Оценка целесообразности формирования финансового резерва компании: модель и ее эмпирическое тестирование
Финансовый резерв как избыточные финансовые ресурсы, которые имеются у компании в дополнение к необходимым для осуществления операционной деятельности. Обоснование авторской модели оценки целесообразности формирования финансового резерва компании.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | статья |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 03.05.2023 |
| Размер файла | 444,1 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
В то же время модели вида qit= у0 + у1 * Rit+ ei;t, t= 2018, 2019 статистически незначимы - столбцы (3) и (4). Эти результаты подтверждают результаты корреляционного анализа и свидетельствуют о том, что факт наличия финансового резерва не служит детерминантой роста ценности.
Вернемся к регрессионной модели (12) и проанализируем описательную статистику входящих в нее переменных (табл. 9).
Таблица 9. Описательная статистика переменных модели (12)
|
Переменная |
Выборочное среднее |
Выборочное среднеквадратичное отклонение |
Наименьшее значение |
Наибольшее значение |
|
|
qi, t |
1,2377 |
2,8807 |
0,0064 |
38,7891 |
|
|
STLi, t |
0,4294 |
0,5265 |
0,0017 |
7,9117 |
|
|
TD, t |
0,3385 |
0,3899 |
0 |
4,5725 |
|
|
Size,t |
24,2506 |
2,3094 |
18,4267 |
30,6665 |
|
|
FSit (руб.) |
16-109 |
741-108 |
0 |
892-109 |
|
|
Mt-i |
0,4796 |
0 |
1 |
Как следует из представленных результатов, в среднем компании выборки обладают долей краткосрочных обязательств в совокупных активах, равной 0,4294, и долговых обязательств в совокупных активах - 0,3385 соответственно. В целом это свидетельствует о довольно существенной доле заемного финансирования у этих компаний, что делает актуальными вопросы об управлении ликвидностью и долгосрочной платежеспособностью. Нельзя не отметить, что среднее значение переменной q, равное 1,2377, достаточно небольшое: неоцененность российских компаний постоянно отмечается в исследованиях российского рынка.
В табл. 10 приведены результаты оценивания параметров модели (12). Следует отметить, что для снижения проблемы разнородности данных перед проведением эконометрического анализа положительные значения FSittбыли прологарифмированы. После проведения всех необходимых эконометрических тестов в качестве наиболее адекватной модели была выбрана модель сквозной регрессии.
Для оценивания параметров использовались кластер-робастные стандартные ошибки.
Таблица 10. Результаты оценивания параметров модели (12)
|
Переменная |
Оценка коэффициентов |
|
|
STLt |
-0,1865** |
|
|
TDt |
0,5688*** |
|
|
Sizet |
-0,1929*** |
|
|
М-1 |
0,4343*** |
|
|
FSt |
0,872*** |
|
|
Mt-i * FSt |
0,0334*** |
|
|
Константа |
3,3879*** |
|
|
R2 |
0,3817 |
|
|
F-статистика |
27,5100 |
|
|
p-value |
0,0000 |
Примечание: **, *** - оценки параметров значимые на 5%-м и 1%-м уровнях соответственно
Регрессионная модель и все переменные статистически значимы. Как следует из табл. 10, зависимость между размером компании Sizetи переменной qtобратная, что согласуется с результатами исследований [Black, Jang, Kim, 2006; Black, Love, Rachinsky, 2006; Chadha, Sharma, 2015; Berezinets, Ilina, Cherkasskaya, 2017; Vuong, Trang, Mitra, 2017]. Оценка параметра перед переменной STLотрицательная. Это можно объяснить тем, что высокие объемы текущих обязательств увеличивают риск неплатежеспособности, что, конечно, не может нравиться инвесторам. Зависимость между переменными TDtи qtпрямая. В соответствии с идеями Модильяни-Миллера ценность компании должна расти с увеличением долга хотя бы из-за налоговых эффектов, хотя при высоких долговых нагрузках над акционерами начинают довлеть возможные издержки финансовых затруднений, что приводит к снижению ценности компании. Положительный знак оценки параметра перед TDtфактически означает, что задолженность российских компаний еще не достигла оптимальных значений. Это можно объяснить высокой стоимостью долгового финансирования в россии.
