Крупнейшие банки страны также активно участвуют в сделках слияний и поглощений. Сбербанк, к примеру, активно осваивает международную экспансию. Банк за последние 10 лет заключил ряд сделок по приобретению иностранных банков: в 2007 году - банк НРБ-Украина, в 2009 году - БПС банк в Белоруссии, в 2011 году - Volksbank International AG с активами в Центральной Европе, SLB Commercial Bank в Швейцарии, в 2012 году - турецкий Denisbank. Также в 2012 году был приобретен БНП Париба Восток с целью усилить свое присутствие в сегменте кредитования торговых сетей, и в 2013 году была приобретена инвестиционная компания Тройка Диалог с целью усилить инвестиционно-банковскую деятельность. Второй по размеру банк - ВТБ, также совершил ряд крупных сделок с целью усилить свое присутствие в отстающих сегментах финансовой отрасли. Начиная с 2004 года были приобретены Гута-Банк (позже переименованный в ВТБ-24), в 2005 году Промышленно-Строительный Банк. В период 2010-2012 гг. ВТБ совершил ряд крупных последовательных сделок: в 2012 году завершил поэтапное приобретение акций ТрансКредитБанка (ТКБ) у РЖД, в 2011 г. купил Банк Москвы (объем сделки составил приблизительно 5-6 млрд. долларов по среднему курсу рубля на 2011 год).

Следует отметить, что большая часть сделок M&A сегодня происходит по механизму санации. В 2017 году под санацию попали 3 рассмотренных выше банка из топ-10: “ФК Открытие”, “Бинбанк”, “Промсвязьбанк”. Основной причиной санации стало стремление руководства осуществлять экспансию за счет поглощений проблемных банков, что привело к неэффективному управлению рисками и, как следствие, недостаточности капитала. Специалисты банковского бизнеса предполагают, что после «чистки» ЦБ на рынке останутся крупные и высокотехнологичные средние банки с качественными механизмами по управлению рисками и надлежащим соблюдений обязательных нормативов Банка России.

Развитие M&A банковского сектора РФ в краткосрочном периоде будет определяться потребностями в дополнительном капитале, необходимостью формирования новых источников доходов (в новых сегментах бизнеса) и дальнейшей оптимизации затрат за счет экономии на масштабе.

2.3 Процедура M&A в банковской отрасли в РФ. Виды рисков

Банковская индустрия имеет ряд особенностей, отличающих данную отрасль от других отраслей экономики. Первая отличительная черта заключается в неотделимости операционной деятельности от финансовой. Деятельность банка можно условно разделить на привлечение финансирования (депозиты физических и юридических лиц, межбанковское кредитование, выпуск облигаций, сделки РЕПО и др.), распределение капитала (выдача кредитов, инвестиционные проекты, торговля на финансовых рынках и др.), предоставление финансовых услуг. Вторая особенность состоит в том, что структура банковских активов состоит, по большей части, из финансовых активов. Обычно основные средства в балансе банка занимает небольшую долю, что требует особого подхода при оценке стоимости банка во время этапа due diligence. При оценке стоимости важно также учитывать финансовые риски, которые состоят из риска снижения финансовой устойчивости, кредитного риска, процентного и валютного риска и т.д. Существует также репутационный риск, который потенциально может возникнуть при изменении принципов взаимоотношений с клиентами, наличии двойных стандартов, которые часто наблюдаются на начальных этапах интеграции или при несовместимости корпоративных культур. Результатом появления данного типа риска является отток клиентов, снижение лояльности, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе отрицательно скажется на финансовых результатах банка. Снижение лояльности является следствием не только появления репутационного риска. Удовлетворенность клиентов услугами банка падает при возникновении проблем связанных с интеграции IT-систем, которые проявляются через увеличение времени обработки операций, переводе денежных средств.

Перед заключением сделки покупатель должен убедиться в наличии высокого уровня текущей и абсолютной ликвидности и определенных резервов, так как зачастую кредиторы могут потребовать досрочного погашения обязательств или пересмотра условий займа, ссылаясь на существенные изменения условий договоров. Такая ситуация может возникнуть, если у кредиторов возникают сомнения относительно прозрачности сделки, финансовой устойчивости покупателя и компании-мишени. Также снижение ликвидности возможно в результате неодобрения данной сделки определенным количеством акционеров, что вынудит банк выкупить акции данных собственников.

