Обоснование проектов инвестиции

Дt(А) = (6720 - 2810) (1-0,24) + 600 * 0,24 =3115,6 р.

Дt(Б) = (4800 - 2150) (1-0,25) + 500 * 0,25 =2112,5 р.

Налоговая защита по амортизационным платежам обеспечивает около 5% чистого денежного потока проекта по продукту А и около 6% по продукту Б.

Если предположить, что инвесторы за семь лет от начала инвестирования предполагали окупить вложенные средства (6420/6453 р.), имея альтернативу разместить их под 10% годовых, то их ожидания не состоялись.

Номинальная ставка дисконтирования по формуле Фишера состоит из реальной ожидаемой доходности инвесторов плюс годовой темп инфляции:

I = i_p + f,



где i_p - реальная ожидаемая доходность инвестора; f - годовой темп инфляции.

Если предположить, что годовая инфляция в стране составит 10%, то в случае i = 10% проект не обеспечит реальной доходности.

Пример наглядно показывает, почему при высоких темпах инфляции инвестирование непривлекательно и капитал ищет других альтернатив использования в странах с низкой инфляцией.

Из табл. 11 следует, что вся полученная прибыль реинвестируется от интервала к интервалу и служит целям увеличения капитализации проекта. Выплаты дивидендов не предусматриваются. Платежей процентов не осуществляется, т.к. весь капитал проекта - собственные средства акционеров, а заемные средства для финансирования проекта не привлекаются.

1.6 Совмещение инвестиционных и финансовых решений

На этапе обоснования проектов по инвестированию вопросы структуры финансирования проекта не рассматриваются. Проект инвестиций представлен в виде мини-фирмы, финансируемой только за счет собственного капитала - выпуска обыкновенных акций. Таким образом на предыдущих этапах обоснования проекта совмещались только инвестиционные и операционные решения без их взаимосвязи с финансовыми решениями. Дивиденды акционерам не выплачиваются и весь посленалоговый поток денег реинвестируется с целью увеличения стоимости проекта.

Принцип слагаемости стоимостей, которым обладает критерий чистой приведенной стоимости, позволяет учитывать последствия финансовых решений проектов. Сначала (п.1.1) оценивается базовая стоимость проекта - как мини-фирмы с финансированием только за счет выпуска акций (NPV). Затем эта базовая чистая приведенная стоимость проекта корректируется с учетом влияния проекта на структуру капитала компании, реализующей проект по формуле:

APV = NPV + NPV_ф, (10)

где APV - скорректированная чистая приведенная стоимость; NPV - базовая чистая приведенная стоимость проекта; NPV_ф - чистая приведенная стоимость решений по финансированию проекта.

Формула APV позволяет оценивать влияние инвестиционных, операционных и финансовых решений на стоимость компании. Взаимосвязь операционных и инвестиционных решений учитывается в NPV, которая затем корректируется на стоимость финансовых решений компании.

В настоящей курсовой работе рассматривается случай, когда за счет привлечения займов при формировании капитала проекта появляется возможность экономии на выплате налога на прибыль - налоговая защита по процентным платежам (ТД). Приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам NPV_ф характеризует эффект финансовых решений компании.

Если размер инвестиционных затрат (капитала) постоянен, то большая сумма его финансирования за счет займов означает меньшую стоимость собственного капитала акционеров.

После уплаты налогов стоимость проекта (сумма стоимостей долговых обязательств плюс собственный капитал в рыночных ценах) повышается на приведенную стоимость налоговой защиты.

Рассмотрим пример (отчет о прибыли), представленный в табл. 13. Фирма A финансирует свой капитал 1000 р. в первом случае без использования займов, а во втором - используя структуру капитала, которая на 50% состоит из долговых обязательств. Издержки долгового финансирования составят 8% или 500 х 0,08 = 40 р/год. Структура капитала фирмы определяется по формуле:

A = D + E

где A - общая сумма активов фирмы; D - долгосрочные займы; E - собственный капитал.

Таблица 12

Показатели, р.	Варианты финансирования
	D/E = 0	D/E = 1
Операционная прибыль до уплаты процентов и налогов	1000	1000
Проценты, выплаченные кредиторам	0	40
Доналоговая прибыль	1000	960
Налог на прибыль при T=0,24	240	230,4
Чистая операционная прибыль	760	729,6
Общая прибыль акционеров и кредиторов	0+760=760	40+729,6=769,6
Налоговая защита по процентным платежам	0	9,6

Владельцы долговых обязательств получают процентные платежи без вычета налога на прибыль, поэтому общая прибыль акционеров и кредиторов растет.

