Оптимизация заемных финансовых ресурсов (на примере ПАО "Лукойл")

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования

Уфимский государственный нефтяной технический университет

Институт нефтегазового бизнеса

Кафедра экономики и управления на предприятии нефтяной и газовой промышленности

Курсовая работа

по дисциплине "Финансовый менеджмент"

Оптимизация заемных финансовых ресурсов (на примере ПАО "Лукойл")

Бакалавр: ст.гр БЭГ 14-01

Панченко А.В.

Руководитель работы:

к.э.н., доцент Халикова М.А.

Уфа 2017



СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АСПЕКТОВ ОПТИМИЗАЦИИ ЗАЕМНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

1.1 Виды заемных финансовых ресурсов

1.2 Особенности и эффективность использования заемных финансовых ресурсов

1.3 Критерии выбора заемных финансовых средств как источников финансирования

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАО "ЛУКОЙЛ" за 2013-2015 гг

2.1 Анализ основных технико-экономических показателей предприятия

2.2 Анализ финансового состояния ПАО "Лукойл"

2.3 Анализ источников заемных средств

3. ОЦЕНКА ИСТОЧНИКОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

3.1 Обоснование выбора источников заемных средств

3.2 Оптимизация заемных средств

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

ПРИЛОЖЕНИЕ 3



ВВЕДЕНИЕ

Любая организация, а особенно активно развивающаяся, постоянно испытывает потребность в привлечении финансовых ресурсов. Формирование финансовых ресурсов любой организации осуществляется за счет целого ряда источников. На основе права собственности различают две крупные группы: собственный и заемный капитал.

Организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Поэтому организациям очень важно привлекать заемный капитал.

В настоящее время потенциальным потребителям внешнего финансирования в принципе доступен довольно широкий диапазон всевозможных инструментов: банковские кредиты, публичное или закрытое размещение акций компании, продажа части бизнеса стратегическим или портфельным инвесторам.

Вместе с тем каждый из этих способов помимо определенных выгод несет в себе и ряд недостатков, которые значительно ограничивают потенциал данных инструментов для многих компаний. Так, банковское кредитование, как правило, требует какого-либо обеспечения ссуды; размещение акций компании на бирже вынуждает собственников внедрять передовые технологии в управлении, финансовой отчетности, зачастую перестраивать уже сложившуюся структуру бизнеса, чтобы сделать его максимально прозрачным и понятным для инвесторов. Продажа пакета акций стратегическим инвесторам грозит потерей контроля над компанией, а для участия в капитале портфельных инвесторов обычно требуется регулярная выплата.

Объектом исследования является ПАО "Лукойл". Предмет исследования - методика оптимизации заемных финансовых ресурсов.

Целью курсовой работы является оптимизация заемных финансовых ресурсов ПАО "Лукойл".

В соответствии с поставленной целью в работе предусмотрено решение следующих основных задач:

1) Рассмотреть теоретические аспекты оптимизации заемных финансовых ресурсов;

2) Провести анализ финансово-хозяйственной деятельности ПАО "Лукойл" за 2013-2015гг.;

3) Оценить источники привлечения заемных средств.

финансовый заемный оптимизация



1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АСПЕКТОВ ОПТИМИЗАЦИИ ЗАЕМНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

1.1 Виды заемных финансовых ресурсов

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах предприятия могут привлекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге - и стоимость фирмы. В экономическом отношении любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Основными формами заемного финансирования являются: банковский кредит (bank loan), выпуск облигаций (bond), аренда или лизинг (leasing).

1)Банковский кредит. Кредит (от лат. credo - “верю”) представляет собой классическую и наиболее известную форму заемного финансирования предприятий.

Субъектом кредитования является юридическое или физическое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Объектом кредитования выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита предприятия обычно преследуют следующие цели:

- финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);

- финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);

- рефинансирование ранее привлеченных займов;

- финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает немного времени (до двух недель).

Финансирование капитальных вложений - более сложная процедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год.

Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств - получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях. Операции по рефинансированию в Российской Федерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде снижения процентных ставок по кредитам, а с другой - сдерживаются их короткими сроками, снижающими гибкость и эффективность данной операции.

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств - операции, характеризующиеся значительным риском.

Финансовая практика выработала различные формы кредитов. Наиболее распространенным является так называемый срочный, или обычный, кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент[1].

