Исследователями установлен феномен частичного приспособления, который заключается в том, что чем выше цена размещения в среднем в сравнении с средним ценовым диапазоном, тем больше будет наблюдаться недооценкаТам же, с. 54..

Определим индекс, показывающий разницу между серединой ценового диапазона и ценой размещения для того, чтобы наглядно показать, что феномен частичного приспособления также характерен для российских эмитентов. Индекс рассчитывается по следующей формуле Ивашковская И.В. Эффективность ценообразования российских IPO / Ивашковская И.В., Харламов Л.С. // Журнал Корпоративные финансы. - 2007. №3. - С. 54.:

,(2)

, где(3)

Pe - середина ценового диапазона;

Ph - верхняя граница ценового диапазона;

Pl - нижняя граница ценового диапазона;

P0 - цена на акцию на начало первичного размещения.

Исследователи также отмечают, что чем выше цена размещения в первый день торгов по сравнению с серединой ценового диапазона, тем более успешным считается первичное публичное предложениеТам же..

RichardB. Carter, FrederickH. Dark, AjaiK. Singh (1998) исследовали степень влияния на величину недооценки престижности андеррайтеров. Вследствие того, что российские компании нанимают не одного андеррайтера, а нескольких, образуя тем самым инвестиционный синдикат, сложно оценить влияние престижности привлеченных инвестиционных банков на недооценку акций, поэтому этот фактор при анализе в работе не рассматривается.

Таким образом, определив гипотезы, обозначив факторы, собрав данные, был проведен регрессионный анализ в статистическом пакете R.Скрипт к исследованию можно найти в приложении 4.

2.2 Результаты регрессионного анализа

Прежде чем применить метод наименьших квадратов, необходимо убедиться в том, что выполняются предпосылки линейной регрессионной модели, а именно проверить модель на отсутствие автокорреляции и гомоскедастичность.

Для анализа гетероскедастичности в Rбыл использован тест Бройша-Пагана (Breusch-Pagantest). Порезультатам, представленным на рисунке 11, нулевая гипотеза о том, что для остатков характерна гомоскедастичность,принимается на 10% уровне значимости.

Рис. 11 Результаты теста Бройша-Пагана

Источник: анализ автора исследования, проведенного в статистическом пакете R



Далее необходимо проверить данные на отсутствие автокорреляции. Был проведен тест Бройша-Годфри (англ. Breusch-Godfreytest), где нулевая гипотеза заключается в отсутствии автокорреляции. По результатам теста, представленного на рисунке 12, p-valueпринимает значение меньше 10% уровня значимости, что означает невозможность отклонения нулевой гипотезы. Таким образом, автокорреляции в модели нет.

Рис. 12Результаты теста Бройша-Годфри

Источник: анализ автора исследования, проведенного в статистическом пакете R

Стоит отметить, что для улучшения модели были исключены факторы PRI, Rangeи Age, поскольку в ходе предварительного анализа они показали наименьшие коэффициенты.

Прежде чем перейти к анализу факторов на существенность, была построена корреляционная матрица для того, чтобы выявить взаимосвязи между факторами. На рисунке 13 представлен результат исследования.

В правой части матрицы можно видеть значение корреляции между различными факторами. Как видно, сильной корреляции между факторами нет, следовательно, дополнительно исключать какие-либо факторы нет необходимости. В левой части представлены распределения каждого из показателей.



Рис. 13Корреляционная матрица для рассматриваемых переменных

Источник: анализ автора исследования, проведенного в статистическом пакете R

Далее перейдем непосредственно к анализу регрессионной модели. Значения описательной статистики по каждому из критериев представлены в приложении 5.При помощи проведения регрессионного анализа и использования метода наименьших квадратов были получены результаты, представленные на рисунке 14.

Рис. 14Результаты применения метода наименьших квадратов

Источник: анализ автора исследования, проведенного в статистическом пакете R



Оценить значимость регрессионного уравнения можно при помощи теста Фишера. На рисунке 14тест Фишера представлен F-statistic, p-valueменьше заданного 10% уровня значимости, следовательно, уравнению можно доверять.

В случае оценки множественной регрессии, также смотрят на показатель R^2, который в данном случае принимает значение 0,2538. Коэффициент детерминации показывает долю дисперсии зависимой переменной, а именно недооценки, объясняемой заданной моделью. R^2 в данном исследовании невысокий, что объясняется малой выборкой (всего 51 компания), а также отсутствием других факторов, которые могли бы объяснить недооценку.

Выводы по всем поставленным гипотезам приведены в таблице 3.

Таблица- 3Выводы по поставленным гипотезам

Гипотеза	Вывод
Гипотеза 1: Недооценка тем выше, чем старше компания.	Параметр Age был убран из регрессионной модели по причине низкой оценки коэффициента перед объясняющей переменной, а также для того, чтобы улучшить модель. В ходе предварительного анализа фактор оказался несущественным по результатам теста Стьюдента (p-valueоказалось меньше заданного уровня значимости - 5%).
Гипотеза 2: Недооценка выше у российских компаний, осуществивших IPO на зарубежном фондовом рынке.	Параметр Stock также оказался несущественным.
Гипотеза 3: Недооценка в первый день торгов выше у российских компаний высокотехнологичной отрасли.	Параметр Field существенный (p-valueбольше заданного уровня значимости - 5%). Пояснения в выводе по параграфу.
Гипотеза 4: Чем выше леверидж и ROA, тем ниже недооценка.	Финансовые факторы ROA и Leverage оказались несущественными.
Гипотеза 5: Недооценка выше при условии, что аудитором выступает компания не «Большой четверки».	Выбор аудиторской фирмы (параметр Auditor) несущественен.
Гипотеза 6: Ширина ценового диапазона влияет на недооценку.	Параметр Range оказался несущественным.
Гипотеза 7: Значение разницы между ценой размещения и серединой ценового диапазона влияет на недооценку.	Параметр PRI был убран из регрессионной модели по причине низкой оценки коэффициента перед объясняющей переменной для того, чтобы улучшить модель. В ходе предварительного анализа фактор оказался несущественным.

