Краудфандинг, как инструмент инвестирования в проекты устойчивого развития и его место в экосистеме зеленых финансов

В числе актуальных для России примеров краудфандинговых проектов можно упомянуть кампанию по развитию независимой общественной системы мониторинга качества воздухаЭкоактивисты запустили онлайн-мониторинг радиационного фона в Екатеринбурге / ИА Znak. 2019. URL: https://www.znak.com/2019-09-12/ekoaktivisty_zapustili_onlayn_monitoring_ radioaktivnogo_fona_v_ekaterinburge (дата обращения: 18.11.2019). и региональные инициативы по переработке различных видов отходовЕжеквартальный обзор «Устойчивое развитие и зеленые инвестиции» / Национальная ассоциация концессионеров и долгосрочных инвесторов в инфраструктуру (НАКДИ). 2018. URL: https:// investinfra.ru/frontend/images/PDF/NAKDI-2-green_finace-2018.pdf (дата обращения: 18.11.2019).. К сожалению, финансовые ресурсы, привлекаемые российским сегментом в настоящее время, несопоставимы с мировым уровнем инвестиций в проекты краудфандинга.

Итак, указанные эмпирические работы позволяют обобщить факторы, влияющие на успешность (достижение целевого объема финансирования) и привлекательность (увеличение числа инвесторов, а также доли инвесторов, ориентированных на устойчивые цели) проектов зеленого краудфандинга. Анализ эмпирических результатов на различных площадках свидетельствует о том, что зеленые крауд- фандинговые проекты достигают целевого финансирования чаще, если они:

— развернуто и продолжительно информируют о своих задачах, привлекая социальный капитал;

— обеспечивают достижение благотворительных целей или осуществляют иную этически приемлемую активность;

— реализуют креативный, технически сложный и положительно оцененный экспертами завершенный продукт.

С точки зрения привлечения большего числа инвесторов, а также увеличения доли специфичных инвесторов, ориентированных на устойчивые цели, наиболее важно:

— четко артикулировать в медиа-пространстве ориентацию проекта на устойчивое развитие;

— учитывать низкую осведомленность и когнитивные ограничения потенциальных и фактических стейкхолдеров.

В эмпирическом смысле изучение зеленого краудфандинга и факторов его эффективного функционирования является перспективной исследовательской сферой. Прежде всего это связано с наличием в распоряжении исследователей огромного массива данных по разнообразным краудфандинговым платформам.

4. Место краудфандинга в экосистеме зеленых финансов: преимущества и ограничения

Несмотря на то что экосистемный подход в области экономики и финансов является сравнительно новым [Berghцfer et al., 2018; Соловьева, 2019], среди исследователей и практиков наблюдается единодушие относительно принципиальных характеристик экосистемы в сфере экономики, при этом структура и состав элементов такой системы остаются достаточно дискуссионными.

Как показывает практика, общее естественнонаучное понятие экосистемы как сложной динамической системы, которая включает в себя совокупность живых организмов и среды их обитания, может быть вполне применимо и в рамках концепции устойчивого развития. В частности, бизнес-экосистема определяется как некая развивающаяся сеть взаимозависимых фирм [Iansiti, Levien, 2004], которая преодолевает традиционное понимание отраслевых границ и приводит к сильной взаимозависимости и симбиотическим отношениям между организациями [Adner, 2017; Lee, Shin, 2018; Svensson, Udesen, Webb, 2019].

Экосистема цифровой экономики -- это партнерство организаций, обеспечивающее постоянное взаимодействие принадлежащих им технологических платформ, прикладных интернет-сервисов, аналитических систем, информационных систем органов государственной власти, организаций и гражданУказ Президента РФ № 203 от 9 мая 2017 г. «О Стратегии развития информационного общества в Российской Федерации на 2017-2030 годы» / Консультант-Плюс. URL: https://www.consultant. ru/document/cons_doc_LAW_216363 (дата обращения: 18.11.2019)..

Естественная экосистема характеризуется наличием относительно замкнутых, стабильных в пространстве и времени потоков вещества и энергии между биотической (люди, клиенты, партнеры, организации и т. п.) и абиотической ее частями (в данном случае -- цифровая и финансовая инфраструктура). Основа существования практически любой живой экосистемы -- поток энергии, для финансовой экосистемы это, собственно, финансовый поток. Однако финансовая экосистема по своему замыслу очевидно шире, чем отдельно взятая организация или некоторая цифровая площадка [Радковская, Фомичева, 2018].

Ключевая идея, лежащая в основе финансовой экосистемы, -- ее связь с глобальной средой, которая позволяет: распределять дефицитный капитал в соответствии с его высшей социальной ценностью; подбирать инвесторов широкого спектра финансовых, человеческих и физических ресурсов с поправкой на риск; генерировать сигналы дефицита в глобальном масштабе



Рис. 4. Структурная схема экосистемы зеленых финансов

Составлено по: The Financial Ecosystem / The Sarasota Institute. 2017. URL: https://sarasotainstitute.global/the- financial-ecosystem (дата обращения: 18.11.2019); Концепция организации в России методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного инвестирования / Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance) Банка России, 2019. URL: https://cbr.ru/Content/ Document/File/84163/press_04102019.pdf (дата обращения: 18.11.2019).

В свою очередь, экосистема зеленых финансов строится на «фундаментальной трансакции»The Financial Ecosystem / The Sarasota Institute. 2017. URL: https://sarasotainstitute.global/the- financial-ecosystem (дата обращения: 18.11.2019).: те, у кого имеется избыток капитала, но наблюдается дефицит идей для устойчивого развития, предоставляют свой капитал тем, у кого дефицит капитала, но избыток идей. Фундаментальная трансакция обеспечивает основу для отбора внутри экосистемы: финансовые инновации и сделки поощряются, если служат улучшению фундаментальной трансакции (рис. 4).

