Исследование особенностей функционирования биржевого рынка ценных бумаг Казахстана

Что касается структуры оборота, участники чаще использовали еврооблигации Казахстана, в работу вовлекались облигации местных исполнительных органов, доля НЦБ была значительно выше. Наиболее характерное отличие от сектора автоматического репо - ограниченное использование в качестве предмета репо-операций МЕАКАМ - обусловлено незначительным участием в этом секторе Национального Банка, обычно работающего с данными ценными бумагами. При проведении операций с НЦБ отдавалось предпочтение корпоративным международным облигациям и облигациям официального списка ценных бумаг KASE категории "А". Негативным свойством сектора "прямого" репо с точки зрения представительности складывающихся ставок является не совсем рыночная их природа. Участникам (нередко аффилированным лицам) выгодно в ряде случаев работать через прямые сделки, решая свои финансовые взаимоотношения. С другой стороны, значительное регулирование рынка автоматического репо Национальным Банком в рамках объявленной стратегии ставит под сомнение и рыночную природу ставок автоматического репо. Действие указанных факторов приводило в 2002 году к значительным отклонениям ставок синхронного репо в двух секторах, особенно когда объем "прямых" репо-операций был сопоставим с объемом операций автоматического репо.

Таким образом, анализ биржевого рынка ценных бумаг показывает, что наиболее динамичным сектором в нем является сектор репо, причем все боле важную роль играет именно автоматическое репо. Хотя наибольший удельный вес на всем протяжении с 1999 по начало 2003 гг. имеет рынок ГЦБ, все же операции с НЦБ развиваются более высокими темпами. Основным долгосрочным фактором, воздействующими на все сектора рынка ЦБ, выступает изменение доходности тех или иных финансовых инструментов, которая изменяется под воздействием различных обстоятельств. Основными участниками биржевого рынка являются на современном этапе, начиная с 1999г., финансовые организации, прежде всего банки и НПФ. В целом для биржевого фондового рынка на протяжении рассматриваемого периода характерна тенденция устойчивого роста, повышения его удельного веса (по сравнению с внебиржевым рынком).

3. Проблемы и перспективы развития биржевого рынка в Республике Казахстан

Несмотря на то, что первые элементы казахстанского фондового рынка появились в 1991 году, а формирование его базовой инфраструктуры было завершено в 1998 году с принятием закона «Об акционерных обществах», реальное использование рынка негосударственных ценных бумаг как механизма привлечения капитала началось только в 2000 году, когда удалось произвести массированное размещение крупных выпусков корпоративных облигаций среди компаний по управлению пенсионными активами (КУПА) и банков второго уровня (БВУ).

Основным объективным фактором, повлиявшим на активизацию фондового рынка в 2000 году, стало общее улучшение макроэкономической ситуации в результате роста мировых цен на экспортируемые Казахстаном товары. Это улучшение позволило начать сокращение государственного заимствования с одновременным снижением доходности по государственным ценным бумагам. В условиях постоянного наращивания объема пенсионных активов КУПА стали испытывать недостаток в финансовых инструментах для их размещения. Наиболее популярный среди КУПА в 1998-1999 годах финансовый инструмент - суверенные еврооблигации Республики Казахстан -- оказался в практически «абсолютном» дефиците, поскольку все доступные для покупки еврооблигации уже были приобретены. Макроэкономическая стабилизация также прямо отразилась и на БВУ. На них помимо сокращения объемов выпуска государственных ценных бумаг повлияла также стабилизация обменного курса тенге, а это означало, что БВУ утратили два традиционных источника своих доходов - операции с государственными ценными бумагами и операции с иностранной валютой. Кредитный же портфель БВУ не мог быть адекватно увеличен ввиду характерного для Казахстана недостатка качественных заемщиков.

