Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

• Содержание

• Введение
• 1. Теоретические основы оценки стоимости компании
• 1.1 Стоимость предприятия как критерий оценки эффективности деятельности
• 1.2 Содержание концепции управления стоимостью компании
• 1.3 Методы управления на основе стоимости
• 2. Анализ ключевых показателей стоимости компании
• 2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия
• 2.2 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков
• 3. Инструменты управления стоимостью компании
• 3.1 Разработка стратегии на основе управления стоимостью компании
• 3.2 Отбор факторов создания и разрушения стоимости ООО «Десна»
• Заключение
• Список использованных источников
• Приложения

Введение

стоимость управление денежный дисконтирование

Последние 2-3 года в российскую практику управления постепенно внедряется современная зарубежная концепция управления предприятием - концепция управления стоимостью. Основу этой концепции составляет понимание того факта, что для акционеров (владельцев) предприятий и организаций центральным аспектом является прирост их благосостояния в результате функционирования объектов владения. При этом рост благосостояния акционеров измеряется ни мощностью введенных мощностей, ни количеством нанятых сотрудников, ни оборотом компании, а стоимостью предприятия, которым они владеют.

Вложение средств в компанию окажется максимально выгодным лишь в том случае, если менеджеры будут объективно оценивать стоимость вверенного им бизнеса и делать все, чтобы она непрерывно росла.

Концепция «Управление стоимостью компаний» (Value based management; VBM) появилась в середине 1980-х в США. Суть ее в том, что все решения менеджмента компании должны оцениваться с точки зрения их влияния на ее рыночную стоимость. В первую очередь это делается в угоду инвесторам. Кроме того, собственникам компании полезно знать, сколько стоит их бизнес, чтобы понять, продолжать ли им заниматься.

В 1990-х этот метод пришел в Европу и Азию, а несколько лет назад новую философию управления стали использовать и крупные российские компании, которые хотели соответствовать требованиям западного инвестора.

Управление стоимостью компании (УСК) - новая философия менеджмента, о ней много пишут специалисты и спорят практики. Причины, по которым повышенный интерес к УСК проявляют западный корпоративный мир и некорпоративная пока Россия, можно разбить на три группы.

Первая группа причин вытекает из новых процессов, возникающих в самом бизнесе - он стал более динамичным, резко возросла роль интеллектуальных ресурсов как факторов успеха в конкурентной борьбе. Вторая связана с усилением самой конкуренции, что ведет к необходимости удовлетворять интересы всех «заинтересованных лиц» компании, под таковыми понимаются группы потребителей, поставщиков, государственных органов и сам персонал компании.

Третья группа причин уходит корнями в процессы, протекающие во взаимоотношениях собственников и управленческих команд, в нарушении баланса их разнородных интересов, в смещение фактического контроля над компанией от собственника к наемным командам. Интерес к УСК тем и вызван, что этот метод позволяет анализировать и оценивать результаты деятельности компании с учетом всех изменений, которые происходят в деловой среде.

Процессы глобализации и роста рынков, стремительное развитие новых технологий и многократное усиление конкуренции привели к появлению постоянно меняющейся внешней среды и, как следствие, усложнили весь процесс управления компанией. В этих условиях при сохранении базовых принципов финансового менеджмента сам процесс управления потребовал поиска новых подходов и разработки новых критериев его эффективности, способных не только повысить конкурентоспособность компаний, но и устранить агентские противоречия (конфликты между менеджерами фирмы и ее собственниками).

Актуальность проблемы и недостаточная степень ее разработанности определили выбор темы, постановку цели и задач данного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка методов и моделей управления стоимостью предприятия.

В связи с этим в работе поставлены и решены следующие задачи:

- уточнить определение и трактовку понятия «управление стоимостью предприятия», обобщить теорию и практику управления предприятиями на основе стоимостной концепции;

- систематизировать подходы и методы для управления стоимостью предприятия;

- рассчитать стоимость предприятия на основе анализа денежных потоков;

- разработать комплекс факторов формирования стоимости предприятия;

- разработать процедуру управления стоимостью предприятия на основе предложенной модели;

- реализовать предложенные методы и модели на промышленном предприятии.

Объектом исследования является ООО «Десна», оказывающие услуги связи. Организация работает на рынке более пяти лет.

Предметом исследования являются методы и модели управления стоимостью предприятия.

