Финансовое обеспечение инновационной деятельности организации

Предприятие можно признать неплатежеспособным, т.к. коэффициент его текущей ликвидности на конец периода составляет менее 1,0. Финансовые результаты деятельности предприятия ухудшались. Это особенно относится к 2019 г., когда выручка от реализации сократилась более чем на 40 %.

При этом предприятие не смогло удерживать свои затраты и их уровень возрастал на протяжении трехлетнего периода, снижая прибыль. При этом предприятие направляло средства на пополнение своих активов. Эти причины привели к снижению рентабельности финансово- хозяйственной деятельности предприятия.

2.3 Анализ структуры инвестиционного портфеля АО «Финам»

В течение 2019 года АО «Финам» осуществляло операции на рынке акций, корпоративных облигаций, производных финансовых инструментов в России и за рубежом. В течение 2019 года АО «Финам» продолжала работать на рынке корпоративных облигаций.

АО «Финам» придерживалась стратегии сокращения средней дюрации портфеля с увеличением доли иностранных долговых инструментов в связи с высокими темпами обесценения рубля и ростом процентных ставок.

Основным недостатком такой стратегии является тенденция к снижению эффективной доходности к погашению. Однако положительным моментом данной стратегии стал рост курсовой стоимости облигаций в иностранной валюте в результате резкого обесценения рубля на внутреннем валютном рынке.

По состоянию на 31 декабря 2019 года портфель корпоративных рублевых облигаций составил 589,5 млн. руб. и уменьшился за год на 16,4%. Дюрация портфеля составила 147 дней и сократилась на 40,5% по сравнению с уровнем на конец 2018 г.

Текущая доходность операций с корпоративными облигациями составила 10,2% годовых. Портфель валютных корпоративных облигаций составил 24,51 млн. долл. За 2019 г. стоимость портфеля валютных корпоративных облигаций увеличилась в 2,25 раза в долларовом выражении.

Средневзвешенная номинальная доходность портфеля к погашению (по состоянию на 31 декабря 2019 года) составила 6,73% годовых (в долл. США) при дюрации 5,54 года.

В 2019 году АО «Финам» продолжило осуществлять операции с акциями российских эмитентов. Учитывая неблагоприятную конъюнктуру российского рынка акций, стратегия Компании предусматривала постепенное сокращение вложений в акции российских эмитентов и увеличение доли вложений в зарубежные ценные бумаги.

Портфель акций на 31 декабря 2019 г. составил 1355,34 млн. руб. (по ценам покупки) и сократился за год на 6,33%.

Структура активов (по состоянию на 31 декабря 2019 года), и в частности портфеля акций АО «ФИНАМ», представлена на рисунках 1 и 2.

Рисунок 1 - Структура активов АО «Финам» за 2017 - 2019 г.г. в %

При анализе активов компании можно отметить следующие тенденции:

За 2019 г. упала доля денежных средств с 15 % до 8 %, что связано с увеличением финансовых вложений.

Доля валютных активов выросла с 24 % в 2018 г. до 35 % на конец 2019 г. Рост вызван увеличением вложений в иностранные ценные бумаги и покупку иностранной валюты на бирже в соответствии с утвержденной стратегией.

Доля корпоративных облигаций выросла с 25 % в 2018 г. до 30 % в 2019 году за счет наращивания доли облигаций в иностранной валюте, которая выросла с 8 % в 2018 г. до 17 % активов на конец 2019 г.

Доля акций (включая иностранные акции) в общей сумме активов в 2017-2018 гг. снизилась с 36 % до 29 %. В 2019 г. доля акций в общей сумме активов выросла до 44 % благодаря росту вложений в сильно подешевевшие по итогам года российские акции и положительной курсовой и валютной переоценки вложений в зарубежные акции.

Рисунок 2 - Отраслевая структура портфеля акций АО «Финам»

В отраслевой структуре портфеля акций по итогам 2019 г. произошли следующие изменения:

1. Доля нефти и нефтепереработки упала с 30 % до 4 %;

2. Доля банков и финансового сектора выросла с 10 % до 20 %;

3. Доля транспорта выросла с 1 % до 6 %;

4. Доля электроэнергетики выросла с 5 % до 13 %;

5. Доля сектора связи выросла с 5 % до 10 %;

6. Незначительно изменились доли металлургического сектора и газовой промышленности.

По итогам работы за 2019 год стратегия АО «Финам» на 2020 г. предусматривает сохранение приоритетных целей повышения эффективности текущей деятельности, роста доходов благодаря углублению диверсификации бизнеса, расширению спектра предоставляемых клиентам услуг, увеличению клиентской базы и реализации перспективных инвестиционных проектов. Менеджмент компании уделяет большое внимание оптимизации расходов в целях повышения эффективности управления акционерным капиталом, что соответствует интересам каждого акционера АО «Финам».

