Методология управления корпорацией в условиях реструктуризации

Рис. 5 Направление процессов внешней реструктуризации корпораций

При рассмотрении отраслевой специфики российского рынка корпоративного контроля отметим, что в 2008 г. по количеству сделок продолжает лидировать сфера услуг, торговля (180 сделок), далее следуют телекоммуникации - 160 сделок (табл. 3). В рамках стоимостной оценки рынка внешней реструктуризации корпораций России отметим металлургию и энергетику.

Таблица 3

Отраслевая структура процессов внешней реструктуризации корпораций

Вид сделки	Количественная доля (%)	Стоимостная доля (%)
Нефть, газ, уголь	4,5	8,3
Лесная и целлюлозно-бумажная	1,1	0,1
Легкая промышленность	0,6	0,1
Энергетика	4,1	15,8
Телекоммуникации	13,5	10,5
Машиностроение	4,9	3,5
Пищевая промышленность	10,3	3,2
Финансовая сфера	11,4	9,2
СМИ, спорт, реклама	9,4	1,2
Услуги, торговля	15,2	8,6
Транспорт	5,0	1,8
Строительство	10,4	5,2
Химия, фармацевтика	4,4	2,5

Рынок за 2008 г. характеризуются значительным преобладанием внутренних сделок - 79% от общего количества сделок (933 сделки, рис. 6). При стоимостной оценке рынка сделки в металлургии определили значительную долю рынка, приходящуюся на импортные сделки.

Рис. 6 Национальная (внутренняя) принадлежность процессов реструктуризации корпорации

На основе итогов 2008 г. отметим, что в рамках отраслевой специфики сохранила своё место в лидерах металлургия и появились энергетика и телекоммуникации. В тоже время отметим значительное число сделок в финансовом секторе.

Используя собранную информацию о сделках слияний и поглощений в России, не удалось определить всех участников сделки в случаях, равных 4,6% от общего числа процессов в 2008 г. В исследовании удалось выявить в качестве участников и такую группу, как менеджмент компаний. Доля процессов, в которых менеджмент предприятий приобретал права корпоративного контроля, составляет 1,9% (22 сделки) от количества процессов и 0,6% от стоимостного объема рынка.

Крупнейшие сделки 2008 г., которые в совокупности занимают 25% стоимостного объема российского рынка внешней реструктуризации корпораций за тот же период представлены в табл. 4.

Таблица 4

Крупнейшие процессы реструктуризации корпораций в 2008 г.

Покупатель	Объект	Оценка, млн.долл	Отрасль
Русал	Норильский никель	15 7002	Металлургия
Вымпелком	Голден Телеком	4 233	Телекоммуникации
Евраз Груп	Металлургические активы группы Приват	2 655	Металлургия
Евраз Груп	IPSCO's Canadian	2 425	Металлургия
Правительство Москвы	Мосэнерго	2 228	Энергетика

Результатом проведения внешней и внутренней реструктуризации корпорации является усиление конкурентных позиций в имеющихся бизнесах, приобретение новых бизнесов в рамках программы диверсификации, избавление от убыточных или получение дополнительных финансовых средств от продажи отдельного бизнеса или от улучшения результатов работы корпорации, а, следовательно, и увеличение стоимости корпорации.

Третья группа проблем связана с анализом и управлением стоимостью имущественного комплекса корпорации на основе анализа ее рыночной позиции.

По нашему мнению, имущественный комплекс корпорации рассматривается как основополагающий фактор ведения ее хозяйственной деятельности. При этом само понятие имущественного комплекса в экономической литературе практически отсутствует, широко рассматривается понятие «имущество». Однако в ст. 132 Гражданского кодекса Российской Федерации определено, что в состав имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (коммерческое обозначение, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором. При этом имущественный комплекс признается недвижимым имуществом.

Таким образом, под имущественным комплексом организации автор понимает совокупность объектов и определенных исключительных прав, связанных организационным и технологическим циклом для производства какой-либо продукции или выполнения работ (услуг).

Далее автор рассматривает концепцию управления стоимостью имущественного комплекса корпорации. Суть концепции управления стоимостью имущественного комплекса корпорации сводится к тому, что с точки зрения акционеров (инвесторов) корпорации управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости корпорации и ее акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в корпорацию - курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а, значит, и суммы их собственного капитала. Увеличение стоимости чистых активов соответствует росту стоимости и корпорации, и ее акций.

На Западе стоимостной подход к управлению компанией появился в середине 80-х годов и получил название концепции "управления стоимостью корпорации" (value based management). Суть этой концепции заключается в следующем. Все решения и действия менеджмента организации оцениваются с точки зрения их влияния на ее стоимость. А главной целью менеджмента является именно наращивание рыночной стоимости в долгосрочном периоде. Для этого на первоначальном этапе исследуется стоимость имущественного комплекса корпорации и имеющихся у нее предприятий по пяти параметрам (рис. 7).

Отправной точкой анализа служит изучение текущей рыночной стоимости. Затем оценивается фактическая и потенциальная стоимость корпорации с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках. На следующем этапе прогнозируется "внешняя" продажная стоимость предприятия и возможности ее увеличения посредством финансового конструирования. Все оценки соотносятся со стоимостью организации на фондовом рынке, и тогда становится очевидной потенциальная выгода для заинтересованных лиц после проведения реструктуризации.

