Методология исследования современных трансформаций капитала: финансовый аспект

- динамические сравнения мультипликаторов 2007 г. и 2009 г. позволяют оценить масштаб происходящих изменений вследствие глобального финансового кризиса;

- страновые мультипликаторы позволяют сопоставить пропорции крупнейших компаний России и других стран - Австралии, Англии, Бразилии, Германии, Индии, Канады, Китая, Малайзии, Сингапура, США, Франции, Южной Кореи, Японии (табл. 5);

- мультипликаторы в размере континентов позволяют сопоставить коэффициенты России с аналогичными показателями Европы, США и Канады, Юго-Восточной Азии и Океании (рис. 3);

- мультипликаторы в разрезе развитых и развивающихся рынков позволяют сопоставить индустриально развитые страны (Англию, Германию, США, Канаду, Францию, Японию) и страны БРИК (Бразилию, Индию, Китай, Россию) (рис. 4).

Из приведенных данных (табл. 4) видно, что оценки капитализации фондовым методом свидетельствуют о высокой динамике рыночной стоимости крупнейших российских публичных компаний за последние 5 лет (увеличение в 3,5 раза). Декапитализация наблюдается лишь в 2008 г. (по отдельным компаниям в 2007 г.) вследствие глобального финансового кризиса. К особенностям рыночной капитализации в России можно отнести крайне высокую концентрацию капитализированной стоимости: на долю первой десятки приходится 62-73% суммарной капитализации; около 50% суммарной капитализации приходится на пятерку лидеров.

У фондового метода в России весьма ограничена сфера применения, поскольку в России публичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке, менее 500. В рейтинге самых дорогих компаний России 2008 года, составляемом журналом «Финанс.», из 176 компаний со стоимостью бизнеса не менее 1 млрд. долл., на долю непубличных компаний приходится около 1/3 по количеству и 22% по сумме капитализированной стоимости. В этих условиях для рыночной оценки капитализации неизбежно использование метода мультипликатора, что предполагает предварительный расчет коэффициентов (табл. 5).

Таблица 5

Расчет страновых мультипликаторов Special Report «The Global 2000» 2009 - www.forbes.com.

Результаты эмпирического исследования и выполненные расчеты позволяют сделать следующие выводы:

- в условиях кризиса наблюдается почти двукратное снижение капитализации ведущих мировых компаний и двукратное снижение P/S-коэффициента (капитализация/продажи) (1,3 - 0,6) и P/BVA-коэффициента (капитализация/активы) (0,4 - 0,2); при этом P/E-коэффициент (капитализация/прибыль) снизился лишь на 18% (17,2 - 14,2);

Рис. 3. Макрорегиональные сравнения коэффициентов-мультипликаторов

- капитализация ведущих российских компаний в результате кризиса снизилась в три раза; это привело к многократному снижению мультипликаторов: P/S-коэффициента (2,8 - 0,5), P/E-коэффициента (17,4 - 2,7), P/BVA-коэффициента (1,5 - 0,2);

- в 2009 г. в России отмечается самый низкий P/E-коэффициент (2,7) из всех проанализированных стран и на уровне наиболее низких P/S и P/BVA-коэффициенты (0,5 и 0,2 соответственно); до кризиса P/E-коэффициент в России был выше среднего (17,4 при среднем значении 17,2), а P/S и P/BVA-коэффициенты были на уровне самых высоких значений; полученные результаты характеризуют масштаб падения российского рынка в результате финансового кризиса;

- наибольшая вариабельность мультипликаторов наблюдается в случае с P/E-коэффициентом (капитализация/прибыль): в 2009 г. размах вариации составляет от 2,7 (Россия) до 34,7 (США и Канада); в то время как в России сжатие фондового рынка привело к падению P/E-мультипликатора в 6,5 раз (падение, хотя и не столь значительное, наблюдалось и на других континентах), в Северной Америке коэффициент вырос в 2 раза - это говорит о высокой автономии фондового рынка (прежде всего, рынка США) и его относительной независимости от уровня генерируемой прибыли компаний, ценные бумаги которых обращаются на бирже;