Общая устойчивость такой финансовой экосистемы поддерживается следующими основными свойствами:

— консистентность -- коммуникация и взаимодействие внутри экосистемы происходит непротиворечиво и на основе универсального и надежного протокола (цифровые контракты, защищенные каналы трансакций, блок- чейн-технологии);

— витальность (система создает среду воспроизводства спроса и предложения, вовлечение потребителей, партнеров и т. д. на основе ценности и идентичности, что часто требует интеграции нефинансовых сервисов, поддержки лидеров мнения и так называемых экоевангелистов);

— распределенность (имеет распределенный характер финансовых сервисов (предоставление продуктов и услуг), которые могут работать и независимо и интегрировано);

— сетевой и синергетический эффекты (нелинейно наращивает ценность за счет вовлечения стейкхолдеров, клиентов, потребителей и т. п., а также за счет увеличения их связности);

— адаптивность (экосистема должна быть резистентна по отношению к токсичным внешним воздействиям и агрессивности внешней среды);

— поддержка фундаментальной трансакции в рамках целей устойчивого развития.

Рассмотрение вопросов детализации и конкретной реализации экосистемы зеленых финансов в тех или иных национальных условиях выходит за рамки настоящей статьи. Однако изложенный выше обзор дает основания заключить, что зеленый краудфандинг как инструментальный концепт во многом адекватен условиям экосистемы зеленых финансов, поскольку взаимоувязывает идеи в области устойчивого развития с источниками финансирования, является распределенной, витальной и адаптивной сетью. Он может быть отнесен к элементу «Сетевые многосторонние платформы» (см., напр.: [Муравский, Яблонский, 2015]) в расширенной принципиальной схеме экосистемы зеленых финансов (рис. 4).

В пользу этого тезиса свидетельствует также следующее:

— краудфандинг пригоден для недостаточно развитых экономик, испытывающих дефицит посевных и венчурных инвестиций;

— сетевой эффект на краудфандинговой платформе позволяет аккумулировать ценность и актуализировать социальный капитал, что не характерно для традиционных финансовых инструментов;

— краудфандинг обладает слабой привязкой к географии нахождения инвесторов и владельцев проектов, но тяготеет к территориям с высоким креативным потенциалом;

— модели на основе вознаграждения позволяют финансировать проекты, которые менее жизнеспособны в традиционной инвестиционной системе (в том числе проекты устойчивого развития [Moon, Hwang, 2018]);

— краудфандинговые платформы уже успешно поддерживают некоторые проекты в области устойчивого развития [Grundy, Ohmer, 2016; Hцrisch, 2019].

В ситуации, когда существующие инструменты зеленого финансирования требуют вовлечения трансакционноемкой внешней или специальной оценки (экспертиза проектов, мониторинг результативности природоохранных мероприятий, работа кредитных комитетов, верификацияПроект Методических рекомендаций по развитию инвестиционной деятельности в сфере зеленого финансирования в Российской Федерации / ВЭБ. 2020. URL: https://veb.ru/files/?file=c29d70 715e53daa9ca6e878d25ba1ae3.pdf (дата обращения: 18.11.2019)., сертификация зеленых облигаций«Концепция организации в России методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного инвестирования» / Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance) Банка России, 2019. URL: https://cbr.ru/Content/ Document/File/84163/press_04102019.pdf (дата обращения: 18.11.2019). и т. п.) именно распределенные и децентрализованные платформы, а также функционирующие на их основе сообщества позволяют сократить издержки экспертизы и синхронизировать финансовые потребности с возможностями.

С учетом этого представляется, что зеленый краудфандинг благодаря инструментальной гибкости и ориентации преимущественно на глобального коллективного инвестора позволяет частично решить ряд комплексных задач экосистемы зеленых финансов, а именно:

— усилить взаимосвязь между всеми источниками финансирования развития, а также взаимодополняемость целей устойчивого финансирования за счет того, что краудфандинг занимает ниши, недоступные традиционным инструментам (например, может быть интегрирован с социальной сетью и вовлечь в решение проблем местные сообщества);

— систематически снизить стоимость привлекаемого капитала при внедрении специального налогового регулирования зеленого краудфандинга, а также перераспределения и сокращения трансакционных издержек посредством краудфандинговых платформ;

— ускорить переход к ответственному инвестированию и инвестированию, базирующемуся на ценностяхПрактический опыт поддержки «зеленого» финансирования (на примере стран «Группы двадцати») / Отчет о НИР. НИфИ. 2017. C. 106-161. URL: https://www.minfin.ru/common/upload/ library/2018/06/main/2017_practical_20.pdf (дата обращения: 18.11.2019). благодаря сетевому распространению мировоззрения, учитывающего социальные, экологические и этические компоненты инвестиций.

Важно отметить, что вопросам непосредственного общественного участия людей в финансировании устойчивого развития уделяется недостаточно внимания в рамках традиционных зеленых финансов, хотя такая потребность есть и у отдельных индивидов, и у местных сообществ (кроме того, это стратегический приоритет развития экологической культуры). Зеленый краудфандинг как инструмент прямого коллективного участия подходит для данной цели наилучшим образом.

Как известно, приоритеты бизнеса нередко не совпадают с социальной целью устойчивого развития, что усугубляет проблему социальной изоляции и ухудшения состояния окружающей среды«Зеленое финансирование» в России: создание возможностей для «зеленых» инвестиций / Аналитическая записка. Всемирный Банк. 2018. URL: https://new.nfa.ru/upload/iblock/7ba/225eafabf da2818289ebf586526c1db0.pdf (дата обращения: 18.11.2019).. Вместе с тем зеленый краудфандинг -- дополнительный вектор в развитии частных инвестиций.

