Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Существующие экономические процессы и быстрые изменения условий внешней среды обуславливают необходимость более тщательного исследования достижений результатов и эффективности субъектов хозяйственной деятельности, а также анализа стратегического направления деятельности организации в целом. За последние годы благодаря повышению значимости аудиторской проверки отслеживается тенденция к изменению понимания роли аудитора как идентификатора степени надежности и достоверности бухгалтерской отчетности и финансовых результатов в сторону представления его в качестве консультанта и аналитика. Поэтому получение объективной информации об эффективности деятельности организации становится возможным именно по результатам проведения независимой и профессиональной оценки аудитора.

В российской практике аудит эффективности является достаточно новым направлением аудита, поэтому успех от его внедрения зависит, в первую очередь, от правильности поставленных перед аудитором задач и от корректного определения критериев оценки эффективности. В отличие от традиционных форм аудита, он ставит перед собой решение более сложных задач, поскольку охватывает все аспекты деятельности организации.

Аудит эффективности как новая форма управленческого аудита, посредством проверки деятельности аудируемого лица, не только выявляет недостатки в учете, контроле ресурсов, управлении деятельностью, но и дает рекомендации по повышению эффективности, результативности и продуктивности управления. Результаты такой проверки могут дать ответ на вопрос, в каком состоянии находится организация и каковы возможности его устойчивого развития, что в свою очередь актуализирует практическую значимость данного вида аудита. Именно поэтому особого внимания требует разработка информационно-методического обеспечения аудита эффективности, которая будет влиять на результативность и окупаемость средств, вложенных в аудиторскую проверку.

Многие передовые страны мира рассматривают вопросы обеспечения эффективного функционирования субъектов инновационного бизнеса и увеличения объема венчурного инвестирования инноваций в качестве приоритетных направлений национального экономического развития.

Финансирование новаторских проектов такими участниками венчурного рынка как бизнес - ангелы набирает все большую популярность в нашей стране. В текущих условиях частное венчурное инвестирование выступает необходимым, быстро развивающимся финансовым инструментом, способным существенно повысить экономический потенциал регионов за счет финансирования инновационных проектов, способных генерировать большие объемы прибыли.

Деятельность бизнес - ангелов подвержена высокому уровню инвестиционного риска, поскольку они, как правило, подключаются к проектам на ранних стадиях реализации, характеризующихся наличием лишь идеи и наработок инноватора и невозможностью спрогнозировать точные финансовые потоки. В силу недостатка требуемой для принятия правильного решения информации, бизнес - ангелы не могут эффективно осуществлять свою инвестиционную деятельность, которая в перспективе сможет принести им высокую прибыль и иные положительные результаты.

Эффективность отбора проектов (стадии «Deal-flow») является основополагающим условием финансового успеха инвестирования в инновационные проекты. Спецификой рынка венчурных инвестиций является соблюдение правила «3-3-3-1» (из десяти проектов, получивших финансирование: три становятся неудачными, три проекта приносят умеренную доходность, три - становятся высокодоходными, и лишь один - сверхдоходным). Такая закономерность обуславливает необходимость основательного подхода к отбору всех инновационных проектов, так как невозможно заранее предугадать, какой из этих проектов в будущем продемонстрирует себя как «звезду» высокотехнологического рынка и станет лидером. В качестве примера, подтверждающего это утверждение, стоит привести российский фонд прямых инвестиций Delta Private Equity Partners, который за несколько лет своего функционирования, рассмотрев около 900 проектов, остановил свой выбор примерно на 20 венчурных проектов [27, c. 57].

В ходе исследования, проведенного М.Н. Переверзевой, были выявлены основные проблемы, с которыми сталкиваются венчурные инвесторы, на этапе поиска и отбора инновационных компаний [40, c. 84]. На Рисунке 1 представлен широкий перечень проблем, среди которых стоит выделить, несовершенство организационной среды, отсутствие формализованных критериев оценки и узость круга выбора инструментов отбора. В доказательство важности этапа поиска и отбора в процессе венчурной инновационной деятельности, достаточно привести следующий факт: около 40% инвестиционных сделок срываются именно на этом этапе.

Исходя из вышеизложенного, оценка эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов, в условиях информационной асимметрии и изменчивости рыночной среды, обуславливает значительную важность анализа процесса инвестирования в инновационные проекты, совершенствования его организационной и методической базы. Это в свою очередь подтверждает актуальность выбранной темы исследования, составляет его композиционную платформу, предопределяет цель и задачи.

Аудит эффективности инвестиционной деятельности содействует принятию правильных решений, опираясь на достоверные данные, что, в свою очередь, позволяет повысить эффективность управления процессами отбора, пост - инвестиционного сопровождения, заключения сделки и выхода из инновационных проектов. Кроме обнаружения, оценки и устранения рисков, с которыми напрямую сопряжена реализация инвестиционной деятельности частных венчурных инвесторов, аудит эффективности также помогает определить соответствие инновационных проектов, требованиям экономичности, продуктивности и результативности.

Таким образом, объектом исследования выступают экономичность, продуктивность и результативность инвестиционной деятельности бизнес - ангелов в части осуществления процесса отбора проектов.

Предмет исследования - совокупность теоретических, методических и практических аспектов аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов

Гипотеза исследования: Разработка новой модели отбора инновационных проектов, которая будет учитывать ключевые инвестиционные риски бизнес - ангелов, может стать одним из главных направлений повышения эффективности инвестиционной деятельности частных венчурных инвесторов.

Степень научной исследованности темы. В литературе отдельно рассматриваются вопросы венчурного инвестирования, деятельности бизнес-ангелов, оценки эффективности инвестиций в инновационные проекты. Однако разработка обобщенной методики оценки эффективности инвестиционной деятельности бизнес-ангелов является новым направлением российской прикладной науки.

