Влияние склонности к риску генерального директора на вероятность его увольнения в американских компаниях

По полученным значениям p-value можно понять, что на 1% уровне значимости подтверждается наличие отрицательного влияния доходности активов с лагом в 1 год (Dirk, Fadi [34]) и коэффициента Тобина ( Brickley [5], Lausten [37]) в двух отдельных моделяхНаличие отрицательного влияния ROA _t-1 и Q Tobin на вероятность увольнения следует из результатов регрессионного анализа, в котором выявилась положительная зависимость от CEO stake*ROA _t-1 (CEO stake*Q Tobin). . Таким образом, подтверждаются обе гипотезы о значимости негативного влияния двух видов финансовых показателей на вероятность увольнения CEO.

Остальные независимые переменные в регрессионной модели сохраняют свою значимость и влияние на вероятность увольнения генерального директора, а показатель срока работы в должности CEO по-прежнему незначим.

Если посмотреть на показатель Pseudo R², отражающий адекватность модели в целом, можно сделать вывод, что модель с зависимостью от коэффициента Тобина получилась лучше.

4. Инвестиционная активность и влияние склонности к риску на вероятность увольнения генерального директора.

Руководители, склонные к риску, при большем уровне инвестиций, на уровне значимости 1% с большей вероятностью будут уволены, чем те, которые инвестируют меньшеНаличие положительного влияния инвестиций на вероятность увольнения следует из результатов регрессионного анализа, в котором выявилась негативная зависимость от CEO stake*Investments. . То есть подтверждаются идеи Iyer об избыточном инвестировании руководителей, склонных к риску [34] и о том, что такие директора более часто заменяются.

Как и в предыдущих моделях, здесь на 1% уровне значимости выявляется отрицательное влияние возраста CEO и CEO duality, а также положительное влияние размера фирмы на вероятность увольнения генерального директора в американских компаниях.

Заключение

В данной работе изучалось влияние склонности к риску генеральных директоров на вероятность их увольнения за период. Она продолжает предыдущие эмпирические исследования о выявлении факторов, влияющих на увольнение генеральных директоров на крупной выборке американских компаний за последние 18 лет.

В данной работе склонность к риску измерялась с помощью нормализованного показателя доли компании в капитале генерального директора, построенного с помощью данных о годовой заработной плате и бонусе и капитале генерального директора, определяемом как продукт его акций.

Во-первых, в работе было выявлено положительное влияние склонности к риску генерального директора на вероятность их увольнения, что подтверждает идеи. Bushman, Dai, Wang [6].

Кроме того, выяснилось, что в США генеральные директора, склонные к риску, и имеющие особые способности, которые подтверждаются наличием степени MBAи PhD, подлежат замене в более редких случаях. Этот результат является подтверждением мыслей Wulf и Stubner [54]. Другие характеристики генеральных директоров также являются значимыми: более молодые руководители чаще заменяются (Conyon [12]), а также руководителей, которые когда-либо находились в должности председателя совета директоров, увольняют реже (Fralich [24]). Однако гипотеза о значимом отрицательном влиянии срока нахождения в должности генерального директора подтверждается только в базовой модели на уровне значимости 10%.

Что касается влияния показателей фирмы, то оба показателя: market measure (Коэффициент Тобина) и accounting based measure (Доходность активов с лагом в 1 год) проявили значимое отрицательное влияние, тем самым подтвердив идеи Dirk, Fadi [34] и Brickley [5], Lausten [37]. Помимо этого, при большем инвестировании рискованных CEO чаще увольняют, это доказывает идею Iyer об избыточном инвестировании руководителей, склонных к риску [34].

Таким образом, данное исследование вносит вклад в развитие в литературу по теме поведенческих финансов и корпоративного управления, а также расширяет спектр работ, касающихся изучения детерминант, влияющих на вероятность увольнения CEO. В будущем, работа может быть продолжена в направлении выявлении влияния склонности к риску на вероятность увольнения генеральных директоров в развивающихся странах, например, в России, а также сравнении полученных результатов с выводами в США.

Список использованной литературы

1. Aivazian, V., Lai, T.K. and Rahaman, M. Unraveling the corporate “black box”: how do CEOs create value for their firms? Working Paper, University of Toronto, 2009.

2. Barro J. R., Barro R. J. Pay, performance, and turnover of bank CEOs. National Bureau of Economic Research, № 3262, 1990.

3. Belghitar Jacine, Erhraim Clark. The effect of CEO Risk-appetite on firm volatility: an empirical analysis of financial firms. International Journal of the Economics of Business, №2, 2012, pp.195-211.