Венчурный и частный акционерный капиталы склонны финансировать зеленые проекты на более поздних этапах, когда сокращаются риск и срок окупаемости инвестиций, при этом многие зеленые проекты нуждаются в большей поддержке на начальном этапе«Зеленые» инвестиции: инструкция по применению / НИФИ. 2017. URL: https://investinfra. ru/frontend/images/PDF/minfin-green-docs/minfin-green-docs-05.pdf (дата обращения: 18.11.2019).. В свою очередь, краудфандинговые платформы предлагают широкие возможности для получения стартового финансирования идей, имеющих явный социальный или экологический потенциал.

Поскольку краудфандинг предусматривает различные финансовые модели -- от кредитования до акционирования и благотворительности, а также пригоден для различных типов инвесторов (доноров), то он может стать интегрирующим компонентом для смешанного финансированияСмешанное финансирование -- путь к устойчивости мира / Журнал «Устойчивый бизнес». 2017. URL: https://csrjoumal.com/18277-smeshannoe-finansirovanie-put-k-ustojchivosti-mira.html (дата обращения: 18.11.2019); Доклад Межправительственной группы экспертов по финансированию развития о работе ее третьей сессии, проходившей 4-6 ноября 2019 г. во Дворце Наций в Женеве / UNCTAD.Td/B/EFD/3/3. 2019. URL: unctad.org/meetings/en/SessionalDocuments/tdb_efd3d3_ru.pdf (дата обращения: 18.11.2019);. В этом случае за счет сочетания интереса краудфандинговых площадок, частных инвесторов, доверия к государственной поддержке (экспертизы, гарантирования и др.) можно добиться синергетического эффекта в мобилизации финансовых средств для зеленых проектов, тем более для проектов, которые по тем или иным причинам не могут претендовать на финансирование традиционным образом (неадекватность требуемого объема финансирования, ранний этап проекта, не защищенная патентом технология и др.).

Кроме того, краудфандинговые площадки при наличии достаточных регуляторных стимулов могут стать независимым экосистемным источником зеленых проектовСм., например, 11 июня 2019 г. прошла презентация краудфандинг-платформы «green energy investment platform» / Технопарк Санкт-Петербурга. 2019. URL: https://spbduster.ru/2019/06/13/11- iyunya-2019-goda-proshla-prezentatsiya-kraudfanding-platformy-green-energy-investment-platform-v- ao-tehnopark-sankt-peterburga (дата обращения: 18.11.2019); Ветровая турбина Thinair 102 от новозеландских производителей привлекает свыше $400 000 на Краудинвестинговой платформе PledgeMe / crowdsourcing.ru. 2015. URL: https://crowdsourcing.ru/article/vetrovaya_turbina_thinair_102_ot_ novozelandskix_proizvoditelej_privlekaet_svyshe_400_000_na (дата обращения: 18.11.2019)., частично компенсировав высокие издержки поиска перспективных зеленых проектов частными инвесторами. Этот тезис видится справедливым в контексте задачи развития национального механизма эколого-инновационной деятельности«Зеленое» финансирование как механизм финансовой поддержки инвестиционной деятельности в целях обеспечения сбалансированного и устойчивого роста: возможности для России / Аналитическая записка. НИФИ. 2016. URL: https://investinfra.ru/frontend/images/PDF/minfin-green- docs/minfin-green-docs-11.pdf (дата обращения: 18.11.2019)..

К числу основных ограничений зеленого краудфандинга, которые можно отметить на данном этапе, относятся:

— зависимость от валютных и правовых ограничений финансирования, связанных с юрисдикцией размещения площадки и проектаВ частности, российское законодательство ограничивает объем финансирования суммами, на порядки отличающимися от возможностей глобальных краудфандинговых площадок.;

— сильный разброс лимитов и ограничений на цели финансирования в зависимости от краудфандинговой площадки;

— непроработанность механизмов краудфандингового финансирования инфраструктурных проектов и проектов на основе ГЧП/МЧП;

— слабая представленность экспертного сообщества в сфере зеленого краудфандинга на краудфандинговых площадках;

— отсутствие проработки теоретического концепта, недостаточное исследовательское и регуляторное внимание к вопросам эффективной имплементации зеленого краудфандинга в национальные финансовые системы.

Необходимо подчеркнуть, что зеленый краудфандинг позволяет мобилизовать социальный капитал и получить доступ к свободным финансовым ресурсам неограниченного круга индивидуальных инвесторов по всему миру, а также дифференцировать их по устойчивым целям естественным образом, вне государственного участия, что особенно важно в условиях национальных кризисов, когда возможности иных финансовых инструментов сокращаются.



Заключение

В последние годы изучение крауд-технологий набирает популярность в зарубежных и отечественных научных публикациях. При этом тематика устойчивого развития пока ещё недостаточно раскрыта в работах по краудфандингу, а зеленый краудфандинг представляет собой новую область зеленых финансов в отечественных и зарубежных исследованиях.

Идея применения тех или иных крауд-технологий для решения задачи устойчивого социо-эколого-экономического развития обсуждается в отечественных исследованиях начиная с 2012 г. В ряде работ отмечается, что в процессе использования краудфандинга существенно упрощаются процедура и механизм финансирования проектов, появляются фактическая адресность и целевой характер такого финансирования. Кроме того, рассматривается идея о том, что основой финансирования проектов, направленных на устойчивое развитие, может стать модель, ориентированная на добровольные пожертвования.

Важно отметить, что многообразие форм привлечения средств для различных целей, гибкость в создании привлекательных условий для широкого круга инвесторов, а также адаптивные и распределенные (децентрализованные) механизмы работы краудфандинговых платформ, функционирующие в разных правовых системах, -- ключевые «эволюционные» преимущества, обусловливающие потенциальную применимость краудфандинга в рамках финансирования и имплементации экосистемного подхода, а также достижения ЦУР.

