Анализ Азиатского кризиса 1998-1999 годов, его истоки и влияние на мировую экономику

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Введение

Экономические кризисы последних нескольких десятилетий - яркий пример того, насколько важна финансовая архитектура и её стабильность для процветания стран всего мира. Учитывая растущую роль, которую играет Азия в мировой экономике, экономические потрясения в этом регионе несомненно влияют на состояние финансовых рынков не только самой Азии, но и мира в целом.

Начиная с быстрого роста “азиатских тигров” в 80-хгодах прошлого века, который привел к финансовому краху в Юго-Восточной Азии, Азиатский регион стал представлять особый интерес для исследований и наблюдений. Кризис 1998-1999 года имел негативные последствия не только в самой Азии, но также и в России, Латинской Америке и ряде других стран. Поэтому несомненно интересно проследить влияние этого финансового краха на сегодняшнюю азиатскую и мировую экономику.

Кроме того, кризисы затронули Азию и в 21 веке. Несмотря на то, что Азиатский регион достаточно успешно преодолел мировой финансовый кризис 2008 года, в 2013 году появились опасения о начале очередного долгового кризиса. Тогда это все закончилось без особых потрясений, но летом 2015 появилась новая угроза - обвал Шанхайской биржи, последовавший за перегревом фондового рынка Китая в первом квартале 2015 года. Приведут ли эти события к новому мировому экономическому кризису? Поможет ли опыт финансового краха Таиланда, Индонезии и Кореи 1998-1999 не допустить кризиса сегодня? Фокус данной дипломной работы именно на кризисе в Азии 1998-1999 года. Что привело к нему? Можно ли считать его на 100% законченным? Извлекли ли пострадавшие страны урок из тех событий? Эти вопросы - одни из тех, на которые будет дан ответ в моей дипломной работе.

Целью исследования является анализ Азиатского кризиса 1998-1999 годов, его истоков и влияния на мировую экономику, а также его последствия на сегодняшний день и связь с текущими проблемами в экономике Азии.

В ходе работы решаются следующие задачи, которые помогут определить степень влияния экономических потрясений в регионе на стабильность экономики остального мира:

Охарактеризовать динамику стран Азии до 1998 года и сегодня, финансовые аспекты их развития, существующие проблемы роста

Проанализировать Азиатский кризис 1998-1999 года с целью получения данных о том, как в целом регион и каждая отдельная страна справились с финансовыми потрясениями, к чему привел кризис, его специфика в долгосрочном периоде и действительно ли можно говорить о его окончании;

Провести параллели (если это возможно) между кризисом 1998-99 и 2008-09 годов в Азии, для понимания того, насколько механизм мирового финансового кризиса, начавшегося с Западных экономик, схож с ситуацией 1998-1999 годов;

Сделать вывод о том, возможно ли считать Азиатский крах 1998-1999 года законченным, или же мы до сих пор являемся наблюдателями его отголосков? Пригодился ли опыт 1998-99 в Великую Рецессию?

Проанализировать роль Азиатского кризиса 1998-1999 в сегодняшней нестабильности Азиатского региона.

Объектом данного исследования являются финансовые кризисы в Азии, предметом - анализ данных кризисов.

В качестве гипотезы высказывается предположение о том, что Азиатский кризис, несмотря на свое сходство с кризисами, происходившими как до, так и после, все же имел свои особенности. Также будет затронута гипотеза о том, что отголоски того кризиса все еще можно наблюдать и сегодня.

При проведении исследования будут использованы публикации различных экономистов. Список литературы включает в себя работы Григорьева Леонида Марковича (такие какучебник “Мировая экономика в начале 21 века”, написанный под общей редакцией Григорьева Л.М.), Чарльза Киндлбергера (“Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи”), Роберта Шиллера (“The Subprime Solution: How Today's Global Financial Crisis Happened, and What to Do about It”), публикации таких изданий, как The Economist и Forbes, различные доклады Международного Валютного Фонда, Всемирного Банка, а также исследовательские работы профессоров множества зарубежных университетов.

1. Причины Азиатского кризиса

Согласно Чарльзу Киндлбергеру, американскому экономисту, пузырь Азиатской экономики 1997 года одним из 10 самых крупных финансовых пузырей начиная с 1636 года (Мании, паники и крахи, 1978). Кризис затронул не только Азиатские страны (Таиланд, Индонезия, Малайзия), но и привел к оттокам капитала и ухудшению экономической ситуации в некоторых других развивающихся странах.

Существует несколько общих теорий кризисов. Это концепция финансовой хрупкости Мински, и теории кризисов Кругмана, и многие другие. Основным пунктом критики в отношении этих теорий является то, что все они пытаются свести кризисы под одну линию, тогда как, по мнению множества экономистов, каждый кризис уникален и не похож на другие. Но так ли это на самом деле? Для более подробного изучения данного вопроса стоит детально рассмотреть вышеупомянутые теории.

азиатский кризис развивающийся нестабильность

1.1 Гипотеза финансовой нестабильности Мински

Хайман Филип Мински - американский экономист, представитель направления посткейнсианства. В своем главном труде “Стабилизируя неустойчивую экономику” (1986) Мински разработал так называемую “гипотезу финансовой нестабильности” (ГФН). В своей работе Мински назвал свою гипотезу “инвестиционной теорией циклов и финансовой теорией инвестирования”. Начало своих теорий Мински берет в идеях Кейнса, впоследствии дополняя их. Согласно гипотезе Мински, в момент экономического бума инвесторам свойственно брать большое количество кредитов и использовать для дальнейшего инвестирования как собственные, так и заемные средства. Кроме того, инвесторы ожидают продолжения периода финансового благополучия, и чем длительнее период экономического процветания, в момент которого совершаются займы, тем выше эти ожидания. Считая так, инвесторы недооценивают “риск заемщика”.Minsky H. P., Kaufman H. Stabilizing an unstable economy. - New York : McGraw-Hill, 2008. - Т. 1. Когда же период бума заканчивается и уменьшаются денежные потоки, инвесторы сталкиваются с проблемами в обслуживании своего долга. ГФН является частью теории финансовой хрупкости Мински. Под “хрупкостью” в данном случае понимаются именно те факторы, которые приводят к краху, и недооценку рисков Мински считал основным из них.

