Управление проектами

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РФ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ВОЛОГОДСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ МОЛОЧНОХОЗЯЙСТВЕННАЯ

АКАДЕМИЯ» ИМЕНИ Н.В. ВЕРЕЩАГИНА

Экономический факультет

Направление производственный менеджмент

Заочная форма обучения

Кафедра экономики и менеджмента

Контрольная работа по дисциплине

«Управление проектами»

Выполнил студент

5 курса 653 группы

номер шифра 1255003 А.Н. Лубнина

Проверил к.э.н.,

Доцент Т.Г. Родионова

Вологда-Молочное

2016

Содержание

1. Планирование проекта. Столбиковые диаграммы или график Ганта

2. Методы финансовой оценки проекта. Дисконтирование

3. Сравнительная характеристика проектов и процессов

Список литературных источников

1. Планирование проекта. Столбиковые диаграммы или график Ганта

Планирование проекта - непрерывный процесс, направленный на определение и согласование наилучшего способа действий для достижения поставленных целей проекта с учетом всех факторов его реализации.

Основным результатом этого этапа является План проекта. Однако, процесс планирования не завершается разработкой и утверждением первоначального плана проекта. В ходе осуществления проекта могут происходить изменения как внутри проекта, так и во внешнем окружении, которые требуют уточнения планов, а часто значительного перепланирования. Поэтому процессы планирования могут осуществляться на протяжении всего жизненного цикла проекта, начиная с предварительного укрупненного плана в составе концепции проекта, и заканчивая детальным планом работ завершающей фазы проекта.

Планирование - комплексная, многокритериальная функция, предполагающая рассмотрение, анализ и прогнозирование нескольких функциональных областей проекта. Планирование проекта может включать следующие процедуры:

· Планирование целей и содержания проекта

· Календарное планирование работ проекта

· Планирование затрат и финансирования проекта

· Планирование качества

· Организационное планирование

· Планирование коммуникаций

· Планирование управления рисками

· Планирование контрактов

· Разработку сводного плана проекта.

При этом очень важно не забывать, что по ходу реализации проекта, происходит уточнение и более четкая детализация планов, а также возможно перепланирование проекта.

Технология планирования. Планирование относится к наиболее важным процессам для проекта, так как результатом его реализации является обычно уникальный объект, товар или услуга. Объем и детальность планирования определяется полезностью информации, которую можно получить в результате выполнения процесса и зависит от содержания проекта. столбиковый гант финансовый денежный

Эти процессы могут повторяться и входить в состав итерационной процедуры, выполняемой до достижения определенного результата. Сам процесс планирования не может быть полностью алгоритмизирован и автоматизирован, так как содержит много неопределенных параметров и часто зависит от случайных факторов. Поэтому предлагаемые в результате планирования варианты плана могут отличаться, если они разрабатываются разными командами, специалисты в которых по-разному оценивают влияние на проект внешних факторов.

Основные процессы планирования могут повторяться несколько раз, как в течение всего проекта, так и его отдельных фаз. К основным процессам относят: планирование содержания проекта и его документирование; описание содержания проекта; определение основных этапов реализации проекта, декомпозиция их на более мелкие и управляемые элементы; составление сметы; оценку стоимости ресурсов, необходимых для выполнения работ проекта; определение работ, формирование списка конкретных работ, которые обеспечивают достижение целей проекта; расстановку работ, определение документирование технологических зависимостей и ограничений на работы; оценку продолжительности работ, трудозатрат и других ресурсов, необходимых для выполнения отдельных работ; расчет расписания, анализ технологических зависимостей выполнения работ, длительностей работ и требований к ресурсам; планирование ресурсов, определение того, какие ресурсы потребуются для выполнения работ проекта. Определенна в какие сроки работы могут быть выполнены с учетом ограниченности ресурсов; составление бюджета, привязка сметных затрат к конкретным видам деятельности; создание плана проекта, сбор результатов остальных процессов планирования и их объединение в общий документ. Вспомогательные процессы выполняются по мере необходимости.

Уровни планирования. Определение уровней планирования является также предметом планирования и проводится для конкретного проекта с учетом его специфики, масштабов, географии, сроков и т. В ходе этого процесса определяется вид и число уровней планирования соответствующих выделенным пакетам работ по проекту, содержательные и временные взаимосвязи. Планы как выражение результатов процессов планирования должны образовывать в совокупности некоторую пирамидальную структуру, обладающую свойствами агрегирования информации, дифференцированной по уровням управления информированностью, эшелонироваться по срокам разработки. Уровни планирования и система планов должны строиться с использованием принципов «обратной связи», обеспечивающих постоянное сравнение плановых данных с фактическими и обладать большой гибкостью, актуальностью и эффективностью.

Агрегирование календарно-сетевых планов является важным и эффективным инструментом, позволяющим управлять сложными проектами. С помощью этого инструмента участники проекта могут получать сетевые планы различной степени агрегирования, в объеме и по содержанию, соответствующих их правам и обязанностям по проекту. Сетевые планы укрупняют из-за того, что общий сетевой план состоит из множества частных сетевых планов. В каждом из таких частных планов определяют самый длинный путь. Эти пути затем ставят на место отдельных частей сети. При помощи такого постепенного агрегирования получают многоуровневые сетевые планы.

Обычно выделяют следующие виды планов: концептуальный план; стратегический план реализации проекта; тактические планы.

Концептуальное планирование включает концептуальный план, представляет собой процесс разработки основной документации по проекту, технических требований, оценок укрупненных календарных планов, процедур контроля и управления. Концептуальное планирование проводится на период жизненного цикла проекта.

Детальное - оперативное, тактическое планирование связано с разработкой тактических, детальных планов для оперативного управления на уровне ответственных исполнителей.