Статистическая значимость бинарной переменной М-1 свидетельствует о том, что наблюдается различие в величине показателя qtбудущего периода tдля двух групп компаний: той, для которой, согласно теоретической модели, использование финансового резерва целесообразно в будущем периоде, и той, для которой это не так. именно для первой группы компаний величина переменной qtбольше, чем у второй. величина финансового резерва положительно связана с переменной qt, что согласуется с теоретической моделью (10). Статистическая значимость перекрестной переменной FStMt-1и положительный знак оценки параметра перед ней позволяют сделать важный вывод о том, что отдача от финансового резерва будет выше именно для тех компаний, которым в предыдущем периоде, согласно теоретической модели, было рекомендовано иметь финансовый резерв.
Заключение
В последние годы все большую актуальность с точки зрения как теории, так и практики бизнеса приобретает вопрос о том, насколько выгодно для компании создание и хранение финансового резерва. Финансовый резерв компании является частью ее совокупного организационного резерва и включает в себя избыточные финансовые ресурсы бизнеса, которые у нее имеются в дополнение к необходимым для осуществления операционной деятельности. Данный резерв состоит из наиболее ликвидных активов компании - денежных средств, представленных либо в наличной форме, либо в виде банковских депозитов и краткосрочных финансовых вложений.
Многие современные исследования констатируют тот факт, что имеет место устойчивая тенденция к увеличению величины финансового резерва в компаниях различных стран, включая Россию. Одновременно с этим наблюдается рост рыночной ценности резерва, что свидетельствует о позитивном восприятии инвесторами наличия запасов ликвидных активов в компаниях.
Несмотря на указанный тренд, вопрос о целесообразности формирования финансового резерва представляет собой сложную управленческую задачу для любой компании. С одной стороны, наличие резерва позволяет обеспечить организацию дополнительными ресурсами на случай возникновения финансовых затруднений, а также предоставляет возможности для выгодного инвестирования в будущем. С другой стороны, создание финансового резерва означает отказ от выплаты этих денежных средств акционерам.
Возможность получения компанией преимуществ от создания резерва в значительной степени зависит от неопределенности внешней среды и определяется рискованностью бизнеса. Тем самым финансовый резерв фактически представляет собой реальный опцион компании, использование которого в благоприятных рыночных условиях с целью инвестирования обеспечит рост ценности бизнеса. Поэтому в данной статье оценивание целесообразности формирования финансового резерва в компании основывалось на биномиальной модели оценки финансовых опционов.
Представленная модель оценки целесообразности формирования финансового резерва основана на ряде предположений. во-первых, причиной создания и хранения финансового резерва служит инвестиционный мотив, так как инвестирование резерва позволяет компании генерировать дополнительную прибыль, что способствует росту ценности компании. во-вторых, подразумевается отсутствие агентской проблемы в компании, что позволяет исключить ситуации, когда менеджеры компании могут использовать резерв для извлечения частных выгод контроля.
В эконометрическом моделировании в качестве меры рыночной ценности компании был использован коэффициент QТобина. Результаты регрессионного анализа позволяют говорить о том, что величина QТобина будет больше у тех компаний выборки, для которых, согласно теоретической модели, использование финансового резерва целесообразнее, чем для остальных компаний. прямая зависимость между величиной финансового резерва и переменной qtсогласуется с теоретической моделью (10). Было показано, что рыночная ценность финансового резерва будет больше именно для тех компаний, которым в предыдущем периоде, согласно теоретической модели, было рекомендовано держать финансовый резерв.