Рис. 7 Программа для определения возможностей структурной перестройки

Несмотря на то, что стратегические цели многих российских организаций соответствуют направлению данной концепции, сейчас она не может быть задействована в России в полной мере. Прежде всего потому, что текущая рыночная стоимость имущественного комплекса корпорации (капитализация) очень редко отражает реальную стоимость ее бизнеса. К тому же под стоимостью бизнеса у нас также понимается стоимость имущественного комплекса организации с точки зрения отраслевого инвестора. В этом случае стоимость имущественного комплекса организации может быть определена методом "аналогичной" сделки, либо методом "стоимости создания аналогичной бизнес-системы".

Разработка управленческим блоком эффективной стратегии управления стоимостью имущественного комплекса организации осуществляется посредством обеспечения условий, позволяющих составить заключение о сопоставимости планируемых действий управленческого блока организации с методологией познания и фиксации логики управленческих решений в организации в отношении внешней среды, которая отражает общую тенденцию осуществляемых организациями мероприятий на рынке и предъявляемых к ним требований. В таких условиях различение параметров поведения организации на рынке предоставляет возможность объективно ориентироваться в конкурентной среде на рынке.

Для позиционирования корпорации на рынке, обладающей определенным имущественным комплексом, необходимо понимать закономерности, действующие в бизнесе в настоящее время, ведь именно сегодняшние процессы на рынке являются объектом этого управления. Поэтому для целей позиционирования корпорации на рынке с помощью стоимостных аспектов бизнеса целесообразно их выявлять, основываясь на текущем состоянии организации.

При этом для эффективного роста стоимости необходимо наращивать инвестиции в корпорации (активы РАС), повышать их эффективность (возврат) и снижать средневзвешенную цену капитала корпорации.

Автор установил, что сегодня не существует простых и надежных методов для ответа на следующие ключевые вопросы, возникающие при попытках реально управлять стоимостью корпорации:

* какова стоимость корпорации, достигнутая к концу отчетного периода;

* какой вклад в создание стоимости в отчетном периоде внесли три основных фактора: эффективность (доходность) инвестиций, их объем и значение WACC;

* какова чувствительность стоимости к другим ключевым факторам бизнеса (драйверам).

Такие инструменты финансового анализа, как метод чистых инвестиций, метод экономической прибыли (EVA) и показатели возврата капитала ROIC, ROCE, ROI и ROE, не отвечают на эти вопросы. Более того, эти инструменты не верны, так как основаны на ложных аксиомах и представлениях и на практике обычно приводят к существенным ошибкам (табл. 5).

Таблица 5

Анализ инструментов финансового анализа на предмет ошибочности их применения при оценке стоимости корпорации

№	Метод	Суть метода	Причина ошибочности
1.	Метод чистых инвестиций	Изменение операционной прибыли и NOPLAT корпорации определяется чистой инвестицией - превышением инвестиции над амортизацией, то есть изменением балансовой стоимости активов	На методе чистых инвестиций основан общепринятый способ оценки конечной стоимости TV (TV = NOPLAT/WACC) при разработке бизнес-плана корпорации - метод продленного роста. Возникающие при этом ошибки нередко превышают 50--60% и существенно искажают оценки стоимости корпорации
2.	Метод экономической прибыли (EVA)	Понятие экономической прибыли основано на аналогии между экономикой корпорации и экономикой кредитной операции. От корпорации требуется в каждом периоде получать NOPLAT, равную процентному платежу при аналогичном кредите. Вклад отчетного периода в изменение стоимости корпорации определяется отклонением ее NOPLAT от требуемого значения	От корпорации требуется в каждом периоде получать NOPLAT, равную процентному платежу при аналогичном кредите. Вклад отчетного периода в изменение стоимости корпорации определяется отклонением ее NOPLAT от требуемого значения. Это не верно, так как в результате корпорации навязывается совершенно не свойственная ей динамика NOPLAT
3.	Показатели возврата капитала ROIC, ROCE, ROI и ROE	Показатель ROIC определяется как отношение NOPLAT к используемому в отчетном периоде капиталу корпорации или, что то же самое, - к балансовой стоимости ее активов - РАВ (Production Assets at Balance sheet - балансовая стоимость производственных активов)	Так как источником NOPLAT являются не активы РАВ, а активы РАС (Production Assets at Cost - первоначальная стоимость производственных активов), то это определение ошибочно. Активы РАС (а не РАВ) служат источником амортизационных отчислений, а их изменение определяет изменение рабочего капитала. При этом активы РАС, представляющие собой аккумулированные в компании инвестиции, являются источником ее свободных денежных потоков, то есть источником возврата этих инвестиций. Показатель ROI использует в качестве возврата не свободный денежный поток в корпорации, a EBITDA, что также приводит к значительным ошибкам

Как было установлено, достигнутая стоимость является адекватным цели организации и математически корректным функционалом текущего управления: чем большее значение этой стоимости реализовано к концу отчетного периода, тем более успешно управлялась организация.

Принцип стационарности предполагает, что состояние объекта в будущем определяется его состоянием в начальной точке цикла и известными закономерностями (законами), которые будут действовать в будущем. Ненадежная информация о будущем не используется. Реальные изменения, если они возникают, обнаруживаются и отрабатываются системой управления в следующем цикле.

