Выбор международными стартапами между слияниями и поглощениями и публичным размещением акций

Опыт предпринимателя

Эмпирически доказано, что опыт предпринимателя влияет на принятие решения между слиянием и поглощением и публичным размещением акций Kolasinski A.C., Li X. Can strong boards and trading their own firm's stock help CEOs make better decisions? Evidence from acquisitions by overconfident CEOs //Journal of Financial and Quantitative Analysis. - 2013. - Т. 48. - №4. - С. 1173-1206.. Некомпетентные предприниматели принимают менее выгодные решения для компании и для себя лично. И, соответственно, опытные предприниматели в большей степени стремятся к высокоприбыльному выходу DeTienne D.R., Cardon M.S. Impact of founder experience on exit intentions //Small Business Economics. - 2012. - Т. 38. - №4. - С. 351-374. . Опыт включает в себя умение использовать такие ресурсы, как финансовый капитал, взаимоотношения с инвесторами, репутация.

Более того, влияет не только образование и начальный опыт в карьере, но и последние решения в управлении компанией. Таким образом, предприниматели, которые недавно приняли стратегически неверное решение и понесли убытки, менее уверены в себе и выбирают менее выгодные для компании пути развития, не рискуют. Авторы статьи «Can strong boards and trading their own firm's stock help CEOs make better decisions?» используют в качестве одного из факторов оценки принятия решения о поглощении уверенность генерального директора. Более уверенные в своих поступках СЕО в большей степени склонны к совершению сделок по поглощению и слиянию.

2.3 Сводный анализ всех факторов, влияющих на выбор стратегии выхода

В данном пункте мы обобщим все вышеперечисленные факторы, влияющие на выбор стартапов между слияниями и поглощениями и IPO, и приведем некоторые выводы. В целом слияния и поглощения более вероятны, так как более легко организовываются, чем IPO, и имеют меньше ограничений, таких как требования конкретной биржи, большие финансовые вложения. Но в то же время, часто IPO дает право получить больше дохода, чем слияния и поглощения.

Обратимся к сводной таблице, содержащей основные критерии, влияющие на выбор стратегии выхода (Таблица 2). Это не исчерпывающий список, так как на решение о выходе может влиять также и удача, и случайность. Рассмотрев все основные факторы, мы можем сделать несколько общих выводов касательно выбора стратегии выхода. Во-первых, отметим, что влияние не всех факторов может быть оценено однозначно, так как важно смотреть на совокупность параметров. Во-вторых, единственным параметром, который оказывает прямое и неизменное влияние на выбор стратегии между слияниями и поглощениями и IPO - это цель стартапа. Многие стартапы в бизнес-плане прописывают стратегию выхода изначально и принимают решение на основе этого. Кроме этого, важной характеристикой является экономическая ситуация, так как она непосредственно оказывает влияние на рост индустрии и параметры оценки деятельности компании. В связи с этим, в 3 главе мы будем ограничивать исследование именно по временному промежутку.

Таблица 2

Факторы, влияющие на выбор стратегии выхода

Источник: Составлено автором на основе перечисленных источников и анализа, выполненного в данной главе.

Существует несколько ситуаций, при которых стартап не может выбрать ни стратегию слияния и поглощения, ни публичного размещения акций. В первую очередь, это возраст стартапа, он должен быть старше 2 лет. Кроме того, это степень развития бизнеса. Если стоимость компании менее 100 млн долларов, то компания вероятнее всего не сможет выйти на IPO, соответственно она с наибольшей вероятностью выберет стратегию слияния или поглощения или иную стратегию. Если компания имеет стоимость от 100 млн долларов до 1 млрд долларов успешность слияний и поглощений все равно остается в 3 раза выше, чем успешность IPO. Global Startup Ecosystem Report 2019 // Startup Genome [Электронный ресурс] Если же стартап является «единорогом», имеет стоимость более 1 млрд. долларов, то тенденции меняются. Стартапы-единороги более склонны становится публичными, но в то же время есть и примеры тех стартапов, которые приняли решение о слияниях и поглощениях и успешно завершили этот процесс.

3. Статистический анализ выбора стратегии выхода

В данной главе мы рассмотрим статистическое подтверждение влияния факторов, описанных во второй главе, на выбор стартапами между слияниями и поглощениями и IPO. Мы остановимся на тех факторах, которые наиболее показательны и имеют наибольшее влияние на стратегию выхода. Во второй части главы мы подробнее поговорим про стартапы-единороги (стартапы, стоимостью более 1$ млрд.), представим факторный и кластерный анализ выбора ими стратегии выхода (слияния и поглощения или IPO). Все данные будут представлены за последние 2 года (2018-2020 года).