Структура дипломного исследования. Дипломное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

1. Теоретические основы оценки стоимости компании

1.1 Стоимость предприятия как критерий оценки эффективности деятельности

Любая концепция менеджмента требует проведения глубокого анализа, на основе которого строится финансовая модель компании. Главная задача этой модели - оценивать эффективность использования ресурсов. Ключ к пониманию современной финансовой модели заключается в принципе экономической прибыли, то есть оценки результата компании с позиций ее альтернативных издержек - упущенной выгоды или прибылей, утраченных в альтернативных вариантах вложения капитала компании из-за ограниченности ее ресурсов. Корректная аналитическая модель компании, действующей в рыночной среде, должна предусматривать упущенную выгоду как неявный компонент расходов, «незаметный» в бухгалтерском учете, требующий анализа дополнительных данных, выходящих далеко за пределы компании. Таким образом, создается совершенно другая концепция результатов деятельности компании: на основе экономической, а не бухгалтерской прибыли, которая учитывается в сопоставлении с упущенными выгодами,

Второй ключевой принцип построения финансовой модели - выявление барьерной ставки доходности капитала, то есть минимальной планки доходности инвестиций, которую должна обеспечивать команда менеджеров. Этот принцип требует специального анализа затрат на привлечение капитала, что связано с тщательным изучением рыночных ставок доходности инвестиций. Необходимая для этого информация находится за пределами компании и отражает текущее состояние рынка капитала. Наличие такой барьерной ставки у компании рассматривается в финансовой модели как важнейший, нетрадиционный показатель деятельности фирмы. Ее выявление помогает жестко сформулировать требование к результату. Если доходность, заработанная фактически, совпала с барьерной ставкой, то такие результаты можно считать удовлетворительными (требования инвесторов выполняются). В этом случае экономическая прибыль компании равна нулю. Если же заработанная доходность выше барьерной ставки, экономическая прибыль компании положительна, и успех команды нагляден.

Третий принцип построения финансовой модели - фокусирование анализа на ликвидности операций компании, ее способности генерировать потоки денег. Нужна полная картина движения ликвидных ресурсов, их потребления и создания, то есть необходим анализ потоков денежных средств, свободных для изъятия владельцем компании из бизнеса. Если компания способна создавать объем ликвидных ресурсов, достаточный для решения поставленных стратегических задач в расчете на год, она становится более маневренной, а ее владелец приобретает возможность получить свой доход в наиболее удобной форме. Корректная аналитическая модель обязана быть своего рода гарантом выявления достаточности денежных средств или системой слежения за предотвращением ситуаций, ведущих к появлению положительной прибыли, но в то же время - к «усыханию» или исчезновению положительных потоков денежных средств.

Результирующий принцип финансовой модели - фокусирование на стоимости бизнеса для владельцев. Но прежде чем мы расскажем, как это сделать, необходимо отметить сложности, возникающие при построении финансовой модели.

Применение финансовой модели в практике менеджмента во многих случаях нельзя считать последовательным. Ее использование может иметь формальный характер, осуществляться бессистемно. Практика принятия управленческих решений пронизана инерцией бухгалтерского видения операций компании. Главная сложность заключается уже в самой трактовке издержек и прибыли. Из бухгалтерской трактовки следует, что положительный результат деятельности компании достигается тогда, когда доходы покрывают фактические расходы. Но в условиях нарастания скоростей в бизнесе к такому огрублению видения результата нужно относиться чрезвычайно осторожно. Ведь этот взгляд означает игнорирование проблемы инвестиционного риска. Данные учета и отчетности содержат лишь небольшую часть необходимой для оценки риска информации. Из них невозможно напрямую получить барьерную ставку доходности капитала, а показатели бухгалтерской рентабельности не могут дать ответа на вопрос о том, компенсирует ли достигнутая фактическая прибыль риск инвестиций. Поэтому простые, но привычные показатели рентабельности, рассчитываемые по данным отчетности, не могут выступать в роли барьерной ставки, необходимой для грамотного видения положения компании и эффективности использования ее капитала в рисковой среде. Ни один из показателей бухгалтерской прибыли не отражает инвестиционных потребностей компании и далек от величины свободных для изъятия собственником денежных средств. Однако без анализа инвестиций и их планирования нельзя выполнить задачу стратегического управления в компании. Невозможно окончательно судить о степени финансового риска (риска неплатежа) по показателям начисленных прибылей, а не действительных ликвидных потоков.

Результаты деятельности предприятия оцениваются с помощью показателей эффективности или эффекта.

В экономике под показателем понимают абсолютные и относительные величины, которые отражают те или иные экономические реалии хозяйственной деятельности предприятия.

Эффект - категория, характеризующая превышение результатов реализации проекта над затратами на нее за определенный период времени [12, с. 56].

Эффективность - результативность (относительный эффект) 1) процесса, операции, инвестиционного проекта, определяемая как отношение эффекта (результата) к затратам (расходам), обусловившим его получение; 2) производства - соотношение результатов производственной деятельности и затраченных на их достижение трудовых, материальных и финансовых ресурсов [12, с. 57].

Сегодня результаты тактического управления наиболее часто оценивают с помощью таких показателей эффекта, как чистая прибыль -- NP (Net profit), экономическая прибыль - ЕР (economic profit), сумма покрытия. К показателям эффективности тактического управления, как правило, относят рентабельность инвестированного капитала - ROI (Return on investment), рентабельность акционерного капитала - ROE (Return on equity), прибыль на акцию - EPS (earning per share), долю покрытия.

