Оценка эффективности инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Современное состояние экономической деятельности во многом зависит от объемов и форм осуществляемых инвестиций. В связи с этим актуальным становится вопрос о принятии инвестиционных решений на основании экономического анализа оценки эффективности инвестиционных проектов. Важными при этом становятся вопросы относительно выбора инструментов для проведения системного анализа, определения факторов риска инвестиционной деятельности.

Вопросам эффективности инвестиционной деятельности посвящены работы многих исследователей. Существенный вклад в развитие теоретических основ анализа экономической эффективности инвестиционных проектов внесли такие авторы, как М. Бромвич, П.Л. Виленский, В.В. Ковалев, В.В. Коссов, Э.И. Крылов, И.А. Никонова, В.И. Стражев, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, Г.В Савицкая, У.Ф. Шарп и др.

Практические вопросы, связанные с основами составления бизнес-планов как информационной базы для дальнейшего экономического анализа нашли свое отражение в работах А. Веста, И.Ю. Бринка, М. Кэхилла, В.М. Попова.

Теоретической и практической основой настоящего исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов в области оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов, законодательные и нормативные акты, методические рекомендации по статистике и анализу инвестиционной, операционной и финансовой деятельностей.

В рамках анализа эффективности инвестиционных проектов подробно рассмотрены вопросы относительно учета фактора времени, управления и сроков окупаемости. Недостаточно разработанной остается тема выбора коэффициента дисконтирования денежных потоков и анализ проектных рисков.

Объектом исследования данной научной работы является инвестиционная деятельность. Предметом исследования являются теоретические и практические составляющие оценки эффективности инвестиционных проектов.

Проблема исследования заключается в последовательном применении всех методов оценки эффективности инвестиционных проектов в рамках системного анализа с целью принятия инвестиционного решения.

Цель научного исследования заключается в оценке эффективности и рисков инвестиционного проекта по созданию языковой школы. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Определить экономическую сущность понятия «инвестиционный проект» и его основных составляющих;

2. Рассмотреть критерии оценки эффективности инвестиционных проектов и методы анализа инвестиционных рисков;

3. Изучить стандарты составления бизнес-плана как информационной основы для экономического анализа;

4. Провести анализ инвестиционной среды на мезо- и макроуровнях;

5. Составить график реализации и бизнес-план проекта «Языковая школа»;

6. Рассчитать показатели эффективности и провести анализ рисков проекта.

При написании данной работы были использованы теоретические и статистические методы анализа, также методы системного анализа, моделирования, дедукции и индукции.

1. Экономическая сущность понятия «инвестиционный проект»

1.1 Понятие «инвестиционного проекта» и его основные составляющие

Многие современные исследования посвящены вопросам изучения инвестиционной деятельности. В нашей экономике данное понятие является относительно новой категорией. Ранее денежные средства как вложения могли быть направлены только на пополнение основных фондов, и такая деятельность называлась «капиталовложение». Сегодня современная экономика располагает различными инструментами для вложения денежных средств не только с целью пополнения и обновления основных фондов, но и с целью получения прибыли. Таким образом, инвестиционная деятельность становится процессом создания нового капитала.

Неотъемлемой частью инвестиционной деятельности является планирование и принятие инвестиционных решений, которые в дальнейшем становятся основанием для составления и реализации инвестиционных проектов.

Согласно Методическим рекомендациям под инвестиционным проектом понимается «обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация … а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)». В данном определении акцент поставлен на обосновании экономической целесообразности осуществления инвестиционной деятельности. Иначе трактуют понятие «инвестиционный проект» отечественные исследователи, которые выделяют основную задачу инвестиционной деятельности - получение прибыли в будущем. Так, например, С.А. Сироткин определяет «инвестиционный проект» как «комплекс действий (работ, услуг, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов)» [Сироткин, 2009, с. 11]. Другой исследователь - В.М. Попов - под инвестиционным проектом понимается «ограниченное во времени целенаправленное изменение отдельной системы с установленными требованиями к качеству результатов, рамками возможного расхода средств и ресурсов и специфической организацией разработки и реализации» [Попов, 2004, с. 24]. Данная трактовка термина «инвестиционный проект» отражает 4 основных фактора, которые предлагает выделять И.А. Бланк, для определения каждого конкретного инвестиционного проекта, а именно: масштаб проекта, сроки реализации, качество и ограниченность ресурсов.

Относительно масштабов проекта исследователи выделяют глобальные, локальные, крупномасштабные и др. виды проектов, в зависимости от степени влияния на различные сферы деятельности.

Что касается сроков реализации проекта, то здесь подразумевается жизненный цикл проекта - временной период от начала проектных мероприятий до его завершения. В рамках этого цикла выделяют три этапа: прединвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный.

Наиболее подробно этапы инвестиционного проекта описаны у Ю.В. Яковца. Автор укрупняет понятие «этап» и выделяет фазы инвестиционного проекта: прединвестиционную, инвестиционную и производственную. В рамках каждой фазы выделяются этапы. Производственная фаза характеризуется непосредственно хозяйственной деятельностью и является самой длительной. Инвестиционная фаза включает создание различного базиса (юридического, финансового), строительство и подготовка площадки, маркетинговое продвижение. Другими словами, инвестиционная и производственная фазы имеют под собой деятельную основу. Эти фазы наступают после принятия инвестиционного решения на основании исследований и работ, произведенных в рамках прединвестиционной фазы. Отличительной чертой данной фазы является анализ возможностей, предварительное обоснование и разработка бизнес-плана инвестиционного проекта.

Именно бизнес-план служит информационной основой для расчета всех критериев эффективности и учета факторов риска. Под бизнес-планом понимается «документ, который описывает все основные аспекты будущего проекта, анализирует все проблемы и определяет способы решения этих проблем» [Липсиц, 2007, с. 24].

