Управление рисками инновационных проектов

Технические риски

1. Новизна технологии

1. Увеличение затрат на НИОКР

Социальные риски

1.Забастовка работников

2.Невозможность роста цены и зарплаты пропорционально росту инфляции

3. Переманивание ведущих специалистов конкурентами

1. -

2. Сокращение накладных издержек

3. Создание достойных условий

работы и быта работникам

коллектива (социальный пакет, ДМС, коллектив, развозка и т.д.)

Комплексный анализ рисков помог разработать план мероприятий по минимизации рисков. При возникновении определенного риска, менеджеры проекта, опираясь на план рекомендаций, смогут быстро среагировать и не довести риск до критического уровня.

Управление рисками инновационных проектов подразумевают много усилий для разработки стратегий по снижению и удержанию уровня риска. Вследствие чего, психология людей оттягивает этот момент до тех пор, пока риск или угроза, не достигнут критической точки. Но без системы риск-менеджмента инновационной компании просто не выжить в современной рыночной экономике. В инновационной деятельности необходимо не строго следовать всем правилам и догмам ведения бизнеса, а отказаться от тривиальных взглядов и мыслить неординарно. Ведь для того, чтобы вывести на рынок инновацию, продукт, который потребителям еще не знаком, необходимы огромные усилия. Поэтому, чтобы инициировать все эти процессы, объединить воедино и привести к успеху, необходим не только опытный руководитель проекта, но и грамотная всесторонняя оценка рисков. Нам кажется, в последнее время предприниматели стали забывать, что именно они являются основным «ресурсом» для создания экономических благ. Из экономической теории мы знаем, что основные факторы производства -- это земля, труд, капитал и предпринимательские способности. Данные «уникальные» способности и должны находить наиболее эффективные варианты соединения всех остальных факторов, дабы удовлетворить потребности людей и максимизировать свою прибыль.

Поскольку в работе рассматривается инновационный проект с целью привлечения венчурного инвестора, существует необходимость вспомнить об особенности венчурных проектов и просчитать возможные выходы инвестора из проекта и сумму его прибыли. После того, как анализ рисков проведен, и система риск-менеджера определена, организатор проекта желает получить инвестиции в свой проект, найди инвестора, который бы заинтересовался успешностью реализации проекта и был бы готов выступать венчурным инвестором. Для того, чтобы окончательно привлечь инвестора, необходимо просчитать сумму его прибыли по истечении срока.

Для расчета будущей прибыли инвестора и просчетов вариантов его выхода из проекта необходимо выполнить ряд действий.

Во-первых, определим норму доходности инвестора для нашего проекта. Для этого проведем анализ средней нормы доходности самых активных венчурных фондов РФ:

- для венчурного фонда Ru - Net средняя норма доходности фонда составляет 45% в год;

- для фонда Runa Capital норма доходности должна составлять не менее 20%;

- для фонда Prostor Capital норма доходности составляет до 30%

- для Kite Ventures от 3% до 30%;

- для Almaz Capital от 10% до 50%;

- фонд Российская венчурная компания принимает ставку доходности на уровне до 75%.

Учитывая, что проект является эффективным с экономический точки зрения, и проведенный анализ его рисков показывает, что проект рискоустойчивый, для нашего случая установим среднюю норму доходности - 30%.

Планируемый срок нахождения инвестора в проекте зависит от различных факторов, в частности, от стадии развития проекта и от планов инвестора по работе с данным проектом в будущем. Для целей данного проекта предполагаем, что венчурный инвестор осуществит выход из проекта в 2020 году, когда проект уверенно начнет приносить прибыль (опираясь на анализ финансового плана проекта). Исходя из финансового плана проекта, просчитанного в пункте 2.1. начальные инвестиции составляют 6100000 рублей.

Итак, рассчитаем объем денежных средств, который инвестор хотел бы получить по факту продажи своей доли в проекте, используя формулу наращения денежного потока (5).

FV = PV * (1 + R) *n (5)

где:

- FV - доход (возврат на инвестиции), который планирует получить инвестор через n лет нахождения в проекте;

- PV - инвестиции, которые инвестор вкладывает в проект; в нашем случае это 6 100 000 рублей;

- R - ставка доходности, принятая в нашем случае в размере 30%;

- n - количество лет (в нашем случае - 5 лет)

Подставив все данные в формулу, получаем:

FV = 6 100 000*(1+0,31) *5= 39 650 000 руб.

