финансирование криптовалюта рынок первичный

Согласно данным за 2017 год компании по всему миру смогли привлечь более 4 млрд. долл. 2017: A Year in Review - Initial Coin Offerings // hackernoon.com [Электронный ресурс]. URL: https://hackernoon.com/2017-a-year-in-review-initial-coin-offerings-91ec1c7367a5 (дата обращения 10.05.2018) посредством первичного размещения криптовалют (ICO). Всего с момента проведения первого ICO в 2013 году, когда проект Mastercoin (сегодня Omnilayer) собрал 500 тыс. долл., к 2014 году цена Mastercoin выросла и привлекла инвестиции на 5 млн. долл. Buterin V. Mastercoin: A Second-Generation Protocol on the Bitcoin Blockchain // BITCOIN MAGAZINE, 4 November 2013. [Электронный ресурс]. URL https://bitcoinmagazine.com/articles/mastercoin-a-second-generation-protocol-on-the-bitcoin-blockchain-1383603310/ , компании привлекли более 12 млрд. долл. Stats and Facts // ICO bench [Электронный ресурс]. URL: https://icobench.com/stats (дата обращения 01.05.2018) и эта цифра постоянно растет, что делает ICO наиболее эффективным инструментом, по сравнению с другими способами венчурного инвестирования. Ни один другой инструмент не позволяет собрать такие большие суммы за короткий срок, как ICO. Очевидно, что выпуск криптомонет более актуален для компаний, работающих с биг дата, однако отсутствие связи продукта с информационными технологиями не исключает возможность использования блокчейна для повышения своей конкурентоспособности, что позволяет реальному сектору тоже использовать ICO для сбора средств на финансирование проекта. Кроме того, отсутствие специальных требований к инвесторам дает компаниям доступ к большому количеству свободного капитала. Однако из-за отсутствия должного регулирования со стороны государственных органов и растущего числа мошеннических проектов уровень доверия на рынке ICO снижается, что уже отразилось на количестве и успешности ICO в первом квартале 2018 года. Одним из ключевых трендов 2018 года является постоянно увеличивающаяся доля институциональных инвесторов, которые приходят на место частным, что повышает требования к проекту, а успешность проведения ICO зависит от того, насколько хорошо руководители проекта взаимодествуют с инвестиционными фондами.

Несмотря на активное формирование подхода к регулированию криптовалют в целом и ICO в частности, данный способ инвестирования характеризуется высокой степенью риска, так как, кроме стандартного риска провала проекта после его запуска из-за неправильной оценки спроса на продукт/услугу или других факторов, многие проекты изначально являются скамами. Одновременно с увеличением объемов рынка ICO стали появлятся рейтинговые агенства, однако и они не дают гарантии, выставляемые рейтинги носят исключительно рекомендательный характер. Именно поэтому инвесторы при принятии решения должны самостоятельно оценивать проект, проверять предоставленную компанией информацию и изучать наличие спроса на продукт/услугу и наличие настоящих и потенциальных конкурентов.

Для того, чтобы понять, на какие характеристики необходимо обращать внимание в условиях ассиметрии информации и определить потенциально перспективные области для инвестирования, нужно проанализировать факторы, оказывающие наибольшее влияние на прибыльность проекта в условиях недостаточного регулирования со стороны государственных органов и повышенного спроса на криптовалюты.

Объектом исследования является прогнозирование качества и доходности инвестиций через ICO в зависимости от характеристик проекта, в качестве предмета исследования выступают компании, которые использовали ICO для привлечения финансирования.

Целью этого исследования будет проверка гипотезы о существовании взаимосвязи между страной происхождения проекта, собранной суммой и сферой, в которой работает проект, и доходностью вложений в данный проект через ICO.

Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи:

1) изучить феномен ICO, выявить особенности данного финансового инструмента, провести комплексный анализ рынка ICO;

2) выделить главные количественные и качественные факторы, влияющие на успешность ICO;

3) рассмотреть перспективы развития рынка ICO и сформулировать рекомендации по оценке перспективности и надежности проекта для потенциальных инвесторов.

