Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации

Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода. Как правило, различают два типа денежного потока:

1) денежный поток для собственного капитала;

2) денежный поток для всего инвестиционного капитала.

При рассмотрении расчета чистого денежного потока более очевидными становятся положительные стороны использования его для расчета инвестиционной стоимости предприятия. Он представляет собой сумму, которую можно изъять из бизнеса без ущерба для будущей деятельности, так как были учтены все внутренние потребности предприятия. Вот почему чистый денежный поток часто называют свободным денежным потоком.

Следующим этапом оценки прошлой деятельности является ретроспективный анализ валовой выручки от реализации. По мнению многих специалистов, этот этап является важнейшим элементом прогнозирования денежного потока. Анализируя валовую выручку, следует детально рассмотреть и учесть ряд факторов в прогнозах, которые могут привести к резким изменениям стоимости, среди которых можно выделить следующие: объем производства и цены на продукцию; спрос на продукцию; номенклатура выпускаемой продукции; темпы инфляции;

Процесс прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода, по мнению автора, должен состоять из следующих этапов:

1. Анализ стратегического положения предприятия.

2. Разработка для предприятия и отрасли различных сценариев развития будущей деятельности,

3. Прогноз свободного денежного потока.

4. Проверка обоснованности и осуществимости прогнозов.

Следует отметить, что при прогнозировании будущей деятельности мы должны опираться на план подготовленный нами или специалистами инвестора, где прежде всего должны учитываться не фактические показатели текущей деятельности, которые учитываются при оценке рыночной стоимости предприятия, а синергетический эффект от предпринимаемых мероприятий.

Даже при наилучшем стечении обстоятельств, прогнозирование возможных будущих доходов является одной из наиболее сложных сторон модели дисконтированных будущих доходов. Особо подчеркнем, что данный прогноз чрезвычайно важен, поскольку он заставляет инвестора принять во внимание множество переменных, которые будут влиять на прибыль приобретаемой компании, и таким образом, способствует принятию более обоснованного инвестиционного решения.

В условиях неопределенности, используя сценарно-вероятностный подход, прежде всего, следует иметь четкое представление о сфере деятельности оцениваемого предприятия, той отрасли, к которой она принадлежит и общих экономических условиях в стране, Далее, первостепенное значение на результат оценки оказывает тщательность составления прогноза, а также выполнимость предположений составляющих его основу. Поэтому необходимо учитывать при прогнозировании всю имеющуюся информацию о предприятии. Анализ результатов прошлой деятельности должен охватывать период не менее 3-х лет. Следует осторожно подходить к оптимистическим сценариям развития, необходимо тщательно проанализировать все шаги руководства, которые могут привести к реализации намеченных планов. Лучше всего использовать более продолжительный прогнозный период, что позволяет значительно улучшить достоверность прогноза, так как уменьшает постпрогнозный период.

На основе проведенного исследования, в диссертации сформулирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия и проиллюстрировано применение рассматриваемых методов оценки инвестиционной стоимости предприятий на конкретных примерах с целью апробации предложенной модели.

В качестве примера, позволяющего применить на практике изложенные в работе идеи, рассмотрена оценка стоимости предприятий ОАО «ММК», ОАО «НЛМК», ОАО «Северсталь».

Для построения денежных потоков оцениваемых компаний были использованы данные финансовой отчетности, прогнозы макроэкономических и отраслевых факторов, а также показателей финансово-хозяйственной деятельности, выполненные на базе сценарно-вероятностного подхода с применением метода экспертных оценок.

При расчете денежных потоков учитывались следующие экономические факторы: уровень инфляции, темпы снижения затрат, расширение спектра предлагаемых товаров, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на продукцию, планы менеджмента, сценарий развития отрасли.

В таблице 4 приведены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металлургических компании . Изменение этих факторов (снижение задолженностей, рост рейтинга, и др.) позволит существенно увеличить стоимость компании на рынке.



Таблица 4 - Косвенные факторы, отражающие возможное снижение стоимости акционерного капитала в долгосрочной перспективе

Критерий	балл	Ранг
Изменение рейтинга эмитента в худшую сторону	17,2	2
Рост дебиторской задолженности	5,3	15
Снижение ликвидности акций	16,1	4
Существенное снижение спроса на продукцию	6,5	14
Информация о возможном недружественном слиянии или поглощении	13	8
Увеличение волатильности цен акций	14,6	6
Снижение доли рынка	7,9	13
Продажа профильных активов	11,7	10
Судебные иски в отношении компании	14,1	7
Просрочка платежей по ссудам	11,9	9
Возбуждение дела о банкротстве	18	1
Снижение суммы дивидендных выплат	16,9	3
Сокрытие финансовой или иной информации	4,1	16
Отмена крупных сделок	8,7	12
Отказ в регистрации проспекта эмиссии	15,3	5
Противодействие организации её инспектированию	3,9	17
Информация о несоблюдении российского законодательства менеджментом и собственниками компании	10,1	11
Прочие факторы	2	18

Ставка дисконтирования определялась на основе сопоставления результатов применения кумулятивного метода расчета, где требуемая доходность для инвестированного капитала определялась с учетом присущих данным предприятиям рисков.

Проанализировав варианты развития к изменению ставки дисконтирования, можно сделать вывод, о том, что каждый 1% изменения ставки ведет к изменению инвестиционной стоимости примерно на 7%.

К результатам, полученным по трем вариантам денежного потока с учетом трех вариантов ставки дисконтирования, была применена традиционная процедура взвешивания, в результате которой стоимость оцениваемой компании составляет:

- ОАО «ММК» - 6.07 млрд. долл.;

- ОАО «НЛМК» - 7.45 млрд. долл.;

- ОАО «Северсталь» - 10.38 млрд. долл.