Наиболее часто используемыми показателями, характеризующими эффект стратегического менеджмента, являются: NPV (Net Present Value) - чистая текущая стоимость, EVA (Economic Value Added) - экономическая добавленная стоимость; к показателям эффективности относятся: IRR (Internal Rate of Return) - внутренняя норма доходности, PI (Profitability Index) - индекс рентабельности инвестиций.

В последнее время к показателям стратегического менеджмента относят также стоимость предприятия.

Что включает в себя понятие «стоимость»? Что включает в себя понятие «цена»? Чем отличаются эти две экономические категории?

Под стоимостью в теории оценки бизнеса и корпоративных финансов понимают денежный эквивалент, который гипотетический покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект (товар или услугу). Иными словами, это мера того, сколько гипотетический покупатель готов заплатить за оцениваемый объект.

Под ценой в теории оценки бизнеса и корпоративных финансов понимают конкретную сумму денежных средств, уплаченную в качестве эквивалента стоимости объекта при совершении сделки купли-продажи. Отличие цены от стоимости состоит в том, что она отражает исторический факт уже состоявшейся сделки по аналогичным объектам и фиксируется в системе финансового учета, т.е. стоимость имеет вероятностную природу [46, с. 124].

Стоимость и цена предприятия - не тождественные понятия, как это иногда трактуется отдельными оценщиками. Стоимость в применении к имуществу представляет собой ожидаемую цену, которая должна быть результатом конкретных условий. Цена -- совершившийся факт, отражающий то, сколько было затрачено на покупку сходных объектов в прошлых сделках [45, с. 56].

Стоимость предприятия - это объективная величина, определяющая количество всеобщего эквивалента, за которое предприятие переходит от одного владельца к другому. Стоимость отражает оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для этой полезности. Количество денег, на которое произведен обмен предприятия в конкретной сделке, -- это цена [101].

Таким образом, можно сделать вывод, что «стоимость» является базовым (первичным) понятием в теории оценки, по отношению к цене. Для чего нужна категория «стоимость предприятия»?

1. Для определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

2. Для определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;

3. Для реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдин- га предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертации, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;

4. Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия;

5. Для оценки инвестиционного проекта развития бизнеса;

6. Для разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

7. Для оценки эффективности работы предприятия в целом;

8. Для определения эффективности управления предприятием и принятия обоснованных управленческих решений.

Управление, основанное на стоимости, когда стоимость предприятия является главным критерием оценки эффективности его деятельности, в литературе получило название «концепция управления стоимостью» - Value based management (VBM).

Суть концепции управления стоимостью сводится к следующему: с точки зрения акционеров (инвесторов) предприятия управление им должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия и его акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в фирму - курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит, и суммы их собственного капитала.

Управление стоимостью предприятия -- это система методов воздействия на внутренние факторы предприятия и опосредованно на факторы внешней среды с целью обеспечения его динамичного развития, повышения устойчивости во внешней среде, инвестиционной привлекательности посредством достижения роста его стоимости.

Под управлением стоимостью предприятия мы будем понимать целенаправленное воздействие на факторы формирования стоимости предприятия с целью достижения ее роста.

Все большее количество авторов настаивают на том, что лучшим критерием оценки деятельности предприятия (бизнеса) является именно показатель стоимости.

Так, Аркатов А.Я. отмечает [78, с. 149]: «... в мире уже давно пришли к тому, что основной целью деятельности компании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные цели функционирования, является рост стоимости компании. Так, 73,8% управляющих крупных компаний в Германии по опросу, проведенному Price Waterhous в 90-х годах, назвали высшей целью управление компанией, направленное на возрастание рыночной стоимости собственного капитала. Управление стоимостью фирмы (Value Based Management) как инструмент стратегического планирования является составной частью стратегического менеджмента и включает планирование, координацию и управление компанией, направленные на обеспечение долгосрочного ее существования».

Егерев И.А. [30, с. 179] приводит достаточно формальное доказательство предпочтительности стоимости бизнеса как главного критерия эффективности деятельности.

Коупленд Т. и др. [48]: «Стоимость (дисконтированный денежный поток) -- лучшая мера результатов деятельности потому, что ее оценка требует полной информации. Чтобы понять как создается стоимость, необходимо (1) мыслить долгосрочными критериями; (2) управлять всеми денежными потоками, относящимися и к счету прибылей и убытков, и к балансу; (3) уметь сравнивать между собой денежные потоки за различные периоды времени с поправкой на соответствующий риск. Почти невозможно принимать правильные решения, не обладая всей полнотой информации, а ведь ни один другой показатель результатов деятельности не содержит столь полной информации, как стоимость».

