Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

на соискание ученой степени доктора экономических наук

Кривощеков Сергей Валентинович

Орел 2008

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Орловский государственный технический университет»

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Павлова Лидия Петровна

доктор экономических наук, профессор Овчинникова Оксана Петровна

доктор экономических наук, профессор Машегов Петр Николаевич

Ведущая организация Северо-Кавказская академия государственной службы

Защита состоится 27 сентября 2008 г. в 12 часов в ауд.212 на заседании диссертационного совета Д 212.182.04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Орловский государственный технический университет» по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, д.29 (www.ostu.ru)

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Орловский государственный технический университет»

Автореферат разослан 25 августа 2008г.

Ученый секретарь диссертационного совета Дрожжина И.А.

финансовый черный металлургия инвестиционный

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Экономические преобразования в России ориентированны на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также создание эффективной системы функционирования рынка капитала. Практически все всероссийские металлургические заводы и комбинаты являются открытыми акционерными обществами, акции которых размещены среди широкого круга лиц. Несмотря на это, предприятия отрасли зачастую функционируют в значительном отрыве от фондового рынка, что как следствие проявляется в заниженной рыночной стоимости и ликвидности их акций из-за слабого использования механизма привлечения средств за счет эмиссий ценных бумаг, в том числе путем первого публичного размещения обыкновенных голосующих акций металлургических компаний с прохождением листинга на бирже (IРО).

Глобализация мирохозяйственных отношений оказывает возрастающее воздействие на рамочные условия деятельности металлургических компаний. Причем мобильные активно вовлеченные в оборот мирового рынка металлов, ресурсы металлургического комплекса в последние годы стали испытывать спросовые ограничения, вытесняться с некоторых сегментов мирового рынка металла, во многом из-за возрастающей конкуренции со стороны прежних импортеров, а ныне экспортеров черных металлов, таких как Китай. А в ряде случаев из-за недостаточного качества.

Сохранение (и возможное усиление) позиций черной металлургии на мировом рынке и ее интеграция с машиностроительном комплексом и секторами высоких технологий на внутреннем рынке обусловлены тем, насколько успешно и быстро будет проведена технологическая и организационная модернизация и инновационное обновление металлургического комплекса. Его работа на внутреннем рынке должна быть в конечном итоге переориентирована на повышение конкурентоспособности российской экономики за счет роста производства высокотехнологичной, наукоемкой продукции обрабатывающей промышленности (машиностроительного комплекса).

Однако, несмотря на последние годы устойчивое финансовое благополучие черной металлургии, их собственные финансовые ресурсы далеко недостаточны для решения этой стратегической задачи. Необходимо масштабное привлечение ресурсов фондового рынка и заемного капитала. Все более привлекательной для крупных российских компаний формой финансирования инвестиций является заимствование на рынке 1РО. Подобный опыт выхода на рынок размещений накоплен. В частности, успешное проведение 1РО Магнитогорским металлургическим комбинатом (ММК) объемом в 1 млрд. долл., показал ряд преимуществ 1РО перед другими источниками финансирования (снижения зависимости от долговых источников финансирования, возможности эффективного структурирования бизнеса, повышения его капитализации и др.) Этим аспектам привлечения дополнительных средств уделено основное место исследованиях зарубежных, а теперь и российских специалистов.

В то же время фундаментальные методологические исследования привлечения кредитных ресурсов и ресурсов фондового рынка проведены, главным образом, применительно к развитому фондовому и кредитному рынку. Отечественный опыт мал (например, первое публичное размещение ценных бумаг состоялось в 1996 году, а до 2004 года 1РО провели лишь 6 российских компаний). Должно настораживать, что без должного внимания остаются существенные риски проведения 1РО и крупномасштабных долговых заимствований в долгосрочном плане, его недостатки, которые часто обусловлены неэффективным использованием привлекаемых средств, необходимостью перестройки информационной системы и системы внутреннего аудита, высокой «ценой» затрат (до 15 % от привлекаемых средств) и др.

Почти обделены вниманием чрезвычайно важные для формирования стратегии перспективного развития металлургических компаний проблемы определения оптимального уровня капитализации металлургических компаний и способов его достижения. Имеющиеся немногочисленные заделы решения этого вопроса зарубежными авторами, консалтинговыми агентствами далеко не всегда и не в полном объеме подходят для отечественных металлургических предприятий. Таким образом, актуальность проводимых в настоящей диссертационной работе исследований определяется недостаточной методологической и научно-методологической проработкой механизма, который позволял бы формировать и управлять акционерным капиталом, в большей согласованности с основными параметрами общей финансовой стратегии металлургической компании, определять объемы эмиссии и привлечения заемного капитала в масштабах, обеспечивающих финансовую устойчивость ее долгосрочного развития.

Степень разработанности темы исследования. Зарубежными и российскими экономистами разработаны общетеоретические положения и методические подходы к осуществлению эффективного использования финансовых ресурсов и привлечения иностранного. Вместе с тем в отечественной теории и практике ощущается дефицит методологических и методических разработок, позволяющих хозяйствующим субъектам осуществлять управление акционерным капиталом в соответствии с принципами международных финансов.