Овердрафт - форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном счете в пределах установленного для него лимита, величина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процентная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике - до трех дней).

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная “выборка” выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита.

Инвестиционный кредит - это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы на действующем предприятии. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом.

Синдицированный кредит - это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования масштабных хозяйственных программ или реализации крупных инвестиционных проектов.

2) Выпуск облигаций. Другой популярной формой заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.

Согласно законодательству Российской Федерации размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ПАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпушенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину чистых активов его поручителя. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества[3].

В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающие возможность:

- увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных предприятий составляют от 3 до 5 лет и более);

- формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

- в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц;

- диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает уменьшение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредитора;

- оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;

- подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и др.

Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4 месяцев) и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности предприятия, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, которые обращаются на мировых финансовых рынках. Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысокий процент.

3)Лизинг. Потребности предприятий в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).[3]

В общем случае лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона - арендодатель (лизингодатель) передает другой стороне - арендатору (лизингополучателю) права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования) в течение определенного срока и на оговоренных условиях.

Обычно такой договор предусматривает внесение арендатором регулярной платы за используемое оборудование на протяжении всего срока его эксплуатации. По окончании срока действия соглашения или в случае его досрочного прекращения имущество возвращается владельцу. Однако лизинговые контракты часто предусматривают право арендатора на выкуп имущества по льготной или остаточной стоимости либо заключение нового соглашения об аренде.

В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные формы лизинга, каждая из которых характеризуется своими специфическими особенностями. К наиболее распространенным из них следует отнести:

- операционный, или сервисный, лизинг (operating lease);

- финансовый, или капитальный, лизинг (financial lease);

- возвратный лизинг (sale and lease back);

- раздельный, или кредитный, лизинг (leveraged lease);

- прямой лизинг (direct lease) и др.

Необходимо отметить, что все существующие виды подобных соглашений являются разновидностями двух базовых форм лизинга - операционного либо финансового.

Операционный (сервисный) лизинг - это соглашение, срок которого меньше периода полной амортизации арендуемого актива (как правило, от 1 года до 3 лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полную стоимость актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.[3]

Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее специальное приобретение актива в собственность, с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.

Возвратный лизинг представляет собой систему из двух соглашений, при которой владелец продает оборудование в собственность другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании.

Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма, предусматривающая участие в сделке третьей стороны - инвесторов, в качестве которых обычно выступают банки, страховые или инвестиционные компании.

При прямом лизинге арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно (напрямую) с производителем либо с созданной при нем лизинговой компанией.

Таким образом, под лизингом в Российской Федерации законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты:

- третий обязательный участник - поставщик оборудования;

- наличие комплекса договорных отношений;

- специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

- активная роль лизингополучателя;

- обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях

Согласно закону "О финансовой аренде (лизинге)" предметом договора лизинга могут быть непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество (статья 666 ГК РФ, статья 3 Закона № 164-ФЗ) , используемые для предпринимательской деятельности[4].

1.2 Особенности и эффективность использования заемных финансовых ресурсов

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1) Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2) Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3) Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4) Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1) Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия -- риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2) Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3) Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4) Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Анализ эффективности использования заемного капитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. При существующем положении наиболее приемлемыми для анализа являются дескриптивные модели. При этом не снимаются проблемы применения для анализа эффективности использования заемного капитала предикативных и нормативных моделей.

Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являются основными как для проведения анализа капитала, так и для оценки финансового состояния организации. К ним относятся: построение системы отчетных балансов; представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах; структурный и динамический анализ отчетности; коэффициентный и факторный анализ; аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.

Структурный анализ представляет совокупность методов исследования структуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительных величин, характеризующих структуру, т.е. рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемном капитале.

Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельных статей собственного и заемного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.

Коэффициентный анализ -- ведущий метод анализа эффективности использования заемного капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и др. Известно множество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим их на несколько групп:

- коэффициенты оценки движения заемного капитала предприятия;

- коэффициенты деловой активности;

- коэффициенты структуры заемного капитала;

- коэффициенты рентабельности и др.

К коэффициентам оценки движения капитала (активов) предприятия относят коэффициенты поступления, выбытия и использования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по его составляющим.