Построенная модель оценки целесообразности создания финансового резерва в компании содержит ряд ограничений. Во-первых, предполагаемый мотив использования финансового резерва - расширение бизнеса компании, и это основополагающее допущение в модели. в действительности мотивов может быть несколько. Например, в опросах менеджеры часто указывают на мотив предосторожности, когда наличие резерва позволит компании избежать неплатежеспособности и банкротства в случае ухудшения рыночной конъюнктуры и / или наступления рисковых событий. Если положить в основу модели такой мотив, то необходимо анализировать компанию с долговыми обязательствами, и методология анализа будет совершенно иной.
Во-вторых, следствием предыдущего ограничения является предположение о консервативной структуре капитала компании (только акционерный капитал). Если компания использует заемное финансирование, то следует рассматривать решения о досрочном погашении долга за счет финансового резерва, что, конечно, существенно усложнит модель, так как потребуется учитывать налоговые эффекты.
В-третьих, еще одно неявное допущение в модели - несовершенство рынков и ограниченный доступ компании к капиталам. предполагается, что у компании без финансового резерва нет возможности инвестировать в расширение бизнеса при благоприятной конъюнктуре, потому что нет денег. в принципе, эта компания может заимствовать необходимую сумму на рынке или привлечь дополнительный акционерный капитал. Иными словами, возможность масштабировать бизнес у нее также имеется, поэтому вести речь об уникальности возможности, предоставляемой финансовым резервом, не совсем корректно. однако иерархическая теория структуры капитала утверждает, что менеджеры крайне неохотно используют для инвестиций внешнее финансирование, предпочитая ему внутренние источники капитала, кроме того, заимствования на развивающихся рынках могут оказаться очень дорогими (и цена денег в экономике, и надбавки за кредитные риски высоки), а потому невыгодными для компании. Заимствования же на развитых (внешних) рынках сопровождаются значительными валютными рисками.
В качестве направлений дальнейших исследований можно обозначить следующие. представленная модель является однопериодной, поэтому можно рассмотреть задачу ее построения с учетом нескольких периодов времени. Еще одна перспективная задача - изучение при помощи метода реальных опционов ценностей восстановимого и потенциального финансового резерва компании. кроме того, можно рассмотреть и другие мотивы создания финансового резерва, в частности мотив предосторожности, поскольку будущие финансовые затруднения компании также обусловлены неопределенностью внешней среды и рискованностью бизнеса компании.
Литература
1. Болдов м. 2021. Иять российских компаний, которые практически «сидят» на денежной подушке. Открытый журнал.URL: https://journal.open-broker.ru/research/5-rossiyskih - kompaniy-s-denezhnoy-podushkoy/(дата обращения: 12.02.2022).
2. Бухвалов А.Б. 2006. реальны ли реальные опционы. Российскийжурналменеджмента 4 (3): 77-84.
3. Ashwin A.S., Krishnan R.T., Rejie G. 2016. Board characteristics, financial slack and R&D investments: An empirical analysis of the Indian pharmaceutical industry. International Studies of Management &Organization 46: 8-23.
4. Bates T., Chang C., Chi J. 2018. Why has the value of cash increased over time? Journal of Financial and Quantitative Analysis 53 (2): 749-787.
5. Bates T., Kahle K., Stulz R. 2009. Why do U.S. firms hold so much more cash than they used to? Journal of Finance 64 (5): 1985-2021.
6. Berezinets I., Ilina Yu., Cherkasskaya A. 2017. Board structure, board committees and corporate performance in Russia. Managerial Finance 43 (10): 1073-1092.
7. Black B., Love I., Rachinsky A. 2006. Corporate governance indices and firms' market values: Time - series evidence from Russia. Emerging Markets Review 7: 361-379.
8. Black B.S., Jang H., Kim W. 2006. Does corporate governance predict firms' market values? Evidence from Korea. The Journal of Law, Economics&Organization 22 (2): 366-413.