При участии в проекте инвестор желает получить через 5 лет не менее чем 39 650 000 руб.

Вторым шагов для определения доли инвестора в компании является определение стоимости компании через 5 лет. Для этого используем метод мультипликатора.

Выбор данного числового мультипликатора обусловлен множеством факторов, таких как:

- рыночная ситуация в инвестиционной сфере на момент оценки компании;

- специфика отрасли;

-размер скидки/премии, которую инвестор захочет получить/предоставить при условии наличия у проекта тех или иных минусов/плюсов.

При затруднении с выбором мультипликатора инициаторам проекта или инвестору рекомендуется обратиться к специалистам в инновационной сфере, обладающим необходимым опытом. В нашем примере отраслевой мультипликатор принимается равным «15», поскольку инновационная компания будет производить товар - новинку, обладающей высокой рискованностью, но при успешной реализации позволит принести сверхприбыль.

Стоимость компании на момент выхода инвестора из проекта определяется как произведение чистой прибыли на момент выхода инвестора из компании на значение мультипликатора:

Стоимость компании = 4 357 824 * 15 = 65 367 360 руб.

Доля инвестора = 39 650 000/ 65 367 360 = 0, 60657 = 61%

Таким образом, доля инвестора в финансируемом им проекте будет составлять 61%.

Существует несколько вариантов выходов венчурных инвесторов из компании: продажа доли венчурного инвестора существующим акционерам и/или менеджменту компании; продажа акций компании стратегическому партнеру; продажа акций компании путем публичного размещения (IPO). Существует необходимость рассмотреть каждый из них, чтобы предложить инвестору наиболее выгодный.

1) Продажа доли инвестора существующим акционерам или менеджменту компании.

Данный способ может показаться достаточно привлекательным и простым, но имеет большие риски, которые возникают в связи с разделением интересов участвующих сторон. Возникает ситуация, в которой венчурный инвестор желает продать свою долю по максимальной цене, а акционеров интересует наоборот минимальная цена всего пакета. Для согласования интересов сторон зачастую привлекается сторонний консультант, который использует различные методы оценки стоимости бизнеса. При использовании такого способа выхода из проектов долю, который получит инвестор невозможно предсказать, так как все зависит от переговоров между сторонами, в которых могут применяться такие инструменты, как премии и скидки. Инвестор может уменьшать свою желаемую долю, исходя из многих факторов: оценки консультанта, риск развития данной отрасли и многие другие.

2) Продажа акций стратегическому инвестору.

Как правило, продажа происходит в отрасли, где функционирует предприятие, или на стыке бизнесов: потребители и поставщики. Для того чтобы вывести венчурный капитал из компании продажа стратегическому партнеру является самой распространённой формой выхода из - за ряда преимуществ:

- простата осуществления выхода: не возникает необходимости в оформлении формальностей, как например, при выходе на фондовый рынок;

- стратегический инвестор может существенно пересмотреть политику компании;

- часто компании оказываются выкупленными зарубежными компаниями, которые способны предложить более высокую цену.

В целях стратегического инвестора зачастую стоит приобретение всей собственности компании и овладение контрольным пакетом акций с целью расширения, слияния и поглощения, увеличения влияния на рынке.

Таким образом, при продаже стратегическому инвестору компании «Экомир» по ее рыночной стоимости на момент выхода инвестора, оцененной в 65 367 360 руб., венчурный инвестор сможет получить свою долю, которая оценена в 61%. Выгода инвестора будет составлять 39 650 000 рублей.

3) Публичное размещение акций (IPO).

Данный способ является самым успешным и позитивным вариантом выхода, так как учитывает интересы всех сторон, позволяет определить рыночную стоимость акций, работать над повышением капитализации компании. Так как, данный способ является самым привлекательным для инвесторов, зачастую, инвесторы не финансируют те компании, которые по его оценкам не смогут выйти на фондовый рынок.

Безусловно, реальные выгоды и результаты выхода на IPO зависят напрямую от развитости отечественного фондового рынка, отрасли, на которой работает компания, законодательства, репутации инвесторов и фонда. Венчурные капиталисты на отечественном рынке сталкиваются с проблемой низкой развитости фондового рынка, на котором обращаются акции немногих крупных компаний и число выходов инвесторов через IPO до недавнего времени ограничивалось единицами. Но в последнее время наблюдается тенденция к увеличению данных показателей, так как рынок начал все более активно насыщаться вновь создаваемыми малыми и средними компаниями за счет программы президента РФ поддержки малого и среднего бизнеса.