Источник: выводы автора работы.

Таким образом, в результате проведенного исследования лишь один фактор из всех рассмотренных оказывает влияние на величину недооценки акций российских компаний при IPO на 5% уровне значимости - параметр Field, отвечающий за отрасль, к которой относится компания. Если компания относится к отрасли высоких технологий и является инновационной, то для нее в большинстве случаев характерна недооценка акций. Коэффициент при данном регрессоре означает, что при переходе компании из любой другой отрасли в отрасль высоких технологий, недооценка в среднем возрастает на 0,07 долларов.



Глава 3 Анализ финансовых показателей после IPO на примере фирмы ИТ - отрасли

3.1 ИТ - отрасль в России. Обзор рынка поисковых систем

ИТ - отрасль или отрасль информационных технологий считается одной из самых молодых и быстроразвивающихся не только в России, но и во всем мире.

Рынок информационных технологий формируется за счет ряда компаний, предоставляющих компьютерное и сетевое оборудование, услуги сферы информационных технологий и программное обеспечение.

Рис. 15Объем ИТ-рынка в млрд долл.

Составленопо: данным International Data Corporation (IDC)

На рисунке 15 представлена общая динамика объема ИТ-отрасли в период с 2008 по 2016 г.г. Наиболее благоприятным периодом для отрасли являлся временной отрезок с 2009 по 2013 г.г.

На момент 2017 года перспективы развития ИТ-отрасли считаются благоприятными, по мнению Центра конъюнктурных исследований.

На рисунке 16 можно посмотреть доли финансового, государственного, нефтегазового, энергетического, телекоммуникационного, транспортного и торгового секторов в структуре ИТ-затрат. Как видно, больше всего на информационные технологии затрачивали средства финансовая и нефтегазовая отрасли (26% и 25% соответственно).

Многие фирмы стремятся к тому, чтобы автоматизировать свои бизнес-процессы. Ведущие по выручке сто компаний России занимают 85% от общей доли всех затрат в ИТ-отрасли, 5 ведущих транспортных компаний занимают 90% затрат на информационные технологии, в нефтегазовой отрасли более 80%, телекоммуникационной также 80%http://www.tadviser.ru/ (Дата обращения: 12.03.2018).

Рис. 16Структура затрат на информационные технологии в отраслевом разрезе в 2017 году

Источник: http://www.tadviser.ru/ (Дата обращения: 12.03.2018)

По данным Минэкономразвития темпы роста отрасли уменьшились в 2017 году на 3% по сравнению с предшествующим годом. Последующие годы министерство прогнозирует рост на 0,9%, 0,5% и 0,1% в 2018, 2019 и 2020 гг., соответственноhttp://www.finanz.ru/novosti/aktsii/obem-IT-rynka-rf-v-2017-godu-mozhet-snizitsya-na-3percent-odnako-v-2018-godu-vernetsya-k-rostu-mer-1002871369 (Дата обращения: 05.03.2018).

Гендиректор ТСС, фирмы, занимающейся разработкой программного обеспечения, которая служит для защиты информации, Александр Атаманов утверждал в одном из интервью, что ИТ-рынок в России еще далек от насыщения, и выразил надежду, что рынок информационных технологий продолжит свое развитиеhttps://lenta.ru/articles/2017/02/10/itindustry/ (Дата обращения: 05.03.2018).

На данный момент основные тренды развития в ИТ-отрасли связаны с системой блокчейн (в России объем блокчейн-проектов в 2017 году составил, по оценкам QIWI, 1 млрд рублей), а также дополненной и виртуальной реальностью или AR/VR. Однако эти нововведения еще не скоро дадут о себе знать в широких масштабах на отечественном рынке в силу не проработанности данных направлений в юридической сфере. Машинное обучение и искусственный интеллект, интернет вещей, облачные платформы, технологии гибкой разработки или agile-все это также является перспективными направлениями развития.

Перейдем непосредственно к рассмотрению части ИТ-отрасли, связанной с поисковыми системами.

Начнем с рассмотрения аудитории Рунета.

На конец 2014 год было зафиксировано 68,7 млн пользователей интернетом в России. Каждый день в том же году в среднем в сеть выходили 48% населения страны Казарян К. Р. Интернет в России: состояние, тенденции, перспективы развития / Казарян К. Р. Плуготаренко С. А., Воробьева Е.Н. // Отчет по итогам 18-го российского форума РИФ+КИБ / под ред. К. Р. Казаряна. - М. 2014. - С. 11..

На рисунке 17можно увидеть распределение пользователей сети интернет в России в 2014 году по городам и селам. Как видно 48% пользователей проживали в малых городах и селах.



Рис. 17 Доли пользователей сети в города и селах России в 2014 году

Источник: Казарян К. Р. Интернет в России: состояние, тенденции, перспективы развития / Казарян К. Р. Плуготаренко С. А., Воробьева Е.Н. // Отчет по итогам 18-го российского форума РИФ+КИБ / под ред. К. Р. Казаряна. - М. 2014. - С. 13.

Российской первой поисковой системой является Rambler, основанная Дмитрием Крюковым 26 сентября 1996 года. На рисунке 18 можно увидеть наиболее популярные поисковые системы в российском интернет пространстве с процентами пользователей каждой сети на 2017 год. Как видно, Яндекс занял лидирующую позицию среди российских систем поиска в сети Интернет, в среднем 46,44% пользователей в России предпочли данную поисковую систему другим. Вторым по популярности из российских поисковых систем стала Mail.ru, 3,20% пользователей в среднем пользовались данной системой в течение 2017 года.

Рис. 18 Наиболее популярные поисковые системы в России в 2017 году

Составлено по: http://gs.seo-auditor.com.ru/sep/ (Дата обращения: 12.03.2018)

В 2016 году журнал РБК опубликовал список 50 крупнейших технологических компаний в России по размеру и прибыльности. В Таблице 4представлены только компании ИТ-отрасли из рейтинга2016 года.

Таблица-4 Рейтинг крупнейших технологических компаний России по версии РБК (данные за 2015 г.)