В соответствии с поставленными целями и задачами исследования будет логично структурировать работу следующим образом: в первой главе объясняется феномен ICO, анализируется рынок ICO, проводится сравнение с другими финансовыми инструментами, а также приводится теоретическое обоснование проблемы. Вторая глава посвящена анализу рисков и особенностей, сопряженных с использованием данного механизма инвесторами. Третья, заключительная, глава посвящена анализу факторов, имеющих наибольшее влияние на величину возврата на инвестиции, проведенному с помощью анализа более 350 проектов и обзору тенденций и перспектив развития рынка ICO.

В качестве литературы в работе использовались официальные веб сайты компаний, белые книги (white papers), технические описания проектов и другая информация о компаниях, находящаяся в открытом доступе, отчеты рейтиговых агенств и базы данных криптобирж.

В работе использовались следующие методы: аналитический и статистический подход к систематизации и классификации данных и сравнительный метод при сопоставлении полученных результатов.

Глава 1. Введение в предметную область

1.1 Анализ инструментов финансирования проектов и феномен ICO

Сегодня компаниями используются много инструментов для привлечения капитала на осуществление проекта: краудфандинговые платформы (Kickstarter, Boomstarter), бизнес-акселераторы, ICO, IPO, привлечение венчурных инвесторов, использование заемных средств и т.д.

Для того, чтобы лучше понять феномен ICO, необходимо сначала рассмотреть систему краудфандинга и IPO, так как ICO является смешением этих двух механизмов привлечения капитала.

Существует большое количество проектов, нацеленных на улучшение качества жизни, при этом не получающих интереса со стороны инвесторов, именно для финансирования общественно-значимых и научных проектов были созданы краудфандинговые площадки. Краудфандинг - сбор средств на реализацию проекта посредством долевого участия. Функционирование данного механизма выглядит следующим образом: организаторы проекта детально описывают его, указывают сумму необходимую для его реализации и условия и ориентировочную дату возврата потраченной суммы инвесторам, когда проект станет прибыльным. Краудфандинговая площадка выступает гарантом передачи средств от инвестора авторам проекта. Особенностью краудфандинга является инновационность и неординарность финансируемых проектов. Финансируя проект, инвестор получает возможность получить знания о новых идеях и разработках, кроме того, в случае, если проект не смог собратьнеобходимую сумму на реализацию, деньги возвращаются инвесторам, что повышает уровень доверия. Выделяют несколько типов краудфандинговых методов:

• краудинвестинг - долевое участие в распределении прибыли создаваемой компании;

• кредитование проекта - возврат средств инвесторам с процентами, когда проект начинает приносить прибыль;

• благотворительные пожертвования.

Как правило, краудфандинговые площадки используют в случае, если банк не одобрил выдачу кредита на реализацию проекта или банк предложил неподходящие условия, в то время как инвесторы предлагают меньший процент, чем банк. Основным минусом использования краудфандинговых площадок для организаторов проекта является необходимость детально описывать свой продукт или услугу, так как риск копирования продукта конкурентами очень высок, потому что идеи не запатентованы. Также, организаторы проекта берут на себя ответственность перед долевыми партнерами. Кроме того, инвесторы могут влиять на вектор развития компании, поэтому компании стремятся выкупить права. Среди минусов для инвесторов можно выделить невозможность забрать деньги до окончания проекта.Краудфандинг также является эффективным и дешевым маркетинговым инструментом для проверки привлекательности продукта для потребителей и наличии спроса на товар/услугу.

IPO (Initial Public Offering - первичное размещение акций) Что такое IPO // banki.ru [Электронный ресурс]. URL: http://www.banki.ru/wikibank/ipo_initial_public_offering/ (дата обращения 01.05.2018) - способ привлечения денежных средств на открытом рынке капитала посредством выпуска акций компании для последующего выпуска неограниченным числом инвесторов. Кроме увеличения объема собственных средств, получения более дешевого капитала, чем заимствования, привлекательность данного механизма финансирования заключается в том, что компании после прохождения аудиторских проверок улучшает свою репутацию и повышает узнаваемость на рынке, что в дальнейшем позволяет получить доступ к банковским кредитам на выгодных условиях. К негативным последствиям проведения IPO можно отнести необходимость раскрытия финансовой отчетности и другой информации о компании, которой могут воспользоваться конкуренты, и высокую стоимость услуг посредников, осуществляющих вывод акций на рынок.