- развивающиеся рынки (страны БРИК), несмотря на финансовый кризис, сохранили тенденцию роста абсолютных значений объема продаж, прибыли и активов при незначительном снижении капитализации (при этом на развитых рынках в 2007-2009 гг. наблюдался рост объема продаж и стоимости активов на фоне двукратного снижения прибыли и капитализации); в результате сформировались разнонаправленные тенденции в движении мультипликаторов: на развивающихся рынках все анализируемые мультипликаторы снизились в 2 и более раз; на развитых рынках при сохранении P/E-мультипликатора (капитализация/прибыль) P/BVA и P/S-коэффициенты снизились в 1,5 и 2 раза, соответственно; тенденции изменения мультипликаторов позволили сделать вывод о внутренних компенсационных механизмах развитых рынков, благодаря которым они сохраняют определенную устойчивость в динамике пропорций.

5. Усиление влияния капитала как стоимостной категории на современную экономику привело к смене доминант в обществе, в числе которых в последние десятилетия отчетливо выступают финансовый капитал и финансы как совокупность экономических отношений. Это обусловило появление феномена «финансы ради финансов», который можно трактовать как усиление влияния финансов и финансовых отношений на все стороны экономической деятельности в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Формы проявления феномена в современной хозяйственной среде подразделены на качественные и количественные.

Рис. 4. Сопоставление коэффициентов-мультипликаторов развитых и развивающихся рынков

К формам проявления феномена качественного порядка в диссертации отнесено:

§ усиление стоимости и стоимостных величин в управлении с одновременным уменьшением пространства, не поддающегося стоимостному измерению;

§ виртуализацию стоимости;

§ усиление интеграционных процессов между финансовыми институтами, относящимися к разным сегментам финансового рынка;

§ выход финансовых институтов за рамки финансового посредничества и проникновение в системные процессы других сегментов экономики;

§ изменение вектора развития национальных финансовых систем, придание им геофинансовой направленности;

§ смещение центра экономической власти в сферу обращения финансового капитала, особенно глобального;

§ трансформацию деловой активности и финансового поведения экономических агентов;

§ возрастание роли финансовой информации, ее превращение в объект купли-продажи и формирование информационного сегмента финансового рынка.

К количественным формам проявления или признакам феномена в диссертации отнесено:

§ экспоненциальный рост финансового рынка и опережающее развитие финансового капитала в сравнении с промышленным и торговым капиталом;

§ растущий удельный вес финансовой деятельности в структуре ВВП и объеме привлеченных финансовых и нефинансовых ресурсов;

§ самодостаточность финансового сектора, при которой он черпает силы для своего развития не только извне, но и изнутри, т.е. развивается за счет собственных ресурсов;

§ трансграничность операций и интернационализация финансового капитала.

6. В диссертации предложена методология количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, дифференцированные источники информации и оценочные критерии (табл. 6).

Таблица 6

Методический инструментарий количественной диагностики феномена

7. Эмпирическое исследование, проведенное с помощью предложенного методического инструментария, позволило сделать вывод о наличии всех признаков феномена «финансы ради финансов» в стране:

§ В России прослеживается опережающий рост доходов в финансовой деятельности. За последние пять лет финансовые организации наряду с добывающими предприятиями лидируют по динамике валовой добавленной стоимости: 3,4 и 3,8 раза, соответственно; для сравнения ВВП за этот период увеличился в 2,5 раза, а динамика роста доходов в других видах экономической деятельности составила 2,1 - 2,7 раза.

§ В России наблюдается опережающий рост финансового капитала. Активы, задействованные в финансовой деятельности, увеличились за последние 5 лет более чем в 4 раза. Это самая высокая динамика из всех проанализированных видов деятельности (1,7 - 3,1 раза) и более чем в полтора раза превышает динамику национальных активов (2,3 раза). Следует отметить, что по данным Банка России активы кредитных организаций за этот период увеличились почти в 6 раз. Собственный капитал финансовых организаций увеличился за пять лет в 4,5 раза, что почти в 2 раза превышает динамику показателя по стране в целом и является самой высокой динамикой из всех проанализированных видов деятельности.