В отношении эмпирических исследований показано, что ориентация на устойчивость положительно влияет на успешность достижения финансовых целей краудфандинговых проектов. Это влияние часто опосредовано креативностью проекта и его поддержкой сторонними организациями. Кроме того, экологическая ориентация оказывает положительное влияние на успех технически сложных и креативных проектов, а в случае акционерного краудфандинга -- на инвестиционную привлекательность для инвесторов с когерентными ценностями. Зеленые краудфандинговые проекты достигают целевого финансирования чаще, если они развернуто и продолжительно информируют о своих целях, привлекая социальный капитал.

Проведенный в рамках метаисследования анализ работ и отдельных кейсов позволяет предположить, что финансирование проектов на основе крауд-техно- логий даст возможность идентифицировать проекты со значительной социальной и экологической результативностью, снизить влияние на процесс зеленого финансирования ограничений традиционных инструментов инвестирования (в частности, высоких трансакционных издержек экспертизы).

С точки зрения комплексных задач зеленых финансов зеленый краудфандинг позволяет усилить взаимосвязь и взаимодополняемость целей устойчивого экономического развития между всеми источниками финансирования, а также ускорить переход к ответственному инвестированию и инвестированию, базирующемуся на ценностях благодаря сетевому распространению мировоззрения, учитывающего социальные, экологические и этические компоненты. Зеленый краудфандинг -- в большей степени инструмент прямого коллективного участия в финансировании зеленых проектов. Это наиболее актуально в условиях национальных экономических кризисов и неравномерного сжатия рынков, когда к финансированию легко могут быть привлечены частные лица из других регионов и стран.

Настоящая работа может быть полезна как исследователям финансовых экосистем, так и практикам в сфере зеленого финансирования, краудфандинга и стратегического планирования в финансовой сфере.



Литература

1. Архипова В. В. (2017) «Зеленые финансы» как средство для решения глобальных проблем. Экономический журнал ВШЭ. Т. 21, № 2. С. 312-332.

2. Аскеров А. А., Дубина И. Н., Сагиева Р. К. (2019) Краудплатформы как альтернативный источник финансирования инновационных проектов. Экономика, Профессия, Бизнес. № 1. С. 5-11. Благова З. И., Саван В. (2016) Исследование особенностей краудфандинга как инструмента финансирования проектов в сфере культуры. Петербургский экономический журнал. № 1. С. 122-129. Гончарова М. А., Поповичева Н. Е. (2014) Краудфандинг как инновационный финансовый инструмент реализации стратегии устойчивого социально-экономического развития региона. Национальные интересы: приоритеты и безопасность. № 47. С. 21-28.

3. Данилов Ю. А. (2019) Современное состояние глобальной научной дискуссии в области финансового развития. Вопросы экономики. № 3. С. 29-47.

4. Игошина К. Е. (2017) Краудфандинг как инновационный инструмент финансирования проектов.

5. Глобальные рынки и финансовый инжиниринг. Т. 4, № 2. С. 123-131.

6. Ильенков Д. А. (2014) Краудфандинг: модели вознаграждения участников. Экономика и менеджмент инновационных технологий. № 11. URL: ekonomika.snauka.ru/2014/11/6144 (дата обращения: 07.12.2019).

7. Львова Н. А. (2019) Ответственные инвестиции: теория, практика, перспективы для Российской Федерации. Научный журнал НИУ ИТМО. Серия Экономика и экологический менеджмент. № 3. С. 56-67.

8. Маслова Т. Е., Проваленова Н. В., Удалов О. Ф. (2019) Международныи' краудфандинг как способ развития инвестирования проектной деятельности в РФ. Вестник НГИЭИ. № 5. С. 119-135. Морозова М. П., Атасян Г. Д. (2017) Краудинвестинг как новая форма привлечения инвестиций в сельское хозяйство. Финансы и кредит. Т. 23, № 45. С. 2728-2744.

9. Мотовилов О. В. (2018) Феномен краудфандинга: исследование особенностей. Вестник Санкт- Петербургского университета. Экономика. № 2. С. 298-316. https://doi.org/10.21638/11701/ spbu05.2018.205

10. Муравский Д. В., Яблонский С. А. (2015) Принципы многосторонней платформы. Инновации. № 3. С. 45-49.

11. Недзвецкий Н. С. (2017) Финансовый потенциал «толпы»: российский и европейский краудфандинг. Экономика: вчера, сегодня, завтра. Т. 7, № 6А. С. 126-138.

12. Пахомова Н. В., Рихтер К. К., Малышков Г. Б., Бондаренко Ю. П. (2015) Формирование спроса на экологические инновации: достаточна ли институциональная поддержка? Проблемы современной экономики. № 2. С. 15-27.

13. Порфирьев Б. (2016) Мир в начале тысячелетия и «зеленые» тенденции в мировой финансовой системе. Мировая экономика и международные отношения. № 9. С. 5-16.

14. Радковская Н. П., Фомичева О. Е. (2018) Финансовая экосистема -- основной тренд цифровой трансформации модели банковского бизнеса. Журнал правовых и экономических исследований. № 4. С. 186-189.

15. Рогова А. В. (2013) Краудсорсинг как инструмент социально-экономического развития региона. Современные проблемы науки и образования. № 5. URL: https://www.science-education.ru/ru/article/ view?id=10531 (дата обращения: 07.12.2019).

16. Санин М. К. (2015) История развития краудфандинга. Классификация видов. Анализ перспектив развития и преимуществ. Научный журнал НИУ ИТМО. Серия Экономика и экологический менеджмент. № 4. С. 57-63.

17. Сивакс А. Н. (2015) Краудфандинг как специфический вид краудсорсинга. Вестник Самарского государственного экономического университета. № 11. С. 30-34.