Проблеме развития и функционирования рынка венчурных инвестиций были посвящены работы таких отечественных авторов как А.И. Каширин, А.С. Семенов, О.А Ашихмина., И.Р. Аюпова., А. Головина, А.С. Горлатов, А.С. Кокин, Л.М. Саркисян Л.М., Е.М. Рогова, Э.А. Фияксель, В.Н. Фридлянова и научные исследования зарубежных авторов: В. Бигрейв, М. Бунчук, У. Ветцель, Н. Грей, Р. Гэррисон, В. Делиус, Ибрагим, К. Кембэлл, М. Кенни, Г. Кландт, Дж. Кристенсен, Д. Клоновски, Т. Кольман, А. Метрик, Т. Мейер, К. Мэсон, М. Рамсингхани, Дж. Робинсон, Д. Сол, П. Сохим, Дж. Фриа, Б. Хилл и Ди Пауэр, Харисон и Мейсон.

Изучением методик оценки эффективности инновационных проектов занимались В.Г. Саркисов, А.М. Дыбов, Н.Н. Котова, Э.И. Крылов, В.И. Власова, И.В. Журавкова и другие авторы. В последние годы опубликовано много научных работ отечественных и зарубежных исследователей, посвященных вопросам оценки эффективности вложений инвестиций в инновационные проекты, к числу которых можно отнести труды В. Беренса, Г. Бирмана, М. Бромвича, Л. Гитмана, Н. Костецкого, Б. Бушуева, А. Пластинина, Л. Осиповой, Н. Макаркина, И. Волкевича, А. Пилюгиной и др. Созданы различные варианты методических указаний и рекомендаций по экономическому обоснованию инвестиций в инновационные проекты, которые нашли свое отражение в исследованиях А. Красновой, И. Гилязутдиновой, А. Поникаровой, В. Мыльника, Т. Болоничевой, Н. Усова, М. Лукьяновой, В. Бариленко и др. Однако, в условиях непрерывного изменения экономической среды, проблемы оценки эффективности инвестиционной деятельности венчурных инвесторов требуют дальнейшего исследования. Согласно нашей точки зрения, недостаточно проработаны вопросы отбора и анализа инновационных проектов, подобные изыскания приведены только в трудах И.И. Мазура, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге, А.А. Дынкина, Б. Санто, М.Н. Переверзева и С.А. Шанина. Особого внимания заслуживает решение задач комплексной оценки эффективности процесса отбора инновационных проектов бизнес-ангелами и оценки рисков проекта. Применяемые на сегодняшний день методики оценки риска, как правило, сводятся к корректировке ставки дисконтирования, в то время как на практике, бизнес-ангелы чаще всего вообще уклоняются от процедуры оценки рисков проекта, предпочитая использовать интуитивные методы точным экономическим расчетам.

Следовательно, целью данного исследования является разработка информационно-методического обеспечения аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов, а также модели для отбора наиболее привлекательных для частного венчурного инвестора инновационных проектов.

Достижение данной цели обеспечивается решением следующих задач, которые демонстрируют логику и концепцию магистерской диссертации:

1. Определить объекты, цели и задачи аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов (в дальнейшем ИД БА);

2. Проанализировать методы, инструменты и критерии аудита эффективности ИД БА;

3. Сформировать информационную базу;

4. Оценить риски финансово-хозяйственной деятельности элементов СВК аудируемого лица;

5. Разработать план и программу аудита эффективности ИД БА;

6. Разработать модель для отбора инновационных проектов бизнес-ангелами с использованием эвристических методов;

7. Провести апробацию разработанной модели и выдать рекомендации аудируемому лицу с целью повышения эффективности бизнес-процесса отбора инновационных проектов.

Информационно-правовую базу исследования составляют нормативно-правовые акты РФ, регулирующие сферу венчурного инвестирования, рекомендации, указания, методики и инструкции по вопросам инвестиционного аудита и аудита эффективности, российские стандарты аудита, а также сведения печатных изданий.

Теоретическую и методологическую базу исследования представляют научные исследования передовых отечественных и зарубежных авторов в области венчурного финансирования; специалисты современного венчурного бизнеса; методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

В ходе работы использовались общенаучные методы системного подхода, анализа и синтеза, группировки и сравнения, научной абстракции, систематизации и классификации, экспертных оценок, методы экономического анализа, для апробации аудиторских процедур также были использованы эвристические метода исследования.

Научная новизна результатов исследования заключается в разработке информационно-методического обеспечения аудита эффективности ИД БА.

Практическая значимость исследования состоит в том, что основные выводы и предложенные методические рекомендации работы могут быть использованы большим числом инвесторов: ассоциациями бизнес-ангелов, частными неформальными венчурными инвесторами, с целью повышения эффективности их инвестиционной деятельности. Кроме того, предложенные методические рекомендации могут также найти применение в качестве консультационных и информационных материалов для экспертов венчурной индустрии и менеджеров инновационных проектов и компаний.

Структура, а также логика всей работы подчиняется содержанию поставленных задач. Магистерская диссертация была разделена на 3 главы.

В первой главе были определены объекты, цели и задачи аудита эффективности ИД БА, а также проанализированы существующие методы, инструменты и критерии, которые могут быть использованы для отборов инновационных.

Вторая глава работы посвящена анализу информационной базы аудита эффективности ИД БА, которая включает в себя нормативно-правовую информацию, характеристику аудируемого лица и оценку внешней среды.



1. Содержание и методология аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес-ангелов

1.1 Цель и задачи аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов

инвестиционный инновационный бизнес ангел

Для установления цели и задач аудита эффективности, прежде всего, необходимо разобраться в особенностях инвестиционной деятельности бизнес-ангелов.

Исследование ряда научных тематических публикаций позволяет сформировать представление о том, что инвестиционная деятельность бизнес-ангелов является системой взаимосвязанных инновационных проектов [17, c. 51].