3.1 Тренды в выходах стартапов в 2018-2020 годах

Стартапы - это быстрорастущие инновационные высокорискованные предприятия. Ежегодно создается неоценимо большое количество стартапов, менее 50% из них выживают, и еще меньше успешно продаются. На успешность выхода, и, соответственно, на выбор стратегии сильно влияет экономическая ситуация как в мире, так и в стране. Временной промежуток может искажать результаты исследования, так как появятся дополнительные неучтенные случайные факторы. В связи с этим мы приводим статистику с 2018 по начало 2020 года (до кризиса). В данном разделе мы остановимся подробнее о трендах по слияниям и поглощениям и IPO в различных странах, индустриях, у стартапов с различными характеристиками.

В 2020 году был проведен опрос среди предпринимателей о реалистичной долгосрочной цели для их компании (Рисунок 1). В исследовании приняли участие основатели 1100 стартапов, из которых 71% возрастом менее 5 лет, а 29% более 5 лет. Результаты показали, что стартапы в США, Великобритании, Канаде чаще рассматривают возможность быть поглощенными, а в Китае чаще планируют выйти на IPO. Это доказывает то, что страна происхождения стартапа имеет значение. Связан этот факт с культурой страны, с текущим положением индустрии в данной стране, с законодательством, связанным с проведением IPO (например, в США публичное размещение акций регулирует JOBS act) и проведением слияний и поглощений (к примеру, в США это закон Клейтона, закон об усилении антимонопольного законодательства Харт-Скотт-Родино от 1976 года и поправка Эксон-Флорио к Закону о производстве продукции военного назначения 1950 года).

Рисунок 1. Опрос предпринимателей о реалистичной долгосрочной цели для их компаний. Источник: Silicon Valley Bank 2020 Global Startup Outlook // Silicon Valley Bank [Электронный ресурс]

стратегия слияние поглощение выход стартап

Местоположение компании (та страна, где она базируется) также имеет важное значение на выбор стратегии выхода. В каких-то регионах более выгодные условия для проведения IPO или M&A, налаженная коммуникация с потенциальными инвесторами, много мероприятий, посвященных тому, чтобы показать свою компанию. В других регионах, например, в странах Африки, не такая благоприятная обстановка для развития и успешной продажи бизнеса. Обратимся к Рисунку 2, показывающему данные по стоимости и количеству выходов за последние 10 лет. Важно отметить, что лидером и по количеству, и по стоимости сделок является Северная Америка, далее следует Европа и Азиатско-Тихоокеанский океан. В это же время, самая большая средняя стоимость на 1 сделку у Среднего Востока и России - 120,5$ млн., у США этот показатель равен лишь 57,5$ млн, у Азиатско-Тихоокеанского региона 52,3$ млн, а у Европы 48$ млн.

Рисунок 2. Стоимость и количество выходов за 2010-2019 годы. Источник: CrunchBase

Даже в рамках одного региона, одной страны, могут быть различия в уровне развития и поддержки стартапов. Экосистема - это город, в котором созданы единые условия для развития бизнеса. Экосистема помогает стартапам привлекать финансирование, получать опыт и знания, дает возможности показать свою компанию на различных мероприятиях. Более того, согласно отчету Sturtup Genome Global Startup Ecosystem Report 2019 // Startup Genome [Электронный ресурс], более успешные и высокооцененные выходы в более высоких по рейтингу экосистемах. Рассмотрим топ 30 экосистем стартапов, наиболее развитых в 2019 году (Приложение). Первое место занимает Кремневая долина, далее следуют Нью-Йорк, Лондон, Пекин и Бостон. Данный рейтинг составлен на основе семи факторов: результативность, финансирование, охвата рынка, взаимосвязь, талант, опыт, знания. Результативность описывает достижения прошлых стартапов в данный экосистеме, насколько они были успешные своей деятельности и выходах. Финансирование описывает ситуацию в экосистеме с точки зрения привлечения инвестиций. Охват рынка показывает представленность стартапов в различных индустриях. Взаимосвязь описывает ситуацию со стороны взаимодействия компаний в экосистеме между собой. Талант показывает инновационные компании, которые созданы в экосистеме. Опыт определяет наличие в экосистеме уже состоявшихся компаний в том числе инвесторов, которые могут помочь развивающимся стартапам. И последний пункт - знания, описывает, есть ли в экосистеме инкубаторы, акселераторы и другая помощь в развитии и поддержке компаний. Индекс роста, в свою очередь, показывает, насколько быстро развивается экосистема в настоящее время. Наиболее быстро развивающиеся в 2019 году - это Лозанна-Берн-Женева, а на втором месте по скорости развития Париж.

Рассмотрим также индекс роста выходов стартапов (англ. - Exit Growth Index) в экосистемах с 2015-2016 по 2017-2018 годы. Данный индекс по шкале от 1 до 10, где 10 - самый высокий уровень наблюдаемого роста, а 1 - самый низкий. Самый высокий уровень роста в Амстердам-СтартапДельта (Нидерланды) благодаря секторам Сельскохозяйственные технологии и новая еда (Agtech & New Food) и Науки о жизни (Life Sciences) и Бангалор (Индия) благодаря секторам Финансовые технологии (Fintech) и Образовательные технологии (Edtech).