Как следствие, две основные группы казахстанских инвесторов - КУПА и БВУ - столкнулись с очевидной проблемой избытка ликвидности. Причем эта проблема была очевидна не только для них самих, но и для потенциальных эмитентов, которые получили реальную возможность привлечь недорогие, по сравнению с банковскими кредитами, деньги за счет выпуска облигаций, предназначенных для размещения среди указанных групп инвесторов Необходимо подчеркнуть, что наилучшими заемщиками как на рынке банковских кредитов, так и на рынке корпоративных облигаций являются одни и те же организации «Дешевизна» облигаций объясняется несколькими причинами: (1) БВУ не могут резко понижать ставки вознаграждения (интереса) по предоставляемым кредитам - иначе они не смогут покрывать свои издержки на содержание аппарата; (2) БВУ могут позволить себе пониженную доходность по приобретаемым облигациям, так как по ним не нужно создавать провизии, а себестоимость принятия решения о покупке облигаций ниже, чем себестоимость принятия решения о выдаче кредита; (3) КУПА, являясь средне и долгосрочными инвесторами, не будучи обязанными выплачивать фиксированное вознаграждение (интерес) по пенсионным активам и не будучи обремененными большими операционными расходами, при выборе финансовых инструментов по критерию доходности используют для сравнения доходность по наиболее широко распространенному в их инвестиционных портфелях в настоящее время финансовому инструменту -- еврооблигациям Республики Казахстан. Поскольку доходность по указанному инструменту за двухлетний период (КУПА получили доступ к еврооблигациям в октябре 1998 года) имеет явно выраженную тенденцию к снижению (что является следствием как общего улучшения ситуации на мировых рынках ценных бумаг, выпущенных развивающимися государствами, так и вышеотмеченной макроэкономической стабилизацией в Казахстане), то, соответственно, КУПА могут позволить себе покупку относительно малодоходных финансовых инструментов, (4) ярко выраженную стимулирующую роль играет благоприятный налоговый режим, применяемый к КУПА и БВУ при покупке ими корпоративных облигаций КУПА освобождены от обложения подоходным налогом на вознаграждение (интерес) по облигациям, а у БВУ данное вознаграждение включается в совокупный годовой доход, из которого допускается исключение вычетов и убытков. Для остальных же инвесторов применяется 15-процентный подоходный налог на вознаграждение (интерес) по корпоративным облигациям, удерживаемый у источника выплаты и сдерживающий инвесторский спрос.

Субъективным фактором, способствовавшим активизации казахстанского фондового рынка в 2000 году, стало накопление знаний о рынке ценных бумаг у его профессиональных участников (брокерско-дилерских организации и КУПА) и у менеджеров хозяйствующих субъектов.

Воздействие указанных факторов проявилось в резком увеличении количества выпусков корпоративных облигаций, прошедших листинг на Казахстанской фондовой бирже (KASE), то есть специально предназначенных для размещения среди БВУ и КУПА в соответствии с действующим законодательством БВУ вправе покупать только акции и негосударственные облигации, прошедшие листинг на фондовой бирже (без уточнения категории листинга), а КУПА могут покупать только те акции и облигации, которые включены в официальный список KASE по категории «А». Для иллюстрации доля КУПА в общем объеме корпоративных облигаций, прошедших листинг на KASE, при их первичном размещении составляет в настоящее время 52,6%, а доля БВУ - 22,1%.

