Размещено на http://www.allbest.ru/

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего образования

“Иркутский государственный университет путей сообщения”

Факультет “Экономика и финансы”

Кафедра “Экономика и управление на железнодорожном транспортом”

РОССИЯ НА ЕВРОРЫНКЕ

Курсовая работа

КР.460100.38.03.01 - 2018.ПЗ

Выполнила

Студентка гр. Э.1-15-1

Мерзова А.А

Научный руководитель

К.э.н., доцент

Самарина М.В.

Иркутск 2018



Содержание

Введение

1. Еврорынок: понятие, история и источники формирования

1.1 Еврорынок: понятие и история возникновения

1.2 Структура еврорынка

2. Еврорынок, место России на мировом финансовом рынке

2.1 Рынок евровалют

2.2 Рынок еврокредитов

2.3 Еврофинансовый рынок

3. Еврорынок, место России на мировом финансовом рынке

3.1 Еврорынок, как часть мирового финансового рынка

3.2 Место России на мировом финансовом рынке

4. Роль еврорынка в мировой валютно-финансовой системе

4.1 Особенности еврорынка

4.2 Преимущества еврорынка

4.3 Проблемы еврорынка

Заключение

Список использованных источников



Введение

Мировая экономика - эти два слова в достаточной мере описывают экономическую ситуацию сложившуюся в мире на сегодняшний день. Экономика действительно стала мировой, эра международного делового сотрудничества пришла на смену экономическому национализму с его жесткими ограничениями на международные обмены, перелив капиталов и товаров. Полным ходом идет строительство глобальной экономики, базирующейся на свободном передвижении денег, происходит интеграция рынков, по которым ежедневно “проходит” капиталов на сумму свыше 1 трлн. долл.

Глобализация мировой экономики привела к качественной трансформации характера и структуры мирового рынка валют и заемных капиталов, который раньше представлял собой совокупность отдельных национальных рынков. Операторами этого конгломерата были наибольшие банки промышленно развитых стран, которые осуществляли валютно-конверсионные и кредитно-финансовые операции в национальных валютах и при условиях, которые сложились на внутренних рынках денег и капиталов. Известно, что классические иностранные кредиты и займы базируются на принципе единства места заимствования и валюты (большей частью это валюта кредитора).

В послевоенные года на мировом рынке капиталов постепенно начал формироваться еврорынок. В основе его возникновения лежит идея использования валют в международном масштабе. Сегодня на еврорынке задействованные наибольшие международные банки, финансовые центры и все конвертированы валюты. Еврорынок стал важным звеном мирового рынка ссудных капиталов.

Актуальность предлагаемого исследования определяется тем, что возникновение и развитие еврорынков, несомненно, представляет собой важнейшее явление международной финансовой жизни за последние тридцать лет.

Цель исследования - рассмотреть понятие еврорынка, оценить его роль в мировой валютно-финансовой системе.

Для выполнения указанной цели были поставлены следующие задачи:

- исследовать порядок формирования и источники возникновения еврорынка;

- изучить структуру данного рынка;

- рассмотреть особенности еврорынка;

- определить преимущества и недостатки функционирования еврорынка на современном этапе его развития.

Объектом исследования - является процесс важнейших изменений в мировой финансовой системе за последние десятилетия.

Предмет исследования - еврорынок, как важнейшее звено мирового рынка ссудных капиталов, его структура и значение для мирового кредитования и финансовой системы.

Теоретической и методологической основой курсового проекта стали работы российских и зарубежных ученых в области международных валютно-кредитных и финансовых отношений, мировой финансовой интеграции. еврорынок капитал финансовый



1. Еврорынок: понятие, история и источники формирования

1.1 Еврорынок: понятие и история возникновения

Еврорынок - часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в евровалютах. Основными участниками рынка являются коммерческие банки (commercial banks), крупные компании и центральные банки стран-членов ЕС. Евровалюта - это свободно конвертируемые валюты, функционирующие за пределами национальных границ страны-эмитента, и не подлежащие контролю со стороны государственных финансовых органов.

В условиях строгих валютных ограничений и существенных различий между национальными рынками ссудных капиталов развитие международного финансового капитала требовало появления единого, унифицированного рынка, свободного от национального государственного регулирования. Таким рынком и стал еврорынок.

История возникновения еврорынка берет свое начало в конце 50-х годов 20 века. Он почти непрерывно расширяется, демонстрируя жизнеспособность не регламентируемого государством рынка, хотя периодически проявляется его хрупкость.

Источники возникновения еврорынка:

1) Переход хозяйств стран Западной Европы к свободной конверсии национальных валют, увеличение золотовалютных резервов, рост европейского экспорта в США, что повлекло за собой относительный избыток долларов в западноевропейских странах. Военные ассигнования США в рамках НАТО также пополнили рынок долларов, обращающихся за пределами США.

2) Завершение плана Маршалла, обеспечивающего безвозвратные долларовые вливания в хозяйство стран Европы, что в определенной мере сформировало “долларопотребляющую” структуру экономики и потребовало привлечения долларовых инвестиций по завершении плана.

3) Политика снижения ставок в США в целях увеличения суммы внутренних инвестиций и повышения конкурентоспособности хозяйства США в 50-60-е годы, что заставило инвесторов обратиться к иным формам размещения долларовых активов.

3.1) Политика ограничения экспорта капиталов из США, в результате чего американские корпорации стали привлекать для своих зарубежных дочерних компаний средства в долларах за пределами США.