18. Соловьева Т С. (2019) Теоретические аспекты формирования и развития региональных социальноинновационных экосистем. Вестник НГИЭИ. № 3. С. 84-93.

19. Фияксель Э. А., Солохин А. А., Соколов И. Н. (2017) Краудинвестинг. Обзор исследований и промежуточные результаты развития. Инновации. № 7. С. 42-54.

20. Чугреев В. Л. (2012) Создание краудсорсинг-проекта для публикации и обсуждения предложений по социально-экономическому развитию региона. Проблемы развития территории. № 6. С. 157-164.

21. Чуланова О. Л. (2017) Современные крауд -- технологии: краудсорсинг, краудфандинг, краудинвестинг, краудлендинг. Материалы Афанасьевских чтений. № 1. С. 64-79.

22. Шагикян А., Айрапетян Г. (2020) Акционерный краудфандинг в Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС). Финансы: теория и практика. № 3. С. 45-59.

23. Яковлев И. А., Кабир Л. С., Никулина С. И., Раков И. Д. (2017) «Зеленые» инвестиции в России: поиск приоритетных направлений. Научно-исследовательский финансовый институт. Финансовый журнал. № 6. С. 40-49.

24. Adner R. (2017) Ecosystem as Structure: An Actionable Construct for Strategy. Journal of Management, vol. 43, iss. 1, pp. 39-58. https://doi.org/10.1177/0149206316678451

25. Agrawal A., Catalini C., Goldfarb A. (2010) The geography of crowdfunding. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.1692661

26. Agrawal A., Catalini C., Goldfarb A. (2011) The Geography of Crowdfunding. National Bureau of Economic Research. Cambridge, MA, USA. URL: https://www.nber.org/papers/w16820 (дата обращения: 07.12.2019).

27. Berghцfer A., Berger J., Konй I., Trцger U., Caspary H. U. (2018) Ecosystem services for conservation finance: applying the TEEB stepwise approach in Cфte d'Ivoire. Biodiversity and Conservation, vol. 27, pp. 2897-2917. https://doi.org/10.1007/s10531-018-1576-0

28. Bento N., Gianfrate G., Thoni M. H. (2019) Crowdfunding for sustainability ventures. Journal of Cleaner Production, vol. 237, a. 117751. https://doi.org/doi: 10.1016/j.jclepro.2019.117751

29. Bose S., Dong G., Simpson A. (2019) The Financial Ecosystem. In: The Financial Ecosystem. Palgrave Studies in Impact Finance. Palgrave Macmillan, Cham, pp. 19-46.

30. Calic G., Mosakowski E. (2016) Kicking Off Social Entrepreneurship: How A Sustainability Orientation Influences Crowdfunding Success. Journal of Management Studies, vol. 53, pp. 738-767.

31. Cumming D. J., Leboeuf G., Schwienbacher A. (2017) Crowdfunding cleantech. Energy Economics, vol. 65, pp. 292-303. https://doi.org/10.1016Zj.eneco.2017.04.030

32. Dilger M. G., Jovanovic T., Voigt K. I. (2017) Upcrowding Energy Co-Operatives -- Evaluating the Potential of Crowdfunding for Business Model Innovation of Energy Co-Operatives. Journal of Environmental Management, vol. 198, pp. 50-62.

33. Dos-Santos M. J. P. L., Mota M., Ferreiro M. F., Ahmad N., Ahmed R. R., Machado-Santos C., Silva E. (2020) Assessing the Sustainability of Crowdfunding in Social Media and Google Trends. In: Advances in Human Factors, Business Management and Leadership. Washington D. C., USA, pp. 189-196. https:// doi.org/10.1007/978-3-030-20154-8_18

34. Grundy D., Ohmer C. (2016) German crowd-investing platforms: Literature review and survey. Cogent Business & Management, vol. 3, iss. 1, p. 20. https://doi.org/10.1080/23311975.2016.1138849

35. Hansen M. H., Li H., Svarveruda R. (2018) Ecological civilization: Interpreting the Chinese past, projecting the global future. Global Environmental Change, vol. 53, pp. 195-203. https://doi.org/10.1016/j. gloenvcha.2018.09.014

36. Hцrisch J. (2015) Crowdfunding for Environmental Ventures: An Empirical Analysis of the Influence of Environmental Orientation on the Success of Crowdfunding Initiatives. Journal of Cleaner Production, vol. 107, pp. 636-645.

37. Hцrisch J. (2019) Take the money and run? Implementation and disclosure of environmentally-oriented crowdfunding projects. Journal of Cleaner Production, vol. 223, pp. 127-135. https://doi.org/10.1016/j. jclepro.2019.03.100

38. Iansiti M., Levien R. (2004) The Keystone Advantage: What the New Dynamics of Business Ecosystems Mean for Strategy, Innovation, and Sustainability. Boston, Harvard Business Press. 304 p.

39. Lee I., Shin Y. J. (2018) Fintech: Ecosystem, Business Models, Investment Decisions, and Challenges. Business Horizons, vol. 61, iss. 1, pp. 35-46. https://doi.org/10.1016/j.bushor.2017.09.003 Martinez-Climent C., Costa-Climent R., Oghazi P. (2019) Sustainable Financing through Crowdfunding.