Если зафиксировать цены реализации металлопродукции на прогнозном уровне 2008 года и себестоимость (рассчитанную по ценам на основные виды сырья с учетом роста цен в 2008 году), расчетное значение EBITDA/тонна товарной продукции составляет по 2008 году 185USD.

C учетом программы инвестиций до 2013 года, направленную на снижение затрат, рост объемов производства и улучшение структуры продукции, значение EBITDA/тонну товарной продукции в 2013 году составит 263USD. С учетом производства 15 млн. тонн товарной продукции и 16,25 стали в 2013 году, значение EBITDA составит 3,945 млн. USD.

Если использовать текущий мультипликатор ММК - х5.1 - и применить его к 2013 году (со значением чистого долга, равного «0»), расчетное значение капитализации составит 20,1 млрд. USD. Если использовать среднее значение мультипликаторa EV/EBITDA российских металлургических компаний - х6.2 - и применить его к 2013 году, расчетное значение капитализации составит 24,5 млрд. USD.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности металлургической компании позволяет заключить, что развитие любой компании происходит неравномерно. Как правило, по мере достижения компанией конкурентных преимуществ и расширения своего присутствия на рынке реализуемой продукции объемы производства начинают возрастать. Это может обусловить расширение парка используемых основных фондов, увеличение количества привлекаемых специалистов, дальнейшую экспансию на рынки. Такие периоды развития компании совпадают с начальной стадией роста рыночной цены ее акций на фондовых рынках.

Однако в определенные моменты начинают сказываться факторы торможения такого развития. Появление подобных факторов могут быть обусловлено различными обстоятельствами - достижение пределов спроса на продукцию фирмы, ограниченность адекватных каналов обмена информацией, несоответствие менеджмента компании современным требованиям, узость ресурсной базы и т.п. В силу воздействия факторов торможения и проявляется затухание скорости цен акций компании. В некоторых интервалах времени факторы торможения различных компаний могут совпадать, что, в конечном итоге, приводит к затуханию скорости роста и фондовых индексов в целом.

Иными словами, любая компания сталкивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Наличие таких локальных пределов роста наглядно иллюстрируют колебания скорости роста фондовых индексов.

6. Проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акции металлургических компаний в российских условиях; сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности; с использованием компьютерных программ представлена графическая интерпретация разработанной математической модели для доходности акции с учетом соотношения моментов покупки и продажи

Для качественно новой фазы развития компании вновь возникнут барьеры развития, появится иной локальный предел роста стоимости ее акций, что предопределит затухание и темпов роста общей рыночной капитализации фирмы. Следовательно, динамику рыночной капитализаций необходимо представлять с помощью модели, заведомо содержащей параметры для представления такое насыщение в зависимости от времени. В диссертации для этой цели использована модель, основанная на распределении случайных величин.

В диссертационном исследовании разработана модель роста рыночной капитализации на основании распределения Б. Гомпертца на примере акций ОАО «Северсталь».

Выбор для анализа именно акций ОАО «Северсталь» объясняется и другой весьма важной причиной. Выше уже указывалось, что предложенная нами модель роста капитализации компании, которая основывается на распределении Б. Гомпертца и позволяет учитывать локальные пределы такого роста, применима для долгосрочных растущих (восходящих) трендов. Специфика ОАО «Северсталь» как раз и состоит в том, что в течение нескольких лет, начиная с 2000 г. цены обыкновенных и привилегированных акций этой компании практически непрерывно возрастали. В результате сформировался мощный повышательный тренд для цен этих акций.

С использованием имеющихся в Интернете данных о котировках акций ОАО «Северсталь» определим помесячно цены обыкновенных акций этого эмитента, начиная с июля 2003 г. по июль 2006 г. Одновременно при помощи программного обеспечения ЕХСЕL проведены соответствующие вычисления цены данной акции по разработанной нами модели (Рисунок 3).

Рисунок 3 - Сравнение теоретических значений цен акций ОАО «Северсталь», полученных по разработанной модели, с реально наблюдаемыми величинами

Как видно из данного рисунка, кривая, соответствующая теоретическим значениям цен обыкновенных акций ОАО «Северсталь», полученным с использованием разработанной нами модели, достаточно точно соответствует реально наблюдаемым величинам цен этих акций за последние 35 месяцев. Это является убедительным доказательством корректности предложенного нами подхода оценки стоимости ценных бумаг при наличии локальных пределов роста капитализации компании.

Ценность сделанных оценок параметров разработанной модели для обыкновенных акций ОАО «Северсталь» состоит в том, что с их помощью можно сделать прогноз движения цены данной акции на будущий период,

Выполненное в диссертации исследование прогнозирования динамики цен обыкновенной акции ОАО «Северсталь» позволяет заключить следующее. Если сокращать интервалы времени, в течение которых будет проводиться оценка, то в краткосрочных периодах мы столкнемся с характерным S-образным видом графика изменения цен и локальными пределами роста капитализации компании.

Исследование локальных пределов капитализации позволяет заключить, что инвестиционные характеристики российских ценных бумаг оказывают воздействие события, происшедшие в мире за последние годы, прежде всего, глобализационные процессы. Внешние факторы, а также события внутри компаний приводят к тому, что развитие фирм, следовательно, и изменение их капитализации, происходит неравномерно: на начальной стадии роста наблюдается достаточно резкий прирост капитализации компании, соответствующий экспоненциальной зависимости. Однако затем скорость роста затухает, и в последующем она начинает асимптотически стремиться к нулю. Нелинейность роста капитализации компании объясняется воздействием факторов торможения такого развития, в силу чего и проявляется затухание скорости роста цен акций. В некоторых интервалах времени действие факторов торможения в различных компаниях может происходить одновременно, что приводит к затуханию темпов приращения и фондовых индексов в целом. Иными словами, любая компания сталкивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Этим объясняется характерное очертание графиков изменения цен акций и фондовых индексов, которые можно представить как последовательность S-образных участков.