§ Для России характерен экспоненциальный рост объема ресурсов, вовлеченных в финансовую систему. Объем финансовых ресурсов, привлеченных банковской системой, за последние пять лет увеличился в 3,4 раза. При этом объем ресурсов физических лиц увеличился в 3,7 раза, а юридических лиц - в 5,6 раза. Динамика привлечения финансовых ресурсов в графическом виде свидетельствует об экспоненциальном росте. В части нефинансовых ресурсов численность занятых в финансовых организациях увеличилась в анализируемом периоде в 1,4 раза (при незначительном росте численности занятых в экономике - 3,7%), а число предприятий и организаций в финансовом секторе увеличилось почти в полтора раза.

§ При масштабном вовлечении ресурсов извне российская финансовая (банковская) система демонстрирует все признаки растущей самодостаточности. На протяжении всего анализируемого периода (2001-2008 гг.) наблюдается отрицательное сальдо депозитов и кредитов, т.е. чистые сбережения в стране - величина отрицательная. Это означает, что финансовая сфера кредитует экономику за счет собственных ресурсов. Причем объем собственных средств, вкладываемых банковской системой в кредитные операции, ежегодно увеличивается, и кривая, иллюстрирующая дефицит кредитных ресурсов, восполняемых за счет собственных средств, имеет форму экспоненты. Вывод об усиливающейся самодостаточности финансовых организаций подтверждается результатами расчета коэффициента корреляции: между чистыми сбережениями в стране и активами кредитных организаций наблюдается высокая обратно пропорциональная зависимость, при этом в 2005-2008 гг. она усилилась по сравнению с 2001-2004 гг.

§ Для российского финансового капитала характерна интернационализация и усиливающаяся трансграничность операций. Первое (интернационализация капитала) проявляется в росте количества банков с иностранным капиталом, увеличении иностранных активов и обязательств в российской банковской системе. На фоне сокращения в 2001-2008 гг. более чем на треть общего количества банков число банков с иностранным участием увеличилось более чем в полтора раза. При этом наблюдается многократное увеличение объема иностранных активов (4,5 раза) и иностранных обязательств (7,7 раза) кредитных организаций (в обоих случаях динамика последних лет носит экспоненциальный характер). Второе (трансграничность операций) характеризуется динамикой перечислений физических лиц из России, которые в последние годы увеличились в 3,3 раза, и динамикой поступлений в Россию, увеличившихся в 1,7 раза. Вследствие мирового финансового кризиса в 2008 г. темпы роста поступлений в пользу физических лиц России замедлились, однако растущий тренд сохранился.

8. Несмотря на доминирующую роль капитала в современной финансе, перспектива его дальнейшей трансформации обусловлена мировыми тенденциями и будет проходить в направлении «расширяющейся финансовой вселенной», что означает концентрацию финансового капитала не в национальных границах, а в международных финансовых центрах (МФЦ), на которые перетекут операции с финансовыми активами резидентов многих стран. Подобные центры притяжения капитала уже сегодня формируются на базе некоторых развитых национальных финансовых рынков.

Эти перспективные трансформации обусловливают тот факт, что все большее число стран в той или иной форме ставят вопрос о превращении своего национального финансового рынка в финансовый центр мирового или регионального значения. В числе таких стран Россия, которая находится в состоянии конкуренции с уже сформировавшимися глобальными, международными и нишевыми финансовыми центрами, с одной стороны, с другой стороны, с финансовыми рынками, которые подобно России ставят задачу по превращению в международный финансовый центр в том же регионе мира. В качестве конкурентов России на статус международного финансового центра в одном с Россией регионе выступают Польша и Казахстан, которые разработали свои целевые стратегии и сориентировали национальную политику на достижение этой цели.