В соответствии со стандартами UNIDO (United Nations Industrial Development) структура бизнес-плана должна включать такие разделы, как резюме, описание предприятия и отрасли, описание продукции, производственный, организационный и финансовый планы. Также рассчитываются эффективность и риски проекта, гарантии.

Бизнес-план должен содержать всю необходимую информацию для полноценной реализации инвестиционного проекта.

Основной целью бизнес-планирования является максимально привлекательное представление инвестиционного проекта для потребителя. В связи с этим выделяют несколько функций бизнес-плана:

· Разработка стратегии бизнеса;

· Планирование;

· Привлечение заемных денежных средств;

· Привлечение потенциальных партнеров.

Для удобства предоставления информации бизнес-план разделен на несколько разделов.

В первом разделе предоставляется резюме проекта. Это краткое описание проекта, так называемая «концепция бизнеса». В данном разделе необходимо отразить информацию о сути инвестиционного проекта, его целях и задачах, экономическом обосновании и эффективности.

Второй раздел бизнес-плана посвящен анализу отрасли. Рассматриваются такие аспекты, как современное состояние и перспективы развития отрасли, ее структура, основные конкуренты, политика цен.

В третьем разделе предоставляется информация об организации. На основании анализа современного состоянии отрасли, необходимо принять решения о местоположении, организационно-правовой форме, налоговом режиме фирмы. Также на этом этапе следует учесть потребности в площади помещения, инвестиционные затраты для запуска проекта.

Следующий раздел посвящен описанию продукции. Здесь важно понимать целевую аудиторию, возможность сегментировать продукцию в зависимости от потребностей будущих клиентов. Также необходимо оценить спрос на предлагаемую продукцию

На основании данных предыдущего раздела составляется план продвижения фирмы. Учитывая такие факторы, как целевая аудитория, специфика продукта, необходимо организовать ряд маркетинговых мероприятий, с целью привлечения внимания потенциальных клиентов.

Раздел, посвященный организационному планированию, должен учитывать кадровую потребность и график реализации инвестиционного проекта.

Далее составляется план по реализации продукции, который отражает прогнозную выручку проекта. Прогнозирование выручки является наиболее сложным этапом в составлении бизнес-плана, поскольку на этом этапе необходимо учитывать конъюнктуру рынка. Также некоторые виды деятельности являются трудно прогнозируемыми. В плане реализации важно выявить сезонные колебания продаж, темпы роста.

Заключительным этапом в составлении бизнес-плана является финансовый план, который объединяет все предыдущие раздела и позволяет оценить эффективность инвестиционного проекта. В состав финансового плана входят прогнозный бюджет доходов и расходов и бюджет движения денежных средств. При составлении бюджетов необходимо учитывать два фактора: горизонт планирования и шаг расчета. «Реалистичным для определения горизонта планирования является подход, при котором учитываются два обстоятельства: сколько времени уйдет на разработку нового товара и каков период возврата инвестиций» [Вест, 2004, с. 18]. Кроме того, бизнес-план должен охватывать достаточный период времени для выхода на запланированный уровень реализации, производства. При определении шага расчета необходимо учитывать сезонные колебания выручки.

Таким образом, основным назначением бизнес-плана является изучить емкость и перспективы развития будущего рынка сбыта, оценить затраты, эффективность и риски инвестиционного проекта.

Как уже упоминалось ранее, важное значение при планировании имеет определение расчетного периода или горизонта планирования. «В течение расчетного периода осуществляется экономическая оценка (обоснование) и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов» [Сироткин, 2009, с. 15].

Началом расчетного периода, так же, как и его окончанием могут быть любые моменты времени. П.Л. Виленский в качестве начала горизонта планирования рекомендует выбирать следующие моменты времени:

1. момент завершения расчетов эффективности;

2. момент начала инвестиций;

3. момент осуществления первого из действий по проекту;

4. момент начала операционной деятельности.

Что касается момента окончания расчетного периода, то он является существенным для определения экономической эффективности. И здесь выделяют два подхода:

1. момент ликвидации производственных мощностей;

2. завершение расчетного периода по достижению определенных показателей эффективности.

При определении длительности расчетного периода инвестиционного проекта ориентирами могут послужить такие показатели, как срок полезного использования оборудования, жизненный цикл спроса на продукцию, критерии, заложенные в стратегии развития, расчетные периоды аналогичных проектов. Ю.В. Яковец в дополнении ко всем вышеперечисленным факторам определения горизонта планирование добавляет достоверность прогнозирования денежных потоков и общую характеристику инвестиционного климата.

Горизонт планирования разбивается на шаги - «отрезки времени, в пределах которых осуществляется промежуточный расчет результата реализации инвестиционного проекта» [Крылов, 2003, с. 16].

Продолжительность шага может быть равной месяцу, кварталу или году. Здесь по мнению В.А. Чернова необходимо учитывать следующие критерии:

1. периодичность финансирования проекта;

2. колебания денежных потоков;

3. степень неопределенности и риска;

4. условия финансирования;

5. влияние инфляции;

6. продолжительность фаз инвестиционного проекта.

Согласно Методическим рекомендациям вышеперечисленный список можно дополнить следующими принципами:

1. этапность - разные этапы реализации должны соответствовать разным шагам;

2. равномерность - денежные, материальные и другие потоки должны быть построены таким образом, чтобы шагу соответствовал хотя бы один элемент потока;

3. обоснованная детализация - более короткие шаги следует выделять в случае достаточной детализации расчетов;

4. обозримость выходных таблиц;

5. цело численность - длительность каждого шага должна быть равна месяцу, кварталу или году.

В.А. Чернов в своей работе указывает на то, что продолжительность шагов может быть разной.