Для рассмотрения Азиатского кризиса также важно понимание так называемого “момента Мински”, который экономисты впоследствии использовали для описания последствий, к которым привел этот кризис в России. По мнению Мински, существует три основных типа финансирования заемного капиталаMinsky H. P. The financial instability hypothesis //The Jerome Levy Economics Institute Working Paper. - 1992. - №. 74.:

Обеспеченное финансирование (“hedge financing”)

При таком финансировании фирма может без проблем обслуживать свой долг, причем как основную его часть, так и проценты. Такой тип финансирования наблюдается в экономике, которая может противостоять как внешним, так и внутренним шокам.

Спекулятивное финансирование (“speculative finance”)

Финансирование, при котором компания может обслуживать проценты по кредиту, но не в состоянии выплатить его основную часть без привлечения дополнительных денежных средств. Экономику с таким типом финансирования Мински называет “хрупкой, не готовой противостоять никаким внешним или внутренним шокам.

Понци-финансирование(Ponzifinance)

Этот тип финансирования был назван в честь существовавшей в начале 20 века в США финансовой пирамиды Чарльза Понци. В случае Понци-финансирования прибыли фирмы недостаточно ни для выплат основной части, ни для выплат процента. Компания с данным типом финансирования постоянно увеличивает свой долг, приближая себя тем самым к банкротству. Название можно понять - главной проблемой пирамиды Понци было как раз то, что каждому новому участнику обещалась 100% прибыль, которую со временем компания никак не могла выплатить. Таким образом, вкладчики постепенно лишались всех своих денег, что в компании - аналог банкротства.

“Моментом Мински” является именно конец фазы Понци финансирования, когда экономика, казавшаяся на первый взгляд стабильной и защищенной от рисков, вдруг становится хрупкой, волатильной, а компании банкротятся одна за одной. Стимулы к этому моменту могут быть самые разные - даже слухи о банкротстве/финансовой нестабильности крупного банка или фирмы. Сам же “момент Мински” как правило является началом дальнейшего кризиса.

Примером может послужить банкротство банка «Леман Броверс» в США в 2008 году. 15 сентября, когда «Леман» объявил о банкротстве, многие до сих пор считают датой начала Великой Рецессии 21 века.

1.2 Каноническая модель валютного кризиса Кругмана

Изначально исследование, ставшее позднее основой канонической концепции валютных кризисов Кругмана, было вовсе не о валютных кризисах. В середине 1970-х годов ученые Салант и Хендерсон из департамента международных финансов Федеральной Резервной Системы США (ФРС), рассматривая недостатки схем стабилизации цен на сырье, вывели концепцию спекулятивных атак на сырьевые товары.Моисеев С., Курилец И. Анализ валютного кризиса-модели первого поколения //Бизнес и банки. - 1999. - №. 48. - С. 6-7.

Модель выглядела следующим образом:

Ученые предположили, что государственный орган, осуществляющий стабилизацию цен на ресурсы, заявляет о своей готовности покупать или продавать истощаемый ресурс по какой-то фиксированной цене. Спекулянты на рынке в это время удерживают этот ресурс у себя. Если цена, предложенная государственным учреждением, превышает тот уровень цены, который ожидался спекулянтами без вмешательства данного органа в рынок, спекулянты начинают продавать ресурс, так как не ожидают, что могут получить от него еще большую прибыль, чем если продать его по установленной цене. Таким образом, государственный орган закупает ресурс в большом количестве. Но в данной модели цена постоянно стабилизируется и фиксируется, и в какой-то момент становится ниже той, которая могла бы быть без схемы стабилизации. В этот момент спекулянты начинают расценивать дефицитный ресурс как привлекательный актив и скупают его. Пытаясь стабилизировать цены, государственное учреждение в какой-то момент исчерпает все свои запасы.Моисеев С., Курилец И. Анализ валютного кризиса-модели первого поколения //Бизнес и банки. - 1999. - №. 48. - С. 6-7.

Именно из этой концепции Кругман в 1979 году и вывел свою первую линейную модель валютного кризиса, которая позднее была еще более упрощена экономистами ФРС Питером Гарбером и Робертом Флудом. Согласно логике модели, в случае ослабевания национальной валюты спекулянты на рынке выжидают, пока резервы властей не исчерпаются из-за постоянной поддержки фиксированного валютного курса. В портфеле у спекулянтов - иностранная валюта. В момент, когда резервы государства начинают истощаться или кажутся критическими, прекращается фиксация валютного курса и национальная валюта пускается в “свободное плавание”. Начинает расти цена на зарубежные деньги, и в этот момент спекулянты и начинают атаковать национальную денежную единицу.

Позднее Морисом Обстфельдом, американским экономистом, была также сформулирована модель валютного кризиса второго поколения. В ней большая роль уделялась тому, что, в отличие от предпосылок модели Кругман, Обстфельд выделял ожидания государства и его предпочтения как отдельный фактор кризиса и его последствий. Таким образом, в зависимости от поведения государства, в модели валютного кризиса второго поколения Обстфельда имеет место множественное равновесие.

Но главная проблема Азиатского кризиса в том, что он не может быть объяснен полностью ни моделью первого, ни моделью второго поколения валютных кризисов.Bustelo P. The East Asian financial crises: an analytical survey. - Universidad Complutense de Madrid, Instituto Complutense de Estudios Internacionales, 1999.Потому возможно и имеет смысл утверждать, что этот кризис уникален и ни одна существующая теория не объясняет его происхождение полностью. Этот кризис не предсказал никто - ни МВФ, ни Азиатский Банк Развития (АБР). В своем ежегодном докладе за 1997 год (The Annual Report of the Executive Board 1997) Международный Валютный Фонд исключительно хвалит макроэкономическую политику правительства Таиланда, Малайзии и Индонезии. IMF Annual Report 1997& URL:
https://www.imf.org/external/pubs/ft/ar/97/pdf/file06.pdf (6.03.2016) Азиатский Банк Развития в докладе на 1997-1998 годы (Asian Development Outlook 1997 and 1998), опубликованном в начале 1997 года, пишет о том, что несмотря на замедлившийся рост тайской экономики, в целом никаких сильных потрясений не предвидится и все показатели в ближайшее время выглядят вполне устойчивыми (“sound”).Asian Development Outlook 1997 and 1998. - Oxford University Press, Incorporated, 1997. URL:

http://www.adb.org/sites/default/files/publication/176658/ado-1997-1998.pdf (3.04.16)

Как мы сегодня знаем, и МВФ, и АБР ошиблись в своих прогнозах.