Механизм процесса M&A в банковском отрасли содержит в целом те же этапы, что были перечислены выше, однако, особую значимость приобретает риск менеджмент. Эффективное управление рисками позволит минимизировать вероятность возникновения и смягчить последствия, в случае неизбежности появления рисков. С целью минимизации и нейтрализации данных рисков необходима работа на стадии подготовки к интеграции банков, включающая в себя следующие стадии:

· Определение категорий;

· Анализ вероятности наступления;

· Расчет потенциальных последствий;

· Разработка необходимых мер для минимизации и нейтрализации рисков.

В зависимости от вероятности наступления следует расставить приоритеты по управлению рисками, что послужит дополнительным инструментом для увеличения синергетического эффекта от M&A банков.

В случае с банковским сектором, необходима государственная регистрация объединенного банка в Центральном Банке РФ и Федеральной налоговой службе. Процедура включает в себя отправку пакета юридических документов, подтверждающих реорганизацию, уплату государственных пошлин и получение зарегистрированных документов в учредительные уставы банков. После одобрения сделки регуляторами начинается процесс интеграции.

Глава 3. Идентификация факторов и их влияние на Post-Merger Integration в банковской отрасли РФ

3.1 Методология исследования

В данной работе использован метод анкетирования в качестве основного инструмента для детерминации факторов, влияющих на успешность проведения Post-Merger Integration projects. Выбор данного метода обусловлен спецификой сферы M&A и сложностью изоляции факторов, оказывающих влияние на общий результат сделки, от макро- и микроэкономических условий. Исходя из вышеизложенной информации, мотив совершения любой сделки слияния и поглощения - достижение синергетического эффекта, который чаще всего проявляется в различных финансовых метриках, в зависимости от триггеров синергии. Однако на сегодняшний день практически невозможно с уверенностью утверждать, что тот или иной эффект является следствием проведенных реформ или внедренных инноваций в течении процесса интеграции. Действительно, сложно установить, что условное увеличение прибыли банка является следствием сокращения издержек, а не благодаря повышению Центральным банком ставки рефинансирования, ведь увеличение данной ставки объективно повышает маржинальность банковского бизнеса и приводит к улучшению многих финансовых показателей.

В эмпирической литературе можно встретить попытку установить корреляцию между различными факторами, используя эконометрические методы, в частности, регрессионный анализ, которые теоретически могут оказать влияние на успех интеграции. Однако зачастую модели получаются слишком объемными и сложны в интерпретации, что дает повод усомниться в выводах исследований. Также, согласно модели регрессионного анализа, из совокупности данных необходимо исключить взаимозависимые переменные, что делает модель практически бессмысленной, так как большинство макроэкономических факторов в той или иной степени оказывают влияние друг на друга. Ниже приведен ряд противоречивых примеров из эмпирической литературы наглядно демонстрирующих, что использование количественных методов в сфере M&A не приведут к надежным и однозначным результатам.

J.F. Houston, С.М. James, and М.D. Ryngaert (2001) изучили 41 банковское слияние, мотивы которых заключалась в экономии на операционных издержках. Используя переменную “наличие опыта в интеграции” в методе регрессионного анализа, авторы пришли к выводу, что в среднем приведенная стоимость экономии составляла 12% от рыночной стоимости объединенных банков J.F. Houston, С.М. James, М.D. Ryngaert. Where Do Merger Gains Come from? Bank Mergers from the Perspective of Insiders and Outsiders. // Journal of Financial Economics. № 60. 2001. P. 285--331.. Тогда как R.Roll (1986) используя другую переменную заключил, что предполагаемые выгоды от M&A отсутствуют или сильно завышены R. Roll. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. // Journal of Business. № 59. 1986. April. P. 198--216..