Важным элементом инвестиционного проекта является денежный поток - «совокупность денежных поступлений и выплат, получаемых и осуществляемых в ходе реализации инвестиционного проекта» [Яковец, 2002, с. 121]. Из определения следует, что денежный поток состоит из двух элементов - приток и отток денежных средств, которые в свою очередь разделяются по видам деятельности - операционной, инвестиционной и финансовой.

Для денежного потока по операционной деятельности характерны притоки в виде поступлений от реализации, прочие внереализационный доходы. К оттокам по операционной деятельности относятся затраты, связанные с основной деятельностью компании, а также налоги и отчисления во внебюджетные фонды.

Денежный поток по инвестиционной деятельности состоит из «оттоков в виде капитальных вложений, затрат на увеличение оборотного капитала и притоков, состоящих из доходов от реализации выбывающих активов» [Чернов, 2007, с. 16].

«К финансовой деятельности относятся операции со средствами внешними по отношению к инвестиционному проекту» [Крылов, 2003, с. 13]. К притокам относятся вложения собственного капитала и привлеченные средства. Среди оттоков по финансовой деятельности выделяют возвращение привлеченного капитала, плата за пользование заемными средствами и выплату дивидендов.

Именно ориентация на денежный поток, а не на прибыль является более оправданной при оценке инвестиционного проекта. С помощью денежных потоков отражается реальное движение денежных средств, в то время как величина прибыли зависит от ряда субъективных факторов.

Таким образом, любой инвестиционный проект можно представить в виде денежных потоков. Как правило, первым денежным потоком являются инвестиции, т.е. чистый отток. Вторым денежным потоком являются поступления, распределенные во времени и позволяющие, окупит вложенные средства.

Денежные потоки могут быть спрогнозированы в текущих (базисных, номинальных) и прогнозных (реальных) ценах. Текущие цены не учитывают уровень инфляции. «Принятие решения по инвестиционным проектам может осуществляться на основе анализа как номинальных, так и реальных денежных потоках» [Блохина, 2004, с. 223].

Построение денежных потоков инвестиционного проекта позволяют оценить его финансовую реализуемость - «наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта» [Ковалев, 2002, с. 75].

Выделяют следующие принципы финансовой реализуемости проекта:

1. необходимость денежных потоков;

2. элементами денежных средств могут быть только наличные средства;

3. достижение положительного сальдо между притоками и оттоками за весь расчетный период реализации проекта;

4. элементы денежных потоков предварительно не дисконтируются для нахождения их суммы.

Таким образом, в данной работе под инвестиционным проектом будет пониматься план мероприятий, направленный на реализацию идеи посредством вложения денежных средств. Главной целью инвестиционного проекта является увеличение вложенных средств. К основным понятиям при планировании относятся масштаб проекта, расчетный период, шаг, денежный поток. Составление бизнес-плана является основой для дальнейшего анализа экономической эффективности проекта и принятия инвестиционных решений.

1.2 Анализ эффективности и рисков инвестиционного проекта

Эффективность инвестиционного проекта отражает его соответствие целям и интересам участников проекта. Определение эффективности заключается в корректном сопоставлении осуществленных затрат с экономическим эффектом, получаемых в результате вложения затрат. «При этом под экономическим эффектом понимается категория, характеризующая превышение результатов реализации проекта над затратами за определенный период времени» [Сироткин, 2003, с. 31].

В Методических рекомендациях предлагается оценивать следующие виды эффективности:

1. эффективность проекта в целом, которая учитывает потенциальную привлекательность проекта для возможных участников;

2. эффективность участия в проекте, т.е. эффективность для различных участников проекта.

Эффективность проекта в целом оценивается для обеспечения его потенциальной привлекательности для будущих инвесторов. При этом в качестве денежного потока выступают потоки по операционной и инвестиционной деятельности. Эффективность участия в проекте оценивается для проверки его реализуемости и денежный поток на собственника учитывает все виды деятельности.

Оценка эффективности проекта проводится в два этапа: на первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Целью данного этапа является комплексная экономическая оценка проектных решений. Второй этап предполагает оценку после выбора схемы финансирования. На этом этапе определяется состав участников.

Дальнейший анализ инвестиционного проекта предполагает сравнение величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. «Поскольку сравниваемые показатели относятся к разным моментам времени, то ключевой проблемой становится их сопоставление» [Чернов, 2007, с. 23].

Учет фактора времени предполагает дисконтирование денежных потоков, т.е. «приведение разновременных притоков и оттоков денежных средств, генерируемых рассматриваемым проектом в течение расчетного периода времени, к базисному моменту времени» [Яковец, 2002, с. 124].

Определение приведенной стоимости денежного потока является одним из самых сложных вопросов в оценке эффективности инвестиционного проекта.

Рассматривая норму дисконта с экономической точки М.В. Грачева подчеркивает, что норма дисконта должна отражать приемлемую для инвестора норму прибыли.

При определении ставки дисконтирования существенное значение имеет вид источника финансирования: собственные или заемные средства. Если капитал представлен заемными средствами, то в качестве ставки дисконтирования может быть процентная ставка по кредиту или займу.

В случае, когда инвестиции состоят из собственных средств, то выделяют следующие методы расчета ставки дисконтирования:

1. Метод оценки капитальных активов (CAPM - Capital Assets Prising Model):

, (1)

где: ke - требуемая доходность собственника;

kRF - безрисковая ставка доходности;

km - ожидаемая доходность рыночного портфеля;

в - мера систематического риска.

2. Метод кумулятивного построения (CCM - Capital Cumulative):

, (2)

где: ke - требуемая доходность собственника;

kRF - безрисковая ставка доходности.

3. Процент по срочным вкладам (альтернативная доходность);

4. Экспертное мнение.