Динамику листингового процесса в отношении корпоративных облигаций можно охарактеризовать следующими данными в 1998-1999 годах в Казахстане было зарегистрировано 16 выпусков корпоративных облигаций, но процедуру листинга прошел только один из них выпуск облигаций ОАО «КАЗКОММЕРЦ-БАНК». Причем этот выпуск нельзя признать обычным несмотря на листинг, он не предназначался для размещения среди КУПА и БВУ, а само его осуществление в большей степени относилось к операциям по управлению долгом, поскольку листинг данного выпуска сопровождался де-листингом облигаций «Kazkommerts International BV» - «специального» дочернего предприятия ОАО «КАЗКОММЕРЦБАНК». В 2000 году Национальной комиссией по ценным бумагам было зарегистрировано 8 выпусков корпоративных облигаций, из которых 6 прошли процедуру листинга по категории «А» Кроме того, в текущем году в официальный спи сок KASE по категории «А» были включены облигации ОАО «Комир-банк», эмиссия которых была зарегистрирована в 1999 году. В результате на 01 сентября с.г. в официальный список KASE по категории «А» входят облигации ОАО «КАЗ-КОММЕРЦБАНК» (объем эмиссии -30 млн USD, объявленная доходность - 10% годовых), ОАО «Комир-банк» (объем эмиссии - 2 млн USD, объявленная доходность -- 12% годовых), ОАО «Алматыкус» (объем эмиссии - 4,5 млн USD, объявленная доходность - 14% годовых), ЗАО «ННК «Ка-захойл» (объем эмиссии - 25 млн USD, объявленная доходность -- 9% годовых), ОАО «НАРОДНЫЙ СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ БАНК КАЗАХСТАНА» (объем эмиссии - 16 млн USD, объявленная доходность, -- 11,8% годовых), РГП «Казакстан темiр жолы» (объем эмиссии -- 15 млн USD, дисконтная облигация), ОАО «KEGOC» (объем эмиссии -- 2,5 млн USD, дисконтная облигация, размещение не производилось), ОАО «ТЕМ1РБАНК» (объем эмиссии -- 5 млн USD, объявленная доходность -- 11% годовых на первый год обращения). Общая же капитализация биржевого рынка корпоративных облигаций составила на 08 сентября с г 100,3 млн USD (с учетом облигаций ТОО «Renata» (объем эмиссии - 280 тыс USD, объявленная доходность -- 18% годовых), допущенных к обращению на KASE в секторе «Нелистинговые цен ные бумаги») Всего по состоянию на 01 сентября с г количество действующих эмиссий корпоративных облигаций составило 16, из которых 8, как отмечено выше, входят в официальный список KASE по категории «А».

Особо следует отметить выбор именно облигаций, а не акций, как средства привлечения капитала. Во первых, акции ряда организации не могут появиться на рынке в силу того, что они функционируют в стратегически важных для страны отраслях и в настоящее время государство удерживает у себя все выпущенные акции, а некоторые организации не являются акционерными обществами и не могут выпускать акции даже теоретически. Во вторых, выпуск облигации не связан с изменением собственнической структуры и в этом отношении он предпочтителен для стратегических инвесторов, опасающихся уменьшения своей доли в уставном капитале. В третьих, в настоящее время облигации удобнее для основных инвесторов на рынке ценных бумаг - КУПА и БВУ, поскольку обладают большей предсказуемостью, чем акции.

Главная текущая проблема, относящаяся к корпоративным облигациям, практически полное исчерпание их потенциальных эмитентов, удовлетворяющих листинговым требованиям, то есть представляющих инвестиционный интерес для КУПА и БВУ. В обозримом будущем следует ожидать выпусков корпоративных облигаций ОАО «ШЫМКЕНТ НЕФТЕОРГСИНТЕЗ», ЗАО «Алматинский торгово-финансовый банк», ЗАО «НКТН «Казтрансойл». Таким образом, общее количество эмитентов качественных корпоративных облигаций ограничивается в Казахстане полутора-двумя десятками. Другой проблемой, связанной с облигациями, является вышеописанный дискриминационный налоговый режим по отношению к другим, нежели КУПА и БВУ, инвесторам. Тем не менее в целом следует отметить, что казахстанский рынок корпоративных облигаций сдвинулся с мертвой точки. И в этом отношении Казахстан опережает, например, Польшу, где процессы выпуска и размещения облигации затрудняются неблагоприятным налоговым климатом.

Основные проблемы казахстанского фондового рынка связаны с акциями, а точнее, с их практически полным отсутствием в свободном обращении. Для иллюстрации ниже приведены поквартальные данные об объеме торгов с 01 января 1998 года по 01 июля 2000 года и на 01 сентября 2000 года о количестве эмитентов, чьи ценные бумаги включены в официальный список KASE.

