Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»

Факультет экономических наук

Образовательная программа «Экономика»

БАКАЛАВРСКАЯ ВЫПУСКНАЯ РАБОТА

Финансовая репрессия в модели для двух стран

Financial Repression in the Model for the Two Countries

Выполнила:

Коваленко Алиса Алексеевна

Научный руководитель:

Норкина Ольга Алексеевна

Москва, 2018



Оглавление

Введение

Глава 1. Обзор литературы

Глава 2. Модель без ограничений на мобильность капитала

Глава 3. Модель с ограничением на мобильность капитала

Глава 4. Численные экзогенные переменные

Заключение

Список литературы



Введение

Глобальный финансовый кризис XXI века стал причиной резкого роста дефицита государственного бюджета во многих странах, отношение государственного долга к ВВП стало проблемой и достигло исторического максимума. В таких условиях возрос интерес государств к одному из методов фискальной политики, а именно к финансовой репрессии.

Финансовая репрессия может быть определена как политика регулирования финансового сектора экономики, направленная на привлечение дополнительных средств для финансирования государственного долга, а также снижения стоимости его обслуживания. Норкина О.А. Научный семинар: «Финансовая репрессия в форме нерыночного размещения государственного долга», 27.01.17

Исследовательский вопрос: существует ли внешний эффект от применения финансовой репрессии в одной стране на благосостояние другой страны?

Целью данной работы является построение теоретической модели, которая позволит проанализировать существующие внешние эффекты от применения финансовой репрессии.

Действительно, искажения, вносимые финансовой репрессией, в финансовый рынок, изменяют ситуацию не только внутри страны, где применяется финансовая репрессия, но и оказывает влияние на мировую экономику или на экономику другой страны.

Финансовая репрессия в последние годы применяется правительством многих стран, несмотря на все негативные эффекты. Поэтому данная тема вызывает интерес к исследованию у многих экономистов. Тем не менее, изучив литературу можно прийти к выводу, что финансовая репрессия рассматривается в основном в моделях, где одна страна является ядром, а другая периферией [Farmer, Schelnast, 2013]. Это относится как к теоретическим, так и к эмпирическим исследованиям. Также, в литературе изучают финансовую репрессию при условии ограничения на потоки капитала. В реальности это не всегда так, например, договор Европейского союза запрещает странам ограничивать потоки капитала [TITLE IV, Chapter 4, Article 63(ex Article 56 TEC)] , а это значит, что страна, которая входит в Евросоюз не сможет при применении финансовой репрессии ограничить потоки капитала.

Данная работа состоит из 4-х основных частей. В первой части проводится анализ существующей литературы по теме финансовой репрессии и эффекта от вариаций с ограничениями на потоки капитала. Далее приводится теоретическая двухстрановая модель с применением финансовой репрессии в одной из стран. В следующей части моделируется ограничение на потоки капитала одной страны для дальнейшего сравнения результатов. В завершении приводится численный анализ экзогенных переменных, анализируется их влияние на основные параметры модели.



Глава 1. Обзор литературы

Исследовательский вопрос находится на стыке двух глобальных макроэкономических теорий: воздействие фискальной политики на общее макроэкономическое равновесие и регулирование международного рынка капитала, соответственно целесообразным является рассмотрение литературы, касающейся этих двух теорий.

Термин «финансовая репрессия» был введен учеными McKinnon (1973), Shaw (1973) для описания политики чрезмерного вмешательства государства в экономику. Целью такого вмешательства является получение дополнительного дохода в государственный бюджет с целью сократить долговое бремя. В результате финансовой репрессии финансовая система не может функционировать на полную мощность и работать наиболее эффективно, это неблагоприятно влияет на экономику страны, так как нарушается взаимосвязь инвестиции-сбережения, но может быть выгодно правительству.

Финансовая репрессия может быть реализована как принудительное размещение государственного долга в подконтрольных финансовых институтах (банки и пенсионные фонды). Данная мера позволяет правительству искусственно повысить спрос на государственный долг и, таким образом, сократить стоимость обслуживания долга. Еще одной формой финансовой репрессии является регулирование кредитной политики государственных коммерческих банков или так называемое моральное воздействие на частные банки. Ужесточение требований к капиталу коммерческих банков, отнесение облигаций к безрисковым активам и рекомендация к увеличению доли таких облигаций (например, Базель III) на балансе банка, потолок процентной ставки по депозитам и высокая норма резервирования - все это проявления жесткого регулирования финансовой системы, то есть финансовая репрессия.

Все вышеперечисленные механизмы активно используются в современном мире как развивающимися странами, так и развитыми в определенные промежутки экономического цикла. Несмотря на выгоду, получаемую правительством, такая политика может негативно повлиять как на величину сбережений, так и инвестиций. Именно поэтому необходимо изучить возможные последствия от проведения данной политики не только в рамках закрытой, но и открытой экономик.

Исаков, Пекарский (2016) рассматривают и оценивают последствия финансовой репрессии на доходы бюджета от налогообложения факторных доходов и потребления. Финансовая репрессия в форме искусственного увеличения спроса на государственные облигации с доходностью ниже рыночной искажает работу рынков и влияет на базу традиционных налогов. Авторы выдвигают гипотезу о том, что финансовая репрессия не только приносит дополнительный доход в бюджет государства, но и способствует сжатию базы традиционных налогов. Для проверки гипотезы авторы взяли за основу неоклассическую модель общего равновесия Cooley, Hansen (1992), дополнили модель финансовой репрессией и провели оценку налоговых доходов правительства с помощью кривых Лаффера, как в работе Trabandt, Uhlig (2011). С помощью своего исследования авторы уточняют, что в условиях финансовой репрессии экономики остаются на возрастающих участках кривых Лаффера, однако в последствии финансовая репрессия приводит к снижению налоговой базы от труда и потребления в то время, как налог на капитал увеличивается. Также, в данной работе авторы приходят к выводу, что для поддержания заданного уровня государственных закупок правительство США не может отказаться от применения финансовой репрессии без увеличения традиционных налоговых сборов, для европейской экономики финансовая репрессия может быть смягчена без необходимости увеличения традиционных налогов. В своей работе авторы проводят количественный анализ взаимозаменяемости традиционных налогов и инструментов финансовой репрессии с целью поддержания заданного уровня государственных расходов и благосостояния общества.