2.4 Анализ эффективности инвестиционного портфеля АО «Финам»

Инвестиционная стратегия «Возрождение» является среднесрочной стратегией и разработана для совершения операций с наиболее ликвидными акциями, торгуемыми на Московской бирже. Данная стратегия базируется на теории оптимального портфеля Марковица, с помощью которой формируется портфель из активов, обладающих потенциалом роста. При возникновении негативной ситуации на рынке с помощью системы риск-менеджмента стратегия продаёт весь портфель и пережидает данный период без изменений.

Отбор бумаг в портфель осуществляется на основе фундаментального анализа с применением сравнительной оценки и метода дисконтирования денежных потоков. Также существенное влияние на формирование портфеля оказывает текущая и прогнозируемая макроэкономическая ситуация.

Составление портфеля по данной стратегии происходит в 3 этапа:

1. Производится отбор возможных ценных бумаг на включение в портфель по объёму торгов акций на бирже. Этот этап направлен на снижение риска ликвидности, т.е. невозможности быстро купить или продать большой объём акций без существенных потерь из-за большой разницы между ценой покупки или продажи, или из-за отсутствия потенциальных контрагентов.

2. Из числа наиболее ликвидных бумаг выбираются акции с максимальным потенциалом роста. Потенциал роста представляет собой разницу между целевым значением цены, рассчитанным в результате проведения оценки стоимости методами фундаментального анализа, и текущей ценной бумаги.

3. Из числа выбранных ранее ценных бумаг, отбираются пять акций с наименьшей взаимной корреляцией, которые и включаются в портфель по данной стратегии в одинаковом соотношении. Отбор акций по показателю взаимной корреляции направлен на уменьшение возможных рисков портфеля.

Чем меньше корреляция активов, входящих в портфель, тем он более устойчив к негативным трендам на рынке.

Каждый квартал происходит мониторинг и пересмотр состава портфеля. В результат из портфеля исключаются акции, перестающие удовлетворять критериям, указанным выше, а их место занимают другие.

В 2019-2020 гг. основными инструментами, входящими в состав портфеля были следующие ценные бумаги:

1. АЛРОСА - обыкновенные акции ПАО АК «АЛРОСА». Акционерная компания АЛРОСА - один из мировых лидеров в области разведки, добычи и реализации бриллиантов, добывает 99% всех алмазов Российской Федерации. Доля компании в мировом объёме добычи алмазов составляет 27%. На сегодняшний день около 23% акций выпущены в свободное обращение.

2. ВТБ - обыкновенные акции банка ВТБ. ПАО «Банк ВТБ» является одним из лидеров национальной банковской сферы услуг и занимает прочные конкурентные позиции на всех сегментах рынка банковских услуг. 39% акций выпущены в свободное обращение в результате IPO и SPO в 2007 г. и 2013 г. соответственно. Также акции ВТБ обращаются на Лондонской фондовой бирже в форме глобальных депозитарных расписок.



Рисунок 2 - Динамика стоимости акций компании АЛРОСА, 2019 г.

Рисунок 3 - Динамика стоимости акций компании ВТБ, 2019 г.

3. ГМКНорНик - обыкновенные акции ПАО «Горно-металлургическая компания «Норильский никель». Группа «Норильский никель» - крупнейший в мире производитель никеля и палладия и один из крупнейших в мире производителей платины и меди. Компания производит также кобальт, родий, серебро, золото, иридий, рутений, селен, теллур и серу. Основными видами деятельности предприятий Группы являются поиск, разведка, добыча, обогащение и переработка полезных ископаемых, производство, маркетинг и реализация цветных и драгоценных металлов.

Количество акций компании, находящихся в свободном обращении составляет 24%. Американские депозитарные расписки на акции компании допущены к торгам на внебиржевом рынке США, в системе электронных торгов внебиржевых секций Лондонской и Берлинской фондовых бирж.

Рис. 4 - Динамика стоимости акций ГМК Норильский Никель, 2019 г.

4. Лукойл - обыкновенные акции ПАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ». Компания является одной из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,1% общемировой добычи нефти, 16,3% общероссийской добычи нефти и 16,7% общероссийской переработки нефти. «ЛУКОЙЛ» реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа в 13 странах мира.

Депозитарные расписки «ЛУКОЙЛа» торгуются на Лондонской, Франкфуртской, Мюнхенской и Штутгартской фондовых биржах и на внебиржевом рынке США. Доля акций компании в свободном обращении составляет 57%.

5. Магнит - обыкновенные акции ПАО «Магнит». ПАО «Магнит» является холдинговой компанией группы обществ, занимающихся розничной торговлей через сеть магазинов «Магнит», которая является крупнейшей розничной сетью по торговле продуктами питания в России. Доля акций компании, находящихся в свободном обращении - 24%.



Рисунок 5 - Динамика стоимости акций компании Лукойл, 2019 г.

Рисунок 6 - Динамика стоимости акций компании Магнит, 2019 г.

6. ММК - обыкновенные акции ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат». Входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий чёрной металлургии России. Доля акций в свободном обращении - 7,1%, глобальные депозитарные расписки ОАО «ММК» обращаются на основной площадке Лондонской фондовой биржи.