1.3 Что было до кризиса?

Для начала анализа факторов, приведших к Азиатскому кризису, стоит понять, какие именно страны Азии с ним столкнулись. Согласно данным Международного Валютного Фонда, экономики Таиланда, Малайзии и Индонезии и Кореи пострадали сильнее всего.Staff I. . F. The Asian Crisis //Finance nd Development. - 1998. - Т. 35. - №. 2. - С. 18-21. URL:http://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/1998/06/imfstaff.htm (3.04.2016)Взяв данные по ежегодному росту ВВП с сайта Всемирного Банка, можно построить график, из которого видно, что именно Таиланд, Малайзия и Индонезия получили наибольший удар по экономике. Корея и Филиппины также понесли значительные потери, но именно Индонезия, Малайзия и Таиланд пострадали сильнее всего.Потому именно эти три страны и будут рассматриваться в работе в дальнейшем.

Рисунок 1: Ежегодный рост ВВП в Азиатском регионе, %

Источник: Составлено автором на основе данных Всемирного Банка

URL: http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG (30.03.2016)

Согласно докладам Всемирного Банка, в период с 1985 по 1994 года экономика Таиланда являлась самой быстрорастущей в мире, с ростом ВВП более чем на 8% ежегодно.Phongpaichit P. The Thai Economy in the mid-1990s //Southeast Asian Affairs. - 1996. - С. 369-381. Если в 1980 годах Таиланд все еще можно было причислить к аграрным странам, учитывая, что 3/4 всех полей страны были выделены под выращивание риса, большая часть которого была направлена на экспорт. Но к в 90-е годы все изменилось - Таиланд стал одним из основных поставщиков компьютеров и компьютерных деталей для всего мира, перейдя в разряд “новых индустриальных стран”. Эта тенденция сохраняется до сих пор - Таиланд все еще один из основных поставщиков техники для всех стран. База данных Обсерватории Экономической Сложности
URL: http://atlas.media.mit.edu/en/profile/country/tha/ (10.042016) С 1986 по 1994 доля экспорта круп и прочих продуктов сельского хозяйства упала с 32% от ВВП до 11%, в то время как процент изделий промышленного производства за тот же период вырос с 22 до 29% и занимал уже около 50% всего экспорта.Phongpaichit P. The Thai Economy in the mid-1990s //Southeast Asian Affairs. - 1996. - С. 369-381. В целом, можно говорить о том, что Таиланд взял курс на модернизацию своей экономики.

Таблица 1: Доли в экспорте Таиланда

Источник:Составлено автором на основе данных Обсерватории Экономической Сложности. URL: http://atlas.media.mit.edu/en/

Более того, началось открытие финансового сектора. Начиная с середины 1980-х и далее Фондовая биржа Таиланда стала более доступной для иностранных инвесторов, в страну начал поступать иностранный капитал. Давление оказывалось со стороны стран-участников соглашения ГАТТ, в рамках которого нужно было открывать внутренний рынок, но были и другие причины.

В 1980 году правительство Таиланда начало снимать ограничения на поступление прямых иностранных инвестиций в страну. Это можно объяснитьдвумя основными факторами:

Было необходимо привлечь в страну капитал для дальнейшего использования на нужды государства (разработка инфраструктуры, здравоохранения, etc - ведь несмотря на столько быстрое развитие экономики, Таиланд все еще не был лидером по уровню жизни населения);

Необходимость открытия экономики для иностранных агентов с целью более глубокой интеграции в экономику и повышения конкурентоспособности на мировом рынке, что в дальнейшем может привести к повышению значимости Таиланда на мировой арене.

Крупная реформа финансового сектора Таиланда началась в 1990 году, с введением правительством первого «Трехлетнего плана развития финансовой системы», действие которого должно было закончиться в 1992 году. В рамках этого плана правительство собиралось:Kawaii M., Takayasu K. The Economic Crisis and Financial Sector Restructuring in Thailand //Rising to the Challenge in Asia: A Study of Financial Markets, Manila: ADB. - 2000.

Ослабить государственный контроль за ставками процентов и сделками с иностранной валютой;

Создать новые механизмы, облегчающие деятельность коммерческих банков;

Улучшить качество контроля за финансовыми институтами.

В 1993 году в силу вступил второй трехлетний план, основной целью

которого стало превращение Бангкока в региональный финансовый центр путем создания центра оффшорных банковских операций. В 1995 начал свое действие уже не трехлетний, а пятилетний план развития финансовой системы. Но он был вскоре приостановлен вследствие начала финансового кризиса. Итогом всего процесса финансовой либерализации в Таиланде стала возросшая конкуренция в секторе. Коммерческие банки начали соперничать с финансовыми компаниями, которые предлагали огромный ассортимент услуг и финансовых инструментов, который мог заинтересовать не только граждан страны, но и зарубежных инвесторов. Проблема заключалась в том, что ни в одном законе страны не было четко прописано, что же будет с банками и компаниям, которые столкнутся с какими-либо проблемами при осуществлении своей деятельности. Несмотря на все реформы, традиционная практика «спасения» слабых финансовых институтов и банков центральным банком государства все еще имела место быть, и представляла опасность недобросовестного риска (moral-hazard risk). Во многом эта «практика спасения» повлияла на развитие событий в дальнейшем, так как многие банки осуществляли свою деятельность помня, что в случае чего будут спасены государством.

Были ли экономика Таиланда готова к этому? Существовал ли в стране механизм регулирования фондовой биржи, позволяющий бороться с неожиданными шоками, паникой, оттоком капитала? Как мы можем судить сегодня - нет. И именно это отсутствия сильного и продуманного механизма регулирования деятельности финансового сектора сильнейшим образом повлияло на то, что случилось позднее. Слишком быстрым оказался приток капитала в страну. В период с 1990 по 1996 годы рост активов коммерческих банков и финансовых организаций во много раз превышал рост ВВП (в %, ежегодно). В то же время эти активы складывались зачастую из иностранных займов, потому что денег на покрытие выданных кредитов просто-напросто не хватало - так их было много.Kawaii M., Takayasu K. The Economic Crisis and Financial Sector Restructuring in Thailand //Rising to the Challenge in Asia: A Study of Financial Markets, Manila: ADB. - 2000.Отсюда и дальнейшие проблемы с валютой, которые будут рассмотрены далее в данной работе.