В модель включена финансовая репрессия в форме нерыночного размещения государственного долга и традиционное налогообложение. Традиционные налоги взымаются с потребления и доходов домохозяйств, также домохозяйства обязаны держать государственные облигации, которые составляют фиксированную долю от величины производственного капитала домохозяйства. Доходность по государственным облигациям ниже, чем доходность от капитала после налогообложения. Также в модель включены деньги и ограничение на предоплату наличностью. Производственный сектор в данной модели представлен функцией Кобба-Дугласа с постоянной отдачей от масштаба. Налоги в данной модели эндогенны и определяют величину государственных закупок. Также, помимо традиционных налоговых сборов, правительство финансирует государственные закупки и обслуживает долг за счет сеньоража и выпуска государственных облигаций. Далее в работе определяется равновесие, в результате авторы приходят к выводу, что обязательное инвестирование в государственные облигации отрицательно стимулирует домохозяйства инвестировать в экономику, что приводит к уменьшению капитала и к увеличению его нормы отдачи. После этого авторы проводят количественную оценку воздействия финансовой репрессии используя базовые параметры калибровки, как и в работе Trabandt, Uhlig (2011). В результате оценки выяснилось, что в рамках приведенной модели финансовая репрессия негативно влияет на стационарный уровень выпуска, как в США, так и в европейских странах.

Одна из работ, где также проводится анализ финансовой репрессии в одной из европейских стран, а именно Германии, является работа Rцsl, Tцdter (2015). В данной работе авторы анализируют и оценивают последствия финансовой репрессии, проводимой Европейским Центральным Банком в Германии с 2010 года. По аналогии с политикой «количественного смягчения» применяемой Федеральной Резервной Системы США, Европейский Центральный Банк прибегнул к финансовой репрессии в форме искусственного сдерживания процентной ставки для стабилизации финансовой системы после мирового финансового кризиса.

Rцsl, Tцdter в своей работе оценивают потери процентного дохода вкладчиков Германии и также оценивают последствия на доходы от налога на капитал и инфляции. Данные оценки позволяют сравнить результаты с моделируемой ситуацией, когда отсутствует финансовая репрессия, налог на капитал и инфляция, что позволяет авторам выявить и проанализировать их последствия. Далее авторы приводят потери агентов в денежном эквиваленте. Таким образом, от налога на капитальные доходы процентный доход уменьшается на 28 млрд евро, при инфляции в 1,5%, процентная ставка падает на 0,6 п.п., что ведет к потерям в 32 млрд евро. Что касается финансовой репрессии в форме искусственного сдерживания процентной ставки на уровне 2%, то данная мера ведет к убыткам на сумму в 64 млрд евро, что эквивалентно 800 евро на человека в Германии.

Ввиду того, что данные потери не учитывают сокращение процентных расходов кредиторов и государственного сектора прежде всего, данные потери не являются потерями общественного благосостояния. Для выявления этих потерь авторы используют модель перекрывающихся поколений с калибровкой параметров модели по макроэкономическим данным Германии.

Авторы выявили, что самые большие потери для общества следуют из финансовой репрессии и составляют 3% от всех трудовых доходов в стране, введение налога на капитал влечет за собой потери в 0,4%, а инфляция приводит к дополнительным потерям в 1,6%. Что в денежном эквиваленте составляет потери мертвого груза в 73 млрд, 10 млрд, 33 млрд евро в результате финансовой репрессии, введения налога на капитал и инфляции соответственно. Далее авторы приводят денежную оценку чистых потерь благосостояния на человека в год, что составляет, по их оценке, 450 евро.

Как результат, данная работа демонстрирует, что финансовая репрессия в форме искусственного занижения процентных ставок по депозитам влечет за собой ухудшение благосостояния общества и искажает внутривременной выбор агентов между сбережением и потреблением.

Еще одной работой, где представлен анализ и оценка воздействия финансовой репрессии на банковский сектор в европейских странах является работа Becker, Ivashina (2014). Авторы делают акцент на том, что в период кризиса суверенного долга в 2007 году многие европейские страны выбрали финансовую репрессию в качестве основной политики, однако задаются вопросом действительно ли такая политика оказывает положительный эффект на экономику и какое влияние она оказывает на банковский сектор.

Основная задача, которую ставят авторы, это определение связи между предпочитаемым способом финансирования проектов фирмами и банковской кредитной активностью. Авторы предполагают, что при удорожании кредита, фирмы отдают предпочтение выпуску ценных бумаг, а не займу. Изменения в условиях кредитования обусловлено увеличением доли государственного долга у банков, которая возросла, ввиду экономических событий в Европе в 2007 году и повлекло за собой сокращение банковского кредитования.

Проводя тест Плацебо, авторы доказывают отсутствие тесной связи между «здоровьем» банка и относительным предпочтением суверенного долга, последнее также не связано с шоком ликвидности. Таким образом, авторы исключают альтернативные причины, по которым банк может увеличивать долю государственного долга. При анализе, авторы выявляют взаимосвязь прямого государственного контроля банковского собственного капитала и руководящих постов с усилением репрессии в отношении банков.