№	Компания	Принадлежность	Выручка, млрд руб.	Средняя рентабельность по чистой прибыли, %
1	MailRu Group	Частная	36,3	35,7
2	Яндекс	Государственная	59,8	27,1
18	Luxoft	Частная	42	7,7
22-23	"Лаборатория Касперского"	Частная	27,4	5,4

Источник: https://www.rbc.ru/magazine/2016/05/5716c2249a79472b85254179 (Дата обращения: 01.03.2018)

Mail.ruGroupи Яндекс и здесь занимают лидирующие места. Успех данных компаний в России объясняется во многом не только благодаря функции поиска информации, но и сторонними услугами, которыми располагают поисковики: новости, почта и другие.

Самые крупные поисковые компании России уже осуществили первичное публичное размещение: Mail.ruGroupв 2010 году, Яндекс в 2011 году. Всего за период с 01.01.2007 по 01.01.2018 гг. было проведено 13 IPOв сфере высоких технологий, включая размещения, осуществленные поисковыми системами, что составляет чуть больше 25,5% от общего количества проведенных размещений российскими компаниями за этот же период.

Размещения поисковыми системами в России в ближайшее время не планируются, поскольку наиболее крупные компании в данном направлении уже стали публичными, все остальные не имеют пока схожих масштабов и перспектив развития.

Далее рассмотрим одну из двух наиболее популярных поисковых систем в России - Mail.ruGroupи проанализируем, как изменялись финансовые показатели после первичного публичного размещения, и были ли достигнуты цели размещения.

3.2 Анализ финансовых показателей Mail.ru Group после первичного публичного размещения

Mail.ruGroup - интернациональная компания, основанная в 1998 году и имеющая в своем портфолио разнообразные проекты, указанные в таблице5.

Таблица - 5 Проекты, входящие в компанию Mail.ruGroup.

Вид деятельности	Название
Социальные сети	Вконтакте, Одноклассники
Доставка еды	Delivery Club
Компьютерные игры	Warface, АллодыОнлайн, Skyforge, Armored Warfare, Perfect World
Приложение	maps.me
Мессенджер	ICQ
Сервис объявлений на телефоне	Юла
Почта и новости	Mail.ru, Спорт Mail.ru, Леди Mail.ru, Авто Mail.ru, Кино Mail.ru, Игры Mail.ru, Hi-TechMail.ru, Дети Mail.ru, Здоровье Mail.ru, Недвижимость Mail.ru, Питомцы Mail.ru.

Составлено по: https://ru.wikipedia.org/wiki/Mail.Ru_Group (Дата обращения: 17.02.2018)

На рисунке 19 представлены доли в выручке 2017 г. каждого из основных направлений у холдинга Mail.ruGroup. Несмотря на то, что компания известна как поисковая система, большую долю в ее выручке за 2017 г. составляют онлайн-игры, а именно 30,65%.

Рис.19 Доли проектов в общей выручке Mail.ruGroup в 2017 году

Источник: консолидированная отчетность Mail.ruGroup за 2017 год. https://corp.imgsmail.ru/media/files/mail.rugroupifrsfy2017.pdf (Дата обращения: 22.03.2018)

Компания является одной из самых успешных интернет-компаний в Европе, а также по рейтингу топ-100 холдингов, составленному крупнейшим источником новостей о цифровом мире, comScore, заняла первое место по среднему количеству минут на одного пользователя в 2016 годуhttps://www.finam.ru/profile/raspiski/mail-ru-group/about/ (Дата обращения: 23.03.2018)^..

11 ноября 2010 года компания Mail.ruGroup осуществила размещение в форме глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже. В ходе IPO удалось привлечь 1 млрд долларов США. Целями проведения первичного размещения, озвученными компанией, являлись следующие:

1. Привлечение и удержание высококвалифицированных кадров, лучших из лучших на рынке труда. Для этого компания решила после IPO создать программу, по которой лучшим сотрудникам выдавались опционы со сроком реализации 4 года. По истечению срока опционы могли быть реализованы по цене исполнения -27,7 долларов США за акцию.

2. Часть акций планировалось затратить на приобретение большего числа акций Vk.comLimited, таким образом, доля участия Mail.ruGroupв известной социальной сети увеличилась бы на 7,5%, что и удалось сделать после размещения.

3. Развитие уже существовавших на момент размещения у Mail.ruGroupпроектов.

В таблице 6 приводится базовая информация по первичному публичному размещению компании Mail.ruGroup.

Таблица - 6 Краткая информация по размещению Mail.ruGroup

Цена на акцию в первый день торгов	27,70USD
Ценовой диапазон	23,70 - 27,70 USD
Привлеченный объем средств	920 млн. USD
Количество выпущенных акций	32 930 000шт.
Банки-андеррайтеры	Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, ВТБКапитал

Источник: http://www.preqveca.ru/placements/196/ (Дата обращения: 27.02.2018)

Несмотря на то, что в предыдущей главе было установлено, что компании отрасли высоких технологий показывают недооценку при IPO, Mail.ruGroup, по собранным данным, показала переоценку акций в первый день торгов. Однако переоценка была незначительной, а именноустановлено падение цены акций на момент закрытия первого дня торгов на 1,01%.

Причиной выхода на IPO именно в 2010 году можно назвать восстановление рынка после кризисных 2008 и 2009 гг.

Для непосредственного анализа финансовой отчетности далее используются горизонтальный и вертикальный анализы. В ходе горизонтального анализа сравниваются показатели из года в год в динамике, а в ходе вертикального используются соотношения различных показателей отчетности.

Для анализа финансовых показателей после проведения IPO были посчитаны показатели рентабельности активов, рентабельности продаж, коэффициенты текущей ликвидности, быстрой и абсолютной ликвидности, рассмотрены показатели EBITDAи чистой прибыли за период с 2009 по 2017 г.г. Опишем выше приведенные показатели.