9. Boso N., Danso A., Leonidou C., Uddin M., Adeola O., Hultman M. 2017. Does financial resource slack drive sustainability expenditure in developing economy small and medium-sized enterprises? Journal of Business Research 80: 247-256.
10. Bourgeois L.J., Singh J.V. 1983. Organizational slack and political behavior among top management teams. Academy of Management Proceedings 1: 43-47.
11. Bukhvalov А. V., Loukianova A.E., Nikulin E.D., Okulov V.L. 2018. A real options model for analysis of industrial R&D expenditures. Российскийжурналменеджмента16 (3): 393-406.
12. Chadha S., Sharma а.K. 2015. Capital structure and firm performance: Empirical evidence from India. Vision 19 (4): 295-302.
13. Chang Y., Benson K., Faff R. 2017. Are excess cash holdings more valuable to firms in times of crisis? Financial constraints and governance matters. Pacific-Basin Finance Journal 45: 157-173.
14. Chipeta C., Nkiwane P. 2020. Financial slack, method of payment and acquirer performance: The case of cross-border acquisitions into Africa. Investment Analysts Journal 49 (2): 92-104.
15. Chung J., Jung B., Park D. 2020. Has the value of cash increased over time? Accounting&Finance 60: 2263-2299.
16. Cyert R.M., March J.G. 1963. A Behavioral Theory of the Firm. Cliffs, NJ: Prentice-Hall, Englewood.
17. Damodaran A. 2005. Dealing with Cash, Cross Holdings and Other Non-Operating Assets: Approaches and Implications. URL: https://ssrn.com/abstract=841485 (accessed: 15.01.2022).
18. Duan Y., Wang W., Zhou W. 2020. The multiple mediation effect ofabsorptive capacity on the organizational slack and innovation performance of high-tech manufacturing firms: Evidence from Chinese firms. International Journal of Production Economics 229. https://doi.org/10.1016/j.ijpe.2020.107754
19. Duque-Grisales E., Aguilera-Caracuel J. 2021. Environmental, social and governance (ESG) scores and financial performance of multilatinas: Moderating effects of geographic international diversification and financial slack. Journal of Business Ethics 168: 315-334.
20. Fonseka M.M., Tian G.-L., Yang X., Rajapakse R.L.T.N. 2014. The interactions between different types of financial and human resource slacks on firm performance: Evidence from a developing country. South African Journal of Business Management 45 (3): 57-66.
21. Geiger S.W., Cashen L.H. 2002. A multidimensional examination of slack and its impact on innovation. Journal of Managerial Issues 14 (1): 54-68.
22. Guo F., Zou B., Zhang X., Bo Q., Li K. 2020. Financial slack and firm performance of SMMEs in China: Moderating effects of government subsidies and market-supporting institutions. International Journal of Production Economics 223. https://doi.org/10.1016/j.ijpe.2019.107530
23. Hankins K.W., Petersen M. 2020. Why are companies sitting on so much cash? Harward Business Review. January 17. URL: https://hbr.org/2020/01/why-are-companies-sitting-on-so-much-cash (accessed: 10.03.2022).
24. Lu L., Wong P. 2019. Performance feedback, financial slack and the innovation behavior of firms. Asia Pacific Journal of Management 36: 1079-1109.
25. Myers S.C., Majluf N.S. 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics 13 (2): 187-221.
26. Moses O.D. 1992. Organizational slack and risk-taking behaviour: Tests of product pricing strategy. Journal of Organizational Change Management 5 (3): 38-54.
27. Mun J. 2016. Real Options Analysis. Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions. 3-rd ed. Dexter, MI: Thomson-Shore and ROV Press.
28. Nohria N., Gulati R. 1996. Is slack good or bad for innovation? Academy of Management Journal 39 (5): 1245-1264.
29. Paeleman I., Vanacker T. 2015. Less is more, or not? On the interplay between bundles of slack resources, firm performance and firm survival. Journal of Management Studies 52: 819-848.
