Долгосрочная и краткосрочная эффективность сделок слияний и поглощений и дивестиций
Понятие и виды сделок слияния, поглощения. Проблемы сделок по слиянию, поглощению и дивестиции в России. Краткосрочная и долгосрочная эффективность сделок, методы её оценки. Анализ сделок по слиянию, поглощению и дивестиции в транспортной отрасли.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 14.12.2019 |
| Размер файла | 2,3 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
4
Размещено на http://www.allbest.ru/
Правительство Российской Федерации
федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего образования
«Национальный исследовательский университет
«Высшая школа экономики»
Факультет экономических наук
МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ
«Долгосрочная и краткосрочная эффективность сделок слияний и поглощений и дивестиций»
по направлению подготовки Финансы и кредит
образовательная программа «Финансовый инжиниринг»
Хлудов Максим
Москва 2019
СОДЕРЖАНИЕ
- ВВЕДЕНИЕ
- Глава 1. Теоретические основы сделок по слиянию и поглощению российских и зарубежных компаний
- 1.1 Понятие и виды сделок слияния и поглощения
- 1.2 Особенности проведения сделок слияния и поглощения
- 1.3 Обоснование проблем сделок по слиянию, поглощению и дивестиции в России
- ГЛАВА 2. КРАТКОСРОЧНАЯ И ДОЛГОСРОЧНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ, ПОГЛОЩЕНИЮ И ДИВЕСТИЦИИ В ТРАНСПОРТНОЙ ОТРАСЛИ РОССИИ
- 2.1 Краткосрочная и долгосрочная эффективность сделок слияний и поглощений и методы её оценки
- 2.2 Долгосрочная эффективность сделок слияний и поглощений и методы её оценки
- 2.3 Анализ сделок по слиянию, поглощению и дивестиции в транспортной отрасли
- ГЛАВА 3. АНАЛИЗ КРАТКОСРОЧНОЙ И ДОЛГОСРОЧНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СДЕЛОК СЛИЯНИЙ, ПОГЛОЩЕНИЙ И ДИВЕСТИЦИЙ В ТРАНСПОРТНОЙ ОТРАСЛИ РОССИИ
- 3.1 Анализ краткосрочной эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций в транспортной отрасли России
- 3.2 Анализ долгосрочной эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций в транспортной отрасли России
- ЗАКЛЮЧЕНИЕ
- СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ВВЕДЕНИЕ
Развитие мировой экономики и процессы глобализации приводят к тому, что компании объединяются с целью, чтобы усилить свое положение на рынке. Такие процессы называют слиянием. Однако существует и другой вариант развития такого процесса, когда более крупная и сильная компания «поглощает» более мелкую и слабую с тем, чтобы минимизировать количество конкурентов на рынке и усилить свое положение. Эти процессы стали обычными в мировой экономике современности.
Накопленный мировой опыт показывает, что конкурентоспособность национальной экономики и страны в целом определяется в современном мире наличием и эффективностью функционирования крупного корпоративного капитала. Следует отметить, что природа способности фирмы эффективно распоряжаться ограниченными ресурсами, которая обуславливает существование фирм, может трактоваться по-разному. За пределами фирмы эффективное распределение ресурсов осуществляется с помощью рыночного механизма. Внутри фирмы роль рынка выполняет предприниматель, который координирует производство и самостоятельно распределяет ограниченные ресурсы.
Каждое предприятие обладает потенциалом роста за счет внутренних и внешних источников. Внутренние осуществляют за счет увеличения рентабельности имеющихся в распоряжении предприятия активов, повышения производительности и внедрения продуктовых инноваций. Однако в кризисных условиях предприятиям приходится действовать в основном в условиях спада продаж из-за снижения спроса, покупательской способности.
Глобальное влияние оказывают сделки M&A на глобальную экономику и на развитие экономики отдельных взятых стран, включая и Россию. При укрупнении бизнес делается более влиятельным и менее подвластным контролю и регулированию для национальных правительств, и также для международных экономических организаций. Тенденции сделок M&A стремительно распространяются на мировом рынке. При этом компании, которые совершают участие в таких сделках, привлекают огромные суммы внешнего финансового капитала со стороны банковского и фондового рынков. При слиянии или поглощение, происходит объединение бизнеса разных компаний, что увеличивает его масштабы производства.
Транспортные услуги играют большую роль в обеспечении эффективности и конкурентоспособности экономики страны. Транспорт является необходимым условием производства материальных благ, а также выступает неотъемлемым связующим звеном, когда речь идет о международной торговле. Так как существенную часть национального бюджета составляют доходы от экспорта нефтегазового сектора, экономическое состояние транспортной отрасли имеет высокую важность для страны. сделка слияние поглощение долгосрочный
Предметом настоящего исследования является анализ эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций.
Объект исследования: транспортная отрасль РФ.
Цель работы состоит в анализе краткосрочной и долгосрочной эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций в транспортной отрасли России
Задачи исследования:
- Рассмотреть теоретические основы сделок по слиянию и поглощению российских и зарубежных компаний
- Привести методы оценки краткосрочной и долгосрочной эффективности сделок слияний и поглощений
- Привести методы оценки долгосрочной эффективности сделок слияний и поглощений
- Провести общий анализ сделок по слиянию, поглощению и дивестиций в транспортной отрасли
- Провести анализ краткосрочной эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций в транспортной отрасли России
- Провести анализ долгосрочной эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций в транспортной отрасли России
Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные концепции и методы, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам анализа эффективности сделок слияний, поглощений и дивестиций.
Статистической базой послужат материалы сборников Федеральной службы государственной статистики РФ, данные международной статистики, периодических информационных бюллетеней, рабочих документов и отчетов организаций, а также публикации влиятельных научных обществ и их журналов; аналитические статьи и обзоры.
Теоретическая и практическая значимость полученных результатов исследования. Полученные результаты развивают научные представления об особенностях функционирования предприятий отечественного транспортного сектора.
Глава 1. Теоретические основы сделок по слиянию и поглощению российских и зарубежных компаний
1.1 Понятие и виды сделок слияния и поглощения
Понятие следок слияний и поглощений пришли к нам из зарубежной практики. Например, в США прошло уже шесть волн слияний и поглощений: первая протекала на рубеже столетий, вторая - в 1920-х годах, третья пришлась на 1960-ые годы, четвёртая проходила в 1980-ые года, пятая «накрыла» США в 1990-ые, а шестая наблюдалась начале XXI века [32]. В России же сделки по слиянию и поглощению начались в 1990-х годах - с началом становления рыночной экономики в стране. Тем не менее, за такой сравнительно короткий срок рынок слияний и поглощений успел пройти 4 этапа развития: становление (1992-1995 года), передел собственности (1996-2001 года), выход на мировой рынок слияний и поглощений (2002-2007 года), а в настоящее время наблюдается стагнация рынка после пика развития 2012-2013 годов [1]. Рассмотрим понятие сделок слияния и поглощения, раскрываемые как в отечественной, так и в зарубежной литературе (см. таблицу 1).
