Рассмотрим финансовую систему Российской Федерации.

Финансовая система РФ - это совокупность входящих в состав финансов РФ звеньев в их взаимосвязях.

В неё входят следующие институты.

В первую очередь это бюджет с входящими в неё государственными и местными бюджетами.

Второй элемент финансовой системы - это внебюджетные целевые фонды, которые призваны решать задачи повышения жизненного уровня населения, обеспечения социальной защиты, сохранения, улучшения здоровья населения.

Кроме того, финансовая система РФ состоит из негосударственных фондов. Например: негосударственные пенсионные фонды, фонды общественных организаций. Граждане вправе выбирать, где им хранить своё пенсионное средство или в государственных фондах, или в негосударственных пенсионных фондах. Существует страхование негосударственных пенсионных фондов и поэтому граждане могут безболезненно нести туда свои вклады, тем более, что процент несколько выше, чем в государственном.

Финансы системы РФ включают также предприятия, объединения, организации, учреждения и в целом отрасли народного хозяйства.

Финансовая система РФ имеет так же отношения таких финансовых институтов как имущественное и личное страхование. Дело это добровольное, хотя существуют и обязательное страхование, например, автомобильное страхование. И так же кредит, как государственный, так и банковский.

Финансы предприятий - часть общегосударственной финансовой системы. Любой организации для осуществления экономической деятельности необходимы денежные средства, за счет которых будут приобретены и созданы активы компании. Именно активы в ходе своего использования создают денежные потоки, которые могут быть направлены на развитие бизнеса, на выплаты собственникам, кредиторам и инвесторам фирмы. Митрофанова И.А., Бегачева Ю.И. Налоговый механизм активизации инновационной деятельности предприятия.- 2016.- С. 25

В состав активов входят средства производства (машины, транспортные средства, оборудование, здания или помещения, в которых располагаются это оборудование и персонал компании), составляющие материальную основу деятельности компании и участвующие в ней в течение многих операционных циклов. Имущество, используемое компанией в течение длительного срока (обычно не менее одного года), составляют ее внеоборотные активы (fixed assets). Ресурсы, которые в течение одного оборота трансформируются в товары или услуги (к ним относятся сырье, материалы и т. п.), относятся к оборотным активам компании (current assets). Важным финансовым активом является дебиторская задолженность, которая представляет собой сумму требований организации к покупателям ее продукции.

Также компания может обладать нематериальными активами. Они не имеют физического воплощения, но способны приносить дополнительный доход и создавать различные конкурентные преимущества. Обычно такие активы организация создает или приобретает в ходе своей деятельности - это лицензии, патенты, авторские права, торговые знаки, деловая репутация (гудвилл) и т. п.

Активы при создании компании формируются за счет денежных или имущественных взносов учредителей компании, за счет средств акционеров, инвесторов и кредиторов, а сами эти средства становятся капиталом фирмы. В дальнейшем для поддержания в необходимых объемах активов и обеспечения эффективной деятельности компания использует денежные средства из различных источников. Эти средства составляют финансовые ресурсы организации, которые непосредственно участвуют в функционировании компании и служат для ее развития и расширения.

Финансовые ресурсы являются объектом отношений в рамках финансов коммерческих организаций, в ходе которых происходит их формирование и использование с целью обеспечения деятельности предприятий ив ряде случаев для решения вопросов социального характера.

Поскольку финансовые ресурсы очень разнородны по своей сущности и имеют множество характеристик, в экономической литературе существует несколько различных критериев классификации финансовых ресурсов. Наиболее часто в качестве классификационных признаков используют положение источника финансовых ресурсов по отношению к компании, платность пользования средствами, характер денежных средств с точки зрения их происхождения, срока использования, степени новизны со стороны практического применения, с точки зрения распорядителя источника финансовых ресурсов.

При классификации источников финансирования по их отношению к организации различают внутренние и внешние источники.