Был проведен ряд исследований, выводы которых позволили с большей вероятностью утверждать, что компании, использующие стоимость в качестве объекта управления, имеют явные конкурентные преимущества перед компаниями, ориентированными на другие экономические критерии своей деятельности.

Подлинная стоимость компании определяется как совокупный поток всех выгод, которые могут извлечь ее собственники. Эти выигрыши количественно выражаются в виде потоков свободных денежных средств (free cash flows; FCF), то есть потоков ликвидных ресурсов, которые остаются в компании после осуществления всех операций, необходимых для реализации ее стратегии в конкретном году. Потоки свободных денежных средств компании рассматриваются как поступающие к собственнику бесконечно долго, так как именно он в конечном счете принимает решение о ее существовании или ликвидации.

Задача аналитика (финансового менеджера) в том, чтобы сначала найти технологию оценки каждого потока свободных денежных средств, а потом применить технологию их суммирования с учетом того, что они поступают в разных периодах, поэтому не являются однородными с точки зрения возможности для собственника их использовать, Для решения первой проблемы в арсенале финансового менеджмента имеются различные приемы финансового планирования годовых показателей компании. Однако планирование на годовой основе всегда имеет смысл только для конечного, четко очерченного периода, называемого горизонтом планирования, длина которого определяется возможностью компании опираться на существующие у ее команды стратегические способности. Оценку потоков, которые будут поступать в последующем периоде, финансовый менеджер вынужден проводить по иным технологиям. Этот второй этап связан с анализом стратегических перспектив, которые должны сформироваться в компании к концу горизонта планирования. Соответствующий суммарный поток выгод называют «остаточным» или «завершающим» (terminal cash flow; TCP) [25, c. 144].

Таким образом, портрет компании в координатах стоимости выглядит как сумма потоков выгод, которые компания создаст для инвестора в двух разных отрезках своего будущего - в течение периода действия стратегических способностей и в остаточном.

1.2 Содержание концепции управления стоимостью компании

Управление стоимостью компании - комплексный процесс. Его можно определить, с одной стороны, как последовательную реализацию принципов финансовой модели и построение на ее основе и с ее помощью всех решений менеджмента компаний - стратегических и оперативных, финансовых и нефинансовых. С другой стороны, управление стоимостью должно исходить из необходимости удовлетворения ожиданий всех "заинтересованных лиц". Соединяя обе стороны, выделим пять слагаемых управления стоимостью.

Первое слагаемое - стратегическое планирование инвестиционной стоимости капитала владельцев, внедрение стоимостного мышления в стратегические решения. Это предъявляет качественно новые требования к необходимой информации, к технологиям, которые должны помогать оценивать эффективность рыночной стратегии. В этом слагаемом соединяются два типа моделей компании. Нужно, во-первых, описать бизнес-модель: в частности, выбрать качественные параметры, характеризующие привлекательные особенности ее стратегии и конкурентные преимущества, то есть дать качественный портрет фундамента создания стоимости. Во-вторых, нужно измерить движущие силы бизнеса и перевести их на язык конкретных показателей - ведущих факторов стоимости, а значит, подобрать конкретный вариант расчетного алгоритма и способ построения финансовой модели.

Второе слагаемое - создание системы показателей оценки оперативной деятельности внутренних подразделений компании на разных этажах управления, в которой будут учтены распределение ответственности, масштабы полномочий менеджеров разного уровня организационно-управленческой структуры. Такая система показателей, отталкиваясь от базовых принципов, обрастает индивидуальными параметрами, характерными как для отрасли, так и для компании. С помощью новой системы показателей менеджеры могут оценивать влияние тех или иных оперативных решений, которые предполагается осуществлять внутри данного этажа управления, на стоимость всей компании. Определяя и измеряя их влияние, то есть оценивая наиболее "чувствительные зоны стоимости", команда менеджеров получает инструмент для обоснования выбора из имеющихся альтернатив и определения приоритетов. Преимущество такого углубления стоимостного мышления - увязывание профессиональных задач персонала компании с итоговым, интегрирующим показателем стоимости. Однако это трудоемкий процесс, который требует перестройки привычных процедур бизнес-планирования и изменения приемов бюджетирования.

Поэтому третье слагаемое управления стоимостью - мониторинг ведущих факторов стоимости, система «раннего предупреждения» негативных, разрушительных процессов на разных этажах управления сточки зрения критерия стоимости, выявление «разрушителей стоимости».

Освоение «стоимостного видения» должно материализоваться и в вознаграждении - это четвертое слагаемое. Формирование переменной части оплаты, принципы определения ее величины, дополнительные поощрения - все эти механизмы подстраиваются под задачу выявления вклада менеджеров и других категорий персонала в "копилку стоимости компании". Это достигается разными средствами.