Уровни плана должны соответствовать уровням управления. Чем выше уровень, тем более агрегированная, обобщенная информация используется для управления. Для каждого из уровней есть свое представление входных данных, которыми обычно являются: договорные требования и обязательства; описание доступных ресурсов и ограничения на их использование; оценочные и стоимостные модели; документация по аналогичным разработкам. Уровень стратегического планирования связан с двумя основными вопросами: что мы собираемся сделать? как мы это сделаем?

Как правило, частные цели проекта по мерс реализации могут меняться, в то время как стратегические цели роекта, его миссия остаются неизменными.

Модель стратегического планирования может содержать несколько подэтапов. Подэтапы стратегического планирования могут и не иметь определенной, наперед заданной последовательности. Они выполняются несколько раз, когда информация получаемая после очередного этапа анализа или выполнения процедуры, используется на последующем этапе, снова возвращается на предыдущий или предыдущие этапы с уже уточненной или некоторой дополнительной информацией.

Основные задачи планирования проекта

Планирование представляет собой процесс разработки и принятия целевых установок количественного и качественного характера и определения путей наиболее эффективного их достижения. Эти установки, разрабатываемые чаще всего в виде дерева целей, характеризуют желаемое будущее и по возможности численно выражаются набором показателей, ключевых для данного уровня управления.

Необходимость составления планов определяется многими причинами. Наиболее значимые из них: неопределенность будущего, координирующая роль плана, оптимизация экономических последствий.

Действительно, если бы будущее проекта было абсолютно предопределенным, не было бы нужды постоянно разрабатывать планы, совершенствовать методы их составления и структурирования. Отсюда видно, что главная цель составления любого плана - не определение точных цифр и ориентиров, поскольку сделать это невозможно в принципе, а идентификация по каждому из важнейших направлений некоторого "коридора", в границах которого может варьировать тот или иной показатель.

Смысл координирующей роли плана состоит в том, что наличие хорошо структурированных целевых установок дисциплинирует как перспективную, так и текущую деятельность, приводит ее в определенную систему, позволяет компании работать без существенных сбоев.

Последняя причина необходимости составления планов заключается в том, что любое рассогласование деятельности системы требует финансовых затрат (прямых или косвенных) на его преодоление. Вероятность наступления подобного рассогласования гораздо ниже, если работа осуществляется по плану; кроме того, и негативные финансовые последствия менее значительны.

Планирование позволяет обеспечить высокую степень и высокую вероятность достижения целей на основе систематической подготовки решений. Тем самым оно представляет собой предпосылку эффективной реализации проекта.

План проекта является основным инструментом интеграции участников проекта. Разработка и согласование плана проекта обеспечивает лучшее понимание всеми участниками своих задач и ответственности.

В плане проекта подробно анализируются методы обеспечения сбалансированности проектных затрат, сроков реализации, расписания и качества.

На этапе планирования проекта решаются следующие задачи:

- уточнение и детализация целей и результатов проекта;

- уточнение состава и объема работ проекта;

- разработка реального расписания и бюджета проекта (либо отдельных его фаз);

- уточнение потребности проекта в ресурсах, план ресурсного обеспечения проекта (либо отдельных фаз проекта);

- оценка рисков и разработка плана реагирования на риски;

- уточнение порядка взаимодействия в проектной команде, а также между проектной командой и внешней средой;

- разработка и уточнение процедур управления проектом;

- согласование плана основными участниками проекта;

- утверждение плана проекта.

1. Формирование целей. В рамках планирования ставятся две группы целей. Формальные цели представляют собой критерий оценки полезности деятельности и состояния проекта, который выводится из мотивации деятельности лиц, принимающих решения. Реальные цели представляют собой пути достижения формальных целей (продукция, которую надо произвести, ее качество и количество, необходимые ресурсы, их качество и количество).

2. Анализ проблем включает в себя следующие шаги:

- определение фактического состояния (анализ положения);

- прогноз положения;

- идентификация проблем посредством противопоставления системы целей и результатов анализа и прогноза положения;

- структурирование проблем.

В ходе структурирования проблем сначала их необходимо разбить на две группы.

* Проблемы внешнего характера, на решение которых невозможно повлиять со стороны команды проекта на протяжении всего планового периода.

* Проблемы внутренние, решение которых зависит от эффективного управления проектом.

Затем необходимо проблемы, отнесенные ко второй категории, разбить на два класса.

* Проблемы, решение которых не требует значительных финансовых и временных затрат. Этот класс проблем решается в ходе текущего или оперативного планирования.

* Проблемы, для решения которых требуется длительное время и значительный объем финансирования. Эти проблемы рассматриваются в процессе перспективного планирования и прогнозирования.

3. Поиск альтернатив. Под альтернативами понимаются взаимоисключающие варианты решений.

При осуществлении долгосрочных проектов важное место занимает прогнозирование. При этом следует различать два вида прогнозов.

* Прогнозы влияния дают представление о том, к достижению каких результатов приведет принятие каждого из имеющихся решений, т.е. как данное решение повлияет на показатели проекта.

* Прогнозы развития ситуации распространяются на показатели внешней среды, на которые лица, принимающие решения, не могут повлиять в рассматриваемом периоде.

4. Оценка альтернатив с точки зрения их приемлемости, эффективности и риска является основой для принятия решений. Оптимальной считается законная и практически реализуемая альтернатива, в максимальной степени позволяющая приблизиться к достижению поставленных реальных целей при существующих ограничениях - ресурсных, временных, трудовых и т.д.

В ходе реализации проекта должна выполняться актуализация плана с учетом текущего состояния и вносимых изменений. Таким образом, план проекта становится основой для оценки прогресса, достигнутого в ходе выполнения этого проекта.

Для обеспечения реализуемости и точности плана проекта менеджер должен решить следующие задачи.

1. Вовлечение основных участников проекта в процесс планирования, обеспечение ответственности за планируемые параметры.