Коэффициент поступления заемного капитала (ЗК) показывает, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства:

, (1)

где ЗК_пост - поступившие заемные средства;

ЗК_кп - заемные средства на конец периода

Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть выбыла в течение отчетного периода посредством возвращения кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности:

, (2)

где ВЗС - выбывшие заемные средства;

ЗК_нп - заемные средства на начало периода

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Как правило, к этой группе относятся различные коэффициенты оборачиваемости: оборачиваемость собственного капитала; оборачиваемость инвестированного капитала; оборачиваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заемного капитала.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
рассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности (КЗ) и показывает, сколько компании требуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ей счетов:



, (3)

где ОКЗ - оборачиваемость кредиторской задолженности (обороты);

С - себестоимость реализованной продукции

СКЗ - среднегодовая стоимость кредиторской задолженности

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости.

Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала, коэффициенте заемного капитала и коэффициенте соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости (автономии):

, (4)

где А - активы предприятия,

ВБ - валюта баланса.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):



, (5)

где СК - собственный капитал предприятия.

Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.

Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.

Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.

Задача формирования рациональной заемной политики с учетом уровня доходности предприятия и возможного риска решается разными методами, в том числе с помощью использования эффекта финансового рычага (левериджа).

Финансовый леверидж -- приращение к рентабельности собственных средств за счет привлечения в оборот заемных средств на платной основе.[12]

Уровень эффекта финансового рычага (левериджа) можно определить в виде:

, (6)

где ROA -- экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего-капитала), %;

Ц -- средневзвешенная цена заемных ресурсов (отношение расходов по обслуживанию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств), %;

К -- коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли) в виде десятичной дроби;

ЗК --среднегодовая сумма заемного капитала;

СК -- среднегодовая сумма собственного капитала;

И - темп инфляции, в десятичных долях.

Финансовый леверидж показывает, на сколько процентов вырастет прибыль на собственный капитал при увеличении прибыли на весь капитал на один процент. Этот показатель имеет первостепенное значение в зарубежной практике при оценке финансовой устойчивости предприятия, а также используется при расчете общего левериджа, который отражает совокупный риск, связанный с предприятием. Высокие значения этих показателей свидетельствует о неустойчивом положении предприятия.

Дифференциал финансового левериджа -- главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств. Этот эффект достигается только в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше чем средние расходы по привлечению и обслуживанию кредитов. Чем больше положительное значение левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Предприятие должно учитывать возможность формирования отрицательного эффекта, когда стоимость заемных средств может возрасти и превысить экономическую рентабельность.

Плечо финансового рынка мультиплицирует (усиливает) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала: Любой относительный прирост заемных средств по сравнению с собственными средствами увеличит действия дифференциала и в том случае, если он отрицательный -- нанесет вред предприятию, уменьшая рентабельность собственных средств за счет привлечения заемных.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала)[9].

1.3 Критерии выбора заемных финансовых средств как источников финансирования

В условиях современной рыночной экономики, пожалуй, ни одно предприятие не обходится без привлечения внешнего финансирования. Применение заемных средств обусловлено множеством причин, которые являются индивидуальными для каждой конкретной компании. Однако стремление развиваться и расти лежит в основе любого управленческого решения, связанного с привлечением заемного капитала.

Любое предприятие, являясь самостоятельным хозяйствующим субъектом, стремиться максимизировать долю прибыли, что невозможно сделать без расширения производства, круга покупателей, поставщиков, увеличения объема сбыта и числа сотрудников и т.д. Указанные мероприятия требуют вложения средств. Принято считать, что использование собственных средств не связано с риском. Однако, если руководство фирмы решает ограничиться собственным капиталом (прибыль, амортизация), то оно значительно сокращает или полностью лишает компанию резервных средств, которые могут понадобится в случае возникновения дефицита финансовых ресурсов. Такие ситуации нередки на предприятиях, так как притоки и оттоки денежных средств могут не совпадать во времени. Предпринимательская деятельность всегда связана с риском, поэтому пренебрегать использованием внешнего финансирования, ограничивая возможности роста и развития компании, нецелесообразно.
Таким образом, основной задачей финансовой службы предприятия должен быть не отказ от заемного капитала, а выбор его оптимальной величины и конкретного способа финансирования, наиболее подходящего для сложившейся экономической ситуации.

Одна из основных проблем финансового менеджмента - проблема выбора источников финансирования, то есть решение по структуре капитала. Это вызвано тем, что стоимость различных элементов капитала различна и комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала компании. Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного и заемного капитала, который бы максимизировал рыночную оценку всего капитала V.

