Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

Введение

1. Обзор теоретических исследований

1.1 Демографические характеристики

1.2 Профессиональные характеристики

1.3 Гипотезы влияния характеристик топ-менеджмента на финансовую результативность компаний

2. Эмпирический анализ влияния характеристик топ-менеджеров на финансовую результативность компании

2.1 Характеристика выборки

2.2 Описание переменных

2.3 Методология исследования

2.4 Результаты исследования

Заключение

Список литературы

Приложения



Введение

В настоящей работе анализируется влияние демографических и профессиональных характеристик руководителей на финансовую результативность компаний.

В качестве руководителя компании рассматривается ее генеральный директор (CEO). Основным отличиями генерального директора от других руководителей высшего звена принято выделять следующие особенности. [Солнцев, Рощин,2006]. Во-первых, генеральный директор несет полную ответственность за деятельность всей компании. Во-вторых, он подчиняется только собственникам компаний и их представителям. В отличие от других менеджеров, он имеет больше полномочий в принятии решений, что сопровождается более высокой степенью ответственности. Генеральный директор представляет интересы собственника в отношениях с сотрудниками, партнерами, потребителями и государством. Таким образом, можно утверждать, что генеральный директор является самым значимым лицом в компании. Следует отметить, что в данной работе под терминами «топ-менеджер», «руководитель», «руководитель организаций» будет рассматриваться генеральный директор.

В рамках корпоративного управления исследователи уделяют особое внимание изучению влияния характеристик руководителей организаций на результативность компаний [Hambrick,2007]. Большинство ученых поддерживают теорию высших эшелонов (The Upper Echelons Theory), которая базируется на предположении, что демографические и профессиональные характеристики руководителей могут оказывать воздействие на результативность организации [Rumelt, 2011; Hambrick, Quigley, 2014]. Сторонники другого подхода утверждают, что руководители, сталкиваясь со значительными корпоративными и институциональными барьерами, становятся ограничены в своих действиях, и, как следствие, не оказывают значительного влияния на деятельность фирмы [DiMaggio, Powell, 1983; Haveman, 1987]. Для разрешения существующих противоречий ученые пытаются определить условия, в которых воздействие руководителя на результативность фирмы наиболее ощутимо. Однако, к настоящему моменту, результаты продолжают оставаться неоднозначными. [Diaz-Fernandez, Gonzales-Rodriguez, Pawlak, 2014].

С теоретической точки зрения актуальность настоящей работы заключается в следующем. Во-первых, среди исследований на российской выборке не обнаружено подобных работ, охватывающих широкий круг демографических и профессиональных характеристик топ-менеджеров, а также работ, изучающих влияние этих характеристик на результативность компании. В свою очередь, Россия является уникальной страной для исследования вопросов корпоративного управления. Значительная доля отечественных компаний представляет собой бывшие советские предприятия, которые унаследовали плохо развитое корпоративное управление. В настоящий момент реалии рыночной экономики, такие как усилившиеся конкуренция, поиск новых источников финансирования заставляют компании уделять больше внимания вопросам управления [ Black, Love, Rachinsky,2005] . Поэтому результаты, полученные с помощью выборки по российским компаниям, могут существенно отличаться от результатов работ по выборкам других стран.

Во-вторых, как было сказано выше, в предыдущих исследованиях ученые пришли к противоречивым результатам. Поэтому в настоящей работе будет предпринята еще одна попытка разрешить существующие противоречия.

Актуальность данного исследования с практической точки зрения проявляется в следующем. Во-первых, с помощью данных формируется образ типичного руководителя российской компании, что может быть интересно широкому кругу пользователей от специалистов до топ-менеджеров. Во-вторых, оценка вклада руководителя в деятельность фирмы способствуют решению определенного круга вопросов на рынке труда топ-менеджеров. Например, при принятии решения о найме генерального директора, собственники могут принимать во внимание результаты настоящего исследования.

Основной целью исследования является выявление зависимости между демографическими и профессиональными характеристиками руководителей и финансовой результативностью компаний на примере российских данных. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

· Определить круг изучаемых характеристик руководителей компаний

· Проанализировать существующие эмпирические исследования

· Сформировать методологию исследования

· Выявить влияние характеристик топ-менеджеров на финансовую результативность компаний.

Предметом исследования являются совокупность экономических взаимосвязей, возникающих в ходе деятельности руководителей компаний.

Объектом исследования являются публичные и непубличные российские компании за период с 2006 по 2012гг.

Настоящая работа структурирована следующим образом. Вначале анализируются существующие эмпирические исследования, на основе которых выдвигаются гипотезы. Далее представлена характеристика выборки и описание переменных. В конце работы проводится эмпирический анализ с интерпретацией полученных результатов.



1. Обзор теоретических исследований

На протяжении последних нескольких десятилетий в научной среде активно рассматриваются вопросы корпоративного управления, среди которых важное место отведено изучению влияния топ-менеджмента компании на ее финансовую результативность. Одна группа ученых утверждает, что деятельность руководителя значительно ограничена институциональными особенностями функционирования компании, например, ее инертностью, зависимостью от выбранной стратегии развития и наличием определенного набора ресурсов. Таким образом, топ-менеджеры не имеют возможности оказывать существенное влияние на деятельность фирмы [Hannan, Freeman, 1977; DiMaggio, Powell, 1983; Haveman, 1993].

В других работах руководитель компании рассматривается как предпринимательский ресурс, который наряду с остальными ресурсами оказывает значительное влияние на результативность компании [Penrose, 1959]. В одном из основополагающих исследований в области изучения влияния топ-менеджеров на деятельность фирм говорится, что демографические и профессиональные характеристики руководителей могут рассматриваться, как прокси переменные для их управленческих возможностей, влияние которых отражается на финансовых показателях компаний [Hambrick, Mason,1984].