Поскольку невозможно предсказать развитие компании, если бы слияние не состоялось, довольно трудно абстрагировать результат M&A на прибыльность банков. К примеру, D.J. Ravenscraft and F.M. Scherer, исследовавшие слияния 634 промышленных компаний в 1960-е и начале 1970-х годов, утверждают, что прибыль и рыночная доля объединенных компаний в среднем снижались D.J. Ravenscraft, F.M. Scherer. The Profitability of Mergers. // International Journal of Industrial Organization. № 7. 1989. P. 101-116.. Однако анализ более поздних слияний дает основания полагать, что в действительности они вели к росту эффективности. Так, P. Healy, K. Palepu, and R. Ruback изучили 50 крупных слияний за период с 1979 по 1983 г. и обнаружили средний прирост рентабельности на 2,4 % P. Healy, K. Palepu, R. Ruback. Does Corporate Performance Improve after Mergers? // Journal of Financial Economics. 31. 1992. April. P. 135--175..

Таким образом использование моделей количественного анализа часто не приводят к достижению целей исследования, связанных с идентификацией факторов, влияющих на PMI. Метод анкетирования позволяет, при корректном составлении опроса, получить субъективные и объективные данные сотрудников финансовых учреждений относительно успешности сделки. Большая выборка позволит агрегировать данные, вывести определенные закономерности и выделить искомые факторы.

3.2 Описание модели

При составлении анкеты были использованы разные типы вопросов - закрытые, открытые, полузакрытые. Закрытый вопрос предполагает выбор респондентом подходящего или подходящих вариантов ответа из перечисленных, либо оценку заданных параметров или переменных. К закрытым вопросам анкеты, к примеру, относятся единичный и множественный выбор, выпадающие списки, матрица, шкала Лайкерта и др. Полузакрытые вопросы содержат варианты ответа на выбор и дают респонденту возможность вписать свой вариант, если ни один из предложенных не отражает позицию участника анкетирования. Открытые вопросы направлены на получение сформулированных самим респондентом ответов.

Анкетирование состоит из 13 вопросов, разделенных на три блока. Первый блок включает три вопроса направлены на получение информации о респонденте, в частности, идентификации занимаемой должности, название департамента или бизнес функции, а также выявлении профессионального опыта работы в сфере M&A.

Второй блок состоит из трех вопросов, составленных с целью получения представления о понимании работниками банков целей и мотивов сделки, а также структурированности процесса интеграции. Ниже будет приведен перечень вопросов и объяснение причин, по которым данные вопросы были включены в анкету:

1. “Пожалуйста, оцените насколько подробно были определены цели и задачи M&A в плане интеграции”. Тип вопроса закрытый с наличием 10-бальной шкалы с просьбой дать оценку данной переменной, где 1 - цели были размыты и непонятны, задачи плохо структурированы, а 10 - цели были определены четко с указанием необходимых действий и сроков их реализации. Причина включения данного вопроса в анкету заключается в намерении установить насколько тщательно был проведен due diligence и составлен план интеграции. Выше описывалась важность данных этапов, также было проиллюстрировано, что 30% респондентов в исследовании международной консалтинговой компании Ann Hewitt указали плохо сформулированные цели и задачи в качестве одной из причин неудач PMI процесса;

2. “Всегда ли получается изолировать эффективные решения по интеграции из общего количества принятых решений?”. Тип вопроса закрытый с двумя вариантами ответов - “да” и “нет”. Причина включения вопроса в анкету опирается на теорию ресурсного подхода в стратегическом менеджменте относительно причинно-следственной неопределенности, а именно в недостаточной зависимости между принимаемыми решениями и последствиями (Barney, 1991);

3. “Пожалуйста, оцените возможное влияние наличия промежуточных целей на успешность PMI”. Тип вопроса закрытый с наличием 10-бальной шкалы с просьбой дать оценку данной переменной, где 1 - фактор не оказывает влияние на процесс, важно дать одну/несколько главных целей и установить направления по их достижению, а 10 - фактор оказывает существенное положительное влияние, наличие промежуточных целей помогают понять какие решения являются эффективными и приводят к успеху PMI. Выводы исследования, проведенным Cording M., Christmann P., King R (2008), указывают на пути снижения причинно-следственной неопределенности посредством использования подхода “дробления”. Иными словами, авторы доказывают, что наличие промежуточных целей помогает определить степень влияния отдельных решений на общий успех PMI. Данный вопрос был включен в анкету с намерением проверить выводы исследования на примере банковской отрасли РФ.