По мнению автора, достигнутая стоимость определяет рубеж, завоеванный корпорацией в отчетном периоде в борьбе за стоимость: достигнутая стоимость есть истинная стоимость корпорации, если в будущем ее бизнес останется неизменным (не ухудшится и не улучшится). Это определяет и логику использования достигнутой стоимости для управления организацией: в будущем следует так изменять все факторы (драйверы) бизнеса, чтобы обеспечить максимальный прирост этой стоимости.

Достигнутая стоимость определяется при условии, что свободные денежные потоки организации, возникшие к концу отчетного периода, останутся постоянными в будущем. В действительности эти потоки изменятся: расширение бизнеса, например, может привести к их росту, а усиление конкуренции, напротив, - к сокращению. При изменении ситуации в будущем достигнутая стоимость должна периодически рассчитываться заново. Новое значение этой стоимости позволит оценить результаты деятельности корпорации в следующем отчетном периоде в стоимостном аспекте.

Понятие достигнутой стоимости позволяет оценить результаты отчетного периода не десятками разноречивых показателей, а интегрированным показателем, определяющим степень достижения цели организации - наращивания ее стоимости, а также построить иерархическую систему - «дерево» стоимости, выявляющую вклад различных показателей и факторов бизнеса в ее создание (рис. 8).

Глубина проникновения «корней» такого «дерева» в бизнес корпорации определяется наличием информации о все более мелких факторах, а также возможностью количественной оценки их влияния на факторы предыдущего уровня. При этом, как правило, возникают все более многочисленные связи между показателями одного уровня, затрудняющие анализ.

Рис. 8 «Дерево» стоимости корпорации

Рыночное позиционирование корпорации с помощью факторов стоимости осуществляется на основе принципа стационарности. Достигнутая стоимость, являясь адекватным цели организации и математически корректным функционалом текущего управления, а в дальнейшем, позиционирования на рынке, свидетельствует о том, что чем большее значение этой стоимости реализовано к концу отчетного периода, тем более успешно управлялась организация, тем больше организация имеет возможностей на рынке.

Применение принципа стационарности требует организации в корпорации циклического управления, в процессе которого достигнутые доходность и стоимость периодически рассчитываются заново, а их обновленные значения отражают изменения в бизнесе организации. Достигнутая стоимость есть функционал управления, максимизация которого обеспечивает наиболее эффективное достижение цели управления организации - наращивание ее стоимости.

Таким образом, последовательность действий, при которых применение принципа стационарности обеспечивает неоднозначность и неделимость формы сделки по слиянию и поглощению на рынке, требует обеспечения системы циклического управления за счет принятого в качестве частного механизма формирования стоимости имущественного комплекса корпорации. Однако показатель ROAA, в котором интегрированно отражается весь бизнес корпорации (кроме объема инвестиций и WACC), оказывается весьма инерционным и изменяется довольно медленно. Это позволяет использовать в качестве характерных циклов управления корпорации стандартные периоды ее отчетности (месяц, квартал, год).

Достигнутая стоимость есть функционал управления, максимизация которого обеспечивает наиболее эффективное достижение цели управления корпорации - наращивание ее стоимости. Из этого, однако, не следует, что значение достигнутой стоимости должно быть близко к рыночной стоимости корпорации.

Достигнутая в отчетном периоде эффективность (возврат) инвестиций в корпорации определяется показателем:

ROAA =(NOPLAT + D)/РАС

где NOPLAT - нормализованная операционная прибыль, уменьшенная на скорректированные налоги, D - амортизация (износ), а РАС - среднее за период значение производственных активов, учтенных по первоначальной стоимости (то есть среднее значение инвестиций, аккумулированных в организации в этом периоде).

Показатель ROAA имеет относительный характер: он представляет собой долю РАС, возвратившуюся в виде свободного денежного потока за отчетный период (или свободный денежный поток от 1 долл. инвестиций, аккумулированных в РАС).

Значение показателя ROAA определяет достигнутую (текущую) доходность инвестиций в корпорацию, которая является решением г* уравнения:

-l + ROAA*k_A(r) = 0

где, k_A - коэффициент аннуитета, который равен , Та - средневзвешенный период амортизации активов корпорации. Определенная таким образом ставка доходности является истинной, если в дальнейшем эффективность бизнеса корпорации (ROAA) не изменится.

Стоимость корпорации EV есть приведенная стоимость свободных денежных потоков, которые компания будет генерировать в будущем:

где Fi - свободный денежный поток в i-м периоде, г* - WACC.

Воспользуемся принципом стационарности и предположим, что не только достигнутое в отчетном периоде значение показателя ROAA, но и объем активов РАСт, созданных в корпорации к концу этого периода, сохранятся неизменными в будущем. Тогда, если за отчетный период принят один год, то корпорации будет периодически производить ежегодные свободные денежные потоки

F = ROAA-PAC_T

Для поддержания этих потоков необходимо периодически восстанавливать активы РАСт, созданные к концу отчетного периода. Средневзвешенное время существования активов РАСт:



Поэтому первое восстановление активов РАСт должно быть произведено через ф лет, а затем каждый раз после истечения периода амортизации.

Соответствующая схема денежных потоков изображена на рис. 9.

Рис. 9 Схема определения достигнутой стоимости компании

Тогда стоимость компании EVe на конец отчетного периода

где г* - WACC, a q* = 1/(1 + г*)^Та. Первый член этой формулы определяет приведенную стоимость свободных денежных потоков (4), а второй - приведенную стоимость периодических инвестиций, обеспечивающих сохранение РАСт в постоянном объеме.