Для успешной реализации стратегии в России должен быть масштабный финансовый рынок, который на сегодняшний день по многим индикаторам неразличим в международных сравнениях (табл. 7).

Таблица 7

Сравнение российского финансового рынка с ведущими МФЦ Составлено по: Проект Концепции создания международного финансового центра в Российской Федерации. / Минэкономразвития. 2008.

Проведенный в диссертации анализ позволил выявить проблемные вопросы в области трансформации национального финансового капитала в МФЦ и сформулировать приоритеты, в числе которых:

- налоговое стимулирование,

- развитие института финансового/инвестиционного консультирования,

- повышение уровня защиты граждан на фондовом рынке,

- повышение уровня финансовой грамотности населения,

- придание рыночного характера институтам негосударственного пенсионного обеспечения.

9. Отражением качественных и количественных трансформаций в движении капитала является финансовая информация. В современных условиях различают десятки типологий финансовой информации: наиболее полная на сегодняшний день классификация предполагает ее структурирование по тринадцати критериальным признакам. Разнообразие финансовой информации, множество ее источников и потребителей, растущая значимость в современной хозяйственной среде обусловили ее выделение в самостоятельный вид экономической деятельности - рынок финансовой информации (или информационный сегмент финансового рынка), где последняя (включая биржевую информацию) является главным объектом купли/продажи.

В России информационный сегмент финансового рынка начал формироваться в 1990-1994 гг. по мере появления первых российских информационных агентств, транслирующих информацию о важных финансово-экономических, политических и других общественно-значимых событиях. В 1995-1996 гг. в стране появились первые российские системы распространения биржевой информации.

До настоящего времени этот сегмент национального финансового рынка весьма специфичен, что во многом объясняется сложившимся стандартом формирования, раскрытия, распространения и интерпретации финансовой информации, особенно в части корпоративной финансовой информации. Основным ее источником является отчетность, которая в большинстве своем включает стандартные формы с набором финансовых показателей, доступным пониманию, главным образом, специалистов-аналитиков, с заниженными оборотами и завышенными затратами. Содержащаяся в них финансовая информация не представляет большого практического интереса для деловых партнеров, кредиторов, рейтинговых агентств, финансовых институтов и самого хозяйствующего субъекта, поскольку раскрывает лишь частично финансово-хозяйственную деятельность. Значимость такой информации формальна в хозяйственном обороте, что, в свою очередь, ограничивает объем купли-продажи в информационном сегменте российского финансового рынка. Кроме того, национальные участники рынка на сегодняшний день уступают зарубежным агентствам по технико-технологическому уровню. И, наконец, проблемным вопросом российского рынка является онлайновая торговля краденой финансовой и персональной информацией (номера счетов, банковские пароли и PIN-коды, а также вирусы, скрипты и схемы, предназначенные для таких краж). Россия и Восточная Европа в этом плане считаются наиболее проблемными зонами.

Анализ информационного сегмента российского финансового рынка позволил сформулировать совокупность факторов, сдерживающих его развитие:

§ применяемая в России модель учета и отчетности, определяющая действующий стандарт раскрытия корпоративной финансовой информации с жесткой регламентацией и ярко выраженной фискальной ориентацией; это обусловливает неполноту раскрытия информации и непривлекательность финансовой отчетности в силу частичного отражения в ней финансово-хозяйственной деятельности;

§ невысокая транспарентность российского бизнеса, отсутствие полной и обесценение существующей корпоративной информации, а также несовершенство внутрифирменного финансового репортинга и недостаточное использование всех его возможностей для позиционирования компании в деловом сообществе;

§ недостаточная востребованность финансовой информации потенциальными потребителями: деловым сообществом вследствие ее невысокой достоверности, населением вследствие низкой финансовой грамотности;

§ методологические особенности в агрегировании корпоративной финансовой информации на отраслевом, региональном и выше уровнях, обусловленные отсутствием в современной российской статистике необходимого элемента СНС - финансового счета;

§ доминирование международных информационных агентств на национальном рынке и оборот на нем большого объема нелегальной финансовой и персональной информации.