Третий блок включает в себя семь вопросов, каждый из которых составлялся на основе изученной эмпирической литературы и имел цель установить влияние рассмотренных факторов на успешность PMI процесса в рассматриваемой отрасли. Ниже приведен список вопросов с разъяснением причин включения в анкету:

1. “Пожалуйста, оцените уровень текучести кадров среди топ-менеджеров в первые 6 месяцев после юридического объединения банков”. Тип вопроса закрытый с тремя вариантами ответа: низкий уровень, средний уровень, высокий уровень. Причиной включения данного вопроса послужили описанные выше выводы Cording M., Christmann P., King R (2008), суть которых заключается в негативном влиянии фактора ухода ключевых менеджеров после заключения сделки на достижение запланированных выгод слияния;

2. “Как Вы оцениваете возможное влияние ухода большого количества сотрудников руководящих должностей в первые 6 месяцев на результат PMI?”. Тип вопроса закрытый с наличием 10-бальной шкалы с просьбой дать оценку данной переменной, где 1 - фактор не оказывает влияние, а 10 - фактор оказывает существенное негативное влияние. Вопрос является логическим продолжением предыдущего с целью сопоставить успех PMI с уровнем текучести сотрудников руководящих должностей;

3. “Как Вы оцениваете влияние глубины интеграции (степень интеграции между функциями и процессами) на успешность PMI?”. Тип вопроса закрытый с наличием 10 бальной шкалы, где 1 - степень интеграции не оказывает влияние на процесс, а 10 - чем выше степень интеграции, тем успешнее PMI. A. Nahavandi and A.R. Malekzadeh (1988) в своем исследовании приходят к выводу, что в горизонтальных слияниях полная интеграция способствует достижению операционной синергии. Действительно, пример M&A между Bank of New York и Mellon Financial Corporation иллюстрирует, что руководству удалось достичь экономию операционных затрат на 700 млн. долларов ежегодно, путем объединения IT-систем и сокращению персонала;

4. “Как Вы оцениваете влияние скорости интеграции на успешность PMI?”. Тип вопроса закрытый с наличием 10 бальной шкалы, где 1 - скорость интеграции не оказывает влияние на PMI, а 10 - чем выше скорость интеграции, тем эффективнее результат PMI. Haspeslagh and Jemison (1991) утверждают, что быстрая интеграция минимизирует падение продуктивности в операционной деятельности, снижает шансы конкурентов на захват части рынка, в случае оттока клиентов. Данный вывод подтверждается Ann Hewitt, которая в своем исследовании неудач PMI выделила долгий процесс интеграции, как основную причину провала M&A сделок. Проверка данного факта на примере банковского сектора РФ является важным в связи с динамичностью отрасли;

5. “Какие метрики использует Ваш банк для измерения эффективности интеграции?”. Открытый вопрос, предполагающий развернутого ответа респондентов. Вопрос был включен в анкету с целью выяснить процедуру оценки процесса PMI;

6. “Пожалуйста, оцените степень успешности процесса PMI Вашего банка/подразделения”. Тип вопроса закрытый с наличием 10 бальной шкалы, где 1 - интеграция не привела к созданию дополнительной стоимости или достижению стратегических преимуществ, а 10 - интеграция полностью реализовала потенциальный синергетический эффект. Вопрос актуален для сопоставления ответов респондентов с успешностью PMI. Ответы на этот вопрос позволят выявить факторы, приведшие к успеху или неудаче PMI, соответственно;

7. “Пожалуйста, выберите наиболее важные, на Ваш взгляд, факторы успешности интеграции”. Полузакрытый вопрос с возможностью выбрать ряд факторов, оказывающих, по мнению респондентов, наиболее сильное влияние на результат PMI: due diligence, план интеграции, сопоставимость корпоративных культур, наличие опыта в M&A, скорость интеграции, глубина интеграции, низкий уровень текучести ключевых сотрудников, наличие integration management office, наличие достаточных финансовых ресурсов для имплементации стратегии, контроль рисков и возможность дописать свой вариант.