V=S+D, (7)

где S-рыночная оценка собственного капитала;

D-рыночная оценка заемного капитала [12].

При выборе структуры капитала учитывают:

-чем выше риск получаемых результатов, тем менее должно быть значение финансового рычага;

-компании, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий уровень финансового рычага, по сравнению с компаниями, где значительная доля активов представлена в виде брендов, патентов и т.д.;

-для компаний, имеющих льготы по уплате налога на прибыль, определение оптимальной структуры не играет роли.

Доналоговая стоимость займа практически не зависит от его конкретной формы и определяется исключительно структурой порождаемого денежного потока. В свою очередь, фактическая цена займа даже с учетом затрат на привлечение на практике оказывается ниже номинальной (требуемой владельцем капитала). Данный эффект снижения стоимости заемного капитала известен как "налоговый щит". Однако, если фирма убыточна, то цена заемного капитала не изменится, поскольку отсутствует реальная возможность исключить финансовые издержки.

Так же стоит отметить эффект финансового рычага. Финансовый рычаг -- это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.[14]

ЭФР = (1 - Сн) Ч (КР - Ск) Ч ЗК/СК, (8)

где ЭФР -- эффект финансового рычага, %.

Сн -- ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.

КР -- коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.

Ск -- средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.

ЗК -- средняя сумма используемого заемного капитала.

СК -- средняя сумма собственного капитала.

При принятии решения об использовании любого финансового ресурса важным является оценка его стоимости.

Определение цены капитала является крайне важным по следующим причинам:

а) максимизация стоимости фирмы требует, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая задействованный капитал, была минимизирована; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки;

б) оценка цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета;

в) многие другие виды решений, включая решения по регулированию деятельности коммерческих служб, аренде, обмену старых облигаций на облигации нового выпуска, также базируются на использовании категории "цена капитала".

Под термином "капитал" в данном случае понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов и операций фирмы. Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, во-вторых, исчисление их цены.

Если допустить вариант смешанного финансирования, то было бы неправильно использовать только стоимость собственного капитала. Следовало бы сначала установить, сколько стоит в среднем единица капитала, который использует компания, учитывая, что долевой капитал как более рисковый, имеет одну рыночную стоимость, а менее рисковый заемный капитал - другую. Очевидно, что рыночная оценка стоимости капитала корпорации должна быть найдена как средневзвешенная величина его составляющих, где в качестве весов используются удельные веса каждой части капитала корпорации в их общей сумме. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала - CCК.

С учетом налогового щита формула определения средневзвешенной стоимости капитала имеет вид [6]:

, (9)

где - стоимость j-го источника средств;

- удельный вес j-го источника средств в их общей сумме.

До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине ССК.

Однако, чем больший объем капитала требуется предприятию, тем сильнее будут расти издержки на привлечение его отдельных компонентов. Соответственно, увеличение стоимости хотя бы одной из них неизбежно приведет и к возрастанию ССК.

Стоит отметить так же такой важный коэффициент, как коэффициент автономии, он характеризует отношение собственного капитала к общей сумме капитала (активов) организации. Коэффициент показывает, насколько организация независима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирование, тем менее устойчивое у нее финансовое положение.



(10)

где СК - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал.

К расчету коэффициента соотношения заемных и собственных средств прибегают, когда хотят достаточно быстро получить ориентировочные данные о финансовой ситуации в организации. Он служит одним из экономических показателей и дает общее представление о пропорции, которую составляют заемные и собственные средства компании.

(11)

Предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине ССК.

Однако, чем больший объем капитала требуется предприятию, тем сильнее будут расти издержки на привлечение его отдельных компонентов. Соответственно, увеличение стоимости хотя бы одной из них неизбежно приведет и к возрастанию ССК. Этот эффект называется точкой разрыва (ВР). Геометрически она представляет собой точку на графике цены капитала, за пределами которой начинается ее рост. Разрыв будет происходить всякий раз, когда повышается цена одного из компонентов капитала.

В общем случае точка разрыва может быть определена как отношение величины того или иного источника, привлеченного по более низкой стоимости, к его доле в общей сумме капитала предприятия



(12)

При постоянных потребностях в новых финансовых ресурсах точки разрыва могут возникать многократно.