4. Bertrand M., Schoar A. Managing with style: The effect of managers on firm policies. Q. J. Econ., №118, 2003.

5. Brickley James. Empirical Research on CEO Turnover and Firm Performance: A Discussion. Journal of Accounting and Economics, 2003, pp. 227-233.

6. Bushman Robert, Zhonglan Dai, Xue Wang. Risk and CEO turnover. Journal of Financial Economics, № 96, 2010, pp. 381-398.

7. Cain Matthew D. and Stephen B. McKeon. CEO Personal Risk-Taking and Corporate Policies. Journal of financial and quantitative analysis. №1, 2016, pp.139-164.

8. Cannella A. and Lubatkin, M. Succession as a sociopolitical process: internal impediments to outsider selection, Academy of Management Journal, Vol. 36 No. 4, 1993, pp. 763-93.

9. Chen S. Brian. Management ownership and Investment in the Business Cycle, 2017.

10. Chugh, Meador, J. W., & Kumar, A. S. Corporate governance and firm performance: evidence from India. Journal of finance and Accounting, № 7, 2011, pp. 1-10.

11. Clayton, M.J., Hartzell, J.C. and Rosenberg, J.V. The impact of CEO turnover on firm volatility. working papers from ssrn.com, 2003.

12. Conyon, M. J. Directors' pay and turnover: an application to a sample of large UK firms. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, № 60, 1998, pp. 485-507.

13. Cornelli Francesca, Zbigniew Kominek, Alexander Ljungqvist. Monitoring Managers: Does It Matter? The Journal of finance, №2, 2013, pp.431-481.

14. Coughlan, A.T. and Schmidt, R.M. Executive compensation, managerial turnover, and firm performance: an empirical investigation. Journal of Accounting and Economics, № 7, 1985, pp. 43-66.

15. Defond Mark L., Mingyi Hung. Investor Protection and Corporate Governance: Evidence from Worldwide CEO Turnover. Journal of Accounting Research, № 2, 2004, pp.269-312.

16. Dikolli, S. S., Mayew, W. J., & Nanda, D. CEO tenure and the performance-turnover relation. Review of accounting studies, № 19, 2014, pp. 281-327.

17. Durakan Banu, Ozkan Serdar, Ali Fatih Dalkэlэз. CEO turnover and corporate performance relationship in Pre- and Post-IFRS Period: Evidence from Turkey. Journal of Business Economics and Management, 2011, №13, pp. 421-442.

18. Engel, E., Hayes, R.M. and Wang, X.CEO turnover and properties of accounting information, Journal of Accounting and Economics, № 36, 2003, pp. 197-226.

19. Eriksson, Tor and Lausten, Mette. Managerial Pay and Firm Performance - Danish Evidence. Scandinavian Journal of Management, № 16, 2000, pp. 269-286.

20. Farrell, K. A., Whidbee, D. A. Impact of firm performance expectations on CEO turnover and replacement decisions. Journal of Accounting and Economics, №36, 2013, pp. 165-196.

21. Fee C. Edward, Charles J. Hadlock, Jing Huang, and Joshua R. Pierce. Robust Models of CEO Turnover: New Evidence on Relative Performance Evaluation. Social Science Research Network, 2015.

22. Finkelstein, S. and Hambrick, D.C. Strategic Leadership, West, New York, NY, 1996.

23. Fiordelisi Franco, Ornella Ricci. Corporate culture and CEO turnover. Journal of Corporate Finance №28, 2014, p. 66-82.

24. Fralich Russell. Do Prestigious CEOs Take More Risks? Journal of managal issues, №3, 2012, pp. 232-249.

25. Friedl Sebastian, Patrik Resebo. Effects of CEO turnover on company performance. Stockholm School of Economics, 2010.

26. Gao Huasheng, Jarrad Harford, Kai Li. CEO Turnover Performance Sensitivity in Private Firms. Journal of finance and quantative analysis Vol.52, № 2, 2017, pp.583-611.

27. Huang Sheng, Johan Maharjan, Anjan V. Thakor. Disagreement-induced CEO Turnover, 2016.

28. Humphreys Brad, Rodney J. Paul, Andrew P. Weinbach. CEO Turnover: More Evidence on the Role of Performance Expectations. University of Alberta. Working Paper №. 2011-14.

29. Huson Mark R., Robert Parrino, and Laura T. Starks. Internal Monitoring Mechanisms and CEO Turnover: A Long-Term Perspective. Journal of Finance, 2001, pp.65-98.