Проблематика финансов экономических субъектов, вопросы формирования и эффективного использования финансовых ресурсов разрабатывались такими отечественными учеными как: М.И. Баканов, А.М. Бирман, А.А. Володин, О.В. Врублевский, А.Г. Грязнова, А.З. Дадашев, М.Г. Делягин, Л. А. Дробозина, Н.Н. Думная, В.П. Дьяченко, А.Н. Илларионов, В.Л. Иноземцев, Г.Б. Клейнер, Н.В. Колчина, Л.Н. Красавина, О.И. Лаврушин, Д.С. Моляков, Л.П. Павлова, В.Г. Пансков, И.Б. Полюбина, В.М. Родионова, М.В. Романовский, Н. Г. Сычев, Д. Г. Черник, Г.Г. Ясин и другие.

Исследованием проблематики финансового менеджмента занимались Р.А. Акбердина, И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Л.В. Давыдова, В.В. Ковалев, В.А. Лялин, Л.П. Павлова, В.П. Савчук, Р.С. Сайфулин, Е.С. Стоянова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин и др.

Системные исследования и организационные аспекты функционирования экономических субъектов нашли отражение в трудах А.Н. Аверьянова, Н.С. Бабинцевой, И.В. Блауберга, А.А. Богданова, П.М. Керженцева, Э.М. Короткова, Б.З. Мильнера, Г.Х. Попова, Л.В. Поповой, Р.А. Фатхутдинова, П.В. Шичкина и других.

Среди зарубежных ученых, занимавшихся системными исследованиями организаций, вопросами менеджмента, проблематикой функционирования финансовых активов, денежных средств корпораций, можно выделить: М. Альберта, Л. Берталанфи, Ю. Бригхема, С.Л. Брю, Дж. Ван Хорна, Дж. Вумека, Л. Гапенски, Д. Джонса, П. Друкера, Дж. Кейнса, Дж. К. Лафту, К. Р. Макконнелла, Г. Марковица, М. Мескона, М. Миллера, Г. Минцберга, Ф. Модильяне, М. Мэй, Дж. Мэнвила Хэрриса, А. Раппопорта, Г. Рингланда, Г. Саймона, Д. Уильямса, Ф. Хедоури, Р. Хиггинса и др.

В совокупности, перечисленные и другие авторы, и их работы формировали широкий спектр знаний, необходимых для развития данной проблемы. Однако в опубликованных работах пока еще недостаточно освещены принципы финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации. По-существу пока отсутствует целостная концепция стратегии привлечения иностранного капитала, формализация этой концепции и ее экономическая интерпретация. Тем не менее, результаты исследований приведенных выше авторов использованы в работе как исходная позиция для дальнейшей разработки авторской методологической концепции стратегии привлечения иностранного капитала и конкретных методических рекомендаций для реализации данной концепции.

Поэтому недостаточность теоретических разработок по проблемам привлечения иностранного капитала в металлургическую отрасль и большая практическая востребованность в разработке методологии в этой области обусловили выбор темы диссертации, цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является повышение уровня научной обоснованности стратегии привлечения и использования иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации, привлекаемого путем размещения акций и в форме долгового финансирования.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- оценить современное финансовое состояние и тенденции развития российской черной металлургии, выявить те внешние и внутриэкономические факторы, которые представляют собой потенциальную угрозу для финансовой устойчивости долгосрочного развития металлургических компаний;

- выявить преимущества и возможные опасности глобализации мирового рынка капитала и металлов для поступательного развития российской черной металлургии;

- определить концептуальные направления и механизмы привлечения капитала для ускорения инвестиционно-инновационной модернизации основных производственных фондов. При этом обосновать особенности и выгоды различных форм и источников привлечения (первичное публичное размещение акций, прямые иностранные инвестиции, заемные средства и т.д.) в зависимости от стратегических приоритетов развития;

- оценить влияние IРО на качественные характеристики (параметры) деятельности металлургических компаний: увеличение капитализации, структуру бизнеса, инвестиционную и инновационную активность; особое внимание уделить первым результатам воздействия IРО на финансовое положение компаний и их инвестиционную привлекательность;

- обосновать необходимость определения наиболее целесообразного уровня рыночной капитализации металлургических компаний с точки зрения его влияния на конкурентоспособность производства, инновационные процессы, ликвидность их ценных бумаг на финансовом рынке;

- выявить специфику инвестиционных качеств российских ценных бумаг и их ценообразования с учетом нелинейного изменения цены привлекаемых ресурсов, раскрыть особенности принятия инвестиционных решений в условиях существования локальных пределов развития компаний; обосновать научно-методический подход к формированию цены акций при нелинейном росте стоимости бизнеса;

- разработать методологические принципы и методические требования, реализация которых необходима для успешного проведения IРО; сформулировать предложения по их дальнейшему совершенствованию, в первую очередь по работе предприятий-эмитентов с андеррайтерами;

- предложить механизм формирования основных параметров эмиссии ценных бумаг металлургических компаний более полно учитывающих интересы эмитентов, андеррайтеров, организаторов в рамках действующих законодательно-правовых норм и ограничений.

Область исследования соответствует пп. 1.3 Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала, 3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора, 3.12 Финансовая стратегия корпораций, 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов, 4.8 Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов Паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Объектом исследования являются крупные металлургические компании (на примере ММК) и черная металлургия в целом.

Предмет исследования - методология и механизмы реализации стратегии привлечения капитала и его использования для ускорения модернизации производства и повышения рыночной стоимости металлургических компаний в условиях усиления воздействия процессов глобализации мирохозяйственных отношений.