Слияние представляет собой взаимное соглашение по объединению двух компаний в одну. Чаще всего это объединение двух равновеликих фирм, проходящее для достижения общих целей. Поглощение же, в свою очередь, может происходить, в том числе, помимо воли приобретаемой компании: более крупный игрок приобретает мелкую фирму. При этом новая компания может и не создаваться.
Среди драйверов слияний и поглощений выделяют следующие:
· стремление к росту: увеличение доли рынка и, как следствие, увеличение прибыли компании;
· стремление к функциональному расширению - не просто увеличение доли рынка, но и присоединение к другой нише;
· международная экспансия - в случае международных слияний;
· конкурентное позиционирование: компания может придерживаться стратегии «крупного игрока» или участвовать в слиянии для того, чтобы защитить себя от поглощения другими игроками;
· финансовые затруднения [47].
Таблица 1. Различия между слияниями и поглощениями
|
Слияния |
Поглощения |
||
|
Определение |
Объединение двух компаний в одну - формирование новой компании |
Приобретающая компания получает контрольный пакет акций приобретаемой компании |
|
|
Характеристика компаний |
Объединение компаний сравнительно одинакового размера |
Крупная компания приобретает более мелкую фирму |
|
|
Задачи |
Две компании одного размера объединяются для увеличенияпотенциальной силы и финансовой прибыли наряду с преодолением торговых барьеров |
Две компании разных размеров объединяются, чтобы преодолеть проблемы упадка бизнеса |
|
|
Тип соглашения |
Взаимное решение об объединении в интересах своих фирм |
Сделка происходит практически без учёта интересов приобретаемой компании: либо условия значительно выгоднее для приобретающей фирмы, либо целевая компания не желает быть купленной |
Источник: составлено автором на основе [3, 23, 24, 26]
Выделяют следующие типы слияний и поглощений: горизонтальные, вертикальные, концентрические и конгломераты.
При горизонтальных слияниях (англ. horizontalmergers) речь идёт об объединении двух фирм, которые работают в одной отрасли или производятидентичные продукты. Основные цели горизонтальных слияний заключаются в получении выгод от эффекта масштаба, снижении конкуренции, достижении монопольного статуса и контроле над рынком. Так, например, на рубеже XX-XXIвеков наблюдалась «мания слияний» среди компаний ERP-систем (англ. enterpriseresourceplanning, планирование ресурсов предприятия). Среди подобных слияний стоит выделить сделку по объединению ExactиMacola (2000), PeopleSoftиJDEdwards (2003), EpicorSoftwareиROISystems (2003)[20].
Примерами горизонтальных слияний из других отраслей могут служить слияние табачных компаний ReynoldsиLorillard в 2014-2015 годах, слияние в 2013 году пищевых дистрибьюторов Sysco и US Foods и другие [39].
Последние исследования показали, что ещё одной причиной для проведения горизонтальных слияний в настоящее время всё чаще становится стремление к расширению научных исследований и развитию инновационной активности [27, 31]. Одним из примеров горизонтального слияния с целью научно-технологического сотрудничества является слияние DuPont и DowChemical в единую DowDuPont, которое завершилось в 2017 году. По мнению исполнительного директора DowChemical, Эндрю Ливериса, эта сделка будет способствовать не только росту компаний, но и существенному прорыву в области инноваций [7].
Вертикальное слияние (англ. verticalmerger) может происходить двумя способами. Так, компания может приобрести другую фирму, которая производит используемое ею сырье. Например, производитель шин приобретает производителя резины, производитель автомобилей - сталелитейную компанию, текстильная компания - производителя хлопчатобумажной пряжи и так далее.
Примером такого рода вертикального слияния можно назвать поглощение компанией Googleфирмы Motorolaс целью приобретения прав на патенты компании и исследовательской лаборатории. При этом шла поддержка бренда Motorola: были выпущены смартфоны Motorola X и Motorola G на базе платформы Android[41].
Ещё одним примером является слияние ИТ-компаний Dell и EMC в 2016 году. Компания Dell, в первую очередь, является производителем компьютеров, и планирует использовать технологии и программное обеспечение компании EMC для совершенствования систем хранения данных [42].
В рамках другой формы вертикального слияния компания приобретает другую фирму для того, чтобы стать ближе к клиенту. Примером таких сделок можно назвать покупку «Мегафоном» и «Билайном» компании «Евросеть». Такая сделка была направлена в первую очередь на сокращение разрыва между мобильными операторами и их потребителями. В дальнейшем «Билайн» вышел из сделки, обменяв 50% акций «Евросети» на 1 800 торговых точек компании. По словам генерального директора ПАО «Вымпелком» (которому и принадлежит бренд «Билайн»), это было сделано с целью развития собственного монобренда[8].
Концентрические слияния (англ. concentricmerger) происходят между фирмами, которые обслуживают одних и тех же клиентов в определенной отрасли, но предлагаемые продукты и услуги различны.Их продукты могут дополнять друг друга: например, компания, производящая компьютерные системы, может провести слияние с компанией, производящей источники бесперебойного питания.
Примерами концентрических слияний могут служить недавние сделки компании CocaColaпо приобретению компаний FuzeBeverage (2007)[43],HonestTea (2011) [44], ZICO (2013) [45] и Moxie (2018) [46]. Все эти сделки были направлены на расширение ассортимента продукции компании. При этом бренды большинства приобретаемых компаний сохранились, то есть для потребителей изменений не произошло.
Концентрическим слиянием, по своей сути, можно назвать и сделку между CVS Healthи Aetna 2017 года. Оператор аптечной сети CVS из США решил приобрести одну из крупнейших американскихстраховых компаний в сфере здравоохранения Aetna. Общая стоимость сделки составилапрактически 69 млрд долларов США. Цель этой сделки - защита от конкуренции с Amazon, которая такжепланирует начать продажу лекарственных средств [9, 48].
На российском рынке слияний и поглощений примером концентрического слияния можно считать сделку между AliExpress,Mail.ruGroup, «Мегафоном» и РФПИ. Несмотря на то, что, на первый взгляд, компании занимаются разными отраслями экономики: Mail.ruGroup - компания из отрасли информационных технологий, «Мегафон» является представителем телекоммуникаций, а компания AliExpress известна, в первую очередь, как торговая платформа, сделку можно причислить к концентрическому слиянию, так как предметом сделки были, в первую очередь, ИТ-решения.