К первой категории относятся источники, находящиеся под контролем руководства компании и принадлежащие организации на правах собственности: это чистая прибыль, собственный капитал (включающий уставный, резервный и добавочный капитал и нераспределенную прибыль), амортизационный и другие целевые фонды, дебиторская задолженность. Перечисленные источники отличаются высокой доступностью, поскольку решение об их применении полностью зависит от решения менеджмента, одобрение которого со стороны каких-либо не связанных с компанией сторон не требуется.

К числу внешних источников финансовых ресурсов относят эмиссию акций, банковские займы, облигационные займы, лизинг, кредиторскую задолженность, производные финансовые инструменты, субсидии и инвестиции из государственного бюджета, безвозмездные перечисления и другие формы. Сюда же можно отнести такие относительно новые для российской практики виды внешнего финансирования, как краудфандинг и краудинвестинг. Одно из главных преимуществ внешних источников финансовых ресурсов - отсутствие ограничений по объему средств, которые могут быть привлечены одним из этих способов. Кроме того, именно внешнее финансирование позволяет увеличить объем активов компании, а также использовать прирост показателя прибыли на вложенный капитал ROIC (return on invested capital), который является важным для инвесторов индикатором эффективности деятельности компании и отражает объем нераспределенной прибыли, полученной с каждой единицы вложенных в компанию средств.

Если в качестве критерия классификации рассматривается платность источников, выделяют собственно платные и бесплатные источники. Большинство внутренних источников не предусматривают плату за использование финансовых ресурсов, в то время как практически все внешние источники финансирования платны, а многие также и предполагают возврат привлеченной суммы в конце срока использования, т. е. они также являются возвратными.

По происхождению источников финансирования выделяют три группы: собственные, привлеченные и заемные.

В первую группу входят источники, которые в первой классификации были отнесены к внутренним - дебиторская задолженность, чистая прибыль, собственный капитал (состоящий из уставного, добавочного, резервного капитала и нераспределенной прибыли), амортизационный и другие фонды. Третья группа включает банковские кредиты, облигационные займы, кредиторскую задолженность, производные финансовые инструменты и т. п.

Источники финансирования, входящие в группу привлеченных средств, характеризуются промежуточным положением между собственными и заемными источниками. К привлеченным источникам финансовых ресурсов относятся эмиссия акций (и их реализация, в том числе посредством краудинвестинга), безвозмездные перечисления (в том числе привлекаемые с использованием схемы краудфандинга), бюджетные инвестиции и субсидии.

С точки зрения срока привлечения финансовых ресурсов их источники подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. В первую группу входят источники финансирования со сроком использования менее 12 месяцев включительно, а во вторую, соответственно, источники, предоставляющие денежные средства на срок более 12 месяцев. Краткосрочные источники включают чистую прибыль, краткосрочные банковские кредиты и облигационные займы, краткосрочную кредиторскую задолженность. Собственный капитал, акции, долгосрочные кредиты и облигационные займы относятся ко второй группе. Возможно также разделение источников финансирования по срокам использования на три и более группы; такой подход к классификации часто применяется в банковской практике. Обычно различают краткосрочные, привлекаемые на срок до 1 года, среднесрочные (от 1 года до 3 или 5 лет включительно), и долгосрочные (от 3 или 5 лет) источники финансовых ресурсов.

По критерию новизны выделяют две группы источников финансирования - традиционные и инновационные. К традиционным источникам относятся те источники, которые существуют на протяжении многих лет и прочно закрепились в отечественной и международной практике. К числу инновационных источников можно отнести ранее упомянутые краудфандинг и краудинвестинг, которые появились около 20 лет назад и уже получили значительное распространение за рубежом.

При классификации источников финансирования с точки зрения распорядителя источника, предложенной О.С. Немыкиной, выделяются следующие категории и соответствующие им виды источников: Немыкина О.С. Анализ классификаций источников финансирования деятельности организации с точки зрения их практического применения. Вестник Томского Государственного университета. Экономика.-2014. - С. 11

- собственное финансирование (внутренние источники): собственный капитал, чистая прибыль, амортизационный фонд и другие фонды;

- финансирование через рынок капитала: долевое и долговое финансирование, инновационные источники;

- бюджетное финансирование: бюджетные инвестиции, субсидии, бюджетный кредит;

- финансирование через кредитно-финансовые институты: банковские кредиты, факторинг, форфейтинг.