Ю. Бригхем и Л. Гапенски выделяют две концепции определения ставки дисконтирования: концепцию средневзвешенных затрат на капитал (WACC - Weighted Average Cost of Capital) и концепцию альтернативной доходности.

В рамках концепции средневзвешенных затрат на капитал ставка дисконтирования определяется по формуле:

, (3)

где: ke - требуемая доходность собственника;

we - удельный вес собственного капитала;

kd - стоимость заемного капитала;

wd - удельный вес заемного капитала;

t - ставка налога на прибыль.

Данный метод учитывает наличие в структуре капитала привлеченных средств.

Согласно второй концепции, ставка дисконтирования должна «отражать доход от вложения денежных средств в альтернативные проекты, имеющие одинаковую степень риска [Бригхем, Гапенски, 1997, с. 4]. При этом необходимо учитывать такие факторы, как степень риска конкретного денежного потока, среднюю доходность по отрасли и периодичность денежных потоков.

Таким образом расчет ставки дисконтирования зависит от источников финансирования инвестиционного проекта. Ставка дисконтирования является основой для расчета многих динамических показателей эффективности инвестиционного проекта

В настоящее время при оценке эффективности инвестиционных проектов используют следующие критерии:

1. простой период окупаемости (PP - Payback Period);

2. дисконтированный период окупаемости (DPP);

3. чистая приведенная стоимость (NPV - Net Present Value);

4. внутренняя норма доходности (IRR - Internal Rate of Return);

5. модифицированная норма доходности (MIRR - Modified IRR);

6. индекс доходности (PI - Profitability Index).

Самым простым критерием эффективности является простой период окупаемости (РР). Простой период окупаемости не учитывает временной стоимости денежных потоков и определяется как «период времени, в течение которого сделанные инвестором вложения возместятся доходами от его реализации» [Яковец, 2002, с. 150].

Статистический метод исчисления срока окупаемости (РР) рассчитывается по формуле:

PP = n, при котором ? CFn > I0, (4)

где: PP - простой период окупаемости;

CF- денежный поток;

n - количество периодов;

I - инвестиции.

Динамический метод определения периода окупаемости (DPP) учитывает временную стоимость денежных потоков и рассчитывается по формуле:

DPP = n, при котором , (5)

где: DPP - дисконтированный период окупаемости;

CF - денежный поток;

I - инвестиции;

r - ставка дисконтирования;

n - количество периодов.

Инвестиционный проект считается эффективным, если срок окупаемости меньше расчетного периода.

Следующим критерием оценки эффективности инвестиционного проекта является чистая приведенная стоимость (NPV). Основой данного критерия является сопоставление величины исходной стоимости инвестиций с суммой дисконтированных денежных потоков.

NPV= - I0, (6)

где: CFn - денежный поток;

r - ставка дисконтирования;

n - количество периодов;

I0 - приведенная стоимость инвестиций.

Если инвестиции осуществлялись в течении нескольких периодов времени, то следует продисконтировать и инвестиционные потоки:

NPV=, (7)

где: CFn - денежный поток;

r - ставка дисконтирования;

n - количество периодов;

I0 - приведенная стоимость инвестиций.

Если NPV ? 0, то проект принимается. Показатель чистой приведенной стоимости отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала компании.

При расчете NPV зачастую используется постоянная ставка дисконтирования, однако, при некоторых обстоятельствах может быть использовано несколько коэффициентов дисконтирования.

Индекс доходности (PI) является следствием метода NPV. Этот критерий также предусматривает сопоставление дисконтированных денежных потоков с инвестициями, но в виде отношения.

PI=, (8)

безубыточность дисконтирование инвестиционный

где: CFn - денежный поток;

r - ставка дисконтирования;

n - количество периодов;

I0 - приведенная стоимость инвестиций.

Данный показатель эффективности «характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений» [Елохова, 2017, с. 29]. Следовательно, если PI > 1, то проект принимается.

Следующим критерием оценки эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (IRR). «Экономический смысл внутренней нормы доходности состоит в том, что предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции» [Елохова, 2017, с. 30]. Внутренняя норма доходности - это такое значение ставки дисконтирования, при котором NPV=0.

Показатель IRR рассчитывается при помощи таблиц или с помощью уравнения.

IRR = r1 + , (9)

где: NPV(r1) - значение NPV при коэффициенте дисконтирования r1, положительное;

NPV(r2) - значение NPV при коэффициенте дисконтирования r2, отрицательное;

r1 , r2 - коэффициенты дисконтирования для расчета показателей NPV, r1 < r2.

Данный метод позволяет оценить эффективность капиталовложений путем сравнения внутренней (предельной) нормы доходности инвестиций с эффективной ставкой процента. «Внутренняя норма доходности соответствует такой ставке процента, при которой достигается нулевое значение чистого дисконтированного дохода» [Блохина, 2004, с. 213]

Для принятия решения об эффективности проекта внутренняя норма доходности сравнивается с барьерным уровнем рентабельности. При этом сравнение актуально только для так называемых «ординарных проектов», когда в начале происходит чистый отток денежных средств, а все последующие денежные потоки имеют положительное сальдо. Если же проект предполагает генерировать не только положительные потоки, но и осуществлять инвестиции в ходе своей реализации, либо конец расчетного периода будет связан с существенными затратами на ликвидацию, тогда возникает проблема - множественность IRR [Бригхем, Гапенски, 1997].

Продолжение метода IRR является критерий оценки MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности - представляет собой «скорректированную внутреннюю норму доходности с учетом нормы реинвестирования» [Елохова, 2017, с. 32].

, (10)

где: MIRR - модифицированная норма доходности;

FV (CF) - будущая стоимость денежных потоков;

PV (I) - приведенная стоимость инвестиций;

n - срок реализации проекта.