40. Sustainability, vol. 11, iss. 3. https://doi.org/10.3390/su11030934 Mollick E. (2014) The dynamics of crowdfunding: An exploratory study. Journal of Business Venturing, vol. 29, iss. 1, pp. 1-16. https://doi.org/10.1016/j.jbusvent.2013.06.005 Moon Y., Hwang J. (2018) Crowdfunding as an Alternative Means for Funding Sustainable Appropriate Technology: Acceptance Determinants of Backers. Sustainability, vol. 10. https://doi.org/doi:10.3390/ su10051456

41. Pishchulov G. V, Richter K. K., Pakhomova N. V, Tsenzharik M. K. (2018) A circular economy perspective on sustainable supply chain management: an updated survey. St Petersburg University Journal of Economic Studies, vol. 34, iss. 2, pp. 267-297. https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2018.204 Rajwa P., Hopen P., Mu L., Paradysz A., Wojnarowicz J., Gross C. P., Leapman M. S. (2020) Online Crowdfunding Response to Coronavirus Disease 2019. Journal of General Internal Medicine, vol. 1-3. https://doi.org/10.1007/s11606-020-05896-x

42. Ryu S., Kim Y. G. (2016) A typology of crowdfunding sponsors: Birds of a feather flock together? Electronic Commerce Research and Applications, vol. 16, pp. 43-54. https://doi.org/10.1016/j.elerap.2016.01.006 Sachs J. D., Thye W W, Yoshino N., Taghizadeh-Hesary F. (2019) Why Is Green Finance Important? ADBI Working Paper. Tokyo, Asian Development Bank Institute. 917 p. URL: https://www.adb.org/publica- tions/why-green-finance-important (дата обращения: 07.12.2019).

43. Schenk E., Guittard C. (2009) Crowdsourcing What can be Outsourced to the Crowd and Why. URL: https:// www.researchgate.net/publication/40270166_Crowdsourcing_What_can_be_Outsourced_to_the_ Crowd_and_Why (дата обращения: 07.12.2019).

44. Strausz R. (2017) A Theory of Crowdfunding: A Mechanism Design Approach with Demand Uncertainty and Moral Hazard. American Economic Review, vol. 107, pp. 1430-1476.

45. Svensson C., Udesen J., Webb J. (2019) Alliances in Financial Ecosystems: A Source of Organizational Legitimacy for Fintech Startups and Incumbents. Technology Innovation Management Review, vol. 9, iss. 1, pp. 20-32.

46. Taghizadeh-Hesary F., Yoshino N. (2016) Monetary policy, oil prices and the real macroeconomic variables: an empirical survey on China, Japan and the United States. China: An International Journal, vol. 14, pp. 46-69.

47. Testa S., Roma P., Vasi M., Cincotti S. (2019) Crowdfunding as a tool to support sustainability-oriented initiatives: Preliminary insights into the role of product/service attributes. Business Strategy and the Environment, pp. 1-17. https://doi.org/10.1002/bse.2385 Turi A. N., Domingo-Ferrer J., Sanchez D., Osmani D. (2017) A Co-Utility Approach to the Mesh Economy: The Crowd-Based Business Model. Review of Managerial Science, vol. 11, pp. 411-442.

48. Testa S., Roma P., Vasi M., Cincotti S. (2019) Crowdfunding as a tool to support sustainability-oriented initiatives: Preliminary insights into the role of product/service attributes. Business Strategy and the Environment, pp. 1-17. https://doi.org/10.1002/bse.2385 Vasileiadou E., Huijben J. C. C. M., Raven R. P. J. M. (2016) Three Is a Crowd? Exploring the Potential of Crowdfunding for Renewable Energy in the Netherlands. Journal of Cleaner Production, vol. 128, pp. 142-155.

49. Vismara S. Sustainability in Equity Crowdfunding (2018) SSRN. URL: ssrn.com/abstract=3135935 (дата обращения: 07.12.2019). https://doi.org/dx.doi.org/10.2139/ssrn.3135935 Yang J., Liu L., Yin C. (2019) A Non-Liner Decision Model for Green Crowdfunding Project Success: Evidence from China. International journal of environmental research and public health, vol. 16, iss. 2, p. 187. https://doi.org/10.3390/ijerph16020187

50. Zorlu P. (2018) Transforming the financial system for delivering sustainable development: A high-level overview. IGES Discussion Paper. URL: https://iges.or.jp/en/about/staff/zorlu-pelin (дата обращения: 06.02.2020).



References

1. Adner R. (2017) Ecosystem as Structure: An Actionable Construct for Strategy. Journal of Management, vol. 43, iss. 1, pp. 39-58. https://doi.org/10.1177/0149206316678451 Agrawal A., Catalini C., Goldfarb A. (2010) The geography of crowdfunding. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.1692661

2. Agrawal A., Catalini C., Goldfarb A. (2011) The Geography of Crowdfunding. National Bureau of Economic Research. Cambridge, MA, USA. URL: https://www.nber.org/papers/w16820 (accessed: 07.12.2019). Arkhipova V. V. (2017) “Green finance” as a means to solve global problems. HSE Economic Journal, vol. 21, no. 2, pp. 312-332. (In Russian)

3. Askerov A. A., Dubina I. N., Sagieva R. K. (2019) Crowd platforms as an alternative source of financing innovative projects. Ekonomika, Professiia, Biznes, no. 1, pp. 5-11. (In Russian)

4. Berghцfer A., Berger J., Konй I., Trцger U., Caspary H. U. (2018) Ecosystem services for conservation finance: applying the TEEB stepwise approach in Cфte d'Ivoire. Biodiversity and Conservation, vol. 27, pp. 2897-2917. https://doi.org/10.1007/s10531-018-1576-0 Bento N., Gianfrate G., Thoni M. H. (2019) Crowdfunding for sustainability ventures. Journal of Cleaner Production, vol. 237, a. 117751. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2019.117751 Bose S., Dong G., Simpson A. (2019) The Financial Ecosystem. In: The Financial Ecosystem. Palgrave Studies in Impact Finance. Palgrave Macmillan, Cham, pp. 19-46.