В работе проводят эмпирическое исследование, которое основано на данных стран Еврозоны, а именно берутся квартальные данные 8477 европейских компаний, которые брали заем и выпускали облигации с 1996 по 2013 гг. С помощью построенных эконометрических моделей, исследуют связь между получением банковского кредита фирмой и величиной государственного долга, который держит этот банк. В результате, приходят к заключению, что чем больше банк инвестирует в государственный долг в период финансовой репрессии, тем меньше его доля корпоративного кредитования. Также, авторы отмечают, что наблюдается отрицательная корреляция между уровнем банковских займов и риском суверенного долга страны.

Далее авторы проводят анализ последствий финансовой репрессии с 2007 по 2013 гг. В этот период отношение государственного долга к ВВП в среднем увеличивалось на 10 п.п. Кроме того, авторы приходят к выводу, что при финансовой репрессии доля банковских займов сокращается больше, чем при той же рецессии.

Drut (2013) рассматривает влияние финансовой репрессии на итальянские и испанские банки во время кризиса 2007 года. Приобретая государственные облигации, как отмечает автор, банки смогли частично вернуться к совей привычной прибыльности и перекрыть величину долга в 255 млрд евро путем приобретения государственных облигаций на сумму в 300 млрд евро. Еще одной причиной, по которой банки были вынуждены держать государственный долг - своего рода стратегия благоразумия, по той причине, что суверенные ценные бумаги не требуют дополнительных регулятивных требований по капиталу. Кроме того, это позволило банкам сократить величину долга еще 2000-х гг., когда банкам было достаточно просто получить кредит, чем они активно и пользовались. Таким образом, к 2013 году, доля государственных облигаций на балансах банков существенно увеличилась.

В связи со сложившейся ситуацией, автор задается следующими вопросами: до каких пор может продолжаться такого рода финансовая репрессия и к чему приведет такая тесная взаимосвязь между банками и государством? Что можно сделать и какие меры принять, чтобы смягчить сложившеюся ситуацию?

Автор сопоставляет опыт Японии с взятыми им странами (Испанией и Италией), для выявления сходства и ответа на заданные им вопросы. Действительно, к началу 2000 гг. государственный долг Японии превысил 100% ВВП. Банки Японии стали закупать государственные облигации, тем самым профинансировав половину приращения долга более чем за 10 лет (с 1998 по 2011 гг.). Четверть от этой величины профинансировали страховые компании. Как отмечает автор, похожая ситуация возникла и в Испании, и в Италии. Автор замечает, что быстрый рост государственного долга в Италии и высокий объем накопленного долга в Италии являются явными сигналами для беспокойства. Так как даже тот факт, что приобретая государственные облигации банки смогли покрыть значительные доли старых долгов, не компенсируют более высокий риск дефолта государств.

В приведенных выше исследованиях авторы проанализировали и оценили последствия финансовой репрессии на экономику страны, в которой она проводилась. Однако, при отсутствии ограничений на потоки капитала, помимо воздействия на экономику страны, которая непосредственно проводит репрессию, существует и влияние на экономику других стран. Такого рода внешние эффекты затронули в своей работе Hoffmann, Zemanek (2012). Авторы исследуют финансовую репрессию и ликвидацию государственного долга в США и в Еврозоне. Как отмечают авторы, к концу 2000-ных гг. доля государственного долга в развитых европейских странах достигла практически того же значения, что и после Второй мировой войны. С конца 1970-х гг. в этих странах практически любая контрциклическая фискальная и монетарная политика не достигали своей цели и не приносила желаемого результата. В моменты кризисов, Центральные банки урезали процентные ставки, однако в периоды подъемов продолжали поддерживать их на низком уровне, во избежание рецессии, это привело к тому, что процентные ставки практически достигли нуля, обслуживание государственного долга стало дешевым и как результат, государство накопило значительный долг. Похожая ситуация была в США, когда ставки упали настолько низко, что монетарные власти больше не имели рычага воздействия на экономику. Долг увеличивался, а доходы от налогов значительно уменьшились. И перед европейскими странами, как и перед США, встала серьезная задача по сокращению затрат на обслуживание государственного долга. Для решения этой проблемы, власти прибегли к финансовой репрессии.

По оценкам авторов, в результате финансовой репрессии в США, нижний порог затрат на обслуживание долга в США составил 3% от всех государственных доходов. Данные показали, что реальные затраты на обслуживание государственного долга впервые стали отрицательными и сократились в период с 2010 по 2011 гг. Так, инфляция оказала положительное воздействие на устранение государственного долга. При этом, власти приняли на себя дополнительные долговые обязательства, которое превышали выигрышный эффект от уменьшения стоимости денег. Федеральная Резервная Система США скупала государственные облигации, тем самым влияя на доходность этих облигаций, так как уменьшение предложения облигаций ведет к увеличению цен на них и снижению их доходности. Таким образом США проводили свою финансовую репрессию в то время.

Что же касается Еврозоны, то как отмечают авторы, кризис 2008 года вылился в кризис суверенного долга. Инвесторы были обеспокоены устойчивостью государственного долга менее развитых стран союза и как результат в Греции, Ирландии, Испании, Италии и Португалии начался отток капитала. Теперь инвесторы вкладывали, в основном, в Германию. Европейский центральный банк отреагировал на это снижением процентных ставок и приобретением государственных облигаций, с высокой премией за риск, стран с высоким показателем оттока капитала, с целью простимулировать финансовую систему. Данная мера также привела к снижению доходности по государственным облигациям Германии, что снизило затраты на обслуживание государственного долга этой страны. Таким образом, это стало своего рода внешним эффектом от применения финансовой репрессии. В работе приводится оценка и последствия сокращения доходности государственных облигаций по данным 2011 года. Выявляется обратная пропорциональная связь между уменьшением доходности и ростом государственных доходов. Авторы пришли к выводу, что сокращение доходности по государственным облигациям на 1-2 п.п. увеличивает доходы казны на столько-же процентов. Также, по данным, инфляция в том году составила 2,4%, а реальные выплаты по государственному долгу - 0,7% от ВВП. Авторы спрогнозировали, что даже при небольшом увеличении инфляции, долг Германии, возможно, был бы полностью ликвидирован.