2. Достижение согласованного понимания структуры и объема работ проекта и потребностей в ресурсах с заказчиком и основными участниками проекта.

3. Планирование организационной структуры реализации проекта и обеспечение привлечения необходимых ресурсов на проект.

4. Согласование ответственности на основных участников за результаты.

Гант.

Что такое диаграмма Ганта?

· Диаграмма Ганта - это один из инструментов планирования проекта.

· Диаграмма Ганта представляет собой отрезки, длина которых соответствует длительности задач, и точки, обозначающие завершение задач (в качестве завершения задач могут выступать ключевые события, называемые также вехами).

· Диаграмма Ганта показывает взаимосвязи между задачами, длительности задач, длительность всего проекта.

· Диаграмма Ганта относится к типу столбчатых диаграмм и носит название ленточной диаграммы.

· Задачи в виде иерархического дерева обычно находятся в левой части диаграммы Ганта. Каждой задаче в правой части диаграммы соответствует отрезок, привязанный к временной шкале.

· Создателем Диаграммы Ганта является Генри Гант - американский инженер, соратник Фредерика Тейлора.

Зачем нужна Диаграмма Ганта?

· Для соблюдения и анализа сроков выполнения задач проекта диаграмма Ганта - незаменимый инструмент, наглядно показывающий ход выполнения проекта и предоставляющий возможность сравнить плановые сроки с фактическими.

СТОЛБИКОВЫЕ ДИАГРАММЫ

Удобнее всего придавать информации графическую форму, и план проекта - не исключение.

Проще и лучше всего воспользоваться столбиковой диаграммой или графиком Ганта, разработанным в Америке и 1917 году инженером Генри Гантом. Несмотря на древность данного метода, он по-прежнему активно используется для изложения информации по плану проекта. По горизонтали в графике Ганта указано время, по вертикали -перечень действий, и, кроме того, несколько горизонтальных полос, по одной на каждое действие. Длина каждой i акой полосы пропорциональна периоду времени, необходимому для завершения данного конкретного действия.

Типичный вариант графика Гаита для нашего английского проекта выглядит следующим образом:

№	Действие	Минуты и секунды
		30''	1'	1'30''	2'	2'30''	3'	3'30''	4'	4'30''
1	проверить количество воды в чайнике и, если нужно, долить ее			?
2	включить чайник
3	подготовить чайник для заварки
4	подготовить листовой чай
5	приготовить молоко или ломтик лимона

? - текущий момент времени

* когда начинаются и заканчиваются действия;

* объем проделанной работы на момент составления графика;

* какие действия параллельны и могут быть осуществлены одновременно друг с другом.

График Ганта также может показать нам критический путь проекта, выражающийся в последовательности действий по проекту, которая определяет его общую продолжительность. Если возникнут проволочки с одним из действий по проекту, то затянутся сроки выполнения всего проекта. Данная последовательность и входящие в нее действия говорят, на чем нам следует сконцентрировать свое внимание, чтобы гарантировать своевременное завершение проекта.

Критический путь и параллельные действия в рамках английского проекта представлены на графике Ганта на с. 73. Если мы обратимся к графику, то увидим, что на выполнение всего проекта уходит 11Ѕ минут по сравнению с намеченными 10 минутами. Кроме того, действие 1 («Проверить количество воды в чайнике и, если нужно, долить ее»), действие 2 («Включить чайник»), действие 8 («дать воде в чайнике закипеть») и действие 13 («дать настоятьcя») составляют основную часть критического пути. Если бы мы могли сократить период нагревания воды в чайнике до кипения, используя более мощный чайник или наливая меньше воды, то нам удалось бы сократить общую продолжительность проекта. Но такое сокращение не безгранично, поскольку, как показывает дальнейший анализ графика, если мы сокращаем период нагревания воды в чайнике с 3 минут до 2Ѕ или еще больше, то мы изменяем критический путь. Тогда действия 3,4, 5 и 7 заменяют действие 8 критического пути. Однако действия 5, 6 и 7, касающиеся подготовки молока или лимона к использованию, не требуют завершения вплоть до окончания действия 15 («налить чай через ситечко в чашку») и поэтому могут осуществляться параллельно с действием 13 («дать настояться»). Это позволит нам сократить продолжительность действия 8 еще на 1Ѕ минуты, а продолжительность всего проекта в общей сложности на 2 минуты, то есть с 11Ѕ минут до 9Ѕ минут.

№	Минуты
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
1	?	?	?	?
2					?
3
4
5
6
7
8						?	?	?	?	?	?
9												?
10													?
11														?
12															?
13																?	?	?	?	?	?
14
15																						?
16																							?

? - критический путь

График Ганта дает нам четкое представление о проекте. Именно поэтому он остается одной из наиболее популярных форм плана проекта, несмотря на появившиеся более современные и совершенные методы, а также вопреки компьютеризированным сетевым системам планирования проектов. Такая популярность помимо всего прочего отражает тот факт, что графики Ганта можно начертить от руки на простой миллиметровке или на бумаге с заранее напечатанными колонками, и их использование не требует подготовки. Графики Ганта особенно удобно применять для маленьких проектов у себя дома или и работе. Существуют специальные разновидности графиков Ганта, которые можно крепить на стену с помощью магнитов или специальных приспособлений и на которые можно отобразить до сотни различных действий.

Однако график Ганта имеет свои ограничения, главное из которых заключается в том, что он не может ясно и четко продемонстрировать взаимозависимость действий. Как мы видели ранее, взаимозависимость возникает тогда, когда какое-либо действие не может начаться до тех пор, пока не завершится предшествующее ему. Знать, какие действия являются взаимозависимыми, важно, если не сказать необходимо, как для эффективного выполнения плана, так и для рационального использования ресурсов. Действительно, если задуматься, то можно прийти к выводу, что в большинстве случаев критический путь представляет собой последовательность взаимозависимых действий. Анализ или внесение изменений в большой рукописный график Ганта требуют времени, что тоже может создавать трудности, особенно тогда, когда план с внесенными в него изменениями нужен срочно. Однако в такой ситуации может помочь график Ганта, составленный на компьютере.