Вследствие чего, существует необходимость рассмотреть выгоду инвестора компании «Экомир» при выходе компании на фондовый рынок РФ.

В первую очередь необходимо оценить ожидаемую стоимость акций компании. В связи с ограниченностью необходимых данных для оценки был выбран сравнительный подход, который заключается на сравнительном анализе стоимости обыкновенных акций аналогичных компаний, которые уже обращаются на фондовом рынке. Данный подход к определению стоимости акций является одним из стандартных методик на сегодняшний день, который основам на предположении о том, что продавец не будет продавать свои акции дешевле той стоимости, по которой состоялись недавно сделки с похожими показателями. 

Таким образом, для оценки была выбрана компания ОАО "Роллман" по финансовым показателям схожа с прогнозной деятельностью компании «Экомир». Компания является инновационным холдингом и объединяет производственные предприятия по производству фильтровальных материалов, фильтров и фильтроэлементов, ОАО "ГК "Роллман" один из немногих в СНГ производитель фильтров и фильтровальных материалов, разрабатывающий новые материалы и фильтроэлементы высокого уровня. На рис. 3.5 Курс акций Роллман (МосБиржа акции) - [электронный ресурс] - http://calcsoft.ru/ представлена динамика цен на акции компании Роллман за апрель-май 2016 г.

Рис. 3.5. -Динамика курса акций компании ОАО «Роллман»

Цена закрытия акций на 17.05.16 составляет 155 рублей за акцию. Предположим, что ниже данной отметки производится выход компании «Экомир» не будет, так как производимый продукт является товаром - новинкой на рынке, является эффективным с экономической точки зрения и ожидаются успешные результаты реализации проекта.

Всего компания может выпустить:

65 367 360 руб. / 155 рублей за акцию = 421 725 акций

Таким образом, количество акций, которое может выпустить компания составляет 421 725 акций.

Для определения выгоды венчурного инвестора, необходимо посчитать рыночную цену акции компании на момент выхода инвестора из нее, с учетом нормы доходности венчурного инвестора и с учетом предполагаемого темпа роста стоимости акции. Для этого используем следующую формулу:

(6)

где r - норма доходности для инвестора

Р0 - ожидаемая цена акции

Норма доходности для инвестора была определена посредством анализа данных существующих фондом в размере 30%. Следовательно, поставив все необходимые данные в формулу, рыночная цена акции на момент выхода инвестора из финансируемой им компании по прогнозам будет равна 377, 425 рубля за акцию.

Капитализация компании при оптимистичном сценарии развития всех предположений будет составлять:

377, 425 руб. за акцию * 421 725 = 159 169 558 рублей.

И в таком случае, доля инвестора, оцененная в 61% от стоимости компании, будет составлять примерно 97 093 430,5 рублей.

Таким образом, проведенный анализ существующих выходов венчурного инвестора из проекта показал, что более предпочтительным является выход посредством публичного размещения акций компании (IPO). При организации такого выхода венчурный инвестор сможет приумножить свои первоначальные инвестиции в 15,5 раз (97 093 430,5/6 100 000).

Но, также предпочтительным выходом на сегодняшний день на рынке венчурной индустрии является продажа стратегическому инвестору бизнеса компании. Такой выход является менее выгодным, по сравнению с IPO, но также позволяющий венчурному инвестору получить желаемую прибыль в размере 39 650 000 рублей, что в 6 раз больше, чем первоначальный вложенный капитал венчурного инвестора.



Заключение

В современных условиях рыночной экономики России со свободной конкуренцией расширение и развитие успешной инновационной среды требует создания новых технологичных компаний и разработок и осуществления их непрерывного финансирования. При инвестировании средств инвестор и создатель проекта должны понимать с какими рисками они могут столкнуться, и выбрать наиболее выгодный и менее рискованный для себя проект. Поскольку в основе венчурного финансирование лежат высоко рисковые проекты и получение сверхприбыли, существует необходимость более тщательного, грамотного изучения и анализа инновационных рисков.