Европейские страны и США не единственные, кто активно применяет финансовую репрессию, как один из видов макропруденциального регулирования. Индия - страна, в которой достаточно долгий период наблюдалось воздействие на банковский сектор со стороны правительства. Еще в 50-х годах двадцатого века здесь наблюдается абсолютный либерализм в то время, как в 60-х запускается процесс национализации крупных банков и вводится потолок кредитных ставок. Далее это перетекает в ограничение кредитования в пользу определенных секторов экономки, определяемыми государством и продолжается на протяжении тридцати лет.

Demetriades, Luintel (1997) ставят своей задачей выявление прямых потерь от такого рода политики в долгосрочном периоде. Авторы утверждают, что для экономики Индии в целом, издержки такого регулирования финансового сектора влекут значительные потери в долгосрочном времени.

В работе проводится эмпирический анализ, измеряются прямые потери от ограничения процентных ставок, контроля резервов и требований по ликвидности банков на основе данных Индии. Авторы применяют метод главных компонент и техники коинтеграции для оценки долгосрочной связи между такой политикой и отношением банковских депозитов к номинальному ВВП, так называемой финансовой глубиной. В своей работе авторы выводят мультипликаторы для каждой формы финансовой репрессии, с помощью моделей коррекции ошибок, и анализируют динамику финансовой глубины.

При проведении данного исследования авторы приходят к следующим результатам: при уменьшении реальной процентной ставки на 1 п.п. темпы финансового роста сокращаются на 0,2-0,6%, в то время, как снятие ограничения на ставку процента, в долгосрочном периоде, предшествовала-бы росту финансовой глубины на 6,4%. Изменение требований нормы резервов для банков с 15% до 5% привело-бы к увеличению темпов роста экономики на 5,4%.

На основе полученных результатов авторы приходят к выводу, что несмотря на то, что в краткосрочном периоде финансовые репрессии увеличивают выпуск и приносят определенный доход правительству, в долгосрочном периоде, регрессионная политика оказывает пагубное воздействие на экономику и способствует замедлению экономического роста.

В заключении авторы отмечают, что полученные результаты не обязательно верны для всех стран, так как важную роль играют институты в стране.

Например, в Китае ставка процента фиксируется Центральным Банком КНР ниже рыночной, в стране существуют четыре крупнейших банка, которые преобладают в банковском секторе. Государство достаточно легко может получить выгодный кредит, в стране наблюдается кредитное рационирование и происходит ущемление частного сектора. Приводит-ли такое положение дел к схожему с Индией результату?

Ответ на этот вопрос можно найти в работе Lu, Yao (2009). В данной работе авторы выдвигают гипотезу о том, что финансовая репрессия приводит к оттоку финансовых ресурсов из государственного сектора в частный через неформальные институты. То есть частный сектор имеет неформальные соглашения с финансовыми учреждениями. И как результат, неформальное регулирование оказывается более эффективным, а финансовая репрессия недействительной. Вследствие этого, усиление контроля над выполнением ограничений может привести к ухудшению экономического развития страны.

Авторы изучают финансовую систему КНР и проводят эмпирический анализ для проверки поставленной гипотезы.

С начала 1950-х гг. в Китае зарождается феномен занижения процентной ставки, в то время и до текущего момента, банки активно выдавали кредиты убыточным предприятиям. Авторы используют данные с 1990-х гг., такие как кредитное поведение банков, данные об инвестициях в государственный и частный сектора, макроэкономические характеристики страны и институциональные индексы. В своей работе, на основе панельных данных они строят уравнения со случайным эффектом.

В результате, авторы приходят к выводу, что повышение эффективности закона сокращает инвестиции в частый сектор, что приводит к негативному влиянию на экономику страны в целом, а это значит, что гипотеза об утечки инвестиций подтверждается.

Как видно из работы авторов, Китай действительно является феноменом и демонстрирует, что слабое законодательство не всегда ведет к экономическому упадку страны. Стоит заметить, что авторы не констатируют прямую связь между слабым законодательством и экономическим ростом. В работе подчеркивается, что связь между формальными и неформальными экономическими институтами запутана и сложна в силу действия финансовой репрессии.

Таким образом, финансовая репрессия зачастую не приносит желаемых результатов. Это утверждение подвергает проверке в своей работе Jinjarak (2013). Основная гипотеза в данной работе - это влияние экономической интеграции между странами на доходы от финансовой репрессии.

Для проверки гипотезы используют панельные данные по 62 странам с 1980-х по 2000-е гг. Автор приходит к выводу, что страны с более лучшей интеграцией с миром реже применяют финансовую репрессию для обслуживания государственного долга. Также, страны с более развитыми институтами и бюджетной политикой применяют финансовую репрессию с целью увеличения дохода государства реже, чем страны, где это менее развито. Из этого можно заключить, что экономическая интеграция и глобализация мира оказывают положительное воздействие и сдерживают правительство от введения финансовых репрессий. Логическое объяснение такому поведению также представлено в работе автора.