Поскольку рыночная капитализация современных компаний имеет особенности, связанные с преодолением барьеров развития и локальных пределов роста при переходе на качественно новую фазу развития компании и рынка ценных бумаг в целом, то для создания теоретической модели, учитывающей эти особенности, используется распределение случайных величин.

Дальнейший анализ позволяет идентифицировать параметры модели. В диссертации доказано, что функция Б. Гомпертца достаточно точно характеризует изменения цен акций при наличии локальных пределов роста, как при непрерывном течении времени, так и для случаев дискретного времени. В этой связи данная функция берется в основу модели оценки капитализации компаний,

Использование разработанной модели для анализа динамики цен обыкновенных и привилегированных акций ОАО «Северсталь», и других компаний свидетельствует, что модель адекватно учитывает нелинейность изменения стоимости финансовых средств и существование пределов роста капитализации компании при принятии соответствующих инвестиционных решений. Возможности модели можно расширить и осуществить долгосрочный прогноз движения цен акций.

Нелинейность изменения цен акций в условиях существования локальных пределов роста следует учитывать при формировании портфелей акций. С помощью разработанной модели можно предложить методику пересмотра портфеля, с помощью которой определяется время вывода актива из состава портфеля.

7. Предложена стратегия модернизации и инновационного развития ОАО «ММК» до 2010 и 2015 года с научно обоснованными объемами и сроками привлечения капитала для её осуществления, а также сформирован перечень и объемы конкурентоспособной продукции в результате использования методов научного прогнозирования

Разработанные концептуальные и методические рекомендации были использованы при формировании отраслевой стратегии развития предприятий черной металлургии РФ до 2015 г.

Основными задачами стратегии являются:

* укрепление позиций России на мировом рынке металлопродукции и рынке СНГ;

* сокращение объемов импорта металлопродукции за счет развития собственного конкурентоспособного производства:

- в черной металлургии - снижение импорта труб, металла с покрытиями, проката из нержавеющей стали;

- в цветной - в основном за счет уменьшения импорта глинозема (в настоящее время его доля составляет более 50% от общего по цветной металлургии) в связи со строительством российскими компаниями новых глиноземных предприятий в России;

* увеличение объемов производства продукции глубокой переработки, создание новых ее видов:

- в черной металлургии - рост объемов выпуска стальных труб, метизов, металла с покрытиями и жести, рельсов, горячебрикетированного железа;

- в цветной металлургии - рост объемов производства различных видов алюминиевого, медного, титанового проката и изделий, твердосплавной, редкометалльной продукции;

* повышение качества выпускаемой продукции;

* повышение конкурентоспособности металлопродукции, снижение ее ресурсоемкости: сокращение расхода стали на тонну проката - до 1,1 т; расхода концентратов тяжелых цветных металлов на тонну готовой продукции - до 1,02 т. (в пересчете на металл); снижение энергоемкости металлургическою передела в 2010 г. - на 10-12%, в 2015 г. на 15-17%;

* инновационное совершенствование техники и технологии » производства металлопродукции;

* обеспечение воспроизводства минерально-сырьевой базы;

* снижение вредного воздействия предприятий отрасли на окружающую среду.

Прогноз экономических показателей развития металлургического комплекса в период до 2015 года представлен в таблице 5.

Таблица 5 - Прогноз выпуска основных видов продукции отрасли черной металлургии

2005 г.	2006г.	2008 г.	2010 г.	2015г.	2015 г. в % к 2006 г.
Готовый стальной прокат, млн. т.
54	58	62	67	71	126,8
Лист и жесть с покрытиями, млн. т.
2,3	2,9	3,5	4,0	6,5	224,1
Трубы стальные, млн. т.
6,7	7,9	9,3	10,9	12,5	158,2

В результате ускорения темпов внедрения инноваций прогнозируется улучшение производственной структуры металлургического комплекса ~ в первую очередь, за счет повышения доли конкурентоспособных мощностей (на всех переделах), а также за счет увеличения доли мощностей для выпуска продукции более глубокой степени переработки, доли импортозамещающих и новых производств. Все это позволит улучшить структуру товарной продукции металлургического комплекса, повысить ее конкурентоспособность и адекватность требованиям рынков.

В результате активизации инвестиционной деятельности повысятся темпы обновления фондов и фондовооруженность, что положительно повлияет на ресурсоемкость производства и производительность труда.

«Стратегию...» предполагается реализовать в три временных этапа: первый - 2007-2008 годы, второй-2009-2010 годы и третий-2011-2015 годы.

На первом этапе (2007-2008 годы) развитие металлургического комплекса будет ориентировано, в основном, на более эффективное использование имеющихся мощностей.

На втором этапе (2009-2010 годы) предполагается ввод новых мощностей, ускоренное техническое перевооружение и обновление сортамента продукции, а также Перспективы развития фондового рынка в металлургии неразрывно связаны с состоянием фондовой) рынка в России в целом.

Перспективным источником привлечения заемных средств является выпуск облигационных займов. При этом не требуется залоговое обеспечение, а выплаты по облигациям на 8-10% (пунктов) ниже, чем проценты по кредитам российских банков.

Для строительства важнейших объектов металлургической промышленности, имеющих общегосударственное значение и определяющих принципиальные направления инновационного обновления производства, необходимо привлечение крупных инвестиций. Одним из действенных механизмов государственной поддержки может стать использование средств Инвестфонда для финансирования инфраструктурных объектов в соответствии с действующим законодательством.

В «Стратегии ...» предусмотрено бюджетное финансирование за счет средств Инвестфонда в рамках инфраструктурных инвестпроектов, утвержденных распоряжением Правительства Российской Федерации от 30.11.2006 г. № 1708-р.

Финансирование НИОКР осуществляется в рамках принятых в установленном порядке ФЦП, а также из финансовых возможностей федеральных органов исполнительной власти - главных распорядителей средств федерального бюджета. Дополнительных средств бюджета на указанные цели Стратегией не предусматривается.