Этот подход получил название The Upper Echelon Theory (UET). Основная идея UET базируется на следующих предположениях. Во-первых, руководители оценивают ситуацию и принимают стратегически важные решения исходя из своего личного видения проблемы, которое формируется благодаря опыту, ценностям и личностным характеристикам. В свою очередь, данные решения влияют на деятельность компании в целом, и как следствие, на ее финансовую результативность. Во-вторых, практически невозможно получить психометрическую информацию о топ-менеджерах компаний, поэтому ученые сошлись во мнении, что демографические и профессиональные характеристики (пол, возраст, образование, стаж работы и проч.) могут приближенно отражать управленческие умения и способности. Как показала практика, данной точки зрения придерживается достаточно большая группа ученых . [Carpenter, Geletkanycz, Sanders, 2004; Crossland, Hambrick, 2007; Mackey,2008; Rumelt,2011; Солнцев,2013].

Ниже будут рассмотрены основные демографические и профессиональные характеристики, влияние которых может отражаться на финансовой результативности компаний. Затем будут сформированы главные гипотезы данного исследования

1.1 Демографические характеристики

Пол. Изучению влияния гендерных различий руководителей высшего звена на деятельность компаний посвящено огромное количество работ. Одной из предпосылок проведения подобных исследований считается тот факт, что женщины имеют меньшее представительство в управленческом аппарате компаний, нежели мужчины. Женщины зачастую сталкиваются с проблемой «стеклянного потолка» (glass celling), когда при отсутствии формальных ограничений нет возможности занимать высшие руководящие должности [Рощин, Солнцев, 2006]. В большинстве стран причиной возникновения данного явления считаются социальные нормы (Великобритания, США, Германия, Австралия и проч.), также существенное влияние могут оказывать корпоративные нормы (Австрия, Канада, Филлипины) [Accenture,2006]. В исследовании [Чирикова, 1998] говорится, что проблема «стеклянного потолка» актуальна и для России, особенно проблема распространена в регионах. В свою очередь, данное явление может губительно сказываться на экономике, так как в таком случае использование руководящих способностей женщин ограничено. Аналогично может наблюдаться снижение привлекательности карьерного роста для женщины, что, в целом, неблагоприятно отражается на ее деятельности [Солнцев, Рощин, 2006].

В основном, вопрос гендерного влияния на результативность фирмы рассматривается с точки зрения участия женщин в составе совета директоров компаний и команд топ менеджеров (Top-management teams). Однако в результате большинства подобных работ были получены достаточно противоречивые выводы. Например, в статье [Smith, Smith, Verner ,2006] была обнаружена позитивная взаимосвязь между женским участием в высшем руководстве компании и ее финансовой результативностью, выраженной в валовой прибыли (gross margin). [Rose,2007] провел аналогичное исследование, используя в качестве финансовой результативности компании коэффициент Тобина (q-tobin), отражающий рыночные и балансовые показатели фирмы. Однако положительную взаимосвязь между участием женщин в высшем руководстве компании и финансовой результативностью обнаружить не удалось. Количество исследований в данной области и наличие противоречивых результатов подготовили основу для проведения мета-анализа. [Post, Byron, 2015] проанализировали исследования более 140 работ и пришли к выводу, что женское участие в высшем руководстве компании положительно влияет на ее балансовые показатели, подобная взаимосвязь наиболее ярко выражена в странах с более высоким уровнем защиты акционеров (shareholders' protection). Объяснением полученным результатам может служить предположение, что более высокий уровень защиты акционеров побуждает совет директоров и команду топ-менеджеров максимально задействовать человеческие ресурсы компании. Также был обнаружено, что взаимосвязь между рыночными показателями компании и женским представительством в совете директоров близка к нулю. Однако она имеет положительное значение в странах с более высоким гендерным паритетом, и негативное значение в противном случае. Подобный вывод можно объяснить тем, что в силу социальных гендерных различий между странами инвесторы могут менять свои взгляды на деятельность компании в зависимости от уровня участия женщин в высшем руководстве.

В свою очередь, достаточно ограниченное количество исследований посвящено оценке влияния женщины-руководителя на финансовую результативность компаний. [ Peni, 2014; Khan, Vieito, 2013; Lam, McGuinness, Vieito, 2013]. Примечательно, что все всех исследованиях была обнаружена положительная взаимосвязь, однако ее наличие объяснялось по-разному. Например, в работе [ Peni, 2014] полученный результат отчасти объясняется тем фактом, что женщинам приходится более усердно трудиться, добиваясь высших позиций, что выражается в более высоких рыночных и балансовых показателях компании. [Khan, Vieito, 2013] пришли к выводу, что компании, управляемые женщинами, придерживаются менее рисковых стратегий. Однако отличительная особенность рассматриваемых работ заключается в том, что анализ проводился в основном на выборке крупнейших американских компаний (только одна работа была проделана на данных по китайским листингуемым компаниям). Это означает, что результаты, полученные на выборке российских компаний, могут отличаться в силу структуры выборки (крупные и средние компании) и национальных особенностей.

Возраст. Возраст топ-менеджера рассматривается, как одна из демографических характеристик, способных оказывать воздействие на деятельность компании. В одной из первых работ в данной области [Davis, 1979] не было обнаружено зависимости между возрастом руководителя и деятельностью фирмы, однако ученые продолжили исследования. [Hambrick, Mason,1984]предположили, что молодые руководители более склонны к риску и принимают большее количество стратегически важных действий. Однако отсутствие определенного опыта может препятствовать принятию более взвешенных решений по сравнению со зрелыми руководителями [Holmes, Oh, Wang,Zhu,2016]. В свою очередь, более взрослые топ-менеджеры зачастую консервативны в своих взглядах, и, следовательно, в принятии решений [Bertrand, Scholar, 2003]. В работе [McClelland, Barker, Oh, 2012] делается вывод, что руководители с более коротким карьерным горизонтом не склонны к риску в плане принятия стратегически важных решений, что негативно влияет на коэффициент рентабельности активов. Аналогичные результаты были получены в работах [Zhang, Rajagopalan, 2010; Peni,2014].