Несмотря на данные ограничения, график Ганта очень удобен и дает наглядное представление о проекте.

дисконтными методами называются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, связанные с вычислением современной стоимости их денежных потоков.

2. Методы финансовой оценки проекта. Дисконтирование

В общетеоретических подходах оценки инвестиций взгляды различных исследователей не совпадают. Общепризнанным методологическим подходом, на котором базируется большинство методик определения эффективности инвестиций, является концепция дисконтирования, детально изученная в трудах У. Шарпа, Г Александера, Дж. Бэйли, Р. Брейли, С. Майерса, П Л. Виленского, В.Н. Лившица, Е.Р. Ор- ловой, С.А. Смоляка и др. Согласно данной концепции, разрозненные во времени потоки денежных средств при оценке должны дисконтироваться по некоторой ставке, характеризующей альтернативные издержки в виде неполученной прибыли от инвестирования в другие проекты с такой же степенью риска [1,2,4]. Отдельные показатели эффективности, исчис- ляемые без использования механизма дисконтирова- ния (например, «простой» срок окупаемости [2]), не представляют интереса для настоящего исследования вследствие своей ограниченной информативности. На базе описанного выше методологического подхода исследователями были предложены две основные методики оценки эффективности инвестиций, целесообразность использования которых вызывает жаркую полемику: - метод чистой приведенной стоимости (Net Present Value - NPV); - метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return - IRR). Ряд авторов (например, Р. Брейли и С. Майерс) полагают, что метод NPV является более предпочтительным по сравнению с методом IRR. В пользу данной точки зрения высказываются следующие аргументы: 1) метод NPV адекватно учитывает альтернативные издержки; 2) метод NPV достаточно прост и практически исключает возможность его неверного применения; 3) использование метода NPV позволяет корректно оценить денежные потоки, связанные с привлечением заемных средств в ходе реализации проекта; 4) метод NPV не дает множественных результатов; 5) методом NPV можно корректно оценивать вза- имоисключающие проекты; 6) метод NPV характеризуется свойством слагае- мости, что обеспечивает простоту оценки одновремен- ной реализации нескольких проектов; 7) метод NPV позволяет корректно оценивать проекты в условиях множественности значений альтернативных издержек для разных стадий проекта. Другие исследователи полагают, что при оценке эффективности инвестиционных проектов необходи- мо использовать метод IRR, а не NPV. Так, В.Б. Киселев [3] считает, что метод NPV обладает следующими недостатками: 392 - результат расчетов не дает представления о сумме реального дохода, поскольку в процедуре дисконтирования реальные деньги заменяют условными. Соответственно, чем дальше горизонт дисконтирования, тем менее сопоставимыми становятся масштабы реальных и расчетных денег и менее информативной - сумма расчетного дохода; - относительные показатели, характеризующие соотношение результатов и инвестиций, в случае исполь- зования метода NPV также носят условный характер и не позволяют осуществить сравнение с реальными показателями рентабельности производства, ставки дисконта и т.п. [3]. Сравнительный анализ обоих вышеуказанных под- ходов позволяет сделать следующие выводы. При кор- ректном применении альтернативный метод IRR обес- печивает те же результаты, что и оценка чистой приве- денной стоимости. Вместе с тем множественность зна- чений IRR, возникающая в случае чередования поло- жительных и отрицательных чистых денежных потоков на промежуточных стадиях реализации проекта, пред- ставляет собой существенное затруднение и требует дополнительного анализа. Аргументация же В.Б. Кисе- лева в пользу метода IRR не представляется убедитель- ной, поскольку сравнение с альтернативными норма- ми рентабельности может быть проведено и методом NPV (для этого необходимо рассмотреть NPV денеж- ных потоков «проекта», представляющего собой вло- жение заданной суммы средств под эту норму рентабель- ности). На основании вышеизложенного можно сделать вывод, что целесообразно использовать метод NPV. В условиях неопределенности, свойственной прак- тически всем инвестиционным проектам, задача оцен- ки эффективности инвестиций методом NPV может быть решена одним из двух способов: - путем корректировки дисконтируемых денежных потоков; - путем увеличения ставки дисконтирования. Практически всеми исследователями, изучающи- ми инвестиции, приводятся различные аргументы в пользу каждого из этих подходов, поэтому данный вопрос требует более детального рассмотрения.

В условиях неопределенности, свойственной практически всем инвестиционным проектам, задача оценки эффективности инвестиций методом NPV может быть решена одним из двух способов: - путем корректировки дисконтируемых денежных потоков; - путем увеличения ставки дисконтирования. Практически всеми исследователями, изучающими инвестиции, приводятся различные аргументы в пользу каждого из этих подходов, поэтому данный вопрос требует более детального рассмотрения. Корректировка денежных потоков может осуществляться одним из двух способов:

1) путем исчисления на каждом отрезке времени различных значений денежного потока при разных возможных вариантах развития ситуации с последу- ющим нахождением и использованием в расчетах его математического ожидания;

2) посредством уменьшения величины денежного потока на сумму расходов на ликвидацию последствий неблагоприятного исхода с учетом вероятности такого неблагоприятного исхода.