Инвестиционный проект считается эффективным, когда IRR, MIRR> ставки дисконтирования.

Одной из наиболее важных проблем, с которой сталкиваются исследователи при оценке инвестиционных проектов, является риск, который предполагает, что показатели эффективности, заданные при реализации инвестиционного проекта, могут быть не достигнуты полностью или частично.

Вопрос о методах учета факторов неопределенности и риска является одним из наиболее сложных и наименее разработанных. Выделяют количественные и качественные методы учета риска. К качественным оценкам рисков относят экспертное мнение, SWOT-анализ. Данный анализ основывается на сильных и слабых сторонах конкретного проекта.

В настоящей части исследовательской работы рассматриваются количественный методы учета, к которым относятся:

1. анализ чувствительности;

2. анализ сценариев;

3. имитационное моделирование Монте-Карло;

4. анализ безубыточности.

Наиболее простым количественным методом анализа учета рисков инвестиционного проекта является анализ чувствительности. Данный метод позволяет точно оценить «насколько изменятся NPV и IRR в ответ на данное изменение одной входной переменной при том, что все остальные условия не меняются» [Бригхем, Гапенски, 1997, с. 286].

Методика анализа заключается в построении трех возможных вариантов развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. При этом данный анализ учитывает изменение только одной переменной и предполагается, что остальные переменные будут неизменными. Затем по каждому варианту рассчитывается NPV, IRR и их среднеквадратичные отклонения. В заключении принимается решение о рискованности проекта на основании значения отклонения.

Наиболее распространенным подходом к формированию методов количественной оценки рисков инвестиционного проекта является анализ сценариев. «Он предполагает использование методов, учитывающих влияние основных факторов риска на конечные экономические результаты инвестиционного проекта, в частности на показатели эффективности и финансовой реализуемости» [Сироткин, 2009, с. 201].

В процессе реализации сценарного подхода исследователи рассматривают ряд сценариев и соответствующее им значение основных переменных. Наиболее неустойчивыми являются такие показатели, как стоимость материалов, объем реализации, цена реализации. Основным сценарием считаются те данные, для которых были выполнены расчеты эффективности и финансовой реализуемости. Остальные сценарии рассматриваются как результат позитивного и негативного развития событий. Решение принимается на основе учета всех возможных сценариев.

«Степень устойчивости проекта к возможным колебаниям условий может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и т.п.» [Блохина, 2004, с. 244].

Уровень безубыточности устанавливают для каждого шага с помощью коэффициента, при использовании которого чистая прибыль в проекте равна нулю. Коэффициент безубыточности определяется по формуле:

, (11)

где: Кбу - коэффициент безубыточности;

TC - полные текущие издержки производства;

VC - условно-переменные издержки;

TR - выручка.

На практике проект считается устойчивым если значение коэффициента безубыточности не превышает 0,6 - 0,7 после полного введения в эксплуатацию.

Самым сложным методом анализа рисков инвестиционного проекта является имитационное моделирование Монте-Карло. По своей сути данный метод является усовершенствованием сценарного подхода и позволяет рассмотреть неограниченное количество вариантов развития событий. Моделирование осуществляется на базе программного обеспечения.

Анализ эффективности и рисков предполагает расчет достаточного количества показателей для принятия решения относительно рентабельности инвестиционного проекта. В то же время многие исследователи придерживаются точки зрения о неоднозначности многих критериев, а применение их в совокупности еще больше осложняет задачу принятия решения об эффективности проекта.

2. Экономическое обоснование инвестиционного проекта «Языковая школа»

2.1 Краткая характеристика инвестиционного проекта и анализ рынка платных услуг

В современном мире человек все чаще сталкивается с необходимостью изучения иностранных языков. Это связано с процессами экономической интеграции в обществе. Как показывает практика, в наиболее выгодном положении на рынке труда оказываются специалисты с хорошим знанием английского языка. С развитием международных деловых контактов возрастает спрос на высококвалифицированных специалистов, что отражается на современном рынке услуг в сфере дополнительного образования и обуславливает открытие курсов изучения иностранных языков.

Среди основных преимуществ в данной сфере предоставления услуг стоит отметить:

1. сравнительно небольшой объем капиталовложений;

2. востребованность направления, ежегодный рост спроса на данный вид услуг;

3. быстрая окупаемость.

Целью данного проекта является открытие языковой школы в городе с населением более 1 млн. человек. Для реализации проекта планируется взять в аренду помещение площадью 75 кв. м. Объем первоначальных инвестиций составляет 740 тыс. руб. Финансирование проекта будет осуществляться за счет собственных и заемных средств.

Основной источник дохода - оплата за обучение иностранному языку. В языковом центре будет представлен спектр услуг по изучению английского языка для различных уровней подготовки учащихся и по различным программам.

Целевая аудитория проекта - это население города в возрасте от 7 до 45 лет, семьи со средним доходом.

Основной стратегической целью проекта является создание «пространства» для эффективного изучения английского языка. Эффективность предполагает легкость и непринужденность процесса обучения. Для реализации главной цели предполагается за время расчетного периода проекта решить следующие задачи:

1. привлечение клиентов;

2. создание имиджа языковой школы, как «живого пространства» для изучения английского языка;

3. составление образовательных программ.

Основными сложностями в ходе реализации проекта могут быть: привлечение заемного капитала, лицензирование деятельности, отсутствие достаточного количества человек для набора групп.

На сегодняшний день в наиболее крупных городах России распространена практика изучения иностранных языков в языковых школах и на курсах. В таблице 1 отражено примерное количество языковых школ и курсов иностранных языков в крупных городах России в 2018 году.