В современном мире, несмотря на проведенные исследования с доказательствами об отрицательном воздействии финансовой репрессии на экономику в целом, данный инструмент продолжает активно использоваться монетарными и фискальными властями как развивающихся, так и развитых стран. В работе Норкина О.А. (2014) приведено множество примеров применения этого рычага в различных странах нашего времени. В конце работы, автор приводит ряд доводов о применении финансовой репрессии властями и задается вопросом, если финансовая репрессия неизбежна в любом ее проявлении, то существует-ли оптимум ее внедрения для каждый страны и какими факторами это определено.

Финансовый рынок - это формальная или неформальная система торговли финансовыми инструментами. На финансовом рынке осуществляется обмен деньгами, предоставление займов и перераспределение капитала. Переток финансовых активов происходит за счет различных финансовых инструментов, которые являются важным механизмом финансового рынка. С помощью финансовых инструментов осуществляется работа рынка и его регулирование. Так как на финансовом рынке основные ресурсы это деньги и капитал, то основные группы, которые составляют этот рынок, это денежный рынок и рынок капитала. Булатов А. С. Экономика - М.: Юристъ, 2001. -- 896с

Основной функцией денежного рынка является перераспределение бездействующих денежных средств с помощью кредитования, также к денежному рынку относится валютный рынок.

На рынке капитала аккумулируются и образуются долгосрочные долговые обязательства, которые позволяют экономическим субъектам, таким как домохозяйства, предприятия, государства, получать основные или дополнительные источники финансирования для успешного осуществления своей деятельности. Также к рынку капитала относится рынок ценных бумаг, который позволяет как государствам, так и фирмам получать доходы или привлекать дополнительные средства Булатов А. С. Экономика - М.: Юристъ, 2001. -- 896с.

Финансовый рынок является неотъемлемой частью экономики, а его успешное функционирование ведет к экономическому росту государства. Поэтому, государство прибегает к регулированию финансового рынка, с целью улучшения его механизмов и работы. Совершенствование финансового и банковского законодательства, регулирование процессов по сделкам с международными ценными бумагами, контроль валютного оборота, организация и регулирование денежных потоков, все это неотъемлемые функции государственного регулирования финансового рынка.

В наше время основная часть мира придерживается рыночной экономики. Основными принципами которой являются совершенная конкуренция, мобильность капитала, а также свобода экономическая и информационная. Для поддержания этих принципов страны также вмешиваются в механизмы работы финансового рынка.

Чаще всего, для регулирования международного финансового рынка страны прибегают к политике протекционизма или же наоборот, к либерализации рынка. Такие политики позволяют влиять на рынок капитала, регулировать их потоки между странами, а также затрагивать и валютный рынок.

В работе Grossman, Helpman (1994) авторы изучают, какие факторы влияют на выбор той или иной торговой политики. Авторы моделируют ситуацию выбора политики и ее последствия. Авторы вводят три основных фактора, которые определяют степень протекционизма, это «проникновения импорта» - доля импорта какого-то товара от объема потребления данного товара в изучаемой стране; эластичность спроса на импорт и «степень политизированности отрасли» - насколько сильно данная отрасль связана с государством и оказывает материальную поддержку правительству. Основная гипотеза, которую выдвигают авторы, заключается в предположении, что вероятность протекционизма выше в тех странах и отраслях, где существуют отраслевые лоббисты, а проникновение и эластичность спроса на импорт ниже.

В модель также включены субсидии и пошлины, которые заданы эндогенно и зависят от введенных факторов.

При анализе теоретической модели авторы подтверждают выдвинутую гипотезу и приходят к выводу, что при прочих равных условиях, тем выше спрос на импорт или эластичность спроса, тем менее вероятно применение протекционистской политики.

Проведенные позже, эмпирический анализ в работе Goldberg, Maggi (1999) подтверждают выводы, полученные в предыдущем исследовании. Авторы сравнивают прогнозные данные, полученные в модели Grossman, Helpman (1994) и реальные данные по нетарифным мерам в торговле в США в 1983г. В данной работе авторы включили дополнительные факторы, такие как уровень занятости, наличие профсоюзов, соотношение спроса и предложения и другие. Однако, при анализе выяснилось, что ни одна из введенных новых переменных не улучшили степень объяснения зависимой переменной. Таким образом, авторы приходят к выводу, что модель Grossman, Helpman (1994) включает достаточно сильные факторы влияющие на политику введения торговых барьеров.

Как показано в работе Mearsheimer (1994), в период кризисов и экономического спада, страны с большей вероятностью будут нарушать международные соглашения и прибегать к политике протекционизма.

С точки зрения теории условий торговли, правительства вводят торговые барьеры в одностороннем порядке с целью максимизации благосостояния своей страны, и по итоге, установленные тарифы не являются Парето-Оптимум для всего мира, но положительно влияют на экономику страны. Как утверждает Krugman (1997) в своем исследовании, мировая кооперация и совместное регулирование тарифов, например, через международные соглашения, не только буду Парето-Оптимальны для мира, но и более выигрышны для той страны, где вводились торговые ограничения. Тем самым, международная интеграция способна решить «дилемму заключенного». Однако, в своей работе, автор утверждается, что при выборе оптимальной стратегии, страны в первую очередь руководствуются не экономическим благосостоянием страны и мира, а политическими интересами, а также мнением влиятельных на правительство внутренних групп.

В работе Conconi, Perroni (2003), авторы приходят к выводу, что наличие международных соглашений в некоторой степени освобождает правительство от обязательств перед лоббистами. Таким образом, обязательства в рамках международных соглашений, оправдывают правительство при выборе либеральной торговой политики перед влиятельными силами страны.

