Развитие инструментов прямого финансирования субъектов малого и среднего предпринимательства: правовой аспект

В Стратегии развития МСП обращается внимание на такой альтернативный источник финансирования субъектов МСП, как коллективное финансирование (краудфандинг или краудинвестинг). По всей видимости, подобное указание и стало необходимой отправной точкой создания соответствующего правового регулирования. Так, в августе 2019 г. Президентом РФ был подписан Федеральный закон № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (далее - Закон о привлечении инвестиций) О привлечении инвестиций с использованием инвестици-онных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации: Федер. закон от 2 авг. 2019 г. № 259-ФЗ // Офиц. интернет-портал правовой информации: http://www.pravo.gov.ru (дата опубликования: 02.08.2019)., вступление которого отложено до 1 января 2020 г.

Позитивация краудфандинга в нормах российского частного права активизировала специальные юридические исследования в этой сфере [4; 5; 20]. При этом следует отметить высокую степень изученности правовых и экономических аспектов краудфандинга и его видов в зарубежной публицистике [25; 38; 41; 44; 45; 51].

Преимущества краудфандинга как инструмента привлечения денежных средств для финансирования проектов субъектов малого и среднего предпринимательства трудно пер е- оценить: он обеспечивает быстрый выход на рынок нового стартапа; увеличивает конкурентные способности бизнеса, находящегося на «посевной» стадии развития; позволяет получить оперативный отклик от профессионалов венчурного инвестирования и т.д.

Закон о привлечении инвестиций дает легальное определение понятию «инвестиционная платформа» - это информационная система в информационно-телекоммуникационной сети Интернет, используемая для заключения с помощью информационных технологий и технических средств этой информационной системы договоров инвестирования, доступ к которой предоставляется оператором инвестиционной платформы.

Современные английские исследователи изучают платформы краудфандинга, обращая внимание на то, что последние находятся в центре цифровой трансформации венчурного финансирования на ранних стадиях. Эти цифровые платформы были первоначально объявлены как «сила демократизации» на ранней стадии финансирования из-за их роли в содействии обмену между предпринимателями и множеством непрофессиональных мелких инвесторов («толпа»). Платформы краудфандинга пережили значительный рост и теперь привлекают профессиональных инвесторов, в том числе бизнес-ангелов. Присутствие бизнес- ангелов рядом с «толпой» на специализированных платформах для краудфандинга вызвало вопрос: могут ли эти цифровые платформы продолжать играть свою роль в демократизации доступа к капиталу [50]?

В Законе о привлечении инвестиций содержится исчерпывающий перечень способов осуществления инвестирования с использованием инвестиционной платформы: 1) путем предоставления займов; 2) путем приобретения эмиссионных ценных бумаг, размещаемых с использованием инвестиционной платформы, за исключением ценных бумаг кредитных организаций, некредитных финансовых организаций, а также структурных облигаций и предназначенных для квалифицированных инвесторов ценных бумаг; 3) путем приобретения утилитарных цифровых прав.

В англо-американской юрисдикции распространены два типа механизмов краудфандинга, а именно «фиксированные» и «гибкие» механизмы финансирования. В соответствии с фиксированным механизмом финансирования обещания реципиентов инвестиций аннулируются, если краудфандинговый проект терпит неудачу («All-or-Nothing»), в то время как в рамках гибкого механизма финансирования создатели проекта могут сохранить все взятые на себя обещания независимо от того, удастся проект или нет («Keep-it-All») [22].

Интересно отметить, что Закон о привлечении инвестиций устанавливает особенности инвестирования физическими лицами (ст. 7): они вправе инвестировать в сумме не более 600 тыс. руб. в год. Указанное ограничение не распространяется в отношении граждан, которые являются индивидуальными предпринимателями, и (или) физических лиц, признанных оператором инвестиционной платформы квалифицированными инвесторами, а также в отношении физических лиц при приобретении ими утилитарных цифровых прав по договорам инвестирования, заключенным с публичным акционерным обществом.