После описания модели необходимо дать характеристику респондентам. При высокой степени глубины интеграции, изменения происходят во всех сферах деятельности компании. Соответственно для получения наиболее полного комплексного представления о взаимосвязи принятых решений и достигнутых результатов, необходимо было провести опрос с сотрудниками среднего и высшего звена, которые осведомлены о процессах происходящей реструктуризации и смогут дифференцировать факторы, способствующие успеху PMI. Стоит отметить, что одинаково ценен и положительный, и отрицательный опыт M&A. В случае недостижения банком ожидаемых от сделки результатов, важно выделить причины данных неудач. В итоговую выборку вошли 14 респондентов, занимающих высокие должности в своих компаниях. Структура респондентов представлена ниже.

Рис 7. Структура респондентов по занимаемым должностям.

Исходя из диаграммы видно, что 29% из опрашиваемых занимают должности вице-премьеров, а 43% должности Associate. По 2 человека занимают должности старшего консультанта и менеджера. Незначительная выборка компенсируется наличием у респондентов большого опыта в M&A сделках и в Post-Merger Integration, в частности:

Таблица 11. Количество респондентов с соответствующим опытом.

Таким образом 72% респондентов имеют опыт более 7 лет, 14% опрашиваемых более 10 лет. Данный факт снижает роль субъективизма при оценке различных переменных в анкетировании. Релевантность выборки подтверждается также и структурой респондентов по занимаемым должностям.

Рис 8. Структура респондентов по отделам/бизнес-функциям.

3.3 Анализ и интерпретация результатов

Цель исследования состояла в идентификации факторов, оказывающих влияние на Post-Merger Integration Projects. В данной части будут рассмотрены основные выводы по анализу и интерпретации полученных в ходе анкетирования результатов.

В ходе исследования выяснилось, что всего 65 % респондентов отметили наличие детально прописанных целей и задач в плане интеграции. Благодаря относительно небольшой выборке удалось установить сильную корреляцию между ответами на вышеуказанный вопрос и общую успешность PMI. Так, респонденты, указавшие не недостаточное описание целей и задач в PMI плане, также указывали на низкую эффективность процесса интеграции. Также 100% опрашиваемых подтвердили, что зачастую сложно установить причинно-следственную взаимосвязь между принятыми решениями и результатами. Данный вывод полностью совпадает с результатами исследования Cording M., Christmann P., King R. (2008), которые установили негативное влияние причинно-следственной взаимосвязи на успешность PMI. Далее, более 70% респондентов указали на положительную корреляцию между наличием промежуточных целей и общим успехом PMI. Это объясняется возможностью отслеживать эффективность принятия тех или иных решений для дальнейшей коррекции проекта с целью минимизации долгосрочных убытков и достижения стратегических целей.

Согласно результатам опроса, 50% сделок M&A приводит к среднему и 50% к высокому уровню утечки топ-менеджеров в первые 6 месяцев после юридического объединения банков. 93% опрашиваемых указали на существенное негативное влияние данного явления на результативность процесса интеграции. Действительно, потеря ключевого ресурса в разгаре интеграции приводит к замедлению самого процесса, возрастанию издержек на привлечение дополнительных сотрудников, снижению эффективности операционной деятельности, что, помимо краткосрочной потери прибыли, увеличивает вероятность появления репутационных издержек.

При оценке глубины интеграции все респонденты, в разной степени, подтвердили положительную зависимость между степенью интеграции и успехом PMI. Действительно, добавленная стоимость создается посредством устранения неэффективности или снижении уровня издержек, которые достигаются путем сочетания лучших качеств и ресурсов объединяемых компаний. Изучая влияние скорости интеграции на успех PMI, не удалось прийти к однозначным выводам. Так, 21% респондентов заняли нейтральную позицию, 30% указали на отрицательную зависимость между эффективностью интеграции и высокой скоростью, 49% отметили умеренную зависимость между двумя переменными.