ICO (Initial Coin Offering - первичное размещение монет) - один из способов привлечения финансирования стартапами, продукт или услуга которых основаны на использовании блокчейн, посредством выпуска криптомонеты (токена) и обмена на ликвидные криптовалюты, как биткоин (Bitcoin) и эфириум (Ethereum), или фиатные деньги, как евро и доллары. Для лучшего понимания феномена ICO нужно различать между классическими криптовалютами и токены, которые выпускаются в ходе ICO. Криптовалюта - это, в первую очередь, платежное средство, разновидность цифровой или виртуальной валюты, которая эмитируется не центральным государственным органом, а создается в электронной платежной системе, для обеспечения безопасности которой используется криптография, то есть шифрование данных. Благодаря этому криптовалюту тяжело подделать или украсть, она защищена от вмешательства государственных органов, так как количество выпускаемых денег регулируется независимо от них, например, система биткоина запрограммирована на добычу 21 млн. биткоинов, предполагается, что их добыча завершится к 2040 году, система усложняет задачи, которые необходимо решать майнерам, чтобы сдерживать эмиссию, благодаря этому не происходит обесценивания самой валюты. Ключевыми характеристиками криптовалюты является исключение третьих лиц (контролирующего органа) из цепочки операций, проведение транзакций напрямую без комиссии, посредством чего снижается стоимость транзакции и время на ее проведение, отсутствие корреляции со стоимостью фиатных денежных знаков и анонимность проводимых транзакций, что является как положительным, так и отрицательным моментам, потому что криптовалюта может использоваться для финансирования террористической деятельности или ухода от налогов. Система, позволяющая платить анонимно онлайн, была разработана в 1993 году, компания-разработчик eCash обанкротилась, потому что пользователи не беспокоились об анонимности и безопасности платежей. Кризис 2008 года показал, что необходимо создание независимого платежного средства. Первая криптовалюта, которая привлекла внимание общественности, был биткоин. В 2009 году Сатоши Накомото (индивидуальное лицо или группа людей) представили новый протокол электронной системы платежей, созданный для пиринговой сети, сети, в которой отсутствуют центральные сервера, то есть каждый узел является одновременно и клиентом, и сервером, что позволяет снизить риск и воздействие хакерских атак на сеть. Кроме того, использование технологии распределенного реестра (блокчейн - запись информации ведется в виде блоков) позволяет исключить двойную трату. Однако у криптовалют все же есть уязвимое место: криптокошельки, при взломе кошелька коины пропадают со счета, сам хакер не может их переместить на свой счет, вероятно, с развитием рынка криптовалют и эта проблема будет решена. Другая неопределенность состоит в необходимости оплачивать проверки, пока не ясно, кто будет это делать. Технология блокчейна поддерживается майнерами, добывающими монеты, они, как правило, владеют крупными суммами монет, поэтому у них есть стимул дальше развивать систему и популяризировать криптовалюту. Инновационность и прибыльность индустрии привлекает крупные объемы капитала, что делает систему более устойчивой и открывает новые способы применения.

Понятие токена неразрывно связано с ICO. Токены, использующиеся при ICO компании имеют мало общего с криптовалютами, кроме случаев, когда проводится ICO новой криптовалюты. «Токен -- это единица учета, которая используется для представления цифрового баланса в некотором активе. Учет токенов ведется в базе данных на основе технологии блокчейн, а доступ к ним осуществляется через специальные приложения с использованием схем электронной подписи.» Что такое токен? // forklog.com [Электронный ресурс]. URL: https://forklog.com/chto-takoe-token/ (дата обращения 04.05.2018) Токены могут выполнять различные функции, как правило, они выполняют сразу несколько функций:

• голосующий токен (vote token) - монета, предоставляющая возможность ее владельцу иметь право голоса и влиять на развитие проекта;

• новая криптовалюта без дополнительных прав (cryptocurrency);