Методологической и теоретической базой диссертационного исследования являлись труды отечественных и зарубежных ученых по рыночной экономике, экономике финансов и промышленности, а также научные разработки по экономике металлургии.

Информационной базой являлись материалы Госкомстата РФ, отчетность предприятий о работе металлургической промышленности.

Методологическая основа исследования базируется на системном подходе, а также положениях процессного, структурного, ситуационного, функционального, эволюционного, интеграционного подходов.

Для решения поставленных задач в диссертационной работе были использованы общие и специальные методы научного познания: метод диалектической логики, монографический, наблюдения, группировок, анализа и синтеза, сравнения, аналогий, расчетно-конструктивный, экспертных оценок, графического представления результатов и другие.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в методологическом обосновании стратегии и методов привлечения финансовых ресурсов для модернизации черной металлургии в условиях глобализации и выработке на этой основе научно-методических рекомендаций по их рациональному использованию в целях повышения конкурентоспособности металлургической промышленности.

Наиболее существенные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем:

- определены доминантные проблемы и «узкие места» развития черной металлургии, которые при сложившейся инерции создают потенциальную угрозу финансовой устойчивости, ее роста в среднесрочной перспективе. В этой связи аргументирован вывод, что наиболее высок риск снижения валютной результативности работы российского металлургического комплекса из-за: усиливающейся конкуренции на мировом рынке черных металлов, в частности, и со стороны таких бывших импортеров, а ныне нетто (чистых) экспортеров металлопродукции как Китай, опережающее технологическое обновление основного капитала транснациональными металлургическими комплексами, падение темпов экономического роста в основных промышленоразвитых странах, включая угрозу рецессии в экономике США (угрозу глобальной экономической рецессии) и др. (п. 1.3 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- обоснована экономическая целесообразность корректировки средне- и долгосрочной стратегии деятельности металлургических компаний в сторону удовлетворения быстрорастущего внутристранового спроса на металлопродукцию повышенного качества и номенклатуры, удовлетворяющей требованиям высокотехнологических отраслей машиностроительного и оборонного комплекса (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- предложены методологические основы формирования долгосрочной стратегии инновационного развития металлургических компаний, базирующиеся на исследовании новых секторов рынка продукции, учете негативного влияния конкурентов и оценке возможных источников привлечения капитала для реализации инновационных проектов (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- разработана модель прогнозировании роста потребления чёрных металлов с учетом закономерностей, сложившихся исторически на российском рынке и сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции в рамках методологических и прикладных рекомендаций, направленных на переход от внедрения отдельных технологических новшеств к проведению более системной (на всех стадиях производства и реализации продукции) научно-технической политике, предусматривающей, в частности, увеличение финансирования собственных НИОКР и оптимизацию логистических структур (п. 3.2 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- научно обоснована методика оценки рыночной стоимости предприятий на основе доходного подхода, предложены этапы процесса прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода и выявлены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металлургических компании (п. 3.2 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акции металлургических компаний в российских условиях; сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности; с использованием компьютерных программ представлена графическая интерпретация разработанной математической модели для доходности акции с учетом соотношения моментов покупки и продажи (п. 4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- предложена стратегия модернизации и инновационного развития ОАО «ММК» до 2010 и 2015 года с научно обоснованными объемами и сроками привлечения капитала для её осуществления, а также сформирован перечень и объемы конкурентоспособной продукции в результате использования методов научного прогнозирования (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- на основе разработанной Стратегии увеличения мощностных характеристик предложены альтернативные варианты обеспечения программ развития формирования финансовых ресурсов, в частности развитие рынка акций, инвестиционные проекты (п.4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- раскрыта специфика принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в условиях нелинейности роста капитализации компаний; уточнено понятие первичного публичного размещения (IPO), раскрыты особенности IPO как способа привлечения капитала; выявлены факторы, влияющие на принятие решения компанией о проведении IPO, установлено, что проведение IРО может как положительно, так и негативно отразиться на дальнейшем развитии компании (п. 4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений; разработан механизм оценки вариантов эмиссии с позиции роста капитализации (п. 4.5 Паспорта ВАК специальности 08.00.10).

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что на основании выполненного исследования разработаны теоретические положения, совокупность которых можно характеризовать как значимое научное достижение - определены концептуальные и методологические положения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации.

Разработанная методология системного исследования финансовых ресурсов предприятий, как научно-обоснованный подход комплексного изучения финансовых аспектов функционирования экономических субъектов и построения интегративных прогнозов развития их стоимостных процессов, может выступать основой дальнейших изысканий проблематики финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации.

Теоретические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе при преподавании курсов «Финансы организаций (предприятий)», «Финансовый менеджмент», «Финансовый анализ», «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Финансы и кредит», «Биржевое дело».

Практическая ценность диссертационного исследования заключается в разработке методического обеспечения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации, использование которого позволяет обеспечить их воспроизводство в современных экономических условиях.

Предложенная концепция адаптивности и комплекс стратегических приоритетов функционирования системы финансовых ресурсов предприятий в условиях глобализации могут быть использованы экономическими субъектами при финансовом проектировании и для решения проблемы финансового обеспечения деятельности черной металлургии.

Рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, доведены до уровня конкретных предложений, которые могут использоваться законодательными органами, а также хозяйствующими субъектами различных форм собственности в целях оптимизации финансового обеспечения и управления иностранным капиталом. Предложенные рекомендации могут быть использованы предприятиями, другими хозяйствующими субъектами и участниками финансовых отношений, а также органами государственного управления при разработке и реализации программ экономического развития регионов России.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в монографиях, сборниках материалов научных исследований, статьях журналов центральной печати, а также апробированы в выступлениях на теоретических и практических конференциях и семинарах.