7. МосБиржа - обыкновенные акции ПАО «Московская биржа ММВБРТС». Московская биржа - крупнейший в России и Восточной Европе биржевой холдинг, образованный в результате слияния биржевых групп ММВБ и РТС. Московская биржа входит в двадцатку ведущих мировых площадок по объёму торгов ценными бумагами, суммарной капитализации торгуемых акций и в десятку крупнейших бирж производных финансовых инструментов. В свободном обращении находятся 57% обыкновенных акций.

Рисунок 7 - Динамика стоимости акций компании ММК, 2019 г.

Рисунок 8 - Динамика стоимости акций Московская биржа, 2019 г.

8. МТС - обыкновенные акции ПАО «Мобильные ТелеСистемы». МТС является ведущим телекоммуникационным оператором в России и странах СНГ. Компания также предоставляет услуги фиксированной связи и кабельного телевидения во всех федеральных округах России и в Украине. Около 49,2% акций находятся в свободном обращении. С июня 2000 г. акции МТС котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Рисунок 9 - Динамика стоимости акций компании МТС, 2019 г.

9. Новатэк - обыкновенные акции ПАО «Новатэк». Является крупнейшим российским независимым производителем природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов. Количество акций в свободном обращении составляет 18%. Акции компании в форме глобальных депозитарных расписок также торгуются на Лондонской фондовой бирже.

Рисунок 10 - Динамика стоимости акций компании Новатэк, 2019 г.

10. Сбербанк - привилегированные акции ПАО «Сбербанк России». Банк является основным кредитором российской экономики и занимает крупнейшую долю на рынке вкладов. На его долю приходится 28,6% совокупных банковских активов. Американские депозитарные расписки на обыкновенные акции котируются на Лондонской фондовой бирже, допущены к торгам на Франкфуртской фондовой бирже и внебиржевом рынке США. Количество привилегированных акций компании - 1 млрд. шт.

Рисунок 11 - Динамика стоимости акций компании Сбербанк, 2019 г.

11. СевСт - обыкновенные акции ПАО «Северсталь». Северсталь - вертикально интегрированная сталелитейная и горнодобывающая компания, является одним из ведущих производителей стали в России и специализируется на листовом прокате. Ведущее предприятие - Череповецкий металлургический комбинат. 20,8% акций находятся в свободном обращении, глобальные депозитарные расписки представлены на Лондонской фондовой бирже.

12. Сургнфгз - обыкновенные акции ОАО «Сургутнефтегаз».

13. Сургнфгз - привилегированные акции ОАО «Сургутнефтегаз». Нефтегазодобывающая компания «Сургутнефтегаз» - одно из крупнейших предприятий нефтяной отрасли России. На его долю приходится около 13% объёма добычи нефти в стране и 25% газа, добываемого нефтяными компаниями в России.

Рисунок 12 - Динамика стоимости акций компании Северсталь, 2019 г.

В свободном обращении находятся 14% обыкновенных акций и 88% привилегированных акций. Американские депозитарные расписки на акции торгуются на Берлинской, Франкфуртской, Лондонской биржах и на внебиржевой площадке.

Рисунок 13 - Динамика стоимости обыкновенных акций компании Сургутнефтегаз, 2019 г.

14. Транснефть - привилегированные акции ОАО «Транснефть». Компания «Транснефть» - российская транспортная монополия, оператор магистральных нефтепроводов России.



Рисунок 14 - Динамика стоимости привилегированных акций компании Сургутнефтегаз, 2019 г.

Основными направлениями деятельности компании являются оказание услуг в области транспортировки и хранения нефти, газа и продуктов их переработки по системе магистральных нефтепроводов на территории Российской Федерации и за её пределами, диспетчеризация поставок нефти, услуги по компаундированию, реализации и таможенному оформлению нефти. 100% обыкновенных (голосующих) акций находятся в федеральной собственности, в свободном обращении находятся только привилегированные акции (1 554 875 штук).

Рисунок 15 - Динамика стоимости акций компании Транснефть, 2019 г.

Согласно динамике доходности акций за 2019 г. наименьшую доходность показали акции АЛРОСА (-1,31%), Лукойл (0,34%) и ГМКНорНик (0,13%).

Рисунок 16 - Динамика доходности инвестиционной стратегии «Восхождение» в 2019 г.

Используя индексную модель Шарпа можно оценить бета-коэффициент, характеризующий данный портфель:

где _iM - ковариация между темпами роста портфеля и темпами роста рынка;

_M² - дисперсия доходности рынка.

Используя в качестве индикатора рынка данные индекса Московской биржи MICEX за 2019 г., получаем, что:

в = 12.03 / 38.46 = 0.31

Полученное значение бета-коэффициента меньше единицы, следовательно, стоимость портфеля меняется медленнее рынка, и, соответственно, степень риска портфеля меньше чем в среднем по рынку.