- финансирование через кредиторскую задолженность: коммерческие кредиты, счета начислений, отсрочка выплаты кредиторской задолженности.

- прочее финансирование - включает такие источники, как лизинг, франчайзинг, варранты, операции РЕПО и др.

На практике наиболее применимы классификации источников по отношению к фирме и по срокам привлечения средств. Эти две группировки используются по отдельности или совместно в публикуемой финансовой и бухгалтерской отчетности и во внутренних документах.

Ниже приводим схему, составленную на основе рассматриваемой классификации (рис. 2).

Рис. 2. Классификация источников финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ Немыкина О.С. Анализ классификаций источников финансирования деятельности организации с точки зрения их практического применения. Вестник Томского Государственного университета. Экономика.-2014. - С. 16

В первую группу отнесен уставный капитал организаций различных организационно-правовых форм, определяемых российским законодательством - собственно уставный капитал хозяйственных обществ, складочный капитал товариществ, паевой фонд производственных кооперативов и уставный фонд унитарных предприятий. Поскольку он может быть сформирован за счет имущественных взносов, источником финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ является лишь его денежная часть.

Ко второй группе автор относит выручку от реализации продукции компании, доходы от реализации имущества, внереализационные доходы (связанные с дополнительными видами деятельности, в том числе финансовой и инвестиционной) и привлечение средств через финансовый рынок (путем эмиссии долговых и долевых ценных бумаг, получения банковских кредитов и т. п.).

Формируемые за счет привлекаемых из этих источников денежных средств финансовые ресурсы М.Л. Седова подразделяет на три группы:

- денежные доходы, включающие прибыль от реализации продукции, прибыль от реализации имущества, сальдо внереализационных доходов и расходов;

- денежные накопления, представленные амортизацией, резервным и другими фондами, образованные за счет прибыли прошлых лет;

- денежные поступления из государственного бюджета, от деятельности на финансовом рынке, от головной компании или вышестоящей организации, в виде безвозмездных поступлений и т. д.

Отметим, что подобная классификация также справедлива. Она использует определения, применяющиеся в бухгалтерском учете, что делает ее более удобной с практической точки зрения по сравнению с более абстрактной группировкой, приведенной ранее. Тем не менее, в дальнейшем в работе мы будем пользоваться ранее рассмотренными подходами к классификации источников финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ.

Все финансовые ресурсы вне зависимости от их источников имеют определенную стоимость использования (далеко не всегда равную цене их привлечения, притом, что существуют бесплатные источники финансирования), которая в первую очередь выступает в качестве вознаграждения владельцам источников финансирования за риск, связанный с инвестированием средств в компанию.

Итак, финансовая система - это система взаимно-связанных и взаимно-обусловленных органов управления финансами. Через финансовую систему государство воздействует на формирование централизованных и децентрализованных денежных фондов, фондов накопления и потребления, используя для этого налоги, расходы федерального бюджета, государственный кредит.

1.2 Финансовый механизм, как инструмент регулирования финансовой системы государства

Финансовая политика является фундаментальным элементом в системе финансового управления. Она направлена на обеспечение эффективного распределения и перераспределения доступных финансовых ресурсов государства для наилучшего удовлетворения потребностей размножения и роста общественного богатства. Фискальная политика имеет конкретное воплощение в финансовом механизме государства.

Финансовый механизм - это инструмент финансовой политики, который представляет собой систему государственных форм, видов и методов организации финансовых отношений, установленных государством. Это система действия финансовых рычагов, выражающаяся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов. Кириленко О.П. Финансы (Теория и практика): Учебное пособие.- Тернополь: Астон, 2016.- 212 с. Структурными компонентами механизма являются планирование и прогнозирование, финансовые показатели и нормы с нормами, лимитами с запасами. А также стимулы и санкции, управление денежными потоками и контроль, законодательство. Финансовый механизм можно назвать комбинацией методов организации финансовых отношений, которые используются в обществе для обеспечения благоприятных условий для его процветания

В зависимости от степени регулирования со стороны государства финансовый механизм делится на директивный и регулирующий.