В данной работе к бизнес-процессам в области инвестиционной деятельности неформальных частных венчурных инвесторов относятся отбор инновационных проектов, заключение договора, пост-инвестиционная работа над проектом и выход из проекта [43, c. 9].

Процесс отбора инновационных проектов включает в себя следующие подпроцессы:

· изучение потока проектов;

· изучение бизнес-планов проектов;

· изучение и отбор проектов (pre - due diligence);

· тщательный анализ проектов (due diligence).

В состав процесса заключения договора входят такие подпроцессы, как согласование условий сделки (проведение переговоров) и юридическая регистрация сторонами, вовлеченными в сделку, инвестиционного меморандума (подписание инвестиционного соглашения).

Процесс пост - инвестиционного сопровождения проектов в зависимости от выбранной бизнес - ангелом инвестиционной стратегии можно разбить на следующие подпроцессы [65, c. 32]:

а) при выборе пассивной инвестиционной стратегии:

· проведение оперативного контроллинга (контроль за целевым использованием ресурсов, финансовыми показателями проекта, обеспечение оперативного контроля за выполнением бизнес - плана и основных этапов развития бизнес - проекта).

б) при выборе активной инвестиционной стратегии:

· проведение оперативного контроллинга (контроль за целевым использованием ресурсов, финансовыми показателями проекта, обеспечение оперативного контроля за выполнением бизнес - плана и основных этапов развития бизнес - проекта);

· участие в управлении компанией (в качестве члена Совета Директоров или ревизионной комиссии);

· мониторинг финансово - экономической модели развития проекта;

· организация обучения персонала ключевым компетенциям;

· проведение маркетинговых исследований;

· поиск дополнительных источников инвестирования.

Выход из инвестиций - это финальный этап сотрудничества предпринимателей и бизнес-ангела, в которого неформальный венчурный инвестор может обеспечить возвратность своих инвестиций и максимизировать свой капитал. Заключительный процесс выхода их проекта включает в себя следующие подпроцессы:

· выбор стратегии выхода из венчурного проекта;

· полный или частичный выход из проекта;

· получение дохода по инвестиционной сделке.

Таким образом, цель аудита эффективности ИД БА заключается в экспертизе, оценке, диагностике и прогнозировании бизнес-процессов отбора, заключения договора, пост-инвестиционного сопровождения и выхода из инновационного проекта по критериям экономичности, продуктивности и результативности, а также в разработке рекомендаций по повышению эффективности бизнес-процесса отбора инновационных проектов.

Задачами аудита эффективности являются работы, которые должны проводиться аудиторами в ходе оказания данной сопутствующей аудиту услуги. Одним из наиболее удобных и наглядных способов представления задач аудита эффективности является морфологическая таблица. В таблице 1.1.1 приведены укрупненные задачи аудита эффективности.

Таблица 1.1.1. Задачи аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов

Объекты аудиторской деятельности	Применяемые методы
	Экспертиза	Оценка	Диагностика	Прогнозирование
ОТБОР ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, ЗАКЛЮЧЕНИЕ ДОГОВОРА, ПОСТ - ИНВЕСТИЦИОННОЕ СОПРОВОЖДЕНИЕ ПРОЕКТА И ВЫХОД ИЗ ПРОЕКТА
1100. ОТБОР ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1110. Изучение потока проектов
1120. Изучение бизнес-планов проектов
1130. Изучение и отбор проектов (pre - due diligence)
1131. Изучение и отбор проектов, находящихся на предпосевной стадии
1132. Изучение и отбор проектов, находящихся на посевной стадии
1133. Изучение и отбор проектов, находящихся на стадии стартап
1134. Изучение и отбор проектов, находящихся на стадии раннего роста
1140. Тщательный анализ проектов (due diligence)
1200. ЗАКЛЮЧЕНИЕ ДОГОВОРА
1210. Согласование условий сделки
1220. Подписание инвестиционного соглашения
1300. ПОСТ - ИНВЕСТИЦИОННОЕ СОПРОВОЖДЕНИЕ ПРОЕКТА
1310. Пассивное участие в проекте
1311. Проведение оперативного контроллинга
1320. Активное участие в проекте
1321. Проведение оперативного контроллинга
1322. Участие в управление компанией
1323. Мониторинг финансово - экономической модели развития проекта
1324. Организация обучения персонала ключевым компетенциям
1325. Проведение маркетинговых исследований
1326. Поиск дополнительных источников инвестирования
1400. ВЫХОД ИЗ ПРОЕКТА
1410. Выбор стратегии выхода из венчурного проекта
1420. Выход из проекта
1421. Полный выход из проекта
1422. Частичный выход из проекта
1430. Получение дохода по инвестиционной сделке

В кодовом обозначении аудиторских задач первые 3 разряда используются для определения группы, подгруппы, вида хозяйственных операций, а последний разряд означает цель аудиторской деятельности.

Такие широко признанные методы экспертизы и экономического анализа как экспертиза, оценка, диагностика и прогнозирование будут применяться в работе для раскрытия содержания аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов. Далее раскроем содержание каждого из вышеперечисленных методов.

Экспертиза - исследование специалистом (экспертом) вопросов, для решения которых необходимы специальные познания в определенной области [31, c. 384].

Оценка - это выявление размера и динамики отклонений анализируемых показателей, отражающих состояние финансово-хозяйственной деятельности, от базисных значений, а также изучение структуры хозяйственных процессов и их элементов.

Диагностика или факторный анализ - выявление причин отклонений в состоянии хозяйственных систем, измерение влияния отдельных факторов (причин) на отклонения [33, c. 4].

Прогнозирование - процесс разработки научно обоснованных суждений о возможных состояниях объекта в будущем, об альтернативных направлениях и сроках их реализации.