5. Blagova Z. I., Savan V. (2016) Study of the features of crowdfunding as a tool for financing projects in the field of culture. Peterburgskii ekonomicheskii zhurnal, no. 1, pp. 122-129. (In Russian)

6. Chugreev V L. (2012) Creation of a crowdsourcing project for the publication and discussion of proposals for the socio-economic development of the region. Problemy razvitiia territorii, no. 6, pp. 157-164. (In Russian)

7. Chulanova O. L. (2017) Modern crowdfunding technologies: crowdsourcing, crowdfunding, crowdinvesting, crowdfunding. Materialy Afanas'evskikh chtenii, no. 1, pp. 64-79. (In Russian)

8. Cumming D. J., Leboeuf G., Schwienbacher A. (2017) Crowdfunding cleantech. Energy Economics, vol. 65, pp. 292-303. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2017.04.030 Danilov Yu. A. (2019) The current state of the global scientific discussion in the field of financial development. Voprosy jekonomiki, no. 3, pp. 29-47. (In Russian)

9. Dilger M. G., Jovanovic T., Voigt K. I. (2017) Upcrowding Energy Co-Operatives -- Evaluating the Potential of Crowdfunding for Business Model Innovation of Energy Co-Operatives. Journal of Environmental Management, vol. 198, pp. 50-62.

10. Dos-Santos M. J. P. L., Mota M., Ferreiro M. F., Ahmad N., Ahmed R. R., Machado-Santos C., Silva E. (2020) Assessing the Sustainability of Crowdfunding in Social Media and Google Trends. In: Advances in Human Factors, Business Management and Leadership. Washington D. C., USA, pp. 189-196. https://doi. org/10.1007/978-3-030-20154-8_18

11. Fiyaksel E. A., Solokhin A. A., Sokolov I. N. (2017) Crowdinvesting. Survey of studies and intermediate development results. Innovations, no. 7, pp. 42-54. (In Russian)

12. Goncharova M. A., Popovicheva N. E. (2014) Crowdfunding as an innovative financial instrument for implementing the strategy of sustainable socio-economic development of the region. Natsional'nye in- teresy: prioritety i bezopasnost', no. 47, pp. 21-28. (In Russian)

13. Grundy D., Ohmer C. (2016) German crowd-investing platforms: Literature review and survey. Cogent Business & Management, vol. 3, iss. 1, p. 20. https://doi.org/10.1080/23311975.2016.1138849 Hansen M. H., Li H., Svarveruda R. (2018) Ecological civilization: Interpreting the Chinese past, projecting the global future. Global Environmental Change, vol. 53, pp. 195-203. https://doi.org/10.1016/j. gloenvcha.2018.09.014

14. Hцrisch J. (2015) Crowdfunding for Environmental Ventures: An Empirical Analysis of the Influence of Environmental Orientation on the Success of Crowdfunding Initiatives. Journal of Cleaner Production, vol. 107, pp. 636-645.

15. Hцrisch J. (2019) Take the money and run? Implementation and disclosure of environmentally-oriented crowdfunding projects. Journal of Cleaner Production, vol. 223, pp. 127-135. https://doi.org/10.1016/j. jclepro.2019.03.100

16. Iansiti M., Levien R. (2004) The Keystone Advantage: What the New Dynamics of Business Ecosystems Mean for Strategy, Innovation, and Sustainability. Boston, Harvard Business Press, 304 p.

17. Igoshina K. E. (2017) Crowdfunding as an innovative tool for financing projects. Global'nye rynki i finansovyi inzhiniring, vol. 4, no. 2, pp. 123-131. (In Russian)

18. Ilyenkov D. A. (2014) Crowdfunding: reward models for participants. Ekonomika i menedzhment innovatsionnykh tekhnologii, no. 11. URL: ekonomika.snauka.ru/2014/11/6144 (accessed: 07.12.2019). (In Russian)

19. Lee I., Shin Y. J. (2018) Fintech: Ecosystem, Business Models, Investment Decisions, and Challenges. Business Horizons, vol. 61, iss. 1, pp. 35-46. https://doi.org/10.1016/j.bushor.2017.09.003 Lvova N. A. (2019) Responsible investments: theory, practice, prospects for the Russian Federation. Scientific journal ITMO. Series Economics and Environmental Management, no. 3, pp. 56-67. (In Russian) Martinez-Climent C., Costa-Climent R., Oghazi P. (2019) Sustainable Financing through Crowdfunding. Sustainability, vol. 11, iss. 3. https://doi.org/10.3390/su11030934

20. Maslova T. E., Provalenova N. V., Udalov O. F. (2019) International crowdfunding as a way to develop investment in project activities in the Russian Federation. Vestnik NGIEI, no. 5, pp. 119-135. (In Russian) Mollick E. (2014) The dynamics of crowdfunding: An exploratory study. Journal of Business Venturing, vol. 29, iss. 1, pp. 1-16. https://doi.org/10.1016/j.jbusvent.2013.06.005 Moon Y., Hwang J. (2018) Crowdfunding as an Alternative Means for Funding Sustainable Appropriate Technology: Acceptance Determinants of Backers. Sustainability, vol. 10. https://doi.org/10.3390/ su10051456

21. Morozova M. P., Atasyan G. D. (2017) Crowdinvesting as a new form of attracting investment in agriculture.

22. Finance and credit, vol. 23, no. 45, pp. 2728-2744. (In Russian)

23. Motovilov O. V. (2018) The phenomenon ofcrowdfunding: a study ofthe features. Vestnik Sankt-Peterburgsk- ogo universiteta. Ekonomika, no. 2, pp. 298-316. https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2018.205 (In Russian)

24. Muravsky D. V, Yablonsky S. A. (2015) Principles of the multilateral platform. Innovatsii, no. 3, pp. 45-49. (In Russian)

25. Nedzvetsky N. S. (2017) The financial potential of the “crowd”: Russian and European crowdfunding. Ekonomika: vchera, segodnia, zavtra, vol. 7, no. 6A, pp. 126-138. (In Russian)