4) Противостояние СССР и США в условиях существования доллара как основной резервной валюты привело к тому, что значительная часть валютных резервов СССР в долларах США, вопреки банковской практике, размещалась не в американских банках.

Развитие еврорынка первоначально происходило в форме рынка евродолларов (т.е. долларов, депонированных в банках за пределами США и используемых для кредитных операций). Одним из самых первых участников, начавших действовать на новом внешнем рынке, осуществляя заимствования и предоставляя кредиты в американских долларах, стал расположенный в Париже российский банк - Коммерческий банк для Северной Европы (Banque Commerciale pour L'Europe du Nord). Еще с 50-х годов 20 века он имел телеграфный адрес Eurobank. Поскольку это был один из самых активных участников рынка, на его операции стали ссылаться, как на доллары Евробанка, а затем они стали называться просто “евродолларами”. Со второй половины 60-х гг. операции еврорынка распространились и на другие валюты: появились евромарки, евростерлинги, еврофранки.

Еврорынок возник в Европе в крупнейших мировых финансовых центрах: Лондоне, Цюрихе, Париже. Этим и объясняется приставка “евро” в его названии. Но уже в 60-е гг. появился рынок латиноамериканских долларов, рынок азиавалют, а с 70-х гг. - рынок ближневосточных долларов. Приставка “евро” потеряла свой первоначальный географический оттенок и стала указывать лишь на иностранный характер валюты по отношению к месту совершения кредитных операций. Термин “евровалюта” относится к средствам не только в Западной Европе, но и за ее пределами.

Современный этап развития мирового рынка ссудных капиталов начался с 80-х гг., когда углубление процессов интернационализации и интеграции привело к ослаблению или отмене валютных ограничений на национальных рынках ссудных капиталов, к унификации национальных кредитных механизмов и значительному уменьшению различий между национальными рынками и еврорынком.

Обособленность еврорынка от национальных рынков заменяется постепенно их переплетением, интегрированием в единый мировой рынок ссудных капиталов.

Начиная с 80-х годов происходит бурное развитие рынков ценных бумаг: еврооблигаций, евроакций, евровекселей, финансовых инноваций. Финансовые инновации означают, что инвесторы и заемщики из промышленно развитых стран управляют своими активами и пассивами на основе комбинации валют и сроков платеже[7].

Развитие еврорынков привело к возникновению новых международных финансовых центров (Сингапур, Гонконг, Кувейт, Каймановы острова и др.). В декабре 1981 г. появилась свободная зона международных банковских услуг в Нью-Йорке.

К концу 80-х годов в новых мировых финансовых центрах сосредоточивается до одной трети международных валютно-финансовых операций всего мира.

Еврорынки сформировались и оказались доступным источником относительно дешевого без резервного финансирования для быстро расширяющейся сферы международного кредитования.

Этот растущий пул международного кредитования стал основным источником финансирования институтов межбанковского рынка. Размер еврорынков огромен: в настоящее время рынок евродолларов является самым большим депозитным рынком в мире.

1.2 Структура еврорынка

Структура еврорынка включает в себя: рынок евровалют - краткосрочные межбанковские депозиты и еврокредиты; рынок еврокредитов - средне- и долгосрочные операции; еврофинансовый рынок, охватывающий рынки еврооблигаций, евроакций, евровекселей, новых финансовых инструментов, схема представлена на рисунке 1.

Рисунок 1 Структура еврорынка



2. Еврорынок, место России на мировом финансовом рынке

2.1 Рынок евровалют

Рынок евровалют - сегмент еврорынка, часть международного рынка ссудных капиталов, организационно обособленного от национальных денежных рынков, на котором операции осуществляются в евровалютах.

Различают следующие рынки евровалют: рынок евродолларов, рынок евромарок, рынок еврофранков и т.д. Рынок евровалют является универсальным международным рынком, сочетающим в себе элементы валютных, кредитных и комиссионных операций. Совершающиеся на нем депозитно-ссудные операции часто сопровождаются переводом ресурсов из одной валюты в другую. Чрезвычайная подвижность средств на рынке при огромных масштабах операций оказывает значительное влияние на валютное положение всего капиталистического мира. Практически в начале своего существования рынок евровалют был частью валютного рынка.

Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник в конце 50-х годов на базе межбанковских корреспондентских отношений. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то образуется евродоллар.

Сущность превращения доллара в евродоллар состоит в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в распоряжение иностранного банка, который использует их для кредитных операций в любой стране.

Постепенно понятие евродолларов расширилось и стало включать доллары, используемые иностранными банками, находящимися как за пределами США, так и на ее территории в свободной банковской зон.

Рынок евровалют имеет относительно самостоятельную и чрезвычайно гибкую систему процентных ставок, существенно отличающуюся от действующих на национальных рынках и охватывающую обширный круг кредиторов и заемщиков в различных частях света.

Имея отличия от национальных рынков ссудных капиталов, рынок евровалют вместе с тем тесно с ними связан, поскольку на нем используется практически те же виды банковских операций и денежных документов, а также переплетаются денежные потоки [14].

Операции на евровалютном рынке осуществляются путем установления непосредственных контактов либо при помощи услуг брокеров. Сделки, как правило, совершаются с помощью телефона или факса с последующим письменным подтверждением, которое является единственным документом.

Перемещение капиталов из страны в страну при помощи операций на рынке евровалют оказывает существенное влияние на ход послевоенного экономического развития капитализма, тесно связывает международный рынок с национальными рынками ссудных капиталов.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные синдикаты банков. По этой причине механизм выдачи еврокредитов будет рассмотрен на примере синдицированного кредитования [10].