В ходе работы были изучены теоретические аспекты управления рисками инновационных проектов, описаны их функциональные особенности от инвестиционных. Для более правильного понимания и идентификации риска были рассмотрены самые популярные их классификации, предлагаемые различными авторами. Для разработки практической части, была изучена методология управления рисками, а именно: этапы управления рисками, методы идентификации рисков, еры по их снижению, а также были рассмотрены методы оценки инновационного риска, качественные и количественные.

Кроме того, в данной работе был проведен:

1) полный анализ инновационного проекта «Экомир», который показал, что продукция компании «Экомир» превышает производительность очистки воды в 12 раз и превосходит технические характеристики большинства конкурентов. На основе обзора конкурентов был составлении SWOT анализ, показывающий количественное преимущество сильных сторон предлагаемого проекта.

2) создан финансовый план проекта, который позволил выявить необходимость в привлечении венчурных инвестиций в размере 6 100 000 рублей.

3) проведена оценка эффективности проекта, по которой было получено, что проект эффективен с экономической точки зрения и есть смысл анализировать его риски далее.

Идентификация рисков экспертным методом позволила выявить риски, которые могут повлиять на проект, они были разделены на четыре группы:

- Стратегические риски;

- Финансово-экономические риски;

- Технические риски;

- Социальные риски.

Для идентификации высоко значимых рисков из числа выявленных автором рисков, над группой финансово-экономических рисков проводился анализ чувствительности рисков. Результаты анализа дали основание полагать, что самыми значимыми и влияющими на проект факторами риска являются:

- объем продаж;

- стоимость продукции;

- издержки проекта.

По данным факторам проводилось моделирование рисков методом Монте-Карло, самым эффективным методом на сегодняшний день.

По итогу проведения анализа методом Монте-Карло и анализа полученных гистограмм, было установлено, что изменения такого фактора риска, как объем продаж, малозначительно повлияет проект, т.е. инновационный проект является устойчивым по отношению к данному риску. Также, существует риск изменения цены продаж по непредвиденным причинам, в таком случае, NPV проекта может измениться в худшую сторону, но значение такое изменения не критическое и составляет 8-10%. В данном случае, это не повлияет на эффективность проекта, но необходимо контролировать данный аспект более внимательно. Более рискованным аспектом данного проекта, являются увеличение его издержек. На гистограмме показано, что сосредоточение возможных значений NPV различное, и утверждать какие именно значение будет принимать NPV при изменения данного фактора не известно. На данный фактор необходимо обращать особое внимание на всем протяжении реализации проекта.

Полученные результаты дали основание применить правило трех сигм к рассматриваемому проекту. СКО проекта равное 33485,87 характеризует проект с положительной стороны, так как конкретные значения из множества в среднем не сильно отклоняются от среднего значения. По итогам применения правила трех сигм было установлено, что среднее NPV проекта = 6 697 174,67 с учетом факторов риска с вероятностью 99,7% попадает в интервал (6 596 717,06; 6797632,28). Исходя из полученных результатов, можно сделать вывод, что даже если, при реализации проекта NPV примет нижнее значение интервала, то все равно проект можно считать эффективным и устойчивым к рискам.

Несмотря на устойчивость проекта к рискам, современная экономическая ситуация вынуждает менеджеров проекта постоянно оценивать возможность возникновения тех или иных рисков и управлять ими. Для достижения верхней границы NPV проекта и грамотного управления рисками, автором был разработан план действий и рекомендации по минимизации и снижению риска. Данные рекомендации могут помочь авторам проекта обрести уверенность в своем проекте, найти инвестора гораздо быстрее и минимизировать риск при его наступлении. Для риска увеличения издержек проекта была предложена стратегия по активному снижению риска и контролинга, и предложены меры по его снижению, такие как: диверсификация поставщиков, переориентация на отечественные комплектующие, изменение премиальных ставок.

Также был проведен анализ выходов венчурного инвестора из проекта, который показал, что предпочтительней инвестору совершать выход из проекта через IPO, в таком случае инвестор через 5 лет может получить прибыль в размере 97 093 430,5, что в 15, 5 раз превышает его первоначальные инвестиции.

Полученные результаты подтверждают гипотезу о существовании эффективных, устойчивых к рискам инновационных проектов, финансирование которых принесет сверхприбыль инвестору и инновацию на отечественный рынок.