• обеспеченные токены (ценные бумаги) (security tokens) - монеты, гарантированные облигацией (по выплате дивидендов, кредитные токены и др);

• компенсационный токен (reward token) - используется для выплаты вознаграждения за вклад участников в развитие сообщества, увеличение числа пользователей;

• токен -внутреннее платежное средство (service token), используемое для оплаты услуг, предоставляемых проектом, можно заменить, например, на Эфир без ущерба для внутреннего продукта, что выявляется при анализе проекта;

• гибридный токен (hybrid token) - выступает в качестве платежного средства и бонусов за выполненную работу, направленную на расширение сети пользователей;

• токен самого протокола (utility token) (ключи API, используемые для доступа к протоколу) - в данном типе токена действительно есть необходимость.

• токен-смарт контакт - позволяет обмениваться активами без включения третьих лиц.

Для лучшего понимания последней функции токена, надо подробнее разобрать понятие сарт-контракта. “Смарт-контракт (англ. Smart contract -- “умный контракт”) -- компьютерный алгоритм, предназначенный для заключения и поддержания самоисполняемых контрактов, выполняемых в блокчейн-среде.” Что такое смарт-контракт?// forklog.com [Электронный ресурс]. URL: https://forklog.com/chto-takoe-smart-kontrakt/ (дата обращения 04.05.2018) Контракт записывается в виде кода в распределенном реестре, который обслуживается сетью компьютеров. Этот тип контрактов позволяет проводить надежные и конфиденциальные сделки без привлечения внешних контролирующих органов, как банки, при этом обеспечивается возможность проследить сделку, прозрачность и необратимость действий агентов. Практическое применение смарт-контракты получили с появлением проекта Ethereum, когда Виталик Бутерин создал с нуля протокол, подходящий для смарт-контрактов, так как биткоин не был спроектирован под них. В смарт-контрактах содержится информация, касающаяся обязательств сторон, санкций, в случае нарушения условий договора одним из агентов, что позволяет автоматически обеспечивать выполнение договора. Основным недостатоком является недостаточная гибкость по сравнению с традиционными контрактами, невозможность вносить исправления, поэтому необходимо удостовериться в точности вносимых данных. Смарт-контракты широко используются на финансовом рынке, в бухгалтерском учете и аудите, для управления цепями поставок и в логистике, при регистрации прав собственности, на голосованиях, при цифровой идентификации личности и т.д. То есть, токены являются цифровым активом на который инвестор меняет свои деньги (фиатные или высоколиквидные цифровые). Эмиссия токенов производится компанией, которая проводит ICO, в то время как криптовалюты добываются майнерами. Компания может проводить выпуск децентрализованно, по написанному коду, или централизованно (под управлением организации). Токен - это контракт, согласно которому инвестор после получения прибыли проекта получает какие-то блага, то, что получит инвестор определяет компания-организатор. Токен не имеет блокчейн и кошелек.

ICO является альтернативой венчурному инвестированию. Основной риск инвестирования в такие проекты заключается в том, что некоторые из проектов изначально задуманы по системе пирамид Понци, однако большинство проектов это стартапы, риск инвестирования в которые состоит в потенциальном отсутствии спроса на товар/услугу конкретного проекта.