Однако аудит эффективности ИД БА не ограничивается методами экспертизы и эконометрического анализа. Далее в работе будут рассмотрены альтернативные методы, критерии и инструменты аудита эффективности.

1.2 Методы, критерии и инструменты аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов

Оценка эффективности инвестиционной деятельности представляет собой наиболее ответственный этап принятия инвестиционного решения, результаты которого в значительной мере оказывают влияние на степень реализации целей инвестирования.

Подготовка качественного обоснования играет важную роль для принятия решения, поскольку ошибочные инвестиционные решения, как правило, приводят к большим финансовым потерям, а преодоление их последствий требует больших усилий и времени. Вследствие этого, представляется значимым применять корректные методы, инструменты и критерии оценки эффективности ИД БА на этапе отбора инновационных проектов, которые позволят оценить различные варианты реализации проекта, принять во внимание потенциальные риски и обнаружить факторы, которые в большей степени оказывают влияние на эффективность проекта. И, в конечном итоге, позволят бизнес-ангелу принять оптимальное инвестиционное решение.

Таким образом, необходимо определить и оценить наиболее подходящие методы, инструменты и критерии аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов, обозначить возможности их применения с целью формирования общей концепции принятия финансово-экономических решений инвесторов.

Методы аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов

Проведение аудита эффективности деятельности неразрывно связано с целенаправленным выбором системы методов, которые обеспечивают функциональную полноту аудирования при ограниченных затратах времени и средств на его выполнение.

Метод - это способ изучения реальной действительности, способ исследования природы и общества. Метод рассматривается также в качестве совокупности способов и приемов практического или теоретического изучения (познания) действительности. Для целей аудита эффективности используются общенаучные методы познания - наблюдение, чувственное восприятие, сравнение, абстракции, измерение взаимосвязей, моделирование, экспериментирование, сочетание анализа и синтеза, индукции и дедукции, исторического и логического подхода к исследованию действительности.

Вместе с общенаучными методами в аудите эффективности требуются способы и приемы экономического анализа для решения задач оценки, анализа факторов и прогнозирования эффективности деятельности.

Для оценки качественных показателей эффективности деятельности аудируемого лица в работе будут использоваться эвристические методы, которые, на наш взгляд, являются наиболее целесообразными в рамках исследуемой темы.

В отличие от количественных методов, данные методы преимущественно базируются на опыте и интуиции группы специалистов в определенной предметной области, их индивидуальных и совместных профессиональных суждениях. Экспертная оценка изучаемых процессов, операций и результатов берется за основу применения эвристических методов [50, c. 17].

Выбор данных методов обосновывается тем, что процесс отбора инновационных проектов бизнес - ангелами полностью основан на сопоставлении различных вариантов вложения денежных средств и выборе наиболее перспективных из них. Выбранные методы эвристики, с нашей точки зрения, наилучшим образом позволяют решить возникающую перед инвестором проблему выбора экономически и коммерчески выгодных инновационных проектов.

В рамках данной работы будут использованы следующие экспертные методы, суть и смысл которых в дальнейшем будут подробно раскрыты:

• бескритериальные методы оценки - метод ранжирования и оценки, бальный метод и метод «Дельфи»;

• критериальные методы - метод анализа иерархий, метод ПАУК-ЦИС

· оценочно-поисковые эвристические методы - метод активного социологического тестированного анализа и контроля (МАСТАК).

1) Бескритериальные методы оценки

Метод ранжирования и оценки позволяет экспертам расположить элементы исследуемого объекта (например, критерии) в порядке убывания их относительной значимости (предпочтительности), и далее, с помощью весовых коэффициентов, определить наилучший вариант из нескольких объектов ранжирования. Следовательно, данный метод помогает выявить место изучаемого объекта среди прочих объектов системы управления. Преимуществом данного метода выступают простота и незначительная трудоемкость [23, c. 172].

2) Критериальные эвристические методы

В рамках исследования мы будем применять 2 критериальных эвристических метода: метод анализа иерархий и метод ПАУК-ЦИС. Далее необходимо описать данные методы.

При расстановке приоритетов в процессе формирования инвестиционного портфеля инвестора, особенно актуально проявляется проблема выбора наиболее привлекательных объектов для инвестирования [28, c. 3]. Если инновационный проект открывает новые для инвестора рынки, а при этом, бизнес - ангел не обладает полной информацией о том, каким спросом будет пользоваться у потребителей продукт проекта, то процесс принятия решения о вложении в него инвестиций осложняется еще больше. В такой ситуации требуется метод, способный адаптироваться к решению слабоструктурированных задач с имеющимся в них недостатком информации о маркетинговой привлекательности проекта, о его финансовых показателях и перспективах развития.

Методом, который позволит не только оценить степень значимости каждого проекта для инвестора, но и сформировать инвестиционную стратегию бизнес-ангела, является метод анализа иерархий (Analytic Hierarchy Process), отличающийся доступностью в освоении, простотой применения, а также очевидной однозначностью полученных результатов.

Метод анализа иерархий (МАИ) основан на субъективной оценке степени достижимости целей и предполагает различные варианты постановки задач. Таким образом, суть метода состоит в том, что он не определяет единственно верного решения, а позволяет исследователю найти такой вариант решения, который, по его мнению, наиболее согласован с его представлением сущности проблемы и требований к ее решению.

МАИ позволяет представить сложную проблему в виде иерархии, провести сравнение и количественную оценку альтернативных инновационных проектов [47, c. 31]. В рамках нашего исследования, использование этого метода на стадии отбора и предварительного анализа новых проектов позволит определить оптимальную структуру портфеля венчурного инвестора и сократить затраты на его планирование.

Можно выделить следующие важнейшие этапы МАИ:

1. Декомпозиция проблемы.