Во-первых, через прямую привязку переменной части зарплаты к новым показателям, основанным на стоимости компании и используемым для установления целевых заданий на два-три года. Так, например, происходит в немецкой компании Siemens, где с 1998 года 60% вознаграждения 500 высших управленцев привязано к показателю роста экономической прибыли, а для персонала более низких уровней - от 15% до 20% зарплаты.

Второй способ - использование принципа накопления доли бонусов и их выплаты при условии достижения целевых заданий по росту стоимости компании. Подобный принцип, к примеру, в американской Dow Chemical позволил резко повысить эффективность многих подразделений, размещенных по всему миру.

Третий способ - выплата части зарплаты в форме опциона на акции компании. Например, в Cadbury Schweppes именно в ходе внедрения УСК 20% персонала стали владельцами акций. Опыт компаний, вовлеченных в управление стоимостью, говорит о том, что у менеджеров высшего звена в среднем 50% их оплаты прямо зависит от показателей стоимости компании. [25, c. 149]

И, наконец, пятое слагаемое управления стоимостью - изменения в коммуникациях с заинтересованными сторонами компании, прежде всего с ее инвесторами. Создание новых показателей оценки деятельности компании, использование новых аналитических моделей, применение новых алгоритмов обоснования решений, новые критерии приоритетов в деятельности внутренних единиц компании - все это требует дополнительного информирования заинтересованных групп. Как показывает опыт, успешным результатом внедрения УСК является значительный рост курсовой стоимости их акций. Кроме того, аналитики, отслеживающие показатели этих компаний, отмечают, что одновременно возрастают и позитивные ожидания инвесторов относительно результатов деятельности компании, Во всех этих случаях в компаниях применялись специальные программы коммуникаций с инвесторами, построенные на информации о ведущих факторах стоимости компании и о серии мер, направленных на ее рост или нейтрализацию возможных негативных процессов.

Итак, нужно прервать инерцию традиционных аналитических подходов, глубоко укоренившихся в управлении еще во времена административного хозяйствования и до сих пор доминирующих в российском бизнесе. Это первый шаг на пути к созданию стоимости и освоению современных управленческих концепций.

Суть концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. Таким образом, все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены на достижение одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость путем стоимости. В связи с большой практической значимостью вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления стоимость, постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (рис. 1.2.1).

В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Концепция стоимости советует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев успешности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, вновь добавленную стоимость.

Рис. 1.2.1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимостью компании

К факторам стоимости относятся: темпы роста продаж, рентабельность реализации, ставка налога на прибыль, коэффициент инвестиций в оборотный капитал, коэффициент инвестиций в долгосрочный капитал, продолжительность горизонта прогнозирования, а также затраты на капитал, или барьерная ставка компании. [25, c. 148]

Седьмой ключевой фактор используется для расчета скидки с величины каждого годового потока, показывающей утраченный инвестиционный доход на капитал владельца компании, поскольку эти потоки денежных средств возникают в будущем, подвержены риску и не могут быть использованы сразу, в момент анализа компании.

Искусство современного управления - принимать такие решения в компании, чтобы достичь оптимальной комбинации всех ведущих факторов стоимости одновременно. Именно это, по сути, и предлагается сделать в управлении стоимостью компании.

В настоящее время большинство эффективных собственников или топ-менеджеров (по их поручению) обеспечивают успешное функционирование предприятий, как правило, на основе концепции управления стоимостью этих предприятий. В современной экономике, основанной на созидании акционерного капитала, приоритетной задачей является управление стоимостью имущества - в целом хозяйственных обществ, их ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.), активов. В современных условиях менеджмент предприятия должен не только обеспечивать наращивание «физических объемов производства», сколько стремится к получению дополнительной стоимости компании, которая обязана своим созданием и успешным функционированием именно современному стоимостному мышлению и созидательной деятельности финансовых топ-менеджеров и владельцев предприятия.

Основная идея современного стоимостного мышления заключается в осмыслении понятия стоимости как одного из свойств имущества (наряду с другими свойствами, например, доходности, производительности и др.), которое проявляется в процессе оборота прав на него в условиях открытого организованного рынка, а не как отражение индивидуального факта несения затрат на создание или приобретение (продажу) имущества в результате конкретной сделки.

Решением задачи управления стоимости любого предприятия в той или иной мере участвует стоимость его активов, реальное текущее значение которой в соответствии с современными веяниями определяется в результате переоценки этих активов на базе справедливой стоимости как альтернативы «исторической стоимости», принятой в традиционном бухгалтерском учете.

Как свидетельствует мировая практика, в странах с рыночной экономикой в соответствии с требованиями и рекомендациями Международных стандартов бухгалтерского учета и Международных стандартов оценки периодически осуществляется переоценке основных средств, которая, прежде всего, связана с повышением эффективности финансовой деятельности предприятия посредством управления его стоимостью. Проведение качественной переоценки активов самым тесным образом связано как с повышением эффективности текущей деятельности, так и с формированием грамотной и обоснованной долгосрочной стратегии развития предприятия, что является основной задачей финансового менеджмента.