Таблица 1. Число языковых школ в крупных городах России по данным 2ГИС

Город	Количество языковых школ
Екатеринбург	323
Новосибирск	358
Самара	148
Ростов-на-Дону	145
Волгоград	132
Воронеж	163
Пермь	134

Из данных таблицы следует, что лидирующее место по количеству школ изучения иностранных языков занимает Новосибирск - 358 школ, на втором месте - Екатеринбург - 323 школы. В Перми на данный момент зарегистрировано 134 языковых школы, что более чем в два раза меньше, чем, например, в городе-соседе - Екатеринбурге. Полученные данные позволяют сделать предположение о наличии возможностей для создания языковой школы.

Далее рассмотрим более подробно языковые школы г. Перми. Крупнейшими языковыми школами на сегодняшний момент считаются Britannia, Welcome и Globus. На рынке эти школы существуют достаточно долгое время и разрослись сетью языковых центров во всех районах города. Britannia имеет шесть филиалов, Welcome - четыре филиала, Globus - три. Что касается других языковых школ, то они представлены в единственном числе и на слуху такие как Hilton, Евразия, Language line. Отдельно стоит отметить такие языковые центры как Speak easy и Littera при ПГНИУ. Данные языковые школы являются основными конкурентами и дальнейший анализ будет построен на их сопоставлении.

Помимо репутации и значимости языковых школ немаловажным фактором является спектр предоставляемых услуг. Почти все языковые школы предлагают долгосрочные курсы по изучению английского языка для всех уровней языковой компетенции, курсы по подготовке к различным экзаменам, курсы для корпоративных клиентов, английский для различных целей. В таблице 2 отражен спектр предлагаемых услуг в основных языковых школах г. Перми.

Из данных таблицы следует, что наибольший спектр услуг предлагают Britannia и Welcome. В этих языковых школах организованы курсы по всем направлениям, есть подготовка к международным экзаменам, изучение английского языка на базе летних лагерей и за рубежом, а также дополнительным плюсом в Britannia есть разговорный клуб, а в Welcome - курсы изучения других языков.

Таблица 2. Спектр услуг языковых школ

Услуги	Britannia	Welcome	Globus	Hilton	Евразия	Littera	Language line	Speak easy
Курсы для взрослых	·	·	·		·	·	·	·
Курсы для школьников	·	·	·	·	·	·	·
Курсы для дошкольников			·				·
Подготовка к выпускным экзаменам	·	·	·
Подготовка к международным экзаменам	·	·			·	·	·
Разговорный клуб	·					·
Организация летних лагерей	·	·		·	·
Обучение за рубежом	·	·		·
Другие иностранные языки		·	·		·		·

Особое место в данном списке занимают такие языковые школы как Littera, Speak easy и Hilton. У Littera имеется своя целевая аудитория - абитуриенты и студенты ПГНИУ, Hilton специализируется на обучении школьников, а в Speak easy образовательный процесс построен на принципе «язык как способ общения».

Следующим значимым фактором при выборе языковой школы становится стоимость курсов. Стоимость образовательных услуг в сегменте изучения иностранных языков различна, в зависимости от формы обучения - в группе, индивидуально за один академический час, или приобретение всего учебного курса. В языковой школе планируется проводить групповые занятия. Рассмотрим стоимость часа в групповых занятиях в других языковых школах. Важным моментом здесь является разделение стоимости одного часа, стоимости в месяц, которая зависит от количества часов в неделю и стоимости за курс. В таблице 3 представлены данные по стоимости одного часа и месяца в основных языковых школах.

Таблица 3. Стоимость языковых курсов (обучение в группе)

Языковая школа	Стоимость за час (руб.)	Стоимость в месяц
Britannia	333	3 200-6 000
Welcome	390	3 840-6 640
Globus	308	2 800-4 400
Евразия	320	3 600-4 500
Hilton	317	3 800
Littera	326	5 880-10 200
Language line	350	2 600-3 800
Speak easy	-	3 000-6 300

Как следует из данных таблицы, средняя стоимость одного часа составляет 334 руб. На итоговую сумму в месяц оказывает влияние количество часов в неделю.

Также при анализе конкурентов важным критерием является количество человек в группе. Раньше все языковые школы набирали группы от 10 человек. Сегодня ситуация изменилась, и многие языковые центры начинают занятия групп при наборе 3-5 человек. Это позволяет ускорить набор и старт курсов. В Littera и Britannia ситуация обстоит иначе. Группы начинают свои занятия при наборе от 10 человек. Это обусловлено несколькими факторами. Во-первых, эти языковые школы имеют хорошую репутацию и свой постоянный поток клиентов. Во-вторых, продолжительность курса составляет минимум 5 месяцев. В связи с этим возникает риск распада группы и необходимо иметь «запас» студентов.

Таким образом, рассмотрев основных конкурентов на рынке предоставляемых услуг, можно сделать выводы о возможности создания языковой школы в г. Перми. Конкурентными преимуществами могут стать: стоимость часа, спектр предлагаемых услуг, длительность курсов.

2.2 График реализации инвестиционного проекта

График реализации проекта позволяет спланировать ряд необходимых мероприятий на всех этапах проекта. На начальном этапе необходимо определиться с организационно-правовой формой. Согласно законодательства РФ, учреждения предоставляющие услуги в сфере дополнительного образования могут быть зарегистрированы как ИП, ООО или ЧОУ. ИП не требуется проходить лицензирование деятельности, но ограничен количеством сотрудников - один человек. Для ЧОУ потребуется лицензия на образовательные услуги, а также свою прибыль ЧОУ может направлять только на образование. В ООО также потребуется лицензия и своей прибылью организация может распоряжаться по своему усмотрению. В соответствии с этим ООО как организационно-правовая форма - наиболее подходящий вариант для создания языковой школы. Режим налогообложения - УСН (15 %).