Индустрии, в которых стартап ведёт деятельность, также влияют на выбор стратегии выхода. Так, например, выделяют индустрии, которые растут по количеству в них новых стартапов, устойчивые в росте, снижающиеся по созданию новых компаний. Рассмотрим Таблицу 3. Таблица представляет собой выборку из 12 индустрий, в которых наибольшая доля от всех международных стартапов, по трём параметрам: рост выходов за последние пять лет, доля от всех международных стартапов, рост создания стартапов. Как мы видим, первые четыре индустрии (Новые производственные технологии и робототехника (Advanced Manufacturing & Robotics), Блокчейн (Blockchain), Сельскохозяйственные технологии и новая еда (Agtech & New Food), Искусственный интеллект, Большие данные и Аналитика (AI, Big Data & Analytics)) сейчас развиваются наиболее быстро. Самой быстрорастущей индустрией в 2019 году является Блокчейн - 23,9%. Далее следуют четыре индустрии, в которых наблюдается устойчивый рост, - Кибербезопасность (Cybersecurity), Экологически чистые технологии (Cleantech), Науки о жизни (Life Sciences) и Финансовые технологии (Fintech). И в последнюю категорию входят те индустрии, у которых наблюдается снижение в росте появления новых стартапов (Образовательные технологии (Edtech), Электронные СМИ (Digital Media), Игровой бизнес (Gaming) Технологии онлайн-рекламы (Adtech)).

На примере Образовательных технологий (рост выходов = 99,1%) мы видим, что у тех индустрий, в которых рост создания новых стартапов снижается, сохраняется высокий рост выходов из-за большого количества существующих стартапов в индустрии. Но в течение 5 лет тенденция изменится, так как наблюдается спад создания новых стартапов в данных индустриях. Наиболее высокий рост выходов за последние пять лет индустрии Новые производственные технологии и робототехника (143,8%), Искусственный интеллект, Большие данные и Аналитика (130,3%) и Финтех (105,8%). Более того, рост создания новых стартапов в индустриях увеличивается или стабилен. Из чего мы можем сделать вывод о том, что в течение 5 следующих лет данные индустрии будет также среди лидеров в выходах.

Таблица 3

Показатели наиболее популярных индустрий стартапов в 2019 году

Источник: Startup Genome

Проанализируем возраст стартапов при поглощениях. Рассмотрим долю стартапов по всему миру в 2018 году по возрасту на момент приобретения (Рисунок 2). Наиболее часто частый возраст поглощения стартапа - 5-10 лет. Это можно объяснить тем, что стартапы уже достаточно развитые, и высоко оцениваются. После 15 лет тренд идет на спад, что означает, что более взрослые стартапы менее привлекательны для компаний-покупателей.

Рисунок 3. Доля стартапов по всему миру в 2018 году по возрасту в момент поглощения. Источник: Statista Share of startups worldwide in 2018, by age at acquisition // Statista [Электронный ресурс].

Рисунок 4. Средний возраст стартапов при IPO с 2010 по 2018 годы

Тренд по возрасту стартапов во время IPO меняется: компании теперь дольше остаются частными, поскольку они сосредоточены на расширении своего бизнеса и приближении к прибыльности The Entrepreneur's Roadmap from Concept to IPO // New York Stock Exchange [Электронный ресурс]. Средний возраст компании при IPO 7.7 лет. Хотя в начале этого десятилетия компании становились публичными спустя 6,5 лет, в 2018 году компании в среднем выходили на IPO через 8,4 года Tech Scaleup IPOs 2019 Report // Mind the Bridge [Электронный ресурс].

Обратимся к Приложению 2, которое показывает биржи по количеству IPO за 2019 г. По данному показателю лидирует Гон-Конгская биржа HKEx и NASDAQ. Согласно Приложению 3, по поступлениям от IPO 2019 года занимает первые места New York (NYSE) и также NASDAQ. На основании этих данных можно сделать вывод о том, что в нью-йоркской бирже проводятся сделки с наибольшей стоимостью IPO. Наиболее значимая биржа и по количеству IPO, и по объему -- это NASDAQ. Это доказывает тот факт, что большинство IPO стартапов-единорогов в США были приведены в этих двух биржах.

Рассмотрим стоимость выходов стартапов в США за 10 лет по типу стратегии, чтобы посмотреть долю слияний и поглощений и IPO (Рисунок 5). Мы можем сделать вывод о том, что IPO -- это это стратегии, приносящие наибольшую стоимость компании. В связи с этим доля стоимости IPO среди всех выходов намного выше, чем у слияний и поглощений. Обратимся к Рисунку 6, показывающему количество выходов стартапов в США за десятилетний период. Мы видим, что доля слияний и поглощений уменьшалась за 10 лет, доля IPO увеличилась.