Таким образом, финансирование инвестиций металлургического комплекса предусматривается в основном (более 95%) за счет собственных и привлекаемых (около 50% от общего объема инвестиций) средств акционерных обществ.

Предполагаемый объем инвестиций, необходимых для развития предприятий металлургического комплекса в перспективе до 2015 года базируется на:

* прогнозном спросе на металлургическую продукцию на внутреннем и внешнем рынках при ускоренном техническом перевооружении предприятий;

* необходимости повышения конкурентоспособности продукции и производств в условиях открытости экономики России;

* инвестиционных возможностях предприятий.

По укрупненной оценке, капитализация предприятий металлургической промышленности в настоящее время составляет около 4232 млрд. руб. (164 млрд.долл. США), к 2011 году возрастет до 4900 млрд.руб. (196 млрд. долл. США), а к 2016 году - до 6000 млрд. руб.(240 млрд.долл. США).

Общий объем инвестиций в черную металлургию оценен следующим образом, в ценах 2006 г.: 2007-2008 гг. - по 125 млрд. руб. в год; 2009-2010 - по 128 млрд. руб., 2011 ~ 2015 гг. - по 130 млрд. руб. ежегодно.

Финансирование «Стратегии ...» обеспечивается, в основном, собственными средствами предприятий. Объемы финансирования: 1 -и этап: 2007-2008 гг. - 388 млрд. руб. 2-й этап: 2009-2010 гг. - 400 млрд. руб. 3-й этап: 2011-2015 гг. -1035 млрд. руб.

Инвестиции будут формироваться за счет амортизационных отчислений, прибыли, акционерного капитала (при продаже акций) и привлекаемых кредитов отечественных и иностранных банков, облигационных займов, лизинга оборудования. Соотношение этих источников будет определяться каждой компанией (предприятием) металлургической промышленности с учетом конкретных условий.

Среди всех возможных источников финансирования инвестиций (собственных и заемных) амортизационные отчисления по своему экономическому содержанию являются наиболее выгодным источником. Среднегодовой размер амортизационных отчислений в период 2007-2010 г составит около 60 млрд. руб.

За счет собственных источников финансирования - амортизационных отчислений и прибыли - инвестиции (в среднем по металлургическому комплексу - реалистический вариант) будут составлять в период 2007-2010 годов в среднем примерно 160 млрд. рублей в год, а в 2011-2015 гг. - 180 млрд. руб. в год (в ценах 2006 года).

Кроме собственных средств, компании могут привлекать и внешние источники инвестиций. Действующее законодательство предоставляет необходимые возможности для продажи пакетов акций и дополнительных эмиссий. Возможности получить значительные инвестиции за счет этого источника достаточно реальны.

Положения «Стратегии ...» могут корректироваться с уточнением отдельных ее приоритетов и изменением социально-экономической ситуации. Корректировку редакции «Стратегии ...» целесообразно осуществлять один раз в три года.

В качестве примера использования теоретических и наработок в диссертации разработана стратегия инновационного развития за счет модернизации производства и роста капитализации ОАО «ММК» до 2010 и 2015 гг.

8. На основе разработанной Стратегии увеличения мощностных характеристик предложены альтернативные варианты обеспечения программ развития формирования финансовых ресурсов, в частности развитие рынка акций, инвестиционные проекты

В диссертационном исследовании при разработке программы стратегического планирования до 2015 г выявлено, что основными задачами ОАО «ММК» является производство и сбыт высококачественной металлопродукции, удовлетворяющей потребностям наших клиентов, для получения прибыли в объеме, достаточном для развития предприятия до уровня лидирующей мировой компании и проведения разумной социальной политики. Задачами стратегии являются:

- сохранение долговременной конкурентоспособности на мировом рынке металлопроката;

- укрепление лидирующих позиций ММК на внутреннем рынке, увеличение мощности и увеличение продаж до 10 млн. тонн к 2013 г. (Рисунок 4).

Создание сети сервисных центров

Вертикальная интеграция с потребителями металлопродукции

Увеличение отгрузок крупным потребителям

Увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре производства товарной продукции

Рисунок 4 - Стратегия увеличения мощностных характеристик ОАО «ММК»

Прогноз выпуска и продажа основных видов металлопродукции выполнены с применением наиболее приемлеых методов науного прогнозирования, приведен в таблице 6.

Основным направлением формирования финансовых ресурсов должно быть обеспечено за счет повышения капитализации компании и её использования на фондовых и финансовых рынках. Ключевыми факторами роста капитализации ОАО «ММК» является рост курса акций ММК с момента IPO составил примерно 25%, что является хорошим результатом, но безусловно, оценивая динамику роста котировок российских компаний сектора, существует возможность для дальнейшего роста капитализации и получения акционерами ещё большей доходности при благоприятных рыночных условиях.

Основные моменты, сдерживающие рост капитализации ММК, и вызывающие инвесторов в настоящий момент являются:

- обеспечение ММК сырьем, преимущественно в отношении угольного сырья;

- низкая ликвидность (т. е. повышения ликвидности) акций ММК по сравнению с российскими металлургическими компаниями;

- необходимость оптимизации структуры капитала.

Таблица 6 - Прогноз выпуска основных видов продукции ОАО «ММК»

Вид продукции	2005	2006	2008	2010	2015	2015г. в % к 2006г.
готовый стальной прокат	8660	9767	11348	11157	12232	25,24
заготовка и слябы	425	332	983	375	372	12,05
сортовой прокат	1098	1706	1922	1980	1980	16,06
г/к лист (вкл. толстый лист)	5476	6095	6842	6250	7288	19,57
х/к лист	1661	1634	1601	2552	2592	58,63
лист и жесть с покрытиями	901	893	1023	1279	2024	126,65
оцинкованный лист	427	440	619	653	1353	207,50
агрегат полимерных покрытий	162	166	180	400	400	140,96
жесть белая	312	287	224	226	271	-5,57
трубы стальные	75	81	79	84	84	3,70
трубы черные	70	72	69	72	72	0,00
трубы оцинкованные	5	9	10	12	12	33,33
Лента	372	406	337	350	380	-6,40
гнутые профили	194	200	216	280	280	40,00

По нашему мнению, основные мероприятия, которые будут положительно восприняты инвесторами и способны привести к росту капитализации компании, связаны с решением вопроса по поставке сырья и улучшению ликвидности.