Директивный механизм связан с отношениями, в которых государство напрямую участвует (налоги, государственный кредит, бюджетный процесс и т.д.).

Регулирующий механизм определяет основные направления функционирования финансовых отношений, которые непосредственно не затрагивают интересы государства (организация внутрихозяйственной деятельности на предприятиях).

С одной стороны, финансовый механизм включает системы финансового планирования, регулирования и контроля, систему денежных расчетов, систему финансовых рычагов и стимулов, финансовые нормы и стандарты, показатели, государственные банковские и финансовые резервы.

Кроме того, финансовый механизм может быть представлен в виде набора механизмов для функционирования отдельных звеньев в финансовой системе:

- функционирование бюджетного механизма;

- механизм функционирования финансов предприятий, учреждений и организаций;

- механизм функционирования внебюджетных фондов;

- механизм функционирования местных финансов;

- функционирование механизма страхования;

- механизм функционирования финансового рынка.

Оценка качества финансового механизма происходит в соответствии с его адекватностью современным интересам общества, с возможностью достижения его целей и решения конкретных проблем. Кроме того, механизм функционирования должен быть инструментом для координации и реализации интересов различных слоев общества и доступных объективных возможностей государства.

Более конкретно, такую функцию можно определить как финансовое планирование. В процессе финансового планирования определяются:

- источники и объемы финансовых ресурсов на плановый период;

- объем созданных денежных средств;

- расчет направления и структуры использования денежных средств и их наиболее эффективного использования;

Финансовый контроль может быть представлен в двух аспектах:

- строго регламентированная деятельность специально созданных органов контроля за соблюдением финансового законодательства и финансовой дисциплины всех субъектов хозяйствования;

- неотъемлемый элемент управления финансовыми и денежными потоками на макроуровне и микроуровне для обеспечения целесообразности и эффективности финансовых операций.

Финансовый контроль - это две взаимосвязанные, но отдельные сферы: государственный финансовый контроль и негосударственный финансовый контроль, который, в свою очередь, разделен на внутренний (внутренний, корпоративный) и внешний (аудит).

Государственный финансовый контроль предназначен для отслеживания стоимостных пропорций распределения валового национального продукта. Он применяется ко всем каналам денежного потока и контролирует полноту и своевременность их поступления в бюджеты и их предполагаемое использование. Государственные контролеры имеют право проводить проверки, как в государственном секторе, так и в частном и корпоративном бизнесе, если они предопределены национальными экономическими интересами.

Цели негосударственного контроля (в основном внутрифирменного), в противовес государству, сводятся к минимуму их ассигнований в государственную казну и другие расходы, чтобы повысить норму прибыли на инвестированный капитал

Банковская система является неотъемлемой частью финансовой системы России. Банковские учреждения являются связующим звеном между населением и сельским хозяйством, торговлей и промышленностью. В связи с этим, понятна необходимость банковской системы, как для бизнеса, так и для экономики страны в целом. Гончаренко, Л.И. Налоговые и таможенные инструменты регулирования инновационной деятельности: Монография / Гончаренко Л.И., Полежарова Л.В., Савина О.Н. и др.; под научной ред. д.э.н., проф. Гончаренко Л.И. и д.э.н., доц. Пинской М.Р. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2014. - С. 85

В современных условиях развития экономики, банковские учреждения специализируются на самых разных видах банковских операций. Они занимаются организацией денежных оборотов и кредитных отношений, а также с помощью банков осуществляется финансирование сельского хозяйства и промышленности, купля-продажа ценных бумаг, страховые операции, посреднические сделки и управление имуществом.

Банки имеют свои подсобные хозяйства, заняты в обсуждении народнохозяйственных программ, осуществляют учет статистики, а также выступают в роли консультантов.