Рисунок 5. Стоимость выходов стартапов США в 2009-2019 годах по типу стратегии. Источник: PitchBook - NVCA Venture Monitor NVCA 2020 Yearbook// NVCA [Электронный ресурс].

Рисунок 6. Количество выходов стартапов США в 2009-2019 годах по типу стратегии. Источник: PitchBook - NVCA Venture Monitor Ibid.

Рассмотрим Приложение 5, которое показывает данные по количеству компаний США по стоимости после IPO с 2007-го по 2019 года. Мы можем заметить, что большинство выходов стартапов которые выбирают IPO, как стратегию выхода, происходит после 100 $ млн. Обратимся к Приложению 6, которое показывает количество компаний США по стоимости во время сделок по слиянию и поглощению. Большинство слияний и поглощений происходит в компаниях стоимостью менее 100 $ млн. Из этого мы можем сделать вывод о том, что большинство стартапов так как большинство стартапов менее 100$ млн. используют стратегию слияния и поглощения, стартапы от 100$ млн. до 1$ млрд. выбирают между слияниями и поглощениями и IPO. Стоит учитывать тот факт, что в каждой категории существует разное количество стартапов. Небольшое количество компаний стоимостью более 1$ млрд. связно с тем, что стартапов-единорогов меньше, чем стартапов ниже стоимости. И, соответственно, их сделки по выходам происходят реже, чем у тех компаний, у которых стоимость ниже.

Дальнейшее исследование по выбору стартапами между слияний и поглощений и публичным размещением акций может быть построено по 3основным категориям: стартапы от 100$ млн. до 500$ млн., стартапы от 500$ млн. до 1$ млрд. и стартапы, стоимостью более 1$ млрд. Так как не имеется актуальных и репрезентативных данных по компаниям стоимостью от 100$ млн. до 1$ млрд., мы не можем подтвердить зависимости критериев, которые мы выделили, и выбор данными компаниями слияний и поглощений или IPO в качестве стратегии выхода, на основании статистических данных. Но мы можем обратиться к стартапам стоимостью более 1$ млрд., чтобы понять по каким признакам они совершают выбор между слияниями и поглощениями и публичным размещением акций.

3.2 Анализ стратегий выхода стартапов-единорогов в 2018-2020 годах

В данном параграфе мы остановимся подробнее на стартапах-единорогах, стартапах, чья стоимость более 1$ млрд. Будет проведен анализ данной категории стартапов в конце 2018-начала 2020 года, и представлен кластерный анализ на основании всех стартапов-единорогов, существующих на начало 2020 года.

В 2018 году на рынок вышло рекордное количество IPO «единорогов», доходы которых увеличились в рекордное количество раз. Второй квартал 2019 года продолжил эту тенденцию, несмотря на геополитическую неопределенность, торговую напряженность между США и Китаем и Brexit Should you wait for the perfect window of opportunity? // EY Global IPO trends report Q2 2019 [Электронный ресурс].. В связи с преобладающей геополитической неопределенностью и торговой напряженностью в Азиатско-Тихоокеанском регионе произошло снижение на 12% по объему и на 27% по выручке в первом полугодии 2019 года по сравнению с первым полугодием 2018 года. Однако шесть азиатско-тихоокеанских бирж вошли в первую десятку том и три по выручке. По мере того, как рынки капитала становятся все более непредсказуемыми, подготовка к IPO на раннем этапе и наблюдение за успешным моментом для выхода является ключевым. Топ стран с наибольшим количеством IPO за пределами страны: Китай (11), Сингапур (6), Малайзия (5), Израиль (4), США (3) Ibid..

Обратимся к статистике по видам стратегий выхода стартапов-единорогов за 2008-2019 года (Приложение 7) Unicorn Report 2019 // PitchBook [Электронный ресурс].. Заметим, что в 2016 доля поглощений была больше, чем IPO, в 2017 году доля IPO существенно выросла. В 2019 году доля IPO у стартапов-единорогов была выше, чем поглощений.

Рисунок 7. Доли покупки, IPO и поглощения стартапов за 2008-2019 годы. Источник: PitchBook

Рассмотрим Приложение 7, деятельности стартап единорогов в 2009-2019 г. Стоимость выхода резко увеличилась 2019 году, кроме этого, и количество выходов резко возросло. Это нам говорит о том, что стартапы-единороги набирают популярность, и будущем будет ещё больше стартапов в данной категории, так как именно они обеспечивают наивысшую стоимость выхода.

Далее будет приведена статистическая модель, которая оценивает все стартапы-единороги (461), существующие в конце 2018 - начале 2020 года из 22 индустрий и 27 стран мира. 55 из этих стартапов совершили выход (слияние и поглощение или публичное размещение акций) в данный период времени. Более того, были проанализированы новостные источники (CBInsights и другие) с целью узнать о принятии решении компании о слиянии и поглощении или IPO и выделить те стартапы, которые готовятся к выбранной стратегии. Мы также проанализируем их выбор.