В рамках концепции реформирования информационного сегмента финансового рынка в диссертации предложены следующие приоритеты:

§ изменение стандарта раскрытия информации;

§ развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках;

§ повышение финансовой грамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях;

§ совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и макроуровне;

§ развитие и диверсификация инфраструктуры информационного сегмента финансового рынка с усилением на нем национальных участников.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ НАШЛИ ОТРАЖЕНИЕ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ АВТОРА

Монографии и учебные пособия

1. Черникова Л.И. Трансформация капитала: классическая теория и современность (монография). - М.: РГУТиС. 2009. - 7,5 п.л.

2. Малолетко А.Н., Каурова О.В., Карманова Т.Е., Черникова Л.И. Статистический инструментарий для проведения статистического наблюдения за деятельностью кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций (монография). - М.: РГУТиС. 2009. 7,0 п.л., в т.ч. лично автора - 2,0 п.л.

3. Бабина Н.В., Платонова Н.А., Пономарев Г.Н., Черникова Л.И. Предпринимательская деятельность: трастовые услуги населению (учебное пособие). - М.: Альфа-М. 2008. - 15,0 п.л., в т.ч. лично автора 3,75 п.л.

4. Черникова Л.И. Страхование и риски в туризме (учебное пособие). - М.: Издательский центр «Академия». 2010. - 10,0 п.л.

НИР, прошедшие регистрацию в установленном порядке

5. Демина Т.А., Макаренко А.А., Фирсукова В.В., Черникова Л.И. и др. Разработка механизма финансирования и кредитования развития рынка платных услуг населению в муниципальных образованиях. № гос.рег. 0120.0 602532. - М.: МГУС. 2006. - 8,45 п.л., в т.ч. лично автора - 0,6 п.л.

6. Карманова Т.Е., Каурова О.В., Крюкова Ю.Г., Малолетко А.Н., Черникова Л.И. Формирование системы статистических показателей, характеризующих деятельность кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций. Разработка статистического инструментария для проведения статистического наблюдения за деятельностью кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций, а также алгоритм расчета показателей, характеризующих их деятельность и форм статистической отчетности. ГРНТИ 06.73.65. - М.: РГУТиС. 2008. - 5,3 п.л., в т.ч. лично автора - 2,0 п.л.

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК

7. Черникова Л.И. Сущность и формы проявления финансизации. // Вестник Института Экономики. 2009. № 1. - 0,8 п.л.

8. Суворова Т.П., Черникова Л.И. Финансовая информация и ее роль в современной экономике. // Российское предпринимательство. 2009 № 1. - 0,3 п.л., в т.ч. лично автора 0,2 п.л.

9. Суворов А.В., Черникова Л.И. Финансовый капитал как составляющая современного национального капитала. // Российское предпринимательство. 2009 № 9. - 0,2 п.л., в т.ч. лично автора 0,1 п.л.

10. Черникова Л.И. Финансы как доминанта современных экономических отношений. // Вестник Института Экономики. 2009. № 9. - 0,8 п.л.

11. Черникова Л.И. Теоретические и прикладные аспекты трансформации современного капитала. // СервисPLUS. 2009. № 3. - 0,75 п.л.

12. Огородний В.В., Черникова Л.И. Российское страхование: добавим либеральности? // Российское предпринимательство. 2009. № 5. - 0,4 п.л., в т.ч. лично автора 0,2 п.л.

13. Черникова Л.И. Современные трансформации российского капитала. // Проблемы теории и практики управления. 2009. № 11. - 0,5 п.л.

14. Черникова Л.И., Черников Д.Ю. Интерпретация финансовой отчетности по МСФО и применение ее для управленческого учета. // Ученые записки: Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России. 2009. Вып. Х1Х. - 0,6 п.л., в т.ч. лично автора 0,3 п.л.

Статьи в журналах и периодических научных изданиях

15. Черникова Л.И. Построение системы финансового управления банка на основе МСФО. // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс. 2003. - 1,4 п.л.