Тем не менее, в исследовании [Auden,Joshua,Onken,2006] было обнаружено положительное влияние возраста на балансовые показатели. Предполагается, топ-менеджер в возрасте уделяет больше внимания максимизации прибыли, что влияет на размер бонусных выплат. [Fischer, Pollock, 2004] пришли к похожему выводу.

Таким образом, обобщив результаты, можно предположить, что возраст имеет положительное нелинейное влияние на результативность компании, то есть сильнее всего оно проявляется в случае более молодого и более зрелого руководства компании.

Гражданство. Исторически, одним из способов повышения эффективности деятельности компаний в России считается привлечение иностранных топ-менеджеров (экспантов). В работе [Рощин, Солнцев, 2006, с.171] говорится, что «Основными преимуществами иностранных топ-менеджеров перед российскими принято считать наличие большего знания рыночной экономики и навыков управления бизнесом, большего опыта работы на руководящих должностях в рыночных условиях, возможности совершенствования корпоративной культуры организации, а также наличие контактов и связей за рубежом». Тем не менее, привлечение иностранных руководителей может быть сопряжено с определенным рядом трудностей, среди которых принято выделять сложность адаптации к социально-культурным особенностям страны и непонимание специфики российского рынка [Рощин, Худенко,2004]. Также, расходы, связанные с поиском, наймом и переездом иностранного руководителя могут быть существенны [Berdseye,Hill,1995]. Основные плюсы и минусы найма иностранных руководителей представлены в табл.1

Таблица 1.Плюсы и минусы найма иностранных руководителей

Достоинства	Недостатки
Привлечение новых управленческих технологий и стандартов ведения бизнеса. Контроль деятельности российских филиалов иностранных компаний. Наличие деловых контактов и связей за пределами России. Более широкий выбор потенциальных кандидатов.	Более высокие издержки найма иностранных топ-менеджеров. Недостаточное знание российского рынка. Недостаточное знание особенностей российских стандартов ведения бизнеса. Отсутствие деловых контактов в России.

Источник: «Иностранные топ-менеджеры на российском рынке труда: тенденции 2000-х» Солнцев, 2012

В ходе анализа литературы удалось обнаружить всего несколько работ, релевантных текущему исследованию [Daily, Certo, Dalton, 2000; Carpenter, Sanders, Gregerson, 2001]. Особенность данных работ заключается в том, что в качестве независимой переменной использовался опыт руководства за рубежом (за пределами США), а не наличие/отсутствие гражданства другой страны. В случае России экспанты, как правило, обладают международным опытом, поэтому наличие иностранного гражданства может быть сильно коррелировано с международным опытом. В представленных выше работах была обнаружена положительная взаимосвязь между иностранным опытом и результативностью фирм, однако более сильная взаимосвязь наблюдалось в случае международных компаний.

Таким образом, проанализировав преимущества и недостатки найма экспантов, а также релевантные исследования, можно предположить, что гражданство топ-менеджера положительно влияет на финансовую результативность компаний.



1.2 Профессиональные характеристики

Влияние профессиональных характеристик руководителей на результативность компаний может рассматриваться с точки зрения двух основных теорий: UET и теории человеческого капитала. Предпосылки UET были описаны в начале главы, ниже будут рассмотрены основные выводы из теории человеческого капитала, актуальные для текущего исследования.

Ключевым понятием теории человеческого капитала [Беккер, 2003] является термин «человеческий капитал», который включает в себя знания, умения и навыки индивида. В процессе своей деятельности человек применяет свой накопленный капитал, получая за это вознаграждение (отдача от человеческого капитала). На протяжении жизни индивид может увеличивать свой капитал путем получения образования, профессионального опыта и проч. Однако со временем может произойти ситуация, когда накопленные знания становятся ненужными, в таком случае размер человеческого капитала снижается.

Важность теории человеческого капитала в экономической науке подтверждается выводами, что знания, умения и способности индивида могут приносить экономическую ценность компании [Marshall,1890; Tsang,1987 и т.д.]

Опыт работы рассматривается как один из способов повышения человеческого капитала. В данном исследовании представлены четыре вида опыта работы топ-менеджера: опыт работы на текущей должности, опыт работы в отрасли, опыт работы на государственной службе и опыт работы в совете директоров других компаний. Каждый из видов человеческого капитала различается по степени его накопления и специфичности [Солнцев, Рощин, 2006].

· Срок пребывания в текущей должности (tenure)

Исследование влияния срока пребывания в текущей должности на результативность компаний является одним из самых популярных направлений в области изучения профессиональных характеристик топ-менеджеров. В более ранних работах ученые пытались найти линейную зависимость между этими переменными, и определить, положительно или негативно влияет длительность пребывания в текущей должности на финансовые показатели компаний [Cannella, Finkelstein, Hambrick, 2008]. В итоге были получены противоречивые результаты. Например, в работе [Sorenson ,1999] была обнаружена негативная взаимосвязь между продолжительностью работы управленческой команды компании и ее ростом. В то же самое время, в исследовании [Waldman, Ramirez, House, Puranam, 2001] удалось выявить положительное влияние tenure на размер прибыли. Тем не менее, в большинстве работ значимого эффекта обнаружить не удалось[Iaquinto, Fredrickson ,1997; Balkin, Markman, Gomez-Mejia, 2000].