Среди краткосрочных инструментов рынка евровалют можно различить:

1) еврокоммерческие векселя - документарно оформленные векселя в евровалютах на три-шесть месяцев с премией к процентной ставке по евродолларовым депозитным сертификатам;

2) депозитные сертификаты - свидетельства банков о депонировании денежных средств в евровалютах. Срочность депозитных сертификатов колеблется от тридцати дней до пяти лет;

3) евроноты - краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой.

Особенности рынка евровалют:

1) Операции на еврорынке могут совершать стороны, не являющиеся резидентами по законодательству страны, где совершена сделка. Например, приобретение дойчмарок ФРГ за доллары США банком России у банка-корреспондента из Великобритании.

2) Привлеченные на еврорынке ссуды преимущественно используются для кредитования международной торговли. Соответственно паритет их покупательной способности устанавливается не соотношением внутренних цен, взвешенных по структуре экспорта, а соотношением мировых цен, взвешенных по структуре международного торгового оборота.

3) Первоначально (60-70-е годы) рынок евровалют сложился как рынок краткосрочных депозитов в иностранной для участников сделки валюте.

а) Он не рассматривался как собственно валютный рынок (без формирования валютного курса). Привлечение капитала осуществлялось в той валюте, которая и нужна была заемщику, а конверсия подпадала под юрисдикцию той страны, где одна из валют оказывалась национальной.

б) Отсутствие национального контроля и большая свобода перемещения капитала в евровалютах способствовали возникновению разницы между ставками на одинаковый срок на соответствующих национальных рынках и еврорынках.

в) Предложение на рынке евровалют формируется путем прямого суммирования предложения валют, вышедших за пределы национальных денежных рынков, без предварительного накопления на рынке одной страны (только за счет внутринациональных резервов).

2.2 Рынок еврокредитов

Рынок еврокредитов - устойчивые кредитные связи по представлению международных займов в евровалюте крупными коммерческими банками различных стран. В качестве заемщиков евровалют выступают в основном транснациональные корпорации и крупные национальные монополии, нуждающиеся в кредитах для финансирования масштабных проектов и мероприятий, а также государства с ощутимым дефицитом платежных балансов.

Еврокредит - это международный заем денежной суммы. Тем не менее он имеет особые черты, которые делают его одновременно чрезвычайно интересным и сложным. Еврокредит является точным соответствием евродепозиту: на международном рынке капиталов банки собирают денежные средства в виде депозитов и используют их в форме кредитов.

Иначе говоря, евродепозит отвечает ресурсам банков, тогда как еврокредит касается их использования [14].

Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид сделки - предоставление еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов.

Поэтому срок еврокредитов по твердой ставке обычно не превышает года.

Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях “стэнд-бай” и возобновления (ролловерные). В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорный срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает возможность предоставить средне- и долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.

1) Для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.

2) Наиболее распространен ролловерный кредит, который предусматривает максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолженности осуществляется частично или полностью.

3) В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).

4) Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получать кредит в течение всего договорного срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.

Ставка по ролловерным кредитам определяется по ставке процента при предложении кредитов по межбанковским операциям в Лондоне - ЛИБОР, по аналогии с ЛИБОР в мировом финансовом центре Бахрейна взимается БИБОР, в Париже ПИБОР, во Франкфурте-на-Майне - ФИБОР, в Сингапуре - СИБОР, а в США, Канаде и Японии базой по еврокредитам служит прайм-рейтс. Номинальная процентная ставка по еврокредитам определяется как сумма базовой ставки и установленной надбавки.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30-40 кредитных институтов разных стран. Речь идет о группе банков, временно организованных с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские консорциумы специализируются по региональному или отраслевому признаку. Консорциум включает банк - ведущий менеджер, который формирует группу банков-гарантов (коменеджеров) и банков, непосредственно продающих облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10-20% еврокредита, а другие участники - не менее 1 млн. долл. После подписания соглашения банком-менеджером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент. Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее погашением, получение и перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об изменениях. Доля кредитов банковских консорциумов на мировом рынке ссудных капиталов увеличивается. Консорциумы способствуют расширению деятельности евробанков, приобретению ими опыта крупномасштабных операций, уменьшению кредитных рисков. Внутри банковских консорциумов банки ведут конкурентную борьбу за получение большей прибыли.

2.3 Еврофинансовый рынок

Еврофинансовый рынок - финансовый международный рынок, на котором реализуются ценные бумаги среднесрочного и долгосрочного характера (не ме нее 18 месяцев). Сформировался в 70-х годах 20 века. В структуру еврофинансового рынка входят рынки облигаций, евроакций, евровекселей, новых финансовых инструментов.

Рынок еврооблигаций

Основной инструмент на еврорынке - еврооблигации, которые являются основным инструментом и в инвестиционном секторе международного финансового рынка. Еврооблигации - это облигации, которые выпускаются за пределами юрисдикции какой-либо страны. В таких облигациях содержатся данные о сумме долга, порядке получения процентов в соответствии с купонами. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран. Считается, что еврооблигации наиболее распространенный вид ценных бумаг(около 80%). Основной валютой еврооблигационных займов являются евродоллары, на которые в среднем приходится свыше 60 % всех эмиссий.