16. Черникова Л.И. МСФО 14 «Сегментная отчетность». // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс. 2004. - 0,75 п.л.

17. Черникова Л.И. Составление отчетности в соответствии с МСФО и информационные технологии в банках. // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс. 2004. - 0,7 п.л.

18. Черникова Л.И. Дочерние компании кредитных организаций, занимающихся страховым бизнесом. // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс. 2005. - 0,9 п.л.

19. Черникова Л.И. Отражение операций страховых компаний в соответствии с МСФО. // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс. 2005. 1,2 п.л.

20. Черникова Л.И. Методология построения системы управленческого учета на основе отчетности по МСФО. // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: ИД «Регламент». 2005. - 1,2 п.л.

21. Черникова Л.И. Трансформация финансовой отчетности страховых компаний. // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: ИД «Регламент». 2006. 0,9 п.л.

22. Черникова Л.И., Черников Д.Ю. Измерение и прогнозирование кредитного риска в банках. // Путеводитель предпринимателя. Научно-практическое издание: Сб. науч. трудов. Выпуск 1, 2008. - 0,9 п.л., в т.ч. лично автора 0,45 п.л.

23. Хотинская Г.И., Черникова Л.И. Финансы ради финансов: сущность и формы проявления. // Финансовый вестник. 2008. № 11. - 0,5 п.л., в т.ч. лично автора 0,25 п.л.

24. Черникова Л.И., Черников Д.Ю. МСФО для страховых компаний, как инструмент регулирования их деятельности. // Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты.. 2009. № 1.

25. Суворова Т.П., Черникова Л.И. Оценка финансовой прозрачности российских компаний. // Финансовый вестник. 2009. № 2. - 0,4 п.л., в т.ч. лично автора 0,2 п.л.

26. Хотинская Г.И., Черникова Л.И. Современные финансы и их влияние на экономику: количественный и качественный аспекты. // Вестник Ассоциации ВУЗов туризма и сервиса. 2009. № 2. - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора 0,4 п.л.

27. Черникова Л.И. Проблема национального рынка финансовой информации и пути их решения. // Финансовый вестник. 2009. № 5. - 0,8 п.л.

28. Черникова Л.И. Общие аспекты капитализации. // Финансовый вестник. 2009. № 11. - 0,8 п.л.

Доклады и публикации по материалам конференций

29. Панин М.В., Черникова Л.И. Перспективы развития отечественного банковского страхования. / Сборник научных докладов IХ Международной научно-практической конференции «НАУКА-СЕРВИСУ». - М: МГУС, 2004. - 0,25 п.л., в т.ч. лично автора 0,1 п.л.

30. Панин М.В., Черникова Л.И. Приоритетные направления нормативно-правового регулирования страхового рынка. / Сборник научных докладов Х Международной научно-практической конференции «НАУКА-СЕРВИСУ». - М: МГУС. 2005. - 0,3 п.л., в т.ч. лично автора 0,15 п.л.

31. Черникова Л.И. Особенности налогообложения лизинговых операций. / Сборник научных докладов ХI Международной научно-практической конференции «НАУКА-СЕРВИСУ». - М: МГУС. 2006. - 0,2 п.л.

32. Черникова Л.И. Виды страхования туристов, выезжающих за рубеж. / Сборник научных докладов ХII Международной научно-практической конференции «НАУКА-СЕРВИСУ». - М: МГУС. 2007. - 0,3 п.л.

33. Черникова Л.И. Финансовая информация как катализатор движения капитала. / Сборник докладов V1 Всероссийской научно-практической конференции «Развитие инновационного потенциала отечественных предприятий и формирование направлений его стратегического развития». - Пенза, 2009. - 0,3 п.л.

34. Суркин В.В., Черникова Л.И. Стратегия развития розничного финансового рынка России. / Сборник докладов IX Всероссийской научно-практической конференции «Развитие инновационного потенциала отечественных предприятий и формирование направлений его стратегического развития». - Пенза, 2009. - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора 0,4 п.л.

Размещено на Allbest.ru