По справедливому замечанию итальянских исследователей Massimiliano Barbi, Sara Mattioli, в фондовом краудфандинге человеческий капитал является важным сигналом качества венчурного предприятия, поскольку компании на ранних стадиях рискованны и непрозрачны для рынка, а толпа инвесторов финансово неискушенна. Используя выборку из 521 финансируемой компании в период с 2011 по сентябрь 2017 года на платформе Crowdcube, ученые доказали, что образование, профессиональный опыт и даже пол членов команды существенно влияют на общий привлеченный капитал, а также на число инвесторов, поддерживающих инициативу. Другие атрибуты человеческого капитала (например, опыт волонтерства) вместо этого неэффективны [21].

Будучи междисциплинарным явлением, краудфандинг изучается не только экономистами, юристами, менеджерами, но даже психологами. Так, испанские ученые, осуществившие анализ детерминант участия в краудфандинге, установили, что альтруизм и внутренний локус контроля повышают доверие к краудфандингу, что, в свою очередь, влияет на намерение индивидов участвовать. Компании или предприниматели, которые в настоящее время используют или планируют использовать краудфандинг для финансирования своих проектов, должны разработать маркетинговые стратегии, направленные на повышение доверия к своим проектам. Кроме того, они должны быть нацелены на людей, которые являются более альтруистичными и с более высоким уровнем внутреннего локуса контроля.

О развитии инструментов прямого финансирования в регионах (на примере Пермского края)

Перед региональным законодателем стоит первостепенная задача - создать региональную экосистему венчурного инвестирования для последующего развития предпринимательской активности субъектов малого и среднего предпринимательства.

Как известно, знаковым для инновационного развития России стало создание инновационного центра «Сколково» Об инновационном центре «Сколково»: Федер. закон от 28 сент. 2010 г. № 244-Фз (ред. от 02.08.2019) // Офиц. интернет-портал правовой информации: http://www.pra- vo.gov.ru (дата опубликования: 02.08.2019). как способ интеграции науки и технологий. На наш взгляд, подобные инновационные центры должны быть созданы и в регионах, что позволит увеличить инновационную активность регионального предпринимательства. Так, предлагаем создать в качестве правового эксперимента инновационный центр «Цифровая Пермь», который должен быть нормативно обеспечен соответствующим законом Пермского края «Об инновационном центре Пермского края “Цифровая Пермь”».

Для развития бизнес-ангельского инвестирования в Пермском крае, которое на данный момент фактически отсутствует, следует принять комплекс мер, направленных на формирование соответствующей бизнес-среды, инфраструктуры бизнес-ангельского инвестирования, что в конечном счете будет способствовать становлению культуры бизнес-ангельского инвестирования. В качестве таких мер могли бы выступить следующие: 1) создание Пермской ассоциации бизнес-ангелов, которая могла бы сформировать соответствующее профессиональное сообщество и заниматься популяризацией венчурного финансирования как одной из форм поддержки и развития малого и среднего инновационного предпринимательства; 2) ведение регионального реестра аккредитованных бизнес-ангелов Пермского края; 3) организация за счет региональных средств Пермского клуба бизнес-ангелов, в рамках которого должны регулярно проходить мероприятия, направленные на коллаборацию инвесторов и реципиентов инвестиций: выставки, презентации, конференции; 4) разработка специального режима налогообложения для стартапов: думается, что на уровне федерального законодательства следует предусмотреть «мораторий на уплату налогов» в течение, например, первых трех лет предпринимательской деятельности для субъектов малого и среднего предпринимательства, осуществляющих свою деятельность за счет средств бизнес-ангелов; 5) разработка специального налогового режима в форме льгот и в отношении бизнес-ангелов: их инвестиции в стартапы принесут гораздо больше доходов в бюджет региона и страны в целом, чем те налоги, которые они обязаны уплачивать; 6) принятие региональной целевой программы по развитию бизнес- ангельского инвестирования в Пермском крае.

Выводы

Утверждение статуса России как современной мировой державы, достигшей успехов в инновационной среде, модернизация экономики в направлении ее цифровизации, создание конкурентоспособных товаров, работ и услуг, новых рабочих мест, формирование спроса на инновации - вот сфера национальных интересов Российской Федерации.