Первым толчком к формированию и развитию рынка еврооблигаций в мире были ограничение, введенные администрацией Д. Кеннеди в 1963 г. на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США. Дело в том, что за период с 1946 г. до 1963 г. иностранные заемщики разместили в США облигации в долларах США (ныне - Yankee Bonds) на сумму 14 млрд долл. С целью предотвращения бегства капитала за границу 18 июля 1963 г. США ввели специальный уравнительный налог на проценты (Interest Equalization Tax, IET) . Купля резидентами США иностранных облигаций (за исключением облигаций Канады, Мексики и Финляндии) потеряла свои преимущества.

Вторым толчком к развитию рынка еврооблигаций стали ограничения, которые были вызваны войной в Вьетнаме. В феврале 1965 г. президент Л. Джонсон объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint Program). Дочерние компании американских транснациональных корпораций поощрялись к мобилизации средств на зарубежных рынках. В январе 1968 г. кабинет Джонсона ввел прямые ограничения на инвестиции за границы США. Именно из этого момента начинается стремительный рост рынка еврооблигаций [2].

Цель рынка еврооблигаций для заемщика существенно увеличить круг инвесторов, а для инвесторов - круг заемщиков. Рынок еврооблигаций устранил межнациональные границы перетока капитала и привел к усреднению процентной ставки.

Для стран с относительно высокими ставками процента, в т. ч. и для России, рынок еврооблигаций является рынком самых дешевых заимствований.

Эмитентами являются правительства, муниципалитеты, крупные корпорации. Чаще всего эмиссия осуществляется посредниками - инвестиционными банками или банковскими консорциумами, в которые входят от 10 банков. В консорциумах выделяется группа гарантов и группа продаж. В группу гарантов входят страховые компании, инвестиционные компании, пенсионные фонды. Таких гарантов по одному займу может быть от 100 и выше. Члены группы продаж занимаются организацией выпуска и реализацией. В основном это сами банки. Все они получают комиссионные вознаграждения от 2 до 2,5 % от суммы займа, за организацию выпуска - 0,4-0,5 % от суммы займа, за гарантию - 0,4-0,5%, группа продаж 1,25-1,5%.

Наиболее распространенными методами размещения еврооблигаций являются: открытая подписка среди неограниченного круга инвесторов (Public issue); частное размещение (Private placement). Открытая подписка осуществляется через гарантийный синдикат среди многих инвесторов в разных странах мира. Подобные выпуски почти всегда имеют листинг на бирже.

Классическая организация выпуска еврооблигаций состоит из трех этапов:

Первый этап. Создание управляющего (эмиссионного) синдиката. Эмитент (заемщик) избирает ведущего менеджера, который называется льдом-менеджером (lead-manager). Лед-менеджер - это банк, что является главным организатором и гарантом займа (эмиссии ценных бумаг) и представляет интересы членов синдиката кредиторов и гарантов. Главный банк на первом этапе изучает финансовое состояние заемщика, его перспективы, а также его нужды в финансировании с целью точного определения основных параметров эмиссии еврооблигаций.

Ведущий менеджер обсуждает с эмитентом условия выпуска еврооблигаций: сумму, на которую будет проведена эмиссия; срок займа; проценты за купонами; стоимость эмиссии.

В случае необходимости лед-менеджер помогает эмитенту в подготовке проспекта эмиссии. Лед-менеджер также избирает соменеджеров(co-managers) займа в зависимости от их места на финансовом рынке и возможностей из размещение эмиссии. Соменеджеры - это банки, которые входят в группу организаторов (менеджеров) займа. В отличие от простых участников синдиката, они принимают участие в управлении эмиссией.

Второй этап. Создание гарантийного синдиката (синдиката андеррайтеров). Лед-менеджер избирает участников будущего синдиката андеррайтеров. Члены гарантийного синдиката вместе с членами управляющего синдиката подписывают соглашение о гарантиях (андеррайтерское соглашение). По этому соглашению члены синдиката обязуются подписаться на часть займа.

Третий этап. Создание синдиката из размещение (продажи).

На данном этапе образовывается новая группа банков для создания синдиката из размещение (selling group), основной задачам которого являются размещения займа (проводка подписки на еврооблигации) среди частных и государственных инвесторов.

Раньше основными заемщиками на рынке еврооблигаций выступали государственные эмитенты, а на сегодня - это частные компании.

Для выхода на рынок еврооблигаций эмитенты должны иметь рейтинг. Без него, как правило, ни один профессиональный участник не возьмется за размещение еврооблигаций, а инвесторы не будут их покупать.

Высший рейтинг разрешает эмитенту установить низшую процентную ставку и, соответственно, удешевить заем. К известнейшим рейтинговым агентствам принадлежат: Standard & Poor's Corporation и Moody's Investor Service.

Еврооблигации входят в листинг двух европейских фондовых бирж: Лондонской фондовой биржи; Люксембургской фондовой биржи.

Основным центром торговли еврооблигациями остается Лондон. К преимуществам еврооблигаций относят: надежность эмитентов, удобство обращения, возможность избежания налогов, анонимность владельцев еврооблигаций [8].

Необходимость разработки правил, которые регулируют деятельность рынка еврооблигаций, привела к созданию: Международной ассоциации участников первичного рынка (International Primary Market Association, IPMA), что объединяет финансовых посредников, которые работают на первичном рынке акций и облигаций; Международной ассоциации участников вторичного рынка (International Securities Market Association, ISMA). Деятельность этой саморегулируемой организации направлена на решение организационно-технических проблем вторичного рынка еврооблигаций. Ассоциация занимается разработкой системы регулирования рынка, включая правила осуществления соглашений, этику поведения и процедуры решения конфликтов. Важные функции регулирования выполняют также клиринговые системы Euroclear и Clearstream.