В Российской Федерации переоценка основных средств с использованием методов оценки в рыночных условиях хозяйствования начала проводиться с 1993 г. параллельно с использованием индексного подхода, который применялся ранее. Если в 1993 г. переоценку основных средств, основанную на рыночных условиях, провело лишь несколько предприятий, то в 2003 г. их количество достигло десятков тысяч. В Казахстане еще в 1999 г. была проведена переоценка в топливно-энергетическом комплексе, а в настоящее время осуществляется переоценка активов металлургических предприятий. В Белоруссии осуществление регулярных переоценок было связано с бурными инфляционными процессами в начала 90-х годов.

Переоценка активов на предприятии:

- позволяет привести бухгалтерский учет в соответствие с требования национальных и Международных стандартов бухгалтерского учета, получить достоверную стоимость активов;

- обеспечивает эффективное управление величиной и динамикой амортизационного фонда - одного из основных источников собственных инвестиций, направляемых на обновление производственных фондов;

- способствует росту доверия к учетной политике предприятия со стороны потенциальных инвесторов, кредиторов, других финансовых институтов (особенно иностранных);

- позволяет получить достоверную величину чистых активов в расчете на 1 акцию; эта величина является основным инвестиционным показателем для акционерных обществ, что непременно скажется на повышении инвестиционной привлекательности предприятия.

1.3 Методы управления на основе стоимости

В настоящее время актуальность управления стоимостью компании все более возрастает в связи с усилением конкурентной борьбы компаний за капитал инвесторов и акционеров. Кроме того, необходимость управления стоимостью компании продиктована современными требованиями к ведению бизнеса, которые предъявляются к топ-менеджерам компании.

Управление стоимостью компании необходимо всем: акционерам, инвесторам, топ-менеджерам. Только эта цель - рост стоимости компании - является общей для всех участников деятельности компании и совпадает у всех, несмотря на их различные интересы.

Концепция стоимости основывается не на бухгалтерских критериях успешности деятельности компании. Учитывается только один критерий, наиболее простой и понятный для собственников, инвесторов и менеджеров, - вновь добавленная стоимость.

Существуют различные толкования понятия «стоимость компании», сформировано несколько направлений и подходов в области управления стоимостью компании, разработано множество способов измерения стоимости. Как и многие другие идеи и разработки в области менеджмента, концепция управления стоимостью компании пришла в Россию из США и Европы.

Основной сутью всех направлений и подходов к управлению стоимостью компании является то, что все управление, организованное в компании, должно быть нацелено на обеспечение роста ее стоимости. Одним из наиболее известных и проверенных практикой западных компаний подходов является метод управления стоимостью, основанный на управлении экономической добавленной стоимостью.

Как утверждается в последних публикациях известных мировых и отечественных экономистов, консультантов, бизнесменов, концепция добавленной экономической стоимости становится основным принципом оценки деятельности компании.

Методика расчета экономической добавленной стоимости (EVA) сочетает простоту, наглядность и возможность определения стоимости компании, а также создает механизм мотивации управленческого персонала для принятия эффективных инвестиционных решений. Достоинство данного метода заключается в понятной технологии расчета и наличии исходных данных для проведения такого расчета в российских компаниях.

Согласно данному подходу под стоимостью компании, понимается ее балансовая стоимость, увеличенная на величину ее будущей добавленной стоимости, приведенной к настоящему моменту. С определением балансовой стоимости все вроде ясно - она отражена в бухгалтерской отчетности компании. Как рассчитать экономическую добавленную стоимость?

Показатели бухгалтерской прибыли и экономической добавленной стоимости различаются. Бухгалтерская прибыль рассчитывается путем вычитания из полученной выручки компании себестоимости произведенной продукции, операционных и прочих расходов, налога на прибыль.

Понятие экономической прибыли (экономической добавленной стоимости, EVA) не ограничивается данным расчетом. Экономическая прибыль представляет собой разницу между чистой прибылью, полученной по данным бухгалтерского учета с определенными поправками и затратами на использованный капитал как собственников компании так и заемный капитал. [25, c. 151]

Знание величины экономической добавленной стоимости компании дает новые возможности для всех участников деятельности компании:

- для собственников и инвесторов появляется обоснование для принятия стратегических решений (вкладывать или не вкладывать деньги в компанию);

- для них же становится возможным определение стоимости их капитала, динамики ее изменения и требуемого уровня доходности компании;

- для менеджеров появляется обоснование эффективности их работы: насколько эффективно менеджмент компании использовал доверенный ему капитал и какую добавленную стоимость он заработал для собственника.

Основная идея и экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором, акционером или другим собственником, на вложенный капитал.