Успешное функционирование инструментов прямого инвестирования в Российской Федерации предполагает серьезную работу законодателя по коррекции нормативного обеспечения процесса инвестирования. Возможно, выходом из сложившейся ситуации может стать разработка и принятие специального Федерального закона «О венчурной инвестиционной деятельности в Российской Федерации», аккумулирующего в себе правовое оформление всех инструментов инвестирования. Так, необходима проработка признаков венчурных инвестиций, параметров осуществления венчурной инвестиционной деятельности, перечня субъектов и объектов инвестирования, а также особенностей заключения венчурных сделок. Кроме того, следует нормативно обеспечить благоприятный налоговый режим для всей венчурной индустрии, что станет значимым импульсом развития инновационной деятельности в России.

Библиографический список

Долинская В. В. Хозяйственное партнерство в современной системе юридических лиц // Законы России: опыт, анализ, практика. 2015. № 7. С. 32-35.

Имыкшенова Е. А. Хозяйственное партнерство и инвестиционное товарищество - новые для России формы привлечения иностранного капитала: налоговые и правовые аспекты // Закон. 2012. № 4. С. 137-147.

Каширин А. И., Семенов А. С. Инновационный бизнес: венчурное и бизнес- ангельское инвестирование: учеб. пособие М.: Дело; РАНХиГС, 2015. 260 с.

Клинов А. О. Правовое регулирование краудфандинга в России и за рубежом // Закон.

№ 2. С. 90-105.

Котенко Д. А. Краудфандинг - инновационный инструмент инвестирования // Закон.

№ 5. С. 140-145.

Ломакин Д. В. Хозяйственные партнерства и параллельная «реформа» гражданского законодательства // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации. 2012. № 4. С. 57-77.

Моисеенко А., Родионова Е. Создаем венчурный фонд в форме инвестиционного товарищества // Корпоративный юрист. 2015. № 10. С. 8-14.

Молотников А., Янковский Р. Конвертируемый заем и перспективы его имплементации в российскую правовую систему // Актуальные проблемы предпринимательского права / под ред. А. Е. Молотникова. М.: Стартап,

Вып. IV. С. 104-111.

Николаева Т. А. Инвестиционное товарищество как форма осуществления экономической деятельности // Современное право. 2015. № 10. С. 45-51.

Примочкин Б. Ангелы и бесы модернизации // ЭЖ-Юрист. 2011. № 24. С. 9-11.

Семко А.М. Основы правового регулирования венчурного инвестирования в России и за рубежом // Предпринимательское право. 2011. № 3. С. 7-10.

Серебрякова А. А. Хозяйственное партнерство: проблемы внутренней гармонизации // Законы России: опыт, анализ, практика. 2015. № 10. С. 79-85.

Серова О. А. Проблемы адаптации хозяйственного партнерства к системе юридических лиц Российской Федерации // Предпринимательское право. Приложение «Бизнес и право в России и за рубежом». 2013. № 3. С. 18-21.

Тарасенко О. А. Аудит мер финансовой поддержки малого и среднего предпринимательства // Предпринимательское право. 2018. № 2. С. 49-56.

Чернухин А. А. Вопросы ответственности по договору инвестиционного товарищества // Юрист. 2019. № 6. С. 22-28.

Чикулаев Р. В. Высокорисковые (венчурные) инвестиции в системе правового регулирования финансовых инструментов // Юрист. 2013. № 7. С. 43-46.

Янковский Р. М. Конвертируемый заем: договорная модель и проблемы регулирования // Закон. 2017. № 11. С. 184-192.

Янковский Р. М. Организационно-правовые формы венчурного инвестирования. Ч. 1: Структуры венчурных фондов // Право и экономика. 2017. № 6. С. 52-59.

Янковский Р. М. Организационно-правовые формы венчурного инвестирования. Ч. 2. Венчурные фонды в форме товариществ // Право и экономика. 2017. № 7. С. 58-65.

Яценко Т. С. Проблема охраны прав инвесторов в краудфандинге: риски инвестирования и пути их преодоления // Журнал российского права. 2019. № 8. С. 62-71.