Расчет точки разрыва необходим для определения предельной стоимости капитала (ПСК).

ПСК характеризует прирост ССК к сумме каждой новой единицы капитала, дополнительно привлекаемого предприятием:

, (13)

Показатель ПСК должен обязательно учитываться в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает. Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает

Наиболее гибким параметром является оперативность привлечения средств. Для того, что бы сократить время, необходимое на привлечение того или иного источника финансирования, компания должна использовать грамотно составленный алгоритм выбора финансового инструмента. Данный алгоритм должен учитывать конкретную экономическую ситуацию, цели привлечения средств и их размер[14].



2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАО "ЛУКОЙЛ" ЗА 2013-2015 ГГ.

2.1 Анализ основных технико-экономических показателей предприятия

ПАО "ЛУКОЙЛ" - одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть деятельности Компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. ПАО "ЛУКОЙЛ" владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной Европе и странах ближнего зарубежья. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. "ЛУКОЙЛ" занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США.

ПАО "ЛУКОЙЛ" является одной из крупнейших нефтегазовых компаний в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,1%, в общемировой добыче нефти - около 2,3%. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится почти 19% общероссийской добычи нефти и 19% общероссийской переработки нефти.

Основная часть доказанных запасов нефти Компании расположена в Западной Сибири, Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции и Предуралье. Основная часть доказанных запасов газа расположена в Большехетской впадине, Узбекистане и Каспийском регионе.

ПАО "ЛУКОЙЛ" также реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа за пределами России: в Казахстане, Египте, Азербайджане, Узбекистане, Саудовской Аравии, Иране, Колумбии, Венесуэле, Кот-д'Ивуаре, Ираке.

В 2015 году добыча нефти компании выросла на 3,6%, до рекордного показателя для Компании -- 100,7 млн т (736 млн барр.). Основной прирост был получен благодаря успешной разработке месторождения Западная Курна-2 в Ираке. Снижение добычи в Западной Сибири вследствие естественного истощения запасов и сокращения объемов бурения было компенсировано ростом добычи в других высокодоходных регионах. В 2015 году начата добыча углеводородного сырья на 14 новых месторождениях. Средний дебит нефтяных скважин по проектам вырос на 3,7%.

Сбытовая сеть группы ПАО "ЛУКОЙЛ" охватывает 26 стран, включая Россию, страны ближнего зарубежья и государства Европы (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина, Болгария, Венгрия, Финляндия, Эстония, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Черногория, Румыния, Македония, Кипр, Турция, Бельгия, Люксембург, Чехия, Словакия, Хорватия, Босния и Герцеговина), а также США, и насчитывает 199 объектов нефтебазового хозяйства с общей резервуарной емкостью 3,13 млн. м3 и 6 620 автозаправочных станций (включая АЗС, работающие по договорам франчайзинга).

ПАО "ЛУКОЙЛ" владеет нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России Компании принадлежат четыре крупных НПЗ - в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде, и два мини-НПЗ. Совокупная мощность российских НПЗ составляет 44,46 млн. т/год нефти.

Один из основных видов деятельности ПАО "ЛУКОЙЛ" - оптовая реализация продукции через нефтебазы и обеспечение потребителей нефтепродуктами высокого качества через сеть автозаправочных станций и комплексов.

Спектр реализуемой продукции большой и высококачественный: бензины всех марок, дизельное топливо, масла и смазки, товары технической химии, сопутствующие товары, битумы, мазут.

Таблица 1 - Основные технико-экономические показатели ПАО "ЛУКОЙЛ" за 2013-2015 гг