Рисунок 2: Соотношение ежегодного роста ВВП и активов коммерческих банков и финансовых организаций Таиланда

Источник: Международный Валютный Фонд, Международная Финансовая Статистика

Что же в это время происходило в Малайзии?

Малайзия является независимым государством с относительно недавних времен - она получила независимость от Великобритании только в 1957 году. В 1960-1970-е годы главной проблемой страны было то, что экономика практически целиком зависела от экспорта каучука и олова. Правительство Малайзии решило, что первым шагом независимой страны должна быть именно экономическая диверсификация. Кроме того, множество прогнозов показывало, что в ближайшем будущем цены на каучук начнут падать - на рынке начала появляться синтетическая резина. Чтобы избежать негативных последствий для национальной экономики, Малайзия взяла курс на понижение доли экспорта резины и олова в ВВП и увеличивать долю продукции вторичного сектора. Данный шаг оказался успешным - если в 1962 году экспорт каучука был равен 52%, а необработанного олова - 14%, то в 1970 это уже были 25 и 10% соответственно, а к 1997 году - 1.1% экспорта каучука, а экспорт олова был близок к 0%. В 1970 году на первом плане в экспорте было пальмовое масло, но к концу 1990-х - 57% экспорта занимали компьютеры и компьютерные детали. База данных Обсерватории Экономической Сложности
URL: http://atlas.media.mit.edu/en/profile/country/tha/ (15.042016)Этот успех можно объяснить грамотностью проводимой политики. Малазийское правительство не просто решило начать диверсифицировать и увеличивать долю производства в экспорте - было разработано сразу несколько законов и актов, которые должны были простимулировать приток иностранных инвестиций в новые отрасли. Так был введен «Акт о стимулировании инвестиций» от 1968 года, «Акт о создании зоны свободной торговли» 1971 года и «Закон о содействии инвестициям» 1986 года.Yusof Z. A., Bhattasali D. Economic growth and development in Malaysia: policy making and leadership. - International Bank for Reconstruction and Development/The World Bank, 2008.

Кроме этого, Малайзия взяла курс на приватизацию и переход от экономики, опирающейся на ресурсы, к более наукоёмкой экономике. В 1983 году премьер-министр страны Махатхир Мохамад предложил идею «Корпорация Малайзии» (Malaysia Incorporated), в которой государство рассматривалось как одна большая компания. Примером послужила Япония, которая ввела похожий подход во время бума в 1980-х годах. Структура подхода была следующей: государство выступает в качестве органа, поддерживающего благоприятный инвестиционный климат в стране и предоставляющего все возможности для развития частного сектора. Частный сектор (бизнес), в свою очередь, является основным двигателем экономического развития. Развивается бизнес - повышаются поступления от налогов, а большее количество денег в государственном бюджете дает больше возможностей для улучшения инвестиционного и бизнес-климата. В 1991 году был опубликован «План по содействию приватизации», в котором рассматривались способы ускорить процесс приватизации и расширить его.

Малайзия также стремилась увеличить значение сектора услуг для национальной экономики. Особое внимание было уделено информационным и коммуникационным услугам. Правительство создало мультимедийный суперкоридор, к развитию которого было привлечено множество иностранных компаний (механизм тот же, что и с развитием вторичного сектора - было введено несколько актов и законов, облегчающих работу иностранных информационных/коммуникационных компаний в Малайзии).Yusof Z. A., Bhattasali D. Economic growth and development in Malaysia: policy making and leadership. - International Bank for Reconstruction and Development/The World Bank, 2008.

В общем и целом можно говорить о том, что за недолгий период в чуть больше, чем 30 лет, Малайзия перешла от ресурсной экономики к более наукоемкой, избежав тем самым «ресурсного проклятия». Это было достигнуто путем диверсификации экспорта, развития частного сектора и сектора услуг. Малайзия перешла из страны со средним доходом в страну с уровнем доходов выше среднего, понизив при этом уровень бедности с почти половины населения в 1970 году к менее 5% населения к концу 1990-х.Ibid

Индонезия, третья страна, наиболее пострадавшая от Азиатского кризиса, также бурно развивалась в середине-конце 20 века.Экономическое положение страны подверглось значительным переменам с начала 1960-х годов. В то время основной статьей экспорта Индонезии была продукция сельскохозяйственного сектора - тот же каучук, что в Малайзии, рыба, древесина. Также Индонезия была одним из поставщиков нефти (в 1962 году стоимость экспорта нефти достигала 167 миллионов долларов США, что составляло около 16% всего экспорта). База данных Обсерватории Экономической Сложности
URL: http://atlas.media.mit.edu/en/profile/country/tha/ (15.042016) К 1985 году продукты нефтегазового сектора занимали уже 65% экспорта стоимостью в 11 миллиардов долларов США. В то время экспорт электроники (компьютерных деталей, камер, etc.) не достигал и 1%. Но к 1996 году электроника уже стала четвертой по объему статьей экспорта и занимала 10% всей экспортируемой из Индонезии продукции. База данных Обсерватории Экономической Сложности URL: http://atlas.media.mit.edu/en/profile/country/tha/ (16.042016) Несмотря на индустриализацию, сельскохозяйственный сектор все еще играл значимую роль для экономики страны. Но, как и в Малайзии, правительство Индонезии осознало, что полагаться исключительно на экспорт сырья - ненадежно, и необходимо производить какую-либо продукцию на территории страны. Нефтяные шоки в начале 1970-х годов подтвердили это предположение.