Важную роль при организации бизнеса играет выбор местоположения. Необходимо чтобы учащимся было удобно добираться до школы, желательно чтобы это было проходимое место, также нужно учесть расположение других языковых школ. Дополнительно есть рекомендации относительно районов расположения. Так, центральные районы считаются не самыми благоприятными. Во-первых, они уже плотно загружены другими языковыми школами, а во-вторых, клиентам удобнее ходить на занятия рядом с домом. Поэтому необходимо выбрать такое месторасположение, которое, с одной стороны, представляет собой жилой массив, а с другой стороны, не находится в значительном отдалении от центрального района. Для этого следует проанализировать данные карты по местоположениям языковых школ.

Рис. 1. Расположение языковых школ

На карте хорошо видно, что в Свердловском районе есть зона «не густонаселенная» языковыми школами. В тоже время этот район является близлежащим по отношению к центральным. Если сузить круг поиска до улицы, то улица Клары Цеткин является наиболее подходящим вариантом с точки зрения проходимости. На самой улице располагаются детские сады и школа, также рядом находятся два крупных объекта спортивного назначения, несколько вновь отстроенных торговых центров.

Следующим шагом на начальном этапе будет лицензирование деятельности. Получение лицензии предполагает наличие пакета документов и помещения для образовательного процесса. Необходимо отремонтировать и оборудовать помещение согласно нормам СанПин, а также написать образовательные программы по всем направлениям обучения.

Получение лицензии и подготовка арендованного помещения для занятий являются заключительными процессами на начальном этапе. Так же к данному этапу можно отнести набор групп по всем направлениям и организацию мероприятий по продвижению языковой школы.

Основные сложности здесь могут возникнуть со сроками проведения ремонта и с получением лицензии на образовательную деятельность.

После решения всех организационных вопросов, начинается основная деятельность языковой школы. Горизонт планирования составляет три года. За это время планируется выйти и закрепится на рынке предоставления платных образовательных услуг. Также этого периода достаточно для достижения плановых показателей эффективности.

В первый год работы школы планируется осуществить набор в группы по всем направлениям. Во второй год запланировано увеличение потока среди начального и продолжающего уровня взрослых групп. В третий год ожидается увеличение потока учащихся среди среднего и старшего школьного возрастов. В основном увеличение связано с результатами по экзаменам за предыдущие периоды работы школы.

Таким образом, за расчетный период языковая школа с заданными мощностями и преподавательским составом планирует выйти примерно на 70% своей максимальной работоспособности.

2.3 Обоснование бизнес-плана инвестиционного проекта «Языковая школа»

Основной вид деятельности языковой школы - предоставление образовательных услуг в сфере обучения английскому языку. Всех потребителей языковых курсов условно можно поделить на две группы: школьный возраст (7-18 лет) и взрослое население (19-45 лет). В связи с этим предполагается создание курсов по двум направлениям. В первом направлении - для школьников - разделение на группы будет осуществляться по возрастному критерию. Второе же направление предполагает разделение по уровню владения языковыми компетенциями.

Разделение на данные направления оправданы еще и таким немаловажным фактором как мотивация в изучении английского языка. Так, например, дети школьного возраста приходя на курсы английского языка, преследуют своей целью хорошую успеваемость в школе, подготовку к экзаменам. Что же касается взрослого населения, то для этой категории мотивами для изучения английского языка могут послужить такие факторы, как конкурентное преимущество при трудоустройстве, желание общаться в путешествии, или просто изучение иностранного языка как хобби.

Также очень важно обратить внимание на длительность предлагаемых курсов. Для школьников длительность определяется учебным годом. Занятия в языковой школе начинаются с октября месяца и в зависимости от ступени обучения длятся до апреля-мая включительно. Взрослому населению предлагаются курсы английского языка от 2-3 месяцев в зависимости от специфики.

Таким образом, учитывая данные факторы, было предусмотрено создание следующих курсов:

· базовый курс английского языка для школьников (7-14 лет). Обучение построено на чередовании учебной деятельности и различных игр, что позволяет ученикам эффективно усваивать материал;

· подготовка к экзаменам (15-18 лет). Курс включает подготовку к экзаменам по английскому языку;

· базовый курс английского языка для всех уровней языковой компетенции (взрослое население). Интенсивная программа обучения английскому языку включает в себя три уровня - базовый, средний и продвинутый;

· деловой английский. Курс включает изучение грамматики, расширение лексического запаса, изучение специфической бизнес-терминологии;

· английский для путешествий. Разговорный английский. Курс ориентирован на расширение словарного запаса и живую практику общения.

В соответствии с указанным перечнем услуг составляется расписание занятий. Примерное расписание на год представлено в таблице 4.

Таблица 4. Расписание занятий по английскому языку

Monday	Tuesday	Wednesday	Thursday	Friday	Saturday
11:00-12:00	11:00-11:45	11:00-12:00		11:00-11:45	10:00-12:30
English for teens 1	English for kids	English for teens 1		English for kids	Business English
	14:00-14:45			14:00-14:45	10:00-12:30
	English for kids			English for kids	English for travel
	16:00-18:00		16:00-18:00
	English for teens 2		English for teens 2
	16:00-18:00		16:00-18:00
	English for teens 3		English for teens 3
19:00-21:30	19:00-21:30	19:00-21:30	19:00-21:30	19:00-21:30
English for adult	English for adult	English for adult	Business English	English for adult
Elementary	Intermеdiate	Elementary		Intermediate
19:00-21:30	19:00-21:30	19:00-21:30	19:00-21:30	19:00-21:30
English for adult	English for adult	English for adult	English for travel	English for adult
Pre-Intermediate	Upper-Intermеdiate	Pre-Intermediate		Upper-Intermеdiate

Языковая школа планирует свою работу с понедельника по субботу. Основная нагрузка будет приходиться на вечернее время - занятия взрослых групп. В первое время работы школы планируется набирать минимальное количество групп по всем направлениям. Планируемое количество учащихся в группах также считается минимальным. Это ускорит процесс формирования групп и, соответственно, старт курса. Со второго года работы языковой школы планируется постепенное увеличение потока учащихся. В первую очередь увеличится количество учащихся среди взрослого населения. Это связано с рекламными акциями, во вторую очередь ожидается увеличение числа учащихся среднего и старшего школьных звеньев.