Определение стоимости EVe (6) предполагает, что все активы РАС компании подвержены амортизации (износу) и подлежат восстановлению в будущем. В действительности некоторые активы компании не подвержены амортизации (например, рабочий капитал или гудвилл) и не все амортизируемые активы подлежат восстановлению (например, нематериальные активы, возникшие при приобретении другой коммерческой организации по цене, превышающей балансовую стоимость ее чистых активов). Если РАС* - стоимость активов корпорации, подверженных амортизации (износу) и подлежащих восстановлению в будущем, то

где , ,

Здесь D* и D*_сит - амортизация (износ) активов РАС* в отчетном периоде и их накопленная амортизация к концу этого периода.

Приведенные формулы определяют стоимость EVe справа от даты окончания отчетного периода. Для определения стоимости слева от этой точки в (6) и (7) следует добавить свободный денежный поток корпорации за отчетный период.

Таким образом, в соответствии с формулами (6) и (7) достигнутая стоимость корпорации определяется тремя основными факторами: достигнутой эффективностью (возвратом) инвестиций ROAA (или г,*), объемом аккумулированных к концу отчетного периода инвестиций РАС_Т и средневзвешенной ценой капитала (WACC) г*.

В процессе циклического управления фиксируются достигнутые доходность и стоимость экономических субъектов, предполагаемых для осуществления сделки по слиянию и поглощению на рынке, причем данные показатели отражают стоимость предшествующих управленческих решений, а также предъявляемые требования внешней среды. Далее с целью внесения изменений в стратегию и тактику поведения организации и в связи с новой формообразующей структурой организации необходимо достигнутые доходность и стоимость рассчитывать заново, так как их обновленные значения будут отражать скорректированную рыночную позицию, а также произошедшие изменения в бизнесе организации.

Для реализации последовательности действий по формированию заключения об эффективности принимаемых управленческих решений на основании рыночной стратегии организации необходимо, чтобы содержание фиксировалось в определенной форме с постоянным отслеживанием изменений. Соответствующие представления управленческого блока о формализации результатов деятельности организации и фиксации результатов в соответствии с намеченной стратегией должны корректироваться в соответствии с изменениями показателей стоимости имущественного комплекса организации.

Для реализации эффективности предполагаемых действий требуется сохранить форму отображения постоянных изменений показателей стоимости имущественного комплекса организации, предполагающей осуществить сделку по слиянию/поглощению на рынке. Данное формообразование исходных параметров следует особо выделить и отобразить в рамках построения новой целостности ключевых управленческих показателей, которые определят процесс формирования и развития стратегии и тактики поведения корпорации на рынке слияний и поглощений.

Рыночная позиция для корпорации это, прежде всего, конкурентная позиция. Соединяя в функцию внутренние и внешние организационные и рыночные действия корпорации мы получим тот эффект, который она оказывает на рыночную конъюнктуру.

Соотношение внутреннего (внутриорганизационного) и внешнего (рыночного, инфраструктурного) пространства представляет собой методологическое основание для реализации авторского подхода изменения стоимости имущественного комплекса корпорации.

В качестве одного из оснований принимаем тезис о том, что рыночная позиция организации непосредственно связана с ее внутренней организационной структурой на том основании, что рыночная позиция складывается из совокупности действий организации, а их эффективная реализация возможна только при наличии такой внутриорганизационной структуры и управления, которые позволяют реализовать соответствующие действия.

В этой связи мы рассматриваем два основных вопроса изменения стоимости (в большинстве случаев мы будем говорить о ее увеличении). Первый вопрос - это стратегическая реструктуризация организации. Второй - это вопрос создания стоимости при ситуации нахождения на рынке в условиях неустойчивого изменения условий (кризиса).

Наиболее ярко действия организаций по увеличению и созданию новой стоимости проявляются на стадии их подготовки в первичному размещению акций (IPO), в преддверии выпусков облигационных займов, осуществления сделок по слияниям и поглощениям. Автор предлагает схематизацию элементов и процессов управления инвестициями, направленными на создание стоимости (рис. 10).

Рис. 10 Элементы и процессы управления инвестициями, направленными на создание стоимости

Четвертая группа проблем включает стратегию и тактику поведения корпорации на рынке в условиях слияний и поглощений.

Поведение организации на рынке, определяемое управленцами в условиях слияний и поглощений, становится объектом воздействия внешних процессов изменения конъюнктуры и рыночных трендов. В связи с этим автор видит необходимость выделить область управленческого решения как специфическую область экономического исследования.

При различении области управленческого решения о поведении организации на рынке в исследовательском контексте появляются двойственные позиции по отношению к ней и отношения по поводу этой организации. С одной стороны, организация стремится к открытости (например IPO), с другой стороны, актуальными становятся средства защиты от недружественных поглощений, в том числе за счет выбора направленности, характера и форм поведения организации на рынке (рис.11).

Рис. 11 Влияние слияний и поглощений на поведение корпорации на рынке

Таким образом, слияния и поглощения влияют на поведение организации как внешние условия, т.е. являются внешней формой проявления процесса реструктуризации корпорации. В процессе принятия управленческих решений менеджеру требуется учитывать положение своей организации как объекта управления, финансово-стоимостной оценки, и потенциального объекта поглощения.