30. Hyung-Suk Choi, Narayanan Jayaraman, Sanjiv Sabherwal. Overconfidence, Corporate Governance, and Global CEO Turnover. Advances in Financial Economics , Volume 16, 2013, pp. 101-138

31. Iyer Subramanian R., Harikumar Sankaran, Ali Nejadmalayeri. CEO overconfidence and agency cost of debt: An empirical analysis of CEO turnover events. North American Journal of Economics and Finance,№ 42, 2017, pp.300-313.

32. Jenter Dirk, Katharina Lewellen. Performance-induced CEO turnover. October 2010

33. Jenter Dirk, Kanaan Fadi. CEO Turnover and Relative Performance Evaluation. The journal of finance №5, 2015, pp.55-83.

34. Kaplan Steven N., Minton Bernadette A. How has CEO turnover changed? International Review of Finance, Vol. 12, Issue 1, 2012, pp. 57-87.

35. Kato, T. and Long, C. Executive turnover and firm performance in China. The American Economic Review, №2, 2006, pp. 363-7.

36. Kesner, I.F. and Sebora, T.C. Executive succession: past, present and future, Journal of Management, Vol. 20, 1994, pp. 327-72.

37. Lausten, M. CEO turnover firm performance and corporate governance: empirical evidence on Danish firms, International Journal of Industrial Organization, Vol. 20, 2002, pp. 391-414.

38. Lee Won Seok, Joonho Moon. Determinants of CEO strategic risk-taking in the airline industry. Tourism Management Perspectives № 18, 2016, pp.111-117.

39. Lee Sam, Steven R. Matsunaga, Chul W. Park. Management Forecast Accuracy and CEO Turnover. The accounting review, №6, 2012, pp.95-122.

40. Mcgarvey Robert. Firing the CEO: When Time Has Come. Credit union times, №1, 2013.

41. Meulbroek, L.K. The efficiency of equity-linked compensation: understanding the full cost of awarding executive stock options. Financial Management, № 4, 2001, pp. 5-44.

42. Miller, D. Stale in the saddle: CEO tenure and the match between organization and environment, Management Science, Vol. 37, 1991, pp. 34-52.

43. Osamah M. Al-Khazali, Taisier A. Zoubi, Empirical testing of different alternative proxy measures for firm size, 2005.

44. Parrino, CEO turnover and outside succession: A cross-sectional analysis, Journal of Financial Economics, 1997.

45. Ryan, H. E., & Wiggins, R. A. Board of Director Monitoring, CEO Tenure, and Board Independence, 2005.

46. Suchard, J. A., Singh, M., & Barr, R. The market effects of CEO turnover in Australian firms. Pacific-Basin Finance Journal, 9, 2001, pp. 1-27.

47. Zajac, E.J. and Westphal, J.D. Who shall succeed? How CEO/board preferences and power affect the choice of new CEOs, Academy of Management Journal, Vol. 39, 1996, pp. 64-90.

48. Zhang Xingguo. Income Smoothing, Idiosyncratic Risk & CEO Turnover. Journal of Mathematical Finance, № 6, 2016, pp. 1-13

49. Zhao Mengxin and Kenneth Lehn. CEO turnover after acquisitions: do bad Bidders get fired? 2003.

50. Wang Hongxia, WallanceN. Davidson, Xiaoxin Wang. The Sarbanes-Oxlwy Act and CEO tenure, turnover and risk aversion. The Quarterly Review of Economics and Finance, № 50, 2010, pp. 367-376.

51. Wang, H. and Davidson, W.N. III CEO age and managerial discretion: evidence from CEO succession, Journal of Academy of Business and Economics, Vol. 9 No. 4, 2009, pp. 149-65.

52. Warner, J.B., Watts, R.L. and Wruck, K.H. Stock prices and top management changes. Journal of Financial Economics, № 20, 1988, pp. 461-92.

53. Weisbach, M.S. Outside directors and CEO turnover. Journal of Financial Economics,№ 20, 1988, pp. 431-60.

54. Wulf, T., and Stubner S. Position-specific knowledge, new CEO learning and firm performance. European J. International Management. №1, 2013, pp. 6-30.

Приложения

Таблица №1. Корреляционная матрица исходных переменных в базовой модели

Таблица №2. Корреляционная матрица исходных переменных в модели, исследующей специфические знания и навыки CEO.

Таблица №3. Корреляционная матрица исходных переменных в модели, исследующей влияние финансовых показателей.

Таблица №4. Корреляционная матрица исходных переменных в модели, исследующей влияние инвестиций.

Размещено на Allbest.ru