Barbi M., Mattioli S. Human capital, investor trust, and equity crowdfUnding // Research in International Business and Finance. 2019. Vol. 49. Pp. 1-12.

Bi G., Geng B., Liu L. On the fixed and flexible funding mechanisms in reward-based crowdfunding // European Journal of Operational Research. 2019. Vol. 279, Issue 1. Pp. 168-183.

Block J. H.; Fisch Ch. O.; Obschonka M. A personality perspective on business angel syndication // Journal of Banking & Finance. 2019. Vol. 100. Pp. 306-327.

Bonini S., Capizzi V., Valletta M. Angel network affiliation and business angels ' investment practices // Journal of Corporate Finance. 2018. Vol. 50. Pp. 592-608.

Brown R., Mawson S., Rowe A. Start-ups, entrepreneurial networks and equity crowdfunding: A processual perspective // Industrial Marketing Management. 2019. Vol. 80. Pp. 115-125.

Crick J. M., Crick D. Angel investors' predictive and control funding criteria: The importance of evolving business models // Journal of Research in Marketing and Entrepreneurship.

Vol. 20, Issue 1. Pp. 34-56.

Croce A., Ughetto E., Cowling M. Investment Motivations and UK Business Angels' Appetite for Risk Taking: The Moderating Role of Experience // British Journal of Management. 2019. DOI: 10.1111/1467-8551.12380.

De Luca V. V., Margherita A., Pas- siante G. Crowdfunding: a systemic framework of benefits // International Journal of Entrepreneurial Behavior & Research. 2019. Vol. 25, Issue 6. Pp. 1321-1339.

Dong M., Dutordoir M., Veld Ch. How can we improve inferences from surveys? A new look at the convertible debt questions from the Graham and Harvey survey data // Journal of International Financial Markets Institutions & Money. 2019. Vol. 61. Pp. 213-222.

Drnovsek M., Franic S., Slavec A. Exploring antecedents of business angels' intention to invest // Zbornik Radova Ekonomskog Fakulteta U Rijeci-Proceedings of Rijeka Faculty of Economics. 2018. Vol. 36, Issue 2. Pp. 701-734. DOI: 10.18045/zbefri.2018.2.701

Ellman M., Hurkens S. Fraud tolerance in optimal crowdfunding // Economics Letters. 2019. Vol. 181. Pp. 11-16.

Franic S., Drnovsek M. The role of regulatory focus and cognitive style in business angels' evaluation of an investment opportunity // Venture Capital. 2019. Vol. 21, Issue 4. Pp. 353-377.

Golubtsov V. G., Kuznetsova O. A. Russian Federation as the Subject of the Civil Liability // World Applied Sciences Journal. 2013. Vol. 24. Issue 1. Pp. 31-34.

Golubtsov V. G., Kuznetsova O. A. Russian Federation Participation in Private Law Relations // Middle-East Journal of Scientific Research 13 (Special Issue of Politics and Law). 2013. Pp. 64-67.

Gonzales J., Ohara F. Chinese venture investments in the United States, 2010-2017 // Thunderbird International Business Review. 2019. Vol. 61, Issue 2. Pp. 123-131.

Grilli L. There must be an angel? Local financial markets, business angels and the financing of innovative start-ups // Regional Studies. 2019. Vol. 53, Issue 5. Pp. 620-629. DOI: 10.1080/ 00343404.2018.1479524

Harrison R., Scheela W., Lai P. C. Beyond institutional voids and the middle-income trap: The emerging business angel market in Malaysia // Asia Pacific Journal of Management. 2018. Vol. 35, Issue 4. Pp. 965-991.

Hornuf L., Schwienbacher A. Crowdinvesting: angel investing for the masses? // Handbook of Research on Business Angels. 2016. Pp. 381-397.

Kim Myung Ja, Hall C. M. Investment crowdfunding in the visitor economy: the roles of venture quality, uncertainty, and funding amount // Current Issues in Tourism. 2019. DOI: 10.1080/

13683500.2019.1656178.

Landstrom H., Sorheim R. The ivory tower of business angel research // Venture Capital.

Vol. 21, Issue 1. Pp. 97-119.