Еще одной работой, которая доказывает, что международные торговые соглашения позволяют решить дилемму заключенного, является работа Bagwell, Staiger (2011).

Авторы проводят эмпирический анализ, где анализируют данные 175 стран за последние 50 лет. С помощью так называемой гравитационной модели международной торговли, которая позволяет проанализировать международные потоки капитала и описать социальные и экономические взаимосвязи, авторы изучают факторы влияющие на объем торговли между двумя странами. В качестве факторов в работу включены расстояние между странами, доходы стран, наличие единого языка и общих границ, членство в ВТО, наличие преференций в рамках Всеобщей Системы Преференций, а также включен факт того, была-ли одна из стран когда-либо колонией второй страны.

В результате анализа, авторы пришли к выводу, что географическая составляющая, общие границы и язык значительно влияют на объемы торговли между двух стран, в то время как членство в ВТО влияет отрицательно. Последний результат автор комментируют как неправильный и заключают, что членство в ВТО не влияет на объемы торговых потоков. Возможно, членство в ВТО необходимо рассматривать более детально, включая дополнительные факторы, например, тарифы и сектора, в которых страна сотрудничает больше всего, с какими странами взаимодействует и другие.

Основным результатом работы можно выделить то, что объемы торговых потоков между странами сильно коррелируют с таможенными тарифными уступками.

К аналогичному выводу пришли Evenett, Fritz, Gerasimenko, Nowakowska, Wermelinger (2010). В данной работе авторы рассматривали членство в ВТО или Группе Двадцати не как фиктивную переменную, что позволило получить более точные результаты о влиянии международных соглашений на экономику страны. В работе проводится эмпирический анализ о влиянии факторов на применения политики протекционизма с 2008 по 2010 гг. Важным результатом, для данной работы, который получили авторы, является вывод о том, что в период кризиса 2008 года и после него, страны имеющие торговые соглашения были менее склонны к применению традиционной протекционистской политики.

Shoven and Whalley (1992) в своей работе изучают возможные последствия выполнения соглашений Токийского раунда, в котором было решено снизить тарифы на заводскую продукцию среди стран-участников. При анализе, авторы смоделировали такого рода экономическую ситуацию с несколькими странами и пришли к выводу, что такого рода либерализация окажет отрицательный эффект на развивающиеся страны. С точки зрения логики авторы объясняют такой результат тем, что в развивающихся странах в то время большая доля экспорта приходилась как раз на такого рода товары, а снижение тарифов приведет к уменьшению доходов от экспорта.

В работах McCalman (2005) и Primo Braga, Cattaneo (2010) изучают последствия имплементации нескольких раундов переговоров ВТО. Авторы приходят к разным выводам о влиянии этих правил. Например, требование об улучшении защиты интеллектуальной собственности в развивающихся странах, с целю дальнейшего привлечения технологий из развитых стран, в краткосрочном периоде может привести к перетоку средств из развивающихся стран в развитые, но в долгосрочной перспективе это позволит сократить разрыв между экономиками развитых и развивающихся стран. Также в работах отмечено, что различные реформы законодательства и образовательной системы развивающихся стран улучшат благосостояние этих стран в будущем. Таким образом, авторы данных работ приходят к выводу, что либерализация в развивающихся странах влечет за собой отрицательные последствия в краткосрочной перспективе, но приносит положительный результат на благосостояние страны в долгосрочном периоде и позволяет сократить экономический разрыв между странами тем самым, оказывая положительный эффект на мир в целом.

Еще одно исследование, в котором анализируют как либерализация международных финансовых рынков влияет на экономику государства является исследование Goldstein, Rivers, Tomz (2007). Авторы анализируют наличие обязательств у страны перед международными организациями и степень ее вовлеченности в них. Как показали результаты, эти факторы являются статистически значимыми и оказывают положительный эффект.

Значимость открытости страны для ее экономики доказана многими исследователями, например, в своей более ранней работе Grossman, Helpman (1990) пишут, что в долгосрочном периоде наблюдается корреляция между открытостью государства и его технологическим развитием. Авторы также говорят, что открытость экономики не всегда приводит к положительному результату и иногда для страны намного эффективнее придерживаться политики протекционизма какой-то период времени. Например, в развивающихся странах, при абсолютно либеральном финансовом рынке отечественные производители попросту не будут конкурентоспособными и будут вытеснены более сильными зарубежными фирмами, а это приведет к оттоку денег из государства и ослабляет экономику страны.

В своей работе авторы анализируют как либерализация торговли влияет на экономику развивающихся стран. Авторы выводят возможные причины неэффективности политики либерализации для развивающихся стран, а также анализируют как можно увеличить эффективность данной политики. Основная причина неэффективн6ости такой политики - это слабые институты этих стран и вследствие этого высокие транзакционные издержки от применения такой политики. Также недостаточно развитый механизм экспорта и импорта в развивающихся странах, несет отрицательный эффект от открытости страны. Не следует забывать и об упомянутой ранее причине отрицательного воздействия либерализации - неспособность производителей развивающихся стран конкурировать с производителями развитых стран. Аналогичные выводы можно найти в работах Maur and Wilson (2010), Hoekman, Nicita (2011), Saavedra-Rivano, Ruiz Estrada (2015), Conconi, Perroni (2015).

Несмотря на отрицательные эффекты от либерализации, многие работы, такие как Grossman, Helpman (1991), Rodrik (1999), Almeida, Fernandes (2008), сходятся в том, что существуют и положительные эффекты, например, возможность накапливать знания и технологии в отсталых секторах экономики через открытую торговлю.

Различные работы и исследования демонстрируют разные эффекты от открытости экономики или напротив, применения различных ограничений на взаимодействие с международными рынками. Поэтому, очень важно, чтобы правительство каждой страны учитывало особенности своей экономики при регулировании финансового рынка как внутри страны, так и на международной арене.