При оценке результатов PMI банкам необходимо ориентироваться на определенные метрики, в зависимости от целей сделки. Ниже приведены основные метрики, используемые финансовыми учреждениями участников опроса. Стоит отметить, что количество отмеченных меток выше количества респондентов, так как в данном вопросе разрешалось указывать несколько вариантов.

Рис. 9. Метрики измерения эффективности PMI, согласно результатам анкетирования, количество раз.

В ходе исследования выяснилось, что только 2 из 14 респондентов отметили полную реализацию запланированных целей и достижения желаемых синергетических эффектов, 5 из 14 отметили частичное достижение прогнозируемых планов, 4 из 14 указали на отсутствие каких-либо эффектов от сделки и 3 из 14 подтвердили неудачу в попытке создания дополнительной стоимости.

Последний вопрос исследования заключался в необходимости выбрать из предложенного списка наиболее важные, по мнению респондентов факторы, оказывающих влияние на результативность PMI.

Рис. 10. Факторы успешности интеграции, согласно результатам опроса; количество раз.

Наиболее значимыми факторами оказались: качественный due diligence, низкий уровень текучести топ-менеджеров, наличие опыта в M&A. Данные переменные выбрали больше половины опрашиваемых. На сегодняшний день в условиях банковской нестабильности и жестких макроэкономических условиях, очень важно грамотно подходить к вопросу выбора компании, оценки конкурентных преимуществ и разработке детально плана по имплементации стратегии. Процесс интеграции многогранен и требует обладание широкими навыками, что делает человеческий ресурс наиболее ценным капиталом. Высокий уровень текучести кадров, по всей видимости, является одной из ключевых причин неудач сделок M&A. Данный факт, кроме результатов исследования в текущей работе, подтверждают выводы Ann Hewitt, международной консалтинговой компании. Таким образом банкам крайне важно выявить причины столь высокой текучести персонала и разработать меры для предотвращения потери ценных кадров. Это может быть темой для дальнейшего рассуждения и проведения новых исследований. Также в данной работе не удалось установить однозначную взаимосвязь между скоростью интеграции и успехом PMI. Возможно отсутствие взаимосвязи можно объяснить отличительными культурными чертами или методами ведения бизнеса, что создает новое направление в изучении Post-Merger Integration projects.

Заключение

Целью любого коммерческого предприятия является получение дохода от своей деятельности. Банк, являясь коммерческой организацией, в условиях ограниченных возможностей извлечения дохода из имеющихся ресурсов, часто прибегает к внешним источникам роста, к которым можно отнести слияние с другим банком и его активами. Целью данного исследования являлось выявление факторов успешности Post-Merger Integration в сделках M&A. Для достижения этой цели были рассмотрены теоретические аспекты M&A, описаны мотивы слияний, разобраны 4 различных подхода с собственными теоретическими базами и гипотезами, изучены особенности банковского сектора, проведен анализ рынка слияний и поглощений, где были выделены ключевые банки и указана концентрация активов в отрасли.

Далее проводилось исследование, а именно опрос менеджеров среднего звена, топ-менеджеров. Были опрошены 14 респондентов на предмет выявления факторов успешности PMI. Наиболее значимыми факторами оказались: качественный due diligence, низкий уровень текучести топ-менеджеров, наличие опыта в M&A. Также в данной работе было установлено, что зачастую план интеграции не содержит подробных разъяснений относительно целей сделки и методов их достижения. Благодаря относительно небольшой выборке удалось установить сильную корреляцию между данным явлением и общей успешностью PMI. Так, респонденты, указавшие не недостаточное описание целей и задач в PMI плане, также указывали на низкую эффективность процесса интеграции. Это, по мнению респондентов, приводит к причинно-следственной неопределенности. Иными словами, руководство банков не способно изолировать эффективные решения из общего количества, что ограничивает эффективность процесса. Частично данная проблема решается установлением промежуточных целей, которые, согласно выводам исследования, снижают причинно-следственную неопределенность и позволяют создать соединяющую все цели нить, что облегчит управление и координацию процессом интеграции, а также позволит оптимизировать ресурсы, необходимые для внедрения всех изменений.