Macht S., Chapman G. Getting more than money through online crowdfunding // Asia- Pacific Journal of Business Administration.

Vol. 11, Issue 2. Pp. 171-186.

Monk J. K., Vennum A. V., Kanter J. B. How to Use Crowdfunding in Extension: A Relationship Education Example // Journal of Extension. 2019. Vol. 57, Issue 4. Number of Article: 4TOT3.

Rodriguez-Ricardo Y., Sicilia M., Lopez M. Altruism and Internal Locus of Control as Determinants of the Intention to Participate in Crowdfunding: The Mediating Role of Trust // Journal of Theoretical and Applied Electronic Commerce Research. 2019. Vol. 14, Issue 3. Pp. 1-16.

Salomon V. Emergent models of financial intermediation for innovative companies: from venture capital to crowdinvesting platforms in Switzerland // Venture Capital. 2016. Vol. 18, Issue 1. Pp. 21-41.

Salomon V. Strategies of startup evaluation on crowdinvesting platforms: The case of Switzerland // Journal of Innovation Economics & Management. 2018. Vol. 26. Pp. 63-88.

Saric M. S., Krsticevic N. Characteristics of Business Angels in Croatia // Ekonomska Misao I Praksa-Economic Thought and Practice. 2018. Vol. 27, Issue 1. Pp. 249-266.

Scheela W., Nguyen Th. Th. T., Nguyen Th. K. A. Business Angel Investing in Vietnam: An Exploratory Study // Journal of Private Equity.

Vol. 21, Issue 2. Pp. 96-106.

Teague B., Gorton M.D., Liu Y.X. Different pitches for different stages of entrepreneurial development: the practice of pitching to business angels // Entrepreneurship and Regional Development. 2019. DOI: 10.1080/08985626.2019. 1641977

Tenca F., Croce A., Ughetto E. Business Angels Research in Entrepreneurial Finance: a Literature Review and a Research Agenda // Journal of Economic Surveys. 2018. Vol. 32, Issue 5. Pp.1384-1413.

Wang W., Mahmood A., Sismeiro C. The evolution of equity crowdfunding: Insights from co-investments of angels and the crowd // Research Policy. 2019. Vol. 48, Issue 8. SI. Number of Article 103727.

Yeh T.-L., Chen T.-Y., Lee Ch.-Ch. Investigating the funding success factors affecting reward-based crowdfunding projects // InnovationOrganization & Management. 2019. Vol. 21, Issue 3. Pp. 466-486.

References

Dolinskaya V. V. Khozyaystvennoe part- nerstvo v sovremennoy sisteme yuridicheskikh lits [Commercial Partnership in the Modern System of Legal Entities]. Zakony Rossii: opyt, analiz, prak- tika - Laws of Russia: Experience, Analysis, Practice. 2015. Issue 7. Pp. 32-35. (In Russ.).

Imykshenova E. A. Khozyaystvennoe part- nerstvo i investitsionnoe tovarishchestvo - novye dlya Rossii formy privlecheniya inostrannogo kapi- tala: nalogovye i pravovye aspekty [Economic and Investment Partnership as Forms of Attracting Foreign Capital Being Ne for Russia: Tax and Legal Aspects]. Zakon - ZAKON. 2012. Issue 4. Pp. 137-147. (In Russ.).

Kashirin A. I., Semenov A. S. Innovatsion- nyy biznes: venchurnoe i biznes-angel 'skoe investi- rovanie: Ucheb. posob. [Innovative Business: Venture and Business Angel Investing: Study Guide]. Moscow, 2015. 260 p. (In Russ.).

Klinov A. O. Pravovoe regulirovanie kra- udfandinga v Rossii i za rubezhom [Legal Regulation of Crowdfunding in Russia and Abroad]. Za- kon - ZAKON. 2018. Issue 2. Pp. 90-105. (In Russ.).

Kotenko D. A. Kraudfanding - innovat- sionnyy instrument investirovaniya [Crowdfunding as an Innovative Investment Tool]. Zakon - ZAKON. 2014. Issue 5. Pp. 140-145. (In Russ.).