Высочайшей степенью развития международного рынка облигаций есть выпуск глобальных и параллельных облигаций. К глобальным облигациям (global bonds) относят долго- и среднесрочные облигации, которые размещаются одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках. Параллельные облигации (parallel bonds) - это облигации одного выпуска, которые размещаются одновременно в нескольких странах в валютах этих стран [9].

В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссудных капиталов возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях получения более высокого дохода; облигации с “нулевым купоном”, процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.

Преимущества еврооблигаций:

Еврооблигации не подпадают под регулирования национальных органов, так как всегда размещаются за пределами страны компании-эмитента;

Повышение узнаваемости на международных финансовых рынках и возможность привлекать иностранный капитал;

Повышение капитализации компании;

Компания получает доступ к иностранному капиталу.

На рынке еврооблигаций присутствуют займы Российской Федерации. На осуществление государственных заимствований имеет право Правительство Российской Федерации либо уполномоченное им Министерство финансов России.

Важным событием 2010 г. стало возвращение России после двенадцатилетнего перерыва на рынок внешних заимствований. Россия провела эмиссию еврооблигаций общей стоимостью в 5,5 млрд долл. США. Эмиссия состояла из двух видов облигаций - Russia 15 и Russia 20 со сроком погашения соответственно в 5 и 10 лет [6].

Знаковым событием для российского рынка еврооблигаций в 2010 г. стал выпуск ВТБ еврооблигаций в сингапурских долларах на срок в 2 года объемом почти в 300 млн долл. США и в юанях на срок в 3 года на сумму в 150 млн долл. США.

В феврале 2011 г. Россия осуществила первый выпуск суверенных еврооблигаций, деноминированных в рублях, в сумме 40 млрд р. под ставку 7,85 % . Выпуск рублевого займа обусловлен стремлением России привлечь иностранных инвесторов в рублевые финансовые активы и “проложить дорогу” к постепенному превращению рубля в мировую резервную валюту [2].

Рынок евроакций

Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, как на облигационном рынке. Уже в 1986 г. объем эмиссий составил 7 млрд. долл. Однако кризисные явления в мировой экономике затормозили его развитие, и на сегодняшний день рынок евроакций значительно уступает по объемам еврооблигационному рынку.

Евроакции - ценные бумаги, размещаемые на еврорынке. Чаще всего речь идёт об акциях транснациональных корпорации, крупных банков или инвестиционных фондов.

Такие компании, как “Нестле”, “Вольво”, осуществили выпуск своих акций на международном рынке, чтобы воспользоваться тенденцией институциональных инвесторов разных стран к покупке акций зарубежных предприятий. Евроакции котируются в каком-либо финансовом центре (преимущественно в Лондоне, в меньшей степени - в Люксембурге и Сингапуре) и продаются одновременно покупателям из разных стран за их национальные валюты.

Евроакции обладают теми же характеристиками, в отношении валюты, выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков) [4].

Рынок евровекселей

Рынок евровекселей существует с 1984 г., когда стали выпускаться евровекселя - векселя в евровалютах. Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) - необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений. Сам рынок невелик по объему и включает в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя [6].

Коммерческие бумаги - краткосрочные необеспеченные простые векселя. Эмитент векселя обязуется выплатить его держателю определенную сумму в определенный день в будущем.

Обычно они имеют нулевой купон, поэтому их продают инвесторам с дисконтом к номинальной стоимости, представляющим собой процент для инвестора за период хождения.

Но некоторые коммерческие бумаги приносят процентный доход.

Среднесрочные векселя - это долговые ценные бумаги со сроком хождения от 9 месяцев до 30 лет. Среднесрочные векселя являются необеспеченными. По этой причине в США для векселей определяется кредитный рейтинг. Инвесторы будут приобретать такие векселя в случае достаточно высокого рейтинга.

Основными эмитентами среднесрочных векселей являются обычные финансовые компании, банки, государственные организации, промышленные и коммерческие компании, сберегательные учреждения. Основными инвесторами являются инвестиционные компании, страховые компании, банки, корпорации, государственные учреждения [9].

Рынок новых финансовых инструментов

Новые финансовые инструменты возникли в 80-х годах в результате обострения конкуренции банков на мировом рынке. Чтобы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитно-финансового рынка - банки, фондовые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты - создали гибрид разных финансовых документов, в том числе долговых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами банков, инструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвардный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать при наступлении срока погашения; предельный форвардный валютный контракт, при наступлении срока которого обмен валют производится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний; “своп” с нулевым купоном, обмениваемым на купон с плавающей процентной ставкой; своп “цирк” в форме комбинирования валютного и процентного свопа; “свопцион” - сочетание “свопа” и опциона; цилиндрический опцион - комбинированный валютный опцион продавца и покупателя; перпендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой; двойной спрэд - комбинация двух опционов “колл” и двух опционов “пут” с несколькими сроками исполнения; календарный спрэд - купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформировался рынок финансовых фьючерсов, финансовых опционов и “своп” [6].

Банки заключают срочные соглашения о будущей ставке с целью компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам сроком до года на суммы от 1 млн до 50 млн долл.

Такие форвардные банковские сделки служат альтернативой биржевым фьючерсным и опционным операциям с финансовыми (кредитными) инструментами. Новые финансовые инструменты динамично развиваются. Операции с ними в основном сосредоточены в мировых финансовых центрах. Они предназначены преимущественно для страхования валютного и процентного рисков участников международных экономических отношений. При этом используется новейшая компьютерная технология для получения информации и быстрого перевода денежных средств.