В работе также предлагаются темы для дальнейших исследований. Так, крайне важно определить причины высокой текучести кадров руководящего состава и разработать ряд мер по предотвращению потери ценного ресурса. Второй темой может стать исследование относительно влияния скорости интеграций на успешность PMI. В данной работе не удалось установить однозначной взаимосвязи, что противоречит эмпирическим исследованиям. Возможно причины отсутствия связи между переменными заключаются в отличиях условий ведения бизнеса в России от развитых стран, где влияние данного фактора на M&A установлено.

Список литературы

1. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "Об акционерных обществах" // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996, N 1, ст. 1.

2. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 07.03.2018) "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" // "Собрание законодательства РФ", 15.07.2002, N 28, ст. 2790.

3. "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 29.12.2017) // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301.

4. R.A. Brealey, S.C. Myers and F. Allen. Principles of corporate finance. New York. 2006. NY: McGraw-Hill/Irwin. P. 969.

5. A.F. Buono, J.L. Bowditch. The human side of mergers and acquisitions: Managing collisions between people, cultures, and organizations.San Francisco. 1989. US: Jossey-Bass. P. 317.

6. А.И. Пискунов. Характеристика сделок слияний и поглощений дружественного и недружественного происхождения // Экономические науки. 2010. № 62. С.113-117.

7. Barney Jay. Firm resource and sustained competitive advantage. // Journal of Management. 1991. №17. P. 99-120.

8. M. Bradley, A. Desai, E. Kim. Synergistic gains from corporate acquisitions and their divisions between the stockholders of target and acquiring firms // Journal of Finance Economics. № 21. 1988. P. 3-40.

9. J.R. Carleton. Cultural Due Diligence. // Vendor Group. 2009. № 3. P. 1-15.

10. M. Cording, P. Christmann, R. King. Reducing Causal Ambiguity in Acquisition Integration: Intermediate Goals as Mediators of Integration Decisions and Acquisition Performance. // Academy of Management Journal. 2008. № 4. P. 744-767.

11. K. Datta, R. Nandini, M.A. Abdul. Diversification and performance: Critical review and future directions // Journal of management studies. 1991. № 28. P. 529-558.

12. Ph. Haspeslagh, D. Jemison. Making acquisitions work // The university of Texas. 1991. № 1. P. 1-31.

13. P. Healy, K. Palepu, R. Ruback. Does Corporate Performance Improve after Mergers? // Journal of Financial Economics. 31. 1992. April. P. 135--175.

14. J.F. Houston, C.M. James, M.D. Ryngaert. Where Do Merger Gains Come from? Bank Mergers from the Perspective of Insiders and Outsiders. // Journal of Financial Economics. № 60. 2001. P. 285--331.

15. K.J. Martin, J.J. McConnell. Corporate Performance, Corporate Takeovers, and Management Turnover. // The Journal of Finance. 1991. №46. P.671-687.

16. A. Navahandi, R.M. Ali R.M. Acculturation in Mergers and Acquisitions. // Academy of Management review. 1988. № 3. P. 79-90.

17. D.J. Ravenscraft, F.M. Scherer. The Profitability of Mergers. // International Journal of Industrial Organization. № 7. 1989. P. 101-116.

18. R. Richard. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. // Journal of Business. April 1986. № 59. P. 197-216.

19. L. Warter, L. Warter. M&A Process Perspective in the Banking Sector. // Forum Scientiae Oeconomia. 2015. № 3. P. 105-115.

20. АКРА: доля государства в банковском секторе достигла 70% // АКРА.

21. АКРА не видит предпосылок для скорой приватизации санируемых банков // АКРА.

22. Бюллетень “Рынок слияний и поглощений” // AK&M.

23. Рейтинг крупнейших российских банков по рентабельности в 2017 году

24. Рынок M&A показал лучший результат за 4 года // AK&M.

25. Собственников наконец избавят от банков // Эксперт.ру.

26. A McKinsey Perspective on the opportunities and challenges. // McKinsey.

27. Culture Integration in M&A / Aon Hewitt.

28. Mergers and acquisitions / Invetopedia.ru.

Размещено на Allbest.ru