Как видно, итоговое число включенных в таблицу эмитентов не превышает 21 при этом одним из эмитентов является РГП «Казакстан темiр жолы», которое не может выпускать акции в силу своей организационно-правовой формы, а ряд эмитентов функционирует в организационно-правовой форме закрытого акционерного общества, исключающего свободное обращение их акций), при том, что по состоянию на 01 сентября с.г. общее количество акционерных обществ с действующими эмиссиями акций составляет 2.608, в том числе ОАО - 1.942.

На основании даже «грубого» (с учетом вышеотмеченной специфики состава листинговых компаний) соотношения (21:1.942 = 1,08%) можно предположить несколько выводов:

1) часть акционерных обществ изначально не предназначалась для привлечения капитала через рынок ценных бумаг, а организационно-правовая форма акционерного общества была избрана лишь потому, что приватизация в Казахстане осуществлялась путем акционирования бывших государственных предприятий, или в целях удобства фиксации прав собственности на долю в уставном капитале или потому, что число участников данной организации превышает максимально допустимое число участников товарищества с ограниченной ответственностью;

2) часть акционерных обществ работает неэффективно и/или нестабильно, и, соответственно, их акции не представляют интереса как объект инвестиций;

3) часть акционерных обществ не заинтересована в раскрытии информации о себе, как это установлено листинговыми требованиями KASE.

Однако даже в отношении тех акционерных обществ, чьи ценные бумаги включены в официальный список KASE, существует главная проблема, которая не может быть решена совершенствованием законодательства в части ужесточения правил по раскрытию информации, совершенствования норм корпоративного управления и повышения платежной дисциплины по выплате дивидендов. Это проблема отсутствия акций в свободном обращении, поскольку их основная масса сосредоточена в руках стратегических инвесторов, не намеренных их продавать и не желающих осу-

ществлять дополнительные выпуски акций для их публичного размещения. Этот вывод можно проиллюстрировать данными об объемах биржевых торгов с негосударственными ценными бумагами (за исключением государственных пакетов акций) за 1998-2000 годы. При этом необходимо принимать во внимание, что эти данные включают в себя также объемы торгов с корпоративными облигациями и объемы первичных размещений.

Казахстанский биржевой рынок негосударственных ценных бумаг отличается крайней зависимостью от единичных сделок. Например, 54,2% от общего объема торгов за четвертый квартал 1999 года занимает одна сделка с простыми акциями ОАО «ШЫМКЕНТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ», а 72,0% от общего объема торгов за первый квартал 2000 года занимают разовые сделки с простыми акциями ОАО «ШЫМКЕНТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ» и простыми акциями ОАО «Восход». Общий же рост объемов торгов KASE объясняется не возросшим предложением акций, а действием трех основных факторов:

- размещением корпоративных облигаций через механизмы биржевого рынкаобязанностью КУПА заключать вторичные сделки с негосударственными ценными бумагами исключительно на организованном рынке;

- внедренными в 1999 году ограничениями по использованию внебиржевого рынка ценных бумаг.

Таким образом, для обоих секторов казахстанского рынка негосударственных ценных бумаг (облигаций и акций) характерна единая проблема - недостаток предложения ценных бумаг. Решение этой проблемы на сегодняшнем этапе развития экономики и состояния менталитета менеджеров предприятий полностью зависит от той роли, которую выберет для себя государство. В условиях слабой заинтересованности частного производственного сектора в наполнении фондового рынка ценными бумагами именно государство должно выступить в качестве «толкача», проводя агрессивную политику по «выбросу» на рынок новых инструментов. Эта политика может проводиться, по нашему мнению, в двух основных направлениях.

Во-первых, государство должно принять активное участие в увеличении количества предприятий со стабильными денежными потоками -- потенциальных эмитентов ценных бумаг, в том числе и путем их непосредственного учреждения. В обоснование этого подхода можно привести примеры KASE и ЗАО «Центральный депозитарий», которые были созданы на базе подразделений Национального Банка в условиях, когда негосударственный сектор был еще не готов к их созданию в качестве полноценных институтов, в то время как потребность в них объективно назрела.