Первое ICO было проведено компанией Mastercoin (сегодня Omnilayer) в 2013 году, привлечение финансирования было осуществлено в течение месяца, в результате удалось собрать 5000 биткоинов, что оценивалось в 500 тыс. долл. США на тот момент. В 2014 году компания привлекла инвестиции на 5,5 млн. долл., что способствовало повышению доверия к ICO-проектам и доказывало состоятельность инвестиционной модели. Первые ICO проекты пользовались доверием и, соответственно, спрос среди инвесторов, поэтому запуска кампании было достаточно для привлечения внимания, сегодня компании необходимо разработать эффективную маркетинговую кампанию для привлечения внимания инвесторов, иметь качественно составленный white paper, быть активной в социальных сетях, быть готовыми отвечать на вопросы потенциальных инвесторов. Из-за того, что на рынок выходит все больше компаний цена проведения ICO постоянно увеличивается, средний ценник составляет от 50000 долл. до 300 тыс. долл. Grincalaitis M. What it takes to create a successful ICO? How expensive it is? Your complete guide // A Medium corporation, 29 September 2017. [Электронный ресурс]. URL: https://medium.com/@merunasgrincalaitis/what-it-takes-to-create-a-successful-ico-how-expensive-it-is-your-complete-guide-35912722351e (дата обращения 05.05.2018) За последние два года появилось много маркетинговых агентств, специализирующихся конкретно на криптовалютах, так как проекты создаются преимущественно людьми с техническим образованием, и в компании отсутствует дизайнер, разработчики не могут самостоятельно представить проект инвесторам. Необходимо заметить, что данный инструмент используется не только в IT проектах, но и в реальном секторе экономики. Так, существует проект Sand Coin (SND) - покупка песка из песчаного карьера, при покупке токенов на этапе ICO инвестор сможет перепродать свои токены после выравнивания цены токена со стоимостью кубометра песка. Другой пример: BioCoin (Bio) от фермерского кооператива LavkaLavka, в данном случае токены будут использоваться для накопления баллов при покупке товаров этого производителя, они будут начисляться на счет покупателя, а затем ими можно будет расплачиваться в партнерских магазинах или перепродать после увеличения стоимости. 5 первопроходцев: ICO, запущенные для реального бизнеса //Golos.IO, 14.10.2017. [Электронный ресурс]. URL: https://golos.io/ico/@koreykoss/5-pervoprokhodcev-ico-zapushennye-dlya-realnogo-biznesa (дата обращения 05.05.2018) Невысокая популярность ICO проектов в реальном бизнесе объясняется, в первую очередь, низкими дивидендами, в то время как цифровой продукт может приносить тысячи процентов.

Теперь необходимо подробно рассмотреть процесс проведения ICO кампании, чтобы в дальнейшем было понятно, на что инвесторам необходимо обращать внимание при принятии решения о вложении средств. Сначала команда проводит анонс криптовалютного проекта, затем выпускается white paper, то есть подробное описание проекта, которое должно включать представление самой идеи или продукта, бизнес модели, детальной дорожной картой, в которой должны быть расписаны этапы развития проекта с суммами, необходимыми на их реализацию, и подтверждать наличие спроса настоящего или потенциального на продукт компании на рынке. В white paper должна быть обоснована необходимость использования блокчейна, выпуска криптомонеты, ее функция. Команда, работающая над разработкой проекта, также должна быть представлена, желательно, чтобы был указан опыт участия в других успешных проектах, связанных с блокчейном. В ходе предварительного анонса, которые традиционно осуществляются на крупных форумах, как Reddit и Bitcoin Talk, проект обсуждается сообществом, критикуется, уточняется дополнительная информация, что позволяет создателям учесть недоработки, внести изменения и исправления для повышения привлекательности проекта и привлечения инвесторов. После предварительного анонса команда проекта представляет финальное предложение (offering), контракт, в котором подробно прописаны функции токена, ограничения его использования и права инвесторов, условия транзакций, жизненный цикл проекта, сроки сбора средств и нижняя граница привлекаемого капитала, что повышает прозрачность проекта. Продажа токенов может осуществляться в несколько этапов. Так, в ходе двух этапов pre-ICO проект Telegram смог привлечь 1,7 млрд. долл., по 850 млн. долл. в каждом, при этом минимальная сумма инвестиций составляла 1 млн. долл. Ястребова С., Сухаревская А. Telegram привлек еще $850 млн на новом этапе ICO // vedomosti.ru, 30.03.2018 [Электронный ресурс]. URL: https://www.vedomosti.ru/technology/articles/2018/03/30/755367-telegram (дата обращения 05.05.2018) Успех Telegram в большей степени обусловлен популярностью личности Павла Дурова и наличием опытной команды разработчиков.

Как уже было сказано ранее, ICO - это первичное размещение монет, токенов. Напомним, что токены, как правило, выполняют сразу несколько функций: голосующий токен (vote token); новая криптовалюта без дополнительных прав (cryptocurrency); обеспеченные токены (ценные бумаги) (security tokens); компенсационный токен (reward token); токен -внутреннее платежное средство (service token); гибридный токен (hybrid token); токен самого протокола (utility token).