В настоящее время изучение банковской системы является одним из наиболее актуальных вопросов российской экономики. Законодательные органы особое значение придают разработке новых концепций работы банковских учреждений страны. Значимость банковской системы в современной финансовой системе огромна. Важную место в развитии хозяйственных структур занимает деятельность кредитной системы, формирование организации финансово-кредитного обслуживания фирм и населения. Темпы экономического роста страны и своевременное получение средств отдельными хозяйствами во многом зависят от эффективности и бесперебойности функционирования кредитно-финансового механизма.

Изменения, которые происходят в банковском секторе, в большей степени затрагивают всю экономику в целом. Соответствующая организация банковской системы способствует нормальному функционированию хозяйства страны. Важнейшей задачей для экономического роста страны является формирование эффективной банковской инфраструктуры.

Немаловажную значимость в экономической концепции Российской Федерации исполняет банковский сектор. Рассмотрим подробнее функции, структуру, выполняемые услуги российских банков. Как известно, основную значимость в развитии и формировании нынешней рыночной экономики представляют эмиссионные банки. В государствах с рыночной экономикой Центральный банк - это банк, посредством которого по всей территории государства происходят расчетные операции. Центральный Банк Российский Федерации выполняет государственную политику в сфере наблюдения за работой коммерческих банков, выполнения расчетов, выполнения целой денежно-кредитной политики, укрепления цены государственной денежной единицы.

В обществе действуют разнообразные виды коммерческих банков. В России выделяют две главные категории коммерческих банков: акционерные и паевые.

Основой работы коммерческого банка является развитие его собственных денежных ресурсов, как основы с целью привлечения депозитов и реализации функциональных действий. Следующие банковские учреждение, которые играют немаловажную роль в развитии банковской системы - это инвестиционные и инновационные банки, работающие над аккумуляцией валютных денег в продолжительные сроки, с помощью выпуска облигационных ссуд и предоставления долговременных займов. Учетные и депозитные банки исторически работают в исполнении кратковременных кредитных операций согласно привлечению и размещению предварительно независимых валютных денег, а в единой сумме функциональных действий существенный удельный вес захватывает кредитные операции с краткосрочными коммерческими векселями.

Когда финансовые ресурсы используются компанией для организации процесса производства, они становятся ее капиталом. При этом свойства денежных средств изменяются, поскольку, будучи вложенными в бизнес и задействованными в обороте, они начинают создавать прибыль, на получение доли которой рассчитывают владельцы капитала. Для менеджмента фирмы эта часть средств будет платой за пользование капиталом, а ее размер в процентах (определяется по-разному для разных источников финансирования, но в общем виде характеризует отношение суммы выплат за счет чистой прибыли к объему вложенных средств) - стоимостью капитала.

Для формирования капитала используются внешние и внутренние источники, которые позволяют формировать активы компании в долгосрочном периоде и обеспечивать потребности в денежных средствах в краткосрочном.

Выше все эти источники были перечислены с точки зрения различных классификационных подходов. Мы видим смысл в их обобщении в данном параграфе. К внутренним источникам капитала относятся чистая прибыль, собственный капитал, амортизационный, резервный и другие целевые фонды. Внешние источники включают в себя эмиссию акций, банковское кредитование, облигационные займы, субсидии и безвозмездные поступления из государственного бюджета, бюджетные кредиты, а также прочие финансовые услуги и финансовые инструменты.

Входящие в состав собственного капитала уставный, резервный, добавочный капитал и нераспределенная прибыль обеспечивают компанию финансовыми средствами для осуществления производственного процесса и развития организации (как правило, первый элемент формируется при создании фирмы и полностью исчерпывается к началу производства, а остальные образуются в процессе хозяйственной деятельности).

Нераспределенная прибыль, чистая прибыль и формируемые за ее счет фонды денежных средств создаются самой компанией и могут быть использованы для целей текущей деятельности, для расширения и улучшения активов фирмы напрямую (капитализированы). Важной проблемой, связанной с их использованием, является необходимость поддержания компромисса между потребностями в развитии бизнеса и интересами инвесторов.

Также существенным недостатком собственного капитала является то, что объем внутренних средств и возможности его увеличения, как правило, ограничены и непостоянны во времени, что обуславливает необходимость во внешних источниках капитала.