Второй подход менее оправдан. Его реализация сопряжена со значительными трудностями, связанны- ми со сложностью определения затрат на возмещение возможного ущерба, а также с многообразием действующих на проект рисков. Как следствие возникает необходимость использования экспертных оценок, не поддающихся формализованной проверке. Первому подходу в меньшей степени присущи эти недостатки. Данное обстоятельство определяется тем, что в рамках процедуры идентификации риски проекта описываются достаточно полно и в большинстве случаев есть возможность определения вероятностей наступления рисковых событий, а также оценки их влия- ния на денежные потоки проекта. Таким образом, зада- ча учета риска может быть решена посредством использо- вания формализованных математических процедур. Альтернативой корректировке величины денежных потоков является метод увеличения ставки дисконтиро- вания путем включения в нее премии за риск [2].

Исследователями было предложено два подхода к учету рис- ка - пофакторный (каждый риск рассматривается от- дельно) и агрегированный (риск учитывается целиком). В рамках пофакторного подхода производится классификация факторов риска и оценка каждого из них. Принимается, что каждый фактор увеличивает норму дисконта на определенную величину и общая премия получается путем сложения «вкладов» отдель- ных факторов [5]. Несмотря на то, что некоторые ис- следователи рассматривают данный подход как наи- более корректный, его использование может привес- ти к существенным ошибкам. Вклад каждого факто- ра в увеличение ставки дисконтирования может быть определен только путем экспертного заключения. Как следствие - велика вероятность неадекватных оценок из-за субъективности мнений экспертов, нео- чевидности рассматриваемых взаимосвязей и т.п. Более распространенным является агрегированный подход, реализуемый бета-методом или методом сред- невзвешенной стоимости капитала [5, 10]. В рамках бета-метода норма дисконта определя- ется на базе модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model) [2]:

где Е - норма дисконта; EQ- доходность безрисковых инвестиций; R - доходность рыночного портфеля ценных бумаг; где EWACC - норма дисконта; rc - стоимость собственного капитала (требуемая от- дача на обыкновенные акции); коэффициент относительной рискованности дан- ного проекта по сравнению с инвестициями в рыноч- ный портфель ценных бумаг.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC) предполагает исчисление нормы дисконта по следующему пра- вилу [8]:

,

где EWACC - норма дисконта;

rc - стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции);

r3-стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);

gc - доля собственного капитала в общем капитале проекта;

g3 -доля заемного капитала в общем капитале проекта.

В случае, если действующим налоговым законодательством предусмотрено право на исключение процентов по займу при налогообложении прибыли, формула расчета EWACC принимает вид:

,

где - ставка налога на прибыль.

Проанализировав бета-метод и метод средневзвешенной стоимости капитала применительно к особенностям российского бизнеса на современном этапе его развития, можно сделать вывод, что оба метода обладают существенными недостатками, делающими нецелесообразным их применение в данной области.

Бета-метод изначально был разработан в связи с вопросами приобретения предприятий и их акций. В его основе лежит использование ретроспективных данных о доходности безрисковых инвестиций (обычно в государственные ценные бумаги), вложений в рыночный портфель (т.е. совокупность всех ценных бумаг, обращающихся на рынке) и инвестиций в проект (либо предприятие), аналогичный исследуемому. Такие расчеты могут дать корректные результаты, позволяющие принимать инвестиционные и иные решения, только в условиях достаточно развитого и ликвидного рынка ценных бумаг. Несоблюдение данного требования может привести к ошибкам, способным поставить под угрозу реализацию всего проекта.

В настоящее время российский фондовый рынок хотя и демонстрирует хорошие темпы развития, не может быть отнесен к категории развитых. Так, на крупнейшей в РФ Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) в 2001 г. ежедневный объем торгов акциями колебался в диапазоне от 13 до 259 млн долл. США[6] (для сравнения: в конце 2001 г. ежедневный объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange) колебался на уровне 30-45 млрд долл. США [7]). При этом 79% торгового оборота фондовой секции ММВБ в 2001 г. пришлось на операции с акциями всего одного эмитента - РАО «ЕЭС России», что является крайне высоким уровнем концентрации. Это означает, что рыночные индексы не обеспечивают необходимой информативности, т.к. сделки с акциями большинства входящих в их расчет эмитентов практически не заключаются.

Аналогичная ситуация складывается и на рынке государственных ценных бумаг. Совокупный оборот вторичного рынка на ММВБ за декабрь 2001 г. составил 10,4 млрд руб., при этом 19,25% оборота пришлось на операции с облигациями 6 выпусков [8], что говорит о достаточно высокой концентрации. В этой связи определение ставки безрисковых вложений крайне затруднительно. Использование в этом качестве ставки рефинансирования Центрального банка РФ также не имеет смысла, поскольку ее уровень не отражает реальной конъюнктуры денежного рынка. Так, хотя на протяжении 2001 г. ставка рефинансирования составляла 25% и ни разу не пересматривалась, фактические ставки по предоставлению межбанковских кредитов (Moscow InterBank Actual Credit Rate - MIACR) сроком от 91 до 180 дней варьировались в интервале от 1,5 до 28% годовых [9].

Еще большую проблему для предприятий российского бизнеса представляет исчисление коэффициента , который рассчитывается по формуле [1]:

где ковариация между доходностью акции i анализируемого (или аналогичного) предприятия и доходности рыночного портфеля;

- дисперсия доходности рыночного портфеля.

Количество предприятий, акции которых являются объектом биржевой торговли, крайне ограничено, следовательно, в подавляющем большинстве случаев при анализе инвестиционных проектов определение коэффициента (а значит, и использование бета-метода) не представляется возможным.

Применение альтернативного способа увеличения ставки дисконтирования - метода средневзвешенной стоимости капитала - также сопряжено со значительными трудностями. По рассмотренным выше причинам практически невозможно определение стоимости собственного капитала (требуемой отдачи на обыкновенные акции). Аналогичные проблемы возникают и при установлении стоимости заемного капитала.

Таким образом, при реализации инвестиционных проектов для оценки эффективности наиболее целесообразно использование метода корректировки денежных потоков путем нахождения математического ожидания их величин на каждом этапе реализации проекта.