Реализация программы мероприятий по развитию рынка акций должна существенно улучшить фон для роста курса акций. Ключевыми аспектами программы являются улучшение ликвидности акций/ГДР ОАО «ММК» и меры в сфере IR/PR повышение узнаваемости компании среди инвесторов (Таблица 7).

Проведенные исследования позволили прогнозировать рост капитализации до 2010 г до 18,7 млрд. долл., что в свою очередь позволит организовать размещение IPO на 1,5 млрд. долл. Относительно низкая ликвидность при росте рынка, сектора и показателей компании, существенно сдерживает рост курса акций

В производстве горячего проката также предусматриваются проекты, направленные на реконструкцию с увеличением производительности и расширением сортамента станов горячей прокатки 2500 и 2000. В перспективе планируется реконструкция производства толстолистового проката с заменой существующих агрегатов на современные.

Таблица 7 - Показатели финансового обеспечения металлургической компании

Вид платежа	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Всего	226	196	150	185	168	150	126	152	156	103
Платежи по проектам	221	156	105	131	136	138	126	152	0	103
Возврат инвестиционных кредитов	0	40	45	53	31	12	0	0	0	3
Выплата процентов и комиссий	4	0	0	0	0	0	0	0	0	3
Собственные средства	122	120	149	185	168	150	126	152	156	103
Амортизация	30	39	43	47	53	57	60	71	77	82
Чистая прибыль	92	81	106	137	115	93	66	81	79	21
Заёмные средства	103	76	1	0	0	0	0	0	0	0
Целевые кредиты	54	8	0	0	0	0	0	0	0	0
Нецелевые кредиты	49	68	1	0	0	0	0	0	0	0

В целом реализация программ развития производства плоского проката позволит увеличить мощности по производству горячекатаного листа до 9 млн. т, в том числе до 4.5 млн. т товарного проката, холоднокатаного листа до 2.3 млн. т и изделий 4-го передела до 1.5 млн. т в год.

Наряду с развитием листового комплекса предусматривается и развитие сортового производства с ежегодным объемом 1,2 - 1,5 млн. тонн. Намеченный в 2001 году ввод в эксплуатацию мелкосортно-проволочного стана даст возможность расширить сортамент, повысить качество и производить прокат круглого и периодического профиля класса А-5 и выше диаметром 5,5-16 мм как из рядовых, так и легированных, высоколегированных, коррозионно-стойких и других сталей.

ОАО «ММК» параллельно с реконструкцией основного технологического производства проводит модернизацию энергетического оборудования, ориентированную на максимальную выработку собственных и утилизацию вторичных энергоресурсов.

В 2008 - 20014 годах реализуются проекты комплекса глубокой переработки, связанные с производством оцинкованных труб и дорожных ограждений и электродов для ручной дуговой сварки, в перспективе планируются к реализации проекты по производству высокопрочной упаковочной ленты; порошковой проволоки для внепечной обработки чугуна и стали, сварки и наплавки.

Инвестиционная программа, сформированная на основе разработанных в диссертации концепций долгосрочного развития компании и явилась логическим продолжением программы реконструкции и технического перевооружения, осуществляемой ОАО «ММК».

9. Раскрыта специфика принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в условиях нелинейности роста капитализации компаний; уточнено понятие первичного публичного размещения (IPO), раскрыты особенности IPO как способа привлечения капитала; выявлены факторы, влияющие на принятие решения компанией о проведении IPO, установлено, что проведение IРО может как положительно, так и негативно отразиться на дальнейшем развитии компании

Проведенные исследования форм и методов роста капитализации металлургической компании позволяют сделать заключение о возможности его использования для организации размещения IPO. На зарубежных развитых фондовых рынках привлечение инвестиционных ресурсов посредством IPO занимает значимое место. Так в США IPO ежегодно проводят 50-35 компаний; в Европе в 2004 году 66 эмитентов выручили за свои акции 6,9 млрд. долл. В России, несмотря на преимущества IPO и наличия объективных предпосылок его активного развития, потенциал первичного публичного предложения используется в недостаточной степени. Основными факторами, препятствующими использованию развития механизма финансирования путем IPO, является:

1. Фактор единого для всего фондового рынка (низкая ликвидность, высокая волантильность, недостаток крупных инвесторов, низкий уровень капитализации некоторых компаний).

2. Фактор, формирующий отрицательное отношение многих российских компаний преобразование в публичные.

3. Фактор, снижающий интерес инвесторов к вложению средств в акции первичного публичного предложения.

4. Фактор, усложняющие процедуру IPO на отечественном рынке.

Российский компании до последнего времени были пассивными наблюдателями на рынке IPO, поэтому небольшое количество компаний, включенных в выборку для анализа результатов IPO, а также большой разброс выборки по периодам, размеру компаний, отраслям и другим характеристикам не позволяют установить статистически значимые закономерности, характерные для российских компаний, привлекающих капитал на рынке IPO. Тем не менее, уже накоплен определенный опыт, который содержит как положительные, так и неудачные примеры, и изучение данного опыта может существенно помочь российским компаниям, планирующим проведение IPO. Проведенный в диссертации анализ позволил сделать следующие выводы:

- российский рынок IPO подвержен воздействию закономерностей и тенденций, выявленных на зарубежных рынках

- у российских компаний огромный потенциал по привлечению капитала на рынке IPO.