26. Pakhomova N. V, Richter K. K., Malyshkov G. B., Bondarenko Yu. P. (2015) Formation of demand for environmental innovations: is there institutional support? Problems of the modern economy, no. 2, pp. 1527. (In Russian)

27. Porfiryev B. (2016) The world at the beginning of the millennium “green” trends in the global financial system. World Economy and International Relations, no. 9, pp. 5-16. (In Russian)

28. Pishchulov G. V, Richter K. K., Pakhomova N. V., Tsenzharik M. K. (2018) A circular economy perspective on sustainable supply chain management: an updated survey. St Petersburg University Journal of Economic Studies, vol. 34, iss. 2, pp. 267-297. https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2018.204 Radkovskaya N. P., Fomicheva O. E. (2018) The financial ecosystem is the main trend in the digital transformation of the banking business model. Zhurnal pravovykh i ekonomicheskikh issledovanii, no. 4, pp. 186-189. (In Russian)

29. Rajwa P., Hopen P., Mu L., Paradysz A., Wojnarowicz J., Gross C. P., Leapman M. S. (2020) Online Crowdfunding Response to Coronavirus Disease 2019. Journal of General Internal Medicine, vol. 1-3. https:// doi.org/10.1007/s11606-020-05896-x

30. Rogova A. V (2013) Crowdsourcing as an instrument of socio-economic development of the region. Sovre- mennye problemy nauki i obrazovaniia, no. 5. URL: https://www.science-education.ru/ru/article/ view?id=10531 (accessed: 07.12.2019). (In Russian)

31. Ryu S., Kim Y. G. (2016) A typology of crowdfunding sponsors: Birds of a feather flock together? Electronic Commerce Research and Applications, vol. 16, pp. 43-54. https://doi.org/10.1016Aj.elerap.2016.01.006 Sanin M. K. (2015) The history of the development of crowdfunding. Classification of species. Analysis of development prospects and benefits. Nauchnyy zhurnal NIUITMO. Seriya Ekonomika i ekologicheskiy menedzhment, no. 4, pp. 57-63. (In Russian)

32. Sivaks A. N. (2015) crowdfunding as a specific type of crowdsourcing. Vestnik Samarskogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta, no. 11, pp. 30-34. (In Russian)

33. Solovieva T. S. (2019) Theoretical aspects of the formation and development of regional socio-innovative ecosystems. Vestnik NGIJEI, no. 3, pp. 84-93. (In Russian)

34. Shagikyan A., Hayrapetyan G. (2020) Joint-stock crowdfunding in the Eurasian Economic Union (EAEU).

35. Finansy: teoriia i praktika, no. 3, pp. 45-59. (In Russian)

36. Sachs J. D., Thye W W, Yoshino N., Taghizadeh-Hesary F. (2019) Why Is Green Finance Important? ADBI Working Paper. Tokyo, Asian Development Bank Institute, 917 p. URL: https://www.adb.org/publica- tions/why-green-finance-important (accessed: 07.12.2019).

37. Schenk E., Guittard C. (2009) Crowdsourcing What can be Outsourced to the Crowd and Why. URL: www. researchgate.net/publication/40270166_Crowdsourcing_What_can_be_Outsourced_to_the_Crowd_ and_Why (accessed: 07.12.2019).

38. Strausz R. (2017) A Theory of Crowdfunding: A Mechanism Design Approach with Demand Uncertainty and Moral Hazard. American Economic Review, vol. 107, pp. 1430-1476.

39. Svensson C., Udesen J., Webb J. (2019) Alliances in Financial Ecosystems: A Source of Organizational Legitimacy for Fintech Startups and Incumbents. Technology Innovation Management Review, vol. 9, iss. 1, pp. 20-32.

40. Taghizadeh-Hesary F., Yoshino N. (2016) Monetary policy, oil prices and the real macroeconomic variables: an empirical survey on China, Japan and the United States. China: An International Journal, vol. 14, pp. 46-69.

41. Turi A. N., Domingo-Ferrer J., Sanchez D., Osmani D. (2017) A Co-Utility Approach to the Mesh Economy: The Crowd-Based Business Model. Review of Managerial Science, vol. 11, pp. 411-442.

42. Testa S., Roma P., Vasi M., Cincotti S. (2019) Crowdfunding as a tool to support sustainability-oriented initiatives: Preliminary insights into the role of product/service attributes. Business Strategy and the Environment, pp. 1-17. https://doi.org/10.1002/bse.2385

43. Vasileiadou E., Huijben J. C. C. M., Raven R. P. J. M. (2016) Three Is a Crowd? Exploring the Potential of Crowdfunding for Renewable Energy in the Netherlands. Journal of Cleaner Production, vol. 128, pp. 142-155.

44. Vismara S. Sustainability in Equity Crowdfunding (2018). SSRN. URL: ssrn.com/abstract=3135935 (accessed: 07.12.2019). https://doi.org/dx.doi.org/10.2139/ssrn.3135935

45. Yang J., Liu L., Yin C. (2019) A Non-Liner Decision Model for Green Crowdfunding Project Success: Evidence from China. International journal of environmental research and public health, vol. 16, iss. 2, p. 187. https://doi.org/10.3390/ijerph16020187

46. Yakovlev I. A., Kabir L. S., Nikulina S. I., Rakov I. D. (2017) Green investments in Russia: search for priority areas. Research Financial Institute. Financial Journal, no. 6, pp. 40-49. (In Russian)

47. Zorlu P. (2018) Transforming the financial system for delivering sustainable development: A high-level overview. IGES Discussion Paper. URL: iges.or.jp/en/about/staff/zorlu-pelin (accessed: 06.02.2020).

Размещено на Allbest.ru

...