Предполагается представить задачу в виде иерархии (дерева) или сети. Согласно алгоритму МАИ задача расстановки приоритетов требует определения трех уровней сравнения: уровень цели, критериев и альтернатив. Постановка цели является принципиальным моментом построения иерархии, который подтверждает практическую значимость данного метода. Несмотря на то, что в этом методе цель, скорее всего, выступает неким ориентиром и не характеризуется количественными показателями, однако при отсутствии определенных корреляционных зависимостей с факторами внешней среды является, возможно, единственным объективно обоснованным ориентиром при проведении количественной оценки показателей инвестиционной привлекательности венчурных проектов [19, c. 67].

Шаг 2. Сравнительные суждения.

Цель сравнительных суждений - установить приоритеты критериев и провести оценку каждой из альтернатив по отдельно взятым критериям. Каждый элемент задачи в зависимости от его значения для достижения цели можно охарактеризовать весом. Для проведения попарных сравнений весов используется шкала оценки степени превосходства изучаемых факторов, которую впервые предложили Т. Саати и К. Кернс в своей работе «Аналитическое планирование. Организация систем. Эта шакала относительной важности представлена в Таблице 1.2.1.

Таблица 1.2.1. Система показателей оценки

Показатель важности	Оценка	Пояснения
	Невозможность сравнения	Промежуточные оценки характеризуют сомнения экспертов в принятии граничных значений. Величина показателей важности растет по мере нарастания степени превосходства одного фактора над другим и фиксируется всеми теми оценками, которые соответствуют максимальным возможностям человеческой психологии.
	Равная важность
	Умеренное превосходство показателей
	Существенное превосходство
	Значительное превосходство
	Абсолютное превосходство
	Промежуточные оценки

После этого строится матрица попарных сравнений критериев и матрицы попарных сравнений альтернатив по каждому из критериев. Это позволяет рассчитать локальные приоритеты по критериям и альтернативам.

Шаг 3. Синтез приоритетов и выбор альтернатив.

В ходе этого этапа, разделенного на две части, проводится расчет:

1) локальных приоритетов;

2) глобальных приоритетов и выбора альтернатив.

Следующий метод ПАУК-ЦИС применим при решении проблемы выбора перспективного инвестиционного проекта для инвестора из нескольких альтернативных вариантов. Практичность данного метода заключается, с одной стороны, в наглядной демонстрации результатов сравнения исследуемых объектов, а с другой стороны, в простоте, поскольку его использование не требует сложного инструментария.

Использование метода «Паук - ЦИС можно представить в виде следующих этапов:

1. Установление альтернатив для сравнения.

2. Выбор критериев оценки.

3. Изображение окружности и нанесение радиусов для каждого из критериев оценки.

4. Выбор в качестве области расположения предпочтительных значений критериев край окружности или ее центр.

5. Нанесение радиусов на шкалы; при этом не столь важно, как они пpoгpaдуированы - в относительных, количественных или условных качественных единицах.

6. Нанесение на шкалы значений критериев оцениваемых альтернатив.

7. Соединение точек на радиусах по сравниваемым альтернативам.

Правило оценки на основе построенной диаграммы можно изложить следующим образом: лучшая альтернатива относится к наименьшей либо наибольшей площади многоугольника в зависимости от направленности предпочтительных значений критериев («хорошо, плохо»). В случае если предпочтительные значения были расположены ближе к краю окружности, то лучшую альтернативу выбирают по наибольшей площади многоугольника.

3) Оценочно-поисковые эвристические методы

Как было сказано ранее, в рамках данной работы мы будем апробировать и такой метод эвристики, как метод активного социологического тестированного анализа и контроля (сокращенно МАСТАК). МАСТАК состоит из разработки и использования пособия, включающего в себя конкретные советы-рекомендации по решению определенного вопроса, чаще всего имеющие порядковый номер для облегчения их поиска. Использование данного метода в рамках нашего исследования будет заключаться в разработке пособия для бизнес-ангелов по улучшению организации процесса поиска и отбора инновационных проектов.

Помимо вышеописанных методов, необходимо также провести анализ имеющихся методов оценки рисков с целью выбора наиболее приемлемого для внедрения в практику неформальных частных венчурных инвесторов. На Рисунке 3 приведена наиболее подходящая, с нашей точки зрения, классификация методов оценки рисков инновационного проекта.

Качественная оценка рисков заключается в поиске факторов и источников рисков, а также в описании возможного ущерба. Выявление риска включает в себя определение и группировку потенциальных рисков проекта, ранжирование, в свою очередь, позволяет оценить эти риски в разрезе значимости для конкретного проекта.

Методы экспертного анализа включают анализ и прогнозирование рисков независимыми друг от друга экспертами, имеющими опыт реализации инновационных проектов.

Среди таких методов наиболее известны метод ассоциаций, метод бинарных сравнений (сопоставление альтернативных вариантов экспертами), экспертный опрос, проводимый индивидуально, (инвестор консультируется у эксперта, задавая ему заранее подготовленные целевые вопросы), метод векторов предпочтений (анализ всех альтернатив и выбор наиболее подходящего варианта), метод средней точки (из всех существующих альтернатив выбираются две, после чего эксперт подбирает третий вариант, который сочетает черты обоих) [71, c. 126].

Метод аналогий заключается в подборе наиболее близкого по характеристикам уже реализованного проекта и сравнение его с новым по ключевым параметрам. Однако, не стоит полностью полагаться на опыт реализации предыдущего проекта, важно также оценить свойства, принадлежащие только новому проекту, а также временной фактор, поскольку для рынка характерна резкая динамика.

К количественным методам оценки риска относятся методы, позволяющие определить вероятность возникновения рисков, а также спрогнозировать влияние последствий риска в цифровом выражении [51, c. 65].