С одной стороны, эффективность должна служить критерием принятия решения о реализации того или иного проекта. Так как соответствующий анализ осуществляется до совершения управленческого действия, такую эффективность можно условно назвать потенциальной. С другой стороны, существует необходимость в определении результата, получаемого по итогам. Такую эффективность можно назвать итоговой.

При оценке потенциальной эффективности субъект должен произвести сравнение двух альтернативных вариантов проекта - без реализации защитного мероприятия и с реализацией такового. С учетом сделанных выше выводов относительно методической базы подобных оценок соответствующая процедура должна, по мнению авторов, выглядеть следующим образом.

Чистая приведенная стоимость денежных потоков проекта до реализации защитных мероприятий рассчитывается

r - ставка дисконтирования;

- величина первичных вложений в проект;

- расчетный чистый денежный поток (т.е. сальдо притоков и оттоков денежных средств) в период i. Так как Cfi представляет собой математическое ожидание соответствующего чистого денежного потока, то:

CFij - чистый денежный поток в период i при j-м варианте развития событий (изменения рыночной конъюнктуры и т.п.);

рj - вероятность j-го варианта развития событий.

Механизмы защиты от рисков экономического окружения инвестиционных проектов преимущественно сводятся к фиксации будущих денежных потоков (путем заблаговременного установления цен и др.).

Таким образом, чистую приведенную стоимость денежных потоков проекта после реализации защитного мероприятия следует исчислять по следующей формуле:

Е0, Е1 - расходы, связанные с реализацией защитных мероприятий в 0-м и i-м периодах соответственно;

CF - расчетный чистый денежный поток в i-м периоде, изменившийся после реализации защитного мероприятия (без учета затрат на защиту).

При этом CFi положит. - защищенный денежный поток;

CFi отрицат. - оценочный денежный поток i-го периода в случае, если реализуется остаточный риск, не устраненный защитными мероприятиями;

Р положит. - вероятность благоприятного исхода, достигнутая при защите от риска (равняется вероятности правильной идентификации рыночной ситуации).

В случае, если защитное мероприятие охватывает не весь срок жизни проекта, а только определенное количество периодов k, формула расчета приобретает вид.

Отметим, что при определенных условиях денежные потоки Cfi на отрезке [t+k+l;n] не будут в точности равняться исходным (до защиты от рисков) денежным потокам этих периодов. Расхождения могут быть вызваны возможным косвенным влиянием осуществляемого на промежуточных стадиях проекта на дальнейший ход его реализации. Чаще всего это влияние будет позитивным вследствие дополнительных прибылей или экономии проектных ресурсов. При существовании такого влияния соответствующие денежные потоки должны быть скорректированы.

По результатам рассмотренного выше анализа субъект принимает решение о целесообразности реализации того или иного защитного мероприятия. Критерием принятия положительного решения является соблюдение следующего условия:

NVP >NVP

Если NVP > NVP, должно быть принято решение об отказе от реализации защитного мероприятия.

Заметим, что если защитное мероприятие осуществляется на какой-либо промежуточной стадии проекта, то при расчете чистых приведенных стоимостей следует учитывать только денежные потоки, возникающие после реализации такого мероприятия. Дисконтирование при этом осуществляется не на дату начала проекта, а на дату принятия решения о защите.

Дисконтирование.

Чтобы проще было объяснить понятие дисконтирования, начнём с другого конца. А точнее, возьмем пример из жизни, знакомый каждому.

Пример 1. Представьте, что вы пришли в банк и решили сделать вклад в размере 1000 долларов. Ваши 1000 долларов, положенные в банк сегодня, при банковской ставке 10% будут стоить 1100 долларов завтра: нынешние 1000 долларов + проценты по вкладу 100 (=1000*10%). Итого через год вы сможете снять 1100 долларов. Если выразить этот результат через простую математическую формулу, то получим: $1000*(1+10%) или $1000*(1,10) = $1100.

Через два года нынешние 1000 долларов превратятся в $1210 ($1000 плюс проценты за первый год $100 плюс проценты за второй год $110=1100*10%). Общая формула приращения вклада за два года: (1000*1,10)*1,10 = 1210

С течением времени величина вклада будет расти и дальше. Чтобы узнать, какая сумма вам причитается от банка через год, два и т.д., надо сумму вклада умножить на множитель:

(1+R)n

где R - ставка процента, выраженная в долях от единицы (10% = 0,1)

N - число лет

В данном примере 1000*(1,10)2 = 1210. Из формулы очевидно (да и из жизни тоже), что сумма вклада через два года зависит от банковской ставки процента. Чем она больше, тем быстрее растет вклад. Если бы ставка банковского процента была другой, например, 12%, то через два года вы бы смогли снять с вклада примерно 1250 долларов, а если считать более точно 1000*(1,12)2 = 1254.4

Таким способом можно рассчитать величину вашего вклада в любой момент времени в будущем. Расчет будущей стоимости денег в английском языке называется «compounding». Данный термин на русский язык переводят как «наращение» или калькой с английского как «компаундирование». Лично мне больше нравится перевод данного слова как «приращение» или «прирост».

Смысл понятен - с течением времени денежный вклад увеличивается за счет приращения (прироста) ежегодными процентами. На этом, собственно говоря, построена вся банковская система современной (капиталистической) модели мироустройства, в которой время - это деньги.

Рисунок 1. Время -- деньги.

Теперь давайте посмотрим на данный пример с другого конца. Допустим, вам нужно отдать долг своему приятелю, а именно: через два года заплатить ему $1210. Вместо этого вы можете отдать ему $1000 сегодня, а ваш приятель положит эту сумму в банк под годовую ставку 10% и через два года снимет с банковского вклада ровно необходимую сумму $1210. То есть эти два денежных потока: $1000 сегодня и $1210 через два года -- эквивалентны друг другу. Не важно, что выберет ваш приятель - это две равноценные возможности.