Коэффициент D/E называют коэффициентом квоты собственника.

Приведенная стоимость налоговой защиты 9,6/0,08=120 р.

Приведенная стоимость налоговой защиты не зависит от издержек долгового финансирования r_д и, если объем используемых займов поддерживать постоянным на уровне D, определяется по формуле:

(11)

Числитель формулы характеризует налоговую защиту по процентным платежам.

Из формулы следует, что для определения современной стоимости долгов фирмы их следует дисконтировать по ставке, характеризующей издержки финансирования (ставка процента по долговым обязательствам - r_д) заемного капитала, а не по ставке дисконта i.

Можно иллюстрировать эффект экономии от привлечения займов на фирму на другом примере.

Если фирма будет инвестировать средства в 1 доллар за счет привлечения кредитов, то она будет платить за них проценты по ставке r_д=0,08, т. е. 0,08 р/год до налогообложения.

Если привести издержки финансирования за счет кредита к посленалоговому исчислению (посленалоговая процентная ставка), то они вычисляются по формуле:

r^,_д = r_д(1-T)=0,08 х 0,76 = 0,0608

где r^,_д - издержки финансирования в посленалоговом исчислении.

На величину r_д - r^,_д = 0,08 - 0,0608 = 0,0192 увеличиваются затраты, необходимые для финансирования 1 рубля инвестиций за счет кредитования по сравнению с финансированием из чистой прибыли после налогообложения. Если требуется привлечь кредит на 500 руб., как в нашем примере, то эффект экономии на издержках финансирования для фирмы составит 0,0192 х 500 = 9,6 р., что составляет величину стоимости налоговой защиты.

Итак, мы на расчетном примере обосновали важный вывод о том, что финансировать инвестиции для фирмы за счет долгосрочного заемного финансирования дешевле, чем за счет привлечения собственного капитала (эмиссии акций). На практике солидные компании стремятся делать крупные займы, чтобы экономить на налоге на прибыль.

В рассматриваемом примере мы использовали теоретическую модель, когда фирма или проект существуют бесконечно долго. Стоимость актива, который приносит чистый доход в Д р/год неограниченно долго (приведенная стоимость бессрочной ренты) определяется из формулы:

Для проектов долгосрочных инвестиций при их сравнении на этапе обоснования можно использовать данную формулу, поскольку за пределами периода прогноза (6-10 лет) очень сильно увеличивается неопределенность оценок будущего и остается мало аргументов в пользу того, что судьба сопоставляемых проектов будет разной.

Приведенную стоимость аннуитета (проекта, который приносит ежегодно фиксированный доход Д в течение t лет) оценивают как разницу между двумя бессрочными рентами:

Выражение в скобках - это коэффициент аннуитета, который представляет собой приведенную стоимость со ставкой дисконтирования r аннуитета в 1 руб., выплачиваемого в конце каждого периода t.

Например, приведенная стоимость ежегодных процентных платежей в размере 1000 р. в течение 20 лет составит:

PV = 1000 х 8,514 = 8514 р.

При рассмотрении приведенной стоимости решений по финансированию проекта мы исходили из теоретического предположения, что фирма установила соотношение долга и собственного капитала (коэффициент квоты собственника) на уровне 100% и поддерживает его неограниченно долго.

Фирмы стремятся выбрать и поддерживать такую структуру капитала, которая максимизирует их рыночную стоимость. Существует несколько теоретических подходов к обоснованию такой структуры, которая рассматриваются в дисциплине «Финансовый менеджмент». На практике коэффициент квоты собственника составляет (55-65)% (табл. 14), т. е. на 1 рубль собственного капитала объем займов не превышает 0,65 р. Такая практика объясняется тем, что фирмы, с одной стороны, не хотят попасть в финансовую зависимость к кредиторам, а с другой - стоимость заемного финансирования (r_д) растет с увеличением D/E, поскольку рост займов фирмы увеличивает риск погашения задолженности для кредиторов и они требуют увеличения размера платы за кредит.