Управление валютными и другими рисками далеко не исчерпывает функции многочисленных финансовых инструментов, одинаково эффективно обслуживающих также и международные кредитные, расчетные и спекулятивные операции. Финансовые инструменты еврорынка, такие, как различные виды депозитных сертификатов, и другие активно способствуют увеличению скорости обращения евровалют и тем самым вносят свою лепту в решение проблемы ликвидности современной валютной системы. Это служит еще одним подтверждением того, что валютный и финансовый сегменты еврорынка представляют собой в принципе единый комплекс взаимодополняющих компонентов.

3. Еврорынок, место России на мировом финансовом рынке

3.1 Еврорынок, как часть мирового финансового рынка

Важную роль в функционировании международного рынка ссудных капиталов играет еврорынок. Развитие еврорынков и мировая финансовая интеграция -- положительные элементы для развития мировой экономики. Они позволяют лучше перераспределять финансовые ресурсы в мировом масштабе, предлагают решение проблем, поставленных нарушениями равновесия внешних платежей, предоставляют экономическим агентам важные средства защиты от рисков. Наконец, они стимулируют конкуренцию и позволяют сократить стоимость финансового и банковского посредничества.

Развитие еврорынков позволило создать возможность свободного соотношения спроса и предложения на финансовые ресурсы в мировом масштабе. Оно предлагает предприятиям удовлетворять их потребности в финансировании, не обращаясь к их внутреннему рынку капиталов, который может быть слишком узким или слишком регламентированным, или к внутренним рынкам других стран, которые могут быть труднодоступными.

Еврорынок -- часть финансового рынка (наднациональный рынок), на котором проводятся операции по кредитам и займам в евровалютах.

Рынок евровалют включает как межбанковские сделки, так и операции с небанковскими клиентами. Характерной особенностью рынка евровалют является специфика процентных ставок, все они ориентируются на ставки межбанковского рынка ведущих финансовых центров. Обычно это лондонская межбанковская процентная ставка [11].

Евровалюта -- любая денежная единица, вложенная в кредитные учреждения за пределами страныпроисхождения и находящаяся вне контроля и юрисдикции органов этой страны.

Несмотря на приставку “евро”, такой валютой может стать любая СКВ и в любом регионе мира. Скажем, японская иена в США -- евроиена. В международных банковских кредитах, выдаваемых в евровалютах, т. е. иностранных валютах для стран совершения кредитных сделок, доминирует доллар США, его доля -- 54%.

Еврорынки не имеют статуса государственных рынков, а операции на них не подпадают под государственное налоговое или валютное регулирование конкретной страны.

Существует ряд международных финансовых центров, в которых сосредоточены многочисленные кредитно-финансовые учреждения. Такие рынки сложились и действуют в ведущих индустриальных странах, а с недавних пор сформировались и в ряде других стран, в том числе развивающихся. В настоящее время к мировым еврорынкам относятся Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Токио, Сингапур, Сянган. В 1980-е гг. образовались новые центры -- Багамские острова, Панама, Бахрейн.

Отличительными чертами этих рынков от региональных и национальных являются огромные обороты финансовых ресурсов, использование свободно конвертируемых валют и международных платежных единиц(СДР, евро), универсализация валютно-кредитных операций, использование новейших средств связи и коммуникации, ограничение доступа для мелких и средних заемщиков, жестокое структурирование (операциями на этих рынках занимаются около 500 крупнейших банков мира).

Еврорынки играют положительную роль в процессе финансирования внешних дефицитов и перелива избыточных капиталов. В перераспределительной деятельности они располагают самым главным преимуществом: они политически нейтральны. Страны с положительным сальдо платежного баланса могут производить там вложения без риска подвергнуться произволу национальной политики.

Операции на рынке евровалют делятся на несколько разновидностей [13]:

- предоставление кредитов;

- выпуск еврооблигаций;

- краткосрочные сделки.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные синдикаты банков. По этой причине механизм выдачи еврокредитов будет рассмотрен на примере синдицированного кредитования.

Среди краткосрочных инструментов рынка евровалют можно различить:

- еврокоммерческие векселя -- документарно оформленные векселя в евровалютах на три-шесть месяцев с премией к процентной ставке по евродолларовым депозитным сертификатам;

- депозитные сертификаты -- свидетельства банков о депонировании денежных средств в евровалютах. Срочность депозитных сертификатов колеблется от тридцати дней до пяти лет;

- евроноты -- краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой.

3.2 Место России на мировом финансовом рынке

Чтобы определить место Российской Федерации в конкурентной среде мирового финансового рынка, необходимо оценить емкость и эффективность внутреннего финансового рынка, а также вовлеченность российских резидентов в международные финансовые операции. Учитывая многочисленность проблем развития национального финансового рынка, можно резюмировать роль России в мировых финансах как амбициозную, с высоким потенциалом будущего укрепления конкурентных позиций, однако в настоящее время до сих пор слабую вследствие:

- неэффективной институциональной структуры финансового рынка;

- слабой инвестиционной деятельности населения страны;

- недоверия частного сектора к государственным гарантиям защиты прав инвестора;

- и, как следствие перечисленного выше, высоких инвестиционных рисков в стране.

Кратко охарактеризуем некоторые показатели, подтверждающие изложенные тезисы.