При конгломерации (англ. conglomeratemerger)происходит объединение двух компаний, работающих в отраслях и не связанных друг с другом. В этом случае бизнес целевой компании полностью отличается от бизнеса приобретающей компании. Например, компания-производитель часов может приобрести компанию по производству цемента.
Наиболее известными конгломератами являются компании GeneralElectric, VirginGroup и PhilipMorris. Последняя компания - табачная «Филип Моррис» - поглотилаGeneralFoods в 1985 году за 5,6 млрд долларов США, Kraft в 1988 году за 13,44 млрд долларов США, и Nabisco в 2000 году за 18,9 млрд долларов США. Интересно, что Филип Моррис, называемый теперьAltria, перестроил структуру денежных потоковмежду своими продовольственными и табачными предприятия так, чтобы уйти от чисто табачного бизнеса к пищевой индустрии. Главной причиной таких изменений заключается в том, что табачная промышленность США сокращается в среднем на 2% в год, и таким образом компания диверсифицирует свои риски.
Примером недавней конгломерации на российском рынке может служить вынужденная покупка Сбербанком и ВТБ хорватского ритейлераAgrokor в 2018 году. В результате слушаний об урегулировании долга компании Agrokor, у которой к лету 2018 года было более 3 000 кредиторов, Сбербанк получил долю 39%, став крупнейшим собственником компании, а ВТБ досталось 7%. Согласно данным самой Agrokor, на момент сделки хорватский ритейлер владел 2 000 магазинами, а также 19-ю фермами по выращиванию коров и ещё 18-ю свинофермами [10].
Выделяют также и дочернее слияние (англ. subsidiarymerger), при котором покупатель создаёт дочернее предприятие для того, чтобы осуществить слияние.
1.2 Особенности проведения сделок слияния и поглощения
Как уже отмечалось в параграфе 1.1, существует несколько возможных мотивов, по которым фирмы могут участвовать в сделках слияний и поглощений. Один из самых распространённых мотивов является стремление к расширению. Так, сделка по слиянию или поглощению фирмы в интересующей сфере бизнеса или географической области может пройти быстрее, чем расширение фирмы путём стандартной процедуры создания филиала или дочерней компании. Слияние или поглощение может быть и частью стратегии диверсификации, которая позволяет компании перейти в другие направления бизнеса.
Стремясь к расширению, фирмы, участвующие в слияниях и поглощениях, в качестве одной из причин сделки называют потенциальные синергетические выгоды. Синергия возникает, когда сумма частей более продуктивна и ценна, чем отдельные компоненты. Существует два основных типа синергии: операционная и финансовая синергия. Операционная синергия может выражаться в двух формах: повышение доходов и снижение затрат. Увеличение доходов и эффективности (или операционной экономии) достигается в результате горизонтальных или вертикальных слияний. Финансовая синергия означает возможность снижения стоимости капитала путём объединения одной или нескольких компаний[30].
Рассмотрим основные этапы проведения сделки по слиянию или поглощению (см. рисунок 1).
Первым шагом по заключению сделки должен стать самоанализ компании. Важно выделить свои сильные и слабые стороны, провести анализ внутренней и внешней среды. В результате такого анализа необходимо дать ответ на вопросы «Какая компания нужна этому бизнесу?» или «При каком слиянии или поглощении компания получит наибольшую выгоду?» Таким образом, это поможет подготовить мотивированное объяснение относительно того, почему компания хочет провести сделку по слиянию или поглощению. На этом же этапе важно сформулировать критерии поиска потенциальных целевых компания для проведения сделки: объёмы компании, географическое расположение, целевая аудитория, объёмы спроса и так далее.
После проведения самоанализа необходимо подготовить стратегию слияния или поглощения. Одним из самых сложных шагов в процессе слияния и поглощения является правильное структурирование сделки. Существует много факторов, которые необходимо учитывать, таких как антимонопольное законодательство, регулирование рынка ценных бумаг, корпоративное право, конкурирующие участники торгов, налоги, вопросы бухгалтерского учёта, рыночные условия, формы финансирования и конкретные точки переговоров в самой сделке слияния или поглощения.
Рис.1. Этапы проведения сделок по слиянию и поглощению
Источник: составлено автором
Одним из важнейших этапов процесса слияний и поглощений является анализ и оценка целевых компаний, который обычно включает в себя два этапа: оценку целевых компаний на автономной основе и оценку потенциальной синергии сделки[33].
Для финансовой оценки целевой компании может быть использована модель дисконтированного денежного потока (discountedcashflow, DCF). Таким образом, модель DCF представляет собой прогноз непрерывного свободного денежного потока компании, дисконтированного до сегодняшней стоимости, которая называется чистой приведённой стоимостью (netpresentvalue, NPV). Модель DCF базируется на интегрированной модели трёх финансовых отчётов (3 statementmodel), которая прогнозирует отчёт о прибылях и убытках компании, баланс и отчёт о движении денежных средств [35].
В то время как бухгалтерский учёт предоставляет возможность проанализировать финансовую отчётность компании в исторической ретроспективе, прогнозирование финансовой отчётности позволяет изучить, каким образом компания будет реагировать на различные предположения, как операционные решения (например, «давайте снизим цены»), так и инвестиционные решения (например, «давайте купим ещё одно здание») и финансовые решения (например, «давайте увеличим объёмы взятых кредитов»).
Правильно построенная финансовая модель трёхотчётов помогает инсайдерам (специалистам по корпоративному развитию, профессионалам финансового планирования) и аутсайдерам (институциональным инвесторам, исследованиям по продаже акций, инвестиционным банкирам и частным инвестициям) видеть, как различные виды деятельности фирмы работают вместе, что облегчает понимание того, как решения влияют на общую производительность бизнеса.
Исследование М. МакНиколса и С. Стуббена доказывает, что эффективность анализа деятельности целевой компании напрямую зависит от качества ведения учёта в этой фирме. Используя выборку из 2427 сделок по слияниям и поглощениям в 1990-2010 годах, авторы обнаружили, что в случаях, когда стоимость целевой фирмы была неопределённой, доходность акций была ниже, чем в случаях, когда финансовый анализ и прогнозирование были более обстоятельными [34]. Таким образом, высококачественная бухгалтерская информация может успешно смягчить информационную асимметрию между покупателями и целевыми фирмами, что приведёт к более прибыльным приобретениям.
После выбора целевой компании и анализа, предложение о слиянии или поглощении направляется руководству выбранной фирмы. На этом этапе появляются одни из важнейших документов при структурировании сделок: терм-лист (termsheet) и письмо о намерениях (LetterofIntent, LOI).В терминальном листе излагаются основные положения и условия инвестиционной возможности, а также необязательное соглашение, которое служит отправной точкой для более подробных соглашений, таких как гарантийное письмо, окончательное соглашение (соглашение о покупке акций) или подписное соглашение [37]. Терм-листы часто выпускаются инвестиционными банкирами от имени корпоративных эмитентов.