2.5 Разработка и основание рекомендаций по ребалансирвоке инвестиционного портфеля АО «Финам»

В результате проведённого анализа инвестиционного портфеля было выявлено, что наименьший рост показали акции компаний Алроса, Лукойл и ГМКНорникель. На основании статистики доходности ценные бумаги этих компаний будет целесообразно исключить из портфеля для увеличения общей доходности.

Для улучшения финансовых показателей инвестиционного портфеля были определения три основных направления его модификации, которые будут рассмотрены ниже.

I. «Голубые фишки». В данную модификацию портфеля включены наиболее ликвидные акции российского фондового рынка, входящие в расчёт Индекса голубых фишек Московской биржи и показавшие наибольшую доходность за 2019 г. согласно расчётам «Ведомостей» и Промсвязьбанка по данным Bloomberg, Московской биржи, Центрального банка РФ и Росстата. Среди них:

- Роснефть

- Интер РАО

- Аэрофлот

1. Роснефть - крупнейшая публичная нефтегазовая компания мира и лидер российской нефтяной отрасли. Компания включена в перечень стратегических предприятий России. Средняя доходность обыкновенных акций за 2019 г. составляет 1,98%. Согласно статистике в этом же году инвесторы заработали на операциях с ценными бумагами Роснефти 29,17%.

На основании распределения доходности акции можно вычислить ожидаемую доходность, которая составила 2,46%.

Факторы, оказавшие положительное влияние на рост акций:



Рисунок 17 - Динамика стоимости акций компании Роснефть, 2019 г.

- досрочное погашение кредитов, привлечённых для финансирования приобретения ТНК-BP;

- рост объёма добычи нефти на одном из ключевых месторождений в рамках Уватского проекта, ввод нового месторождения в эксплуатацию;

- увеличение поставок нефти в восточном направлении на 30%, в том числе в Китай на 27%;

- прирост доказанных запасов углеводородов компании на 3% с 2018 г.;

2. Группа «Интер РАО» - диверсифицированный энергетический холдинг, управляющий активами в России, странах Европы и СНГ. Деятельность компании охватывает производство электрической и тепловой энергии, энергосбыт, международный энерготрейдинг, инжиниринг, экспорт энергооборудования и управления распределительными энергосетями за пределами РФ.

Факторы, оказавшие положительное влияние на рост акций:

- увеличение объёма экспортных поставок электроэнергии в страны СНГ и Восточной Европы на фоне падения курса рубля;

- заключение договора о реализации проекта строительства ГЭС в Аргентине в течение 5 лет;

- рост чистой прибыли компании по МСФО по итогам I полугодия 2019 г. почти в 3 раза - до 19,7 млрд.руб.

Рисунок 18 - Динамика стоимости акций компании Интер РАО, 2019 г.

3. Аэрофлот - лидер российского рынка авиаперевозок и одна из крупнейших авиакомпаний СНГ и Восточной Европы. В 2004 г. компания была включена в перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ.

Факторы, оказавшие положительное влияние на рост акций:

Рисунок 19 - Динамика стоимости акций компании Аэрофлот, 2019 г.

- увеличение пассажирооборота в I полугодии 2019 г. на 9,6%, тогда как пассажирооборот пяти крупнейших российских авиакомпаний показал снижение на 5,5%;

- переход операционного контроля над авиакомпанией «Трансаэро» к «Аэрофлоту».

Выбранные акции находятся в группе самых ликвидных акций российского фондового рынка с положительными темпами роста. Выбор этих ценных бумаг полностью соответствует принципам формирования инвестиционного портфеля «Восхождение», указанным изначально. Такой портфель будет иметь небольшой уровень риска со средним уровнем дохода в среднесрочной перспективе.

Состав модифицированного портфеля необходимо определить на основе взаимной корреляции выбранных ценных бумаг. Согласно корреляционной матрице наибольшей сбалансированностью и диверсификацией будут обладать следующие виды портфелей:

А. Роснефть - Интер РАО - ВТБ - Транснефть - Новатэк

В. Аэрофлот - Интер РАО - Магнит - Северсталь - Сургутнефтегаз

С. Интер РАО - Роснефть - Транснефть - МТС - Сургутнефтегаз-п

Для определения наилучшей модификации портфеля с акциями «голубых фишек» необходимо рассчитать основные показатели, характеризующие ожидаемую доходность и волатильность (риск).

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе ожидаемой доходности входящих в его состав активов. Используя данные о доходности отдельных ценных бумаг за 2019 г. и вероятность наступления события, можно рассчитать ожидаемую доходность как среднеарифметическую взвешенную, где весами будут выступать данные вероятности. В сумме все возможные варианты событий будут составлять 100%.

Формула ожидаемой доходности актива:

где E(r_i) - ожидаемая доходность актива для i-го события;

p_i - вероятность наступления i-го события.