Анализ рисков задает верное направление развития инновационного проекта и приближает управляющих и инвесторов к успешному внедрению инновации и получению прибыли. Оценка рисков дает возможность вовремя идентифицировать риск, и успеть принять грамотные решения по его минимизации. Ни один инновационный проект не может быть успешно реализован без тщательного анализа рисков перспективными методами оценки. По итогам работы проведен фундаментальный анализ рисков венчурного проекта «Экомир», включающий как идентификацию рисков, так и оценку влияния на проект. На базе полученных данных предложены меры по управлению риском, также в работе проведён анализ выходов венчурного инвестора из проекта, который дал основание утверждать, что выход через IPO является самым выгодным для инвестора. Результаты работы могут быть рассмотрены менеджерами проекта и использованы в своих целях на практике при привлечении венчурного инвестора.



Список литературы

1. Агарков С. А., Кузнецова Е. С., Грязнова М. О. Инновационный менеджмент и государственная инновационная политика. -- Академия Естествознания, 2011 г.

2. Агафонова И.П. Характеристика и классификация рисков инновационного проекта // Менеджмент в России и за рубежом. - 2002. - №6.

3. Акулов А. Я. Современные инновационные риски и методы их снижения. //Инновационное развитие экономики России: новый этап. Институт экономики и антикризисного управления, 2012 г.

4. Артемова А.Н., Мительман С.А. Инновационный бизнес: привлекательность и риск // Российское предпринимательство. - 2005. - №2.

5. Базилевич А.И Инновационный менеджмент предприятия. -- ЮНИТИ, М, -- 2009 г.

6. Бондарева Ю.Е. Моделирование структуры источников финансирования инновационных проектов в России. Научные труды КубГТУ, №12, 2015 год

7. Блохина В.Г. Источники финансирования инвестиционных программ и проектов// Учет и статистика. 2015. №8. S/ 117-123

8. Буймов А. С. Управление рисками инновационного проекта промышленного предприятия. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, 2011 г.

9. Вяткин В.Н. Управление риском в рыночной экономике. М.: Экономика, 2012.

10. Гольдштейн Г. Я. Стратегический инновационный менеджмент: Учебное пособие. -- ТРТУ, 2011 г.

11. Гончар О.Ю. Оценка эффективности венчурного финансирования в России: ВКР, бакалавр: 10.06.14 / О.Ю. Гончар. - Санкт-Петербург, 2015.

12. Денисов В.Т., Киреев Д.В. Управление и количественная оценка рисков инновационных проектов на предприятиях//Вестник ОГУ. №9/08. 2006.

13. Ильенкова С. Д. Инновационный менеджмент, ЮНИТИ-ДАНА, М., 2007 г.

14. Кочерова В. В. Обзор способов классификации рисков инновационных проектов // Проблемы и перспективы экономики и управления: материалы III междунар. науч. конф. (г. Санкт-Петербург, декабрь 2014 г.). -- СПб: Заневская площадь, 2014. -- С. 119-123.

15. Ковалев В. В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: «Финансы и статистика», 2008.

16. Кузьмин А.М. Дельфи-метод экспертных оценок. Особенности, сущность и применение. - [электронный ресурс] -o11.livejournal.com.

17. Кушнир А. М. Управление рисками инновационных проектов: системный подход //Вестник Московского университета имени С. Ю. Витте. Серия 1. Экономика и управление № 1, 2012 г.

18. Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках, ЮРАЙТ, М., 2011 г.

19. Литвак Б.Г. Экспертные оценки и принятие решений. - М.: Патент, 2001.

20. Мамий Е. А., Байбуртян М.А Методические подходы к анализу рисков инновационных проектов // Финансы и кредит № 15 (447), апрель 2011 г.

21. Махтева И.П. Особенности классификации рисков в управлении инновационными рисками. М: Экономика, 2013.

22. Мильнер, Б.З. Инновационное развитие: Экономика, интеллектуальные ресурсы, управление знаниями/ Под ред. Б.З. Мильнера - М.: ИНФРА-М, 2010. - 624 с.

23. Миннулина Д.М., Зацаринна Ю.Н. Управление рисками как фактор эффективности инновационных проектов//Вестник Казанского технологического университета. Т. 17. № 10. 2014.

24. Островская Э. Риск инновационных проектов / пер. с польского. - М.: Экономика, 2004.

25. Попов В.Л. Управление инновационными проектами: учебное пособие / под ред. проф. В. Л. Попова. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 336 с.