Lomakin D. V. Khozyaystvennye part- nerstva i parallel 'naya “reforma ” grazhdanskogo zakonodatel'stva [Economic Partnerships and Parallel “Reform” of Civil Legislation]. Vestnik VAS RF - Herald of the Supreme Arbitrazh Court of the Russian Federation. 2012. Issue 4. Pp. 57-77. (In Russ.).

Moyseenko A., Rodionova E. Sozdaem venchurnyy fond v forme investitsionnogo tova- rishchestva [Creating a Venture Fund in the Form of an Investment Partnership]. Korporativnyy yur- ist - Corporate Lawyer. 2015. Issue 10. Pp. 8-14. (In Russ.).

Molotnikov A., Yankovskiy R. Konvertiru- emyy zaem i perspektivy ego implementatsii v ros- siyskuyu pravovuyu sistemu [Convertible Loan and Prospects for Its Implementation in the Russian Legal System]. Aktual 'nye problemy predprinima- tel'skogo prava / pod red. A.E. Molotnikova [Current Problems of Business Law; ed. by A.E. Molotnikov]. Moscow, 2015. Vol. IV. Pp. 104-111. (In Russ.).

Nikolaeva T. A. Investitsionnoe tovarish- chestvo kak forma osushchestvleniya ekonomi- cheskoy deyatel'nosti [Investment Partnership as a Form of Economic Activity]. Sovremennoe pravo - Modern Law. 2015. Issue 10. Pp. 45-51. (In Russ.).

Primochkin B. Angely i besy modernizat- sii [Angels and Demons of Modernization]. EZh- Yurist - EZh-Lawyer. 2011. Issue 24. Pp. 9, 11. (In Russ.).

Semko A. M. Osnovy pravovogo reguli- rovaniya venchurnogo investirovaniya v Rossii i za rubezhom [Fundamentals of Legal Regulation of Venture Investment in Russia and Abroad]. Pre- drinimatel 'skoe pravo - Entrepreneurial Law. 2011. Issue 3. Pp. 7-10. (In Russ.).

Serebryakova A. A. Khozyaystvennoe partnerstvo: problemy vnutrenney garmonizatsii [Economic Partnership: Problems of Internal Harmonization]. Zakony Rossii: opyt, analiz, praktika - Laws of Russia: Experience, Analysis, Practice. 2015. Issue 10. Pp. 79-85. (In Russ.).

Serova O. A. Problemy adaptatsii kho- zyaystvennogo partnerstva k sisteme yuridi- cheskikh lits Rossiyskoy Federatsii [Problems of Adaptation of Economic Partnership to the System of Legal Entities of the Russian Federation]. Pred- prinimatel 'skoe pravo. Prilozhenie “Biznes i pravo v Rossii i za rubezhom” - Entrepreneurial Law. Supplement `Business and Law in Russia and Abroad'. 2013. Issue 3. Pp. 18-21. (In Russ.).

Tarasenko O. A. Audit mer finansovoy podderzhki malogo i srednego predprinimatel'stva [Audit of the Means of Financial Support of Small and Medium-Size Enterprises]. Predprinima- tel'skoe pravo - Entrepreneurial Law. 2018. Issue 2. Pp. 49-56. (In Russ.).

Chernukhin A. A. Voprosy otvetstvennosti po dogovoru investitsionnogo tovarishchestva [Issues of Liability under an Investment Partnership Agreement]. Yurist - Jurist. 2019. Issue 6. Pp. 22-28. (In Russ.).

Chikulaev R. V. Vysokoriskovye (ven- churnye) investitsii v sisteme pravovogo reguliro- vaniya finansovykh instrumentov [High Risk (Venture) Investments in the System of Legal Regulation of Financial Instruments]. Yurist - Jurist. 2013. Issue 7. Pp. 43-46. (In Russ.).

Yankovskiy R. M. Konvertiruemyy zaem: dogovornaya model' i problemy regulirovaniya [Convertible Loan: the Contractual Model and Problems of Regulation]. Zakon - ZAKON. 2017. Issue 11. Pp. 184-192. (In Russ.).