Во-вторых, государство должно активизировать свою деятельность как участник (акционер) хозяйствующих субъектов в целях вывода ценных бумаг таких субъектов на фондовый рынок и повышения их инвестиционной привлекательности. Как это сделать - предмет отдельной дискуссии, и перечень возможных мер при этом отнюдь не исчерпывается приватизацией с использованием механизмов рынка ценных бумаг.

Состояние фондового рынка определяется несколькими факторами, среди которых надо выделить следующие:

1) сколько наименований ценных бумаг торгуется на рынке;

2) каков количественный объем ценных бумаг, которые можно купить на рынке;

3) какой размер имеет инвесторский спрос на ценные бумаги;

4) каков характер инвесторского спроса на ценные бумаги.

От ответов на эти вопросы и зависят перспективы развития казахстанского фондового рынка.

Действующие в Казахстане предприятия можно разделить на следующие группы по возможности появления их ценных бумаг на фондовом рынке: (1) крупные предприятия с участием иностранных стратегических инвесторов, (2) национальные компании, (3) «голубые фишки» и крупные объекты приватизации, (4) крупные и средние предприятия с казахстанскими стратегическими инвесторами, (5) предприятия малого бизнеса.

1. По всей видимости, не следует ожидать, что акции и другие ценные бумаги крупных предприятий с иностранными стратегическими инвесторами появятся на казахстанском фондовом рынке.

Во-первых, иностранная родительская компания, обладающая приемлемым рейтингом, имеет возможность осуществлять недорогие заимствования за рубежом, кредитуясь у банков или выпуская долговые ценные бумаги, и передавать затем привлеченные таким образом ресурсы казахстанскому предприятию. Во-вторых, инвестиционный потенциал казахстанского фондового рынка все-таки еще мал, для того чтобы привлекать через него ресурсы, достаточные для осуществления дорогостоящих производственных проектов. В-третьих, иностранный стратегический инвестор может быть заинтересован в том, чтобы сохранить у себя максимально возможный пакет акций, чтобы посторонние лица (то есть другие акционеры) не мешали ему зарабатывать деньги на эксплуатации казахстанского предприятия через механизмы трансфертных цен и дорогих кредитов и не раскрывать в этих целях информацию о деятельности предприятия, как это требуется листинговыми правилами Казахстанской фондовой биржи и требованиями закона «Об акционерных обществах установленными для открытых народных акционерных обществ.

2. Национальные компании функционируют в стратегически важных для государства отраслях экономики, и поэтому в настоящее время Правительство является их единственным участником. Тем не менее можно ожидать появления на рынке облигаций национальных компаний, что косвенно подтверждается Программой приватизации и повышения эффективности управления государственным имуществом на 1999-2000 годы, в соответствии с разделом 4.2.2 которой для национальных компаний предусматривается «получение листинга на Казахстанской фондовой бирже».

При этом необходимо отметить два фактора, которые препятствуют выходу национальных компаний на местный фондовый рынок в качестве заемщиков. Во-первых, как и в случае с крупными предприятиями с участием иностранных стратегических инвесторов, емкости казахстанского рынка может просто не хватить для удовлетворения потребности национальных компаний в крупных заимствованиях, и они будут вынуждены либо привлекать иностранные кредиты, либо выпускать облигации за рубежом. Во-вторых, к сожалению, в Казахстане не так много устойчиво и прибыльно работающих предприятий, и поэтому они являются привлекательными клиентами для банков второго уровня, испытывающих недостаток в надежных заемщиках. Не случайно, что «нормальные» предприятия кредитуются одновременно в не скольких банках, которые пытаются привлечь таких клиентов выгодными условиями предоставления кредитов. И в этом отношении банковская система и фондовый рынок, как источники денежных ресурсов, конкурируют между собой. Данное замечание справедливо не только по отношению к национальным компаниям, но и к другим видам предприятий.

Если же Правительство сочтет возможным осуществить частичную (до одной трети уставного капитала) приватизацию финансово устойчивых национальных компаний, это даст возможность как сохранить государственный контроль за их деятельностью, так и некоторым образом решить задачу наполнения фондового рынка ценными бумагами.