В таблице 10 отражены показатели ожидаемой доходности и волатильности для ценных бумаг, входящих в состав выбранных портфелей:

Таблица 10 - Ожидаемая доходность и волатильность акций «голубых фишек»

Наименование акции	Ожидаемая доходность, %	Волатильность,%
Роснефть	1.56	7.96
Интер РАО	2.70	10.64
ВТБ	1.55	7.69
Транснефть	2.89	8.37
Новатэк	1.59	7.11
Аэрофлот	5.88	12.57
Магнит	0.93	6.17
Северсталь	-0.44	10.62
МТС	1.02	8.61
Сургутнефтегаз	1.77	10.74
Сургутнефтегаз-п	2.06	13.45

Ожидаемая доходность портфеля определяется как средневзвешенная ожидаемая доходность входящих в него бумаг, а именно:

E(r_p) = w₁E(r₁) + w₂E(r₂) + … + w_nE(r_n)

где E(r_p) - ожидаемая доходность актива;

E(r₁), E(r₂), E(r_n) - ожидаемая доходность соответственно первой, второй и n-ой бумаги;

w₁, w₂, w_n - удельный вес в портфеле первой, второй и n-ой бумаги.

Риск портфеля, состоящего из трёх или более ценных бумаг, определяется по формуле:

где _р² - риск портфеля;

w_i - удельный вес i-го актива в портфеле;

w_j - удельный вес j-го актива в портфеле;

Cov_ij - ковариация доходностей i-го и j-го активов.

Используя ковариационную матрицу, рассчитаем итоговые показатели, характеризующие риск портфеля и ожидаемую доходность.

Таблица 12 - Риск и ожидаемая доходность акций «голубых фишек», 2019 г.

	Ожидаемая доходность, %	Риск, %
Портфель A	2.06	3.99
Портфель B	2.17	6.16
Портфель C	2.05	6.01

Таким образом, наилучшим портфелем с использованием акций «голубых фишек», является портфель A, т.к. он обладает наибольшей доходностью и наименьшим риском в сравнении с остальными инвестиционными портфелями этой группы. Ценными бумагам, входящими в его состав являются акции компаний Роснефть (Нефть и газ), Интер РАО (Электроэнергетика), ВТБ (Банки и финансы), Транснефть (Нефть и газ) и Новатэк (Нефть и газ).

II. Акции «Второго эшелона». Модификация включает менее ликвидные ценные бумаги, торгующиеся на фондовом рынке Московской биржи, и показавшие наибольшую доходность за 2019 г. среди акций второго эшелона согласно де и, Центрального банка РФ и Росстата. Данные акции входят в индекс широкого рынка Московской биржи, который объединяет базы расчёта Основных индексов и Индексов второго эшелона. Среди них:

- Полюс Золото

- АФК Система

- ФосАгро

1. Полюс Золото - крупнейший производитель золота в России и Казахстане, одна из ведущих золотодобывающих компаний в мире по объёму добычи. Основные предприятия компании расположены в золотодобывающих районах Восточной Сибири и Дальнего Востока.

Рисунок 20 - Динамика стоимости акций компании Полюс Золото, 2019 г.

Факторы, оказавшие положительное влияние на рост акций:

- заключение договора о сотрудничестве с крупнейшей золотодобывающей компанией Китая China National Gold Group Corporation;

- рост чистой прибыли компании по МСФО за I полугодие 2019 г. на 89% - до 432 млн.долл.;

- увеличение объёма производства в 2019 г. на 6,12% по сравнению с прошлым годом.

2. АФК Система - публичная диверсифицированная компания, ориентированная на рынок услуг. Образующими бизнес-направлениями корпорации являются телекоммуникации, высокие технологии и недвижимость.

Крупнейшими компаниями, которыми владеет АФК «Система» являются ПАО «МТС» (53,47% акций) и ПАО АНК «Башнефть» (61,29% акций).

Рисунок 21 - Динамика доходности акций компании АФК Система, 2019 г.

Факторы, оказавшие положительное влияние на рост акций:

- возвращение 70,7 млрд.руб. (36% от текущей капитализации компании) в качестве взыскания убытков, вызванных изъятием акций «Башнефти» (подконтрольной компании);

- приобретение 100% акций АО «Группа Кронштадт», которая объединяет ряд российских инновационных компаний, специализирующихся на выпуске высокотехнологичных продуктов для авиастроения, безопасности и транспорта;

- создание вместе с саудовской Wafrat Al Tawasul совместной инвестиционной компании для реализации проектов в сельском хозяйстве, строительстве, инфраструктуре и транспорте.

3. ФосАгро - российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Основным направлением деятельности является производство удобрений, высокосортного фосфатного сырья - апатитового концентрата, а также кормовых фосфатов, азотных удобрений и аммиака.



Рисунок 22 - Динамика стоимости акций компании Фосагро, 2019 г.