EBITDA - это прибыль до уплаты налогов, процентов по кредитам, суммы по амортизации (англ. earningsbeforeinterest, taxes, depreciationandamortization)https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/performance/ebitda.html (Дата обращения: 01.03.2018). Данный показатель используется для сравнения фирм с разным способом начисления амортизации, налогов, а также разной кредитной нагрузкой. Многие инвесторы ориентируются на показатель EBITDA для того, чтобы убедиться, что вложенные средства окупятся.

Чистая прибыль представляет собой конечный результат деятельности компании. Это прибыль, которая остается у компании после выплаты всех обязательных платежей, в число которых входят и налогиБойко И.П. Лекция по курсу «Экономика предприятия и предпринимательства». Доходы предприятия / И.П. Бойко // ЭкФак СПбГУ. - Санкт-Петербург. 2016. - 8 с..

Рентабельность активов или Returnonassets (ROA) - показатель, рассчитываемый по формуле 5. ROAдолжна быть больше 1%. Данный показатель был выбран для рассмотрения, посколькуисследователи из Китая Wuetal. (2009)анализировали рентабельность активов совместно с рентабельностью собственного капитала или ROE. Они отмечали, что показатели рентабельности более высокие у тех фирм, которые не размещены на бирже, по сравнению с теми, кто осуществил IPO, а у компаний, осуществивших IPO, показатели рентабельности были некоторое время высокими после размещения, но потом наблюдалась общая тенденция падения. Падение объяснялось тем, что компании завышали свои прибыли до размещения, чтобы привлечь больше капитала, в итоге, нередко компании получали средства больше ожидаемых и происходило размывание капитала (англ. equitydilutioneffect).Company profitability before and after IPO. Is it a window dressing or equity dilution effect? R. Pastusiak, Monika Bolek, M. Malaczewski, M. Kacprzyk. Prague economic papers, volume 25, number 1, 2016, p.114 Китайскими исследователями анализировались только банки. ИсследователиAlanaziandLiu (2013) иPereiraandSousa (2012), JainandKini (1994), Mikkelsonetal. (1997), Kimetal. (2004)отмечали также падение в финансовых показателях рассмотренных ими компаний в течение трех лет после проведения IPO, и установили, что причиной может быть сам переход от частного представления компании к публичной, что сопровождается увеличением агентских расходовТам же, p. 115.. Рентабельность продаж является показателем финансовой эффективности предприятия, у которого небольшой размер основных средств и собственного капиталаhttp://1-fin.ru/?id=311&t=16 (Дата обращения: 01.03.2018). Рассчитывается путем деления прибыли от реализации на общую выручку предприятияТам же.:

,(8)

В данной работе показатель рентабельности продаж рассчитывался по данным бухгалтерского баланса (формы 2) по формулеТам же.:

,(9)

Рентабельность собственного капитала показывает эффективность использования вложенного в капитал предприятия средств. Определяется по формулеhttps://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/performance/return_on_equity.html (Дата обращения: 01.03.2018):



,(10)

Коэффициент текущей ликвидности иллюстрирует, сколько рублей оборотных средств приходится на рубль краткосрочных обязательств. Определяется по формулеКовалев В.В.Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 376 с.:

,(11)

Коэффициент быстрой ликвидности схож с коэффициентом текущей ликвидности, однако при расчете из оборотных средств убирается менее ликвидная ее часть, а именно запасы. Таким образом, определяется по формулеКовалев В.В.Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 376 с.:

,(12)

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает часть краткосрочных обязательств, которая может быть быстро закрыта имеющимися в распоряжении компании денежными средствами:

,(13)

На рисунке 20 можно увидеть динамику показателейEBITDAи чистой прибыли компании Mail.ruGroupв период с 2009 по 2017 гг.Стоит отметить, что в первый год торгов чистая прибыль уменьшилась на 51,6% по сравнению с 2009 годом, а показатель EBITDAувеличился на 652% за тот же период. Рост показателяEBITDAпродолжался вплоть до 2014 года, после которого упала на 14,24% и далее продолжилось падение до конца 2017 года. Эксперты отмечали в 2014 году, что Mail.ruпроигрывает конкурентную борьбу, и с этим также может быть связано замедление темпов роста показателя EBITDAhttps://www.finam.ru/analysis/investorquestion000012EAAB/ (Дата обращения: 23.03.2018). Чистая прибыль компании при этом после падения в 2015 году продолжила рост, и в 2017 году была на 122,62% больше показателя предшествующего года.

Падение темпов роста чистой прибыли в 2015 году эксперты связывали с крупным кредитом, который Mail.ruGroupполучила для того, чтобы приобрести «ВКонтакте»https://www.finam.ru/analysis/investorquestion0000130A2F/ (Дата обращения: 23.03.2018). В целом, падение темпов роста показателей EBITDAи чистой прибыли после 2014 года связано с ухудшением экономической и политической конъюнктуры в стране, что повлияло также и на ИТ-отрасль. Период с 2015 по 2017 гг. ознаменовался кризисом в онлайн-экономике России, эксперты прогнозировали восстановление отрасли с конца 2017 годаhttps://www.finam.ru/analysis/newsitem/eksperty-krizis-v-onlaiyn-ekonomike-rf-dostignet-dna-v-2016-godu-v-konce-2017-goda-nachnetsya-vosstanovlenie-20151216-130746/ (Дата обращения: 23.03.2018). На рисунке 21 представлено, как изменялись рентабельности продаж и активов в период с 2009 по 2017 гг.

Рис. 20 Динамика показателейEBITDAи чистой прибыли Mail.ruGroup

Составлено по: финансовые отчетности Mail.ruGrouphttps://corp.mail.ru/ru/investors/reports/ (Дата обращения: 13.03.2018)



Рис. 21 Динамика показателей рентабельности компании Mail.ruGroup

Составлено по: финансовые отчетности Mail.ruGrouphttps://corp.mail.ru/ru/investors/reports/ (Дата обращения: 13.03.2018)

По данным рисунка 21 можно увидеть, что рентабельность продаж в целом росла в период после IPOвплоть до 2014 года, после чего в 2015 году началось падение показателя, возможно, по причине общей экономической нестабильности в стране. Общая выручка Mail.ruGroupрастет в период с 2015 по 2017 гг., однако рост данного показателя не совпадает с ростом прибыли от реализации. Возможно, более низкие показатели рентабельности продаж в последние года объясняются возрастающей амортизацией, которая учитывается при расчете прибыли от реализации, а возрастающая амортизация означает приобретение большего числа основных средств и нематериальных активов, но в случае рассматриваемой компании последнее представляется наиболее вероятной статьей увеличения затрат.