Одним из перспективных способов привлечения капитала на рынке ценных бумаг для покрытия инвестиционных потребностей российских компаний является первичное публичное размещение акций (IPO). IPO предоставляет компании возможность развиваться в новом статусе и качестве, которые несут как преимущества, так и недостатки, поскольку накладывают ряд ограничений и обязательств, выполнение которых требует затрат и времени, и ресурсов.

Рынку IPO присущи следующие характерные особенности:

- недооценка стоимости акций компании в ходе первичного размещения;

- долгосрочное инвестирование в акции компаний, осуществивших IPO, менее эффективно, чем приобретение рыночного портфеля акций;

- после проведения IPO компании-эмитенты уступают в развитии частным компаниям-аналогам (было отмечено снижение прибыльности и уровня капитальных затрат).

Выход компании на IPO может быть обусловлен, прежде всего, положительной динамикой фондового рынка, также принятие компанией решения о проведении IPO зависит от стадии жизненного цикла компании.

Проведение IPO позволяет компании-эмитенту улучшить финансовое положение, так как снижаются уровень «финансового рычага» и стоимость заемного капитала. Но декларируемые компаниями цели использования привлеченных средств не всегда соответствуют действительности. Роль IPO в инвестиционном процессе может заключаться не в финансировании будущих инвестиций и развития компании, а в балансировании структуры капитала компании и предоставлении акционерами компании возможности реализации их долей в компании.

Анализ финансовых показателей российских компаний, вышедших на рынок IPO, позволяет сделать вывод, что финансовое состояние компании на момент проведения IPO во многом предопределяет сможет ли компания инвестировать привлеченные средства и получить дополнительные возможности развития или израсходует привлеченные средства на погашение долгов, образовавшихся до IPO, и покрытие текущих расходов.

Российские компании, выходящие на рынок IPO, готовят финансовую отчетность в соответствии с МСФО или US GAAP даже в случае проведения IPO в России, чтобы расширить круг потенциальных инвесторов для более успешного проведения IPO.

Опыт ряда российских компаний свидетельствует о том, что IPO может успешно использоваться в качестве инструмента финансирования инвестиций.

Российские металлургические компании, которые планируют привлечение капитала путем IPO, должны учитывать несовершенство российского фондового рынка, его ограниченные возможности по мобилизации финансовых ресурсов. В качестве альтернативы российские компании могут рассмотреть проведение IPO на зарубежных фондовых биржах, при этом небольшие и средние компании также могут провести IPO за рубежом на специальных площадках, но расходы могут составить от 15 до 25%.

10. Разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений; разработан механизм оценки вариантов эмиссии с позиции роста капитализации

Для финансирования долгосрочных, крупномасштабных инвестиционных проектов металлургических компаний, которые бы способствовали их развитию, и экономики в целом, собственных финансовых ресурсов российским компаниям недостаточно.

Участие государства в инвестиционной деятельности довольно специфично и ограничено. Банковские кредиты постепенно становятся более доступными в связи со снижением процентных ставок, но долгосрочные кредиты на инвестиционные цели российским компаниям получить довольно трудно.

Эмиссия ценных бумаг позволяет компании привлечь инвестиционный капитал с рынка ценных бумаг, получить доступ к средствам широкого круга инвесторов, например, частных лиц и институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды.

Эмиссия ценных бумаг является гибким инструментом привлечения финансовых ресурсов, так как позволяет выбирать между долговыми и долевыми ценными бумагами, привлечь средства на более выгодных условиях, открывает выход на международные рынки капитала.

Одним из перспективных способов привлечения капитала на рынке ценных бумаг для покрытия инвестиционных потребностей российских компаний является первичное публичное размещение акций (IPO). IPO предоставляет компании возможность развиваться в новом статусе и качестве, которые несут как преимущества, так и недостатки, поскольку накладывают ряд ограничений и обязательств, выполнение которых требует затрат и времени, и ресурсов.

Проведение IPO позволяет компании-эмитенту улучшить финансовое положение, так как снижаются уровень «финансового рычага» и стоимость заемного капитала. Но декларируемые компаниями цели использования привлеченных средств не всегда соответствуют действительности. Роль IPO в инвестиционном процессе может заключаться не в финансировании будущих инвестиций и развития компании, а в балансировании структуры капитала компании и предоставлении акционерами компании возможности реализации их долей в компании.

Привлечение капитала ОАО «ММК» в 2001-2008 гг. для модернизации и инновационного развития представлено в таблице 8.

Таким образом, в ходе исследования сделан вывод, что:

- ОАО «ММК» получил оценку инвестиционного сообщества;

- увеличилось количество акций компании в свободном обращении (free-float) и их ликвидность;

- в процессе размещения обеспечен высокий спрос на акции ОАО «ММК» со стороны инвесторов на рынке, уже насыщенном акциями российских металлургических компаний;

- полученный объем заявок оптимален;

- установленная цена размещения адекватна рынку;

- обеспечен качественный состав инвесторов - более 70 % привлеченных инвесторов являются стратегическими;

- полностью удовлетворен спрос со стороны российских инвесторов (24% от общего объема).