Одной из главных трудностей, связанных с привлечением вложений из любых видов внешних источников состоит в том, что получение внешнего финансирования требует от менеджмента компании значительных усилий и затрат по созданию привлекательного с точки зрения потенциальных инвесторов и кредиторов образа организации.

Например, для небольших компаний, работающих в течение непродолжительного периода времени и не имеющих положительной репутации, получение кредита в больших объемах обычно крайне затруднительно. Крупные фирмы и организации, функционирующие в течение многих лет, напротив, могут привлекать от банков значительные суммы, пользоваться кредитными линиями и овердрафтом. Однако и те, и другие компании могут столкнуться с затруднениями в условиях кризиса в экономике, когда высокие риски обуславливают более высокие процентные ставки и требования к заемщику. Получение финансирования через эмиссию ценных бумаг также может быть дорогим и малоэффективным. Все это объясняет необходимость выбора таких внешних источников, которые позволят обеспечить компанию финансовыми ресурсами в требуемом объеме, по приемлемой цене и с максимальной эффективностью.

Под стоимостью источника финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ в данной работе понимается величина ставки доходности, требуемая владельцем того или иного источника капитала при предоставлении им средств получателю финансирования. Эта доходность может быть как постоянной в течение всего срока привлечения средств - в виде процентной ставки по кредиту, фиксированного купонного процента и т. п., так и переменной, увязанной с динамикой какого-либо показателя финансового рынка (например, доходность акций, плавающие ставки купонных выплат по облигациям и ставки по кредиту, размер которых обычно зависит от значения ставок межбанковского рынка). В обоих случаях доходность зависит от уровня риска, связанного с инвестированием в компанию, и для каждой компании будет установлена своя стоимость привлечения капитала.

Доступность характеризуется множеством связанных с конкретным источником капитала фактов, которые обуславливают необходимость административных усилий, необходимых для получения финансирования за счет конкретного источника капитала, и вносят свой вклад во временные затраты.

В своих работах факторы доступности источников финансирования компании рассматривали Н.Н. Кузнецова, А.Л. Сабинина. Кузнецова Н.Н., Сабинина УДК 658.14.012 А.Л. ВЫБОР ИСТОЧНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ В СООТВЕТСТВИИ С ТИПОМ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ Авторы выделяли следующие аспекты доступности финансирования: целевые (обязанность целевого использования полученных средств), стоимостные (денежные затраты на привлечение и использование), корпоративные (связаны с размером фирмы, ее отраслевой принадлежностью, возраст, кредитная история и деловая репутация), временные (сроки оформления сделки, поступления средств), финансовые (текущее финансовое положение компании и перспективы ее деятельности).

Процедура привлечения средств из различных источников финансирования требует юридического оформления (регистрация выпуска акций или облигаций, заключение договора кредитования, лизинга и т. д.), которое занимает разное количество времени. Между принятием решения о мобилизации финансовых средств и фактическим их поступлением в распоряжение руководства компании могут произойти несколько значимых событий (например, снижение процентных ставок, высвобождение ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ или, наоборот, ухудшение финансового положения компании), в результате которых потребность в финансировании может исчезнуть или же привлечение средств на таких условиях станет невыгодным.

Некоторые формы финансирования предполагают строго целевой характер использования предоставляемых средств - финансирование за счет государственных субсидий, банковское кредитование, краудфандинг и т. п. Такие источники ограничивают направления использования капитала, поэтому при привлечении средств одним из подобных методов необходим компромисс интересов руководства компании и стороны, предоставляющей финансирование.

Другая составляющая критерия доступности связана со стоимостью средств. Поскольку условия привлечения средств зависят не только ситуации на рынке, но и от ожиданий владельцев источников средств, стоимость конкретных источников капитала может быть настолько высока, что их привлечение для некоторых компаний будет невозможным. Кроме того, изменение макроэкономических условий неизбежно отражается на финансовом состоянии фирмы (которое может как улучшиться, так и ухудшиться), что делает ее более или менее привлекательной для инвесторов и кредиторов, а конкретные источники финансирования более или менее доступными соответственно. Неблагополучное положение фирмы ограничивает ее возможности по привлечению финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ, как в отношении объема средств, так и в отношении их стоимости. Поэтому доступность средств зависит не только от юридических особенностей процесса привлечения финансирования и от их стоимости, но и от финансового состояния компании в данный момент. При этом важно учитывать перспективы изменения положения компании в будущем.