Факторы, оказавшие положительное влияние на рост акций:

- запуск нового производства фосфорно-калийных удобрений в Ленинградской области в I квартале 2019 г., а также начало эксплуатации производства фтористого алюминия в рамках договора с ОК «Русал»;

- увеличение спроса на минеральные удобрения со стороны Бразилии и Индии на 2,7%;

- увеличение объёма и продажи удобрений в I полугодии 2019 г. на 9,7% - до 3,4 млн.т.

Выбранные акции находятся в группе «второго эшелона» российского фондового рынка с наибольшими положительными темпами роста. Выбор этих ценных бумаг позволяет отступить от основного принципа формирования портфеля «Восхождение» - наибольшей ликвидности. Таким образом, полученный инвестиционный портфель будет иметь больший показатель доходности, чем портфель, состоящий полностью из «голубых фишек», однако будет и более рискованный.

Состав модифицированного портфеля необходимо определить на основе взаимной корреляции выбранных ценных бумаг. Согласно корреляционной матрице (Приложение В) наибольшей сбалансированностью и диверсификацией будут обладать следующие виды портфелей:

D. Полюс Золото - АФК Система - Магнит - МТС - Сургутнефтегаз

Е. АФК Система - МТС - Сургутнефтегаз-п - Московская Биржа - Сбербанк-п

F. Фосагро - ВТБ - Магнит - МТС - Сургутнефтегаз

Для определения наилучшей модификации портфеля с акциями «второго эшелона» необходимо рассчитать основные показатели (таблица 11), характеризующие ожидаемую доходность и волатильность, используя формулы и данные об ожидаемой доходности отдельных акций из табл. 10.

Таблица 13 - Риск и ожидаемая доходность акций «второго эшелона», 2019 г.

Наименование акции	Ожидаемая доходность, %	Волатильность,%
Полюс Золото	7.59	14.48
АФК Система	3.31	10.41
Фосагро	3.06	9.47

Таблица 14 - Риск и ожидаемая доходность портфелей акций «второго эшелона»

	Ожидаемая доходность, %	Риск, %
Портфель D	2.92	6.07
Портфель E	3.03	7.03
Портфель F	1.67	5.31

По результатам анализа, наилучшим портфелем с использованием акций «второго эшелона», является портфель D, т.к. он сочетает в себе наибольшую доходность и наименьший риск в сравнении с остальными инвестиционными портфелями этой группы. Ценными бумагам, входящими в его состав являются акции компаний Полюс Золото (Металлы и добыча), АФК Система (Банки и финансы), Магнит (Потребительские товары и торговля), МТС (Телекоммуникации, IT) и Сургутнефтегаз (Нефть и газ).

Фьючерс на индекс ММВБ. Данная модификация включает добавление фьючерса на индекс ММВБ (MOEX). Основной портфель акций остаётся в первоначальном виде. Так как фьючерсный контракт используется для хеджирования рисков, ожидаемая доходность модифицированного инвестиционного портфеля будет равна ожидаемой доходности первоначального портфеля «Восхождение».

Базовая модификация портфеля подразумевает продажу всего портфеля при возникновении негативной ситуации на рынке. Однако можно избежать дополнительного риска путём открытия короткой позиции - продажа фьючерсного контракта во время появления отрицательного значения доходности, либо любого другого порогового значения, установленного инвестором, с последующей покупкой фьючерсного контракта при возвращении показателя доходности в зону доходности портфеля.

Используя статистические данные по инвестиционной стратегии, рассчитаем показатели, характеризующие риск и ожидаемую доходность базового портфеля согласно формулам: ожидаемая доходность составляет 0,42%, волатильность - 3,33%.

Рисунок 23 - Динамика доходности индекса ММВБ и фьючерса на индекс ММВБ, 2019 г.

Показатели волатильности для индекса ММВБ и фьючерса на индекс составляют 6,33% и 5,62% соответственно. В таком случае показатель волатильности при хеджировании портфеля активов, состоящего из акций, входящих в индекс ММВБ, с помощью фьючерса составляет 2,29%. Другими словами, эта величина показывает риск, оставшийся от перекрёстного хеджирования - на реальном рынке происходит операция с портфелем акций, а на срочном рынке - с фьючерсом на фондовый индекс.

На основании анализа и оценки модификаций инвестиционного портфеля можно оценить эффективность сделанных корректировок. Данные о показателях доходности и риска модификаций из трёх групп отражены в табл. 15.

Таблица 15 - Показатели ожидаемой доходности и риска для полученных модификаций инвестиционного портфеля

Модификация портфеля	Ожидаемая доходность, %	Риск, %
Акции «голубых фишек» (портфель A)	2.06	3.99
Акции «второго эшелона» (портфель D)	2.92	6.07
Фьючерсный контракт на индекс ММВБ	0,42	2,15

Опираясь на полученные данные о характеристиках инвестиционных портфелей, можно разделить их согласно типам предполагаемых инвесторов:

- Портфель D, совмещающий в себе как акции «голубых фишек», так и акции «второго эшелона», оптимален для агрессивного инвестора, нацеленного на значительный доход при высоком уровне риска. Такая комбинация обеспечивается за счёт добавления акций «второго эшелона», которые обладают перспективами будущего роста, но имеют высокую волатильность.