Правительство страны также взяло курс на более глубокую интеграцию Индонезии в мировую торговлю. Если в 1970 году соотношение торговли к ВВП являлось всего 30% Там же (16.04.2016)(под соотношением торговли к ВВП понимается сумма экспорта и импорта продуктов и услуг выраженная как доля от ВВП), то в 1985 это было уже 43% (по данным Всемирного Банка), а в 1996 - уже 71%.База данных Всемирного Банка. URL:http://data.worldbank.org/indicator/NE.TRD.GNFS.ZS?page=3&order=wbapi_data_value_2011%20wbapi_data_value%20wbapi_data_value-first&sort=asc (12.04.2016)

Индонезия являлась одной из самых быстроразвивающихся стран в 20-м веке, во многом превосходя темпы развития даже Западной Европы. Согласно исследованию Александра Гершенкрона, американского экономиста российского происхождения, страны с замедленным развитием имеют некоторое преимущество перед теми странами, которые и являются основным двигателем прогресса. В своем труде «Экономическая отсталость в исторической перспективе» (1962 год) Гершенкрон утверждает, что благодаря своей «отсталости» странам не нужно тратить время на развитие новых технологий, они могут просто-напросто впитывать «ноу-хау», разработанный другими странами.Van der Eng P. Indonesia's growth experience in the 20th century: Evidence, queries, guesses. - working paper, 2002. Разумеется, для этого у отсталой страны должен быть необходимый человеческий капитал - те люди, которые в дальнейшем смогут ввести новейшие технологии в развитие собственной страны. Но именно с человеческим капиталом в Индонезии проблем не было. Более того, согласно исследованию Банка Австралии, именно благодаря наличию огромного потенциала рабочей силы Индонезии удалось достигнуть таких экономических высот.Elias S. et al. The growth and development of the Indonesian economy //RBA Bulletin. - 2011. - С. 33-43.

Как и Таиланд, Индонезия начала финансовую либерализацию. Стимулом к этому послужило то, что в середине 1970-х годов ставки процентов в среднем по миру была выше, чем в Индонезии, что привело к оттоку капитала. Нефтяной бум конца 1970-х и начала 1980-х немного сгладил эффект оттока капитала и незначительно улучшил экономическое положение Индонезии, но с падением цен на нефть в 1982 году экономическая ситуация вновь ухудшилась.Chamley C., Hussain Q. The Effects of Financial Liberalization in Thailand, Indonesia, and the Philippines //World Bank Working Paper WPS. - 1988. - Т. 125. Вследствие этого, в Индонезии началась финансовая реформа, целью которой было достижение внутриэкономической либерализации и свободного установления процентных ставок на рынке. Реформа была начата в 1983 году, и привела к видимым результатам уже в 1985.Juoro U. Financial Liberalization in Indonesia: Interest Rates, Money Market Instruments, and Bank Supervision //ASEAN Economic Bulletin. - 1993. - С. 323-337.

Стоит отметить и то, что, согласно Киндлебергеру, развитие в Индонезии, Таиланде, Малайзии и ряде других стран осуществлялось засчет упоминавшегося ранее «Понци-финансирования».Kindleberger C. P. Manias, panics and crashes. - Palgrave Macmillan, 2001. C. 13 Страны не могли обслуживать существовавшие долги из собственных средств, а потому брали все новые и новые кредиты, приближая тем самым свой «момент Мински».

Подводя итог, можно говорить о том, что правительства Таиланда, Малайзии, и Индонезии коренным образом изменили экономическую ситуацию не только в своих странах, но и в мире в целом. Благодаря грамотно проводимой политике либерализации, диверсификации и повышению уровня интеграции в мировую экономику, «новые азиатские тигры» К их числу также относятся и Филиппины, но данная страна в работе не рассматривается. стали одними из самых значимых игроков на мировой экономической арене. К счастью или сожалению, именно тот факт, что столь быстрое развитие данных странах вывело их на такой значимый уровень, и привел к тому, что Азиатский кризис 1997-1998 годов затронул не только Восточную Азию, но и другие страны.

2. Кризисные годы

Кризис в Юго-Восточном регионе Азии начался с Таиланда, в середине лета 1997 года. Это повергло в недоумение многих экономистов - считалось, что экономику Таиланда можно было рассматривать как базовую модель для всех развивающихся экономик того времени. Опасения, что нестабильность Таиланда приведет к цепной реакции и перейдет на соседние страны, как мы знаем сегодня, оправдались.

Кризис начал проявляться уже в 1996 году, когда прирост ВВП впервые начал замедляться (что видно на графике 1). Если в 1994-1995 годах ежегодный прирост ВВП составлял около 8%, то в 1996 этот показатель был равен уже только 5,5%. Таиланд начал испытывать негативный прирост экспорта - он снизился с 15.4% в 1995 году до -4.5% в 1996, падение почти на 20%! База данных Всемирного Банка. URL:http://data.worldbank.org/indicator/NE.EXP.GNFS.KD.ZG?page=3 (13.04.2016) Но импорт не уменьшался с такой же скоростью - он снизился всего лишь на 2.9%: с 48.2% ВВП в 1995 до 45.3% в 1996. Такая большая разница приводила к увеличению дефицита торгового баланса. Кроме того, тайская биржа потеряла около 1/5 своей стоимости за первые 9 месяцев 1996 года, что может свидетельствовать о коллапсе фондового рынка, предшествующем, по Кругману, валютному кризису.Lauridsen L. S. The financial crisis in Thailand: causes, conduct and consequences? //World development. - 1998. - Т. 26. - №. 8. - С. 1575-1591. Более того, в 1996 году Совет по инвестициям Таиланда заявил о резком снижении притока иностранных инвестиций в страну.

Открытие тайской экономики, приток в страну капитала - все это повлияло на сложившуюся в дальнейшем ситуацию. Таиланд развивался не просто быстро - он развивался быстрее всех своих соседей. И это поощрялось государством. Для привлечения еще большего количества капитала в страну была создана «Международный банковский орган Бангкока» (Bangkok International Banking Facility). Главная задача органа - привлечение иностранного капитала в страну, для того, чтобы стимулировать тайский бизнес к инвестициям.Но миссия этой организации была частично провалена - да, вследствие очень быстрого и динамичного экономического роста Таиланда и высоких прибылей, инвестировать было выгодно. Но загвоздка была в том, что весь тайский бизнес попросту реинвестировал в национальную экономику, ведь прибыль, получаемая с инвестицийв Таиланд, был гораздо выше, чем у любого из соседей. Во многом этот инвестиционный бум стал причиной того, что в Таиланде начал назревать пузырь рынка недвижимости. В каком-то смысле механизм такой же, как и в 2008(к сожалению, опыт Таиланда мало чему научил Уолл Стрит). Отличие в том, что в США дома выдавались гражданам по ипотеке, и зачастую кредитная история будущих владельцев дома не проверялась. Отсюда и появились так называемые «subprime mortgages» - высокорискованные ипотеки. Огромное количество невыплат по этим кредитам в дальнейшем привело к Великой Рецессии.