Показатель	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Темп прироста, %
				2014 к 2013 гг	2015 к 2014 гг
Добыча нефти и жидких углеводородов, млн.тонн.	90,807	97,208	100,688	7,05	3,58
Добыча газа, млн.м3	25868	23916	24903	-7,55	4,13
Объем переработки, млн тонн	77,2	77,7	81,6	0,65	5,02
Производство нефтепродуктов, млн.т.	64,2	64,12	60,9	-0,12	-5,02
Глубина переработки, %	75,7	77,1	79,6	1,85	3,24
Среднесуточный дебит скважин, тонн/сут.	45,2	43,1	42,3	-4,65	-1,86
Экспорт нефти , млн.тонн	29,1	31,8	34,2	9,28	7,55
Эксплуатационный фонд скважин, скв	29 791	30 805	33 088	3,4	7,41
Стоимость основных фондов, млн.руб	3578655,30	3502726	3806960	-2,12	8,69
Индекс Нельсона, пункты	7,6	7,6	8,2	0	7,89
Капитальные затраты млн.руб	602 000	611 000	607 000	1,5	-0,65
Выручка, млн. руб.	4625480,4	5504856	5749050	19,01	4,44
Выручка в сегменте "Разработка и добыча" млн,руб	1519078,4	1710350	1877404	12,59	9,77
Выручка в сегменте "Торговля,сбыт и переработка", млн.руб	4475813	5330994	5511557	19,11	3,39
Чистая прибыль, млн руб.	249402,90	394076	292745	58,01	-25,71
Численность персонала, чел.	109 600	110 300	106 200	0,64	-3,72
Численность персонала в сегменте "Разработка и добыча",чел	33 500	34 700	34 400	3,58	-0,86
Численность персонала в сегменте "Торговля, сбыт и переработка"	68 500	69 900	65 500	2,04	-6,29
Производительность труда, млн.руб/чел	42,20	49,91	54,13	18,26	8,47
Производительность труда в сегменте "Разработка и добыча", млн.руб/чел	45,35	49,29	54,58	8,70	10,72
Производительность труда в сегменте "Торговля, сбыт и переработка"	65,34	76,27	84,15	16,72	10,33
Фондоотдача, руб/руб	1,29	1,57	1,51	21,59	-3,91
Фондоемкость, руб/руб	0,63	0,64	0,66	1,59	3,13
Фондовооруженность, млн.руб/чел	32,65	31,76	35,85	-2,74	12,88



По данным ,представленным в таблице 1, можно сделать следующие выводы: добыча нефти и жидких углеводородов в 2015 году составила 100,688 , а значит выросла на 3,58% по сравнению с 2014 годом. Основной прирост был получен благодаря успешной разработке месторождения "Западная Курна-2" в Ираке. Снижение добычи в Западной Сибири вследствие естественного истощения запасов и сокращения объемов бурения было компенсировано ростом добычи в других высокодоходных регионах. В 2015 году начата добыча углеводородного сырья на 14 новых месторождениях. Стоит отметить, что в 2014 году добыча нефти так же возросла по сравнению с 2013 годом на 7,05% и составила 97,208 млн.тонн, это произошло, потому что в 2014 году по результатам геологоразведочных работ было открыто 38 новых нефтяных залежей, получено 18 новых лицензий на право пользование недрами, а так же введено в промышленную эксплуатацию месторождение "Западная Курна-2" в Ираке, которое позволило существенно увеличить объем добычи компании.

Добыча газа в 2014 году составила 25868 млн.м3, по сравнению с 2013 годом она уменьшилась на 7,55%, потому что компания решила приостановить разработку газовых месторождений на Каспии, т.к они становятся нерентабельными. У "Лукойла" восемь нефтегазовых проектов на Каспии, так же решено было отложить разработку таких месторождений как Хвалынское (запасы - 332 млрд.м3 газа и 18 млн т конденсата),им. Кувыкина (160 млрд.м3 газа и 107 млн баррелей конденсата) и месторождения "170-й километр". Добыча газа в 2015 году увеличилась по сравнению с 2014 годом на 4,13%, в первую очередь это связано с тем, что в 2015 году добыча товарного газа в Узбекистане была увеличена на 28,6%. На стадии добычи находятся проекты Хаузак-Шады и Юго- Западный Гиссар. В 2015 году начата добыча на месторождении Кувачи-Алат по проекту "Ранний газ Кандыма". Стоит отметить также рост добычи Группы в Азербайджане по проекту Шах-Дениз на 7,2%..

Производство нефтепродуктов ПАО "Лукойл" в 2013 году - 64,2 млн.т, 2014 - 64,12 млн.т, а в 2015 - 60,9 млн.т, следует последовательное снижение обьема производства, т.к компания планирует к 2021 году снизить производство темных нефтепродуктов с 17 миллионов тонн до 5 миллионов тонн в год, а производство бензина увеличить до 9,5 миллиона тонн с 5 миллионов тонн, это происходит потому что , в 2015 году экспортная пошлина на темные нефтепродукты установилась на уровне экспортной пошлины на нефть, что может поставить отрасль в сложную ситуацию, а ряд компаний могут не выполнить взятые на себя обязательства по модернизации нефтеперерабатывающих заводов.