Рисунок 2. Процесс дисконтирования.

ПРИМЕР 2. Допустим, через два года вам надо сделать платёж в сумме $1500. Чему эта сумма будет равноценна сегодня?

Чтобы рассчитать сегодняшнюю стоимость, нужно идти от обратного: 1500 долларов разделить на (1,10)2 , что будет равно примерно 1240 долларам. Этот процесс и называется дисконтированием. Рисунок 2.

Если говорить простым языком, то дисконтирование - это определение сегодняшней стоимости будущей денежной суммы (или если говорить более правильно, будущего денежного потока).

Если вы хотите выяснить, сколько будет стоить сегодня сумма денег, которую вы или получите, или планируете потратить в будущем, то вам надо продисконтировать эту будущую сумму по заданной ставке процента. Эта ставка называется «ставкой дисконтирования». В последнем примере ставка дисконтирования равна 10%, 1500 долларов - это сумма платежа (денежного оттока) через 2 года, а 1240 долларов - это и есть так называемая дисконтированная стоимость будущего денежного потока. В английском языке существуют специальные термины для обозначения сегодняшней (дисконтированной) и будущей стоимости: future value (FV) и present value (PV). В примере выше $1500 -- это будущая стоимость FV, а $1240 - это текущая стоимость PV.

Когда мы дисконтируем -- мы идём от будущего к сегодняшнему дню.



Рисунок 3. Дисконтирование.

Когда мы наращиваем -- мы идём от сегодняшнего дня в будущее.

Рисунок 4. Наращение.

Формула для расчета дисконтированной стоимости или формула дисконтирования для данного примера имеет вид: 1500 * 1/(1+R)n = 1240.

Математическая формула дисконтирования в общем случае будет такая:

FV * 1/(1+R)n = PV.

Обычно её записывают в таком виде:

PV = FV * 1/(1+R)n

Коэффициент, на который умножается будущая стоимость 1/(1+R)n называется фактором дисконтирования от английского слова factor в значении «коэффициент, множитель».

В данной формуле дисконтирования: R - ставка процента, N - число лет от даты в будущем до текущего момента.

Таким образом:

Compounding или Приращение - это, когда вы идете от сегодняшней даты в будущее.

Discounting или Дисконтирование - это, когда вы идете из будущего к сегодняшнему дню.

Обе «процедуры» позволяют учесть эффект изменения стоимости денег с течением времени. Конечно, все эти математические формулы сразу наводят тоску на обычного человека, но главное, запомнить суть. Дисконтирование - это когда вы хотите узнать сегодняшнюю стоимость будущей суммы денег (которую вам надо будет потратить или получить).

Приведенная стоимость - это дисконтированная стоимость?

Дисконтирование- это определение текущей стоимости будущих денежных потоков. Не правда ли, в слове «дисконтирование» слышится слово «дисконт» или по-русски скидка? И действительно, если посмотреть на этимологию слова discount, то уже в 17 веке оно использовалось в значении «deduction for early payment», что означает «скидка за раннюю оплату». Уже тогда много лет назад люди учитывали временную стоимость денег. Таким образом, можно дать еще одно определение: дисконтирование - это расчет скидки за быструю оплату счетов. Эта «скидка» и является мерилом временной стоимости денег или time value of money.

Дисконтированная стоимость - это текущая стоимость будущего денежного потока (т.е. будущий платеж за вычетом «скидки» за быструю оплату). Ее еще называют приведенной стоимостью, от глагола «приводить». Говоря простыми словами, приведенная стоимость - это будущая денежная сумма, приведенная к текущему моменту.

Если быть точным, то дисконтированная и приведенная стоимость - это не абсолютные синонимы. Потому что приводить можно не только будущую стоимость к текущему моменту, но и текущую стоимость к какому-то моменту в будущем. Например, в самом первом примере можно сказать, что 1000 долларов, приведенные к будущему моменту (через два года) при ставке 10% равны 1210 долларов. То есть, я хочу сказать, что приведенная стоимость - это более широкое понятие, чем дисконтированная стоимость.

Кстати, в английском языке такого термина (приведенная стоимость) нет. Это наше, чисто русское изобретение. В английском языке есть термин present value (текущая стоимость) и discounted cash flows (дисконтированные денежные потоки). А у нас есть термин приведенная стоимость, и он чаще всего используется именно в значении «дисконтированная» стоимость.

Чуть выше я уже приводила формулу дисконтирования PV = FV * 1/(1+R)n, которую можно описать словами как: дисконтированная стоимость равна будущая стоимость, умноженная на некий множитель, который называется фактором дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования 1/(1+R)n, как видно из самой формулы, зависит от ставки процента и количества периодов времени. Чтобы не вычислять его каждый раз по формуле дисконтирования, пользуются таблицей, показывающей значения коэффициента в зависимости от % ставки и количества периодов времени. Иногда она называется «таблица дисконтирования», хотя это не совсем правильный термин. Это таблица коэффициентов дисконтирования, которые рассчитываются, как правило, с точностью до четвертого знака после запятой.



Рисунок 5. Таблица коэффициентов дисконтирования.

Пользоваться данной таблицей коэффициентов дисконтирования очень просто: если вы знаете ставку дисконтирования и число периодов, например, 10% и 5 лет, то на пересечении соответствующих столбцов находится нужный вам коэффициент.

Пример 3. Давайте разберем простой пример. Допустим, вам нужно выбрать между двумя вариантами:

А) получить 100,000 долларов сегодня

Б) или 150,000 долларов одной суммой ровно через 5 лет

Что выбрать? Если вы знаете, что банковская ставка по 5-летним депозитам составляет 10%, то вы легко можете посчитать, чему равна сумма 150,000 долларов к получению через 5 лет, приведенная к текущему моменту.