3. Акции «голубых фишек» и крупных объектов приватизации -- первые кандидаты для появления на фондовом рынке, особенно с учетом того, что Правительство, выполняя поручение Главы государства от 09 февраля 2000 года, будет осуществлять их приватизацию через механизмы фондового рынка.

Однако при этом следует учитывать, что листинг на Казахстанской фондовой бирже по категории «А» (то есть по категории ценных бумаг, разрешенных к приобретению за счет пенсионных активов, резервов страховых организаций и средств банков) прошли акции только трех компаний из 10 «голубых фишек» (Казахтелеком, Народный банк Казахстана и Усть-Каменогорский титано- магниевый комбинат) и одной компании из числа крупных объектов приватизации (Банк ЦентрКредит), а по категории «В» (по категории ценных бумаг, разрешенных к приобретению за счет средств банков) -- акции четырех «голубых фишек» (Корпорация «Казахмыс», Мангистаумунайгаз, Казхром, Алюминий Казахстана) и ни одного из крупных объектов приватизации

Более принципиальное замечание относится к взаимосвязи приватизации и развития фондового рынка в целом. Строго говоря, приватизация -- это разовый процесс продажи государственной собственности. Даже если приватизация государственных пакетов акций проводится через фондовый рынок, то это совсем не означает, что этот рынок будет работать после ее завершения. В качестве показательного примера можно привести фондовый рынок Польши, где свертывание приватизации через фондовый рынок немедленно вызвало его стагнацию, так как практически на нем торговались только государственные пакеты акций. Безусловно, использование фондового рынка как механизма приватизации благотворно влияет на рынок, создавая поле для деятельности объектов его инфраструктуры и привлекая интерес иностранных портфельных инвесторов. Однако справедливым будет рассматривать приватизацию только как начальный «толчок» к запуску фондового рынка, который в зрелой фазе своего развития должен функционировать без прямого участия государства (как генератора спроса и предложения) и использоваться частными предприятиями как механизм привлечения и перераспределения капитала.

4 Крупные и средние предприятия с казахстанскими стратегическими инвесторами должны в будущем стать главными поставщиками ценных бумаг на фондовый рынок. Но в настоящее время их выходу на фондовый рынок мешает сложившийся менталитет их хозяев. Как правило, крупные акционеры таких предприятий одновременно являются и их менеджерами и не заинтересованы в продаже принадлежащих им акций, опасаясь хотя бы частично утерять контроль над предприятиями. В этом отношении собственническая структура казахстанских предприятий напоминает европейскую модель компаний, в которых контрольные пакеты акций находятся в руках определенных групп инвесторов («семейных холдингов»), в отличие от американской модели, где акции «размыты» между большим количеством мелких и средних акционеров, и пакет размером в 3-5 процентов от общего числа акций уже признается значительным.

Используя для финансирования предприятий в основном банковские кредиты (как отмечено выше, устойчиво работающие предприятия являются для банков привлекательными заемщиками), казахстанские менеджеры тем не менее начинают обращать все больше и больше внимания на местный фондовый рынок, где становится заметным инвестиционный потенциал компаний по управлению пенсионными активами (КУПА). Уже сейчас один эмитент может привлечь путем выпуска ценных бумаг до 10 миллионов долларов США пенсионных активов, что является значительной суммой для местного бизнеса.

В связи с этим наиболее удобным инструментом для менеджеров казахстанских предприятий являются облигации, выпуск которых, с одной стороны, не требует частичного отчуждения контроля над предприятиями, а, с другой стороны, позволяет привлечь достаточные объемы финансовых ресурсов Поэтому можно предположить, что крупные и средние предприятия с казахстанскими стратегическими инвесторами достаточно скоро активизируют свою эмиссионную деятельность по выпуску облигаций. Первые свидетельства этого процесса уже имеются:

Что касается акций таких предприятий, то более или менее существенное их предложение следует ожидать через 10-20 лет, когда существующие менеджеры отойдут от дел, а их наследники не захотят заниматься управлением предприятиями, нанимая в этих целях профессиональных менеджеров.

