходить из приоритетности рыночных оценок над балансовыми и сочетания фондового метода Капитализация (или рыночная стоимость компании) в этом случае оценивается по курсовой стоимости акций, торгуемых на фондовом рынке, и их количеству. (для публичных компаний) и метода мультипликаторов Капитализация в этом случае определяется умножением базы (объема продаж, чистой прибыли, активов) на соответствующий мультипликатор, что предполагает его предварительный расчет. (для непубличных компаний Наиболее крупные непубличные компании по динамике опережали публичные компании в условиях экономического роста. В условиях кризиса они, хотя и несут потери, но демонстрируют показатели лучшие, чем экономика в целом - см. Рейтинг закрытой экономики. // Forbes. 2009. № 10 (67). ). В рамках последнего наиболее информативными являются P/S-коэффициент (капитализация/объем продаж), P/E-коэффициент (капитализация/чистая прибыль), P/BVA-коэффициент (капитализация/активы), которые рассчитаны в диссертации в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, для условий экономического подъема и спада экономики. Помимо прикладной задачи - оценки капитализации, эти коэффициенты-мультипликаторы выполняют относительно самостоятельную аналитическую функцию. Сформированная на таком подходе модель эмпирического исследования иллюстрируется на рис. 2.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Модель исследования и оценки капитализации

Кроме того, методология эмпирического исследования предполагает учет следующих информационных и методических подходов:

- в качестве информационной базы для оценки капитализации фондовым методом использованы данные наиболее репрезентативного рейтинга агентства «ЭкспертРА» о рыночной стоимости 200 крупнейших российских публичных компаний (табл. 4);

Таблица 4

Состояние и тенденции изменения капитализации (рыночной стоимости) крупнейших публичных компаний России Рассчитано по данным рейтингового агентства «ЭкспертРА» - www.raexpert.ru.

Ранг 2008	Компания	Капитализация (на 1 сентября), млн. руб.	2008 в % к 2007	2008 в % к 2004
		2004	2005	2006	2007	2008
1	"Газпром"	1 365 244	2 576 135	7 354 414	6 268 746	5 804 745	92,6	425,2
2	Нефтяная компания "Роснефть"	-	-	1 806 251	2 233 884	2 284 861	102,3
3	Нефтяная компания "ЛУКойл"	730 515	1 186 892	1 912 432	1 614 709	1 583 655	98,1	216,8
4	Сбербанк России	217 413	488 106	1 076 002	2 084 867	1 254 849	60,2	577,2
5	ГМК "Норильский никель"	350 001	442 469	680 381	1 080 777	923 317	85,4	263,8
6	"Сургутнефтегаз"	726 073	983 296	1 396 529	1 135 837	643 247	56,6	88,6
7	"Вымпелком"	158 576	242 480	273 836	-	596 957		376,4
8	Новолипецкий металлургический комбинат	114 858	199 152	319 439	482 095	569 536	118,1	495,9
9	Газпромнефть	372 716	474 699	529 651	454 501	560 042	123,2	150,3
10	"НОВАТЭК"	-	191 991	389 771	389 649	545 624	140,0
	Суммарная капитализация top 200	6 934 796	11 790 212	22 260 753	27 006 286	23 965 417	88,7	345,6
	Суммарная капитализация top 10	4 908 501	7 591 813	16 333 915	17 596 402	14 766 833	83,9	300,8
	Суммарная капитализация top 5	3 577 303	5 709 128	13 545 628	13 599 511	11 851 427	87,1	331,3
	Удельный вес Топ 10 в Топ 200	70,8	64,4	73,4	65,2	61,6
	Удельный вес Топ 5 в Топ 200	51,6	48,4	60,8	50,4	49,5

- в качестве информационной базы для расчета мультипликаторов использованы данные рейтинга Global 2000 о рыночной стоимости, объеме продаж, чистой прибыли и стоимости активов наиболее крупных компаний мира в целом и России в частности (для страновых сравнений);

- для расчета мультипликаторов в условиях экономического подъема использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2007 г., поскольку уже во втором полугодии 2007 г. на статистику развитых рынков повлиял глобальный финансовый кризис;

- для расчета мультипликаторов в условиях экономического спада использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2009 г. - наиболее актуальной на момент выполнения расчетов информации;

...