Таким образом, при применении правительством фискальной политики в условии открытой экономики страны возникает внешний эффект.



Глава 2. Модель без ограничений на мобильность капитала

За основу взята теоретическая модель, построенная в работах Bianconi M. (1995, 2003). Рассматривается двухстрановая модель в дискретном времени, населенная тремя типами агентов: домохозяйствами, фирмами и правительством. Мировой рынок капитала интегрирован, капитал абсолютно мобилен между странами. Предложение рабочей силы экзогенно, отсутствует мобильность на рынке труда. Для упрощения, в модели не учитываются деньги и другие номинальные активы. Страны не являются симметричными в том смысле, что в одной стране правительство поддерживает сбалансированный государственный бюджет, а в другой - финансирует государственные закупки посредством налогообложения капитала и накопления государственного долга. Правительство в национальной экономике с положительным государственным долгом проводит финансовую репрессию в форме нерыночного размещения государственного долга у домашних хозяйств под заниженную ставку процента. Аналогично с работой Исаков, Пекарский (2016), домохозяйства обязаны держать государственные облигации в определенном количестве (фиксированная доля от производственного капитала). Несмотря на то, что в реальности правительство обязывает держать государственные облигации банки и пенсионные фонды, в итоге финансовые посредники перекладывают бремя налогообложения на домохозяйства, что позволяет на данном этапе исследования опустить описание поведения финансовых посредников, чтобы упростить моделирование.

Индексы и в работе обозначают принадлежность активов отечественным или иностранным инвесторам, или, другими словами, спрос на те или иные активы со стороны отечественных и иностранных инвесторов соответственно. активы местных жителей и иностранных, соответственно. Переменные, относящиеся к иностранному государству отмечены знаком «».

Домохозяйства

Рассматривается репрезентативное домашнее хозяйство, принимающее решения на бесконечном временном горизонте. Домашние хозяйства максимизируют дисконтированную полезность на протяжении всей жизни, при этом полезность в момент времени зависит от частного потребления и от частных государственных закупок:

Отечественная страна

,

где мгновенная полезность , в - фактор временного дисконтирования (в > 0), с - реальное потребление домохозяйства, g - государственные закупки в расчете на одного индивида.

Межвременное бюджетное ограничение имеет следующий вид:

,

w - заработная плата, kd - отечественный капитал, принадлежащий резидентам отечественной страны, k*d - иностранный капитал, принадлежащий резидентам отечественной страны, r - доходность по отечественному капиталу, r* - доходность иностранного капитала. Также, в обеих странах как отечественный, так и иностранный капитал, а также трудовой доход облагаются соответствующими налогами: фL - налог на трудовой доход, фk1 - национальный налог на отечественный капитал с резидентов национальной экономики, фk2 - отечественный налог на иностранный капитал с резидентов и фk3 - иностранный налог на иностранный капитал с отечественного резидента. Так же в каждый момент времени домашнее хозяйство принимает решения не только, какую часть средств проесть, а какую вложить в тот или иной производственный капитал, но и какую часть своего богатства вложить в непроизводительные государственные облигации, которые приносят доходность , не равную доходности производственного капитала.

Таким образом бюджетное ограничение отечественного домохозяйства по статье доходов включает в себя заработную плату за вычетом налога на трудовой доход, процентный доход по отечественному капиталу за вычетом соответствующего налога, процентный доход по иностранному капиталу за вычетом налога и доход по облигациям. Расходы формируются как потребление, инвестиции в капитал иностранный и отечественный, и в отечественные государственные облигации.

Финансовая репрессия моделируется следующим образом Аналогично с работой Исаков, Пекарский «Оценка воздействия финансовой репрессии на доходы бюджета» (2016):

,

правительство проводит финансовую репрессию, обязывая отечественных инвесторов держать государственные облигации bd в фиксированном размере, то есть не менее чем доля от производственного отечественного капитала. Таким образом, правительство искусственно создает спрос на государственные облигации.

Решая задачу домохозяйства с предложенными ограничениями (2) - (3), получаем следующие уравнения, описывающие оптимальный выбор:

Уравнение Эйлера:

,

Условие отсутствие арбитража для отечественного инвестора:



,

Уравнение Эйлера задает траекторию потребления и имеет стандартный вид, за некоторым исключением: в данном выражении в знаменателе вместо валовой доходности капитала стоит взвешенная доходность отечественных активов, которая включает в себя доходность отечественного капитала и доходность по государственным облигациям. С увеличением ставки налога на капитал потребление в периоде t+1 сокращается и домохозяйства больше потребляют в периоде t, так как сокращается доходность от будущих вложений - эффект анти замещения. Рост ставок процента (на капитал и на государственные облигации) приводит к увеличению потребления в последующем периоде, так как каждая единица потребления в настоящем обходится дороже. С ростом увеличивается взвешенная доходность и агенты увеличивают потребление в периоде t+1 и сокращают в t - рост альтернативной стоимости текущего потребления.

Аналогично поведения домашних хозяйств записывается и для зарубежной экономики:

Зарубежная страна

,

,

В зарубежной экономике сбалансированный государственный бюджет и отсутствует финансовая репрессия, зарубежные агенты держат отечественный и зарубежный капитал и при желании государственные облигации отечественной экономики.

Уравнение Эйлера:

,

Условие отсутствия арбитража для иностранных инвесторов:

,

Интерпретация уравнения Эйлера для зарубежной экономики аналогичная интерпретации его же для национальной экономики.