Письмо о намерениях представляет собой короткий необязательный контракт, предшествующий обязательному соглашению, например соглашению о покупке акций или соглашению о покупке активов. Несмотря на необязательность исполнения условий письма о намерениях, оно содержит некоторые положения, которые являются обязательными: положение о неразглашении, исключительность и вопросы законодательства. Типичное письмо о намерениях включает в себя следующие составляющие:
· обзор и структура сделки;
· временная шкала;
· должная осмотрительность;
· конфиденциальность;
· эксклюзивность [22].
Затем начинается стадия переговоров, в рамках представители от имени приобретающей и целевой фирм обсуждают свои требования к рассматриваемой сделке. Таким образом, можно утверждать, что переговорызачастую начинаются с процесса торгов[28].
В контексте слияний и поглощений время переговоров может варьироваться в зависимости от отрасли, атрибутов сделки и опыт участия в сделках слияния или поглощения. Высокий уровень неопределённости и процесс сбора и анализа информации, как правило, увеличивает и общую длительность переговоров. Р. Кофф пришёл к выводу о том, что в наукоёмких отраслях необходимы более длительные сроки переговоров для обмена и обработки большого объёма информации в этих отраслях [25]. А. Пабло и другие в своём исследовании пришли к выводу, что длительность переговоров напрямую зависит от степени рискованности целевой фирмы и, как следствие, неопределённости сделки [36]. Среди других факторов, влияющих на длительность переговоров исследователи также называют:
· наличие/отсутствие нормативных препятствий, например, связанных с правовыми особенностями заключения сделки;
· наличие/отсутствие организационных препятствий, связанных со сложной иерархией компаний и/или необходимостью многоступенчатого согласования предложений;
· степень стратегического соответствия компаний;
· размеры сделки;
· непредвиденные и форс-мажорные обстоятельства [38].
Наконец, когда все обстоятельства и условия сделки обговорены, обе стороны подписывают договор, улаживают финансовые вопросы, связанные с совершением сделки, и, наконец, официально объявляют о завершении сделки слияния. Далее начинается фаза пост-слияния (post-merger), которая заключается в непосредственном исполнении условий сделки на практике.
В завершении описания стадий сделок слияний и соглашений отдельно хотелось бы остановиться на понятии duediligence - должной добросовестности. Смысловой перевод этого понятия на русский язык - предынвестиционный анализ [5]. Фактически, это понятие объединяет в себе весь финансовый и правовой анализ, который проводится на всех стадиях подготовки и заключения сделки (см. рисунок 2).
Рис.2. Этапы заключения сделки слияния/поглощения и duediligence
Источник: [40]
Таким образом, duediligence, то есть анализ финансовой информации компании, проходит как на подготовительном этапе - для определения надёжности целевой фирмы, так и продолжается в ходе переговоров, ведь только после подписания соглашения о неразглашении у приобретающей фирмы появляется доступ к частной информации целевой компании. Кроме того, трансакционнаяduediligence продолжается и после подписания договора о слиянии или поглощении - в ходе непосредственного исполнения условий договора по объединению фирм.
1.3 Обоснование проблем сделок по слиянию, поглощению и дивестиции в России
По данным KMPG, в 2018 году произошло сокращение российского рынка слияний и поглощений. Всего российские компании стали участниками 652 M&Aсделок (в том числе незавершённых сделок) на общую сумму 51,7 млрд долларов США (см. рисунок 2) [18]. При этом российские эксперты отмечают, что количество заключённых сделок снизилось практически на 1/3 по сравнению с прошлым годом [11].
Рис.3. Динамика российского рынка слияний и поглощений в 2008-2018 годах
Источник: составлено автором на основе [13-18]
Таким образом, одна из первых проблем на российском рынке слияний и поглощения связана с влиянием различного рода негативных факторов, существенно сокративших объём рынка в 2018 году. К ним можно отнести:
· значительный рост числа банкротств компаний, преимущественно в отраслях торговли и строительства, а также увеличение числа санаций коммерческих банков;
· перегрев рынка кредитования, в первую очередь, связывающий проблемы в области строительства и банковской сфере;
· значительное сокращение потребительского спроса, что сдерживает развитие множества отраслей экономики [11];
· недостатки законодательства в области слияний и поглощений;
· геополитическая нестабильность, сдерживающая процессы заключения сделок, в том числе проблемы санкций, мировых цен на нефть, событиями в мировой экономике [2].
Д.З. Залибекова также отмечает, что на замедление развитие рынка слияний и поглощений в России влияет и отсутствие устойчивой базы в реальном секторе экономики для его развития [4]. Это касается не только и не столько вопросов роста ВВП (кстати, по оценкам министерства экономического развития в 2019 году произойдёт замедление темпов роста российской экономики до 1,3% годовых), сколько таких показателей как прирост индекса промышленного производства и индекс PMIбанкаHSBC, оценивающий деловую активность в промышленности.
Так как состояние уровня деловой активности влияет на динамику рынка слияний и поглощений, можно выдвинуть гипотезу о том, что развитие рынка слияний и поглощений будет находиться в прямой зависимости от динамики деловых циклов в экономике. Эта гипотеза подтверждается исследованием В.М. Пашковой, в котором было проведено сравнение циклов экономической активности США и волн слияний и поглощений [6]. Автор отмечает, что волны экономических циклов не только могут помочь в прогнозировании динамики волн слияний и поглощений, но и влияют на результаты сделок. Так, например, сделки с привлечением долговых инструментов, заключение которых пришлось на последний подъём волны слияний и поглощений, связаны с большими издержками. Примером такой неудачной сделки можно назвать несостоявшееся слияние между Новолипецким металлургическим комбинатом и американской JohnManeely (компания по производству труб) в 2007 году. Примером успешного «сёрфинга» на волнах слияний и поглощений можно назвать сделку российского «Мечела» с американским производителем коксующего угля BluestoneCoal в феврале 2009 года. Сделка была завершена в период кризиса, что позволило значительно снизить её стоимость [6].
Отдельно следует остановиться на вопросах несовершенства законодательства в области заключения сделок слияний и поглощений. Д.З. Залибекова предлагает увеличение числа форм реорганизации в соответствии с текущей российской практикой, ужесточение требований по раскрытию структуры собственности, а также совершенствование финансового законодательства в области регулирования отношений, связанных с покупкой ценных бумаг [4].