Противоречивые результаты исследований побудили ученых предположить, что срок пребывания в должности руководителя оказывает нелинейное влияние на результативность компаний [Cannella, Finkelstein, Hambrick, 2008]. Это означает, что на протяжении срока работы руководителя его деятельность может оказывать как положительное, так и негативное воздействие на показатели фирмы.

Как правило, на первоначальной стадии работы руководители получают представление о специфике деятельности компании, особенностях корпоративной культуры, распределении обязанностей и взаимодействии с внешним миром, параллельно накапливая человеческий капитал. Одновременно топ-менеджеры имеют склонность к принятию рисковых и стратегически важных решений. Таким образом, на протяжении первых нескольких лет в новой должности может наблюдаться улучшение финансовых показателей компании [Wu, Levitas, Priem, 2005]. Однако наступает определенный момент, когда руководитель становится менее склонным к восприятию риска и менее восприимчивым к изменениям во внешней и внутренней среде компании. По оценкам ученых, это происходит на 7-10 году работы в должности руководителя [Hambrick , Fukutomi,1991; Miller, Shamsie,2001] Накопленный в процессе обучения человеческий капитал начинает устаревать в условиях динамично развивающейся окружающей среды, тем самым оказывая негативное воздействие на результативность компании[Harris, Helfat, 2007].

На основе предыдущих исследований, можно также предположить, что для российских руководителей срок пребывания в текущей должности имеет нелинейное влияние на финансовые показатели компании в виде перевернутой U-образной кривой.

· Опыт работы в отрасли

Одним из способов накопления человеческого капитала является приобретение опыта работы в аналогичной отрасли, который предполагает, что руководитель знает особенности ее функционирования, удачные и неудачные примеры бизнес-моделей других компаний отрасли, специфику взаимодействия с государством, потенциальных контрагентов [Солнцев, Рощин,2006]. Опыт работы, полученный в схожей среде, может быть достаточно ценным, так как способствует ускорению принятия стратегически важных решений [Finkelstein, Haleblian, 2002]. С данной точки зрения есть основания предположить, что опыт работы в аналогичной отрасли может положительно влиять на результативность компании. По оценкам, полученным в работе [Солнцев, 2009], доля межотраслевых перемещений руководителей российских компаний составляет всего 8% от общего числа перемещений. По мнению автора, собственники компании уверены, что от хорошего руководителя требуется глубокое знание сферы экономики, в которой ему предстоит работать.

· Опыт работы на государственной должности

Опыт работы на государственной службе можно рассматривать, как способ накопления человеческого капитала [Солнцев, Рощин,2006] . Помимо приобретения специфических навыков, будущий генеральный директор приобретает деловые связи, которые могут быть использованы в ходе решения стратегических задач компании.

В научной литературе достаточно много работ посвящено изучению влияния политических связей руководителей на результативность их компаний. Как правило, в качестве показателя наличия политических связей рассматривается предыдущий опыт работы на государственной должности [Fan, Wong, Zhang, 2007;You, Du,2012]. Среди ученых нет единого мнения, каким образом политические связи влияют на результативность компании. В большинстве работ делаются выводы, что политические связи руководителя оказывают положительное воздействие на деятельность фирмы [Fisman,2001;Faccio,2006 и др.]. В странах с переходной экономикой, где слабо развитая институциональная среда порождает дополнительные транзакционные издержки, одним из способов их снижения является налаживание политических связей [You, Du,2012]. Особенно «ценность» таких связей возрастает в странах с высоким уровнем коррупции и слабой правовой системой [Faccio,2006]. Предполагается, что руководитель, обладающий политическими связями, имеет доступ к ограниченным ресурсам, которые предоставляют его компании конкурентное преимущество. К подобным ресурсам можно отнести новые источники финансирования, сокращение налоговых выплат и т.д. [Claessens, Underhill, Zhang, 2008; Faccio,2010]. В работе [ You, Du,2012] авторы приходят к выводу, что руководители с опытом работы на государственной службе реже смещаются с должности, так как собственники ценят их вклад, осуществленный с помощью задействования политических связей.

С другой стороны, наличие политических связей может снижать стимулы топ-менеджера искать более эффективные способы решения стратегических задач. Например, для оптимизации операционных расходов требуется сокращение числа работников, однако руководитель отказывается от этой меры, так как она политически невыгодна. [Boubakri, Cosset, Saffar,]

В силу того, что Россия является страной с переходной экономикой и слабо развитой институциональной средой, можно предположить, что предыдущий опыт работы на государственной должности будет положительно влиять на результативность компании.

· Представительство в совете директоров других компаний.

Огромное количество литературы посвящено изучению оптимальной доли независимых директоров в составе совета директоров (СД) компаний [Singh, Gaur, 2009; Степанова, 2009; Ивашковская, Кукина, Степанова, 2012 и проч.]. В свою очередь независимые директора зачастую являются руководителями других предприятий [Филатов, 2010]. В контексте данной работы интересно было бы проследить обратное влияние, то есть определить, как представительство руководителя в составе совета директоров других компаний может влиять на его деятельность, и, следовательно, на результативность фирмы. К сожалению, при поиске литературы не удалось обнаружить работы, освящающие данную проблему. Поэтому была предпринята попытка предположить значимость рассматриваемой переменной исходя из основных выдержек из статьи А. Филатова «Зачем менеджеры идут в независимые директора?», написанной в 2010г. для журнала Forbes. По словам генеральных директоров предприятий, представительство в СД других компаний способствует самореализации и получению профессионального опыта в различных сферах экономики. Фактически, руководитель проходит обучение и узнает специфику других отраслей. В статье также говорится, что представительство в совете директоров других компаний способствует налаживанию деловых контактов на высоком профессиональном уровне, так как в СД, как правило, работают профессионалы. Через деловое общение такого уровня руководитель получает возможность приобрести новый опыт и полезные для бизнеса связи.