После размещения рентабельность активов в первый год резко упала. Это можно объяснить тем, что средства, полученные в ходе IPO, были вложены в проекты, которые пока не успели принести значительной отдачи.В дальнейшем показатель в период с 2015 по 2017 г.г. упал ниже уровня до осуществления размещения, что может быть связано со снижением чистой прибыли организации, ростом стоимости внеоборотных активов.

Рентабельность собственного капитала изменилась незначительно за рассматриваемый период после размещения.

Рис. 22Коэффициенты ликвидностиMail.ruGroup

Составлено по: финансовые отчетности Mail.ruGrouphttps://corp.mail.ru/ru/investors/reports/ (Дата обращения: 13.03.2018)

Рисунок 22 представляет собой значение коэффициентов ликвидности компании Mail.ruGroup. Как видно, 2012 и 2013 года ознаменовались наибольшим значением данных показателей. Все три коэффициента намного превысили значения предшествующих годов.

В общем можно видеть, что коэффициентыликвидности характеризуют лучшую возможность компании отвечать по своим обязательствам после IPO. Однако стоит отметить, что в 2014 году компания переживала тяжелое время, когда оборотных средств на покрытие краткосрочных обязательств было намного меньше, чем в предшествующие года, что объясняется общим ухудшением финансовой деятельности компании по причине экономической и политической нестабильности в стране в этот период.

Все рассмотренные выше показатели можно посмотреть в сводной таблице в приложении 7.

Сейчас Mail.ruGroup - это успешная и быстрорастущая компания. В 2016 году по стоимости компании в 4,7 млрд долларов США она обогнала Яндекс, таким образом, став первой компанией по данному показателюhttps://lenta.ru/articles/2017/02/10/itindustry/ (Дата обращения: 15.03.2018).

В целом, как видно из показателей финансовой отчетности, расчетных показателей, а также данных, взятых из открытых источников, показатели Mail.ruGroupсущественно улучшились после первичного публичного размещения, и вырученные в ходе IPOсредства позволили компании стать одним из лидеров в своей отрасли.



Заключение

Первичное публичное предложение - процесс длительный, по продолжительности может быть от полугода до нескольких лет. В ходе подготовительного процесса проводится большой объём работы по аудиту финансовой отчетности, обеспечению финансовой прозрачности, структуризация бизнеса для того, чтобы сделать его более понятным для инвесторов. В дальнейшем происходит представление деятельности и целей компании инвесторам, определение ценового диапазона и непосредственно листинг. Завершающим этапом считается оценка результатов проведения первичного публичного размещения.

В результате проведенного исследования в рамках выпускной квалификационной работы удалось решить задачи, обозначенные в введении:

· изучен понятийный аппарат первичного публичного размещения. В связи с тем, что российское законодательство не трактует отдельно данное понятие, рассмотрены определения, предоставляемые зарубежными фондовыми рынками;

· рассмотрены многообразные цели проведения IPO;

· изучены этапы первичного публичного размещения;

· проанализирована российская практика проведения IPO;

· изучены теории ценообразования при IPO. За основу дальнейшего исследования были взяты теории асимметрии информации, которые являются наиболее проработанными из всех существующих направлений в исследовании недооценки акций;

· собраны данные по российским компаниям, осуществившим IPOв период с 2007 по 2018 гг., в соответствии с выделенными для последующего анализа факторами;

· построена регрессионная модель с целью определить методом наименьших квадратов фактор, который влияет на недооценку акций при первичном публичном размещении, осуществляемым российскими эмитентами, как на отечественной, так и на зарубежных биржах. В ходе исследования был выделен один фактор, характеризующий принадлежность компании к высокотехнологичной отрасли, который влияет на недооценку акций из рассмотренных 8 факторов, а именно Field. Таким образом, по результатам анализа можно сделать вывод о том, что компании, являющиеся инновационными или относящиеся к высокотехнологичной отрасли, подвержены недооценке акций;

· рассмотрена ИТ-отрасль в России и компании одного из направлений - поисковые системы;

· в рамках ИТ-отрасли на примере одного из крупнейших в России ИТ-холдинга, Mail.ruGroup, был проведен анализ того, как IPO повлияло на показатели финансовой отчетности фирмы. Выделены и проанализированы такие показатели, как EBITDA,чистая прибыль, расчетные показатели, а именно рентабельность продаж и рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность по EBITDA (EBITDAmargin), показатели ликвидности.

В результате проведенного исследования была выявлена положительная динамика развития компании в целом после проведения первичного публичного размещения. Mail.ruGroupудалось выполнить цели, поставленные перед IPO, и сейчас стать одним из лидеров среди технологических компаний России.

· 

Литература

1. 1.Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996г. №39 - ФЗ «О рынке ценных бумаг». -URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/ (Дата обращения: 27.12.2017)

2. 2.Федеральный закон РФ от 26.12.1995 № 208 - ФЗ«Об акционерных обществах». - URL: http://www.consultant.ru/document/Cons_doc_LAW_8743/ (Дата обращения: 27.12.2017)

3. 3."Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" (утв. Банком России 11.08.2014 N 428-П) (ред. от 03.08.2017) (Зарегистрировано в Минюсте России 09.09.2014 N 34005) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2017).-URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_169479/ (Дата обращения: 27.12.2017)

4. 4.Абрамов А. Проблемы IPO и SPO российских компаний / А. Абрамов// RussianEconomicDevelopments, Volume 19. - 2012. №11. - C. 34-39.