Таблица 8 - Привлечение капитала ОАО «ММК» в 2001-2008 гг. для модернизации и инновационного развития

Вид капитала	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008
1. Кредиты банков, млн. руб.	2 045	2 729	3 607	2 200	3 527	6 043	11 574	22 040,8
2. Синдицированные кредиты
3. Еврооблигации, млн. евро		100
Еврооблигации, млн. долларов			300
4. Амортизация, млн. долл.	30	39	43	47	53	57	60	71
5. Прибыль, млн. руб.	4 130	3 303	0	9 563	12 455	11 796
6. Акции
7. IPO, млн. долларов							977
8. ADR
9. Облигации, млн. руб.	1 260	300	900
10. Векселя
Другие финансовые инструменты
11. Объем инвестиций, млн. руб.	7 435	8 945	6 758	11 763	15 982	17 839

ВЫВОДЫ

В условиях глобализации мировой экономики наблюдается принципиальное изменение в направлениях инвестиционных потоков и формируется гораздо более сложная модель инвестиционного процесса, чем существовала до этого. В дополнение к блоку промышленно развитых стран как монопольному инвестору, распределявшему на протяжении десятилетий капитальные вложения в мировом масштабе, в международное инвестиционное сотрудничество все более активно включаются развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Становление в этих странах инвестиционного процесса рыночного типа привело к возникновению новых тенденций в международном инвестиционном процессе. Если на начальных этапах они привлекали в основном иностранные инвестиции, то в последующем все большее значение начинает приобретать вывоз инвестиций из этих стран. Поэтому в настоящее время большое значение приобретает методологическое обоснование стратегии и методов привлечения финансовых ресурсов для модернизации черной металлургии в условиях глобализации и выработка на этой основе научно-методических рекомендаций по их рациональному использованию в целях повышения конкурентоспособности металлургической промышленности.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК

1. Кривощеков, С.В. Корпоративное управление на ОАО «ММК» / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Предпринимательство. - 2007. - №4. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

2. Кривощеков, С.В. Определение пределов роста капитализации металлургической компании РФ / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Предпринимательство. - 2007. - №4. - 0,5 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

3. Кривощеков, С.В. Оценка комплекса финансовых рисков металлургического предприятия / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

4. Кривощеков, С.В. Оценка риска реализации стратегий использования финансовых инструментов привлечения иностранных инвестиций в горно-металлургическое предприятие / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

5. Кривощеков, С.В. Методические аспекты оценки и управления финансовыми рисками предприятий горно-металлургического сектора экономики РФ / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,3 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

6. Кривощеков, С.В. Проблемы и задачи привлечения иностранного капитала в черную металлургию РФ / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,5 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

7. Кривощеков, С.В. Специфика определения стоимости металлургической компании / С.В. Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,5 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

8. Кривощеков, С.В. К вопросу формирования оптимального инвестиционного портфеля металлургической компании / С.В. Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,2 п.л.

9. Кривощеков, С.В. Управление инвестиционными качествами эмитированных металлургическим предприятием ценных бумаг / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,5 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

10. Кривощеков, С.В. Проблемы и задачи привлечения иностранного капитала в черную металлургию РФ / С.В. Кривощеков, Д.В. Мельнов, И.А. Тарасов // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №8. - 0,3 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

11. Кривощеков, С.В. К вопросу управления инвестиционным портфелем металлургической компании / С.В. Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №7. - 0,2 п.л.

12. Кривощеков, С.В. Теоретические и методологические аспекты управления стоимостью металлургической компании / С.В. Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №7. - 0,2 п.л.

13. Кривощеков, С.В. Управление экономическим и финансовым механизмом привлечения иностранного капитала в черную металлургию РФ / С.В. Кривощеков // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2007. - №7. - 0,2 п.л.

Монографии

14. Кривощеков, С.В. Использование фондовых и финансовых рынков для привлечения иностранного капитала в черную металлургию / С.В. Кривощеков. - М.: Финансы и Статистика, 2007. - 290 с. - 15,6 п.л. (авт. 10,2 п.л.)

15. Кривощеков, С.В. Формирование инвестиционного портфеля акционерных обществ в металлургии / С.В. Кривощеков, А.А. Морозов. - М., РИА-Новости, 1999 - 122 с. - 8,8 п.л. (авт. 4,2 п.л.)

16. Кривощеков, С.В. Методы определения стоимости акций акционерных обществ в металлургии / С.В. Кривощеков, А.А. Морозов. - М., РИА-Новости, 2001. - 75 с. - 5,8 п.л. (авт. 3,2 п.л.)

17. Кривощеков, С.В. Деятельность металлургических предприятий на Российском фондовом рынке / С.В. Кривощеков. - М., РИА-Новости, 2001, 49 с. - 2,8 п.л.

Статьи в профессиональных журналах и научных сборниках

18. Кривощеков, С.В. Роль и место экологических факторов в экономической стратегии металлургических предприятий / С.В. Кривощеков, А.А. Морозов: Сб. трудов МГУП, 1997. - с. 10-21. - 0,8 п.л. (авт. 0,4 п.л.)

19. Кривощеков, С.В. Инвестиционная стратегия Магнитогорского металлургического комбината» / С.В. Кривощеков, А.А. Морозов. - М., РИА-Новости, 1999. - с.85. - 0,1 п.л. (авт. 0,05 п.л.)

20. Кривощеков, С.В. О ликвидности ценных бумаг металлургических предприятий / С.В. Кривощеков. - М., Сб. трудов МГОУ. - с.31-38. - 0,8 п.л.

21. Кривощеков, С.В. Механизм использования инвестиционных стратегий акционерных обществ в металлургии / С.В. Кривощеков, А.А. Морозов. - М., Сб. трудов МГУП, 2000. - с.75-90. - 0,6 п.л. (авт. 0,3 п.л.)