Статистический метод определяет вероятность потерь от реализации определенного инновационного проекта на основе статистических данных прошлых периодов о реализации проектов на подобных рынках, с аналогичной целевой аудиторией, подобным размером требуемых инвестиций, подобными сроками реализации и т.д. Он может использоваться совместно с качественными методами аналогии. Сложность применения данного метода состоит в труднодоступности таких данных.

Метод дерева решений основан на сценарном подходе, определяющем вероятности различных событий, при выборе одного из альтернативных проектов. Однако, построение дерева решений позволяет оценить эффект от выбора каждого возможного проекта при заданных вероятностях совершения определенных событий. При этом эффектом реализации инновационного проекта является величина его NPV.

Имитационное моделирование Монте-Карло представляет собой алгоритм действий, необходимых для осуществления имитационных прогонов, осуществляемым компьютером, математической модели определенного финансового показателя. Результатом такой имитации служат сценарии, основанные на исходных данных, которые, зачастую, являются случайными величинами. Однако, случайный выбор значений величин не должен нарушать известных заранее отношений корреляции между переменными. Далее результаты (сценарии) такой имитации собираются воедино и, с помощью статистического анализа оценивается значение риска.

Анализ вышеприведенных методов оценки риска, которые возможно применить при венчурном инвестировании, свидетельствует об их ограниченности в силу необходимости задания четких начальных значений параметров, кроме того, данные методы отталкиваются от множества предпосылок. Статистические методы иногда невозможно использовать в силу недостаточно широкой выборки наблюдения. Аналитические методы, включая сценарный подход и имитационное моделирование, строятся на предположениях, которые обрабатываются математическим аппаратом, в результате вычислений мы получаем некоторые точечные значения. Однако в силу большой степени неопределенности в венчурном финансировании инноваций, вышеописанные методы оценки рисков малоприменимы.

Сформированная в рамках данного исследования методика оценки рисков инновационных проектов основывается на сочетании метода бальной оценки риска и экспертного метода «Дельфи». Бальный метод позволяет обнаружить ключевые риски (факторы), оказывающие существенное влияние на результат внедрения соответствующего инновационного проекта. В то время как Дельфийский метод позволяет устранить погрешности метода бальной оценки, проводимого на базе опроса экспертом, и также нивелировать влияние мнения экспертов друг на друга путем проведения анонимного опроса. Среди научных кругов метод «Дельфи» является одним из наилучших методов применения суждений экспертов, который предусматривает проведение экспертной оценки в несколько туров.

Разработанный и предлагаемый алгоритм оценки рисков инновационных проектов состоит из 8 этапов, представленных на Рисунке 4.

Из вышесказанного следует, что первым и одним из наиболее важных, влияющих на весь ход оценки этапов, является этап формирования группы экспертов в соответствующей области научных знаний.

Работа по отбору экспертов начинается с формирования списка компетентных в исследуемой области специалистов, на основе которого, организуется окончательная экспертная группа, используя специальные методы оценки качества специалистов. Такая группа экспертов должна составлять примерно 5-15 специалистов.

При подборе экспертов можно основываться на:

· Объективные оценки компетентности;

· Самооценки компетентности;

· Экспертные таблицы и анкеты;

· Рекомендации других специалистов и пр.

На втором этапе алгоритма оценки рисков инновационного проекта проводится составление анкеты для проведения опроса экспертов, определяются простые риски, влияющие на успех венчурного проекта, и определяются диапазоны значений показателей бальной оценки.

К показателям бальной оценки относятся:

1) показатель веса (значимости) каждого простого риска; при этом сумма весов всех простых рисков должна составлять единицу;

2) показатель вероятности возникновения простого риска;

3) показатель величины потери от возникновения простого риска.

На третьем этапе проводится анкетирование членов экспертной группы, при котором сохраняется анонимность ответов экспертов по отношению друг к другу. За счет этого исключается влияние конформизма, т.е. сильного влияния авторитетов на мнение большинства экспертной комиссии при выявлении единого коллективного мнения.

Четвертым этапом является анализ проведенного анкетирования и обобщение результатов анкетирования. После этого проводится обработка ответов экспертов.

На пятом этапе принимается решение о необходимости проведения повторного анкетирования экспертов, в ситуациях наличия противоречивых оценок экспертов. Перед проведением повторного анкетирования экспертов, оценки которых не получили однозначных выводов, просят обосновать свою точку зрения относительно этих оценок. С этими обоснованиями и выводами, без указания экспертов, от которых они получены, знакомят остальных экспертов. Подобная процедура позволяет экспертам сопоставить собственное мнение с ответами и доводами коллег и при необходимости изменить свою оценку, принимая в расчет обстоятельства, которые они могли случайным образом упустить или намеренно проигнорировать на предыдущем туре опроса. Благодаря этому, результаты последующих туров опроса, как правило, дают меньший разброс оценок.

Процесс анкетирования продолжается до тех пор, пока продвижение к сближению точек зрения не станет несущественным. После этого проводится шестой этап, представляющий из себя расчет балльной оценки наступления риска и их классификация:

- от 1 до 2 - риски незначительны, не необходимости в принятии специальных мер;

- от 2 до 4 - риски значительны, для них необходимо разработать комплекс мер по минимизации вероятности их наступления;

- от 4 и более - риски существенны, существует большая вероятность их наступления и убытки от их воздействия будут критичны для проекта.

Расчет результирующего показателя балльной оценки риска проводится на основании полученных ранее показателей вероятности наступления события и величины потерь от наступления какого-либо события и выражается следующей формулой:

MV=PЧI (1)

где MV - степень воздействия рисков; P - значение показателя вероятности возникновения рисков; I-величина потерь.

Седьмым этапом является общая оценка рисков инновационных проектов. На основе определенных весов и балльной оценки наступления каждого простого риска вычисляется общий бал оценки рисков инновационного проекта:

(2)

где, MV - бал оценки наступления риска, K - вес каждого простого риска.