Научно-практические разработки, выдвинутые в диссертации, нашли применение в финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ММК» и других предприятий черной металлургии.

Публикации. По результатам выполненных исследований опубликовано работ общим объемом 49,84 п.л. (лично автора - 30,74 п.л.), в том 13 статей в общероссийских и региональных научных журналах, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов докторских диссертаций.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 4 глав, заключения; содержит 299 страницу машинописного текста, 37 таблиц, 41 рисунок. Библиографический список включает 286 источников.

Во введении обосновывается выбор темы, ее актуальность, формируются задачи, научная новизна и практическая значимость исследования.

В первой главе представлена оценка финансово-экономического состояния и проблемы перспективного развития черной металлургии. Во второй главе разработаны методологические основы формирования стратегии привлечения капитала для финансирования инновационного развития металлургических компаний. В третьей главе представлена методология оценки стоимости металлургических компаний на финансовых рынках с целью ее использования для привлечения капитала. В четвертой главе предложено формирование долгосрочных стратегий развития предприятий черной металлургии.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ

1. Определены доминантные проблемы и «узкие места» развития черной металлургии, которые при сложившейся инерции создают потенциальную угрозу финансовой устойчивости, ее роста в среднесрочной перспективе

Диссертационное исследование начинается с оценки экономического состояния металлургического комплекса России. Выявлены «узкие места» и новые факторы финансово-экономического развития, обусловленные ускорением процессов глобализации рынков - металлопродукции и финансовых удержанием конкуренции; новыми повышенными требованиями к качеству и сортаменту металлопродукции.

Черная металлургия - стратегическая отрасль промышленности, во многом определяющая доходы и объем валютных поступлений страны. После 2001 года черная металлургия преодолела период спада и развивается устойчивыми, наступательными темпами.

На динамику развития металлургической отрасли существенное влияние оказала благоприятная рыночная конъюнктура, которая повысила привлекательность отрасли, что позволило значительно увеличить капиталовложения в развитие производства и освоение новых видов высококачественной продукции (листа с полимерными покрытиями, высококачественного трубного и сортового металла, создание новых технологий для подвижного состава, пассажирского вагоностроения нового поколения и др.), а также в модернизацию отрасли (Таблица 1).



Таблица 1 - Динамика производства и инвестиций черной металлургии (2000г. - 100%)%

Годы	Динамика производства	Динамика инвестиций
2000	116	115,7
2001	115,8	137
2002	119,2	118,1
2003	130,0	135,6
2004	136,5	271,1
2005	138,2	357,1
2006	151,1	376,3

В утвержденной Минэнерго РФ в 2007г. «Стратегии развития металлургической промышленности Российской Федерации на период до 2015 года» сформулирован, на наш взгляд, слишком оптимистичный прогноз развития черной металлургии. В нем, в частности, отмечается, что рост производства и спроса на металлопродукцию будет определяться действием следующих факторов (при этом способы реализации и источники финансирования их реализации не раскрыты):

- рост мировой экономики (российская металлургия интегрирована в мировой рынок и активно в нем участвует;

- импортозамещение отдельных видов машин и оборудования;

- необходимость технического перевооружения основных фондов отраслей экономики;

- реализация новых проектов в промышленности, энергетике, а также реализация национальных проектов;

- расширение масштабов строительства и реализация реформ в ЖКХ;

- обновление парка и совершенствование продукции авиа- и судостроения;

- обновление парка и совершенствование подвижного состава на железнодорожном транспорте;

- оживление в сфере сельскохозяйственного машиностроения;

- освоение новых месторождений нефтегазового комплекса и строительство новых магистральных трубопроводов;

- рост требований к качеству металлопродукции для увеличения конкурентоспособности машиностроения и создания новой техники;

- рост спроса со стороны оборонного комплекса, в том числе обусловленного увеличением объемов экспорта вооружений.

На основе оценки новых тенденций развития мирового и национального рынков металлопродукции и определяющих их факторов в диссертации выделены и исследованы внешне и внутриэкономические риски, представляющие потенциальную угрозу для финансовой устойчивости средне и долгосрочного роста объемов производства и сбыта металлопродукции.

Среди подобных внешнеэкономических «узких мест» финансово-экономического развития черной металлургии за счет операций на мировом рынке металлов выделены:

- ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры на мировом рынке металлопродукции как результат усиления глобальной конкуренции. Так, возможности наращивания российского экспорта металлов сузились из-за динамичного наращивания экспорта такими бывшими импортерами металла как, например, Китай. Последний в сжатые сроки превратился из крупного импортера продукции черной металлургии в ее нетто-экспортера;

- отставание в уровне технологической конкурентоспособности и качестве металлопродукции, что уже привело к вытеснению российских производителей с некоторых сегментов мирового рынка металлов;

- укрепление курса национальной валюты - рубля по отношению к основным мировым валютам и, особенно, к доллару;

- существенное замедление темпов роста мировой экономики и, в первую очередь, ведущих промышленно развитых стран. Реальная угроза рецессии в экономике США.