22. Кривощеков, С.В. «Методические основы оценки стоимости товарного знака крупного предприятия / С.В. Кривощеков, В.М. Аксенов, С.В. Король, Г.П. Левадо. - Члб., Сб. трудов УЮрГУ, 2001, с.194-198. - 0,6 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

23. Кривощеков, С.В. Рациональный переход от государственной формы собственности к акционерной на примере ОАО «ММК» / С.В. Кривощеков, В.Ф. Рашников, А.И. Стариков, Л.Т. Гампер, А.А. Рудченко, М., «Сталь» 2003. - № 11. - с.101-106. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

24. Кандауров, Е.Л. Развитие метизной отрасли в 2003 г. / Е.Л. Кандауров, С.В. Кривощеков, М.В. Буряков, Д.Н. Бахчеев, А.Н. Алексеев. - М., «Сталь». - 2004. - № 11. - с.84-85. - 0,2 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

25. Кандауров, Е.Л. Перспективы производства калиброванного проката / Е.Л. Кандауров, С.В. Кривощеков, М.В. Буряков, Д.Н. Бахчеев, А.Н. Алексеев. - М. «Сталь», 2005. - № 1. - с.70-81. - 0,8 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

26. Кандауров, Е.Л. Состояние и перспективы развития производства и рынка черных металлов / Е.Л. Кандауров, С.В. Кривощеков, Д.Н. Бахчеев, А.Н. Алексеев. - М., «Сталь», 2005. - № 4. - с.80-91. - 0,8 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

27. Кандауров, Е.Л. Оптимизация раскроя мерного проката при производстве сортовых заготовок / Е.Л. Кандауров, С.В. Кривощеков, С.Я. Унру, Д.Н. Бахчеев, А.Н. Алексеев. - М., «Производство проката», 2005, - № 4, - с.24-26. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

28. Кандауров, Е.Л. Маркетинговые исследования, прогноз производства и позиционирование ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» на рынке арматуры строительного назначения в РФ / Е.Л. Кандауров, С.В. Кривощеков, М.В. Буряков, Д.Н. Бахчеев, О.П. Ширяев. - М., «Производство проката», 2005, -№ 9, - с.33-35. - 0,2 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

29. Кривощеко, С.В. Долгосрочное прогнозирование спроса на черные металлы в РФ на основе зависимости от роста ВВП / С.В. Кривощеков, Д.Н. Бахчеев, Н.О. Немкин, М., Национальная металлургия. - 2000. - № 1. - с.91-94. - 0,2 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

30. Кривощеков, С.В., Астратов В.В., Бахчеев Д.Н., Даниленко Д.Н. Развитие стратегического планирования в современных условиях / С.В. Кривощеков, В.В. Астратов, Д.Н. Бахчеев, Д.Н. Даниленко. - М. сб. «Маркетинг теория и практика».. - 2004. - с. 21-28. - 0,8 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

31. Кривощеков, С.В. Обзор российского рынка метизной продукции в 2004г. / С.В. Кривощеков и другие. - М., «Производство проката», 2005, № 12, с.35-36. - 0,2 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

32. Кривощеков, С.В. Методические основы решения проблемы управления рисками в металлургической корпорации / С.В. Кривощеков, С.В. Король. - Санкт-Петербург, «Экономика, управление, инвестиции», межвузовый сборник научных трудов, 2006, № 6, с. 135-141. - 0,8 п.л. (авт. 0,4 п.л.)

33. Кривощеков, С.В. Классификация методов и моделей управления рисками на крупном предприятии / С. В. Кривощеков, С.В. Король, А.В. Дорожкин. - Санкт-Петербург, «Строительный комплекс: экономика, управление, инвестиции», межвузовый сборник научных трудов, 2006, № 6, с.141-147. - 0,9 п.л. (авт. 0,4 п.л.)

34. Кривощеков, С.В. Производство метизов на предприятиях России. «ММК-МЕТИЗ» на рынке метизов / С.В. Кривощеков и др. - М., «Металлург», 2006, № 2, с.10-13. - 0,3 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

35. Кривощеков, С.В. Рынок ценных бумаг и инвестиции в реальный сектор экономики России. Механизм взаимодействия, актуальность, перспективы / С.В. Кривощеков // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе / Тез. докл. межвуз. конф. асп. и докт. 7-8 дек. 1999 г. - СПб.: СПбГИЭА, 1999.- 0,12 п.л.

36. Кривощеков, С.В. Привлечение иностранного банковского капитала в Россию / С.В. Кривощеков // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе / Сб. трудов. СПб.: СПбГИЭА, 2000. - 0,09 п.л.

37. Кривощеков, С.В. Вопросы развития рынка корпоративных облигаций в России / С.В. Кривощеков // Актуальные проблемы финансов и банковского дела / Сб. науч. тр. - СПб.: СПбГИЭА, 2000. - 0,14 п.л.

38. Кривощеков, С.В. Актуальность анализа зарубежного опыта привлечения прямых иностранных инвестиций / С.В. Кривощеков // Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством / Сб. науч. ст. асп.-СПб.: СПбГИЭУ, 2001. - 0,19 п.л.

39. Кривощеков, С.В. Специфика ценообразования финансовых инструментов в российских условиях / С.В. Кривощеков // Ученые записки МФПА: «Финансовый сектор экономики» / Московская финансово-промышленная академия. - М.: Маркет ДС, 2006. - 0,5 п.л.

40. Кривощеков, С.В. К моделированию воздействия внешних рынков на доходность российских активов / С.В. Кривощеков // Московская финансово-промышленная академия. - М.: Маркет ДС, 2006.-0,1 п.л.

41. Кривощеков, С.В. Модель оценки стоимости акций при наличии локальных пределов роста капитализации компании / С.В. Кривощеков // Сб. трудов №3 Московской финансово-промышленной академии. - М.: Маркет ДС, 2006. - 0,5 п.л.

42. Кривощеков, С.В. Эмиссия ценных бумаг как источник финансирования развития российских компаний / С.В. Кривощеков // «Новые методы хозяйствования. Вопросы совершенствования финансово-кредитных и валютных отношений на современном этапе». - Сборник работ аспирантов НИФИ. - 2004.- выпуск 9. - 0,5 п.л.

43. Кривощеков, С.В. Применение анализа финансовых показателей компаний-эмитентов для оценки возможностей первичного публичного предложения акций в качестве способа финансирования инвестиционных потребностей компании / С.В. Кривощеков // Экономика и финансы. - 2005. - №22. - 0,4 п.л.

44. Кривощеков, С.В. Привлечение российскими компаниями инвес...