Фирмы

Производственный сектор моделируется стандартно: предполагается совершенная конкуренция, неоклассическая производственная функция представлена функцией Кобба-Дугласа с постоянной отдачей от масштаба, амортизация капитала отсутствует. Репрезентативная фирма решает стандартную задачу максимизации прибыли:

,

где - это прибыль, а - производственная функция с постоянной отдачей от масштаба, с убывающим предельным продуктом. В частности выполнены следующие свойства, k > 0, kk < 0, l > 0, ll < 0, kkll - 2kl = 0.

Из предположения о совершенной конкуренции норма доходности капитала и заработная плата определяются предельными продуктами капитала и труда:

Для зарубежной производственный сектор является симметричным:

Зарубежная страна

,

Правительство

Правительство в национальной экономике финансирует государственные закупки и обслуживает государственный долг путем налоговых сборов с труда и капитала, а также выпуска государственных облигаций. Налоговые сборы на одного человека представлены следующей функцией: долг платеж финансовый репрессия

,

где - налоговые поступление в бюджет на душу населения, которые состоят из налога на доходы домохозяйства и налогов на капитал. Государственные закупки на одного человека задаются как:

,

Величина налоговых поступлений зависит от выбранного налогового режима: по признаку резидента или источника капитала. В данной работе предполагается налоговый режим source-based.

Однако, изначально при записи бюджетного ограничения домашнего хозяйства предполагалось наличие обоих налоговых режима: 1) source-based и 2) residence-based аналогично работе Bianconi (1995). Налоговый режим source-based предполагает, что налоговые обязательства зависят от источника дохода, таким образом, при данном режиме получаем, что:



,

,

,

,

В случае налогового режима residence-based, агенты платят налоги в соответствии с признаком резидентства, таким образом, получаем, что:

,

,

,

,

Зарубежная страна

В зарубежной экономике государственные закупки финансируются только за счет налоговых сборов с труда и капитала. В каждый момент времени правительство поддерживает сбалансированный бюджет, отсутствует государственный долг. Соответственно бюджетное ограничение правительства имеет следующий вид:

,

таким образом государственные закупки зарубежной страны финансируются за счет налоговых сборов, где - государственные закупки в пересчете на одного человека.

Богатство каждой страны определятся как,



,

,

где Wt (W*t) богатство страны на душу населения, kd и k*d - это активы отечественной и зарубежной экономик и bd - это отечественные государственные облигации, которые держат отечественные агенты, а k*f и kf - активы иностранного и отечественного капитала соответственно, bf - это государственные облигации отечественной страны, которые держат зарубежные агенты.

Баланс на рынке товаров и услуг

Баланс на рынке товаров и услуг имеет стандартный вид, где совокупные расходы равны совокупных доходам. Торговля отсутствует.

,

Доходы на душу населения формируются исходя из потребления одного индивида , его инвестиций и государственных закупок на одного человека , где инвестиции задаются как:

,

Инвестиции задаются стандартным образом и определяются разницей капитала будущего периода и текущего.

При этом, для всех в момент времени тождественно, что это весь капитал, как иностранный, так и отечественный, резидента отечественной экономики.

,



Платежный баланс

Чистые иностранные активы отечественной экономики (N) задаются следующим уравнением:

,

Динамика модели описывается системой:

,

Международное условие отсутствия арбитража находится через систему, состоящую из условий отсутствия арбитража отечественной и зарубежной экономик:

,

Равновесие

Траектория сбалансированного роста в модели определяется совместным выполнением следующих условий:

,

,

,

,

,

,

Также допустим, что , тогда .

Далее, применяя условия ТСБ из уравнений (4), (10) и (19) выразим k:

,

Из уравнений (8), (12) и (19) получим:

,

После чего, применяя уравнения (2), (7), (14)-(18) и (20)-(21) получаем, что:

,

Таким образом, при применении Финансовой Репрессии в отечественной стране и при условии отсутствия ограничений на потоки капитала в равновесии инвесторы отечественной экономики будут держать иностранный капитал в то время, как зарубежные инвесторы будут держать отечественный капитал. Отечественная страна не будет выпускать новый государственный долг и b будет равна нулю.

Из этого следует, что абсолютной мобильности капитала при применении финансовой репрессии в форме искусственного стимулирования инвесторов к покупке государственных облигаций по доходности ниже рыночной, будет происходить обмен капиталом двух стран.

Глава 3. Модель с ограничением на мобильность капитала

Предположим, что у нас есть некоторое ограничение на мобильность капитала в отечественной стране:

,

То есть, отечественные агенты держат отечественный капитал в фиксированном размере, не менее чем доля от иностранного капитала, принадлежащего отечественным агентам.

Подставив данное ограничение, а также финансовую репрессию (3) с условием, что в бюджетное ограничение отечественного домохозяйства (2), получаем:

Уравнение Эйлера:

,

Уравнение Эйлера для зарубежной экономики остается прежним, как в (8).

Равновесие

Применяя условия траектории сбалансированного роста и уравнения (8), (10), (12) и (22) получим:

,

Подставив (18), (23), (24) в (7) получаем:



Используя условие , получим:

Из условия ограничения на потоки капитала отечественной экономики находим

Соответственно, , а :



Глава 4. Численные экзогенные переменные

Для анализа влияния параметра финансовой репрессии на переменные двух стран воспользуемся численными экзогенными переменными

Зафиксируем параметры б = 0.33, в = = 0.99, = 0.3, = 0.31, , = 0.2, = 0.01, = 0.15. Изменяя переменную , при фиксированных заданных значениях других экзогенных переменных получаем следующую таблицу, которая демонстрирует воздействие на капитал, потребление, государственные закупки обеих стран, а также на государственные облигации отечественной страны:

...