Как было упомянуто в гл. 6 учебника, российская экономика до сих пор имеет низкий уровень монетизации хозяйственной деятельности -- денежная масса и ликвидные денежные средства (МО + Ml) составляли в докризисный период 2006--2008 гг. 36% ВВП, что несколько выше показателей Мексики (25%), Аргентины (27%), Казахстана (32%) и некоторых других развивающихся стран, однако значительно ниже среднемирового уровня (93% в 2006--2008 гг.), показателей развитых стран, а также некоторых развивающихся стран, таких как Китай (147%), Бразилия (58%), ЮАР (62%), Турция (41%)^!. В результате обретенного опыта нескольких гиперинфляций на протяжении последних 15 лет российские финансовые власти ключевой задачей своей деятельности считают борьбу с инфляцией, что, по-видимому, реализовалось в дальнейшем сокращении монетизации экономики после кризиса 2008 г. -- до 20% ВВП в 2016--2017 гг [12].

Если оценивать уровень финансовой глубины но стоимости финансовых активов, то показатели российского финансового рынка также оставляют желать лучшего. Совокупные финансовые активы составили 108% ВВП в 2014 г., что ниже среднего уровня развивающихся стран (174%), среднего уровня развитых стран (464%), уровня Китая (282%), Бразилии (253%), Индии (169%) [8].

Очевидным становится факт значимого дефицита денежных средств в экономике России, что спровоцировано не только состоянием национального финансового рынка и политикой финансовых властей, но и социально-экономическими факторами, имеющими первостепенное значение для развития финансового рынка страны.

Следует отметить специфику низкого уровня инвестиционной активности населения страны. Так, по данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) склонность к сбережению в России оценивается на уровне 10% располагаемых доходов. Свыше 70% доходов тратится россиянами на покупку товаров и оплату услуг.

За последние два года отмечен незначительный рост доли вложений в ценные бумаги в совокупном объеме сбережений, тем не менее эта доля по-прежнему остается невысокой (6,2% в 2017 г.). В 2017 г. россияне потратили 4,9% совокупных доходов на покупку иностранной валюты. Волатильность курса рубля сделала иностранную валюту привлекательным спекулятивным инструментом, доступным для индивидуальных инвесторов. Столь высокие расходы на покупку иностранной валюты характеризуют ожидания девальвации национальной валюты и слабую заинтересованность населения в профессиональной инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. Подавляющая доля сбережений населения приходится на банковские вклады -- 68% совокупных сбережений населения было помещено в банковские депозиты в 2017 г.

Низкий уровень финансовой грамотности, отсутствие налоговых льгот на инвестиционные доходы от операций с ценными бумагами, затянувшаяся пенсионная реформа -- основные факторы, обусловившие низкую инвестиционную активность населения России. По данным Национальной лиги управляющих, в 2014 г. доля трудоспособного населения, имеющего вклады в различных ПИФах, не превысила 0,5% (или 3,25 млн человек). Для сравнения: в США в 2014 г. около 90 млн человек владели различными паями. В США ключевым для стимулирования инвестиционной деятельности населения стал принятый в 1975 г. Закон о национальных доходах (The Internal Revenue Code), позволяющий населению создавать индивидуальные сберегательные счета на старость (individual retirement accounts, IRAs). Покупка паев инвестиционных фондов также относилась к таким счетам, освобожденным от подоходного налога. Американские компании стали поощрять своих сотрудников делать частные пенсионные накопления через инвестиционные компании. В результате доля домохозяйств, владеющих паями, выросла с 5,7% в 1980 г. до 43% (или 50 млн домохозяйств) в 2015 г.

Российское правительство решило возобновить практику освобождения от уплаты подоходного налога индивидуальных инвесторов, которые владеют ценными бумагами определенного эмитента более трех лет (такие льготы уже применялись в России до 2007 г.). Правительство предполагает, что данная льгота поможет стимулировать долгосрочную инвестиционную деятельность населения, однако эксперты финансового рынка утверждают, что для активации инвестиций индивидуумов на рынке ценных бумаг налоговых льгот недостаточно. Для повышения интереса населения к рынку ценных бумаг необходимо обеспечить комфортный доступ на данный рынок и развивать культуру взаимоотношений российских эмитентов с акционерами.

В конце 1990-х гг. зарубежная биржевая торговля акциями российских эмитентов в форме депозитарных расписок значительно превосходила биржевую торговлю акциями внутри России, однако уже в 2012--2013 гг. внутренняя биржевая торговля превысила зарубежную в три-четыре раза. В 2014 г. внутренний биржевой оборот акций российских эмитентов составил 80% общего оборота, на зарубежные площадки приходилось 20% оборота. Финансовый кризис 2014 г. негативно воздействовал на торговлю акциями в России, и, начиная с 2015 г., сокращение торговли акциями внутри страны привело к паритету внутренней торговли с зарубежными площадками на уровне 50 : 50 в 2017 г.[4]. В 2013 г. рост капитализации вывел российский фондовый рынок на 11-е место среди крупнейших фондовых бирж мира, однако по объемам торгов акциями Россия занимала 17-е место. По итогам 2018 г. российский биржевой рынок занимает незавидное 20-е место по капитализации и 18-е место по объему торгов акциями [5].

Несмотря на то, что еще в 2012 г. были приняты изменения в Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”, определяющие понятие и процедуру эмиссии российских депозитарных расписок (РДР), первая РДР была выпущена в конце 2010 г. на обыкновенные акции объединенной компании “Русал”, обращаемые на Гонконгской фондовой бирже.