Портфель A, состоящий полностью из акций «голубых фишек», подходит для умеренного инвестора, нацеленного на средний уровень риска при среднем уровне дохода. Комбинация наиболее ликвидных акций позволяет сократить риск инвестиционного портфеля, однако ограничивает его в значительном росте акций.

- Портфель, включающий акции с фьючерсом на индекс ММВБ, подходит для консервативного инвестора. Предусматривает минимальные риски за счёт хеджирования фьючерсным контрактом на индекс, напрямую связанный с выбранным портфелем акций. При негативных трендах на рынке такой портфель обеспечивает наибольшую надежность, однако приносит минимальный доход для инвестора.

Для сравнения прогнозируемых значений с фактическими используем данные о стоимости акций и фьючерса на индекс ММВБ за первые 4 месяца 2020 г. Данные о фактической доходности и риске портфелей отражены в табл. 16.

Таблица 16 - Показатели фактической доходности и риска для полученных модификаций портфеля, за январь-апрель 2020 г.

Модификация портфеля	Ожидаемая доходность, %	Риск, %
Акции «голубых фишек» (портфель A)	4.27	0.17
Акции «второго эшелона» (портфель D)	3.83	2.77
Фьючерсный контракт на индекс ММВБ	2.82	2,65

Фактические данные за первые месяцы 2020 г. подтвердили расчётные значения, и в отношении доходности даже превзошли прогноз. Рост доходности акций выше прогнозируемого можно отнести к положительному тренду в динамике индекса ММВБ - ключевого индекса, с которым связаны котировки цен акций, включённый в предложенный портфель. Возрастающий тренд индекса ММВБ создаёт положительную динамику для всех ценных бумаг, входящих в его состав.

Заключение

АО «Финам» - лидер российского рынка брокерского обслуживания. Компания занимает ведущие позиции в списке брокеров России по оборотам, числу активных и зарегистрированных клиентов на Московской Бирже, является лидером на рынке фьючерсов и опционов по количеству активных клиентов. Представители компании работают почти в 100 городах России. АО «Финам» является торговым участником Московской Биржи, фондовой биржи "Санкт-Петербург", действительным членом Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка (НАУФОР).

В работе проведён анализ финансовой деятельности АО «Финам», оценка показателей эффективности деятельности и структура компании. Выполненный анализ показал, что наряду с основной деятельностью компании, важное место с точки зрения прибыли компании занимают операции с ценными бумагами и иностранной валютой. Особое внимание уделено такому виду формирование и управление инвестиционными портфелями организации.

Приведён анализ одной из инвестиционных стратегий компании. Проведена оценка доходности и риска инвестиционного портфеля с выявлением неэффективных ценных бумаг, входящих в его состав. В связи с этим были разработаны модификации, включающие в себя предложенные улучшения и их обоснования согласно трём основным типам инвестиционных портфелей: агрессивный, умеренный и консервативный.

Были предложены следующие мероприятия по привлечению капитала:

1. Запуск опционной программы для менеджмента.

2. Привлечение капитала через SPO акций в пользу западных инвесторов.

3. Впуск облигаций с переменным купоном, привязанный к ставкам денежного рынка.

4. Формирование и окончательное закрепление явной дивидендной политики, подразумевающей направление на дивидендные выплаты 50% от ЧП по МСФО.

инвестирование портфель акция платежеспособность

Библиографический список

1. Алексеев А.А. Инновационный менеджмент : учебник и практикум для вузов / А.А. Алексеев. -- 2-е изд., перераб. и доп. -- М.: Изд-во Юрайт, 2020. -- 259 с.

2. Владимирова О.Н. Сравнительный анализ организации финансирования инноваций: отечественный и зарубежный опыт / О.Н. Владимирова, С.И. Бельский // Вестник ЗабГУ. - 2015. - № 5 (120). - С. 87 - 94.

3. Волков А.Т., Шепелев Р.Е. Современное состояние нефтегазовой отрасли - источника спроса инноваций // Вестник ГУУ. 2019. №6.

4. Гаврильченко Г.С. Актуальность банковского финансирования инноваций // Управление инновациями: теория, методология, практика. 2016. №15.

5. Горфинкель В.Я. Инновационный менеджмент: учебник / под ред. В.Я. Горфинкеля, Т.Г. Попадюк. -- 4-е изд., перераб. и доп. -- М.: Вузовский учебник; ИНФРА-М, 2018. - 380с.

6. Грибов В.Д. Инновационный менеджмент: Учебное пособие / В.Д. Грибов, Л.П. Никитина. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2019. - 311 с.

7. Деев Алексей Сергеевич, Черноморченко Светлана Ивановна, Хвощин Алексей Александрович, Вакорин Дмитрий Валерьевич Тюменская область: опыт постиндустриального экономического развития // Вестник евразийской науки. 2018. №5.