5. 5.Ажиханов А.Б. Эмпирический анализ факторов, оказывающих влияние на занижение стоимости акций при первичном размещении (на примере Лондонской фондовой биржи) / А.Б. Ажиханов // Рынок ценных бумаг. - 2011. 11(443). - С. 59-72.

6. 6.Балакирев Н. Н., Давиденко Л. П. Процедура проведения IPO в России - М.: Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики», 2013. -65c.

7. 7.Волошко В.В. Теоретические аспекты первичного публичного размещения акций / В.В. Волошко // Гуманитарные научные исследования. 2015. № 3. URL: http://human.snauka.ru/2015/03/9731 (Датаобращения: 22.03.2018).

8. 8.Гвардин С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. М., 2007. -264 c.

9. 9.Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / Р. Геддес - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007. -335c.

10. 10.Главина С.Г. Цикличность мирового рынка IPO и ее влияние на процесс первичного публичного размещения / Главина С.Г. // Российский университет дружбы народов; науч. руководитель к.э.н. доцент Айдрус Ирина Ахмед Зейн. - М. 2017. - 216 c.

11. 11.Данилов Ю.А., Зайцев А.С. Рэнкинги эффективности российских компаний в течение 2009-2010 г.г. / Ю.А. Данилов, А.С. Зайцев // Форум «IPO&SPO - 2010» / Центр развития фондового рынка. Фонд «Центр развития фондового рынка». - М. 2010. - 29 c.

12. 12.Дрэйхо Д. IPO. Как и почему компании становятся публичными / Д. Дрэйхо - М.: Москва, 2008 -391 c.

13. 13.Ивашковская И.В. Эффективность ценообразования российских IPO / Ивашковская И.В., Харламов Л.С. // Журнал Корпоративные финансы. - 2007. №3. - С. 53-63.

14. 14.Казарян К. Р. Интернет в России: состояние, тенденции, перспективы развития / Казарян К. Р. Плуготаренко С. А., Воробьева Е.Н. // Отчет по итогам 18-го российского форума РИФ+КИБ / под ред. К. Р. Казаряна. - М. 2014. - 124 с.

15. 15.Ковалев В.В.Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 376 с.

16. 16.Лукашов А.В., Могин А.Е. IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. - М.: Альпина Бизнес букс, 2008. - 370 c.

17. 17.Львутин П.П. Первичные публичные размещения акций: обзор исследований / П.П. Львутин, О.В. Фетцер // Журнал корпоративные финансы. - 2007. №1. - С. 145-189.

18. 18.Мальков, А.В. Размещение акций: структурирование и ценообразование / А.В. Мальков - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2015. - 192 c.

19. 19.Мотовилов О.В. Финансово-кредитное обеспечение инновационной деятельности: учебное пособие / О.В. Мотовилов. - 2-е изд. - М.-Берлин: Директ-Медиа, 2015. - 272 с.

20. 20.Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций / И. А. Никонова - М.: Альпина Паблишер, 2006. - 350 c.

21. 21.Поляков, Н. А. Управление инновационными проектами: учебник и практикум для академического бакалавриата / Н. А. Поляков, О. В. Мотовилов, Н. В. Лукашов. -- М.: Издательство Юрайт, 2018. -- 330 с.

22. 22.Рынки капитала в 2025 году: Будущее финансовых рынков / PWC. URL: https://www.pwc.ru/en/capital-markets/publications/assets/capital_markets_in_2025_rus.pdf (Дата обращения: 07.03.2018)

23. 23.Akbar Esfahanipour Analysis and Forecasting of IPO underpricing / Akbar Esfahanipour, Milad Goodarzi, Reza Jahanbin // The Natural Computing Applications Forum.- 2015. - P. 651-658.

24. 24.Arwah Arjun Madan Corporate Governance and Investor Protection: A Study of the Long-Run Performance of IPOs with Reference to Pre-issue and Post-issue Rating / Arwah Arjun Madan // Productivity. - 2013. Vol. 54, № 3. - P. 231-237.

25. 25.Bansal R. Determinants of IPOs Initial Return: Extreme Analysis of Indian Market / R. Bansal, A. Khanna // Journal of financial risk management. Electronic Journal. - 2012. Vol.1, № 4. - P. 68 - 74.

26. 26.Company profitability before and after IPO. Is it a window dressing or equity dilution effect? R. Pastusiak [et al.]. - Prague: Prague economic papers. - 2016. V. 25 № 1. - P.113-124

27. 27.Comparing global stock exchanges / EY, 2012. - 12 p. URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Comparing-global-stock-exchanges-Eng/$FILE/Comparing-global-stock-exchanges-Eng.pdf(Датаобращения: 07.12.17)

28. 28.Executing a successful listing / PwC. - 2016. - 16p. URL: https://www.pwc.co.uk/audit-assurance/assets/pdf/executing-a-successful-listing-london.pdf (Дата обращения: 07.12.17)

29. 29.Haiyan Yin The Post-Issue Performance of IPO Banks: International Evidence / Haiyan Yin. -Banking and Finance Review. - 2014. - P. 25-36.

30. 30.Hanley K., 1993. Underpricing of Initial Public Offerings and the Partial Adjustment Phenomenon, Journal of Financial Economics 34. 231--250 p.

31. 31.HarashehM. Initial Public Offerings, Underpricing and Performance: the case of the Top International Brands / M. Harasheh, S. Gatti // European Journal of Economic Studies, - 2016. Vol. 17. Is. 3. - P. 367-392.

32. 32.Hsiu-Ling Wu Can a stock market listing help to improve the operational performance of China's banks? / Hsiu-Ling Wu, Chien-Hsun Chen, Hui-Ling Lin // Journal of Economic Policy Reform. - 2009. Vol. 12, № 1. - P. 13-28.

33. 33.PWC roadmap for an IPO / PwC, 2017. - 90p.

34. 34.Ragupathy M.B. Initial Public Offering:A Critical Review of Literature / M.B. Ragupathy // The IUP Journal of Behavioral Finance. 2011. Vol. VIII, № 1. - P. 41-50.