2. Обоснована экономическая целесообразность корректировки средне- и долгосрочной стратегии деятельности металлургических компаний в сторону удовлетворения быстрорастущего внутристранового спроса на металлопродукцию повышенного качества и номенклатуры, удовлетворяющей требованиям высокотехнологических отраслей машиностроительного и оборонного комплекса

Приоритетами развития российской экономики, ориентированными на средне- и долгосрочную перспективу, является развитие и создание конкурентоспособных производств, работающих в отраслях несырьевой направленности, в первую очередь, наукоемких и высокотехнологических производств. Между тем, Стратегия развития металлургической промышленности далеко не в полной мере отвечает этим задачам. Это - стратегия развития уже сложившихся тенденций, ориентированная на обеспечение внутреннего спроса, главным образом, нужд нефтегазового комплекса, строительства, тяжелого машиностроения (энергетического), и ВПК. Переориентация черной металлургии на удовлетворение спроса внутреннего рынка как в целом, та и особенно со стороны высокотехнологических производств, по оценке автора, будет сдерживаться действием следующих факторов:

- повышением, при прочих равных условиях, издержек производства за счет устойчивого опережения темпов роста цен и тарифов на услуги естественных монополий (газ, продукты нефтепереработки, электроэнергия) по сравнению с ценами на металлопродукцию, а также темпов роста оплаты труда по сравнению с его производительностью;

- ухудшением условий добычи и состояния рудно-сырьевой базы;

- высокой (существенно выше средней) степенью износа основных производственных фондов и относительно более низкими темпами их обновления. В результате, технологическое отставание производственного потенциала от мирового научно-технического уровня. В то же время достигнутый уровень инвестиций недостаточен даже для замены капитализации компании в условиях существования локальных пределов, физически и морально изношенных основных производственных фондов, необходимы более масштабные инвестиции для преодоления технологического отставания по удельному весу электроплавильных процессов, непрерывной разливке стали, смены сортаментной структуры металлопродукции и др.;

- на пути повышения емкости внутреннего рынка на продукцию черной металлургии (особенно качественной, высокой стадии передела) весомым препятствием может явиться низкий платежеспособный спрос машиностроительных отраслей - низкорентабельных, с высокой долей убыточных хозяйств. Металлургический и машиностроительный комплексы пока слабо состыкованы, плохо интегрированы * (по ассортименту, качеству, цене, технологиям производства). Одна из возможных причин этого - приоритетная ориентация металлургии на экспорт первичного сырья и продукции первых переделов.

3. Предложены методологические основы формирования долгосрочной стратегии инновационного развития металлургических компаний, базирующиеся на исследовании новых секторов рынка продукции, учете негативного влияния конкурентов и оценке возможных источников привлечения капитала для реализации инновационных проектов

В настоящее время на мировых рынках продукции черной металлургии происходит смена ценовых тенденций. Высокие цены во II квартале 2008 года привели к замедлению спроса и стабилизации котировок, в настоящее время уже наметились признаки их снижения. Этому также способствует сезонное снижение рыночной активности в летний период. В начале IV квартала после возвращения покупателей на рынок ожидается восстановление уровня спроса и некоторый рост цен с последующей сезонной коррекцией в конце года.

Рынок Китая продолжает оказывать существенное влияние на мировую торговлю металлопрокатом. В первой половине II квартала 2008 года ситуация на китайском рынке была сбалансированной и цены в целом оставались устойчивыми. Рост объемов экспорта способствовал снижению уровня складских запасов и позитивно отражался на рыночном балансе.

Сложившаяся ситуация на внутреннем и внешнем рынках сбыта продукции предприятий черной металлургии свидетельствует о необходимости формирования инновационно-инвестиционной стратегии развития металлургической компании, базирующейся на прогнозе спроса на внешнем и внутреннем рынке по каждому виду продукции на период 2007-2015 гг., что в свою очередь требует разработки методических основ формирования стратегии развития металлургической компании. В связи с изложенным автором научно обоснована и сформирована концепция перманентной стратегии инновационного развития металлургической компании (Рисунок 1).

При этом сформулировано понятие (определение) перманентной финансово-экономической стратегии металлургической компании. Разработаны методические основы, алгоритмы и компоненты, её формирующие. В данном диссертационном исследовании при формировании экономической стратегии приоритет отдается приоритет финансовому аспекту проблемы оценки эффективности деятельности организации.

Несмотря на то, что каждая металлургическая компания имеет свои уникальные особенности, все же есть общее в том, как осуществляется процесс определения и оценки финансово-экономической стратегии, и этого вполне достаточно, чтобы его можно было представить в виде алгоритма определения и оценки финансово-экономической стратегии.

Разработанный в диссертации алгоритм является концептуальным средством для формулирования и диагностики финансовой устойчивости предприятия и выбора варианта его развития.