Для обеспечения достаточного потока учащихся по всем направлениям необходимо провести ряд мероприятий по продвижению языковой школы. В первые месяцы открытия потребуется хорошая рекламная компания. Это может быть раздача промо-листовок, размещение рекламы в лифтах, общественном транспорте. Также можно провести различные акции и бонусы, например, открытые уроки, «приведи друга - получи скидку».

Поскольку маркетинговый бюджет ограничен, то на начальном этапе для продвижения языковой школы будут проведены такие мероприятия, как раздача сувениров с символикой языковой школы, реклама в общественном транспорте и проведение открытых уроков. Подробный план расходов на продвижение языковой школы представлен в Приложении 1.

Параллельно с этим необходимо сформировать профиль в социальных сетях для отслеживания жизни языковой школы. Наполнение профиля должно быть разноплановым. Это могут быть фотографии с занятий, различные образовательные ролики, рекомендации по образовательным ресурсам для самостоятельного совершенствования.

Немаловажную роль в продвижении бизнеса является создание собственного сайта. Это не только способствует повышению репутации школы, но и упрощает процесс информирования клиентов. На сегодняшний момент существует много видов сайтов для различных целей. Наиболее подходящим вариантом является сайт-визитка, где будет представлена информация о содержании курсов, расписании занятий, стоимости, размещен новостной портал, также пользователи смогут пройти тестирование для определения уровня владения английским языком.

На этапе продвижения языковой школы необходимо решить вопрос относительно кадров. Исходя из составленного расписания и учебной нагрузки на постоянную основу необходимо принять двух преподавателей. Недельная нагрузка каждого составит 25 часов. Поскольку в дальнейшем планируется дополнительный набор групп по различным направлениям на временной основе будет принят еще один преподаватель с увеличивающейся нагрузкой от 10 до 15 часов в неделю. Также в штат будет входить администратор, уборщица. Должность руководителя будет совмещена с должностью одного из преподавателей. Ведение бухгалтерского учета будет осуществляться через аутсорсинг. В таблице 5 представлен штат сотрудников и заработная плата в месяц.

Таблица 5. Штат языковой школы

Должность	Количество сотрудников	Заработная плата В месяц (руб.)
Директор	0,3	7 500
Преподаватель	2	25 000
Преподаватель	1	10 000 - 15 000
Бухгалтер	1	10 000
Администратор	1	20 000
Уборщица	1	10 000
Итого	6	107 500 - 112 500

Таким образом, в постоянный штат будут входить два преподавателя, другие сотрудники будут наниматься по срочному договору на время основной работы центра с сентября по май каждого года.

2.4 Анализ финансовой реализуемости проекта

При анализе инвестиционного проекта важно оценить его финансовую реализуемость. Расчетный период составляет три года. Это обусловлено спецификой предлагаемых услуг. Начало деятельности приходится на сентябрь месяц - начало учебного года. Старт курсов предполагается с октября, это связано с временем необходимым для формирования групп. Окончание расчетного периода - май - месяц, когда заканчивает обучение последняя группа. Шаг расчета составляет три месяца. Детализация доходов и расходов по кварталам позволит предусмотреть кассовые разрывы в связи с сезонным характером деятельности.

Для старта проекта следует рассчитать объем первоначальных инвестиций. Для этого необходимо определиться с затратами на мебель, ремонт, техническое оснащение кабинетов и приобретение учебного материала. Представим данные по капитальным затратам на техническое оснащение и ремонт трех кабинетов и одного общего помещения в таблице 6.

Таблица 6. Объем инвестиций для оборудования помещений

Наименование	Количество	Стоимость	Сумма
Ремонт помещения			150000
Мебель для администрации			267500
Стол	2	5000	10000
Стул	5	1000	5000
Сейф	1	10000	10000
Стеллаж	2	3300	6600
Ящик для документов	1	7000	7000
Кулер для воды	1	5000	5000
Ксерокс	1	25000	25000
Гардероб	1	10000	10000
Диван	1	15000	15000
Мебель для классов			173900
Парты	16	1800	28800
Стулья	32	1000	32000
Доска	3	5700	17100
Телевизор	3	15000	45000
Ноутбук	2	18000	36000
УМК	10	1500	15000
Итого инвестиции на оборудование			591400

Сумма первоначальных инвестиций на оборудование помещения составит 591 тыс. руб. Также в сумму первоначальных инвестиций включаются затраты на регистрацию ООО - 4 тыс. руб., лицензирование деятельности - 7,5 тыс. руб., расходы на аренду за июль и август - 67,5 тыс. руб., маркетинговые расходы - 30 тыс. руб., создание сайта - 25 тыс. руб. и вывеска - 15 тыс. руб. Совокупные инвестиционные затраты составят примерно 740 тыс. руб.

Если проанализировать инвестиционные расходы, то наибольший удельный вес приходится на оборудование общего помещения - 36%, второе место - организация учебных классов - 23,5 %, доля ремонта в общем объеме инвестиций составляет 20%, примерно 9 % всех инвестиционных затрат приходится на продвижение и около 2% на регистрационные услуги. Оставшиеся 10 % - аренда помещения за июль и август.

Финансирование проекта будет осуществляться за счет собственных и заемных средств. Планируется привлечение заемного капитала в размере 500 тыс. руб. сроком на 2 года, по ставке 16 % в год, платеж - аннуит...