Соответствующий коэффициент дисконтирования в таблице равен 0,6209 (ячейка на пересечении строки 5 лет и столбца 10%). 0,6209 означает, что 62,09 цента, полученные сегодня, равны 1 доллару к получению через 5 лет (при ставке 10%). Простая пропорция:

сегодня	Через 5 лет
62,09 цента	$1
X?	150,000

Таким образом, $150,000*0,6209 = 93,135.

93,135 -- это дисконтированная (приведенная) стоимость суммы $150,000 к получению через 5 лет.

Она меньше, чем 100,000 долларов сегодня. В данном случае, синица в руках действительно лучше, чем журавль в небе. Если мы возьмем 100,000 долларов сегодня, положим их на депозит в банке по 10% годовых, то через 5 лет мы получим: 100,000*1,10*1,10*1,10*1,10*1,10 = 100,000*(1,10)5 = 161,050 долларов. Это более выгодный вариант.

Чтобы упростить это вычисление (вычисление будущей стоимости при заданной сегодняшней стоимости), можно также воспользоваться таблицей коэффициентов. По аналогии с таблицей дисконтирования эту таблицу можно назвать таблицей коэффициентов приращения (наращения). Вы можете построить такую таблицу самостоятельно в Excele, если используете формулу для расчета коэффициента приращения:(1+R)n .

Рисунок 6. Таблица коэффициентов приращения (наращения)

Из этой таблицы видно, что 1 доллар сегодня при ставке 10% через 5 лет будет стоить 1,6105 долларов.

С помощью такой таблицы легко будет посчитать, сколько денег нужно положить в банк сегодня, если вы хотите получить определенную сумму в будущем (не пополняя вклад). Чуть более сложная ситуация возникает, когда вы хотите не только положить деньги на депозит сегодня, но и собираетесь каждый год добавлять определенную сумму к своему вкладу. Как это рассчитать, читайте в следующей статье. Она называется формула аннуитета.

Дисконтирование базируется на знаменитом постулате «время -- деньги». Если задуматься, то эта иллюстрация имеет очень глубокий смысл. Посадите яблоню сегодня, и через несколько лет ваша яблоня вырастет, и вы будете собирать яблоки в течение многих лет. А если сегодня вы не посадите яблоню, то в будущем яблок вы так и не попробуете.

Всё, что нам нужно - это решиться: посадить дерево, начать свое дело, стать на путь, ведущий к исполнению мечты. Чем раньше мы начнем действовать, тем больший урожай мы получим в конце пути. Нужно превращать время, отпущенное нам в нашей жизни, в результаты.

«Семена цветов, которые распустятся завтра, сажают сегодня». Так говорят китайцы. Если вы мечтаете о чем-то, не слушайте тех, кто вас отговаривает или подвергает сомнению ваш будущий успех. Не ждите удачного стечения обстоятельств, начинайте как можно раньше. Превращайте время вашей жизни в результаты.



Рисунок 7. Таблица коэффициентов дисконтирования

3. Сравнительная характеристика проектов и процессов

В теории и практике принятия решений в области инвестиционной политики при анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPVи IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать с определенными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в выборе источников финансирования инвестиционного проекта, цена которых может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма условный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе невозможно сделать корректные выводы об альтернативных проектах с позиции учета их возможного вклада в увеличение стоимости предприятия. Этот недостаток особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

Рассмотрим следующий пример. Проанализируем два альтернативных проекта. Цена капитала составляет г -- 14%. Исходные данные (в тыс. руб.) и результаты расчетов приведены в таблице.

Проект	Величина инвестиций	IRR, %	NPV при r =14%
A	280	58,0	470
B	1500	27,4	5250

Рисунок 8. Сравнение проектов

На первый взгляд, проект А является более предпочтительным, поскольку его IRR значительно превосходит IRR проекта В: IRRA > IRRB. Однако, если предприятие имеет возможность реализовать инвестиционный проект В, следует принять именно его, так как вклад проекта В в увеличение рыночной стоимости предприятия более чем на порядок превосходит вклад проекта А. Здесь следует заметить, что проект А обладает завышенной устойчивостью (избыточной надежностью), иногда называемой «резервом безопасности проекта».

2. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не дает представления о резерве безопасности проекта. Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах денежного потока (что совершенно не исключено, особенно в отношении последних лет реализации проекта) или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта, его внутренней устойчивости дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению с ценой авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. Если применять критерий PI, то правило здесь таково: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать проекты по критериям IRR и PI, но нельзя по критерию NPV.

Рассмотрим следующую ситуацию. Пусть некоторый инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами: IRR = 12,5%; при цене авансированного капитала чистая текущая стоимость проекта составляет 240 тыс. руб. Расчеты показывают, что проект приемлем, поскольку IRR > /; IRR > 0. Несмотря на то, что проект обеспечивает достаточно высокий при-рост стоимости предприятия, ситуация не так проста, как это представляется на первый взгляд. Поскольку значение IRR весьма близко к прогнозируемой цене капитала, то проект является весьма рискованным. Если предположить, что в оценке прогнозируемой цены источника допущена ошибка и реальное ее значение может возрасти до 14%, мнение о проекте изменится - его нельзя принимать к реализации, так как NPVпри данной цене капитала становится отрицательным: NPV- -124 тыс. руб.

Данный пример показывает, что высокое значение NPVне должно служить решающим аргументом при принятии решений инвестиционного характера, поскольку, во-первых, оно определяется масштабом проекта и, во-вторых, может быть сопряжено с достаточно высоким риском для реализации проекта. Напротив, высокое значение внутренней нормы доходности IRR во многих случаях указывает на наличие определенного резерва безопасности данного проекта.

...