Формирование цены на токен зависит не только от объемов спроса и предложения, но и дополнительных условий: выплата дивидендов, предоставление прав и другие. Традиционно, чем сильнее связь токена с проектом, тем выше его стоимость после проведения первичного размещения. Распределение токенов в ICO происходит следующим образом: инвесторы переводят средства на кошелек, указанный компанией, после окончания соа среств организаторы высылают на кошельки инвесторам сами токены (цифровые акции), заданное количество токенов распределяется среди инвесторов в соответствии с внесенной долей. Приобрести токены можно не только в процессе проведения ICO, но и на биржах, или с рук. В целом стоимость токена складывается из функциональной и спекулятивной ценности. Функциональная ценность зависит от возможностей использования токена. Так, биткоин является токеном самого протокола, замещая фиатные деньги и позволяя осуществлять платежи с использованием саморегулируемой цифровой валюты, выпуск которой ограничен. Эфир способствует развитию экосистемы смарт контрактов, которая стимулирует развитие мировой экономики в различных областях: от финансового сектора до Интернета Вещей. Спекулятивная ценность - это ценность, которую трейдер получает от торговли данной валютой на бирже. Выпуск токенов исключительно в спекулятивных целях нарушает законодательные нормы.

Для выпуска токенов организаторы используют следующие платформы:

- Ethereum - основатель Виталик Бутерин - платформа для создания децентрализованных приложений, функционирующих на блокчейне, с помощью смарт-контрактов. Один из плюсов платформы: аудитория более 5 млн. пользователей;

- Waves - основатель Александр Иванов - краудфандинговая платформа для выпуска/эмисси криптовалюты или токенов на блокчейне. Платформа предоставляет также дополнительные услуги: продвижение проекта, краудмаркетинг, тестирование спроса и обработка комменариев. Основными плюсами платформы является высокая скорость выпуска токенов и то, что они сразу начинают торговаться на бирже, что дает возможность инвесторам продать свои токены сразу после проведения краудсейла;

- EOS платформа, работает на децентрализованной операционной системе - система параллельных вычислений обеспечивает создаваемые приложения возможностью масштабирования и высокой производительностью, наличие Конституции и заключение всеобщего Пользовательского Соглашения с каждым аккаунтом позволяет быстро разрешать споры, формирует правила взаимодействия пользователей друг с другом; В чем отличие платформы EOS от всех остальных? // golos.io, 12.04.2017 [Электронный ресурс]. URL: https://golos.io/ru--blokcheijn/@blockchained/v-chem-otlichie-platformy-eos-ot-vsekh-ostalnykh (дата обращения 10.05.2018)

- NXT - на площадке используется алгоритм PoS, защищающий криптовалюту от хардфорков (необратимых изменений в блокчейне, когда «не обновленные узлы не могут больше проверять блоки, созданные обновленными узлами, которые придерживаются новых правил консесуса» Как подготовиться к хардфорку Биткоин? // bits.media [Электронный ресурс]. URL: https://bits.media/news/kak-podgotovitsya-k-khardforku-bitkoina/ (дата обращения 10.05.2018)), направленных на похищение интеллектуальной собственности. Из минусов площадки можно выделить: ограниченность смарт-контрактов модульным набором и потенциальная географическая привязка к азиатским инвесторам;

- NEO - главная площадка для организации ICO в Азии, минусы платформы: недецентрализированность, непрозрачность проведения операций и сконцентрированность высокой доли монет, добытых во время пре-майнинга в руках организаторов.

Таким образом, можно выделить следующие отличия ICO от IPO:

1) этап развития компании, на котором привлекаются денежные средства

IPO проводят компании, которые уже работают на рынке определенное количество времени, имеют жизнеспособный продукт, который генерирует прибыль, то есть компания привлекает долгосрочный капитал, а не оборотный. Часто компании выходят на IPO для повышения ликвидности активов венчурных инвесторов, которые поддержали проект на ранних стадиях формирования компании. ICO, в большинстве случаев, проводят технологические стартапы, имеющие идею или прототип продукта, из-за этого очень высок риск того, что проект не найдет спрос на рынке, и компания обанкротится. Для того, чтобы привлечь внимание инвесторов к своему высокорисковому проекту, разработчики должны гарантировать высокую доходность в короткие сроки (200-300%), что вполне реализуемо в сфере информационных технологий. Так, у IPO временной горизонт возврата инвестиций составляет от шести до десяти лет, вложения в ICO-проект должны окупиться за период от года до пяти лет.