Некоторое предложение акций таких предприятий может появиться и в ближайшее время и будет исходить от менеджеров, прошедших образование за рубежом и придерживающихся правила «размывания» капитала среди большого количества акционеров с сохранением небольших, но фактически контрольных пакетов акций в своих руках.

Отдельную подгруппу крупных и средних предприятий с казахстанскими стратегическими инвесторами составляют банки, уже сейчас доминирующие в официальном списке Казахстанской фондовой биржи. Но присутствие их акций на фондовом рынке в некоторой степени носит вынужденный характер, поскольку требования к капитализации банков постоянно повышаются. Кроме того, листинг акций на местной бирже является одним из элементов делового престижа, необходимого при взаимоотношениях с иностранными финансовыми институтами.

5 Предприятия малого бизнеса в силу своей специфики не могут выходить напрямую на фондовый рынок в качестве эмитентов ценных бумаг, так как их деятельность сопряжена с высокими рисками и трудной прогнозируемостью финансовых результатов. Соответственно, даже если такие предприятия и выпускалибы ценные бумаги, то их инвестиционное качество было бы весьма спорным и они не прошли бы листинг на Казахстанской фондовой бирже (что является обязательным условием при предложении ценных бумаг институци ональным инвесторам).

Возможно, что ценные бумаги предприятий малого бизнеса появятся на фондовом рынке при следующих условиях:

- если получит развитие выпуск ценных бумаг предприятий малого бизнеса под гарантии крупных финансовых институтов, что снимет проблему трудностей листинга,

- если появятся венчурные инвестиционные фонды (потенциально высокодоходных, но рисковых вложений), которые станут покупателями ценных бумаг предприятий малого бизнеса.

В Казахстане инвесторский спрос на ценные бумаги формируют две основные группы институциональных инвесторов КУПА и банки. В обозримом будущем к ним должны добавиться страховые организации и инвестиционные фонды Поскольку банки ограничены в своей деятельности на фондовом рынке (они могут покупать облигации и с ограничениями акции, но им запрещены брокерские операции с корпоративными ценными бумагами), объем и характер инвесторского спроса будут формировать прежде всего КУПА. Сейчас в их управлении находятся пенсионные активы более чем на 200 миллионов долларов США, из которых 30 процентов (60 миллионов долларов США) может быть инвестировано в негосударственные ценные бумаги, и эти суммы постоянно растут. При этом (1) КУПА являются средне и долгосрочными инвесторами, (2) для КУПА предпочтительны долговые финансовые инструменты, прежде всего облигации, которые в отличие от акций обладают большей предсказуемостью доходов. Эти характеристики могут быть в дальнейшем применены и к страховым организациям, и к инвестиционным фондам.

Уже сейчас КУПА испытывают дефицит финансовых инструментов, в которые могут быть размещены пенсионные активы. Принимая во внимание этот фактор и отмеченные выше характеристики, можно предполагать, что облигации, размещенные на фондовом рынке, будут удерживаться КУПА до погашения, если только им не будут предлагаться впоследствии более доходные инструменты.

Объемы же вторичного рынка (рынка перелива капиталов и спекулятивных операций) будут, по всей видимости, незначительными и формироваться в основном банками, которые в отличие от КУПА больше ориентированы на ликвидность вложений брокерами-дилерами и иностранными портфельными спекулятивными инвесторами.

Исходя из изложенного можно утверждать, что казахстанский фондовый рынок имеет перспективы развития, однако будет иметь отличный от иностранных рынков вид. Это будет прежде всего:

1) рынок облигаций,

2) рынок, главным образом, первичных размещений ценных бумаг, ориентированных на казахстанских институциональных инвесторов (КУПА и банки),

3) рынок, объем которого будет определяться объемами свободных ресурсов казахстанских институциональных инвесторов,

4) слабоспекулятивный рынок. Возможные отклонения от данного прогноза зависят от общего развития казахстанской экономики (то есть от состояния эмитентов ценных бумаг и институциональных инвесторов) и от степени присутствия на казахстанском фондовом рынке иностранных портфельных инвесторов.