8. Деменко О.Г. и Маркина А.Н. Проблемы финансирования инновационной деятельности в России на современном этапе.// Вестник университета. 2019. № 1. С. 47-50.

9. Джуха В.М. Инновационный менеджмент: Учебник / Кузьминов А.Н., Погосян Р.Р., Юрков А.А.; Под ред. Джухи В.М., - 2-е изд. - М.: ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2016. - 380 с.

10. Индикаторы инновационной деятельности: 2019: статистический сборник / Л.М. Гохберг, К.А. Дитковский, И.А. Кузнецова и др.; Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики». - М.: НИУ ВШЭ, 2019. - 376 с.

11. Инновационный менеджмент: учебник для вузов / Л.П. Гончаренко, Б.Т. Кузнецов, Т.С. Булышева, В.М. Захарова; под общей редакцией Л.П. Гончаренко. -- 2-е изд., перераб. и доп. -- М.: Изд-во Юрайт, 2020. -- 487 с.

12. Инновационный менеджмент : учебник и практикум для академического бакалавриата / В.А. Антонец [и др.]. -- 2-е изд., испр. и доп. -- М.: Изд-во Юрайт, 2019. -- 303 с.

13. Карапетян Д.Т. Приоритеты инновационного развития в нефтегазовом секторе России // Научные исследования. 2018. №7 (26).

14. Кореневская А.В. Внешние и внутренние барьеры на пути внедрения инноваций в нефтегазовом комплексе России // Вестник РУДН. Серия: Экономика. 2019. №1.

15. Красова Е.В. Государственное финансирование инноваций в России: динамика и специфика // Территория новых возможностей. 2019. №1.

16. Кузнецов Б.Т. Инвестиционный анализ: учебник и практикум для вузов / Б.Т. Кузнецов. -- 2-е изд., испр. и доп. -- М.: Изд-во Юрайт, 2020. -- 363 с.

17. Кулаков Ю.Н. Инновационный менеджмент: курс лекций: Учебное пособие / Кулаков Ю.Н., Мещерякова Т.С. - 2-е изд., (эл.) - М.: МИСИ-МГСУ, 2017. - 155 с.

18. Лапыгин Ю.Н. Инновационный менеджмент / Лапыгин Ю.Н. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2016. - 266 с.

19. Леонтьев В.Е., Баранова А.Ю. Методология финансирования инноваций // Известия СПбГЭУ. 2013. №5 (83).

20. Линник В.Ю., Линник Ю.Н. Барьеры на пути инновационного развития научно-исследовательских организаций нефтегазодобывающей отрасли // Вестник ГУУ. 2018. №12.

21. Миронова М.Д., Вирцев М.Ю. Анализ системы финансирования инноваций // ВЭПС. 2017. №1.

22. Мочалов В.Д., Мочалов Я.В. Проблемы финансирования инновационной деятельности предприятий в России.// Вестник Белгородского государственного технологического университета им. В.Г. Шухова. 2016. № 4. С. 229-231.

23. Мусостова Д.Ш., Дудаев А.М. Финансирование инновационной деятельности предприятий в современных условиях.// Вестник Алтайской академии экономики и права. 2019. № 4. С. 106-112.

24. Погодина Т.В. Инновационный менеджмент: учебник / Т.В. Погодина, Т.Г. Попадюк, Н.Л. Удальцова. -- М.: ИНФРА-М, 2019. -- 343 с.

25. Сейдль Да Фонсека Рикардо, Пинхейро-Велосо Алекс Финансирование науки, технологий и инноваций: современная практика и перспективы // Форсайт. 2018. №2.

26. Семенова Н. Н. Оценка влияния инноваций и уровня их финансирования на темпы экономического развития и рост производительности труда.// Экономика. Налоги. Право. 2019. №6.

27. Сергеев Д.Л. Развитие механизмов финансирования инноваций в Калининградской области// StudNet. 2020. №4.

28. Тебекин А.В. Инновационный менеджмент: учебник для бакалавров / А. В. Тебекин. -- 2-е изд., перераб. и доп. -- М.: Изд-во Юрайт, 2020. -- 481 с.

29. Федеральная служба государственной статистики

30. Фирсова А.А. Использование возможностей финтеха в финансировании инноваций// Гуманитарный научный журнал. 2019. №1.

31. Хайретдинова Э.М., Зубенко В.А. Источники и формы финансирования инновационной деятельности в Германии // Мир новой экономики. 2018. №1.

32. Храмцова Н.А., Ахматова А.А. Затраты и финансирование инновационной деятельности предприятия // Стратегии бизнеса. 2018. №9

33. Цурова Л.А., Мусаева Б.М. Некоторые подходы к исследованию инструментов финансирования инноваций.//Вестстник Академии знаний. 2019. №1 (30).

34. Шумпетер И. Теория экономического развития: Учебное пособие для вузов / Под ред. И. Шумпетера. - М.: Прогресс, 2007.

Размещено на Allbest.ru

...