Как и Америка начала 2000-х, так и Таиланд в начале 1990-х испытывали волну оптимизма касательно будущего. В США выросли доходы горожан, Уолл Стрит приносила небывалый доход. Таиланд же был отнесен Всемирным Банком к странам, переживающим очередное «экономическое чудо».The East Asian miracle: economic growth and public policy. - Oxford University Press, 1993. Ожидалось, что экономика и дальше будет развиваться в течение длительного периода, цены на недвижимость будут только расти, валюта будет устойчивой, никаких глобальных экономических шоков не предвиделось (еще бы, ведь и АБР, и МВФ заверяли, что макроэкономическая политика Таиланда чуть ли не безупречна).

В случае Таиланда дома строились не только для последующей выдачи ипотеки физическим лицам - строились по большей части офисные здания. Спрос был огромный -как уже отмечалось ранее, ожидалось, что цена на недвижимость будет только расти. Но рынок недвижимости оперирует в условиях неполной информации, несовершенных финансовых рынков, предложение не может среагировать мгновенно на изменение конъюнктуры рынка (как-никак, на постройку домов уходит больше времени, чем на производство менее масштабных продуктов, а во время понижения спроса сносить эти самые дома не представляется целесообразным), поэтому даже при снижении спроса на недвижимость реакция рынка проявляется не сразу. Потому даже несмотря на то, что цены давно перестали соответствовать реальной стоимости строений, кредиты для аренды продолжались выдаваться, рынок оказался перегрет, что и привело к пузырю.

Опираясь на доклад МВФSemlali M. A. S., Collyns M. C. Lending booms, real estate bubbles and the Asian crisis. - International Monetary Fund, 2002. - №. 2-20., можно говорить о том, что пузырь рынка недвижимости не являлся так называемым “необходимым и достаточным” условием последующего кризиса валюты и банковского сектора. От финансового кризиса пострадали и Таиланд, и Малайзия, и Индонезия, и Корея, и (хотя и в меньшей степени) Гонконг, Сингапур. Но при этом пузырь рынка недвижимости был наиболее заметен в Таиланде и Малайзии, в то время как в Корее и Индонезии перегретый рынок операций с недвижимостью не привел ни к каким разрушающим последствиям, а в Гонконге и Сингапуре и вовсе не был заметен.

Вице -президент Тайской Ассоциации Недвижимости (Thai Real Estate Assosiation), доктор экономических наук, Сонтия Ваничватана, в своей работе говорит о том, что кризис в Таиланде можно разделить на 4 фазы:Vanichvatana S. Thailand real estate market cycles: case study of 1997 economic crisis //Government Housing Bank Journal. - 2007. - Т. 1. - №. 1. - С. 38-47.

1990-1993 годы - финансовая либерализация Таиланда.

Этот период уже был рассмотрен в первой главе данной работы. Стоит только еще раз отметить, что Таиланд не был готов к столько масштабной либерализации - не было достаточного механизма регулирования финансового сектора (опять заметно сходство с Уолл Стрит 2008 года - когда у Федеральной Резервной Системы США не было полномочий для регулирования финансовой системы, а после кризиса именно Федрезерв начал масштабную выдачу средств для спасения банков);

1994-1997 - «период бума»

В это время в стране повышались цены буквально на все - на землю, на активы, на недвижимость. Каждый хотел стать участником рынка недвижимости для получения огромных заработков;

1997 - год кризиса

Тайский бат подвергается атаке спекулянтов 2 июля 1997 года. Правительство пытается бороться со спекулянтами, пуская бат в «свободное плавание» - обменный курс больше не фиксируется. Тайский бат обесценивается. Падает спрос на внутреннем рынке - люди перестают покупать, все берегут деньги. Частный сектор, до этого злоупотреблявший валютными займами, начинает нести огромные потери вследствие обесценивания валюты. Компании начинают нести убытки из-за того, что банки не могут выдавать кредиты - не хватает ликвидности;

1997-2000 годы - восстановление экономики

Резко уменьшается количество компаний, занимающихся недвижимостью. Тайское правительство проводит реформы, направленные на восстановление докризисных экономических показателей.

Тот факт, что именно спекулятивная атака на тайский бат летом 1997 года положила начало кризису, обговаривается во многих работах исследователей из разных стран. Имеет смысл предположить, что именно эти атаки привели к наступлению «момента Мински» в тайской экономике.

Тайский бат был привязан к доллару США начиная с 1956 года по курсу 20.8 бат за доллар, и по 20 бат за доллар начиная с 1978 года. В 1984 году, наблюдая рост и укрепление американской экономики, курс был пересмотрен и начал равняться 25 бат за доллар вплоть до 1997 года.Проблема с привязкой к доллару в том, что из-за этого тайская экономика в значительной степени полагалась на приток активов из-за рубежа и на положение дел с долларом. 7 мая 1997 года зарубежные спекулянты начали свои атаки на тайский бат, а 2 июля атаки достигли своего пика. Центральный Банк страны потратил около практически все свои резервы на защиту бата.

Впервые после Мексиканского кризиса, нестабильность одной валюты перекинулась на валюты соседних стран. В случае с Азиатским кризисом, этими валютами стали индонезийская рупия и малазийский ринггит.

2 июля 1997 Центральный Банк Таиланда меняет систему валютного курса - он становится плавающим, а не фиксированным. В тот же день бат обесценивается на 8% по отношению к доллару США, достигая обесценивая в 15% в следующие 2 недели.Ito T. Asian Currency Crisis and the International Monetary Fund, 10 Years Later: Overview* //Asian Economic Policy Review. - 2007. - Т. 2. - №. 1. - С. 16-49. Как уже говорилось ранее, с открытием экономики Таиланда многие тайские компании начали прибегать к займам в зарубежной валюте. Отсюда и то, что при обесценивании бата в стране просто не было достаточного количества ликвидности для обслуживания и покрытия своего внешнего долга, который к концу 1996 года близился к 100 миллиардам долларов.База данных Министерства финансов Японии. URL:http://www.mof.go.jp/english/about_mof/councils/customs_foreign_exchange/report/e1a703n10.htm (23.04.2016)Долг был в основном у частного сектора и во много раз превышал капиталы фирм. Вследствие этого, начались массовые ликвидации компаний - они закрывались одна за другой, в стране резко вырос уровень безработицы.Lai Q. B. The Currency Crisis in Thailand //The Park Place Economists. - 2000. - Т. 8. - С. 66-71. В 1996-1997 году безработица держалась на уровне всего лишь 1%, но выросла до рекордных 3.4% в 1998. База данных Всемирного Банка. URL:http://data.worldbank.org/indicator/SL.UEM.TOTL.ZS?page=4 (20.04.2016)Неудивительно, что Таиланд обратился за помощью к Международному Валютному Фонду.