Yankovskiy R. M. Organizatsionno- pravovye formy venchurnogo investirovaniya (chast' 1): struktury venchurnykh fondov [Legal Forms of Venture Investing (Part 1): Venture Fund Structures]. Pravo i ekonomika - Law and Economics. 2017. Issue 6. Pp. 52-59. (In Russ.).

Yankovskiy R. M. Organizatsionno-pra- vovye formy venchurnogo investirovaniya (chast' 2): venchurnye fondy v forme tovarish- chestv [Legal Forms of Venture Investing (Part 2): Partnerships]. Pravo i ekonomika - Law and Economics. 2017. Issue 7. Pp. 58-65. (In Russ.).

Yatsenko T. S. Problema okhrany prav in- vestorov v kraudfandinge: riski investirovaniya i puti ikh preodoleniya [The Problem of Protection of Rights of Investors in Crowdfunding: Investment Risks and Ways to Overcome Them]. Zhur- nal rossiyskogo prava - Journal of Russian Law.

Issue 8. Pp. 62-71. (In Russ.).

Barbi M., Mattioli S. Human capital, investor trust, and equity crowdfunding. Research in International Business and Finance. 2019. Vol. 49. Pp. 1-12. (In Eng.).

Bi G., Geng B., Liu L. On the fixed and flexible funding mechanisms in reward-based crowdfunding. European Journal of Operational Research. 2019. Vol. 279. Issue 1. Pp. 168-183. (In Eng.).

Block J. H., Fisch Ch.O., Obschonka M. A personality perspective on business angel syndication. Journal of Banking & Finance. 2019. Vol. 100. Pp. 306-327. (In Eng.).

Bonini S., Capizzi V., Valletta M. Angel network affiliation and business angels' investment practices. Journal of Corporate Finance. 2018. Vol. 50. Pp. 592-608. (In Eng.).

Brown R., Mawson S., Rowe A. Start-ups, entrepreneurial networks and equity crowdfunding: A processual perspective. Industrial Marketing Management. 2019. Vol. 80. Pp. 115-125. (In Eng.).

Crick J. M., Crick D. Angel investors' predictive and control funding criteria: The importance of evolving business models. Journal of Research in Marketing and Entrepreneurship. 2018. Vol. 20. Issue 1. Pp. 34-56. (In Eng.).

Croce A., Ughetto E., Cowling M. Investment Motivations and UK Business Angels' Appetite for Risk Taking: The Moderating Role of Experience. British Journal of Management. 2019. DOI: 10.1111/1467-8551.12380. (In Eng.).

De Luca V. V., Margherita A., Pas- siante G. Crowdfunding: a systemic framework of benefits. International Journal of Entrepreneurial Behavior & Research. 2019. Vol. 25. Issue 6. Pp. 1321-1339. (In Eng.).

Dong M., Dutordoir M., Veld Ch. How can we improve inferences from surveys? A new look at the convertible debt questions from the Graham and Harvey survey data. Journal of International Financial Markets Institutions & Money. 2019. Vol. 61. Pp. 213-222. (In Eng.).

Drnovsek M., Franic S., Slavec A. Exploring antecedents of business angels' intention to invest. Zbornik Radova Ekonomskog Fakulteta U Rijeci-Proceedings of Rijeka Faculty of Economics. 2018. Vol. 36. Issue 2. Pp. 701-734. DOI: 10.18045/zbefri.2018.2.701. (In Eng.).

Ellman M., Hurkens S. Fraud tolerance in optimal crowdfunding. Economics Letters. 2019. Vol. 181. Pp. 11-16. (In Eng.).

Franic S., Drnovsek M. The role of regulatory focus and cognitive style in business angels ' evaluation of an investment opportunity. Venture Capital. 2019. Vol. 21. Issue 4. Pp. 353-377. (In Eng.).

Golubtsov V. G., Kuznetsova O. A. Russian Federation as the Subject of the Civil Liability. World Applied Sciences Journal. 2013. Issue 24 (1). Pp. 31-34. (In Eng.).