Издержки размещения ценных бумаг могут выступать вторым элементов NPV_ф, кроме приведенной стоимости налоговой защиты. Солидные компании, осуществляющие крупные эмиссии ценных бумаг, выплачивают вознаграждение за подготовку к выпуску и их размещение специализированным финансовым институтам или банкам. Размер такого вознаграждения составляет 0,01ч0,06% от стоимости распространяемых ценных бумаг. Эти издержки принято относить на интервал времени, в котором осуществляется эмиссия. В нашем примере будем относить эти издержки к 0 интервалу времени.

Вычислим APV для условий примера, рассмотренного в п. 1.5. При этом будем считать коэффициент квоты собственника: D/E = 0,57, издержки заемного финансирования: r = 0,08, ставка налога на прибыль: T = 0,24 (0,25) а размер вознаграждения за привлечение финансирования составит 5% от общий стоимости эмиссии акций и облигаций компании. Сначала определим величину собственного и заемного капитала проекта для принятого соотношения D/E:

6420 = D + E

D/E = 0,57

6420 = 0,57E + E = 1,57E

E = 4089,18 р.

D = 2330,82 р.

6453 = D + E

D/E = 0,57

6453 = 0,57E + E = 1,57E

E = 4110,2 р.

D = 2342,8 р.

Приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам составит: для продукта А 2330,82*0,24=559,4р., для продукта Б 2342,8*0,25=585,7 р.

Издержки привлечения финансирования составят: 0,05*6420=321 р. и 0,05*6453=322,65 р. Для продукта А и Б соответственно.

Суммарный эффект решений по финансированию составит:

NPV_ф(А) = 559,4 - 321 = 238,4 р.

NPV_ф(Б) = 585,7 - 322,65 = 263,05 р.

Совместим прогнозы инвестиционных, операционных и финансовых решений по рассматриваемым проектам в критерий APV:

APV_(А) = 14049 + 238,4 = 14287,4 р.

APV_(Б) = 8207,27 + 263,05 = 8470,32 р.

Расчет свидетельствует о том, что решения по финансированию проектов увеличивают базовую чистую приведенную стоимость проектов NPV, поскольку эффект налоговой защиты по процентам выше, чем издержки привлечения финансирования. APV > 0 и рассматриваемые проекты, по сравнению с альтернативами инвестирования, имеющими норму прибыли i = 0,1 и тождественный риск, должны иметь более высокую рыночную стоимость.

1.7 Анализ характеристик инвестиционных проектов

Анализ безубыточности

Традиционный анализ безубыточности основан на концепции маржинальной прибыли и не разделяет затраты по функциональному принципу: производство, сбыт, администрирование.

Анализ безубыточности (анализ затраты-объем-прибыль, CVP-анализ) позволяет изучить, как меняются затраты и прибыль с изменением объема реализации продукции, и определить объем продаж, соответствующий безубыточной деятельности проекта.

Точка безубыточности - это точка, в которой выручка полностью покрывает затраты проекта.

В основе анализа безубыточности и маржинальной прибыли лежат следующие предположения:

Все затраты организации разделяются на переменные и постоянные. Переменные затраты изменяются пропорционально с изменением объема продаж продукции: основные материалы и энергию, затраты на основной труд, отдельные элементы накладных расходов. Постоянные затраты остаются неизменными или мало меняются с изменением объема продаж продукции: амортизация, арендная плата, административные расходы и др.

Следует иметь в виду, что такое количественное выделение затрат организации на постоянные и переменные возможно для определенного изменения в объемах производства. При увеличении объема производства сверх определенной величины постоянные расходы скачкообразно растут, поскольку для производства требуются дополнительные оборудование, помещения и др.

Цена продажи единицы продукции (р) остается неизменной в течение рассматриваемого периода.

Переменные затраты на выпуск единицы продукции (v) являются величиной постоянной.

На изменение переменных затрат влияет только один фактор - объем продаж (S).

Товарно-материальные (складские) запасы меняются от периода к периоду несущественно и можно считать, что все, что компания выпускает, она продает.

Компания изготавливает только один продукт или неизменный ассортимент продукции.

Маржинальная прибыль (СМ) - это превышение выручки (S) над переменными затратами (VC) по продукту или услуге: СМ = S - VC. СМ соответствует стоимости, предназначенной на покрытие постоянных затрат (F) и получение прибыли.