Норма доходности инвестора - установленная инвестором (акционером, собственником) барьерная ставка дохода, требуемая на вложенный капитал с учетом соответствующего инвестиционного риска компании. Именно такую ставку доходности смог бы заработать инвестор, если бы он использовал предоставленный капитал в альтернативных областях бизнеса, но с тем же уровнем риска.

Целью управления стоимостью компании на основе показателя EVA является создание такой стоимости компании для инвестора, когда операционная прибыль превышает средневзвешенную стоимость использованного капитала в денежном выражении. Другими словами, добавленная стоимость возникает в том случае, если рентабельность активов компании превышает средневзвешенные затраты на капитал.

Экономическая добавленная стоимость складывается из двух основных компонентов - это:

- размер бухгалтерской чистой прибыли после уплаты налогов, скорректированный в соответствии с данной методикой;

- стоимость совокупного капитала (собственного и заемного) компании.

Основные показатели, формирующие бухгалтерскую прибыль:

Валовая прибыль = Выручка - Себестоимость.

Операционная прибыль = Валовая прибыль + Операционные доходы - Операционные расходы.

Прибыль до выплаты налогов = Операционная прибыль + Проценты к получению - Проценты к уплате + Внереализационные доходы - Внереализационные расходы.

Чистая прибыль = Прибыль до выплаты налога - Налог на прибыль.

Для расчета EVA бухгалтерский показатель «чистая прибыль» должен быть скорректирован на величину так называемых эквивалентов собственного капитала и поправки к бухгалтерским показателям с точки зрения их рыночной оценки.

Затраты на совокупный капитал складываются из затрат на собственный капитал и затрат на заемный капитал.

Собственный капитал - это стоимость собственного капитала, умноженная на долю собственного капитала по балансу.

Заемный капитал - это стоимость заемного капитала, умноженная на долю заемного капитала по балансу.

Стоимость капитала - это процентная ставка, определяющая цену капитала (совокупного, собственного и заемного).

Стоимость собственного капитала (%) - это барьерная ставка доходности собственника капитала (акционера, инвестора), которую он желает получить.

Стоимость заемного капитал (%) - это стоимость заемных средств (например, установленный процент годовых банка по кредиту).

Акционерный капитал - это средства, вложенные в уставный капитал, добавочный капитал, различные фонды, созданные компанией за счет средств акционеров.

Кредиты и займы - это долгосрочные и краткосрочные кредиты банков и прочих финансовых организаций и предприятий.

Кредиторская задолженность - это задолженность перед поставщиками, перед персоналом по выплате заработной платы, задолженность в бюджет и внебюджетные фонды, прочая кредиторская задолженность.

Стоимость инвестированного капитала (СЕ) рассчитывается по формуле:

СЕ = ТА - NP(1.3.1),

где: ТА (Total Assets) - совокупные активы (по балансу);

NP (Non Percent Liabilities) - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), т.е. кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = Ks ·Ws + Kd · Wd · (1 - T)(1.3.2.),

где: Ks - стоимость собственного капитала (%);

Ws - доля собственного капитала (%) (по балансу);

Kd - стоимость заемного капитала (%);

Wd - доля заемного капитала (%) (по балансу);

Т - ставка налога на прибыль (%).

Стоимость собственного капитала (Ks) рассчитывается по методу САРМ:

Ks = R + b · (Rm - R) + x + y + f (1.3.2),

где: R - безрисковая ставка доходности (например, ставка по депозитам) (%);

Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке (%);

b - коэффициент «бета», измеряющий уровень рисков, вносящий коррективы и поправки;

х - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью (%);

у - премия за риски закрытой компании, связанные с недоступностью информации о финансовом состоянии и решениях менеджмента (%);

f - премия за страновой риск (%).

Стоимость заемного капитала (Kd)

Kd = r · (1 - T)(1.3.3),

где: r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом;

Т - ставка налога на прибыль.

Итак, по результатам первой главы мы можем сделать следующие выводы.

Суть концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. Таким образом, все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены на достижение одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость путем стоимости. В связи с большой практической значимостью вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления стоимость, постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными.

К факторам стоимости относятся: темпы роста продаж, рентабельность реализации, ставка налога на прибыль, коэффициент инвестиций в оборотный капитал, коэффициент инвестиций в долгосрочный капитал, продолжительность горизонта прогнозирования, а также затраты на капитал, или барьерная ставка компании.

2. Анализ ключевых показателей стоимости компании

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

Ретроспективная финансовая отчетность за последние несколько лет анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности.

Вертикальный и горизонтальный анализы бухгалтерского баланса являются частью анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Горизонтальный анализ - представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.