Переходя на язык теории человеческого капитала, можно предположить, что полученный опыт способствует накоплению человеческого капитала. Аналогично, применим подход UET, который в том числе базируется на предпосылке, что профессиональные характеристики (в данном случае расширение деловых связей и приобретение нового опыта) влияют на деятельность фирмы. Следовательно, можно предположить, что представительство руководителя в совете директоров других компаний положительно отражается на финансовой результативности его фирмы.

1.3 Гипотезы влияния характеристик топ-менеджмента на финансовую результативность компаний

На основе систематизации научных исследований были выдвинуты следующие гипотезы:

Гипотеза 1: Компании под руководством женщин, в среднем, могут показывать лучшую финансовую результативность, чем компании, руководителями которых являются мужчины.

Гипотеза 2: Возраст имеет нелинейное влияние на финансовую результативность компаний, то есть наилучшие результаты демонстрируют более молодые и более зрелые руководители.

Гипотеза 3: Иностранное гражданство положительно влияет на балансовые показатели компаний.

Гипотеза 4: Взаимосвязь между сроком пребывания в текущей должности (tenure) и финансовой результативностью компании имеет нелинейную природу и может быть представлена как перевернутая U-образная кривая.

Гипотеза 5: Предыдущий опыт работы в отрасли положительно влияет на результативность компании.

Гипотеза 6: Опыт работы на государственной службе может оказывать положительное воздействие на результативность компании.

Гипотеза 7: Представительство руководителя в совете директоров других компаний положительно отражается на финансовой результативности его фирмы.



2. Эмпирический анализ влияния характеристик топ-менеджеров на финансовую результативность компании

2.1 Характеристика выборки

Для тестирования гипотез настоящего исследования была сформирована выборка по 355 российским компаниям за период 2006-2012гг. Выборка включает в себя различные социально-демографические характеристики руководителей (пол, возраст, гражданство) и их опыт работы. Источником данных демографических и профессиональных характеристик служил опрос руководителей российских предприятий, необходимая информация по компаниям была получена из базы данных Ruslana Bureau Van Dijk . С точки зрения формы собственности список компаний включает ОАО, ЗАО и ООО. Приблизительно 17% выборки приходится на государственные компании (доля участия в уставном капитале не менее 50 процентов). Около 18% компаний являются международными. Отраслевая структура выборки представлена на рис.1

Рис.1 Отраслевая структура выборки

Самый большой процент выборки приходится на торговлю (18%) , а также на строительство и транспорт (15%). Менее всего представлены телекоммуникации(2%) и услуги (2%), не входящие ни в одну из указанных выше отраслей (например, ЖКХ).

2.2 Описание переменных

Описание переменных необходимо начать с интерпретации основных выводов из описательной статистики (приложение 2).

Доля женщин среди руководителей российских компаний на протяжении всего рассматриваемого периода оставалась достаточно низкой и колебалась в районе 3%. Однако, результаты могут быть занижены в виду относительно небольшого количества компаний в выборке. По оценкам, полученным в работе [Солнцев,2009], где анализируются перемещения руководителей с 1997 по 2007, доля женщин-руководителей составляет 6,2%. Автор приходит к выводам, что данный результат может свидетельствовать о наличии проблемы «стеклянного потолка». На рис.2 представлена динамика гендерного распределения выборки. Примечательно, что в период кризиса наблюдалась небольшая тенденция увеличения доли женского руководства. Данный факт можно объяснить предположением, что некоторые собственники компаний пытались задействовать все возможные ресурсы, снижая эффект от проблемы «стеклянного потолка».

Доля иностранных граждан среди руководителей компаний в среднем составляла 15% от общего числа руководителей. Важно отметить, что в данном исследовании иностранное гражданство приписывается всем представителям выборки, за исключением стран СНГ.



Рис.2 Гендерное распределение выборки

Подобное разграничение можно объяснить тем, что бывшие советские государства имеют схожую по уровню развития систему корпоративного управления [Кузнецов, 2013].

На рис. 3 можно проследить общую тенденцию увеличения числа руководителей-экспантов, однако оно оставалось достаточно незначительным (за 7 лет доля иностранных руководителей увеличилась на 3 процента). Изменений в политике найма экспантов в кризисные годы обнаружить не удалось.

Рис. 3 Гражданство руководителей российских предприятий.

Средний возраст руководителя российского предприятия составляет 48 лет. В работе [Cолнцев, 2009] средний возраст составляет 42 года. Разницу в полученных результатах можно объяснить спецификой выборки, так как в данной работе представлено больше промышленных предприятий, где, как правило, средний возраст руководителей выше. Например, в исследовании [Российская корпорация, 2007], где были представлены только промышленные предприятия, средний возраст руководителей составлял 49 лет. гендерный менеджер финансовый результативность

В среднем, срок службы на текущей должности составляет 4,3 года. Около 93% выборки имеют опыт работы в отрасли. Полученный результат согласовывается с выводом из работы [Солнцев, 2009] , в которой говорится, что собственники российских предприятий предпочитают нанимать кандидатов с опытом работы в отрасли. Приблизительно 27 % выборки имеют опыт работы на государственной должности, тогда как больше половины опрошенных руководителей (53 %) входят в состав совета директоров других компаний.

В данном исследовании в качестве финансовых показателей деятельности фирмы рассматриваются балансовые показатели, а именно коэффициент рентабельности активов (ROA) и коэффициент рентабельности продаж (ROS). Вопрос выбора бухгалтерских или рыночных показателей в качестве оценки финансовой результативности компании остается открытым, так как научное сообщество не пришло к единому мнению, в какой степени решения высшего руководства компании могут влиять как на балансовые, так и на рыночные показатели фирмы [Lambert, Larcker, 1987, Dalton 1998]. В силу того, что в выборке представлены листингуемые и нелистингуемые компании, выбор балансовых показателей является обоснованным.