Оценка эффективности действующей финансово-экономической стратегии
Оценка возможностей конкурентов	Оценка финансово-экономического состояния компании
Оценка и прогнозирование финансовых рынков	Оценка прогнозирование показателей компании
Оценка и прогнозирование рынка продаж продукции	Оценка инновационных возможностей компании
	Определение пределов капитализации
Определение целей
Выбор системы стратегий
Формирование перманентных составляющих финансово-экономической стратегии предприятия
Используемые во внутрифирменной структуре	Используемые во внешней среде предприятия
Стратегия снижения затрат	Конкурентная стратегия
Стратегия стимулирования персонала фирмы	Стратегия ценообразования
Инвестиционно-инновационная стратегия	Стратегия взаимодействия предприятия с рынками ресурсов
Стратегия управления ростом капитализации	Стратегия формирования финансовых ресурсов за счет роста капитализации
Размещение IPO, ADR, евробондов и других ценных бумаг
Прогноз последствий стратегического выбора
Коррекция стратегии при обвале финансовых рынков, росте цен на энергоресурсы, негативных действий конкурентов

Рисунок 1 - Составляющие перманентной финансово-экономической стратегии

Первый этап рекомендуемого алгоритма содержит стратегический финансовый анализ, который представляет собой оценку основных показателей финансового состояния предприятия в динамике и важен в качестве основы для оценки эффективности действующей на предприятии стратегии, прогноза развития предприятия и выбора оптимальной стратегии развития.

Методика стратегического финансового анализа предприятия является фундаментом оценки действующей и прогнозируемых результатов выбранной финансово-экономической стратегии.

Второй этап рекомендуемого алгоритма заключается в генерации альтернатив финансово-экономической стратегии и прогнозировании финансовой деятельности. В диссертационном исследовании рассматривается аспект определения альтернатив финансово-экономической стратегии и ее составляющих: таких, как товарная, ценовая, стратегия управления капиталом и так далее, связанный с изменением объемов продаж и цен на продукцию.

В диссертации доказано что на формирование финансово-экономической стратегии предприятия оказывают большое влияние как ценовая политика, так и обоснованный прогнозный объем продаж.

Прогнозный объем продаж складывается из базового прогноза, основу построения которого составляют значения ретроспективного динамического ряда продаж постоянным потребителям данного товара, оценки объемов продаж для новой продукции и для нового рынка, если руководством фирмой будет выработана соответствующая стратегия.

Роль цены, как фактора, определяющего спрос, исключительно велика. Поэтому взаимозависимость между ценой и объемом продаж анализируется очень тщательно. В результате анализа цены устанавливаются, если позволяет спрос, на уровне получения максимальной прибыли фирмой. Снижение цен ниже такого оптимального уровня может еще несколько увеличить объем продаж, но это увеличение не компенсирует сокращение прибыли за каждую единицу товара вследствие произведенного снижения цен.

В этой связи в последующих разделах диссертации выполнен прогноз объемов реализации и цен как на производимую, так и на инновационную продукцию, который служит основным фактором формирования финансовых ресурсов.

Стратегия предприятия учитывает тот факт, что помимо действующих на рынке факторов спроса, фирма также должна принимать во внимание и действия конкурентов. Со стратегией ценовой конкуренции фирма должна вести себя очень осторожно, т.к. производитель твердо должен знать насколько резко изменится объем спроса и изменится ли он вообще, если поднять цену на товар или снизить цену на него.

Сформированная стратегия является фундаментом для составления бюджетов (в том числе прогнозного балансового листа) и формирования на их основе экономических прогнозных показателей на IV этапе рассматриваемого алгоритма, поскольку главный критерий качества финансово-экономической стратегии - экономические результаты развития предприятия.

Оценка экономической эффективности финансово-экономической стратегии, когда измеряют и оптимизируют: доход, прибыль, убытки и т.п. Она основывается на достаточно полной информации, полученной на IV этапе рассматриваемого алгоритма, и состоит в определении последствий выбранной стратегии.

Предложенный подход к формированию критериев оценки эффективности финансово-экономической стратегии оценки эффекта финансово-экономической стратегии состоит в том, что один из экономических показателей эффекта максимизируют или минимизируют, а на остальные накладывают ограничения. В данном случае мы рекомендуем к практическому применению следующий вариант критерия: максимизировать прибыль (P, i) при заданных ограничениях на объем затрат (Зэ) и уровень риска (Рз): тах{Дi}, 3₁З₂ , Р₁Р₂, где i - номер варианта. Для определения уровня риска можно воспользоваться формулой Z-фактора Альтмана:

Z-фактор=1,2Х₁ + 1,4Х₂ + 3,3Х₃ + 0,6Х₄ + 1,0Х₅ (1)

где X₁ - отношение оборотного капитала к сумме баланса по всем статьям актива;

Х₂ - нераспределенная прибыль, деленная на итого активы;

Х₃ - прибыль до уплаты налогов и процентов, деленная на итого активы;

X₄ - рыночная стоимость уставного капитала, деленная на балансовую стоимость всей суммы задолженности;

X₅ - объем продаж, деленный на итого активы.

Если Z-фактор = 2,99 - риск провала минимален. Если Z-фактор < 1,81 - риск провала высок.

Важнейшим условием эффективности стратегического правления предприятием являются увеличение горизонта и оптимизация принимаемых решений с учетом их ближайших и долговременных последствий. Тесная органическая связь прогнозирования развития рынка продаж по каждому виду продукции, и принятия стратегических решений обеспечивает оптимальность стратегии развития предприятия. При анализе, прогнозировании и управлении предприятием необходимо руководствоваться принципом системного подхода. Предприятие не может рассматриваться изолировано, вне связи его с внешними по отношению к нему объектами, процессами и явлениями.

4. Разработана модель прогнозировании роста потребления чёрных металлов с учетом закономерностей, сложившихся исторически на российском рынке и сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции в рамках методологических и прикладных рекомендаций, направленных на переход от внедрения отдельных технологических новшеств к проведению более системной (на всех стадиях производства и реализации продукции) научно-технической политике, предусматривающей, в частности, увеличение финансирования собственных НИОКР и оптимизацию логистических структур

Предложена модель прогнозирования развития рынка продукции предприятий черной металлургии с использованием оптимистического и пессимистического сценариев развития. В диссертации выполнено прогнозирование развитие роста рынков черных металлов, рынка белой жести, и проката с полимерным покрытием и другой инновационной продукции черной металлургии.