30. Ranajee R., Pathak R. 2019. Corporate cash holding during crisis and beyond: What matters the most. International Journal of Managerial Finance 15 (4): 492-510.
31. Rezende J.F., Macedo D.G. 2020. Financial slack as driver of Brazilian firms' growth. Revista De Administragao Da UFSM 13 (4): 748-772.
32. Sanchez J.M., Yurdagul E. 2013. Why are U.S. firms holding so much cash? An exploration of crosssectional variation. Federal Reserve Bank of St. Louis Review 95 (4): 293-325.
33. Sher G. 2014. Cashing in for Growth: Corporate Cash Holdings as an Opportunity for Investment and Growth in Japan. International Monetary Fund Working Paper WP/14/221.
34. Tran К. T., Nguyen P.V., Nguyen L.M. 2018. The role of financial slack, employee creative self-efficacy and learning orientation in innovation and organizational performance. Administrative Sciences 8 (4): 1-32.
35. Vanacker T., Collewaert V., Zahra S.A. 2017. Slack resources, firm performance, and the institutional context: Evidence from privately held European firms. Strategic Management Journal 38: 13051326.
36. Vuong N.B., Trang T.Q., Mitra P. 2017. Impact of capital structure on firm's financial performance: Evidence from United Kingdom. Journal of Finance&Economics Research 2 (1): 18-31.
37. Xiao L., Bai M., Qin Y., Xiong L., Yang L. 2021. Financial slack and inefficient investment decisions in China. Management Decision Economics 42: 920-941.
38. Zhang K., Wang J.J., Sun Y., Hossain S. 2021. Financial slack, institutional shareholding and enterprise innovation investment: Evidence from China. Accounting&Finance 61: 3235-3259.
39. Russian Language References Translated into English
40. Boldov M. 2021. Five Russian companies that are practically «sitting» on a cash cushion. Otkrytyi zhurnal. URL: https://journal.open-broker.ru/research/5-rossiyskih-kompaniy-s-denezhnoy - podushkoy/ (accessed: 12.02.2022). (In Russian)
41. Bukhvalov A.V. 2006. Are real options real? Rossiiskii zhurnal menedzhmenta 4 (3): 77-84. (InRussian)
Размещено на Allbest.ru
...Подобные документы
Оценка рентабельности, прибыльности, деловой активности и рыночной финансовой устойчивости компании. Стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента. Анализ оборачиваемости оборотного капитала и коэффициента общей ликвидности компании.
контрольная работа [867,9 K], добавлен 16.04.2012Виды финансовых активов: их характеристика. Соотношение риска и доходности финансовых активов. Модели оценки акций и облигаций. Стоимость капитала компании. Реструктуризация как инструмент управления ростом компании. Управление структурой капитала.
курсовая работа [186,4 K], добавлен 24.11.2013Эмпирический анализ формирования структуры капитала на выборке современных российских компаний. Описание регрессионной модели. Метод волатильности операционной прибыли и максимизации рентабельности собственного капитала. Оценка эффекта финансового рычага.
курсовая работа [183,6 K], добавлен 29.06.2016Анализ основных количественных и качественных показателей деятельности компании на примере ОАО "Пятерочка". Особенности положения компании на рынке. Оценка финансового состояния и деловой активности, структуры баланса компании и вероятности банкротства.
курсовая работа [300,5 K], добавлен 22.03.2015Понятие и роль финансового анализа, особенности и этапы его проведения для страховой организации, активов и пассивов баланса. Общие теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, сравнительный и затратный подходы. Оценка положения страховой компании.
дипломная работа [98,5 K], добавлен 25.12.2013Процесс финансового планирования как важнейшая часть внутрифирменного планирования. Основные принципы финансового планирования. Мероприятия по совершенствованию системы внутрифирменного финансового планирования в компании на примере ОАО "Автоваз".