Целями создания данной модели являются проанализировать неоднородность экономических и социологических показателей стартапов-единорогов для понимания того, какие типы стартапов присутствуют и проанализировать их выбор между слияниями и поглощениями. А также выявление однородных групп стартапов, характеризующихся похожей средой и выделение тех групп, стартапы которых выбирают слияния и поглощения или IPO.

Задачи данного исследования:

· Провести обзор существующих признаков

· Сформировать признаковое пространство

· Выявить характеристики изучаемых факторов

· Обобщить изучаемые факторов и снизить размерность

· Выделить однородные кластеры

· Провести анализ схожести компаний внутри групп

Для целей данного исследования были взяты четыре фактора:

Оценка стоимости компании - оценочная стоимость стартапов-единорогов за 2019 год (в миллиардах $) The Global Unicorn Club // CBInsights [Электронный ресурс].. Данный фактор является одним из самых важных, так как именно на нем базируется выбор стартапами той или иной стратегии выхода.

Возраст компании - возраст компании на состояние конца 2019 года Ibid.. Данный фактор был включен в исследование, так как в прошлом параграфе мы приводили данные по среднему возрасту стартапов по стратегиям выхода, которые показывают влияние возраста на выбор стратегии.

Количество поглощенных компаний - количество компаний, которые поглотили стартапы за все время их деятельности Unicorn IPOs in 2019 // CrunchBase pro [Электронный ресурс].. Данный параметр показывает нам и то, что стартапы привлекали дополнительное финансирование посредством поглощений, но и то, как компания позиционирует себя. Компании, которые производят поглощения, привлекают внимание инвесторов и становятся более популярными.

Индекс глобальной конкурентоспособности (The Global Competitiveness Index) - глобальное исследование и сопровождающий его рейтинг стран мира по показателю экономической конкурентоспособности по версии Всемирного экономического форума (World Economic Forum) Global Competitiveness Index 4.0 // World Economic Forum [Электронный ресурс]. Рассчитан по методике Всемирного экономического форума (World Economic Forum), основанной на комбинации общедоступных статистических данных и результатов глобального опроса руководителей компаний. Всемирный экономический форум определяет национальную конкурентоспособность как способность страны и её институтов обеспечивать стабильные темпы экономического роста, которые были бы устойчивы в среднесрочной перспективе. Авторы исследования подчёркивают, что страны с высокими показателями национальной конкурентоспособности, как правило, обеспечивают более высокий уровень благосостояния своих граждан. В индекс глобальной конкурентоспособности входят следующие оценки показателей: качество институтов, инфраструктура, макроэкономическая стабильность, здоровье и начальное образование, высшее образование и профессиональная подготовка, эффективность рынка товаров и услуг, эффективность рынка труда, развитость финансового рынка, уровень технологического развития, размер внутреннего рынка, конкурентоспособность компаний, инновационный потенциал. Данный фактор был включен в исследование, так как в прошлом параграфе мы доказали влияние страны, в которой базируется стартап, на выбор им стратегии выхода.

Совокупные темпы годового роста индустрии - данные за 2019 год Historical (Compounded Annual) Growth Rates by Sector // NYU Stern School of Business [Электронный ресурс]. . Данный параметр определяет развитость индустрии, в которой ведет деятельность стартап, ее рост и со стороны появления новых компаний, и со стороны успешных выходов. Данный фактор имеет важное значение, так как в индустриях с высокими совокупными темпами годового роста индустрии, больше вероятность успешного выхода.

Гипотеза данного исследования заключается в предположении, что страны неоднородны по выбранным показателям.

а) Стартапы-единороги с наиболее высокой оценочной стоимостью чаще выходят на IPO;

б) Стартапы-единороги, которые до этого производили поглощения, с наибольшей вероятностью выберут IPO в качестве стратегии выхода;

в) Стартапы-единороги, которые давно на рынке, выбирают IPO в качестве стратегии выхода;

г) Стартапы-единороги в высокорастущих индустриях чаще производят выходы.

Зададим признаковое пространство (Таблица 4).

Таблица 4

Признаки

Источник: Составлено автором

Для целей данного исследования были выбраны стартапы-единорог 2019 года (всего 461), которым менее 25 лет, причем некоторые из компаний уже вышли на IPO или были поглощены (в конце 2018-2019 годах), часть компаний приняло решение об IPO, но еще его не осуществило, а остальные стартапы еще не опубликовали никакой информации о стратегии выхода из деятельности. В данной выборке представлены стартапы из стран с разных континентов, разного возраста из различных индустрий. Все данные были взяты за 2019 год, так как это описывает актуальную ситуацию в мире.

Проведем анализ описательных статистик (Таблица 5).