Отличительной чертой национальной торговли долговыми ценными бумагами является мизерный объем совершаемых физическими лицами сделок. Рынок облигаций, включая государственных и негосударственных эмитентов, представлен в России биржевым сегментом, на котором оперируют юридические лица -- банки, инвестиционные компании, нефинансовые компании. Для сравнения: рынок облигаций в США сформирован в основном внебиржевой торговлей. Внебиржевые площадки предоставляют более легкий доступ для листинга эмитентов и больше возможностей для торговли индивидуальным инвесторам и коллективным инвестиционным посредникам.

В 2018 г. торговля облигациями Группы “Московская биржа” почти достигла уровня торговли акциями -- 334,4 млрд и 373,6 млрд долл. США соответственно. Среди ведущих мировых биржевых площадок, осуществляющих торговлю облигациями, Группа “Московская биржа” занимает 10-е место.

Развитие российского рынка долговых обращаемых инструментов характеризуется более активным наращиванием корпоративного долга. Уже с 2008 г. совокупная номинальная стоимость корпоративных долговых бумаг на внутреннем рынке превысила номинальную стоимость выпущенных государственных облигаций, субфедеральных и муниципальных облигаций. Российские корпоративные эмитенты активны и на международных рынках долговых обязательств. Так, за последние восемь лет объем рынка еврооблигаций российских корпораций (по номинальной стоимости) вырос с 20 млрд до 150 млрд долл. США в конце 2018 г. Напротив, рынок государственных еврооблигаций находился примерно на одном и том же уровне -- около 40 млрд долл. США. Если анализировать соотношение внутреннего и внешнего рынка корпоративных облигаций, то следует отметить небольшое превышение объемов привлечения капитала на внешнем рынке над объемами внутреннего рынка на протяжении 2011--2018 гг.

Внутренний рынок акций и облигаций активно используется в качестве залогового инструмента денежного рынка. Например, если в 2011 г. доля сделок РЕПО в совокупном объеме биржевых торгов акциями составила 17%, в 2013 г. -- 50%, то в 2018 г. эта доля повысилась до 76%. Что касается облигаций, то оборот данного инструмента в качестве залога по сделкам РЕПО значительно больше. Если в 2005 г. объем сделок РЕПО с государственными облигациями на 80% превышал объем биржевой торговли государственными облигациями, то в 2018 г. объем сделок РЕПО превысил объем биржевой торговли государственными облигациями более чем в 15 раз. Относительно корпоративных облигаций сделки РЕПО превысили биржевую торговлю корпоративными облигациями более чем в 19 раз. Таким образом, можно сделать вывод о неинвестиционном характере сделок купли-продажи долговых и долевых бумаг на фондовом рынке России. Высокая доля сделок РЕПО в торговом обороте на рынке ценных бумаг указывает на большую востребованность ценных бумаг в качестве обеспечения по краткосрочному финансированию, а также предусматривает активное участие банков в операциях с ценными бумагами.

В настоящее время банки являются наиболее крупными участниками финансового рынка России. В 2011 г. объем необращаемых долговых обязательств, выпущенных российскими банками (исключая обязательства населения), был в 2,5 раза меньше объема обращаемых долговых обязательств всех категорий российских эмитентов (включая эмиссию векселей). В 2018 г. структура долговых обязательств изменилась в пользу необращаемых инструментов -- банковские кредиты (исключая кредиты населению) составили 55% всего объема обращаемых и необращаемых долговых инструментов.

Российские банки диверсифицируют свою деятельность и развиваются по типу интегрированных финансовых посредников, что соответствует общемировой тенденции. Так, в 2018 г. российские и иностранные дочерние банки являлись наиболее активными участниками сделок с негосударственными ценными бумагами на рынке Группы “Московская биржа”. Среди них Группа Сбербанка России, Группа “ВТБ”, Группа “Газпромбанка”, ОАО “Промсвязьбанк”, ОАО “Альфа-Банк”, Группа “ЮниКредит”, Группа Номос-Банка, ОАО “Банк “Санкт-Петербург”, ЗАО “Райффайзенбанк”, Группа Внешэкономбанка. Помимо активного участия в купле-продаже ценных бумаг Группа Сбербанка России, Группа “ВТБ” и ОАО “Альфа-Банк” входят в десятку наиболее активных участников торгов производными финансовыми инструментами на рынке FORTS.

Банковская система России характеризуется большой концентрацией капитала в руках четырех квази государственных банков -- Сбербанка России, ВТБ, Газпромбанка, Россельхозбанка. На 1 января 2013 г. перечисленные банки в совокупности владели 49% кредитного портфеля [12]. Эти же квазигосударственные банки являлись крупнейшими заемщиками перед иностранными кредиторами -- совокупные иностранные обязательства четырех банков составили 53% всех иностранных обязательства банков в 2012 г.[4]. Не столько концентрация банковской деятельности, сколько приближенность менеджмента крупных банков к государственным структурам обусловливает низкую конкурентоспособность российской банковской системы.

В 2008 г. Банк России и Минфин России выделили более 2 трлн руб. для экстренной помощи ряду крупных коммерческих банков. Проблемы с ликвидностью российских банков и антиинфляционная политика ЦБ РФ привели к устойчивому росту ставок кредитования, начиная с 2009 г.

Наиболее активная экспансия иностранных финансовых организаций на российский финансовый рынок наблюдалась в 2011--2013 гг., однако глобальный финансовый кризис вынудил некоторых международных игроков свернуть российский бизнес. Если в 2011 г. доля иностранных банков в уставном капитале российской банковской системы составляла 28%, то в конце 2013 г. -- всего 18% [8]. Такое снижение произошло не только вследствие ухода некоторых иностранных банков (Swedbank, HSBC, Barclays), но и благодаря росту капитализации российских национальных банков.

...