Оптимистический сценарий, реализуемый в случае исполнения требований Президента РФ, может быть осуществлён при развитии внутреннего спроса на товары и услуги путём постепенного и планомерного ослабления национальной валюты (рубля), поддержки малого бизнеса (ускорения реструктуризации экономики), развития финансовых рынков за счёт залоговых и ипотечных схем и наращивания денежной массы при сохранении относительно высокого уровня инфляции (10-12%).

Пессимистический сценарий предполагает структурный кризис в 2005 - 2008 гг., вызванный быстрым реформированием естественных монополий, в результате чего произойдёт рост внутренних цен на энергоносители, транспортные перевозки и коммунальные платежи при сохранении политики сильного рубля и сжатии денежной массы. При этом структура экономики должна претерпеть быстрые и мощные изменения, вызванные развитием частного сектора в монопольных областях и последующего усиления.

При прогнозировании роста потребления чёрных металлов нужно принять во внимание закономерности, сложившиеся исторически на российском рынке.

Во-первых, это высокая концентрация рынка (в сравнении с мировой), что позволяет ведущим компаниям удерживать внутренние цены на высоком уровне и не допускать их резкого снижения. Это приводит к снижению темпов роста спроса после повышения цен.

Во-вторых, характерной для рынка РФ является низкая платежеспособность конечных потребителей, что приводит к плохому финансовому состоянию металлоперерабатывающих отраслей и формированию отложенного спроса в кризисные периоды. Также свойственно для металлопроизводителей в периоды снижения спроса накапливать запасы готовой продукции. Поэтому рост спроса имеет более выраженную цикличность, чем рост ВВП.

В-третьих, для долгосрочного прогнозирования представляется допустимым использовать формулу Винерта, с вычислением средних ежегодных темпов роста металлопотребления как функции средних темпов роста ВВП, и с корректировкой на отложенный спрос. Размер роста, вызванный отложенным спросом, был вычислен по аналогии с периодами прошлых лет (вычислялась доля роста, превышающая уровень, вычисленный по формуле Винерта).

Исходя из этих данных, прогноз металлопотребления можно представить следующим образом.

Среднегодовые усреднённые темпы роста металлопотребления для трендового сценария составляют +3,7% (при среднем росте ВВП +3%), для оптимистического сценария +19% (рост ВВП +7%) и для пессимистического -2% (при росте ВВП +1.5%). Эти усреднённые темпы роста выражены на графике полиномиальными трендами 3 степени. Достоверность аппроксимации данных для представленных трендов превышает 70%.

Сценарные прогнозы роста потребления стальной продукции на рынке РФ представлены на рисунке 2.

Рисунок 2 - Сценарные прогнозы роста потребления стальной продукции на рынке РФ

Объёмы потребления в абсолютном выражении при расчётах, согласно темпам роста по сценариям, представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Потребление металлопродукции в РФ в условиях различных сценариев роста В млн. т

Сценарий \ год	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Трендовый	24,67	26,89	27,51	27,78	28,58	29,72	30,11	30,77
Оптимистический	25,37	29,89	33,84	37,76	45,20	57,40	71,35	87,83
Пессимистический	24,51	26,42	25,89	22,50	21,60	19,09	18,92	19,67

В качестве примера прогнозирования развития рынка продаж в диссертации приведено исследование развитие рынка продукции черной металлургии с полимерным покрытием.

Исследованием установлено, что опережающий рост мирового производства листа с полимерным покрытием происходит в основном, за счет высокого спроса со стороны строительных компаний, потребляющих полосовой прокат с покрытиями из полимеров и с цветной поверхностью, полученный на специализированных линиях. Стандартная производительность таких поточных линий около 50 тыс. тонн. Обычно за год строится от 3 до 5 таких линий. В настоящее время в различных странах вводится в эксплуатацию около 20 линий (суммарной мощностью 2,0 млн. тонн в год).

По мнению специалистов крупнейшей германской сталелитейной корпорации Thyssen Krupp Stahl (TKS), будущее листовой стали в автомобильной промышленности так же связано с технологиями нанесения предварительных покрытий. Компания уже запустила несколько линий нанесения покрытий на полосовую сталь и поставляет автомобильным компаниям и производителям деталей листовой материал с высококачественным предварительным покрытием нужного цвета. Примерно три четверти холоднокатаных полос TKS выпускает с металлическим или органическим покрытием, наносимым для предупреждения коррозии, защиты от повреждений при транспортировке и погрузочно-разгрузочных работах либо для упрощения последующих операций гибки и штамповки.

Глобализация преследует цель не только межгосударственного и даже межконтинентального объединения деятельности и активов. Транснациональные компании стремятся активно присутствовать на появляющихся рынках продукции с полимерным покрытием и намерены одновременно выявлять и расширять возможности в новых областях использования своей продукции. Только такая стратегия позволит им сохранить конкурентоспособность на мировом рынке.

Исходя из изложенного выше, на ОАО «ММК» в 2004 году пущен агрегат, поставленный по контракту с австрийской фирмой Voest-Alpine по нанесению полимерных покрытий, производительностью 200 тыс. тонн/год. Толщина проката: 0,2 мм - 1,6 мм.