Таблица 5

Описательные статистики

Источник: Составлено автором на основе анализа в SPSS

Рассмотрим оценки стоимости компании. Его минимальное значение равно 1 млрд. $, максимальное 127 млрд. $. Среднее значение выше медианного, следовательно, можем делать вывод о том, что у большинства компаний показатель ниже среднего. Дисперсия данного показателя высока - 46,766, то есть присутствует большой разброс данных. Коэффициент вариации равен 197%, что существенно выше 33%, что означает неоднородность компаний по данному показателю. Если мы посмотрим на другие показатели, все из них кроме индекса глобальной конкурентоспособности стран тоже характеризуются неоднородностью данных. Это связано с тем, что в выборке присутствует несколько аномальных значений по данным показателям. Дальнейшее разбиение на кластеры поможет нам выбрать однородные группы и проанализировать их. Что касается индекса глобальной конкурентоспособности, он имеет однородные значения и только одно аномальное значение - Нигерия.

В выборке представлены компании от 2 до 25 лет, большинство имеет возраст меньше 9 лет. Количество поглощенных компаний варьируется от 0 до 33, при этом большинство компаний поглотили менее 2 компаний. Индекс глобальной конкурентоспособности страны, из которого стартап родом варьируется от 48,3 до 84,8, но большинство компаний имеет показатели выше среднего, т.е. большинство компаний из хорошо развитых стран. Совокупные темпы роста индустрии, в котором ведет деятельность стартап, составляют от 2,5% до 30,92%, но большинство индустрий имеют темпы ниже среднего.

Проведем корреляционный анализ для выявления взаимосвязей между признаками (Таблица 6).

Таблица 6

Корреляционная матриц

*Корреляция значима на уровне 0,05 (двухсторонняя)

**Корреляция значима на уровне 0,01 (двухсторонняя)

Обратим внимание на то, что на уровне 0,01 значимыми являются корреляции между оценкой стоимости компании (х₁) и количеством поглощенных компаний (х₃); возрастом стартапа (х₂) и количеством поглощенных компаний (х₃); количеством поглощенных компаний (х₃) и совокупными темпами годового роста индустрии (х₅). индексом глобальной конкурентоспособности (х₄) и совокупными темпами годового роста индустрии (х₅).

Для снижения размерности и удаления высоких корреляций в данном исследовании используем обобщение факторов с применением метода главных компонент с ротацией квадратов нагрузок с целью построения наиболее точного представления об обобщении факторов. Снижение размерности было необходимо для избегания дублирования информации вследствие наличия сильно взаимосвязанных признаков. В результате были выделены две главные компоненты, суммарно объясняющие 72,483% дисперсии наблюдений (Таблица 7).

Таблица 7

Матрица компонентов

Источник: Составлено автором на основе анализа в SPSS.

Первая главная компонента объединяет в себе признаки описывающую стартап относительно оценки его стоимости и количества поглощенных компаний и объясняет 30,32% дисперсии. Вторая главная компонента рассматривает стартап относительно его индустрии и страны происхождения и объясняет 23,5% дисперсии наблюдений. Третья главная компонента описывает компанию относительно ее возраста и объясняет 18,7% дисперсии наблюдений.

Обратимся к методу К-средних. Разделим все наблюдения на 5 кластеров. В первый кластер входят 3 компании, во второй 136 компаний, в третий 216, в четвертый 90, в пятый 16. Рассмотрим подробнее, чем характеризуются данные кластеры и средние значения по главным компонентам в кластерах (см. Таблица 8, Рисунок 8).

Таблица 8

Средние показатели по кластерам

Источник: Составлено автором на основе анализа в SPSS

Таким образом, в первых кластер входят компании: Didi Chuxing, Toutiao (Bytedance), Uber, которые характеризуются самыми высокими показателями относительно оценки компании и количеством поглощенных стартапов выше среднего. В то же время они из различных стран и индустрий, и их возраст в среднем 9 лет.

Рисунок 8. Распределение средних значений главных компонент по кластерам

Источник: Составлено автором на основе анализа в SPSS.

Второй кластер характеризуется низкими показателям по оценки компании (2,9 млрд. $), маленьким количеством поглощений других компаний. Стартапы второго кластера из относительно невысоких по тему роста индустрий и некоторые из них из менее развитых стран. Средний возраст относительно невысокий (7 лет).

Стартапы третьего кластера имеют также низкие показатели оценки стоимости и малое количество поглощений. Но большинство стартапов из этого кластера из США и из быстрорастущих индустрий. Средний возраст данных компаний относительно низкий.

Четвертый кластер имеет показатели выше среднего по третьей главной компоненте, в него попали взрослые компании. Но в то же время кластер содержат компании с низкой относительной оценкой стоимости и маленьким количеством поглощений. Темпы роста индустрий таких компаний выше среднего, и все компании из высокоразвитых стран.

Компании пятого кластера, наоборот, имеют высокие показатели по оценки стоимости бизнеса и количеству поглощений. Темпы роста индустрий, в которых ведут деятельность такие стартапы, высокие. Также кластер содержит стартапы из высоко развитых стран. Средний возраст таких стартапов достаточно высокий.