Следует заметить, что если стоимость большинства источников привлечения средств может быть точно определена одинаковыми методами для всех компаний, то доступность это в значительной степени субъективный показатель, и ее значения будут отличаться с точки зрения экономических субъектов разного уровня. Субъективный (индивидуальный) момент состоит в том, что руководство каждого предприятия может устанавливать нормы или нормативы по срокам процессов привлечения капитала (например, исходя из показателей оборачиваемости или продолжительности финансового цикла организации) или предельные значения расходов, связанных с привлечением и использованием финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ. Поэтому доступность каждого из рассматриваемых фирмой источников финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ может быть оценена на основе таких нормативов, значения которых будут различаться для разных предприятий.

Как было отмечено выше, финансирование компании осуществляется из разнообразных источников, которые могут быть подразделены на собственные и заемные источники финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ. Они имеют разную стоимость, которая выражается в разных значениях требуемой инвесторами доходности, и могут соотноситься в общем объеме капитала в различных пропорциях.

Для займов в форме банковских кредитов стоимость использования средство определяется процентной ставкой по кредиту. Ставка определяется банком для каждого заемщика в зависимости от его финансового состояния, кредитной истории и длительности партнерских отношений, качества предоставляемого обеспечения и других факторов, совокупность которых определяет уровень кредитного риска по компании для банка. Диапазон, из которого выбирается ставка, зависит от ключевой ставки центрального банка и ставок межбанковского рынка. Кузнецова Н.Н. Основные критерии выбора источника финансирования предприятия / Кузнецова Н.Н. // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. - 2013. - № 4-1/2013. - С. 67

Стоимость облигационных займов может быть оценена с помощью показателя доходности к погашению (yield to maturity, YTM), который характеризует доходность, получаемую инвестором при условии, что он удерживает облигации компании до наступления срока погашения. YTM аналогична IRR и используется в качестве ставки дисконтирования для оценки приведенной стоимости облигации.

Заемный капитал формируется из средств с различными сроками погашения и стоимостями. Поэтому для получения ставки доходности заемного капитала, которую можно использовать для расчета WACC, необходимо рассчитать средневзвешенную ставку для всех видов заемных средств.

Полученную в результате ставку часто используют как ставку дисконтирования денежных потоков, получаемых в результате деятельности компании или в результате реализации инвестиционного проекта, в котором использовались эти средства.

Множитель (1 - Tc) включается в формулу с целью учета влияния так называемого эффекта «налогового щита», который основывается на том, что выплачиваемые компанией проценты по долгу относятся к расходам, за счет чего уменьшается налогооблагаемая база. Исходя из этого предполагается, что компания посредством привлечения долга может получить некоторую экономию на налоговых отчислениях, что делает использование заимствований более привлекательным.

WACC дает представление о совокупной стоимости всех составляющих капитала компании. Если компания финансируется полностью за счет собственных средств, то полученная оценка будет характеризовать стоимость собственного капитала (заметим, что формирование капитала компании полностью за счет заемных средств на практике не встречается).

Если фирма имеет долговые обязательства, стоимость ее собственного капитала будет иметь зависимость от объема заимствований. Значит, при привлечении долгового финансирования средневзвешенная стоимость капитала также будет изменяться. Хотя характер этой зависимости остается предметом дискуссий, к настоящему моменту известны два взаимно противоположных подхода.

Эффект увеличения доходности акций компании обусловлен тем, что привлечение заемных средств создает обязательства компании перед держателями облигаций и кредиторами по оплате процентов и возврату средств. Чем больше объем долга, тем больший риск несут инвесторы фирмы, и тем большую доходность они требуют в качестве вознаграждения. Это проявляется в увеличении амплитуды колебания доходности акций - беты, что делает вложения в капитал компании более рисковыми и обуславливает большую стоимость капитала.