Одновременно расстановка сил на рынке, соотношение спроса и предложения, стратегии конкурентов предполагают наличие у корпорации собственной стратегии поведения. Эта стратегия не всегда учитывает риски недружественного поглощения и картины оценки организации. Рыночная стратегия нацелена на достижение рыночного преимущества и в конечном итоге на получение прибыли.

Общая динамика мирового рынка сделок по слияниям/поглощениям показана на рис. 12.

Рис. 12 Развитие мирового рынка слияний и поглощений, шт

Анализируя распределение сделок по слияниям и поглощениям в рамках 2008 г., отметим, что летнее затишье в отличие от 2007 года переросло в стагнацию рынка (рис. 13).

Рис. 13 Оценка количества корпоративных интеграций, шт.

Согласно исследованию общая оценка стоимости сделок по слияниям и поглощениям на российском рынке составила в 2008 г. $110 398,9 млн. - $78,7 млрд. в первом полугодии и $31,7 млрд. во втором. Снижение по сравнению с прошлым годом составило 12%.

Второе полугодие 2008 г. характеризуется более чем двухкратным спадом по сравнению с 2007 г. (рис. 14).

Рис. 14 Оценка стоимости корпоративных интеграций, млн. долл

С точки зрения поведения на рынке автор рассматривает мотивы реализации сценария слияния/поглощения как сценарии изменения рыночного поведения корпорации исходя из соответствующего интереса. В нижеприведенном перечне мотивы слияний и поглощений, собранные в группы выражают видение тактического и стратегического содержания развития бизнеса управляющим субъектом.

Наибольшую часть мотивов, побуждающих организации к слиянию/поглощению - внешней форме реструктуризации, можно разделить на три основные группы: уменьшение оттока денежных ресурсов; увеличение/стабилизация притока ресурсов; мотивы, нейтральные по отношению к движению ресурсов.

Мотив осуществления сделки слияния/поглощения становится базовым для формирования рыночного поведения организации. Субъект управления может изменить этот мотив в соответствии с принятой стратегией и тактикой организации, но в этом случае он может оказаться за рамками сделки и лишиться работы.

Условия, при которых мотив взаимодействия организаций в определенном направлении реализуется посредством сделки по слиянию и поглощению на рынке, определяют причинно-следственную связь сделки с ключевыми управленческими решениями. Данная связь осуществляется за счет воспроизведения модульной формообразующей конструкции управленческих решений в процессе формирования стратегии и тактики поведения организации на рынке. При этом развитие стратегии и тактики поведения организации на рынке необходимо соотносить с механизмом формирования стоимости имущественного комплекса организации.

В концептуальном описании процесса создания стоимости имущественного комплекса организации для целей данного исследования основное значение имеют субъектные позиции и связанные с ними процессы. В ходе исследования автор выделяет позиции собственников имущественного комплекса и позиции потенциальных покупателей доли имущественного комплекса.

Описание процесса создания стоимости требует уточнения позиционирования целевых установок создания стоимости по отношению к самому процессу (рис.15).

Рис. 15 Создание стоимости имущественного комплекса корпорации

Содержание и актуализация интересов субъектов рынка является первопричиной запуска процесса создания стоимости через выдвижение целевых установок создания стоимости. Рефлексивной в этой схеме является позиция оценки стоимости. Отметим, что создание стоимости - процесс, моделируемый субъектами рынка (в данном случае собственниками), а значит, на них закономерно будет влиять обратная внешняя сторона показателя стоимости имущественного комплекса - этой обратной стороной является процесс оценки стоимости имущественного комплекса организации внешними инвесторами. И в условиях развития рынка слияний и поглощений такое влияние будет практически наиболее значимым для определения целевых установок создания стоимости.

Чтобы достичь максимальной выгоды от решений, связанных с покупкой или продажей долей в имуществе организаций, а также в повседневных операциях, когда немедленной продажи не ожидается, покупатели и продавцы должны понимать, как комплекс рыночного поведения влияет на стоимость. Для эффективного управления созданием стоимости в закрытых организациях, сегментах публичных организаций и в организациях, акции которых плохо торгуются на публичных рынках, эту стоимость нужно сначала измерить. Это требует точности в определении и измерении прибыли, инвестиций и нормы доходности, чтобы можно было точно рассчитывать стоимость и прибыль на инвестированный капитал. Однако для непубличных организаций каждый из этих параметров почти всегда измеряется и сообщается неправильно. В результате их истинные экономические результаты и любой получающийся итог, (создание или разрушение стоимости) оказываются неизвестными. При этом даже инвесторы редко осознают, что они дезинформированы.

Чтобы ощущать финансовую выгоду от инвестиций, владелец должен иметь возможность получить свою прибыль или через владение, или через фондовый рынок. Чтобы измерять стоимость и прибыль на инвестированный капитал, для сопоставления признаются рыночные условия и денежные единицы, которые снабжают инвестора возможностью передавать права и обеспечивают ликвидность.

Средняя стоимость сделки слияния/поглощения в 2008 г. составила 104,7 млн. долл (рис.16). Снижение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составило 6%.

Тенденции в пределах года совпадают с изменениями стоимостного объема рынка в целом. С точки зрения стоимости автор делит процессы интеграции на семь групп (табл. 6).