26. Прокопьева А. В. Существование инновационного риска в деятельности хозяйствующего субъекта // Современные исследования социальных проблем (электронный журнал), № 3 (11), 2012 г.

27. Рогова Е. М., Ткаченко Е. А., Фияксель Э. А. Венчурный менеджмент: учебное пособие. - М.: Издательский дом НИУ ВШЭ, 2011.

28. Рыжикова О.Н. Управление рисками инновационных проектов/ Под ред. О.Н. Рыжиковой. - М.: ЮНИТИ, 2009.

29. Страхова Н.А., Кармазин С.А. Характеристика наиболее используемых методов анализа рисков//Интернет-журнал Науковедение, № 3, 2013.

30. Улановский А.М. Качественные исследования: подходы, стратегии, методы//Психологический журнал, 2009, том 30, №2, с. 18-28

31. Хахонова И.И. Развитие методики управления финансовыми рисками//Фундаментальные исследования. № 6-1. 2012.

32. Хорн Д.В. Основы финансового менеджмента. М.: Вильямс, 2001.

33. Хохлов Н.В. Управление риском. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

34. Филобокова Л.Ю. Методические подходы к оценке финансовой устойчивости малых предприятий (на материалах Сахалинской области) // Финансовый менеджмент. - 2010. - № 3. - С. 19-31.

35. Четыркин, Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е. М. Четыркин. - М.: Дело, 1998. - 256 с.

36. Ягудин, С. Ю. Финансирование инновационной деятельности в России / С. Ю. Ягудин // Экономика и политика. - 2010. - № 1(62). - С. 16-18.

37. Даморан А. Ф. Премия за риск // Дамодарн онлайн. - [электронный ресурс] - http://people.stern.nyu.edu/adamodar

38. Димитров И. Л. Идентификация рисков как инструмент повышения эффективности инновационной деятельности // Молодой ученый. -- 2013. -- №2. -- С. 113-116.

39. Дмитриев, М. Н. Количественный анализ риска инвестиционных проектов / М. Н. Дмитриев, С. А. Кошечкин [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest

40. Курс акций Роллман (МосБиржа акции) - [электронный ресурс] - http://calcsoft.ru

41. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики по РФ - [электронный ресурс] - http://www.gostat.ru

42. Панягина А.Е. Обзор современных методов количественной оценки рисков // Экономика и менеджмент инновационных технологий. 2014. № 3 [Электронный ресурс]. URL: http://ekonomika.snauka.ru. (Дата обращения 20.05.2015)

43. Сергеев В.А. Основы инновационного проектирования: учебное пособие. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://eclib.net. Дата обращения 20.08.2015.

44. Указание Банка России от 13.09.2012 № 2873-У «О размере ставки рефинансирования Банка России» - [Электронный ресурс] - URL: http://www.cbr.ru/print./statistics/credit_statistics/refinancing_rates.htm

45. Andrew Metrick, Ayako Yasuda. (2011). Venture capital and the finance of innovation. -- 2nd ed.

46. DiBartolomeo, D. & Gold, R. (2009). A New Approach to Real Estate Risk. Northfield Information Services, Grosvenor Americas [Online] Available from:www.northinfo.com/documents/191.pdf (Дата обращения 20.05.2015)

47. Doherty N. A. (2000) Integrated Risk Management. MacGraw-Hill.

48. Fisher J. D. (2005) New strategies for commercial real estate investment and risk management //The Journal of Portfolio Management. - 2005. - Т. 31. - №. 5. - С.154-161.

49. Greene A. (2000). A process approach to project risk management, in Doctoral Research Workshop: Construction Process Research, Loughborough University.

50. Jorion P. Value at Risk. The New Benchmark for Managing Financial Risk. McGraw-Hill, 2007.

51. Kahr J., Thomsett M. (2005) “Real estate market valuation and analysis”, John Wiley & Sons, New Jersey, - 256p. [Accessed November 15, 2013]

52. Kendrick R. Cyber risk for Business Professionals. IT Governance Publisher, 2010.

53. Stein J., Usher S., LaGatutta D., Youngen J. (2001). A comparables approach to measuring Cashflow-at-Risk for non-financial firms, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.13, (4), p.100-109.

54. Wang P., 2001. Econometric analysis of the real estate market and investment. New Your, USA: Routledge, 168 p.



Приложение 1. SWOT анализ проекта



Приложение 2. Технические характеристики фильтров «Экомир»

Размещено на Allbest.ru

...