Маржинальная прибыль на единицу продукции (СМ на единицу) это превышение продажной цены за единицу продукции (p) над переменными затратами на единицу продукции (v): СМ на единицу = p - v.

Коэффициент маржинальной прибыли (коэффициент СМ) - это отношение маржинальной прибыли к объему продаж в процентах:

Коэффициент .

Коэффициент .

Коэффициент маржинальной прибыли равен 1 минус коэффициент переменных затрат (доля переменных затрат в выручке). Например, если переменные затраты составляют 60% цены, то коэффициент маржинальной прибыли равен 40%. Чем выше коэффициент маржинальной прибыли, тем большие возможности имеет организация для покрытия постоянных расходов и получения прибыли.

Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором выручка равна сумме постоянных и переменных затрат при заданном объеме производства и коэффициенте использования производственных мощностей.

Графический подход к расчету точки безубыточности основан на построении диаграммы безубыточности, представленной на рис. 1, составленной по данным рассматриваемого проекта.

Точка безубыточности - это точка, в которой пересекается прямая, соответствующая объему выручки, и прямая, соответствующая общим затратам. Диаграмма отображает имеющийся потенциал по прибыли.

Запас прочности измеряет разницу между фактическим объемом продаж и объемом продаж, соответствующим точке безубыточности, и показывает величину предельного снижения объема продаж, при котором деятельность организации остается безубыточной:

Значение запаса прочности используют для оценки операционного риска. Чем выше величина запаса прочности, тем меньше риск достигнуть точки безубыточности при отрицательных изменениях параметров среды окружения проекта.

Проведем анализ безубыточности рассматриваемых проектов инвестиций.

Переменные операционные затраты на выпуск одного изделия определяются по формуле:

v= v_м + v_т + v_н + v_c +v_A,

где v_м - цена прямых материальных затрат за единицу; v_т - стоимость одного часа прямых затрат на труд; v_н - накладные производственные расходы на единицу; v_c - сбытовые затраты на единицу; v_A - административные расходы на единицу.

Для рассматриваемых проектов:

V_(А) = 4*1,5+2*1,5+1+1+1,5 = 12,5 р/ед.

V_(Б) = 1,5*4+3*1+1+1,5+2= 13,5 р/ед.

Постоянные операционные затраты проекта определяются по формуле:

F = F_и +F_c + F_A +A,

где F_и, F_c, F_A - постоянная часть соответственно накладных производственных, сбытовых и административных расходов;

A - амортизация, р.

Для нашего примера из соответствующих бюджетов получим:

F_(А) = 700+350+200+600=1850 р.

F_(Б) = 600+300+200+500=1600 р.

В табл.12 представлены результаты расчетов, необходимые для анализа безубыточности рассматриваемого проекта в стационарном режиме.

Таблица 12

Продукт А

Показатели	На выпуск	На единицу	Процент
Выручка от продаж (160 шт.)	6720	42	100
Вычесть переменные затраты, р.	2000	12,5	27,5
Маржинальная прибыль, р.	4720	29,5	72,5
Вычесть постоянные затраты, р.	1850
Валовая прибыль, р.	2870
Коэффициент СМ	4720/6720=0,70	1=0,70
Точка безубыточности по количеству, шт.	1850/29,5=62,71
Точка безубыточности по стоимости, р.	1850/0,70=2642,86
Запас прочности, %	1- =60,67%



Продукт Б

Показатели	На выпуск	На единицу	Процент
Выручка от продаж (100 шт.)	4800	48	100
Вычесть переменные затраты, р.	1350	13,5	28,13
Маржинальная прибыль, р.	3450	34,5	71,87
Вычесть постоянные затраты, р.	1600
Валовая прибыль, р.	1850
Коэффициент СМ	3450/4800=0,72	1=0,72
Точка безубыточности по количеству, шт.	1600/34,5=46,38
Точка безубыточности по стоимости, р.	1600/0,72=2222,22
Запас прочности, %	1- =53,70%

По данным табл. 12 можно сделать вывод о том, что запас прочности обоих проектов в стационарном режиме достаточно велик. Поэтому можно допустить их загрузку до уровня 0,9.

Прогнозирование значений финансовых коэффициентов

На этапе технико-экономического обоснования проектов инвестиций по результатам прогнозов с помощью финансовых коэффициентов проводят оценку основных характеристик проекта.