Динамика финансовых показателей представлена на рис.4 Коэффициент рентабельности активов (ROA) и коэффициент рентабельности продаж (ROS) имели схожие тенденции резкого спада в начале кризиса. После 2009 года у рассматриваемых показателей наблюдалась повышательная тенденция.

Рис.4 Динамика финансовых показателей

2.3 Методология исследования

Для проверки значимости выдвинутых гипотез был применен метод регрессионного анализа. Изначально данные содержали 2485 наблюдений фирма-год, однако, после исключения наблюдений с недостающими показателями, в выборке осталось 841 наблюдение фирма-год.

В итоге была построена следующая регрессионная модель:

(1)

где: Perf_i - показатель финансовой результативность компании i в год t

- коэффициент при переменной

- вектор объясняющих переменных

- вектор контрольных переменных

- нормально распределенная случайная ошибка

Из модели был исключен свободный член, так как он не содержит никакого экономического смысла. Расчеты показали, что данная мера улучшила значимость регрессии.

Методология расчета зависимых, объясняющих и контрольных переменных представлена в табл. 2

Таблица 2. Описание переменных

Переменная	Способ расчета
Независимые переменные
Коэффициент рентабельности активов (Wroa)	Отношение чистой прибыли компании к суммарным активам.
Коэффициент рентабельности продаж (Wros)	Отношение чистой прибыли компании к объему продаж.
Объясняющие переменные
Пол (female)	1 - если пол руководителя женский. 0 - если руководитель - мужчина
Возраст · ( Age) · (Аge^2)	· Возраст руководителя, скорректированный на среднее значение · Возраст руководителя, скорректированный на среднее значение, в квадрате.
Гражданство (cit_ship)	1- Если руководитель имеет иностранное гражданство 0 - если руководитель имеет гражданство СНГ.
Срок пребывания в должности · CEOtenure · tenure2	Количество лет пребывания в должности. · Количество лет пребывания в должности · Количество лет пребывания в должности в квадрате.
Опыт работы в отрасли (sectorexper)	1 - если имеется предыдущий опыт работы в должности 0 - иное
Опыт работы на государственной службе (stateexper)	1 - если имеется опыт работы на государственной службе 0 - иное
Представительство в совете директоров других компаний (outsider)	1 - если руководитель компании входит в состав совета директоров другой компании 0 - иное
Контрольные переменные
Размер компании ( lnTA)	Натуральный логарифм совокупных активов компании [Oppong, 2014].
Возраст компании (lncomp)	Натуральный логарифм возраста компании. [Oppong, 2014]
Международная компания (mult_comp)	1 - если компания имеет статус международной компании. 0 - иное
Государственная компания (state_cont)	1 - если доля участия государства в уставном капитале компании больше 50 % 0 - иное
Год (year)	Дамми - переменная года как контрольная переменная за макроэкономическими показателями. [Hambrick, Quigley,2012]

При работе с панельными данными ученые выделяют три основных метода оценивания регрессии: сквозная(pooled), модель с детерминированным эффектом (fixed effect), модель со случайным эффектом (random effect). Использование модели с детерминированным эффектом затруднено в связи с ее неспособностью оценивать инвариантные по времени регрессоры, к которым относятся пол, гражданство, опыт работы. Модель со случайным эффектом может быть неприменима, так как ее основная предпосылка базируется на утверждении, что ненаблюдаемый случайный эффект не должен быть коррелирован с регрессорами, в противном случае оценки становятся несостоятельными. Исходя из предположения, что ненаблюдаемый случайный эффект может отражать качество управления компанией, предположить некоррелированность выбранных регрессоров с ошибкой нельзя. Поэтому было принято решение использовать сквозную регрессию для оценки выдвинутых гипотез. В свою очередь, наблюдения по каждому руководителю между годами не являются независимыми, поэтому был использован метод кластерных стандартных ошибок, который, в данном случае, призван решить проблему корреляции наблюдений между годами.

Для корректного оценивания модели необходимо убедиться, что проблемы автокорреляции, мультиколлинеарности и гетероскедастичности отсутствуют. Так как в случае сквозной регрессии все наблюдения объединены в одну выборку, то есть временной эффект отсутствует, проблема автокорреляции возникнуть не может. Для обнаружения наличия мультиколлинеарности были посчитаны коэффициенты возрастания дисперсии (VIF) для каждой переменной, в итоге завышенный VIF оказался у двух переменных возраста. Для того, чтобы избавиться от проблемы, переменная была скорректирована на ее среднее значение (приложение 2).

Тест Бройша-Пагана обнаружил наличие гетероскедастичности в модели, которую теоретически можно объяснить неоднородностью выборки. В результате гетероскедастичности полученные оценки становятся неэффективными в классе линейных несмещенных оценок. Для устранения выявленной проблемы было принято решение использовать метод робастных стандартных ошибок. В отличие от робастной регрессии, данный метод не меняет значения коэффициентов, полученных с помощью МНК. Его задачей является корректировка стандартных ошибок и выявление более точных значений t-статистики.