Однако помимо общей неблагоприятной ситуации в экономике, на которую не могут повлиять участники сделки, существуют и различные причины провалов слияний и поглощений, вызванных неверными действиями одной из сторон сделок. Взгляды зарубежных исследователей на причины неудачных сделок отражены в таблице 2. Так, среди причин провалов выделяют недостатки стратегического планирования, недостатки управления (как внутри компании, так и в управлении процессом сделки), ошибки в проведении duediligence, а также возможные непредсказуемые обстоятельства.
Одна из типичных ошибок стратегического планирования - это полное перенимание чужой стратегии слияния, без переосмысления или изменения под особенности своей компании. В этой же группе ошибок можно отнести и неточности в построении стратегии слияния или поглощения.
Говоря о недостатках управления, можно обратить внимание также на несколько типов ошибок. Первые связаны с неверным управлением самим процессом сделки. Другие - с слишком сложной иерархией одной из участвующих компаний, что может тормозить процесс переговоров, как это уже отмечалось ранее, или приводить к несогласованности действий разных уровней менеджмента. Одна из крайних форм такой несогласованности - безучастность топ-менеджмента компаний в процессе заключения сделки. Ведь именно владельцы бизнеса в дальнейшем будут управлять новой или изменённой компанией, поэтому важно, чтобы они были вовлечены в сделку с самого начала, в том числе, в вопросы её управления и стратегического планирования.
Таблица 2. Причины провала слияний и поглощений по мнению зарубежных исследователей
|
Автор (-ы) |
Выделяемые причины неудач слияний и поглощений |
|
|
Л. Беллингер и А.Дж. Хиллман |
· подражание другой стратегии слияния и поглощения, без должного понимания, · отсутствие интеграции; · «управленческое высокомерие»; · неверная оценка целевой копании; · недостаток стратегического управления после завершение переговоров по заключению сделки; · сокращение объёма ресурсов [21] |
|
|
Б.Б. Аллред и другие |
Провалы слияний и поглощений могут быть обусловлены неравными размерами компаний-участников [19]. Если компании, участвующие в сделке, имеют разные размеры, возможно возникновение дисбаланса власти, особенно если целевые фирмы имеют меньший размер. Более крупная компания-эквайер не утруждает себя решением вопросов приобретаемой компании, тем самым, не фокусируясь на интеграционных направлениях |
|
|
О. Гадиеш и другие |
Пять возможных причин неудач слияния: · плохое стратегическое обоснование; · переплата за приобретение; · неадекватное планирование и исполнение интеграции; · отсутствие исполнительного руководства; · культурное несоответствие[29]. |
Источник: составлено автором на основе цитируемых источников
Ошибки проведения duediligence, то есть финансовой и правовой проверки целевой компании, на любом этапе совершения сделки могут повлечь множество других ошибок, вплоть до отмены совершения сделок.
Наконец, в эпоху цифровизации экономики, не стоит забывать и о вопросах кибербезопасности проведения сделок слияний и поглощений. Во-первых, киберугрозы могут быть связаны с безопасностью самой сделки. Здесь речь идёт, в первую очередь, о соблюдении условий соглашения о неразглашении частной информации о целевой фирме. После непосредственного заключения сделки вопросы кибербезопасности переходят в плоскость информационной инфраструктуры компании: её функционирования и объединения. Наконец, так как слияния и поглощения зачастую сопровождаются сокращением персонала, угроза безопасности связана с рисками возможного использования знаний уволенными сотрудниками об информационной структуре компании [12].
Таким образом, в рамках первой главы данного исследования были проанализированы понятия слияний и поглощений: были даны определения этим понятиям, а также описаны отличительные черты каждой сделки. В отечественной и зарубежной литературе и слияния, и поглощения разделяются на следующие типы: горизонтальные, вертикальные, концентрические и конгломераты. Были приведены примеры каждого типа слияний и поглощений как из зарубежной, так и из отечественной практики.
Также были подробно описаны 5 этапов заключения сделок: от подготовительного, связанного с определением цели и задач проведения слияния или поглощения, до заключения соглашения между двумя (или более) фирмами.
Наконец, также были описаны основные проблемы и риски проведения сделок по слиянию и поглощению. При этом следует подчеркнуть, что существуют «универсальные» проблемы и риски M&Aсделок, которые описаны как в зарубежных, так и в отечественных исследованиях, так и уникальные для российского рынка внешние обстоятельства, в настоящее время тормозящие развитие российского рынка слияний и поглощений.
ГЛАВА 2. КРАТКОСРОЧНАЯ И ДОЛГОСРОЧНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ, ПОГЛОЩЕНИЮ И ДИВЕСТИЦИИ В ТРАНСПОРТНОЙ ОТРАСЛИ РОССИИ
Слияния и поглощения изменили структуру корпоративной управленческой среды, о чём свидетельствует постоянно растущее конкурентное преимущество профессиональных предприятий на современном рынке. Как было показано в главе 1, многие исследования, описывающие и изучающие процессы слияний и поглощений, поддерживают идею о том, что стоимость объединённых компаний может возрасти после завершения сделки по объединению. В первую очередь это связано с выгодами, возникающими в результате так называемого синергетического эффекта, который кратко был рассмотрен в главе 1.
Интересно, что в отечественной литературе исследования, посвящённые оценке итогов сделок слияний и поглощений уделяют внимание понятию эффективности такого рода сделок (см., например, работы Р.М. Абузова[1], Ю.С. Бегловой[2], А.В. Бровкина [3], С.А. Григорьевой [1], А.В. Козлова [12], Н.И. Медведевой [3], А.Н. Олейника [7], Д.В. Тупиковой [4, 12] и других). Однако в зарубежной литературе отсутствует термин «эффективность сделки слияния или поглощения» - за рубежом исследователи изучают скорее эффекты и влияния, которые сделки слияний и поглощений оказывают на деятельность фирм или рынок в целом (см. работы К. Бернад[24], С. Даса[52], С. Пиллоффа[47], М. Хитта[34] и других).
В рамках второй главы рассмотрим понятия краткосрочной и долгосрочной эффективности сделок слияний и поглощений, а также проведём анализ сделок слияний и поглощений в транспортной отрасли Российской Федерации.
2.1 Краткосрочная и долгосрочная эффективность сделок слияний и поглощений и методы её оценки
Большинство исследований в области слияний и поглощений сосредоточено на исследованиях эффективности. Анализ создания стоимости первоначально проводился с использованием экономического, а затем и финансового подходов. Развитие финансовой и стратегической теории привело к появлению других течений в управленческой мысли, сочетающих элементы нескольких подходов. Для чёткого понимания операций по слиянию и поглощению требуются глубокие знания в этой области, включая понимание методов, используемых для оценки эффективности и уровня синергии, которая может быть достигнута в ходе заключения сделок.
В настоящее время в анализ эффективности сделок входят и многие неэкономические и нефинансовые факторы, например, анализ инновационной и исследовательской активности компании [36].