При этом следует сделать одно важное допущение: финансовые коэффициенты рассчитывают для действующих предприятий по данным бухгалтерской отчетности и рыночной информации о компании (табл.14). Мы будем вычислять значения отдельных коэффициентов из этого перечня для проекта без прогнозирования бухгалтерской отчетности по данным прогноза бюджетов проекта, функционирующего в стационарном режиме. Поэтому компания, которая реализует много проектов, будет иметь финансовые коэффициенты, отличные от их значений по отдельным проектам. Несмотря на указанные замечания, прогнозируемые значения финансовых коэффициентов позволяют определять ориентировочные значения важнейших показателей проектов и сопоставлять их по отдельным проектам.

Доходность (рентабельность) собственного капитала определяется по формуле:

Д_ск(А)==51,74%

Д_ск(Б)==39,23%

где ЧОП - чистая операционная прибыль; E - собственный капитал.

Показатель характеризует объем чистой прибыли, полученной с 1 рубля собственного капитала.

Для случая, когда при финансировании инвестиций займы не используются, Д_СК(А) = 2115,6/6720=31,48%; Д_СК(Б) = 1612,2/4800=33,59%.

Сравнение этих величин подтверждает вывод: использование займов увеличивает доходность собственного капитала владельцев компании.

Эффект приращения доходности собственного капитала за счет использования займов называют эффектом финансового рычага, который обеспечивает 51,74%-31,48% = 20,26 %; 39,23%-33,59%=5,64% прироста доходности собственного капитала для проекта А и Б соответственно.

Таблица 13

Коэффициенты	США	Страны EС	Япония	В целом
Доходность собственного капитала, %	18	14	10	16
Доходность совокупных активов, %	14	8	7	11
Рентабельность реализации, %	9	8	7	8
Оборачиваемость совокупных активов	1,5	1	1	1,2
Оборачиваемость основных средств	3,9	4,9	3,9	4,0
Срок хранения товарно-материальных запасов, дн.	41	59	64	50
Срок инкассации дебиторской задолженности, дн.	48	88	75	65
Коэффициент текущей ликвидности	1,4	1,3	1,2	1,25
Коэффициент срочной ликвидности	0,85	1,0	0,8	0,9
Коэффициент обеспечения выручки оборотным капиталом, %	9	18	11	11
Покрытие процентов	6,2	3,9	5,5	5,6
Коэффициент квоты собственника (D/E), %	55	65	64	59
Кратное прибыли (Ц/П)	12	15	25	15

Доходность совокупных активов рассчитывают по формуле:

Д_(А)=

Д_(Б)=

Показатель характеризует объем чистой прибыли, получаемой от 1 рубля совокупных активов.

Рентабельность реализации вычисляют по формуле:

Р_р(А)=

Р_р(Б)=

где S - выручка от реализации (ожидаемый объем продаж).

Показатель характеризует долю чистой прибыли в объеме реализации.

Оборачиваемость совокупных активов:

О_(А)=

О_(Б)=

Показатель характеризует объем продаж, полученный с 1 рубля совокупных активов.

Сравнивая полученное значение с соответствующими данными табл. 13 делаем вывод: оборачиваемость капитала продукта А находится чуть ниже уровня, чем у действующих компаний, а показатель для я продукта Б существенно ниже, чем у действующих компаний.

Другими словами, каждый рубль капитала продукта Б в стационарном режиме генерирует относительно небольшую выручку от продаж - 0,74 рубля. Владельцам проекта и менеджерам надо разобраться, почему это происходит.

Обратите внимание на то, что доходность совокупных активов есть произведение их оборачиваемости на рентабельность реализации:

Д_A(А) = Р_Р(А) * О_A(А) = 31,48* 1,047 = 32,96%

Д_A(Б) = Р_Р(Б) * О_A(Б) = 33,59* 0,74 = 24,86%

Оборачиваемость основных средств:

О_ос(А)=

О_ос(Б)=

где О_к - вложения в основной капитал (табл. 2).

Оборачиваемость основных средств для продукта А и Б оказалась ниже, чем у компаний, чьи показатели представлены в табл. 14.

Оборачиваемость запасов (средний срок хранения запасов) определяется по формуле:

О_з(Б)= дня

О_з(Б)= дня



где З - стоимость товарно-материальных запасов (см.п.1.3).