Прослеживается стабильный рост глубины переработки, в 2013 году данный показатель составлял 75,7%, в 2014 он увеличился на 1,85% и составил 77,1%, а в 2015 годом по сравнению с 2014 он составил 79,6%, тем самым увеличившись на 3,24%.Данные увеличения можно связать с тем , что выход светлых нефтепродуктов (не включая мини-НПЗ) в 2015 году вырос до 59,0% (55,0% в 2014 году). А так же благодаря снижению выпуска мазута российскими НПЗ Группы. Больший вклад в увеличение выхода светлых нефтепродуктов внес Нижегородский НПЗ, на котором были введены второй комплекс каталитического крекинга вакуумного газойля и комплекс вакуумного фракционирования гудрона.

Так же стоит отметить стабильный рост выручки компании в 2013 году она составила 4625480,4 млн.руб, в 2014 году она составила уже 5504856 млн.руб, столь быстрый рост обусловлен тем, что произошло существенное увеличение добычи нефти за счет введения в эксплуатацию новых месторождений. В 2015 году по сравнению с 2014 годом выручка компании увеличилась на 4,44% и составила 5749050 млн.руб в связи с тем, что компания нарастила добычу и выполнила запланированные работы по развитию приоритетных проектов - освоение месторождений Большехетской впадины и Имилорско-Источного участка в Западной Сибири; освоение месторождений Денисовского лицензионного участка и развитие Ярегского месторождения, что положительно сказалось на росте выручки.

Капитальные затраты компании в 2013 году составили 602 млн.руб, что на 1,5% ниже чем в 2014 году, прирост данного показателя говорит о том, что введение в производственную фазу новых месторождений, увеличение количества эксплуатационных скважин компании ( в 2013 - 29791 скважин, в 2014 - 30805 скважин), реконструкцию некоторых НПЗ компании в связи с их вынужденным кап.ремонтом отрицательно сказалось на увеличении данного показателя. В 2015 году капитальные затраты компании снизились на 0,65% по сравнению с 2014 годом и составили 607 000 млн.руб, данное связано с тем, компании не было необходимости инвестировать денежные средства на капитальный ремонт нефтеперерабатывающих заводов компании, однако эксплуатационный фонд скважин увеличился до 33088, что не позволило компании достигнуть уровня капитальных затрат достигнутого в 2013 году.

Стабильное увеличение выручки , однако, не повлияло на снижение показателя чистой прибыли компании в 2015 (292 745 млн.руб) году на 25,71% по сравнению с 2014 годом, когда она составляла 394076 млн. руб. На данный скачок повлияли резкое падение мировых цен на нефть и девальвация рубля. Уменьшение экспортной выручки и выручки на международных рынках в результате низких цен на нефть было смягчено ослаблением российской валюты.

Стоимость основных фондов предприятия в 2015 году составила 3806960 млн руб., что на 8,69% выше 2014 года (3502726 млн руб.) В первую очередь это связано с инвестиционной политикой компании, которая выделяет средства на покупку нового оборудования, машин и т.д модернизацию производства, строительство и обустройство новых объектов и месторождений, исследование залежей и т.д.

Стоит отметить так же постепенное снижение среднесуточного дебита скважин, данный показатель в 2015 году достиг 42,3 тонн в сутки, в 2014 он был равен 43 тонн в сутки, а в 2013 и вовсе 45 тонн в сутки, это говорит о том, что не смотря на увеличение общего эксплуатационного фонда скважин, старые месторождения, находятся на последней стадии разработки, благодаря своему количеству существенно влияют на общий средний дебит компании.

Среднесписочная численность персонала компании так же снижается по сравнению с 2014 годом, в 2015 году показатель снизился на 3,72% и составил 106200 человек, это связано с тем, что компания проводит модернизацию производства, следовательно ей уже не нужно столько работников, сколько было необходимо в 2014 году (110300 человек), так же свой отпечаток на данный показатель оказало снижение мировых цен на нефть.

Производительность труда как в сегментах, так и в целом стабильно увеличивается. Этот показатель характеризует увеличение эффективности производства, что соответствует модернизации производства, проводимой компанией, так же с данный показателем можно связать уменьшение среднесписочной численности сотрудников, т.к это говорит о том, что необходимость непосредственного ручного труда работника сокращается что является хорошей тенденцией для компании.