Рис. 16 Средняя стоимость сделок, млн. долл

Таблица 6

Стоимостная классификация сделок по слияниям и поглощениям (%)

Форма сделки	Количественная доля	Стоимостная доля
	2008 г.	2007 г.	2008 г.	2007 г.
Более $1 млрд.	1,9	2,0	45,5	58,6
$500 млн. -- $1 млрд.	3,5	1,7	21,8	11,2
$100 млн. -- $500 млн.	10,5	10,6	21,9	20,7
$50 млн. -- $100 млн.	6,7	6,2	4,1	3,7
$10 млн. -- $50 млн.	26,5	22,5	5,5	4,4
1 млн. -- $10 млн.	29,7	36,4	1,1	1,3
Менее $1 млн.	21,2	20,6	0,1	0,1

В 2008 г. 77% от общего количества процессов происходило в интервале до $50 млн., занимая при этом лишь 7% стоимостного объема рынка. С другой стороны, 16% от общего числа интеграции оцениваются в 89% стоимости. Если разделять процессы только на две группы с граничной ценой в $100 млн., то в 2008г. мы получим 160 сделок от $100 млн. и выше (16% от числа сделок с определенной ценой). Средняя цена сделок в более многочисленной группе до 100 млн. долл. составила $13,5 млн. На основе итогов 2008 г. мы можем констатировать высокую концентрацию рынка и рост на 5% числа сделок от $100 млн. по сравнению с 2007 г.

Стоимость может быть рассчитана как текущая стоимость будущих прибылей, дисконтированных по ставке, отражающей уровень риска. Если предположить, что прибыль в этой формуле каждый год представляет собой постоянную сумму, расчет дисконтирования за несколько периодов в этом примере может быть сведен до расчета капитализации.

После того как информация о бизнесе собрана и организована, ключом к созданию стоимости становится идентификация тех стратегий, которые наиболее эффективно увеличивают чистый денежный поток или снижают риск. В этом процессе менеджеры часто испытывают соблазн склониться в сторону стратегий, вызывающих рост продаж или активов, не рассматривая при этом воздействия на чистый денежный поток. Эти стратегии роста также часто увеличивают профиль риска организации, поскольку они двигают ее в сторону от основного бизнеса или на новые и менее знакомые рынки. Поэтому каждая стратегия должна быть измерена с точки зрения ее последствий для денежного потока и риска, в то время как менеджмент тщательно оценивает способность организации применить эту стратегию с учетом ее конкурентоспособности.

В результате анализа и сопоставления нескольких блоков материалов - теории оценки стоимости, стандартов оценки стоимости, теории рыночного поведения - автор рассматривает систему показателей для формирования целевых управленческих установок, отражающих эффективность деятельности организации. На основе расчета суммы показателей осуществляется моделирование долгосрочного развития корпорации.

Позиция оценки стоимости внешними субъектами выступает как рефлексивная по отношению к процессу создания стоимости имущественного комплекса организации. В условиях развития рынка слияний и поглощений такое влияние будет практически наиболее значимым для определения целевых установок создания стоимости.

Пятая группа проблем относится к экономической безопасности бизнеса: ее измерению и регулированию.

Развитие корпорации и обеспечение ее прибыльности существенно зависят от безопасности их деятельности, от условий, при которых эта безопасность осуществляется. Важнейшей составной частью безопасности является экономическая безопасность, которая неразрывно связана с экономической эффективностью функционирования хозяйственных объектов, с экономической независимостью, стабильностью и безопасностью общества.

Экономическая безопасность корпорации - это состояние его защищенности от негативного влияния внешних и внутренних угроз, дестабилизирующих факторов, при котором обеспечивается устойчивая реализация основных коммерческих интересов и целей уставной деятельности.

Экономическая безопасность деятельности корпорации особо актуализируется в условиях реструктуризации, т.к. внешние и внутренние угрозы и дестабилизирующие факторы усиливаются, а также могут переходить от других компаний. Перед корпорациями возникает актуальная задача внутренней самооценки и прогнозирования своего состояния с точки зрения выполнения свойственных им производственных функций, принятия мер защиты этих функций, то есть обеспечения экономической безопасности производства от различных проявлений внешнего и внутреннего происхождения, воздействующих на потенциал корпорации, создания системы мониторинга индикаторов безопасности, обоснования и установления их пороговых значений, принятия мер противодействия угрозам.

Количественный и качественный анализ угроз в условиях реструктуризации позволяет сделать вывод о том, что надежная защита экономики любой корпорации возможна только при комплексном и системном подходе к ее организации. Отметим три основных направления оценки количественных и качественных показателей (индикаторов) экономической безопасности корпорации, учитывающих специфические отраслевые особенности корпорации и имеющих для последней важное стратегическое значение (рис. 17).

Обеспечение экономической безопасности в условиях реструктуризации -непрерывный процесс, который вбирает в себя обоснование и реализацию рациональных форм, методов, способов создания и функционирования системы экономической безопасности, ее развитие и совершенствование.

Экономическая безопасность в условиях реструктуризации может быть обеспечена при комплексном использовании всего арсенала средств защиты во всех структурных элементах производственной системы и на всех этапах ее деятельности. Наибольший эффект достигается тогда, когда все используемые средства, методы и мероприятия объединяются в единый целостный механизм - систему защиты экономических интересов.