35. 35.Satta G., Notteboom Th., Parola Fr., Persico L. Determinants of the long-term performance of initial public offerings (IPOs) in the port industry / G. Satta, Th. Notteboom, Fr. Parola, L. Persico // Transportation Research Part A. - 2017. №103. - P. 135-153.

36. 36.The Initial Public offering. Guidebook for Executives and Boards of Directors. Third Edition /P.J.Schulteis and others. - Canada: Bowne, 2008. - 284 P. URL: https://www.wsgr.com/publications/PDFSearch/IPO-guidebook-3.pdf (Датаобращения: 29.01.2018)

37. 37.URL: http://www.cbr.ru/ (Дата обращения: 27.11.2017)

38. 38.URL: https://finam.ru (Дата обращения: 28.02.2018)

39. 39.URL: https://preqveca.ru (Дата обращения: 28.02.2018)

40. 40.URL: https://cbr.ru (Дата обращения: 28.02.2018)

41. 41.URL: https://www.audit.ru (Дата обращения: 28.02.2018)

42. 42.URL: https://www.kommersant.ru/ (Дата обращения: 14.01.2018)

43. 43.URL: https://preqveсa.ru (Дата обращения: 08.02.2018)

44. 44.URL: https://quote.rbc.ru (Дата обращения: 15.02.2018)

45. URL: https://lenta.ru (Дата обращения: 15.03.2018)



Приложение1. Источники и формы финансирования компаний

Источник: Мотовилов О.В. Финансово-кредитное обеспечение инновационной деятельности: учебное пособие / О.В. Мотовилов. - 2-е изд. - М.-Берлин: Директ-Медиа, 2015. - 272 с.



Приложение 2. Требования на выборочных биржах

Составленопо: Comparing global stock exchanges / EY, 2012. - 12 P. http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Comparing-global-stock-exchanges-Eng/$FILE/Comparing-global-stock-exchanges-Eng.pdf (Дата обращения: 11.01.2018)



Приложение 3. Данные выборки по российским эмитентам, ставшими публичными в период с 2007 по 2018 гг.

Название IPO / SPO	Return	PRI	Range	Stock	Field	Age	ROA	Leverage	Auditor
"ТКС Банк"	0,08171	0,11111	0,22222	0	0	0	0,04890	8,75239	0
En+ Group	-0,01786	-0,09677	0,19355	0	0	1	0,03377	6,78999	1
EPAM SYSTEMS	0,16667	-0,29412	0,11765	0	1	1	0,05256	0,57453	1
Luxoft	0,19882	0,00000	0,11765	0	1	1	0,03259	0,62886	0
Mail.ru	-0,01011	0,07782	0,15564	0	1	1	0,10600	0,14000	1
MD Medical Group	0,01417	0,00000	0,08333	0	0	0	0,05641	0,49749	1
Milkiland	0,06394	-0,15019	0,30038	0	0	1	0,04900	2,45218	0
Polymetal International plc	0,00000	-0,07500	0,12500	0	0	1	N/A	N/A	1
QIWI Plc	0,00471	0,00000	0,11765	0	0	0	0,02727	3,93040	1
Selecta Biosciences	-0,06667	0,03448	0,06897	0	1	0	-0,21600	1,42660	1
Strabag	-0,01384	0,04444	0,13333	0	0	0	0,01289	2,12000	0
АЛРОСА (IPO)	0,00142	-0,04348	0,08696	1	0	0	0,03842	0,75649	0
Армада	0,00738	0,11642	0,44776	1	1	0	0,01049	7,57031	0
Волга Газ	0,00000	-0,09774	0,28571	0	0	0	N/A	N/A	0
ВТБ	0,02415	0,12293	2,00000	0	0	1	0,00413	6,69803	1
Глобалтрак менеджмент	0,01503	-0,04641	0,09283	1	0	0	N/A	N/A	0
Группа Компаний ПИК	-0,00915	-0,10214	0,21429	0	0	1	N/A	N/A	0
Группа ЛСР	-0,00061	0,00207	0,06897	0	0	1	0,00877	22,32003	0
Детский мир (IPO)	0,00747	-0,08917	0,17834	1	0	1	0,11724	8,90682	1
ДИОД	-0,00980	-0,09735	0,28319	1	1	1	0,00747	0,67827	0
Европлан (IPO)	-0,01701	0,04111	0,08223	1	0	1	0,02097	6,65285	1
Название IPO / SPO	Return	PRI	Range	Stock	Field	Age	ROA	Leverage	Auditor
Институт Стволовых Клеток Человека	0,25503	-0,07246	0,20290	1	1	1	-0,04803	3,83236	0
Кузбасская топливная компания	-0,13735	-0,07429	0,14286	1	0	1	0,07042	1,71560	0
ЛенспецСМУ (IPO)	-0,05429	-0,12500	0,25000	0	0	1	0,03814	3,55178	0
М.Видео	0,03799	-0,06000	0,07143	1	0	1	0,00972	16,47970	1
Мегафон	0,01547	-0,11111	0,22222	0	1	1	0,08350	1,58332	1
ММК	-0,02020	-0,07040	0,23470	0	0	1	0,08368	0,30412	1
Московская Биржа	0,00209	-0,19895	0,13613	1	0	1	0,02494	6,30119	1
Московский кредитны...

Подобные документы

• Управление формированием собственного капитала на предприятии ООО "Глобал Гейм"

  Изучение сущности, видов и эффективности использования источников финансирования предприятия. Определение места собственного капитала в финансировании предпринимательской деятельности современных российских компаний. Анализ финансовой устойчивости фирмы.
  
  дипломная работа [512,7 K], добавлен 21.10.2010
  

• Структура капитала компании

  Эмпирический анализ формирования структуры капитала на выборке современных российских компаний. Описание регрессионной модели. Метод волатильности операционной прибыли и максимизации рентабельности собственного капитала. Оценка эффекта финансового рычага.
  
  курсовая работа [183,6 K], добавлен 29.06.2016
  

• Структура капитала компаний

  Традиционные, поведенческие, альтернативные модели структуры капитала. Модели ассиметричной информации, агентских издержек и корпоративного контроля. Исследование теорий и детерминант структуры капитала. Финансовые решения современных российских компаний.
  