Заключение

В заключение хотелось бы, остановиться на основных моментах, которые были выше описаны.

Во-первых, т.к. фондовая биржа играет важную роль в обеспечении экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками, активное функционирование фондового рынка в Казахстане является насущной необходимостью. Одной из главных задач развития технической инфраструктуры является обеспечение полноценного доступа к услугам финансовых организаций для граждан Казахстана, проживающих в различных регионах страны.

В целях совершенствования отношений, складывающихся на рынке ценных бумаг, необходимо постоянно работать над развитием законодательной базы, применяя зарубежный опыт.

Анализируя биржевой рынок Казахстана можно сделать следующие выводы:

Основными инструментами которые обращаются на рынке ценных бумаг Казахстана являются государственные ценные бумаги, что объясняется низким уровнем риска, наряду с достаточно высоким уровнем доходности.

Казахстанский рынок НЦБ оставался малоликвидным в течение всего рассматриваемого периода. Главной причиной этого было то, что акции наиболее привлекательных для инвесторов предприятий, прежде всего госпакеты акций, как правило, не выставлялись на торги. Действительно, лишь в случаях выставления на торги пакетов акций подобных предприятий - в частности, в рамках программы «голубых фишек» возникало серьезное оживление.

Рынок репо, таким образом, стал наиболее динамично развивающимся в последние годы сектором финансового рынка Казахстана, объем которого быстро растет, а нормативная база совершенствуется. Основными фактором, повышающими активность трейдеров на рынке репо KASE и объемы репо-операций, были прирост денежной базы при параллельном росте активов основных институциональных инвесторов - БВУ и НПФ и связанная с этим необходимость поддержки на определенном уровне их ликвидной составляющей.

Несмотря на достигнутые положительные результаты, рынок ценных бумаг Казахстана не завершил свое развитие и перед ним еще стоит ряд проблем. Деятельность Национального Банка в ближайшее время будет направлена на сохранение имеющихся позитивных тенденций и решение существующих проблем.

Литература

1. Закон «О рынке ценных бумаг» Республики Казахстан 13 июль 2003 года.

2. Закон «О регистрации сделок с ценными бумагами» 5 марта 1997 года.

3. Годовые отчеты KASE за период 1999-2003 гг.

4. Бердникова Т.Б. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело». Уч.пос. 2002 г.

5. Бердникова Т.Б. «Рынок ценных бумаг: вопрос-ответ». М: ИНФРА 2000 г.

6. Г.С. Сейткасимов, А.А. Ильясов и др. «Ценные бумаги и фондовый рынок» Экономика 1998 г.

7. Глущенко В.В. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» 1999 г.

8. Джолдасбеков А.М. «Перспективы развития Казахстанского фондового рынка», РЦБК, №4 2002 г., стр.15.

9. Джолдасбеков А.М. «Проблемы развития Казахстанского фондового рынка», РЦБК, №9 2002 г., стр.27.

10. Колтынюк Б.А. «Рынок ценных бумаг ». Учебник Михайлова. 2000 г.

11. Мещерова Н.В. «Организованные рынки ценных бумаг». Логос 2000 г.

12. Митин Б.М. «Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование». М. 2000 г.

13. Мяпин В.А., Воробьев П.В. « Ценные бумаги и фондовая биржа». 2-е издание. Филинъ 2000 г.

14. Новиков А.В. «Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций». 2000 г.

15. Практикум по курсу «Ценные бумаги» М.: Финансы и статистка. 2000 г.

16. Рэй К. «Рынок облигации. Торговля и управление рисками». М.: Дело 1999 г.

17. Царихин К.С. «Рынок ценных бумаг». 2002 г.

18. «Ценные бумаги». Уч.под.ред. Колесникова В.С. Торкановского М.Финансы и статистика 2002 г.

19. Шварц Ф. «Биржевая деятельность Запада» М.: Ай Кью 1997 г.

Размещено на Allbest.ru