В качестве проверки на робастность модели был выбран метод, предложенный в работе [Barber,Lyon,1995] Его суть заключается в предположении, что некоторые отрасли являются успешнее других [Porter, 1980]. Поэтому проводится корректировка ROA на отрасль, к которой принадлежит конкретная компания (industry-adjusted ROA) . Переменная рассчитывается, как разница между ROA компании и средним значением ROA по отрасли. В ходе результатов проверки модели на робастность были получены аналогичные результаты, что и в основных регрессиях (приложение 5)

2.4 Результаты исследования

Для тестирования выдвинутых гипотез были построены две регрессионные модели с разными зависимыми переменными. Результаты исследования влияния характеристик топ-менеджмента на финансовую результативность компаний представлены в табл. 3

Таблица 3. Результаты исследования

Переменная	ROA	ROS
female	-0,04	-0,03
cit_ship	-0,05***	-0,06**
Age	-0,0002	-0,0008
age^2	-0,00004	-0,00002
CEOtenure	0,009***	0,016***
tenure^2	-0,0003***	-0,001***
Sectorexper	-0,046***	-0,087*
Stateexper	-0,021***	-0,004
Outsider	0,03***	0,046***
Mult_comp	0,051**	0,022
Lncomp_age	0,003**	0,003*
lnTA	0,006***	0,01***
State_cont	-0,046***	-0,058***
Year	включен	включен
N	841	823
R2	0,35	0,36

* p<,1; ** p<,05; *** p<,01

Изначально стоит отметить, что контрольные переменные являются статистически значимыми для всех моделей, за исключением дамми-переменной международной компании в регрессии с зависимой переменной ROS. В первой модели данная переменная оказывает положительное воздействие на ROA. Теоретически, данную взаимосвязь можно объяснить следующим предположением. Международные компании, как правило, обладают рядом конкурентных преимуществ, среди которых выделяется возможность использовать финансирование деятельности из различных источников (головная компания, филиалы и проч.), более развитая система корпоративного управления, успешные бизнес-модели, благодаря которым компания вышла на мировой рынок.

Размер компании и возраст компании положительно влияют на ее балансовые показатели, что согласуется с предыдущими исследованиями [VO ,PHAN, 2013; Oppong, 2014 и др.] В свою очередь, наличие статуса государственного предприятия оказывает негативное воздействие на результативность фирмы.

В результате тестирования моделей, большинство исследуемых независимых переменных оказалось значимо, что согласуется с теорией UET и теорией человеческого капитала. Ниже будет представлена интерпретация полученных результатов.

Гипотеза влияния гендерных различий на финансовую результативность компании не подтвердилась на любом разумном уровне значимости. Следовательно, нет оснований утверждать, что фирма под женским руководством показывает лучшую результативность, чем фирма, где руководителем является мужчина. Аналогичный результат был получен в работе [ Dezso, Ross ,2008]. Объяснением отсутствию взаимосвязи может служить предположение, что на высших руководящих позициях гендерные различия стираются, уступая место наличию управленческого таланта и специфике накопленного человеческого капитала, соответствующего особенностям конкретной фирмы.

Результаты регрессионного анализа двух моделей не смогли подтвердить гипотезу положительного влияния иностранного гражданства на балансовые показатели компаний, взаимосвязь оказалась отрицательной. Следовательно, можно предположить, что минусы найма иностранных топ-менеджеров (табл.1) перевешивают возможные плюсы. Иностранные руководители плохо знакомы со спецификой российского рынка и особенностями ведения бизнеса. Также найм иностранного руководителя может быть дорогостоящим, что несет дополнительные издержки. Таким образом, привлечение иностранного топ-менеджера может привносить негативный вклад в деятельность фирмы.

В ходе проведенного анализа не было подтверждено наличие нелинейного влияния возрастных характеристик руководителей на финансовую результативность компании. В двух моделях коэффициент при данной переменной оказался незначимым. К схожим выводам пришли авторы работы [Eduardo, Poole,2016] Полученные результаты свидетельствуют в пользу предположения, что управлять компанией на высоком уровне (как и на низком) можно в молодом, среднем и зрелом возрасте.

Благодаря результатам регрессионного анализа двух моделей подтвердилась гипотеза нелинейного влияния срока пребывания в текущей должности на результативность российских компаний. Это означает, что в начале своей карьеры в качестве руководителя данной компании, индивид постепенно накапливает знания о специфике работы в должности и особенностях компании (если он перешел из другой фирмы). В работе [Wiersema,Bantel,1992] делается вывод, что руководители с коротким сроком пребывания в должности обычно рассматривают компанию, как «чистый лист», вследствие чего принимается достаточно большое количество стратегических решений. Таким образом, на протяжении нескольких лет после назначения показатели компании могут улучшаться. Затем в условиях динамично развивающейся среды накопленный человеческий капитал начинает терять свою значимость, руководитель становится менее склонным к восприятию риска [Cannella, Finkelstein, Hambrick,2008], что способствует снижению показателей финансовой результативности фирмы.

В ходе регрессионного анализа удалось обнаружить влияние предыдущего опыта работы в отрасли на деятельность фирмы, однако оно оказалось негативным. На первый взгляд данный вывод может показаться абсурдным. Как было сказано выше, опыт работы в отрасли дает представление о специфике ее функционирования, потенциальных контрагентах, способах взаимодействия с государством и проч. Результаты описательной статистики доказывают, что собственники предпочитают нанимать руководителей с опытом работы в отрасли (93% выборки имеют релевантный опыт). Однако следует более детально взглянуть на проблему. Руководитель, обладая опытом работы в индустрии, может упустить из внимания вопрос, насколько его опыт релевантен в текущих условиях [Hamori, Koyuncu,2015]. Накопленный опыт в индустрии может создать иллюзию, что отраслевая принадлежность компании диктует конкретные условия, в рамках которых должно осуществляться управление фирмой. Компании, оперирующие в одной отрасли, могут различаться благодаря операционным, корпоративным и культурным особенностям, накопленный опыт не должен нивелировать эти различия. В пользу негативного влияния рассматриваемой переменной можно привести пример из мировой практики, когда собственники компаний нанимают топ-менеджеров из других отраслей, чтобы кардинально изменить стратегию развития фирмы. [Hamori, Koyuncu,2015].