На завершающем восьмом этапе проводится анализ полученных результатов и составляется заключение о возможности реализации и внедрения инновационного проекта.

Преимущества выбранной методики оценки рисков будут заключаться в простоте расчетов, отсутствии необходимости в точной информации, что имеет решающее значение при оценке венчурных проектов.

Таким образом, в рамках нашего исследования будет использоваться методика многокритериальной оценки, основанной на интеграции следующих методов принятия решений:

- экспертных оценок и ранжирования, включая оценку согласованности мнений экспертов;

- оценки эффективности процесса поиска и отбора проектов (МАСТАК) с помощью разработки пособия, содержащего критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов;

- оценки экономической эффективности инвестиционных проектов (метод анализа иерархий, «ПАУК-ЦИС»);

- оценки рисков проектов (бальный метод и метод Дельфи);

Отличительными особенностями разработанной методики при решении задачи выбора инвестиционных проектов, которая влияет на эффективность инвестиционной деятельности бизнес - ангелов, являются:

- оценка проектов по совокупности как количественных (определяющих экономическую эффективность), так и качественных (характеризующих потенциал проекта) показателей;

- наличие последовательной системы «фильтров», позволяющей на ранних этапах оценки отсеивать наименее привлекательные проекты;

- систематизированное, наглядное представление результатов оценки.

Инструменты аудита эффективности инвестиционной деятельности бизнес - ангелов

Инструменты, используемые при принятии финансово-экономических решений, можно разделить на 2 группы: финансовые инструменты и организационно-экономические инструменты.

Использование финансовых инструментов заключается в выборе оптимального инновационного проекта, который будет соответствовать требованиям экономичности, продуктивности и результативности.

В практике бизнес-ангелов процесс отбора инновационных проектов осуществляется с помощью двух получивших широкое распространение среди инвесторов инструментов: deal flow и due diligence, описание которых представлено в Таблице 1.2.1.



Таблица 1.2.1. Инструменты отбора инновационных проектов

Инструмент	Описание
	.

К ключевым факторам, генерирующим наиболее высокие риски бизнес-ангелов при инвестировании в инновационные проекты, относятся:

1. Отсутствие уверенности в успешности реализации инновационного проекта и в повышении его стоимости, из этого следует, неопределенность в оценке стоимости доли бизнес-ангела в этой компании;

2. Высокая неопределенность, вызванная предоставлением капитала на самых ранних стадиях развития проекта.

Любой венчурный инвестор стремится уменьшить риск потери своих инвестиций и повысить капитализацию инвестируемой компании. Безусловно, управление рисками, которые связаны с внедрением и продвижением венчурных проектов, довольно сложный процесс, учитывая высокую долю неопределенности, присущую инновационным проектам. Однако с помощью инструментов управления рисками становится возможным провести оценку и систематизацию венчурных рисков и принять меры по их предотвращению.

Самый простой инструмент минимизации рисков инвестора заключается в разделении рисков бизнес-ангела с лицами, осуществляющими реализацию венчурного проекта. Получение дохода от инвестирования в венчурный проект, таким образом, становится возможным только в случае успешной реализации проекта.

Следующим инструментом, способствующим увеличению общего объема сделок, является синдикация, которая представляет собой объединений усилий (финансовых ресурсов) нескольких частных инвесторов с целью создания диверсифицированных инвестиционных портфелей [14, c. 72]. Синдицированные сделки с участием бизнес-ангелов растут с каждым годом, что вызвано объединением ангелов в сети и ассоциации. Такой инструмент инвестора позволяет распределить риски между несколькими экономическими агентами [12, c. 8-9]. Одной из важных причин распространенности синдицирования является тот факт, что при совместной работе можно лучше распределить задачи. Профессиональный венчурный капиталист не только обладает глубокими финансовыми знаниями, он также хорошо изучил все связанное с компанией, ее продуктами и технологией, а также рынком, на котором она работает. Таким образом, один участник синдицированной инвестиции может сфокусироваться на технологическом аспекте проекта, а другой направит все свои усилия на финансовую деятельность компании [37, c. 26].

На сегодняшний день клуб бизнес-ангелов VentureClub является самой крупнейшей в России платформой для синдицирования ангельских инвестиций. Уникальная особенность этого клуба заключается в том, что в нем опытные бизнес-ангелы оказывают помощь начинающим инвесторам в процессе отбора проектов и структурирования сделки, решая организационные вопросы и проводя оценку команд, тем самым нивелируя риск ошибки инвесторов-новичков [66].

Еще одним важным инструментом венчурного инвестора, применяющимся при управлении портфельными компаниями, является распределение инвестиций по стадиям. Бизнес-ангел предоставляет последующую выплату инвестиций только при условии успешного достижения компанией заранее установленных показателей. Подобным образом бизнес-анелы не только мотивируют управляющую команду компании к хорошей работе, но и защищают ее от риска возможных убытков, вовремя сигнализируя, что необходимо резко сократить расходы при появлении признаков спада [12, c. 9-10].

Диверсификация инвестиционных рисков путем вложения инвестиций в несколько различных инновационных проектов, предпочтительнее из разных отраслей, является одним из распространенных финансовых инструментов неформальных венчурных инвесторов. Однако, в отличие от инвесторов возможности диверсификации рисков для бизнес-ангелов частично ограничены поскольку по своей сущности они принимают активное участие в деятельности компании, предоставляя консультации по экономическим и управленческим вопросам, участвуя в жизнедеятельности компании, что невозможно эффективно осуществлять одновременно по множеству проектов и направлений.

Одним из наиболее действенных инструментов управления инвестициями является пост-инвестиционное сопровождение проектов. С целью уменьшения рисков венчурного проекта бизнес-ангелы помимо финансирования проекта, непосредственно занимаются управлением компанией, проведением маркетинговых исследований, разработкой и реализаций информационной политики и развитием каналов сбыта.