С. Кумар и Л. Бансалсчитают задачу оценки сделок слияний и поглощений одной из самых трудных для экономических исследователей, учитывая, что для выявления эффективности такого рода сделок используются слишком разные подходы [39]. Кроме того, результаты этих исследований зачастую противоречат друг другу, то есть в этой среде отсутствует единообразие оценок эффективности заключаемых сделок.
К. Куммер и У. Стегер утверждают, что основной мотивацией для проведения сделок слияний и поглощений является поиск роста[40]. В то время как внутренние альтернативы роста иногда распыляются или представляются нестабильными, проведение сделок по слиянию или поглощению всегда будет оставаться самой быстрой формой достижения желаемого темпа роста компании. Сэтой точки зрения можно сказать, что сделки слияний и поглощений предоставляют возможности по приобретению знаний, технологий, стимулированию непрерывного развития, снижению подверженности риску, достижению эффекта масштаба и повышению инновационного потенциала компании [43, 53].
С точки зрения временного критерия оценка эффективности сделок по слиянию и поглощению может быть охарактеризована как краткосрочная, среднесрочная и долгосрочная. К краткосрочной эффективности относят метод оценки стоимости акций до и после появления новости о будущем заключении интеграционной сделки, который также называют методом событий (theeventmethod)или методом накопленной избыточной доходности (англ. cumulativeabnormalreturn, CAP). В рамках этого подхода, фактически, оценивается реакция фондового рынка на анонс сделки и его ожидания по эффективности данной сделки (исходя из идеи, что фондовый рынок немедленно реагирует на объявления, которые могут повлиять на будущие показатели компании). Практика показывает, что в большинстве случаев объявление о будущей кооперации ведёт к росту стоимости акций обеих компаний [13, 57]. Таким образом, устанавливается линейная зависимость между сбалансированной доходностью по акциям за определенный период и средней доходностью по рынку.
Эмпирические данные показывают, что совокупная стоимость компании почти всегда отличается от суммы ценностей компаний, которые прошли через процесс слияния или поглощения[46]. Это объясняется синергетическим эффектоминтеграции компаний, который, фактически, представляет собой разницу между их отдельными, суммированными значениями до слияния или поглощения, и стоимостью объединённой компании[26].
Существует множество методов оценки синергетического эффекта интеграционной сделки. Наиболее распространённым является анализ с помощью сверхдоходности (англ. «abnormalreturns» -дословно «нетипичная доходность») акций при объявлении сделки (см. исследования Э. Памплона[50], К. Гуглера[32],Э. Эрона[33], С. Линна[42], и других). Другим способом оценки синергетического эффекта сделки по слиянию или поглощению является использование бухгалтерских показателей, как это предлагают в своих работах Л. Бансал[39], С. Кумар[38, 39], Б. Лау[41] и другие. Наконец, некоторые авторы проводят сравнение между оценкой стоимости акций вовлечённых в сделку компаний, как до, так и после слияния или поглощения (см., например, исследование Э. Девоса и других [28]).
На рисунке 1 представлен условный график, демонстрирующий реакцию рынка на анонсирование сделки слияния или поглощения. При эффективной реакции (efficientreaction) рынка анонс сделки ведёт к росту стоимости обеих компаний до нового уровня (зелёный график на рисунке 1). При чрезмерной реакции рынка (overreaction) происходит более стремительный рост стоимостей компаний, цена акций достигаетопределённого максимума, а затем снижается до эффективного уровня. Наконец, при замедленной реакции рынка (underreaction) эффективная цена акций компаний, участвующих в интеграционной сделке, достигается через некоторый промежуток времени после анонсирования сделки.
В основе применения метода событий лежит предпосылка о том, что финансовый рынок оценивается как рынок средней эффективности, то есть такой, на котором цены мгновенно отражают всю доступную информацию.
Здесь следует заметить, что всего выделяется три формы эффективности финансового рынка:
· в слабой форме эффективности цены учитывают всю информацию, касающуюся истории цен и прошлых прибылей, поэтому изменения будущих цен на акции являются случайными и независимыми; здесь следует заметить невозможность прогнозирования будущих флотаций с использованием моделей, основанных на изучении только исторических данных: будущие изменения цен не могут быть предсказаны на основе исторических данных;
· полу-сильная форма эффективности формирует основу для исследований событий, ведь рынок мгновенно и полностью отражает всю публичную информацию (анонсы результатов выплаты дивидендов, новые релизы, анонсы сделок слияний и так далее);
· в сильной форме рыночной эффективности даже частная информация интегрируется в цены, однако исследования показали, что даже в этом случае инсайдеры, которые владеют акциями своих компаний и имеют доступ к частной информации, достигают большей прибыли, чем люди, которые имеют доступ только к общественной информации [35].
Размещено на http://www.allbest.ru/
4
Размещено на http://www.allbest.ru/
Источник: составлено автором на основе [30, 45, 48]
Очевидно, что сравнение стоимостей акций компаний можно проводить и в долгосрочном периоде, то есть спустя более 2-х лет после анонсирования или непосредственного заключения сделки. Однако большинство исследователей применяют метод событий именно в краткосрочном периоде, что связано с основным недостатком этого метода в долгосрочной перспективе. Ведь в рамках долгосрочного периода на стоимость акций влияют многочисленные факторы, не связанные с совершением самой сделки: изменения структуры рынка, колебания курсов валют, внутренние изменения в компании и так далее [11].
Действительно, результаты исследования П. Шаха и П. Арора, в рамках которого был проведён анализ 37 анонсов потенциальных интеграционных сделок в Азиатско-Тихоокеанском регионе, показали, что в долгосрочной перспективе использование метода событий становится менее статистически значимым [51]. Здесь следует заметить, что в рамках своей работы П. Шах и П. Арора сравнивали результаты в рамках следующих временных периодов: 2 дня, 5 дней, 7 дней и 10 дней, то есть уже в рамках краткосрочного периода статистическая значимость влияния анонса сделки слияния или поглощения стремится к нулю по мере удаления от даты анонсирования сделки. Аналогичные результаты получил и М. Дилшад, изучая слияния и поглощения в банковском секторе через 5 и через 30 дней после объявления о грядущей сделке [29].
Расчёт эффективности сделки слияния или поглощения в краткосрочном периоде происходит по формуле 1.
(1)
В параграфе 2.2 рассмотрим подробнее методы расчёта долгосрочной эффективности сделок слияний и поглощений.
2.2 Долгосрочная эффективность сделок слияний и поглощений и методы её оценки
Классификация показателей в кратко-, средне- и долгосрочном периодах отражена в таблице 1.