Ниже представлены выводы по каждому кластеру (Таблица 9).

Таблица 9

Характеристики кластеров по выделенным признакам

Источник: Составлено автором на основе анализа, приведенного в данной главе.

Как мы видим, большинство стартапов-единорогов, которые совершили IPO в 2018-2019 годах попали в 4 кластер, который характеризуется высоким средним возрастом компании, низким количеством поглощений, которые недавно получили статус «единорога», т.е. их стоимость превысила 1 млрд долларов, сейчас их стоимость не превышает 2 млрд долларов. Кроме того, стартапы, которые только готовятся к IPO, попали в 5 кластер. Такие компании достаточно взрослые, высоко оценены с высоким количеством поглощений. А большинство стартапов-единорогов, которые были поглощены в 2018-2019 годах попали в 3 кластер, который состоит из относительно новых компаний с низким количеством поглощений. Из этого мы можем сделать вывод о том, что обычно стартапы, которые выходят на IPO, достаточно опытные.

Остановимся на гипотезах, которые были представлены в начале исследования.

а) Стартапы-единороги с наиболее высокой оценочной стоимостью чаще выходят на IPO. Данная гипотеза была доказана. Первый кластер, который характеризуется высокой стоимостью, приняли решение об IPO.

б) Стартапы-единороги, которые до этого производили поглощения, с наибольшей вероятностью выберут IPO в качестве стратегии выхода. Данная гипотеза подтверждается кластерами 1 и 5, в которые попали стартапы с наивысшим количеством поглощений, и содержат компании, которые готовятся или уже совершили IPO.

в) Стартапы-единороги, которые давно на рынке, выбирают IPO в качестве стратегии выхода. Гипотеза подтверждается на основании 4 и 5 кластеров, в которых находятся взрослые стартапы, которые приняли решение об IPO.

г) Стартапы-единороги в высокорастущих индустриях чаще производят выходы. Эта гипотеза подтверждается кластером 2, в котором находятся стартапы из менее развитых стран, при этом маленькое количество стартапов из этой группы совершили или планируют выход.

На основании всех результатов, можем сделать вывод о том, что стартапы единороги в конце 2018- начале 2020 года выбирают чаще стратегию IPO в качестве выхода. Факторами, имеющими наибольшее влияние на данный выбор, является высокий возраст стартапа, большое количество поглощенных компаний и, как следствие, популярность среди инвесторов, высокая относительная стоимость стартапа (более 10 $ млрд.). Стартапы-единороги, которые выбирают слияние и поглощение в качестве стратегии выхода, в среднем имеют небольшое количество поглощений или не производили поглощение совсем, имеют возраст не более 10 лет (тем самым попадают в категорию наибольшей вероятности поглощения, см. Рисунок 3), имеют среднюю стоимость 1 $ млрд., то есть только получили статус-единорога.

Заключение

Подведем результаты данной работы. Были выявлены отличительные черты и виды международных стартапов, такие как использование интернета, проведение операций на международном рынке, инновационность, короткая операционная деятельность. Также мы определили причины, по котором стартапы прибегают к стратегиям выхода из деятельности: неэффективность бизнеса, привлечение дополнительных средств, снижение рисков, успешная продажа.

Были выделены стратегии выхода стартапа из деятельности. Условно мы их разделили на следующие части: прекращение полностью деятельности компании (ликвидация и банкротство), передача компании во владение лицу без получения прибыли (семейная преемственность, дарственная), продажа (покупка компании частным лицом, приобретение акций компании сотрудниками, отраслевая продажа, финансируемый выкуп), слияния и поглощения, переход к статусу «публичной» (первичное публичное размещение акций, первичное публичное размещение криптовалюты, обратное слияние). Самыми прибыльными из всех стратегий являются слияния и поглощения и IPO, поэтому в данном исследовании мы рассмотрели более детально их.

В работе было описано множество факторов, влияющих на выбор стартапами той или иной стратегии выхода. Все факторы мы разделили на два типа: внешние (индустрия, страна происхождения, экономическая ситуация) и внутренние (цель стартапа, характеристики и портрет предпринимателя). Цель стартапа оказывает наиболее сильное влияние на его дальнейшую стратегию выхода, так как, если предприниматель хочет остаться в управлении компанией, он выбирает IPO в качестве стратегии выхода. А если же он хочет успешно продать стартап, то с наибольшей вероятностью выберет поглощение. Если мы рассматриваем, в частности, выбор между слияниями и поглощениями и IPO при цели - успешный выход, то самую важную роль играет цель предпринимателя и финансовые показатели компании. Кроме этого, важны такие критерии как темпы роста индустрии, в которой ведет деятельность стартап, размер рынка и конкуренция. Более того, если на рынке существуют крупные игроки, то большая вероятность у стартапа быть поглощенным, нежели выйти на IPO. Оказывает влияние на выбор стартапами стратегии также экономическая ситуация в мире, при наступлении экономического спада стартапы менее склонны выходить на IPO.