Таблица 2.1.1. Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	2015 год	2016 год
	на начало года	на конец года	темп роста, %	на начало года	на конец года	темп роста, %
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные средства	900	3512	390,2	3512	4663	132,8
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	84,3	1437	5716	397,8
в том числе:
сырье и материалы	489	627	128,2	627	4030	642,7
затраты в незавершенном производстве	900	355	39,4	355	185	52,1
готовая продукция и товары для перепродажи	70	322	460,0	322	1409	437,6
прочие запасы и затраты	246	133	54,1	133	92	69,2
НДС по приобретенным ценностям	196	238	121,4	238	265	111,3
дебит. задолженность	1600	14236	889,8	14236	15060	105,8
денежные средства	84	1117	1329,8	1117	1409	126,1
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	475,0	17028	22450	131,8
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0
ПАССИВ	2015 год	2016 год
	на начало года	на конец года	темп роста, %	на начало года	на конец года	темп роста, %
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	8	8	100,0	8	10	125
Нераспред. прибыль	676	2426	358,9	2426	5209	214,7
ИТОГО по разделу III:	684	2434	355,8	2434	5219	214,4
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	540,4	3345	1191	35,6
кредит. задолженность	3182	14761	463,9	14761	20703	140,3
в том числе:
поставщики и подрядчики	1835	12133	661,2	12133	14162	116,7
задолженность перед персоналом по оплате труда	1025	2133	208,1	2133	5041	236,3
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	176	144	81,8	144	667	463,2
задолженность по налогам и сборам	146	351	-	351	833	237,3
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	476,3	18106	21894	120,9
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их источники. При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется:

- соотношению между собственными и заемными средствами;

- обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ СОК);

- структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

- анализу ликвидности баланса;

- удельному весу наиболее ликвидных активов.

Таблица 2.1.2. Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	Данные баланса на начало года, в тыс.руб.	Структура баланса, в%
	2015	2016	2009	2015	2016	2009
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные средства	900	3512	4663	20,07	17,10	17,20
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	5716	38,02	7,00	21,08
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные запасы	489	627	4030	10,90	3,05	14,86
затраты в незавершенном производстве	970	355	185	21,63	1,73	0,68
готовая продукция и товары для перепродажи	0	322	1409	0,00	1,57	5,20
прочие запасы и затраты	246	134	92	5,48	0,65	0,34
НДС по приобретенным ценностям	196	238	265	4,37	1,16	0,98
дебит. задолженность (платежи в теч. 12мес. после отчет. даты )	1684	14236	16469	37,55	69,31	60,74
денежные средства	0	1117	0	0,00	5,44	0,00
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	22450	79,93	82,90	82,80
БАЛАНС	4485	20540	27113	100	100	100
ПАССИВ	Данные баланса на начало года, в тыс.руб.	Структура баланса, в%
	2015	2016	2009	2015	2016	2009
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	8	8	10	0,18	0,04	0,04
Нераспред. прибыль	675	2426	5209	15,05	11,81	19,21
ИТОГО по разделу III:	683	2434	5219	15,23	11,85	19,25
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	1191	13,80	16,29	4,39
кредит. задолженность	3182	14761	20703	70,96	71,86	76,36
в том числе:
поставщики и подрядчики	1802	12133	14161	40,19	59,07	52,23
задолженность перед персоналом организации	1025	2133	5041	22,86	10,38	18,59
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	176	144	667	3,93	0,70	2,46
задолженность по налогам и сборам	146	351	833	3,26	1,71	3,07
прочие кредиторы	33	0	1	0,74	0,00	0,00
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	21894	84,77	88,15	80,75
БАЛАНС	4484	20540	27113	100	100	100

Рентабельность - это относительный показатель, определяющий доходность бизнеса. Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, коммерческой, инвестиционной и т.д.) Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности). Они более полно, чем прибыль, характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или потребленными ресурсами. Эти показатели используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность:

- продаж;

- части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж - отношение прибыли к нетто-выручке от реализации.

Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Рентабельность активов прямо пропорционально связана деловой активностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств.

Таблица 2.1.3 Показатели рентабельности

Показатель	2015 год	2016 год
	нач. года	конец года	Абс. откл.	нач. года	конец года	Абс. откл.
	в тыс. рублях	в тыс. рублях
Прибыль от реализации прдукции, услуг	4605	26514	21909	26514	8058	-18456
Выручка от продажи товаров, продукции, работ	47152	103973	56821	103973	106350	2377
Полная себестоимость	42547	77459	34912	77459	98292	20833
Чистая прибыль	511	1750	1239	1750	2782	1032
Собственный капитал	684	2434	1750	2434	5219	2785
Стоимость активов	4485	18106	13621	18106	27113	9007
Рентабельность продукции	10,82	34,23	23,41	34,23	8,20	-26,03
Рентабельность продаж	9,77	25,50	15,73	25,50	7,58	-17,92
Рентабельность активов	11,39	9,67	-1,73	9,67	10,26	0,60
Рентабельность собственного капитала	74,71	71,90	-2,81	71,90	53,31	-18,59

Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью давать оценку кредитоспособности организации, т.е. ее способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам. Анализ платежеспособности необходим не только для предприятия с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности,...