К 2010 гг. крупнейшими производителями проката с полимерным покрытием в РФ станут: ОАО «НЛМК» - прогнозируемые производственные мощности 400- 600 тыс. тонн/год, ОАО «ММК» - 200 тыс. тонн/год, ОАО «Северсталь» - 200 тыс. тонн/год, компания «Комтех» - 100 тыс. тонн.

У рынка материалов с предварительным покрытием огромный потенциал. В Северной Америке потребляется ежегодно около 5 млн. т. стали с покрытием, в Европе более 4 млн. тонн. Среднегодовой рост потребления металла с предварительно нанесенным покрытием в развитых странах последние 6-7 лет составляет более 7%, в то время как рост ВВП не превышает 2%. Это означает, что рост потребления металла с предварительно нанесенным покрытием нельзя определить стандартными методами, т.е. в привязке к общему росту экономики.

Проведенный стратегический анализ прогноза развития рынка продаж по ряду основных видов продукции металлургической компании ОАО ММК позволяет сделать заключение о развитии производства холоднокатаного проката, оцинкованного листа, а так же организации производства других видов продукции, в том числе продукции глубокого передела, а так же обеспечение высокого качества выпускаемой продукции, снижение себестоимости производства, увеличение производственной мощности до 10 млн. тонн готового проката в год, снижение выбросов загрязняющих веществ, внедрение энергосберегающих технологий.

Исследование и прогнозирование рынка продаж продукции обусловливает необходимость организации глубокой переработки, связанной с производством оцинкованных труб, дорожных ограждений и электродов для ручной дуговой сварки, в перспективе планируются к реализации проекты по производству высокопрочной упаковочной ленты; порошковой проволоки для внепечной обрабтки чугуна и стали, сварки и наплавки.

В результате прогнозирования развития рынка продаж до 2012 г в диссертации сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции (Таблица 3).



Таблица 3 - Перечень инновационной продукции ОАО «ММК»

Вид продукции	2008	2009	2010	2011	2012
1. Толстолистовой прокат	660	700	1500	1500	1500
2. Автолист				1100	1100
высокопрочный х/к лист				700	700
высокопрочный оцинкованный прокат				400	400
3. Лист горячего цинкования	619	753	653	953	953
4. Прокат с полимерным покрытием	180	300	400	400	400
5. Сталь для производства бытовой техники
6. Горячекатанный прокат	6 182	6 098	4 750	4 240	5 073
7. Холоднокатанный прокат	1 601	1 299	2 552	1 900	1 917
8. Трубы	79	84	84	84	84
9. Листовые заготовки	983	1180	375	137	187

Таким образом, прогнозные исследования объемов продаж по всему спектру вновь выпускаемой и инновационной продукции позволяют определить общий объем продаж до 2010 года, который составит 19,5 млн. тонн в год.

Рассчитанные на основе этих прогнозов для ММК объемы потребности в финансовых ресурсах для модернизации и организации выпуска инновационной продукции составят 5559,6 млн. долл. США. В этой связи предоставляется целесообразным исследовать возможности роста капитализации компании с целью её использования для привлечения капитала в черную металлургию РФ.

5. Научно обоснована методика оценки рыночной стоимости предприятий на основе доходного подхода, предложены этапы процесса прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода и выявлены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металлургических компании

Для привлечения капитала на финансовом рынке весьма существенное значение имеет рыночная стоимость металлургической компании. На данном этапе важнейшим аспектом инвестиционного анализа становится качественная профессиональная оценка не только рыночной, но, прежде всего, инвестиционной стоимости.

В настоящее время достаточное внимание уделяется оценке рыночной стоимости предприятий, использование оценки инвестиционной стоимости для целей развития бизнеса повышение эффективности инвестиционной политики не имеет достаточного распространения.

В диссертационном исследовании представлены результаты сопоставления определений основных подходов к оценке стоимости предприятия в соответствии с международными, европейскими и российскими стандартами оценки (доходный, затратный, и сравнительный подходы). Обычно при оценке бизнеса, в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды, используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих в данной ситуации.

Проведенное сравнение показывает, что в наибольшей степени целям инвестиционной стоимости в условиях неопределенности соответствуют методы доходного подхода. Так как метод капитализации дохода предполагает постоянный поток доходов, то он в большей степени подходит для оценки приносящей доход недвижимости. Денежный поток предприятия более изменчив и подвержен влиянию большого числа факторов, и поэтому для инвестиционной оценки стоимости предприятий целесообразно использовать метод дисконтированного денежного потока. Раскрыв преимущества и недостатки дисконтированного денежного потока, следует отметить, что наилучшие и наиболее эффективные результаты оценки инвестиционной стоимости в условиях неопределенности достигаются в том случае, если данный метод сочетается со сценарно-вероятностным подходом.

Поэтому, мы считаем, что метод дисконтированного денежного потока следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, позволяющим смоделировать риски. Использование сценарно-вероятностного подхода предполагает признание того, что прогнозирование финансовых параметров в лучшем случае является аргументированной догадкой и что составитель прогноза способен лишь сузить диапазон возможных вариантов будущего финансового состояния. Разработка сценариев подразумевает формулировку исчерпывающего набора предположений о путях развития предприятия и их влияния на уровень отраслевой рентабельности и другие показатели.

...