Средний срок инкассации дебиторской задолженности (период оборота дебиторской задолженности) рассчитывается по формуле:

где ДЗ -дебиторская задолженность.

В табл. 3 при прогнозировании бюджета продаж мы не выделяли в виде отдельного элемента дебиторскую задолженность. Поэтому этот коэффициент в настоящей курсовой работе можно не рассматривать.

Коэффициенты ликвидности оценивают по формуле:

где ОA - оборотные активы; КО - краткосрочные обязательства компании.

В данной работе мы не рассматривали краткосрочных обязательств проекта (покупки в кредит и др.). Поэтому эта группа коэффициентов не может быть нами рассчитана. По той же причине мы не можем оценить коэффициент обеспечения выручки оборотным капиталом.

Коэффициент покрытия процентов определяется по формуле:

К_п.п(А)= раза

К_п.п(Б)=раза

где ВОП - операционная прибыль до выплаты процентов и налогов (табл. 10).

Коэффициент учитывает возможности проекта обслуживать долги и показывает, сколько раз годовая валовая прибыль может покрыть годовые издержки долгового финансирования. Когда этот коэффициент меньше четырех, банки предпочитают не кредитовать таких заемщиков, что актуально для рассматриваемых продуктов.

Коэффициент квоты собственника мы подробно изучили в п. 1.6:

D/E(А) = 0,57

D/E(Б) = 0,56

Кратное прибыли рассчитывают по формуле:

Расчет этого показателя требует рыночной информации о курсе акций и данных о их количестве в обращении. Поэтому в настоящей работе этот важнейший коэффициент не рассматривается.

Расчетные значения финансовых коэффициентов по сравниваемым вариантам проектов сводят в таблицу.

1.8 Анализ чувствительности проекта

На этапе обоснования проектов инвестиций следует оценить чувствительность проекта к проявлению рисков. Иногда этот анализ называют анализом «что, если?». Такой анализ отвечает на вопросы, что будет с проектом, если, например, увеличится инфляция или потребуется увеличить размер инвестиций.

В настоящей курсовой работе будем предполагать, что все виды риска для проекта можно учитывать ставкой дисконтирования.

Она отражает деловой (предпринимательский) риск проекта, который обусловлен операционной деятельности компании, когда она не использует заемные средства. Деловой риск отличается по отраслям и среди компаний внутри отрасли и определяется:

а) неустойчивостью спроса на товары и услуги;

б) изменчивостью цен на товары и услуги;

в) изменчивостью цен на используемые ресурсы;

г) способностью компании изменять цены на товары в соответствии с их изменениями на привлекаемые ресурсы;

д) долей постоянных затрат в общих издержках компании.

Если поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно дисконтируют его прогнозируемую величину по скорректированной на риск ставке дисконта i_с, которая больше безрисковой ставки i_б.

При обосновании проектов используют, как правило, одну скорректированную на риск ставку дисконта ко всем потокам денежных средств. При этом делают допущение, что кумулятивный риск увеличивается постоянным темпом по мере удаленности в будущее, а на весь период остается постоянным. По проектам, риск которых увеличивается явно неравномерно, выделяют этапы, внутри которых имеет смысл использовать одну ставку дисконтирования.

Анализ чувствительности в курсовой работе будем осуществлять для трех гипотез развития будущих событий:

- оптимистической: ставка дисконта уменьшается на 10% по сравнению со ставкой дисконта, установленной в варианте задания;

- умеренно-пессимистической: ставка дисконта увеличивается на 10% по сравнению с вариантом задания;

- пессимистической: ставка дисконта увеличится на 20% по сравнению с вариантом задания.

Если в варианте задания ставка дисконта установлена на уровне 18%, то для оптимистической гипотезы ее принимают на уровне 16%, для умеренно пессимистической - 20%, а для пессимистической - 22%.

Для каждой гипотезы рассчитывают значение NPV (без учета вариантов финансирования проекта) по интервалам прогноза в форме табл.15.