  дипломная работа [390,6 K], добавлен 23.07.2016
  

• Акции как инструмент привлечения капитала

  Общее понятие акций и особенности их использования для привлечения капитала. Акция как структурообразующий элемент организационно-правовой формы предприятия и инструмент финансирования. Основные возможности привлечения капитала на российском рынке акций.
  
  курсовая работа [39,7 K], добавлен 06.01.2013
  

• Развитие российских нефтяных компаний

  Характеристика современного состояния нефтяного сектора экономики РФ. Проблемы и тенденции экономического развития нефтяной отрасли. Факторы, влияющие на стоимость акций компаний различных отраслей. Динамика цен акций российских нефтяных компаний.
  
  дипломная работа [1,0 M], добавлен 23.08.2017
  

• Выбор источников финансирования деятельности компании

  Описание внутренних и внешних источников финансирования компании, особенности государственного финансирования. Анализ структуры капитала фирмы для выбора источника финансирования. Финансовые потоки и оптимизация структуры капитала ЗАО "ТД Си Эль Парфюм".
  
  дипломная работа [1,6 M], добавлен 26.06.2014
  

• Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся рынках капитала

  Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016
  

• Факторы, влияющие на структуру капитала компаний в российском строительном секторе

  Эмпирические исследования структуры капитала российских, зарубежных компаний. Обоснование гипотез влияния детерминант на леверидж фирмы. Регрессионный анализ с помощью моделей с фиксированными эффектами. Распределения переменных в фирмах среднего размера.
  
  дипломная работа [690,2 K], добавлен 09.09.2016
  

• Анализ динамики величин курсов акций ОАО НК "Лукойл"

  Возможности частного инвестора для вложения капитала и получения прибыли на рынке ценных бумаг. Капитализация и рыночная стоимость предприятия. Анализ динамики акций ОАО "Лукойл", показатели вариации курса акций. Построение интервального прогноза.
  
  курсовая работа [463,6 K], добавлен 18.04.2011
  

• Реализация инвестиционных стратегий на фондовом рынке с использованием финансовых инструментов российских компаний

  Особенности развития российского фондового рынка, его конъюнктура, текущее состояние и наметившиеся тенденции. Принципы пассивного управления портфелем. Построение ковариационной матрицы для финансовых активов. Оценка эффективности портфеля инвестиций.
  
  курсовая работа [355,8 K], добавлен 02.06.2016
  

• Привлечение инвестиций российскими компаниями путем первичного публичного размещения акций

  Формы заимствования российскими компаниями денежных средств. Характеристика методов привлечения инвестиций. Преимущества и анализ практики проведения публичного размещения акций российскими компаниями. Размещение акций на зарубежных торговых площадках.
  
  дипломная работа [69,9 K], добавлен 19.02.2011
  

• IPO - рынки

  Возможности привлечения долгосрочного капитала коммерческими банками и компаниями на биржевом и внебиржевом рынке. Анализ практики проведения публичного размещения акций российскими компаниями. Требования к финансам организации для выхода на IPO.
  
  презентация [327,0 K], добавлен 04.12.2016
  

• Финансовое планирование и прогнозирование

  Сущность, цели и задачи финансового планирования, его значение для хозяйствующего субъекта. Методы и этапы данного процесса. Система финансовых бюджетов российских и западных компаний. Сущность долгосрочной и краткосрочной стратегии финансирования.
  
  реферат [22,3 K], добавлен 25.11.2011
  

• Влияние валютных рисков на эффективность российских публичных компаний в период 2011-2016 годов

  Модели оценки влияния валютных рисков на доходность компании. Суть методики в области ценообразования активов. Анализ модели определения детерминант, влияющей на степень подверженности денежным угрозам. Определение рентабельности активов и прибыли.
  
  дипломная работа [416,7 K], добавлен 26.08.2017
  

• Анализ факторов, влияющих на отклонение текущей структуры капитала российских компаний от оптимума

  Проведение исследования издержек финансовой неустойчивости в рамках компромиссной теории структуры капитала предприятия. Построение моделей детерминантов разности текущей и оптимальной долей заемного капитала с фиксированными эффектами по времени.
  
  дипломная работа [261,2 K], добавлен 18.02.2017
  

• Экономические основы деятельности инвестиционной компании на рынке финансовых услуг

  Понятие и структура рынка финансовых услуг, его характеристика. Профессиональная и непрофессиональная деятельность инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг. Перспективы универсального сервиса инвестиционных компаний в условиях глобализации.
  
  дипломная работа [1,0 M], добавлен 23.09.2013
  

• Инжиниринг капитальных вложений на примере ООО "Транссервис"

  Понятие инвестиционной деятельности. Определение стоимости источников финансирования капитала и ценности инвестирования. Инжиниринговые процедуры при оценке эффективности капитальных вложений. Анализ экономических показателей деятельности предприятия.
  
  курсовая работа [171,2 K], добавлен 14.03.2016
  

• Защита конкуренции на рынке финансовых услуг

  Понятие финансовой услуги. Хозяйствующие субъекты на рынке финансовых услуг. Особенности доминирования на финансовых рынках. Государственный контроль за концентрацией капитала на рынке финансовых услуг. Законодательство о конкуренции.
  
  реферат [10,2 K], добавлен 01.03.2007
  

• Влияние публикации финансовой отчетности на динамику цен акций российских нефтегазовых компаний в зависимости от характера новости

  Виды информации о компании, специфика ее влияния на цены акций компании. Установление связи между отчетным событием и ценой акции предприятия. Влияние публикации финансовой отчетности на цены акций компаний нефтегазовой отрасли: выборка, модель.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 28.09.2017
  

• Основы инвестирования

  Определение ожидаемой доходности портфеля, планируемых дивидендов и полной стоимости акций компаний. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы. Расчет величины прибыли для инвестора по акциям, их бета-коэффициента и дохода по безрисковым ценным бумагам.
  
  контрольная работа [59,9 K], добавлен 02.04.2011
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам