"Портфельный подход" к финансированию инноваций

Размещено на http://www.allbest.ru/

«Портфельный подход» к финансированию инноваций

СОДЕРЖАНИЕ

• Введение
• 1. Инвестиции и инновации: сущность, особенности и взаимосвязь
• 1.1 Понятие, виды инноваций и источники их финасирования
• 1.2 Инвестиции и инновационный процесс
• 2. Сущность и специфика портфельного подхода к финансированию инноваций
• 2.1 Портфельный подход: минимизация рисков и оптимизация параметров инновационного проекта
• 2.2 Портфельный подход к инвестициям в инновационные проекты и роль финансовых институтов
• Заключение
• Список использованных источников
• инновация проект финансирование риск

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время инвестиционные проекты быстро проникают в сферу уникальных новаторских технологий и принципиально новых производств. При этом, безусловно, увеличиваются проектные и финансовые риски, возрастает необходимость в более точной экспертной оценке проектов.

Сложно найти не только кредитора, но и независимых консультантов, способных оценить пригодность и риск устаревания продукции. Не менее сложно подобрать проектную команду из надежных учредителей, инвесторов, гарантов, подрядчиков и операторов. Тем не менее именно финансирование инноваций на сегодня вызывает наибольший интерес.

Инновационные проекты имеют множество особенностей и различий. Кажущееся подобие методов проектного финансирования и процедур финансового анализа, требуемых для оценки крупных капитальных вложений и отбора инновационных проектов, могут привести к предположению об идентичности проектов. Однако между этими проектами существуют важные различия. Финансовая информация о капитальных вложениях в строительство новых промышленных объектов гораздо более надежна, чем для большинства даже самых простых инновационных проектов, особенно на ранних этапах.

Отличаясь большой неопределенностью, инновационные проекты имеют преимущество: они могут быть скорректированы при меньших финансовых потерях на ранних стадиях разработки. Обращает на себя внимание и фактор ограниченности информации при отборе кратко- и среднесрочных проектов по сравнению с долгосрочными. К тому же ранние успешные стадии инновационной деятельности вовсе не гарантируют успеха на более поздних, и наоборот. В инновационных проектах гораздо чаще можно столкнуться с неадекватностью представленной информации. Чрезвычайно сложно коррелировать мнения “независимых” экспертов. Известны случаи, когда отвергнутые на первых этапах экспертизы инновационные проекты затем приносили разработчикам небывалый успех (например, компаниям “Бритиш Эйр-Лайнс”, “Мицубиси”, “Эппл”).

Портфельный подход (portfolio approach) - основа современной денежной теории, подход к изучению экономики с точки зрения оптимизации структуры (“портфеля”) имеющегося у индивидуума или фирмы богатства, включая деньги, материальные ценности, облигации, акции и другие активы. Принципы портфельного подхода были заложены Дж.Хиксом, предположившим, что люди распределяют свое богатство исходя из стремления к максимизации доходности активов и, следовательно, в такой пропорции, при которой предельные доходы от всех активов равны (аналогично условию равенства предельной полезности товаров в теории потребительского выбора). В последние годы идеи Хикса были развиты путем включения факторов неопределенности и риска (Г.Марковиц), оценки альтернативных активов с учетом ситуации на рынках ценных бумаг (В.Шарп), а также анализом взаимоотношения структуры капитала фирмы и ее политики распределения дивидендов (М.Миллер). Все названные первооткрыватели портфельного подхода - лауреаты Нобелевской премии по экономике. Всем выше сказанным и обусловлена актуальность выбранной темы исследования.

Объектом исследования является финансирование инноваций.

Предметом исследования выступает портфельный подход к финансированию инновационных проектов.

Цель настоящей работы состоит в изучении теоретических и методологических аспектов портфельного подхода к финансированию инноваций.

Для достижения поставленной цели, нами был решён целый комплекс взаимосвязанных задач:

- рассмотрена сущность понятий «инновация» и «инновационный процесс»;

- изучены виды инноваций, их классификация;

- показаны источники финансирования инноваций;

- выявлена взаимосвязь инвестиций и инноваций;

- рассмотрены сущность и специфика портфельного подхода к финансированию инновационных проектов.

Поставленные цель и задачи исследования обусловили структуру работы, которая состоит из введения, двух глав (разбитых на параграфы), заключения и списка использованных источников.

1. ИНВЕСТИЦИИ И ННОВАЦИИ: СУЩНОСТЬ, ОСОБЕННОСТИ И ВЗАИМОСВЯЗЬ

1.1 Понятие, виды инноваций и источники их финансирования

Современный научно-технический прогресс немыслим без интеллектуального продукта, получаемого в результате инновационной деятельности.

Под инновацией (англ. innovation - нововведение, новаторство) мы понимаем «инвестицию в новацию» как результат практического освоения нового процесса, продукта или услуги.

Подразделение инноваций на конкретные группы по определенным признакам называют классификацией инноваций. В практике управления инновациями используют различные классификаторы инноваций.

В зависимости от технологических параметров инновации подразделяются на продуктовые и процессные. Продуктовые инновации включают применение новых материалов, новых полуфабрикатов и комплектующих; получение принципиально новых продуктов. Процессные инновации означают новые методы организации производства (новые технологии).

По типу новизны для рынка инновации делятся на: новые для отрасли в мире; новые для отрасли в стране; новые для данного предприятия (группы предприятий).

По стимулу появления (источнику) можно выделить:

· инновации, вызванные развитием науки и техники;

· инновации, вызванные потребностями производства;

· инновации, вызванные потребностями рынка.

По месту в системе (на предприятии, в фирме) можно выделить:

· инновации на входе предприятия (сырье, оборудование, информация и др.);

· инновации на выходе предприятия (изделия, услуги, технологии, информация и др.);

· инновации системной структуры предприятия (управленческой, производственной).

В зависимости от глубины вносимых изменений выделяют:

· радикальные (базисные) инновации, которые реализуют крупные изобретения и формируют новые направления в развитии техники;

· улучшающие инновации, которые реализуют мелкие изобретения и преобладают на фазах распространения и стабильного развития научно-технического цикла;

· модификационные (частные) инновации, направленные на частичное улучшение устаревших поколений техники и технологии.

Приведенная выше классификация свидетельствует о том, что процессы нововведений многообразны и различны по своему характеру. Поэтому существует множество классификаторов инноваций, предлагаемых отечественными и зарубежными авторами. Среди них такие известные зарубежные специалисты в области экономики и менеджмента как Й.Шумпетер, И.Ансофф и П.Друкер. В отечественной литературе по инновациям можно выделить классификации, предложенные А.Н.Цветковым, П.Н.Завлиным и А.В.Васильевым, В.В.Горшковым и Е.А.Кретовой, Э.А.Уткиным, Г.И.Морозовой и Н.И.Морозовой, А.И.Пригожиным и др.

В Научно-исследовательском институте системных исследований (РНИИСИ) разработана расширенная классификация инноваций с учетом сфер деятельности предприятия: технологические; производственные; экономические; торговые; социальные; в области управления.

Инновация как экономическая категория отражает наиболее общие свойства, признаки, связи и отношения производства и реализации нововведений. Сущность инновации проявляется в ее функциях. Функции инновации отражают ее назначение в экономической системе государства и ее роль в хозяйственном процессе. Особую роль играют инновации в повышении конкурентоспособности предприятий.

Можно сказать, что инновация выполняет следующие три функции:

1. воспроизводственную;

2. инвестиционную;

3. стимулирующую.

Воспроизводственная функция означает, что инновация представляет собой важный источник финансирования расширенного воспроизводства. Смысл воспроизводственной функции состоит в получении прибыли от инновации и использовании ее в качестве источника финансовых ресурсов.

Прибыль, полученная за счет реализации инновации, может использоваться по различным направлениям, в том числе и в качестве капитала. Этот капитал может направляться на финансирование новых видов инноваций. Таким образом, использование прибыли от инновации для инвестирования составляет содержание инвестиционной функции инновации.

Получение предпринимателем прибыли за счет реализации инновации прямо соответствует основной цели любой коммерческой организации. Прибыль служит стимулом для предпринимателя для внедрения новых инноваций; побуждает его постоянно изучать спрос, совершенствовать организацию маркетинговой деятельности, применять современные методы управления финансами. Все вместе это составляет содержание стимулирующей функции инновации.

Инновационный процесс означает инновационную деятельность какого-либо предприятия. Он направлен на разработку и реализацию результатов научно-технических изысканий в виде нового продукта или нового технологического процесса. В общем плане, инновационный процесс - это последовательная цепь событий, в ходе которой новшество «вызревает» от идеи до конкретного продукта, технологии или услуги и распространяется в хозяйственной практике.

Инновационный процесс представляет собой последовательность действий по инициации инновации, по разработке новых продуктов и операций, по их реализации на рынке и по дальнейшему распространению результатов.

Инновационный процесс включает в себя семь элементов, соединение которых в единую последовательную цепочку образует структуру инновационного процесса.

К этим элементам относятся:

· инициация инновации;

· маркетинг инновации;

· выпуск (производство) инновации;

· реализация инновации;

· продвижение инновации;

· оценка экономической эффективности инновации;

· диффузия (распространение) инновации.

Успех инновационной деятельности в значительной степени определяется формами ее организации и способами финансовой поддержки.

Источниками финансирования инновационной деятельности могут быть предприятия, финансово-промышленные группы, малый инновационный бизнес, инвестиционные и инновационные фонды, органы местного управления, частные лица и т.д. Все они участвуют в хозяйственном процессе и тем или иным образом способствуют развитию инновационной деятельности.

В развитых странах финансирование инновационной деятельности осуществляется как из государственных, так и из частных источников. Для большинства стран Западной Европы и США характерно примерно равное распределение финансовых ресурсов для НИОКР между государственным и частным капиталом.

Принципы организации финансирования должны быть ориентированы на множественность источников финансирования и предполагать быстрое и эффективное внедрение инноваций с их коммерциализацией, обеспечивающей рост финансовой отдачи от инновационной деятельности.

К сожалению, сегодняшнее состояние инновационной деятельности и инвестиционного климата в России далеко от идеала. На сегодняшний день уменьшившиеся объемы государственного финансирования, нехватка собственных средств у предприятий и отсутствие стратегического мышления у их руководителей не восполняются притоком частного капитала.

По видам собственности источники финансирования делятся на:

· государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства, средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций, имущество государственной собственности);

· инвестиционные, в т.ч. финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов, а также общественных организаций, физических лиц и т.д.

Это инвестиционные ресурсы коллективных инвесторов, в том числе страховых компаний, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов. Сюда же относятся собственные средства предприятий, а также кредитные ресурсы коммерческих банков, прочих кредитных организаций и специально уполномоченных правительством инвестиционных банков.

На уровне государства и субъектов Федерации источниками финансирования являются:

· собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов,

· привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем,

· заемные средства в виде внешнего (международных заимствований) и внутреннего долга государства (государственных облигационных и прочих займов).

На уровне предприятия источниками финансирования являются:

· собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые возмещения, нематериальные активы, временно свободные основные и оборотные средства);

· привлеченные средства, полученные от продажи акций, а также взносы, целевые поступления и пр.;

· заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов.

Важным финансовым источником различных форм инновационной деятельности являются бюджетные ассигнования, за счет которых выполняются целевые комплексные программы, приоритетные государственные проекты. Бюджетные ассигнования формируют российский фонд фундаментальных исследований, а также на долевой основе финансируют федеральный фонд производственных инноваций и пр.

Для организации и управления финансированием инновационной деятельности существуют так называемые донорские организации, которые могут быть как фондом, частным лицом, так и государственным учреждением или компанией и которые безвозмездно предоставляют средства для осуществления конкретного инновационного проекта.

1.2 Инвестиции и инновационный процесс

Йозеф Шумпетер в своей классической работе "Нестабильность капитализма" (1928 год) выдвинул тезис, согласно которому “потребность в крупных вложениях капитала извне возникает исключительно в результате появления нововведений” Schumpeter J. The instability of capitalism.//Economic Journal. 1928. pp 361-86. In: N. Rosenberg (Ed) The Economics of Technological Change. Homewood: Penguin Books, 1971. p. 26.. Необходимы такие вложения, которые не могут быть профинансированы за счет валовых доходов от деятельности хозяйствующего субъекта, осуществляющего проект, или за счет технического кредита. Впоследствии, несмотря на частое цитирование положений из работ Шумпетера и, в частности, "Нестабильности капитализма", этот тезис обходили, как правило, стороной. Среди исключений можно выделить работу Р. Румельта, написанную во второй половине 80-х годов Rumelt R. Theory, Strategy and entrepreneurship/In The Competitive Challenge./ed. by. D. J. Teece, -- N-Y.: Harper & Row publ. 1987..

Однако инвестиции в нововведения, как таковые, не были в центре внимания Румельта. Между тем, если тезис Шумпетера является верным, роль инвестиций в процессе финансирования НИОКР и место в данном процессе государства, промышленных предприятий, финансовых посредников и прочих экономических единиц предстает совсем по-иному. Иным оказывается соотношение между собственными и заемными средствами, роль акционерного и кредитного финансирования, иное значение имеет инвестирование из внешних источников и реинвестиций, то же справедливо и в отношении государственного финансирования НИОКР. Создание институциональной среды, благоприятствующей осуществлению инвестиций в нововведения, оказывается решающим фактором обеспечения научно-технического прогресса.

Термин "инновационный процесс" сравнительно новый не только для отечественной экономической науки, но и для зарубежной. Не случайно в англо-американской экономической литературе встречаются различные варианты его написания (process of innovation, innovative process).

Происходит он от английского слова innovation - нововведение. В последнее время наметилась тенденция использовать русифицированный англоязычный термин - "инновация".

Мы разделяем точку зрения, что введение термина "инновация" взамен термина "нововведение" неоправданно, в отличие от неизбежного заимствования термина "инновационный процесс", не имеющего столь же лаконичного аналога в русской экономической терминологии. (В то же время очевидно: термин "инновация" вытесняет из употребления термин "нововведение", поэтому в ряде случаев использование первого (innovation) становится неизбежным). Тем самым оба этих термина являются синонимами.

На нововведение как на экономическое явление действительно указал впервые К. Маркс, о чем говорит например словарь по экономике Palgrave, издающийся в Лондоне.

Й. Шумпетер выделил такие этапы создания нововведения, как внедрение изобретения и появление собственно нововведения, а также распространение нововведения. По существу можно говорить о появлении понятия "инновационный процесс". Смысл другого шумпетерианского термина "invention" на русский язык можно перевести как "новшество", и главное отличие его от нововведения австрийский экономист видел в том, что новшество еще не прошло стадию освоения. Но важно отметить: в понятие нововведение Шумпетер вкладывал расширительный смысл.

В отличие от Пигу, Шумпетер не разделял нововведения на те, которые содержат изобретения, и те, которые не содержат таковых. Нововведение по Шумпетеру означает "либо комбинацию новым способом существующих факторов производства, воплощенных в новых заводах, а, как правило, и в новых фирмах, либо новые товары или еще неопробованные методы (производства), или производство для нового рынка, а также производство с использованием новых средств производства".

То, что мы ненаучно называем "экономический прогресс".., на самом деле называется "нововведение" Воробьев В.П., Платонов В. В. Инновационный менеджмент: финансовый аспект. - СПб.: Издательство СПбУЭФ, 1996. - С. 14.. Действительно, нововведение, как писал Друкер Drucker P.F. Innovation and Entrepreneurship. -- N-Y.: Harper & Row Publ, 1983. р. 31., "необязательно должно быть техническим, оно может вообще не быть вещью как таковой. В качестве примера можно привести такое нововведение, как предоставление покупателям потребительского кредита, меняющее ориентацию экономики с предложения на спрос вне зависимости от уровня ее производительности".

Несомненно по таким основным характеристикам, как неопределенность в отношении достижения экономически значимого результата, творческий характер труда, и многим другим нововведения могут являться однородными по сути вне зависимости от того, воплощают ли они в себе результаты НИОКР или нет. Однако в соответствии с целью данного исследования несомненно более продуктивным будет применение подхода Пигу. Следуя ему, мы подразделяем нововведения на научно- технические и не научно-технические. Под научно-техническими будут пониматься как продуктовые, так и технологические нововведения.

В англоязычной экономической литературе принят термин "technological innovation", но учитывая то, что за термином "технологический" в нашей экономической науке прочно утвердилось узкое значение, в отличие от англоязычной традиции мы используем термин “научно-техническое нововведение”. Так далее термин "нововведение" будет означать научно-технические нововведения, если не сделано соответствующей оговорки. Аналогично термин - "инновационный процесс" будет означать процесс создания научно- технического нововведения.

Существование нововведений, отличных от научно-технических, - важный момент, который необходимо учитывать при анализе распределения потока инвестиций. Так как не научно-технические нововведения, как отмечалось выше, обладают сходными характеристиками с научно-техническими нововведениями, перед инвестором встает альтернатива вкладывать капитал в тот или иной вид нововведения. Это объективно снижает степень удовлетворения инвестиционного спроса, генерируемого научно-техническими нововведениями. Подобную альтернативу необходимо учитывать как при формировании институциональных условий, так и при принятии стратегических решений при финансировании НИОКР.

Одна из последних по времени трактовок термина нововведение дана проф. Тиссом и Иордом: "Нововведение - поиск, открытие, разработка, усовершенствование, освоение, коммерциализация новых процессов, продуктов, организационных структур и методов хозяйствования. Оно связано с неопределенностью, принятием на себя риска, проверкой и перепроверкой, экспериментами и испытаниями" Jorde. Thomas M. Teece David J. Antitrust, Innovation and Competitiveness. -- N-Y: Oxford University Press, 1992. p. 48.. В отличие от определения Шумпетера, приведенное выше определение не делает акцента на жестком разграничении этапов нововведения. По сути это также определение не нововведения как такового в том понимании, что вложил в него Шумпетер, а определение инновационного процесса.

Очевидно, подобный подход обусловлен приверженностью данных авторов параллельной модели инновационного процесса, получившей широкое распространение в последнее время. В плане исследования инвестиций в нововведения важен тот особый акцент, который сделан авторами на неопределенности, присущей инновационному процессу, и следовательно, на риске и возможной необходимости повторных инвестиций для достижения конечного результата.

Традиционная последовательная модель восходит к шумпетерианскому определению инновационного процесса с его последующей детализацией. В рамках ее выделяются этапы: исследований, разработок, проектирования, производства и в конечном итоге маркетинга, сбыта и обслуживания. Данное выше определение нуждается, по нашему мнению, лишь в некоторой корректировке: этап проектирования не обязательно присутствует в каждом отдельном инновационном проекте, а вот освоение нововведения безусловно следует выделять особо. В рамках приведенной выше традиционной модели имеет смысл четкое выделение технологической структуры инвестиций. Наряду с этим традиционная модель инновационного процесса соотносится и с жизненным циклом продукта: этапы технического и экономического освоения и соответствующая стадия жизненного цикла продукта совпадают; этапу распространения нововведения соответствует стадия роста.

Хотя при этом, разумеется, распространение нововведения не сводится только к развертыванию его выпуска, но последнее - необходимая составная часть данного этапа.

Современная параллельная модель инновационного процесса "учитывает существование механизмов обратных связей и взаимозависимостей, которые должны действовать быстро и эффективно, включая связи между фирмами, внутрифирменные связи, а иногда связи фирм и других организаций, таких как университеты. В свете этого, нововведение не всегда начинается с научных исследований, и данный процесс осуществляется не обязательно в строгой последовательности.

Примером подобного нововведения служит разработка компьютеров РС фирмой "IBM" с участием "Microsoft".

Однако применение параллельной модели в нашей науке требует некоторого усовершенствования инструментария для исследования инновационного процесса.

2. СУЩНОСТЬ И СПЕЦИФИКА ПОРТФЕЛЬНОГО ПОДХОДА К ФИНАНСИРОВАНИЮ ИННОВАЦИЙ

2.1 Портфельный подход: минимизация рисков и оптимизация параметров инновационного проекта

Прежде всего, хотелось бы отметить тот факт, что как правило, инвестору бывает весьма сложно выбрать вариант из предложенных инновационных проектов. Поэтому для минимизации проектных рисков и оптимизации параметров успешности проекта наиболее широко применяется портфельный подход.

Портфель инноваций должен содержать разнообразные проекты, крупные и мелкие, далекие и близкие по срокам, различные по назначению и принципам реализации. Это необходимо для оптимального внедрения инновации с высокой результативностью финансово-экономических показателей, а также для успешной стратегии конкуренции фирмы. Содержание портфеля должно достаточно часто подвергаться ревизии, пересмотру и обновлению Ильенкова С.Д., Ягудин С.Ю., Гужов В.В. Управление инновационным проектом: учебно-методический комплекс / под ред . проф. С.Ю. Ягудина. - М.: Изд. центр ЕАОИ, 2009.- С. 142..

Тщательный и многосторонний анализ и отбор инновационных проектов позволяют оптимизировать состав портфеля. Анализ и отбор инновационных проектов осуществляются на основе совокупности методов и способов, позволяющих прогнозировать затраты для всех стадий жизненного цикла новшества с учетом различных технических решений и финансово-экономических факторов Пригожин А.И. Нововведения: стимулы и препятствия. - М.: Политиздат,1999. - С. 52..

Общее содержание портфеля должно быть стабильным и оптимальным. Количество и размеры проектов в портфеле зависят от объема требуемых ресурсов, срока окупаемости и научно-технической стратегии предприятия. Часть проектов может быть реализована параллельно, а остальная часть должна ожидать своей очереди.

С ростом количества проектов растет вероятность их осуществления. При большом портфеле становится возможным включить в него проекты по приоритетным нововведениям, которые характеризуются высокой степенью риска, ибо ограничения в этом случае будут заключаться в том, чтобы не превысить допустимых пределов общего риска портфеля. Вот почему в состав такого портфеля наряду с инновациями можно включить проект с высоким уровнем новизны, но с низкой рентабельностью. И наоборот, если в составе портфеля много первоклассных инноваций, в него следует включать «ходовые» новшества.

Портфель, составленный только из крупных проектов, является рисковым, ибо падает вероятность их успешного внедрения. Кроме того, при крупных проектах падает способность к диверсификации и оптимальному распределению рисков, увеличивается необходимость в форсированном использовании ресурсной, технологической и кадровой базы, ужесточаются требования к производственным мощностям.

Составленный из небольших проектов портфель имеет свои определенные характеристики. Хотя каждый проект в случае успеха отличается сравнительно скромным объемом продаж и незначительной интегральной суммой прибыли, он, однако, может генерировать более высокую норму прибыли, чем более крупные проекты. К тому же небольшие проекты требуют значительно меньших усилий по оснащению ресурсами. Темпы разработки небольших проектов легче прогнозировать. Таким образом, портфель небольших проектов приведет скорее всего к равномерному потоку достаточно прибыльных инноваций. Однако небольшие проекты имеют и ряд недостатков: они более чувствительны к нестабильной внешней среде, зачастую более требовательны к качеству производственных фондов и технологий, они менее пригодны к диверсификации рисков.

Окончательный успех любого проекта зависит не столько от его размера, сколько от квалификации инновационного и финансового менеджера по планированию и управлению портфелем проектов. При оптимальном управлении портфелем следует исходить прежде всего из стратегического целеполагания, диверсификации и устранения проектных рисков, разумного перераспределения проектов, непрерывной ревизии портфельного содержимого. В условия инфляционного давления целесообразно уделять внимание не только объему проекта, но и срокам окупаемости. Дополнительные преимущества у многих проектов в таких условиях сказываются в ранние периоды реализации. Несмотря на то что у ряда перспективных проектов могут быть рыночные и технические преимущества в более поздние годы, от них в условиях неустойчивой экономики следует отказаться, так как при более длинном жизненном цикле проекта резко ухудшается сальдо денежных потоков.

Из всего сказанного следует вывод о том, что необходимо четко планировать содержание портфеля проектов исходя из длительности их жизненных циклов и финансово-экономических показателей эффективности. Число проектов в портфеле должно быть достаточным (от 4 до 10), позволяющим добиться приемлемой степени риска и эффективного использования ресурсов.

Размер проектного портфеля должен быть оптимальным. В портфель включаются, как правило, один проект с максимально допустимым уровнем риска и 4-5 проектов с наименьшим уровнем риска. При большом количестве проектов в портфеле значительная их часть сравнительно невелика по объему. Коэффициент эффективности портфеля показывает отношение суммарной прибыли по всем проектам к суммарным затратам на инновации. Он должен быть не ниже принятой на предприятии нормы прибыли. Среднеоптимальный портфель должен также опираться на эффективное распределение проектов по стадиям жизненных циклов. Так, проекты, находящиеся на стадиях первичной проработки идеи и начальной материализации, должны составлять не более 10% всего количества проектов. На стадии промышленного освоения - около 20%, на стадии роста производства - 40%, на стадии зрелости - 30%.

Тщательный и многосторонний анализ и отбор инновационных проектов базируется на оптимальном соотношении проектов в портфеле. Единого алгоритма выработки решения не существует. В каждом конкретном случае может превалировать та или иная группа критериев. Поэтому система анализа инновационных проектов отличается множественностью применяемых методов. Это методы финансового, инвестиционного и технико-экономического анализа; математико-статистические модели; система экспертных оценок; анализ научно-технического уровня и качества изделий.

В последнее время проектное финансирование заняло подобающее место и как форма своеобразного инновационного бизнеса.

Основными требованиями к организации проектного финансирования являются: солидный состав учредителей и их партнеров; квалифицированный анализ проекта; компетентно составленные ТЭО; предварительное согласование с банком процедуры реализации проекта; достаточная капитализация проекта; его осуществимость и высокие эксплуатационные характеристики. Немаловажным следует считать и четкое распределение проектных рисков, наличие гарантий от соответствующих учреждений.

Профессор В.М. Попов отмечает тот факт, что наиболее успешным будет тот проект, который отвечает наибольшему числу критериев. В реальной жизни, разумеется, весьма сложно выбрать какой-либо из альтернативных вариантов предложенных инноваций. Именно для минимизации проектных рисков и оптимизации успешности проекта широко применяется портфельный подход Финансовый бизнес-план: Учеб. пособие / Под ред. действ. члена Акад. инвестиций РФ, д-ра экон. наук, проф. В.М. Попова. - М.: Финансы и статистика, 2002. - С. 55.. Необходимо подчеркнуть, что так называемая «теория портфеля», сформированная Г.Марковицем, М.Миллером, У.Шарпом Marcowitz H.M. Portfolio selection. Efficient diversification of investments. - Oxford, 1991., определяет одно из правил работы с финансовыми инструментами, опирающиеся на концепции доходности и риска. Применительно к системе управления финансами инновационной деятельности (ИД) это правило гласит о том, что нежелательно формировать структуру финансирования ИД из финансовых источников одного вида, и реализуется в теории инвестиционного портфеля. В настоящее время понятие «инвестиции» тесно взаимосвязаны с понятием «инновации», поэтому, к примеру, промышленные предприятия, планирующие свое устойчивое развитие в рамках инновационной экономики, формируют инновационно-инвестиционный портфель.

Портфельный подход предполагает рассмотрение ИД и всей совокупности возможных источников финансирования ИД как совокупных портфелей. Анализируя эффективность, стоимость и риск любого инновационного проекта и возможности привлечения конкретного источника финансирования, возможно оценить влияние этих факторов на интегральные показатели эффективности вышеуказанных совокупных портфелей с целью выявить оптимальные структуры портфеля инновационного проекта и структуры финансового капитала, отвечающие стратегическим целям и условиям инновационного развития предприятия.

Как подчеркивает в своем исследовании Л.П. Бадилина, «портфельный подход к формированию инвестиционной политики отражает современные тенденции менеджмента и позволяет учесть синергетический эффект, возникающий при одновременной реализации нескольких инвестиционных проектов, позволяющих развивать многие объекты реального и финансового инвестирования» Бадилина, Л. П. Портфельный подход к формированию инвестиционной стратегии предприятия / Л. П. Бадилина // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). - 2012. - № 1 (81). - С. 15..

Под синергетическим эффектом инвестиционной деятельности следует понимать дополнительный эффект, который получается в результате совместного осуществления всех инвестиционных проектов, реализуемых в данный период времени компанией-акцептором. Он может характеризоваться дополнительными экономическими, финансовыми, инвестиционными преимуществами и влиять на величину основных параметров инвестиционных проектов чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости и т.д.

Таким образом, инвестиционный портфель - это целенаправленно сформированная совокупность объектов инвестирования в соответствии с разработанной стратегией вложения средств фирмой (компанией) Бадилина, Л. П. Портфельный подход к формированию инвестиционной стратегии предприятия / Л. П. Бадилина // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). - 2012. - № 1 (81). - С. 16..

Различают портфели: реальных инвестиционных проектов - строительство новых и модернизация действующих объектов производственного назначений; ценных бумаг - облигаций, акций, опционов, фьючерсов и др.; прочих объектов инвестирования - валют, депозитных сертификатов и пр.

Процесс формирования инвестиционного портфеля фирмы (компании), в соответствии с общепризнанным мнением представлен на рисунке 1.

Рис.1. Процесс формирования инвестиционного портфеля фирмы.

2.2 Портфельный подход к инвестициям в инновационные проекты и роль финансовых институтов

Несмотря на отсутствие механизма перераспределения затрат, чисто рыночное регулирование инвестиций в инновационный процесс возможно. Для этого требуются рисковые инвесторы, готовые вкладывать свой капитал в условиях повышенного риска в надежде на получение сверхвысокой нормы дохода. Однако предложение подобного рискового капитала всегда ограничено. Подобный капитал должен обладать уникальными характеристиками - инвестор вкладывает его на длительный срок, в то же время требуя сверхвысокую норму дохода, компенсирующую соответствующий риск. Иллюстрацией необходимых характеристик рискового капитала служит нижеприведенная таблица.

Предложение подобного капитала в условиях российской экономики будет еще более ограничено в силу традиционной для наших условий модели поведения инвесторов. Наряду с этим, на подобный капитал генерируют спрос и инновационные проекты, не связанные с осуществлением научно-технических нововведений. Чем больше возможностей для подобных нововведений, тем меньше приток инвестиций в сферу НИОКР. Указанных же возможностей в период трансформации всегда больше по сравнению с стационарной экономикой.

Способствовать преодолению дискриминации полных инновационных проектов можно с помощью привлечения в них инвестиций за счет прямого и косвенного воздействия государства на направление инвестиционных потоков, хотя очевидно - это позволяет решить проблему только частично.

Важнейшим средством преодоления дискриминации инвестирования в научно-технические нововведения, по-нашему мнению, является создание институтов и формирование институциональных устройств, способствующих перераспределению затрат и доходов между различными инновационными проектами и, тем самым, снижению риска до уровня, приблизительно равного риску при инвестициях в другие хозяйственные проекты. Подобные институты и институциональные устройства должны быть дополнительными механизмами распределения инвестиций в инновационные проекты наряду с рыночным. Основными из них являются: первое - финансовые институты, осуществляющие портфельные инвестиции. Финансовый институт в широком смысле слова, учреждение специализирующееся на накоплении, переводе и распределении денежных средств. Специализированные институты финансирования инноваций отличаются по особенностям выполнения последней из указанных выше функций. Специализированный институт финансирования инноваций можно определить следующим образом: финансовый институт, обслуживающий процесс движения капитала в инновационную сферу, как правило, является вторичным финансовым посредником структура активов и пассивов и кадровый потенциал которого позволяет распределять ресурсы других финансовых институтов и государства для финансирования процесса создания научно- технических нововведений. В зарубежной литературе финансовые институты иногда называют термином “финансовые посредники ”Во-вторых следует указать - стратегические альянсы - объединения нескольких инвесторов, преследующих общие долгосрочные цели, которые могут использовать многообразные институциональные устройства. Частным случаем такого устройства может являться финансовый институт.

Инвестор, вкладывающий свой капитал в ряд инвестиционных проектов, используя закон больших чисел, может достигнуть существенного снижения риска. Финансовый институт, управляющий портфелем инвестиций, тем самым формирует реальный механизм перераспределения доходов и расходов между инновационными проектами в различных отраслях. В рамках портфельного подхода финансовый институт может осуществлять дальнейшую диверсификацию инвестиций, тем самым снижая несистематический риск и сосредотачивая в рамках портфеля ценные бумаги с различными характеристиками, и следовательно, инвестируя в инновационные проекты принципиально различные между собой. "Распыляя свои имущественные права между хозяйственными предприятиями и банками, индивидуумы могут в большей степени играть на различиях в природных характеристиках, которые благоприятствуют фирмам по-разному" Arrow K. J. Economic Welfare and Allocation of resources for invention. In: The rate and Direction of inventive activity: Economic and Social Factors. Princeton.: National Bureau of Economic Research, Princeton University Press. 1962. pp 609-27. р. 144., - писал Эрроу. В таком случае различия между отдельными инвесторами в уровне дохода в рамках всего портфеля определяются не игрой случая, но лучшей постановкой технического и экономического анализа объектов инвестирования и лучшим управлением портфелем инвестиций. Тем самым усиливается направленность инвестиций на производительные цели и обеспечивается дифференциация финансовых институтов, обслуживающих инвестиции в инновационные проекты на здоровой основе. Доход, получаемый инвестором за счет лучшей постановки технического и экономического анализа, отражает ту позитивную роль, которую он, в противоположность игроку, выполняет в распределении ресурсов в рамках инновационного процесса.

Управление портфелем инвестиций могут осуществлять как депозитные, так и недепозитные финансовые институты: инвестиционные банки и компании, инвестиционные фонды, в том числе специализирующиеся на инвестициях в научно-технические нововведения.

Особого внимания заслуживает процесс трансформации первичных ценных бумаг во вторичные. Инвестиционный институт (или отдел универсального финансового института), специализирующийся на инвестициях в инновационные проекты, инвестирует в ценные бумаги инновационных фирм. В большинстве случаев по своим характеристикам, в первую очередь по рейтингу, данные первичные ценные бумаги не устраивают большинство инвесторов. Инвестиционный институт, чтобы мобилизовать ресурсы для инвестирования в инновационные проекты, эмитирует собственные ценные бумаги. Эти вторичные ценные бумаги имеют характеристики, приемлемые для значительно более широкого круга инвесторов. Трансформация характеристик первичных ценных бумаг в измененные характеристики вторичных финансовых инструментов достигается за счет того, что финансовый институт-эмитент осуществляет управление портфелем ценных бумаг. Характеристики, которые подвергаются трансформации: размер несистематического риска, который отражает более высокий кредитный рейтинг финансового института; срок погашения; размер и порядок выплаты дохода и погашения принципала; величина принципала.

Вследствие своей специализации подобные финансовые институты обладают необходимым потенциалом для технического и экономического анализа, позволяющим элиминировать неоправданную часть риска, безотносительно к применению управления портфелем. Тем самым значительно увеличивается объем капитала, доступного для удовлетворения инвестиционного спроса со стороны инновационных проектов.

Предложенный нами механизм формирования затрат на пионерные исследовательские работы объясняет, каким образом достигается высокая норма дохода на инвестиции при успешном осуществлении проекта только в плане затрат: затраты осуществляет множество экономических единиц, а доходы получает только одна.

Постулировалось то, что доход от инвестиций будет равен обычно норме дохода, деленной на величину вероятности получения экономически значимого результата. Однако источник подобного дохода и причины, почему должно возникать подобное тождество, остаются по отношению к модели экзогенными факторами.

Румельт объяснял возникновение подобного дохода образованием предпринимательской ренты, приписав ее действию фактора редкости, которым обладают результаты инновационного проекта, причем возникающий при этом поток дохода является результатом предшествующей неопределенности.

В этом его и постулированное выше объяснения совпадают: “чем больше неопределенность, тем выше затраты, но в то же время и больше рента” Rumelt R. Theory, Strategy and entrepreneurship/In: The Competitive Challenge./ed. By D.J. Teece, - N-Y.: Harper & Row publ. 1987.

.

И все же то, что достигается тождество между затратами с учетом риска и предпринимательской рентой, весьма спорный момент. Поэтому портфельный подход может принести прибыль только тогда, когда ожидаемый доход от инновационных проектов соответствует затратам с учетом риска. Подобное соответствие зависит от действия множества факторов, а не только фактора редкости, и по нашему мнению, может быть достигнуто в каждом конкретном случае в результате таланта, знаний и опыта инвестиционного аналитика.

Альтернативой применению портфельного подхода к инвестициям является практика управления портфелем проектов, формируемого внутри крупной фирмы. По сути при данном институциональном устройстве также достигается перераспределение доходов и затрат и понижение риска. Однако, как показывает практика, крупные фирмы с подобными портфелями имеют тенденцию брать на себя риск меньший, чем отдельные малые инновационные фирмы.

При применении практики портфельного подхода к инвестициям важной проблемой является поддержание необходимой ликвидности. Потеря последней грозит техническим банкротством. Поддержание необходимой ликвидности невозможно без продажи в определенных обстоятельствах части ценных бумаг, входящих в портфель или своповых трансакций. Следовательно, портфельный подход подразумевает не только эмиссию вторичных ценных бумаг, но и вторичное обращение первичных ценных бумаг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, в завершение нашего исследования мы можем отметить следующее: основой подхода к построению оптимального портфеля инновационных проектов с точки зрения современной портфельной теории является работа Гарри Марковица Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. // - М.: ИНФРА-М, 2000.. В соответствии с подходом Г. Марковица для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество вариантов комбинации проектов.

Предприятие формирует свой оптимальный портфель инновационных проектов из множества допустимых инновационных портфелей, каждый из которых обеспечивает:

- максимальную ожидаемую экономическую эффективность инновационной деятельности для некоторого уровня риска;

- минимальный риск для некоторого значения ожидаемой экономической эффективности инновационной деятельности.

Набор инновационных портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством или эффективной границей.

Для построения эффективного множества инновационных проектов используется метод, основанный на принципах рыночной модели.

В соответствии с данной моделью Охорзин В.А. Математическая экономика. - Красноярск: СибГАУ, 2006., доходность портфеля оценивается на рыночный индекс. Затем для каждого проекта определяется коэффициент вертикального смещения и коэффициент «бета». Полученные значения используются для проведения оценок ожидаемой доходности каждого проекта с помощью уравнения: .

Дисперсия проекта i может быть оценена по формуле: ,

где обозначает дисперсию индекса и обозначает дисперсию случайной погрешности для проекта I.

Ковариация проектов i и j оценивается произведением трех чисел: «бета» - коэффициента i-ого проекта, «бета» - коэффициента j-ого проекта и дисперсии индекса рынка Охорзин В.А. Математическая экономика. - Красноярск: СибГАУ, 2006.:

После этого оптимальный портфель проектов (портфель бизнес-единиц) подбирается с помощью определения точки касания кривых безразличия с эффективным множеством.

Важным положением теории портфеля проектов является то, что совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части: систематический риск (рыночный), который нельзя исключить, и которому подвержены все проекты в равной степени; и несистематический риск (собственный) для каждого конкретного проекта, который можно избежать, управляя портфелем проектов.

Достоинство: метод предполагает проведение анализа не всех портфелей, а лишь их эффективного множества.

Недостатки: не учитывается возможность переложения инвестиций; трудоемкость расчетов; специфичность к финансовому портфелю.

Портфельный подход (portfolio approach) предполагает восприятие активов и пассивов предприятия (а в общем случае и иных благ) как элементов единого целого - портфеля, сообщающих ему характеристики риска и доходности, что позволяет эффективно проводить анализ возможностей и оптимизацию параметров экономических рисков.

Безусловно, наиболее успешным будет тот проект, который отвечает наибольшему числу критериев. В реальной жизни, разумеется, весьма сложно выбрать какой-либо из альтернативных вариантов предложенных инноваций. Для минимизации проектных рисков и оптимизации успешности проекта широко применяется портфельный подход.

С точки зрения портфельного подхода результатом хозяйственной деятельности можно считать изменение чистой стоимости портфеля фирмы, отражающей текущую или приведенную во времени стоимость порождаемых им доходов и расходов. В чем состоит экономическая сущность портфельного риска фирмы? Как и всякий риск, он заключается в возможности отклонения величины приведенной стоимости портфеля фирмы от ее ожидаемого значения. Последствия риска - возможная неоптимальность принятых решений.

Специфика портфельного подхода в том, что в отличие от других применяемых подходов (ситуативного, системного, индивидуального, потокового и др.), предполагает формализацию характеристик управляемого процесса на основе выделения объектов по принципу однородности с последующим их объединением в группы (портфели), что дает возможность рассматривать разнородные объекты как один объект и воздействовать на то общее, что их объединяет, с выходом на целевую функцию и последующей оптимизацией, допуская при этом частные отклонения в поведении управляемого объекта ради соблюдения общего.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Бадилина, Л. П. Портфельный подход к формированию инвестиционной стратегии предприятия // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский ГУЭиП). - 2012. - № 1 (81). - С. 15-18.

2. Болдарук И.И. Методы портфельного планирования инновационного развития предприятий // Проблемы современной аграрной науки: материалы международной заочной научной конференции (секция 5), Красноярск, 15 октября 2011 г.

3. Воробьев В.П., Платонов В.В. Инновационный менеджмент: финансовый аспект. - СПб.: Издательство СПбУЭФ, 1996. -130 c.

4. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 423 с.

5. Гилей Ю.М., Фотеев Ю.В. Портфельный подход в управлении инновационным развитием компании // Креативная экономика. - 2011. - № 8 (56). - c. 41-47.

6. Еленева Ю.Я. Обеспечение конкурентоспособности промышленных предприятий. - М.: «Янус-К», 2004. - 296 с.

7. Инновационный менеджмент: Учебное пособие / Под ред. д.э.н., проф. Л.Н. Оголевой М.: ИНФРА-М, 2001. - 238 с.

8. Ильенкова С.Д., Ягудин С.Ю., Гужов В.В. Управление инновационным проектом: учебно-методический комплекс / под ред . проф. С.Ю. Ягудина. - М.: Изд. центр ЕАОИ, 2009.-182 с.

9. Ковалев Г.Д. Основы инновационного менеджмента: Учебник для вузов / Под ред. проф. В.А. Швандера М.: ЮНИТИ-ДИАНА, 1999. - 208 с.

10. Ковалев А.П. Стоимостный анализ. Учебное пособие. - М.: МГТУ «Станкин», 2000. - 171 с.

11. Кузнецова В. А. Формирование портфеля краткосрочных источников финансирования машиностроительного предприятия / В. А. Кузнецова, М. Ю. Лукичев // Вестник Сибирской аэрокосмической академии имени академика М. Ф. Решетнева: Сб. науч. тр. / Под ред. проф. Г. П. Белякова; CAA. - Вып. 2. - Красноярск, 2001.с.251-256.

12. Кузнецова В. А. Особенности финансирования инновационной деятельности предприятия / В. А. Кузнецова, М. Ю. Лукичев // Перспективные материалы, технологии, конструкции, экономика: Сб. науч. тр. / Под ред. проф. В. В. Стацуры; КГАЦМиЗ. - Вып. 8. - Красноярск, 2002. с. 145-148.

13. Лобков К.Ю. Совершенствования процесса портфельного планирования инновационной деятельности машиностроительного предприятия ВПК в условиях конверсии. Диссертация на соиск. уч. степ. канд. эк. наук.// - Красноярск, 2002г. - 180 с.

14. Лукичев М. Ю. Проблема выбора оптимальной структуры источников финансирования машиностроительного предприятия в условиях инфляции / М. Ю. Лукичев // Перспективные материалы, технологии, конструкции. Экономика: Сб. науч. тр. / Под ред. проф. В. В. Стацуры; КГАЦМиЗ. - Вып. 6. - Красноярск, 2000. с.630-632.

...