В результате исследования не было обнаружено положительное влияние опыта работы на государственной должности на результативность компании. В модели с ROS коэффициент при переменной оказался незначимым, тогда как в другой модели ее влияние оказалось негативным. Следует напомнить, что одним из способов накопления человеческого капитала в данном случае является приобретение связей на государственном уровне. Преимущества подобного рода связей были перечислены выше. Однако полученный результат может свидетельствовать о том, что на определенном этапе эти преимущества с точки зрения эффективности превращаются в недостатки. Руководитель, заручившись поддержкой государства, имеет меньше стимулов для тщательного планирования стратегического развития фирмы [Chi, Liao, Chen,2015]. Например, если его деловые контакты на государственном уровне содействуют победе в конкурсе на тендерный контракт, вероятно, что руководитель не будет заниматься оптимизацией производства, чтобы выполнить договор на более выгодных для заказчика условиях. В свою очередь, оптимизация производства могла бы принести существенные выгоды при заключении и выполнении других контрактов.

Гипотеза положительного влияния представительства руководителя в составе совета директоров других компаний не может быть отвергнута на 1% уровне значимости. Это означает, что председательство руководителя конкретной фирмы в совете директоров других компаний может благоприятно связываться на деятельности его фирмы. Предположительно, положительный эффект заключается в следующем. Генеральный директор, посещая собрания совета директоров других компаний, получает возможность расширить свой кругозор и узнать больше о различных стратегических подходах к ведению бизнеса, построить сеть деловых связей. Также приглашения в совет директоров других компаний могут служить индикатором, что руководитель является достаточно талантливым и его потенциал высоко оценивается.



Заключение

В данной работе проведено исследование влияния демографических и профессиональных характеристик российских руководителей на финансовую результативность компаний. В итоге были получены интересные с практической и теоретической точки зрения результаты.

В работе удалось установить, что пол и возраст генерального директора не оказывают влияние на финансовую результативность компании, тогда как иностранное гражданство руководителя может негативно сказываться на деятельности фирмы.

Результаты работы также показали, что все рассматриваемые профессиональные характеристики топ-менеджеров оказались значимыми. Как и предполагалось, срок работы в текущей должности оказывает нелинейное воздействие на результативность компании, в то же самое время, совмещение должностей в качестве члена совета директоров других компаний имеет положительное влияние. Тем не менее, некоторые результаты оказались неожиданными: опыт работы в аналогичной отрасли, как и опыт работы на государственной службе могут оказывать негативное воздействие на финансовую результативность компании.

Выводы из данного исследования могут быть интересны широкому кругу лиц, так как они формируют некое представление об успешном руководителе компании. Полученные результаты также могут быть полезны собственникам компаний в ходе поиска генерального директора. Например, при выборе потенциального руководителя организации собственникам не стоит руководствоваться его полом и возрастом, однако, следует обращать внимание на его гражданство и профессиональные характеристики.

В заключение стоит обратить внимание, что данное исследование имеет некоторые ограничения. Во-первых, в силу проблематичного доступа к данным, временной период выборки составляет всего 7 лет, что не позволяет проследить долгосрочные эффекты влияния руководителей на результативность компаний. Во-вторых, анализ можно расширить, путем включения в модель информации об образовании, опыте работы в качестве генерального директора в других компаниях и уровне заработной платы. Наконец, характеристики руководителей могут быть зависимы от результативности компании, то есть содержать в себе проблему эндогенности, борьба с которой затруднена, в силу проблематичного поиска инструментальных переменных. Следует заметить, что перечисленные ограничения могут восприниматься как дальнейшие направления исследования.



Список литературы

1. Беккер Г.,2003, «Человеческое поведение: экономический подход. Избранные труды по экономической теории», М.: Изд. дом ГУ ВШЭ.

2. Долгопятова Т., Ивасаки И., Яковлева А. 2007, «Российская корпорация: внутренняя организация, внешние взаимодействия, перспективы развития», М.: ГУ ВШЭ.

3. Ивашковская И. В., Кукина Е. Б., Степанова А. Н. 2012, «Влияние Корпоративной Финансовой Архитектуры на Экономическую Прибыль: Эмпирическое Исследование Российских Компаний в Кризисный и Предкризисный Период». С.39-48, https://www.hse.ru/pubs/share/direct/document/53943840

4. Кузнецов М., 2013 « Тенденции развития корпоративного управления в странах СНГ», с.279-311 http://www.corpdir.ru/upload/Statya_NSKY_Kyznecov_2013.pdf

5. Рощин С., Солнцев С. 2006, «Рынок труда топ-менеджеров в России». М.: ГУ ВШЭ.

6. Рощин С.Ю., Худенко К.А.,2004, «Трудовые отношения на иностранных предприятиях в России», Менеджмент: ВекXX -- векXXI; Сб. ст. /Под ред. О.С. Виханского. М.: Экономисть

7. Солнцев С. 2009, «Генеральные директора в России: кто достигает вершины». Препринт ВШЭ W15/2009/09.

8. Солнцев С. 2012, «Иностранные топ-менеджеры на российском рынке труда: тенденции 2000-х», Вестник ФБУ ГРП при Минюсте России,№ 2, с. 37-43.

9. Солнцев С. А. 2013, «Изменения на российском рынке труда топ-менеджеров в период кризиса: свидетельства эмпирического исследования», Российский журнал менеджмента, Т. 11. № 1. С. 3-18.

10. Степанова А.Н.2009, «Влияние финансовой архитектуры компании на ее стратегическую эффективность». https://www.hse.ru/data/2009/11/16/1226871193/%D0%90%D0%B2%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%B5%D1%84%D0%B5%D1%80%D0%B0%D1%82%20%D0%A1%D1%82%D0%B5%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D0%B9.pdf

...