20 августа 1997 года МВФ одобрил выдачу кредита в размере 3.9 миллиарда долларов для помощи Таиланду. Из них 1.6 миллиардов могли быть выданы практически сразу, а остальное - позднее. Как известно, для получения финансовой помощи от МВФ нужно также предоставить план экономической стратегии государства на ближайшее будущее. Если данная стратегия МВФ не по душе, скорее всего в кредите стране будет отказано.

В случае с Таиландом, в документе было указано, что главными целями правительства на 1997-1998 годы являлись:

Снижение бюджетного дефицита до 5% ВВП в 1997 году и 3% ВВП в 1998 году;

Снижение инфляции до уровня в 5% в 1998 году;

Реструктуризация финансового сектора.IMF I. M. F. approves stand-by credit for Indonesia' //Press Release. - 1997. - №. 97/50. - С. 26.
URL: http://www.imf.org/external/np/sec/pr/1997/pr9737.htm (23.04.2016)

Что касается более долгосрочных планов, длившихся до 2000 года, то среди них основным была реструктуризация экономики, повышение прозрачности финансовых операций, новый режим обменного курса валют. Именно на эти цели и был выдан пакет помощи от МВФ.

Ожидалось, что объявление о получении 4 миллиардов долларов США от МВФ должно было приостановить обесценивание валюты, но этого не произошло - тайский бат продолжал обесцениваться с большой скоростью. Одной из причин, по которой рынок не был впечатлен данным объявлением, являлся размер обязательств Банка Таиланда.Ito T. Asian Currency Crisis and the International Monetary Fund, 10 Years Later: Overview* //Asian Economic Policy Review. - 2007. - Т. 2. - №. 1. - С. 16-49. И-за своих интервенций на рынках валют в попытках поддержать курс бата до мая 1997 года, Центральный Банк Таиланда (ЦБ Таиланда) имел обязательства на продажу более 23 миллиардов долларов в ближайшем будущем. Более того, по подсчетам МВФ, если бы все зарубежные банки все еще настаивали на получении своих денег от тайского частного сектора, то краткосрочная задолженность равнялась бы 30 миллиардам долларов.Ito T. Asian Currency Crisis and the International Monetary Fund, 10 Years Later: Overview* //Asian Economic Policy Review. - 2007. - Т. 2. - №. 1. - С. 16-49. Проще говоря, на фоне существовавших у Таиланда обязательств, выдаваемые МВФ 4 миллиарда долларов выглядели совсем не многообещающе. Учитывая количество критики МВФ сегодня (в свете событий в Греции, например, да и в целом деятельность МВФ, по мнению многих, оставляет желать лучшего), есть смысл сомневаться и в целесообразности выданного Таиланду пакета - зачем выдавать столь маленький размер помощи, если известно, что необходимое для сглаживания последствий кризиса количество денег в разы больше? Более того - зачем настаивать на закрытии слабых финансовых институтов и банков, если известно, что у правительства Таиланда просто-напросто нет таких полномочий? Ведь в 1997-1998 году не было ни одного закона, по которому правительство имело право прекращать деятельность слабых финансовых организаций. Плюс к этому, правительство не могло определить, какие именно финансовые компании являются слабыми, а потому были привлечены независимые эксперты из-за рубежа, на исследования и заключения которых нужно было время и средства. Но несмотря на все это, МВФ продолжал настаивать на том, чтобы Таиланд скорее закрывал ненадежные финансовые фирмы и банки.Ibid

Из кризиса в Таиланде было вынесено несколько уроков для развивающихся стран. Главным было то, что была доказана очевидная опасность, угрожавшая стране из-за привязки своей валюты к доллару. Если уровень инфляции в развивающейся стране выше, чем в США (как это часто и бывает), а национальная валюта привязана к доллару, то в дальнейшем это приводит к переоценке реального курса валют, а это, в свою очередь, приводит к тому, что многие пытаются участвовать в валютных операциях, не понимая при этом сопутствующих рисков. Были также вынесены уроки и для МВФ, основной из которых - необходимость четко соизмерять существующий в стране долг и нужный для решения проблемы пакет помощи. Ведь если в стране, национальной валютной которой является не доллар, нет валютных резервов, а в краткосрочном периоде она должна выплатить, предположим, 3 миллиарда долларов - вполне очевидно, что пакет помощи в 100 миллионов никак не решит ее проблем.

2.1 Переход от Таиланда на соседние страны

К сентябрю тайский бат уже потерял около 30% своей докризисной стоимости. Вслед за ним, как домино, начали обесцениваться и другие валюты в регионе, основные из них - малазийский ринггит и индонезийская рупия, потерявшие около 20% своей стоимости.Ito T. Asian Currency Crisis and the International Monetary Fund, 10 Years Later: Overview* //Asian Economic Policy Review. - 2007. - Т. 2. - №. 1. - С. 16-49. Графики изменений официальных курсов валют можно видеть в Приложении 1. 11 июля 1997 года валютный коридор индонезийской рупии был увеличен до 12%, а 14 числа того же месяца малазийская рупия, как и тайский бат, ушла в «свободное плавание», так как правительство перестало фиксировать валютный курс.

Начиная с сентября 1998 года, именно Индонезия стала новым эпицентром Азиатского кризиса. Многие утверждают, что именно она и пострадала сильнее всего во время валютного кризиса. Признаки приближающегося краха были заметны еще в 1996 году, когда отношение заемных и собственных средств (Debt/Equity ratio) в индонезийских корпорациях равнялся 310%.Hale G. et al. Could we have learned from the Asian financial crisis of 1997-98? //FRBSF economic letter. - 2011. - Т. 6.