2) законодательное регулирование

Процесс выхода компании на IPO занимает много времени: от года до нескольких лет. Это происходит, в первую очередь, из-за множества требований к прозрачности финансовой отчетности, наличию систем идентификации клиентов, для предотвращения отмывания денег, эти требования регулируются законодательными органами страны, в которой осуществляется листинг, именно поэтому компании нередко переносят штаб квартиры в другие страны, в том числе для оптимизации налоговой нагрузки. Безусловно, необходимость соблюдения требований и проведение аудиторских проверок повышает стоимость проведения IPO, значительно усложняет и замедляет процесс привлечения капитала, однако за счет соблюдения данных требований повышается престиж компании, инвесторы более склонны вкладывать в компанию, имея определенные гарантии. Регулирование рынка ICO начало активно развиваться с середины 2017 года, поэтому можно ожидать, что с развитием рынка проведение кампаний будет более жестко контролироваться государственными органами, что сделает ICO более надежным инструментом, хоть и усложнив процесс привлечения средств. Важно заметить, что само по себе регулирование не дает инвесторам полную защиту от мошеннических схем, которые являются не менее многочисленными при IPO, чем при ICO. Регулирование криптовалют и инструментов, связанных с ними, а также его влияние на доходность компаний будут рассмотрены подробнее далее в работе.

3) требования к листингу

Для того, чтобы акции компании продавались и были более ликвидными, они должны быть зарегистрированы на бирже, например, NYSE - Нью-Йоркская фондовая биржа. Компания, проводящая ICO не должна регистрироваться где-либо для обеспечения ликвидности токенам, что так же влияет на сроки привлечения финансирования.

4) наличие посредников, участвующих в запуске проекта

В силу более совершенного законодательства и зрелости рынка IPO на нем присутствует большее количество посредников (андеррайтеры, брокеры и т.д.). При проведении ICO кампании количество третьих лиц сведено к минимуму, как уже было сказано выше, разработчики привлекают преимущественно маркетинговых специалистов.

5) размещение акций и токенов

Процесс размещения акций компании производится по более сложной схеме, чем продажа токенов при ICO. Однако банки, выступающие андеррайтерами, обязуются выкупить нераспроданные акции. На рынке ICO присутствуют держатели мажоритарной доли криптовалюты (Bitcoin whales) What is a Bitcoin Whale? // ccn.com [Электронный ресурс]. URL: https://www.ccn.com/bitcoin-whale/ (дата обращения 11.05.2018), которые покупают криптомонеты для манипулирования ценами. Возможными способами решения этой проблемы является использование квот или голландского аукциона при продаже токенов.

6) требования к инвесторам

Чтобы приобрести акции компании, необходимо быть аккредитованным инвестором, так как инвестор должен быть осведомлен о возможных рисках. При невыполнении этого условия транзакция не одобряется брокером. Так как участие в ICO проектах в большинстве стран не регулируется и транзакции являются анонимными, личность инвестора остается в тайне, и к ней не выдвигается специальных требований по наличию опыта и объему капитала.

Основные различия между покупкой токена и акций компании выглядят следующим образом (Схема 1. и Схема 2.):

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Схема 1. Инвестирование в акции

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Схема 2. Инвестирование в токены

Однако стоит сказать, что токены могут иметь характеристики ценных бумаг, а ценные бумаги могут быть токенизированы. В США было предложено разделить блокчейн токены на те, которые имеют дивидендные характеристики, то есть инвестор получает долю компании, имеет статус кредитора и др., и те, которые наделяют инвестора исключительно правами на выдачу лицензии, право голоса и т.д. или выполняют функциональные задачи.