Противоположная точка зрения - традиционный подход, который сформировался до того, как Модильяни и Миллер представили свою теорию. Он предполагает, что умеренное привлечение долга способно увеличить доходность собственного капитала, но в меньшей степени по сравнению с описанным во Втором постулате ММ эффектом финансового рычага. У компаний, привлекающих избыточные заимствования, доходность акционерного капитала до определенного момента растет более быстрыми темпами, при этом средневзвешенные затраты на капитал сначала снижаются, а затем начинают расти. Сторонники данной теории также считают, что объем заимствований не влияет на величину операционной прибыли, и что снижение средневзвешенной стоимости капитала дает прирост стоимости компании.

Согласно подходу Модильяни и Миллера, конечная структура капитала компании не влияет на ее стоимость, которая определяется реальными активами компании, которые создают денежный поток (это положение закреплено в Первом постулате ММ). Тем не менее, стоит иметь в виду, что в силу несовершенств рынка структура капитала может влиять на оценку стоимости фирмы.

В качестве одной из основных причин возникновения несовершенств рынка выделяют государственное регулирование финансового рынка, которое косвенно ограничивает конкуренцию и делает существующие финансовые инструменты малопривлекательными для инвесторов. В России вмешательство государства в экономику остается значительным, что позволяет предположить, что российский финансовый рынок не является эффективным, и, следовательно, приведенные выше постулаты ММ не справедливы для него.

В связи с этим важно определить оптимальное сочетание ценных бумаг и других источников финансовых ресурсов компании как составной части финансовой системы РФ, которое даст максимально возможный прирост рыночной стоимости компании.

Привлечение заемных денежных средств всегда ведет к повышению риска, принимаемого на себя инвесторами фирмы. Чем больше заимствований привлекает фирма, тем больше увеличивается риск, и тем большую доходность будут требовать акционеры, что отразится на общей стоимости капитала компании.

С другой стороны, использование долгового финансирование способно стимулировать рост доходности деятельности компании и повлиять на увеличение ее стоимости, поскольку при привлечении долга в определенных объемах может возникнуть эффект финансового рычага (левериджа). Финансовый рычаг, то есть долговая нагрузка капитала, способен увеличить объем прибыли на акцию при сохранении неизменной цены акций. Для достижения положительного эффекта от привлечения долга необходимо, чтобы доходность активов превышала процентную ставку по заемным средствам, что обосновывает необходимость подбора наилучшего сочетания различных источников финансирования бизнеса.

Таким образом, можно сделать вывод, финансовая система, представляющая собой совокупность институтов, организаций, обеспечивающих эффективное развитие социально-экономической системы на основе распределения главным образом совокупного общественного продукта, обладая институциональной и субъектной (организационной) структурой, позволяющая решать институциональные и организационные целевые задачи развития экономики. Универсальных рекомендаций по вопросу наилучшей, оптимальной структуры капитала на данный момент нет: каждая организация уникальна, и строгие рамки какой-либо стратегии не позволят ей максимально эффективно использовать собственные возможности. Не существует и четких взглядов на то, какие источники финансирования компании следует применять в конкретных макроэкономических условиях и при известных характеристиках фирмы. Менеджмент управляет структурой капитала компании исходя из собственных представлений об оптимальном соотношении собственных и заемных средств, потребностей в финансировании, и принимая во внимание стоимость, доступность, уровень риска, оперативность привлечения и другие параметры тех или иных источников финансирования; кроме того, руководство компании учитывает текущие и ожидаемые рыночные условия и корректирует финансовую политику в соответствии с их динамикой. Управление компанией основывается на анализе ряда финансовых показателей, который позволяет определить ее текущее финансовое состояние, возможности и направления развития, оценить соответствие динамики организации ее стратегии и целям. Сходства в характере изменений финансовых показателей разных компаний с похожими свойствами стали основой научных концепций, рассматривающих развитие фирм как последовательность этапов, характеризующихся определенными параметрами фирмы и наличием типичных проблем.

1.3 Влияние финансовой системы на экономическое развитие государства