Таблица 15

Продукт А

Прогнозируемая рыночная стоимость проекта	Интервалы прогноза
	0	1	2	3	4	5	6	7	8
NPV без учета рисков (по табл.11)	-6420	-5112,816	-2875,2	-979,0379	627,989	1989,8	3143,8	4121,8	8725,99
NPV в оптимистической гипотезе (i = 16%)	-6420	-5090,297	-2774,8	-778,6181	942,128	2425,5	3704,1	4806,4	10085,6
NPV в умеренно пессимистической гипотезе (i = 20%)	-6420	-5134,7181	-2971,2	-1168,248	334,406	1586,6	2630	3499,5	7525,59
NPV в пессимистической гипотезе (i = 22%).	-6420	-5176,0544	-3149,7	-1515,536	-197,637	865,09	1722,2	2413,2	5509,8

Продукт Б

Прогнозируемая рыночная стоимость проекта	Интервалы прогноза
	0	1	2	3	4	5	6	7	8
NPV без учета рисков (по табл.11)	-6453,00	-4838,09	-3320,89	-2035,22	-945,60	-22,22	760,25	1423,36	4545,17
NPV в оптимистической гипотезе (i = 16%)	-6453,00	-4810,27	-3240,26	-1886,78	-720,05	285,72	1152,69	1900,09	5479,60
NPV в умеренно пессимистической гипотезе (i = 20%)	-6453,00	-4865,15	-3398,23	-2175,72	-1156,86	-307,85	399,63	989,22	3719,04
NPV в пессимистической гипотезе (i = 22%).	-6453,00	-4916,21	-3542,24	-2434,24	-1540,65	-820,08	-238,93	229,62	2329,21

Данные табл. 15 позволяют сопоставлять динамику прогнозируемой рыночной стоимости проекта для принятых гипотез будущего развития событий. По данным таблицы 15 видно, что несмотря на пессимистичные прогнозы оба проекта окупят свою стоимость и принесут прибыль. Проект с продуктом А считается наиболее перспективным так как срок его окупаемости наступит раньше, чем для проекта по продукту Б.

Заключение

В данной курсовой работе были рассмотрены два проекта по производству продукта А и продукта Б. В рамках анализа были рассмотрены несколько методик обоснования проектов инвестиций, спрогнозированы критерии оценки эффективности по каждому из проектов.

Также в рамках работы рассчитаны показатели инвестиционного и операционных бюджетов по каждому из рассматриваемых проектов.

В рамках оценки реальных инвестиций был проведен анализ характеристик инвестиционных проектов, по каждому продукты. Также в работе приведен прогнозный анализ чувствительности по рассматриваемым инвестиционным проектам.

Таким образом были получены следующие результаты:

- Срок окупаемости проекта с продуктов А составит 2 года 1 мес. Срок окупаемости по проекту с продуктом Б составит 2 года 9 мес. Производство продукта А обеспечит наиболее раньше получение прибыли. Это соотношение справедливо и в случаи прогнозирования роста ставки дисконтирования. Срок окупаемости проектов вырастит до 4 и 6 лет соответсвенно.

- При предположении, что инвесторы за семь лет от начала инвестирования предполагали окупить вложенные средства 6420р. Для проекта А и 6453 р. Для проекта Б, при условии альтернативы разместить их под 10% годовых, то их ожидания не состоялись.

- Вся полученная прибыль реинвестируется от интервала к интервалу и служит целям увеличения капитализации проекта. Выплаты дивидендов не предусматриваются. Платежей процентов не осуществляется, т.к. весь капитал проекта - собственные средства акционеров, а заемные средства для финансирования проекта не привлекаются.

- чистая приведенная стоимость решений по финансированию проекта для продукта А и продукта Б больше 0, что говорит о прибыльности данных проектов. Данный показатель выше по проекту Б, что указывает на более выгодные условия для инвестирования в данный проект.

- запас прочности обоих проектов в стационарном режиме достаточно велик. Поэтому можно допустить их загрузку до уровня 0,9.

- оборачиваемость капитала продукта А находится чуть ниже уровня, чем у действующих компаний, а показатель для я продукта Б существенно ниже, чем у действующих мировых компаний.



Библиографический список

1.Сироткин В. Б. Финансы и кредит: рынки капиталов, денежно-кредитная система: Учеб. пособие/СПбГУАП. СПб., 2000. 152 с.

2.Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компаний / Пер.с англ. М.: Дело, 2000. 360 с.

3.Джай К. Шим, Джой Г. Сигел. Основы коммерческого бюджетирования / Пер.с англ. СПб.: Азбука, 2001. 496 с.

4.Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олим-Бизнес», 1999. 576 с.

Размещено на Allbest.ru

...