курсовая работа [123,6 K], добавлен 23.05.2015Сущность анализа финансового состояния. Анализ источников формирования капитала, показателей платежеспособности, рентабельности и устойчивости компании. Влияние амортизационной политики на результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
дипломная работа [127,8 K], добавлен 08.11.2010Расчет и оценка страховых резервов методом 1/24. Расчет финансового результата, заработанной страховой премии и коэффициента состоявшихся убытков для целей расчета стабилизационного резерва по учетной группе 12. Определение финансового результата.
контрольная работа [46,4 K], добавлен 16.05.2014Методика анализа финансового состояния предприятия. Особенности проведения анализа финансового состояния страховой компании. Динамика и структура прибыли компании, показатели рентабельности. Характеристика финансовой конкурентоспособности предприятия.
курсовая работа [321,3 K], добавлен 17.12.2014Анализ основных показателей производственно-хозяйственной деятельности предприятия, структуры его баланса. Оценка финансового состояния компании с помощью системы коэффициентов. Мероприятия по повышению экономической эффективности деятельности компании.
дипломная работа [2,0 M], добавлен 25.11.2011Информационная основа финансового анализа. Оценка деловой активности, платежеспособности и рентабельности предприятия. Понятие основных и оборотных фондов организации. Анализ ликвидности баланса, активов и пассивов компании, источников их формирования.
дипломная работа [203,3 K], добавлен 30.03.2015Анализ рынка производства чугуна и стали. Анализ финансового состояния компании. Оценка денежного потока предприятия и его остаточной стоимости. Расчёт ожидаемой доходности актива с помощью модели САРМ, расчёт средневзвешенной стоимости капитала.
курсовая работа [571,9 K], добавлен 22.01.2015Порядок формирования, распределения и использования финансовых результатов, особенности их оценки на примере ОСАО "Ингосстрах". Основные направления повышения эффективности управления финансовым результатом компании. Оптимизация системы управления.
дипломная работа [506,6 K], добавлен 16.07.2015Правовые основы банкротства. Признаки и факторы, влияющие на него. Критерии несостоятельности кредитных организаций. Методика анализа финансового состояния предприятия и оценки вероятности банкротства. Оценка финансовой устойчивости компании ЗАО "ВТБ24".
дипломная работа [140,9 K], добавлен 18.01.2012Группировка доходов и расходов компании для целей анализа финансовой устойчивости. Исследование и оценка результата операционной деятельности, уровня себестоимости продаж и накладных расходов, видов прибыли для целей оценки финансовых результатов.
курсовая работа [54,2 K], добавлен 29.10.2015Сущность финансового риска, его виды и причины возникновения. Стратегическое положение компании на бизнес-ландшафте. Экономическая характеристика и показатели финансового состояния современного предприятия. Моделирование рисковых ситуаций в бизнесе.
диссертация [108,2 K], добавлен 19.12.2015Перечень данных, необходимых для оценки компании. Сбор и обработка информации. Использование финансовой отчетности компании, корректировки показателей. Правила и процедуры выбора варианта ННЭИ, реализация принципа при оценке консалтинговой компании.
реферат [44,8 K], добавлен 29.10.2013Анализ финансового состояния и финансовых результатов компании ОАО "РЖД" по российским стандартам финансовой отчетности. Имущественный потенциал компании. Основные средства и прочие внеоборотные активы. Показатели ликвидности и финансовой устойчивости.
курсовая работа [2,3 M], добавлен 03.06.2015Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании, существующие подходы: затратный, доходный и сравнительный. Финансово-экономический анализ и расчет ретроспективных денежных потоков исследуемой компании, порядок проведения оценки ее стоимости.
дипломная работа [90,0 K], добавлен 17.12.2014Методы формирования навыков самостоятельного анализа финансового состояния, конечных экономических результатов деятельности компании и оценки эффективности его работы в условиях рыночной экономики. Анализ динамики оборотного капитала предприятия.
курсовая работа [183,8 K], добавлен 25.04.2015