Рис. 17 Индикаторы экономической безопасности корпорации

С точки зрения автора, системой экономической безопасности предприятия (СЭБ) в условиях реструктуризации является комплекс организационно-управленческих, технических, социальных, производственных, профилактических и пропагандистских мер, направленных на качественную реализацию защиты интересов корпорации от внешних и внутренних угроз.

Основной целью системы экономической безопасности в условиях реструктуризации является предотвращение ущерба интересам корпорации в результате хищения финансовых и материальных средств, уничтожения имущества и ценностей в результате чрезвычайных ситуаций, разглашения, утраты, искажения, уничтожения информации, а также опасного для жизни воздействия на персонал и членов его семей.

По мнению автора, алгоритм построения СЭБ в условиях реструктуризации должен включать в себя определенные этапы (рис. 18).

Рис. 18 Алгоритм построения СЭБ в условиях реструктуризации

Как отмечалось ранее, данные, характеризующие потенциальные опасности и угрозы, необходимы для составления SWOT-модели, которая позволяет оценить и сопоставить внутренние и внешние факторы функционирования и развития корпорации в системе взаимосвязей, раскрывающих ее внутренние силы и слабости в аспекте угроз и возможностей, источником которых является внешнее окружение.

Для того чтобы успешно выживать в долгосрочной перспективе, организация должна уметь прогнозировать то, какие трудности могут возникнуть на ее пути в будущем, и то, какие новые возможности могут открыться для нее. Поэтому система экономической безопасности корпорации в условиях реструктуризации, изучая внешнюю среду, концентрирует внимание на выяснении того, какие угрозы таит в себе внешняя среда. Выяснением того, какие возможности таит в себе внешняя среда, занимается стратегическое планирование. И те и другие структуры составляют сведения для SWOT-модели.

Субъективизм при оценке уровня экономической безопасности корпорации не следует рассматривать как нечто негативное. Оценка уровня экономической безопасности корпорации по всем функциональным составляющим на основе статистических методов обработки информации весьма затруднена, так как большинство аспектов данной проблемы с трудом поддается математической формализации, а некоторые из них не поддаются и вовсе. Однако именно отсутствие строго заданных параметров оценки (или их минимум) по некоторым функциональным составляющим экономической безопасности позволяет наиболее эффективно и оперативно (что немаловажно для нынешних российских условий) построить гибкую систему всесторонней оценки деятельности корпорации и воздействия окружающей среды бизнеса.

Основой формирования этих показателей являются тесная взаимосвязь и взаимозависимость понятий «безопасность» и «риск».

Концепция риска в стратегии экономической безопасности включает в себя два важнейших элемента: оценку риска и управление риском. Оценка риска носит, как правило, экспертный, вероятностный характер. Управление риском (или риск-менеджмент) определяет пути и возможности обеспечения устойчивости предприятия, его способности противостоять неблагоприятным ситуациям; предполагает предвидение возможных критических социально-экономических последствий, чтобы предотвратить их или ослабить. Риск - это величина, характеризующая вероятность причинения убытков (потерь), вызванных в первую очередь неправильными управленческими решениями, принимаемыми на основе знаний об экономической, политической и социальной ситуации, в которой протекает деятельность предприятия. Оптимальное управленческое решение подразумевает высокое качество прогнозирования тенденций развития и изменений, которое в свою очередь, определяется качеством анализа текущей ситуации.

Диссертант предлагает использовать графический подход (рис. 19), при котором критерием состояния производства, отвечающего требованиям экономической безопасности, будет служить условие Sн > Sпк > Sкр, где Sн - площадь многоугольника при нормальном или предкризисном развитии производства; Sпк - площадь многоугольника в кризисной или пороговой зоне состояния производства; Sкр - площадь многоугольника в критической зоне состояния производства.

Пусть P_i - система показателей экономической безопасности предприятия, i=1,...,m; p_iб - пороговое (барьерное) нормализованное значение показателя P_i.

Изменение значений индикатора P_i происходит в диапазоне 0 < x_i < 1 и эти значения определяются соотношениями:

х_iн, если (1+s)p_iб < x_i <1, (8)

x_inк, если р_iб < x_i < (1+s)p_iб, (9)

x_iк, если (р_iб < x_i < (1-s)p_iб, (10)

x_iкр, если 0 < x_i < (1-s)p_iб (11)

Здесь s - окрестность барьерного значения показателя, принимающая значение; состояние корпорации обозначено следующим образом: н - нормальное, пк - предкризисное, к - кризисное, кр - критическое.

Поскольку проявление и действие угроз - не одномоментный акт, а сложный динамический процесс, причем процесс детерминированный, то есть с достаточно жесткой временной структурой причинно-следственных связей событий, происходящих в производстве, то и оценка экономической безопасности должна осуществляться в динамике изменения потенциала этого производства в некотором временном интервале, который должен определяться исходя из представлений о достоверности информации, используемой в качестве базы прогнозирования (технически и экономически обоснованных нормативов, норм и т.п.).

Рис. 19 Характеристика показателей экономической безопасности корпорации

Соответственно, для контрольных точек прогнозирования (допустим, на конец каждого года или на конец всего периода) необходим расчет технико-экономических показателей состояния производства предприятия, являющихся основой такой оценки.