Анализируя выбор между слияниями и поглощениями и публичным первичным размещением акций, мы также обратили внимание на статистику. В среднем на IPO выходит намного меньше стартапов, чем те, которые принимают решение быть поглощенными. Это связано с тем, что стартапы, которые имеют невысокую прибыль и оценку бизнеса в среднем менее 100 миллионов долларов, не выбирают IPO в силу высоких затрат на данный вид стратегии.

Страна-происхождения стартапа имеет важное значение при выборе стратегии выхода. Стартапы из Канады, Великобритании, США в большей степени выбирают быть поглощенными, а стартапы из Китая выберут больше стать публичными через IPO. Кроме этого, местоположение компании и экосистема, в которой находится стартап, имеет важное значение при выборе стратегии выхода. Некоторые экосистемы позволяют стартапа развиваться и легче находить инвесторов, чем другие. Например, топ пять экосистем, которые наиболее развиты 2019-м году, -- это Кремневая Долина, Нью-Йорк, Лондон, Пекин и Бостон.

Индустрии в которых ведёт деятельность стартап также влияет на выбор стратегии выхода. Наиболее высокими по росту выходов за последние пять лет являются следующие индустрии: Новые производственные технологии и Робототехника, Искусственный интеллект Большие данные и Аналитика, Финтех. Более того, рост создания новых стартапах в данных индустриях увеличивается или стабилен, поэтому в течение пяти следующих лет данные индустрии будут также среди лидеров в выходах. Возраст стартапа также существенно влияет на его стратегию выхода. Средний возраст стартапа при поглощении 7 лет, средний возраст стартапа при IPO в 2018 году 8,4 года.

Все стартапы были разделены на три основные категории на четыре основные категории: стартапы, стоимостью менее 100$ млн., стартапы от 100$ млн. до 500 $ млн., стартапы от 500$ млн. до 1$ млрд. и стартапы, стоимостью более 1$ млрд. Стартапы менее 100$ млн. в большей степени совершают слияния и поглощения, поэтому в данной категории сложно анализировать выбор между M&A и IPO. По компаниям стоимостью от 100$ млн. до 1$ млрд. не имеется актуальных и репрезентативных данных, и мы не можем подтвердить зависимости критериев, которые мы выделили, и выбор данными компаниями слияний и поглощений или IPO в качестве стратегии выхода, на основании статистических данных. Но мы решили обратиться к стартапам стоимостью более 1$ млрд., чтобы понять по каким признакам они совершают выбор между слияниями и поглощениями и публичным размещением акций.

Была построена модель, в основу которой был взят 461 стартап-единорог 2019 года. Мы оценили каждую компанию относительно ее возраста, оценка стоимости, количества поглощенных компаний, индекса глобальной конкурентоспособности страны происхождения, совокупных темпов годового роста индустрии, в которой стартап ведет деятельность. Было выделено 5 кластеров со схожими признаками. В первый кластер попали самые высоко оцененные компании с высоким средним количеством поглощений, с из наиболее развитых стран, наиболее быстро растущих индустрий, с средним относительном возрастом. Все стартапы из первого кластера уже приняли решение об IPO. Обратимся ко второму кластеру, в который попали стартапы, только недавно достигшие стоимости 1$ млрд., с низким средним количеством поглощений. Кластер содержит компании из наименее развитых стран и средним ростом индустрий, относительно новые компании. Большинство из стартапов второго кластера ещё не приняли решение о выходе. Кластер три содержит стартапы только получившие статус единорога, с низким средним количеством поглощений, из наиболее развитых стран, наиболее быстро растущих индустрий, с низким относительным возрастом компании. Стартапы третьего кластера в большинстве были поглощены в 2018-2019 годах. Кластер четыре содержит компании со стоимостью компании около 1$ млрд., с низким средним количеством поглощений, но высоким средним возрастом. Большинство этих компании произвели IPO в 2018-2019 годах. Стартапы пятого кластера достаточно высоко оценены, с высоким количеством поглощений и возрастом стартапа. Все компании пятого кластера приняли решение об IPO.

На основании всех результатов, можем сделать вывод о том, что стартапы единороги в конце 2018-начале 2020 года выбирают чаще стратегию IPO в качестве выхода. Факторами, имеющими наибольшее влияние на данный выбор, является высокий возраст стартапа, большое количество поглощенных компаний и, как следствие, популярность среди инвесторов, высокая относительная стоимость стартапа (более 10$ млрд.). Стартапы-единороги, которые выбирают слияние и поглощение в качестве стратегии выхода, в среднем имеют небольшое количество поглощений или не производили поглощение совсем, имеют возраст не более 10 лет, имеют среднюю стоимость 1$ млрд....