Фондоотдача показывает, какой объем продукции приходится на единицу основных средств, и в зависимости от этого определяется степень их использования или эффективность. Снижение фондоотдачи ( в 2013 -1,58 руб/руб, в 2014 - 1,57 руб/руб, в 2015 - 1,51 руб/руб) в 2014 году говорит о том, что компания стала эффективнее использовать свои основные фонды, снижение в 2015 году говорит, соответственно, об обратном.

Увеличение фондовооруженности ( в 2014 году - 31,76 млн.руб, в 2015 году - 35,85 млн.руб) говорит о том, что ввиду увеличения стоимости основных фондов, их стоимость на 1 сотрудника возросла, что говорит о росте производственного потенциала компании в целом. Фондоемкость показывает, сколько средств нужно затратить на основные фонды, чтобы получить необходимый компании объем продукции. В 2014 году данный показатель увеличился на 1,59% и составил 0,64 руб/руб, в 2015 году он составил 0,66 руб/руб, увеличившись соответственно на 3,13%, на увеличение данного показателя повлиял рост стоимости основных фондов, а так же рост показателя фондоотдачи. В целом, данные изменения являются отрицательной тенденцией, т.к увеличение показателя говорит о необходимости увеличения денежных средств для получения готовой единицы продукции.

2.2 Анализ финансового состояния компании

Анализ финансового состояния является неотъемлемой частью ведения эффективной деятельности предприятия. Финансовый анализ позволяет оценить финансовое состояние компании и выявить возможности повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта, применив при этом грамотно и рационально выстроенную финансовую политику.

Финансовое состояние хозяйствующего субъекта -- это характеристика его финансовой конкурентоспособности (т.е. платежеспособности, кредитоспособности), использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами

В приложении 1 и 2 представлены баланс предприятия и отчет о финансовых результатах за 2013-2015 гг.

Для того, чтобы детализировать финансовую устойчивость предприятия необходимо выполнение следующих балансовых пропорций:

А1 ? П1; А2 ? П2; АЗ ? ПЗ; А4 ? П4.

Соответственно, если наблюдается соблюдение всех балансовых пропорций баланс считается абсолютно ликвидным.

Таблица 2 - Ликвидность баланса ПАО "ЛУКОЙЛ", млн. руб.

	2013 г	2014 г	2015 г
А1 ? П1	154 725 ? 144 707	410 228 ? 199 566	722 921 ? 157 960
А2 ? П2	168 113 ? 213 144	181 891 ? 199 566	140 709 ? 254 371
А3 ? П3	32 ? 74 150	31 ? 228 448	19 ? 309 603
А4 ? П4	973 309 ? 864 177	1 163 158 ? 1 134 098	1 159 502 ? 1 301 245

В данной таблице наглядно продемонстрировано соблюдение (выполнение) балансовых пропорций. Стоит отметить, что на данном временном отрезке (2013-2015 гг.) стабильно выполнялась лишь пропорция А1 ? П1. Соотношение А1 ? П1 позволяет выявить текущую ликвидность (срок поступлений и платежей до 3 месяцев).Таким образом, на ближайшую перспективу баланс предприятия ликвиден .

А2 ? П2 показывает тенденцию снижения текущей ликвидности в недалеком будущем (сроки от 3 до 6 месяцев): неравенство не выполняется на все отчетные даты. На изменение состояния ликвидности в данном периоде сильно влияет качество дебиторской задолженности.

То же самое можно сказать и в отношении третьего неравенства: А3 ? П3 отражает соотношение платежей и поступлений в отдаленном будущем (свыше 6 месяцев). Соотношение не выполняется.

А4 ? П4 предполагает наличие у компании собственных оборотных средств. В течение 2013 - 2015 г. ПАО "ЛУКОЙЛ" увеличивает их в процессе финансово-хозяйственной деятельности..Следует обратить внимание на то , что в 2015 год пропорция А4 ? П4 была соблюдена, что говорит о возрастании финансовой устойчивости компании.

В целом можно сделать вывод : ПАО "ЛУКОЙЛ" является достаточно обеспеченной в финансовом плане компанией, которая может без проблем обеспечивать платежи в краткосрочной и долгосрочной ( в 2015 г.) перспективе.

...