Для построения и всесторонней технико-экономической оценки гипотез или возможных стратегий развития производства в контрольных точках установленного горизонта прогнозирования необходим соответствующий инструментарий, в качестве которого могут выступать различные методы, применяемые в экономическом и научно-техническом прогнозировании.

В реальных хозяйственных ситуациях, в условиях действия разнообразных факторов риска могут использоваться различные способы снижения уровня риска, воздействующие на те или иные стороны деятельности корпорации.

Система безопасности и задачи, которые она призвана решать, в каждом конкретном случае имеет сугубо индивидуальные черты. Ее полнота и действенность во многом зависят от имеющейся в государстве законодательной базы, выделяемых руководителем корпорации материально-технических и финансовых ресурсов, понимания каждым из сотрудников важности обеспечения безопасности бизнеса, а также от знаний и практического опыта начальника СЭБ, непосредственно занимающегося построением и поддержанием в «рабочем состоянии» самой системы. Формирование и развитие системы экономической безопасности в условиях реструктуризации требует понимания сути этого процесса, факторов, определяющих ее специфику в каждом конкретном случае, существующих приемов и методов защиты экономических интересов, способов их адаптации к конкретной ситуации.

Общая безопасность государства и его членов, с одной стороны, и экономическая безопасность корпорации - с другой, тесно связаны друг с другом. Экономическая безопасность государства или его частей может быть гарантирована лишь при условии создания мер, обеспечивающих их защиту от внешних и внутренних угроз. В то же время без подъема экономического потенциала страны невозможно обеспечить защиту государства и его членов от различного рода угроз.

В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы выводы и предложения.

Перечень основных научных работ, опубликованных соискателем по теме диссертационного исследования

В ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных Высшей аттестационной комиссией:

1. Горбань С.И. Формирование межгосударственных интегрированных объединений //Вестник Московского университета МВД России. 2007. № 9. 0,3 п.л.

2. Горбань С.И. Социально-психологические проблемы массовой миграции населения //Вестник Московского университета МВД России. 2007. № 10. 0,3 п.л.

3. Горбань С.И. Основы организации мирового хозяйства - инновационные знания //Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 2. 0,4 п.л.

4. Горбань С.И. Новая экономика в России // Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 3. 0,2 п.л.

5. Горбань С.И. Развитие национальных и мировых монополий //Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 8. 0,3 п.л.

6. Горбань С.И., Симагина С.Г., Ельчанинов М.А. Определение основных тенденций рынка на основе динамики натурального выпуска продукции //Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 9. 0,4/0,1 п.л.

7. Горбань С.И., Симагина С.Г., Ельчанинов М.А. Законодательная практика в сфере правового регулирования сетевых и межсетевых отношений организаций //Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 10. 0,4/0,2 п.л.

8. Горбань С.И. Позиционирование коммерческой организации на рынке // Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 11. 0,4 п.л.

9. Горбань С.И. Управленческие решения менеджмента коммерческой организации // Вестник Московского университета МВД России. 2008. № 12. - 0,3 п.л.

10. Горбань С.И. Проблемы стоимости товара //Вестник Московского университета МВД России. 2009. № 2. 0,2 п.л.

11. Горбань С.И., Симагина С.Г. Модель определения ключевых участников бизнес-процесса и формирования отношений с ними в условиях сетевого и межсетевого взаимодействия //Вестник Московского университета МВД России. 2009. № 3. 0,4/0,2 п.л.

12. Горбань С.И. Подходы и методы оценки рыночной стоимости имущественного комплекса коммерческой организации //Вестник Московского университета МВД России. 2009. № 4. 0,4 п.л.

13. Горбань С.И. Управление стоимостью имущественного комплекса корпорации на основе анализа ее рыночной позиции // Вестник Московского университета МВД России. 2009. № 5. 0,4 п.л.

14. Горбань С.И. Стратегия и тактика поведения корпорации на рынке в условиях слияний и поглощений // Вестник Московского университета МВД России. 2009. № 6. 0,4 п.л.

В других изданиях:

Горбань С.И. Теории и инструментарий знаний, используемых в мировой системе менеджмента инноваций: учебное пособие. М.: МосУ МВД России, 2005. 2,4 п.л.

Горбань С.И. Конвенции и рекомендации Международной организации труда: учебное пособие. М.: МосУ МВД России, 2006. 1,3 п.л.

Горбань С.И. Современные проблемы экономической безопасности России: учебное пособие. М.: МосУ МВД России, 2007. 1,9 п.л.

Горбань С.И. Интеграция России в мировое хозяйство и ее экономическая безопасность. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2008. 22 п.л.

Горбань С.И. Безопасность экономической интеграции России в мировое хозяйство. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2008. 11 п.л.

Горбань С.И. Рыночная стоимость коммерческой организации» // Образование. Наука. Научные кадры. № 1. 2009. 0,5 п.л.

Горбань С.И. Теоретические основы формирования механизмов управления коррупцией // Образование. Наука. Научные кадры. 2009. № 2. 0,5 п.л.

Горбань С.И. Методология управления корпорацией в условиях реструктуризации. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. 11,8 п.л.

Корпоративное право: 2-е изд., учебное пособие /под редакцией И.А. Еремичева, Е.А. Павлова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 25/5 п.л.

Теневая экономика: 4-е изд., учебное пособие /под редакцией Н.Д. Эриашвили, Н.В. Артемьева. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. 28/3 п.л.

Размещено на Allbest.ru

...