Оценка краткосрочной эффективности сделок слияний и поглощений направлена, в первую очередь, на оценку реакции рынка на будущую сделку, ведь изменение цены акций происходит уже после анонса сделки, а не её непосредственного заключения. Фактически, на данном этапе оценивается эффективность самой идеи заключения такой сделки. Это позволяет скорректировать параметры и условия сделки или объявить о её отмене.
Задачи оценки эффективности интеграционной сделки в кратковременной перспективе включают в себя оптимизацию стратегии слияния, финансовые вопросы (включая вопросы финансовой устойчивости новой компании), мотивацию сотрудников (оптимизация структуры и численности персонала объединённой компании, удержание ключевых сотрудников), удержание бизнес-партнёров и другие. Параметры, позволяющие оценить эффективность сделки в данном периоде, отражают и задачи оценки: например, для отслеживания уровня мотивации сотрудников и удержания ключевых работников в данный период проводится оценка структуры и динамики текучести кадров. Однако ключевым показателем в краткосрочном периоде является изменение дохода акций компаний, который был описан в параграфе 2.1.
Таблица 1. Классификация показателей эффективности слияний и поглощений
|
Показатели |
Краткосрочный анализ |
Среднесрочный анализ |
Долгосрочный анализ |
||
|
Временной период |
От анонсирования до заключения сделки |
От заключения сделкидо 2-х лет |
От 2-х до 5-и лет после заключения сделки |
||
|
Объективные показатели |
Фондовые показатели |
· сверхдоход акций компаний до и после анонса сделки (cumulativeabnormalreturn) |
· сумма ежегодных дивидендов на одну акцию |
· сверхдоходакций (buy-and-hold abnormal return) |
|
|
Финансовые показатели |
1.1 |
· динамика объёма и структуры затрат; · динамика стоимости капитала объединённой компании · рентабельность продаж; · рентабельность собственного капитала и инвестиций; · сравнение финансовых показателей с эффективностью аналогичных фирм или средней эффективностью отрасли |
· динамика прибыли объединённой компании |
Таблица 1. Продолжение
|
· Показатели |
· Краткосрочный анализ · (от анонсирования до заключения сделки) |
· Среднесрочный анализ · (от заключения сделки до 2 лет) |
· Долгосрочный анализ · (от 2 до 5 лет после заключения сделки) |
||
|
· Объективные показатели |
· Прочие |
· динамика численности и структуры персонала, текучесть кадров |
· динамика численности и структуры персонала, текучесть кадров |
· количество патентов, зарегистрированных после сделки; · количество новых продуктов, выведенных на рынок после объединения; · динамика доли рынка; · показатели качества готовой продукции; |
|
|
· Субъективные показатели |
· опрос менеджмента об оправдании ожиданий от сделки; · оценка эффективности слияния экспертами |
· опрос менеджмента об оправдании ожиданий от сделки; · оценка эффективности слияния экспертами |
· моделирование долгосрочной эффективности корпорации |
Источник: составлено автором на основе [6, 27]
В рамках среднесрочного периода, который длится до двух лет после момента фактического заключения сделки, важно оценить эффективность самого процесса слияния или поглощения. Так, среди показателей эффективности сделки в среднесрочном периоде можно выделить задачи по объединению маркетинговых компаний, сокращению финансовых затрат, показатели рентабельности продаж и другие. Ещё одним важным шагом на среднесрочном этапе является сравнение эффективности проводимой сделки с аналогичными (в том числе эффективности деятельности созданной фирмы с уже действующими аналогичными фирмами) и со средней эффективностью в отрасли [55].
Изучению финансовых параметров среднесрочной эффективности посвятили своё исследование А. Дас и С. Капил. По мнению исследователей, существуют некоторые ограничения оценки финансовых показателей эффективности интеграционных сделок. В первую очередь следует упомянуть, что существует вероятность того, что эффективность новой компании может практически не отличаться от эффективности компании-покупателя в случае, если происходит слияние разных по размеру компаний (относительно большой и относительно малой компании). Кроме того, авторы указывают, что, несмотря на эффективность и объективность метода сравнения объединённой компании с аналогичными в отрасли, существует вероятность невозможности такого сравнения ввиду уникальности слияния или поглощения [27].
Наконец, долгосрочная эффективность, которую оценивают в интервале от двух до пяти лет после непосредственного заключения сделки, направлена скорее на оценку эффективности и сохранению устойчивости выбранной стратегии новой компании. На данном этапе компания стремится повысить качество производимой продукции, удержать старых и привлечь новых потребителей, занимается совместной разработкой инноваций и трансфером технологий. Поэтому среди параметров эффективности появляются не только финансовые и ресурсные критерии, но и происходит оценка качества продукции и уровня инновационной активности компании.
Как видно из таблицы 1, большинство факторов, оцениваемых в рамках средне- и долгосрочного периода относятся к анализу финансовых показателей (accountingstudies). В отличие от метода событий, анализ финансовых показателей строится на анализе финансовой отчётности компаний, таких показателей, как рентабельность активов (returnonassets, ROA), рентабельность собственного капитала(returnsonequity, ROE),операционная маржа (EarningsBeforeInterest, Taxes, DepreciationandAmortizationtoSales, EBITDA/Sales) и других.
В качестве преимущества анализа финансовых показателей следует выделить его объективность, ведь в данном случае оцениваются независимые показатели эффективности деятельности компании. Такие показатели как рентабельность активов и рентабельность собственного капитала позволяют судить не только о фактической эффективности объединённой компании, но и о синергетическом эффекте слияния или поглощения.
Интересно, что ряд исследований показал, что в течение первых двух лет после непосредственного заключения сделки примерно половина фирм демонстрирует ухудшение финансовых показателей по сравнению с двумя годами до заключения сделки [44, 58]. Это связано в первую очередь с ростом затрат, связанных с переговорами и исполнением обязательств по заключению сделки: затраты на маркетинг и создание его новой стратегии, транспортные и логистические затраты, затраты на заработную плату, мотивацию сотрудников и другие сферы деятельности компании.
Исследование Р.М. Абузова и С.А. Григорьевой показало, что результаты анализа финансовых показателей не всегда можно считать однозначными. Так, проанализировав 153 сделки слияний и поглощений в странах Западной Европы, авторы пришли к выводу, что в один и тот же период разные финансовые показатели могут разнонаправленно изменяться [1]. Р. Ченхолл и К. Лангфилд-Смит замечают, что динамика финансовых показателей напрямую зависит от эффективности компаний-участниц сделки в прошлом [25]. Исследование К. Туча и Н. О'Салливана показало, что финансовые показатели также зависят от типа интеграционной сделки: в случае конгломерации могут возникать дополнительные факторы, влияющие на финансовые показатели деятельности объединённой фирмы, связанные с согласованием параметров бухгалтерского и налогового учёта (различия в которых детерминированы особенностями отраслей компаний) [56].