Пост-инвестиционное сопровождение инновационных проектов представляет собой комплекс мер по поддержке инвестиций в инновационные стартапы, осуществляемый субъектами инвестиционной деятельности с целью повышения стоимости компании и наиболее эффективного использования вложенных инвестиций. Пост-инвестиционное сопровождение включает в себя постоянное наблюдение, контроль и оценку венчурным капиталистом результативности работы портфельной компании для выявления отклонений от запланированных результатов. Это позволяет своевременно реагировать на изменения рыночной среды и вносить исправления негативных последствий, возникших по причине принятия ошибочных управленческих решений.

Пост-инвестиционное сопровождение проектов тесно связано с таким понятием как «hands-on» - «руки на штурвале» или «активное участие в управлении», представляющее собой прямые инвестиции в акционерный капитал, при котором венчурный капиталист привносит в стоимость компании свой капитал, управленческие советы и также участие в управлении. Иначе говоря, инвестор вкладывает «умные деньги» (smart money), то есть приходит в проект с собственным понимаем отрасли, своим видением реализации проекта, со своими связями и наработками, чтобы максимально сократить риски. Также есть вероятность того, что бизнес-ангел подключит на какие-то участки проекта своих людей, в том числе и для контроля, поскольку инвестор рискует своими денежными средствами.

Бизнес-ангелы уделяют пост-инвестиционному сопровождению больше внимания, чем другие инвесторы. Сопровождение проектов после совершения сделки является необходимым элементом привнесения в компанию добавленной стоимости, включающей в себя совокупность знаний, личного опыта и ценных рабочих контактов, увеличения рентабельности и прибыли, что ведет к росту инвестиционной стоимости компании и ее привлекательности для потенциальных покупателей.

Как было отмечено ранее, инвестиции бизнес-ангелов являются крайне рискованными, и это, с одной стороны, выражается в высокой доходности при удачном исходе, но с другой - в большой доле проигрыша. Таким образом, первая причина, побуждающая бизнес-ангелов сопровождать инновационные проекты после сделки - это стремление уменьшить риски потери своих инвестиций. Однако, помимо финансовых соображений, второй причиной, которая мотивирует инвесторов является моральное удовлетворение, испытываемое при участии в управлении выращиваемой компании и оказании помощи начинающим предпринимателям.

Большинство неформальных венчурных инвесторов являются успешными предпринимателями, имеющими значительный опыт развития собственного бизнеса, а также опытными управленцами, удалившимися от дел. Как правило, они инвестируют в те отрасли, в которых хорошо разбираются. Вследствие этого, они охотно используют свой опыт и знания для развития инвестируемого ими предприятия.

Существуют разные классификации пост-инвестиционного сопровождения, каждая из которых отличается своими направлениями деятельности в рамках пост-инвестиционного процесса.

Пост-инвестиционное сопровождение может быть выражено в виде пост- инвестиционного мониторинга и наращивания добавленной стоимости. В то время как мониторинг подразумевает лишь постоянное наблюдение и оценку венчурным капиталистом результативности работы портфельной компании, наращивание добавленной стоимости направлено на увеличение рентабельности и прибыли компании, что приводит к увеличению ее активов и привлекательности для потенциальных клиентов [73, c. 25].

Пост-инвестиционное сопровождение может быть пассивным и активным. К первому относится финансовое сопровождение проекта, в то время как активное сопровождение включает нематериальную поддержку инвестиционному проекту. Зачастую, бизнес-ангелы, обладающие опытом и знаниями в финансовых вопросах, не имеют возможности принимать активного участия в разработке стратегии новой компании и в решении ее тактических задач. Однако, вероятнее всего, благодаря наличию полезных бизнес-контактов, бизнес ангелы могут помочь проинвестированным компаниям в предоставлении венчурного капитала в перспективе.

Пост-инвестиционное сопровождение можно также подразделить на следующие категории: стратегическое, операционное, личное сопровождение.

Другая классификация делит пост-инвестиционное сопровождение на формальное (участие в совете директоров, право присутствовать на заседаниях и просматривать отчеты) и неформальное (тесное взаимодействие с менеджментом компании, частые встречи, проведение стратегических сессий).

Фраeд и Хистрих в своем исследовании разделили пост-инвестиционное сопровождение на шесть групп:

1) операционная деятельность: проведение контроля за ходом выполнения инновационного проекта, консультационные услуги, помощь в получении дополнительного финансирования, управленческий контроллинг, стратегическое планирование, распределение финансовых средств, утверждение бюджета инновационной деятельности, своевременная корректировка планов,

2) нетворкинг: знакомство, установление контактов с потенциальными инвесторами, экспертами, покупателями, корпоративными партнерами.

3) имидж, статус: финансирование и сопровождение проекта бизнес-ангелом является гарантом безопасности для венчурных капиталистов. Инвестиции и нематериальная поддержка проектов признанными бизнес-ангелами вызывает доверие к деятельности компании у общества;

4) моральная поддержка: бинес-ангел поддерживает инноватора во время кризиса, является не только инвестором, но и близким другом, партнером, готовым оказать помощь в нужную минуту;

5) навыки ведения бизнеса. По мере увеличения масштаба знания инновационной компании и роста числа сотрудников происходит возрастание в геометрической прогрессии сложности процесса управления. Бизнес-ангeл может порекомендовать, каким образом лучше проводить мониторинг развития бизнеса на основе финансовых показателей. Не исключено, что бизнес-ангел, имея достаточно большой опыт работы в отрасли, лучше разбирается в возможных направлениях развития данной отрасли. Кроме того, есть вероятность, что инвестор также имеет значительный опыт в сфере управления персоналом, например, в формировании системы мотивации сотрудников, подборе персона и оценке результатов деятельности работников;

...