В октябре 1997 года Индонезия обратилась за пакетом помощи в МВФ. Многие были удивлены - несмотря на разразившийся в Таиланде кризис, казалось, что в Индонезии пока все в порядке. Понятное дело, что про упомянутые выше 310% знало очень маленькое количество людей, а те, кто знали, не придавали этому должного внимания. Но МВФ согласился на выдачу пакета стране, и потому в ноябре 1997 года был определен размер этой помощи - 10 миллиардов долларов, почти в 3 раза больше, чем для Таиланда. Чем вызвана такая щедрость? Да, в составлении пакета поучаствовал не только МВФ, но даже если учесть вклад в пакет помощи для Таиланда других организаций (Всемирного Банка, Азиатского банка развития), то все равно размер помощи доходил всего лишь до 20 миллиардов долларов. Индонезия же получила целых 30. Более точные цифры можно наблюдать в таблице:

Таблица 2: Размеры помощи Таиланду и Индонезии, млрд долларов США

Источник:Kindleberger C. P. Manias, panics and crashes. - Palgrave Macmillan, 2001. C. 271

Разумеется, Индонезии были предъявлены требования, которые необходимо было выполнить для получения помощи. Они включали в себя ведение более жесткой фискальной и денежно-кредитной политики, а также закрытие 16 банков перед непосредственным получением пакета МВФ. Ликвидация 16 финансовых организаций должна была показать, что правительство страны настроено решительно, что оно будет следовать требованиям МВФ вплоть до мельчайших деталей. 1 ноября условие было выполнено - 16 банков были закрыты. Первые две недели после получения пакета помощи все шло хорошо - рупия перестала обесцениваться, экономика, казалось, стабилизировалась. Но в дальнейшем появилось целых три важных проблемы.

Во-первых, Бамбэнг Трихатмоджо, сын действовашего в то время президента Сухарто, был совладельцем одного из 16 банков, закрытых по требованию МВФ. В течение нескольких недель после закрытия, сын президента вновь открыл свой банк, на этот раз под другим именем. Поползли слухи о том, что либо президент Сухарто не до конца понимает всю важность следования требованиям МВФ, либо же он просто не властен ни над своей семьей, ни над страной.

Во-вторых, граждане начали массово изымать деньги с депозитов в банках. Зажиточные граждане переводили свои деньги за рубеж. Ситуация достаточно проста и объяснима на человеческом уровне - при закрытии 16 банков не было объявлено, почему были выбраны конкретно эти банки, не было объявлено, будет ли закрыто что-то еще. А потому народ жил с постоянными опасениями за свои средства, потому что любой банк мог стать следующим. Так как при ликвидации банка депозиты клиентов редко выплачиваются в полном размере, проще было пойти и снять свои деньги, обезопасив при этом себя от риска полностью или частично лишиться своих сбережений.

В-третьих, страна не смогла удовлетворить требованиям более жесткой денежно-кредитной и фискальной политики. Поддерживать более высокие ставки проценты представлялось невозможным, как и достижение профицита платежного баланса.Ito T. Asian Currency Crisis and the International Monetary Fund, 10 Years Later: Overview* //Asian Economic Policy Review. - 2007. - Т. 2. - №. 1. - С. 16-49.

Во второй половине ноября индонезийская рупия обесценилась до предноябрьского уровня, а к концу месяца вновь начался резкий спад цены валюты. Кроме того, начала проявляться и политическая составляющая кризиса - по стране пошли слухи об ухудшении здоровья президента Сухарты после того, как он отменил одну из своих зарубежных поездок.

Таким образом, в декабре рупия продолжала обесцениваться, а любой намек на стабилизацию экономики Индонезии пропал. Индонезия обвиняла в этом МВФ - за столь неграмотно оформленное требование о закрытии 16 банков без объяснения каких-либо причин и за необоснованное требование ужесточить фискальную и денежно-кредитную политику. Претензии индонезийского правительства понятны.

Но МВФ, в свою очередь, во всех бедах обвинял правительство Индонезии, которое не смогло следовать всем оговоренным требованиям. Полностью говорить о необоснованности этих обвинений тоже нельзя. Возможно, что у МВФ были причины на требование закрыть именно те конкретные 16 банков, и эти причины были бы объяснены позже. Но тот факт, что Индонезия не выполнила требования, что президент Сухарто позволил своему сыну возобновить деятельность одного из этих банков, не могло не пошатнуть доверие МВФ к стране. Ситуация ухудшилась в январе 1998 года, когда Индонезия и МВФ вновь начали переговоры о следующем пакете помощи. Но зачем вообще нужен был первый пакет? Согласно исследованию Дживандоно (2005), главы Центрального банка Индонезии, помощь МВФ была нужна для того, чтобы повысить кредитный рейтинг страны и заранее обезопасить себя от каких-либо потерь в будущем. К сожалению, к желаемым результатам это не привело и вряд ли могло привести. Слишком сильны уже были волнения в Таиланде и слишком похожи были экономические ситуации в двух странах.

Как бы там ни было, условия для нового кредита были не такими жесткими. Уже не требовался профицит бюджета, больше внимания было уделено долгосрочному развитию. Вовремя ли это было начато? Есть основания относиться к этому пакету скептически. Чтобы увидеть результаты долгосрочных реформ, нужно несколько лет, а для устранения валютного кризиса нужно действовать здесь и сейчас, нужны незамедлительные меры. Так зачем же требовать долгосрочных реформ от рушащейся в данный конкретный момент экономики, предварительно не остановив это разрушение?

Постепенно валютный кризис в Индонезии начал превращаться в социальный. По всей стране начались забастовки, этнические столкновения, люди требовали перемен. Правительство попыталось их ввести - была предложена идея так называемого «валютного совета», возвращения к фиксированному курсу. Валютный совет должен был делать все возможное для поддержания валюты на конкурентоспособном уровне, для ее защиты от спекулятивных атак. Идея была представлена широкой публике в феврале, и в том же месяце был уволен уже упоминавшийся ранее глава ЦБ Индонезии. Поползли слухи о том, что Дживандоно был уволен вследствие своего несогласия с планом введения валютного совета. В конце концов, все нараставшее количество социальных беспорядков привело к тому, что Сухарто был вынужден покинуть свой президентский пост в мае 1998 года. Его место занял тогдашний вице-президент Хабби, но и он продержался лишь до 1999 года. В общем и целом, страна продолжала находиться в политическом хаосе, а экономическая стабилизация проходила очень и очень медленно.