Наконец, в долгосрочном периоде важно учитывать и многочисленные нефинансовые факторы, влияющие на развитие новой объединённой компании. К таким методам анализа эффективности относятся анализ изменений корпоративного управления целевой компании (divestiture, acquisitionsurvival), опросы менеджеров компаний, участвующих в сделке, опросы экспертов, анализ уровня инновационной активности и другие.
Анализ изменений в системе управления целевой компании демонстрирует отношения между партнёрами сделки, а также показывает, были ли достигнуты планируемые результаты сделки. Ведь если руководство целевой компании со временем отстраняется от управления фирмой, это означает недовольство эффективностью и результатами сделки. Такие исследования рационально делать на временных отрезках в пять, семь и десять лет [37, 49, 54]. Безусловно, следует отметить, что важно оценить причины отстранения менеджмента от управления, ведь они могут быть не связаны с низкой эффективностью сделки слияния или поглощения, а иными причинами.
...Подобные документы
Выявление теоретических аспектов слияния и поглощения, анализ статистики и результативности рынка M&A. Выбор метода для оценки эффективности сделок слияний и поглощений. Детерминанты, влияющие на доходность сделок при покупке компаний разных типов.
дипломная работа [185,3 K], добавлен 30.12.2015Теоретические аспекты сделок слияний и поглощений: их понятия, классификация и мотивы. Сущность и значение независимых проверок исполнения налоговых обязательств. Анализ хозяйственной деятельности и механизма возмещения НДС на предприятиии ЗАО "МИНЕРИТ".
дипломная работа [694,2 K], добавлен 19.05.2010Сущность процессов слияния-поглощения, их классификация и разновидности, подходы к осуществлению и нормативно-правовое регулирование. Принципы и этапы организации сделок, требования к ним. Рынок сделок слияний и поглощений: обзор ситуации и перспективы.
курсовая работа [1,6 M], добавлен 11.09.2014Характеристика основных этапов сделок слияния и поглощения. Классификация источников финансирования сделок: заемное и смешанное финансирование, финансирование за счет собственных средств. Детерминанты, оказывающие влияние на выбор способа финансирования.
дипломная работа [553,0 K], добавлен 04.06.2014Суть и характеристика производных финансовых инструментов, основные цели и разновидности. Виды срочных сделок: основные понятия делового оборота. Налог на прибыль по финансовым инструментам срочных сделок (ФИСС), нормативно-законодательная база.
курсовая работа [159,9 K], добавлен 28.04.2012Понятие, виды и источники финансирования экспортных сделок. Схема осуществления факторинговой операции и характеристика основных функций финансового агента. Преимущества факторинга, особенности и содержание первичных и вторичных сделок по форфейтингу.
презентация [93,2 K], добавлен 25.11.2013Оценка ключевых показателей финансовой политики. Экспресс-анализ организации. Анализ агрегированных форм отчётности и ключевые индикаторы по видам деятельности. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика организации на примере ОАО КБК "Черемушки".
курсовая работа [137,2 K], добавлен 26.03.2011Трансфертное ценообразование: понятие, причины возникновения. Штрафные санкции в отношении налогоплательщика при совершении контролируемых сделок. Проверка полноты исчисления и уплаты налогов в связи с совершением сделок между взаимозависимыми лицами.
реферат [58,4 K], добавлен 23.05.2016Организация мировых валютных сделок. Рынок FOREX: понятие, история развития, функции, задачи, участники. Информация как решающий фактор при торговле валютой. Характеристика видов валютных операций, сделок. Деятельность международных финансовых центров.
курсовая работа [49,0 K], добавлен 25.04.2009Основные характеристики валютного рынка. Его классификация в зависимости от валютных операций и количества используемых валют, от участников, временных условий проведения сделок. Особенности фьючерсных и форвардных сделок, спотов, биржевых опционов.
презентация [787,0 K], добавлен 04.11.2014Теоретические и методические аспекты оценки использования лизинга как финансового инструмента предприятия. Анализ эффективности лизинговых сделок на предприятии. Совершенствование использования лизинговых сделок в долгосрочном финансировании фирм.
дипломная работа [240,2 K], добавлен 22.08.2011Элементы правового режима налогообложения взаимозависимых лиц в российском налоговом законодательстве. Проверка полноты исчисления и уплаты налогов в связи с совершением сделок. Симметричные корректировки налоговых обязательств контрагентов по сделке.
дипломная работа [831,2 K], добавлен 09.07.2015Заключение лизинговой сделки. Условия по финансированию/рефинансированию коммерческих объектов. Преимущества и недостатки сделок по возвратному лизингу для лизингополучателя. Требования к качественным объектам офисной, складской и торговой недвижимости.
презентация [344,2 K], добавлен 01.11.2016Две основные формы государственной регистрации: регистрация прав на недвижимое имущество и регистрация сделок с ним. Государственная регистрация недвижимости и сделок с нею и порядок ее проведения, правовая экспертиза недвижимости. Принципы регистрации.
контрольная работа [23,4 K], добавлен 21.11.2008Развитие и типы правовых режимов налогообложения групп взаимозависимых организаций. Проверка полноты исчисления и уплаты налогов в связи с совершением сделок между взаимозависимыми лицами. Симметричные корректировки налоговых обязательств контрагентов.
дипломная работа [1,4 M], добавлен 25.07.2015Порядок признания сделок производными финансовыми инструментами. Регулирование операций в соответствии с действующим валютным законодательством РФ. Раскрытие информации в бухгалтерской отчетности. Особенности налогового учета операций хеджирования.
дипломная работа [268,8 K], добавлен 17.06.2015Слияния и поглощения компаний, синергетический эффект. Развитие банковских слияний и поглощений в Российской Федерации. Препятствия развития российского банковского сектора. Методы управления банковскими рисками. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса.
курсовая работа [47,6 K], добавлен 05.05.2016Слияния и приобретения/поглощения как тенденция концентрации производственной деятельности и капитала. Особенности протекания процессов, экономическое обоснование. Стратегия противостояния враждебному поглощению. Крупнейшие поглощения последних лет.
реферат [16,7 K], добавлен 13.10.2011Роль процессов слияния и поглощения. Специфика российского рынка слияний и поглощений. Экономический эффект от поглощения ОАО "Приморский кондитер" ОАО "Объединенные кондитеры", оценка рыночной стоимости компаний и проведение процедуры интеграции.
дипломная работа [2,1 M], добавлен 16.06.2011Понятие, признаки и причины враждебного поглощения, основные этапы его проведения. Отличие враждебных поглощений от дружественных слияний. Специфика враждебных поглощений в России. Практика защиты от враждебных поглощений в Российской Федерации.
курсовая работа [64,8 K], добавлен 12.12.2010