Golubtsov V. G., Kuznetsova O. A. Russian Federation Participation in Private Law Relations. Middle-East Journal of Scientific Research 13 (Special issue of Politics and Law). 2013. Pp. 64-67. (In Eng.).

Gonzales J., Ohara F. Chinese venture investments in the United States, 2010-2017. Thunderbird International Business Review. 2019. Vol. 61. Issue 2. Pp. 123-131. (In Eng.).

Grilli L. There must be an angel? Local financial markets, business angels and the financing of innovative start-ups. Regional Studies. 2019. Vol. 53. Issue 5. Pp. 620-629. DOI: 10.1080/ 00343404.2018.1479524. (In Eng.).

Harrison R., Scheela W., Lai P. C. Beyond institutional voids and the middle-income trap: The emerging business angel market in Malaysia. Asia Pacific Journal of Management. 2018. Vol. 35. Issue 4. Pp. 965-991. (In Eng.).

Hornuf L., Schwienbacher A. Crowdinvesting: angel investing for the masses? Handbook of Research on Business Angels. 2016. Pp. 381397. (In Eng.).

Kim M. J., Hall C. M. Investment crowdfunding in the visitor economy: the roles of venture quality, uncertainty, and funding amount. Current Issues in Tourism. 2019. DOI: 10.1080/13683500.

(In Eng.).

Landstrom H., Sorheim R. The ivory tower of business angel research. Venture Capital. 2019. Vol. 21. Issue 1. Pp. 97-119. (In Eng.).

Macht S., Chapman G. Getting more than money through online crowdfunding. Asia-Pacific Journal of Business Administration. 2019. Vol. 11. Issue 2. Pp. 171-186. (In Eng.).

Monk J. K., Vennum A. V., Kanter J. B. How to Use Crowdfunding in Extension: A Relationship Education Example. Journal of Extension. 2019. Vol. 57. Issue 4. Number of Article: 4TOT3. (In Eng.).

Rodriguez-Ricardo Y., Sicilia M., Lopez M. Altruism and Internal Locus of Control as Determinants of the Intention to Participate in Crowdfunding: The Mediating Role of Trust. Journal of Theoretical and Applied Electronic Commerce Research. 2019. Vol. 14. Issue 3. Pp. 1-16. (In Eng.).

Salomon V. Emergent models of financial intermediation for innovative companies: from venture capital to crowdinvesting platforms in Switzerland. Venture Capital. 2016. Vol. 18. Issue 1. Pp. 21-41. (In Eng.).

Salomon V. Strategies of startup evaluation on crowdinvesting platforms: The case of Switzerland. Journal of Innovation Economics & Management. 2018. Vol. 26. Pp. 63-88. (In Eng.).

Saric M. S., Krsticevic N. Characteristics of Business Angels in Croatia. Ekonomska Misao i Praksa - Economic Thought and Practice. 2018. Vol. 27. Issue 1. Pp. 249-266. (In Eng.).

Scheela W., Nguyen Th. Th. T., Nguyen Th. K. A. Business Angel Investing in Vietnam: An Exploratory Study. Journal of Private Equity. 2018. Vol. 21. Issue 2. Pp. 96-106. (In Eng.).

Teague B., Gorton M.D., Liu Y.X. Different pitches for different stages of entrepreneurial development: the practice of pitching to business angels. Entrepreneurship and Regional Development. 2019. DOI: 10.1080/08985626.2019. 1641977. (In Eng.).

Tenca F., Croce A., Ughetto E. Business Angels Research in Entrepreneurial Finance: a Literature Review and a Research Agenda. Journal of Economic Surveys. 2018. Vol. 32. Issue 5. Pp. 1384-1413. (In Eng.).

Wang W., Mahmood A., Sismeiro C. The evolution of equity crowdfunding: Insights from co-investments of angels and the crowd. Research Policy. 2019. Vol. 48. Issue 8. SI. Number of Article: 103727. (In Eng.).

Yeh T.-L., Chen T.-Y., Lee Ch.-Ch. Investigating the funding success factors affecting reward-based crowdfunding projects. InnovationOrganization & Management. 2019. Vol. 21. Issue 3. Pp. 466-486. (In Eng.).

Размещено на Allbest.ru