Основные финансовые показатели ОАО «Ростелеком»

Как видно из таблицы 4, до реорганизации наблюдался стабильный рост выручки, затем произошел резкий скачок в силу присоединения нескольких МРК, затем снова наблюдается стабильный рост.

Похожая ситуация сложилась по показателям валовая прибыль и чистая прибыль, а именно произошло резкое возрастание в силу реорганизации. Однако в 2009 году данные показатели уменьшились по сравнению с 2008 годом. Это связано с мировым финансовым кризисом. Падение чистой прибыли связано с увеличением расходов по безнадежной задолженности, увеличением расходов на обслуживание долга, увеличением расходов на оплату труда и ростом амортизационных отчислений.

Рассмотрим подробнее реорганизацию собственности «Ростелекома», которая была завершена в 2011 году (рис. 13).

Рис. 13. Структура ОАО "Ростелеком" до и после реорганизации [46]

В ходе реорганизации к «Ростелекому» были присоединены 7 межрегиональных компаний связи:

- ОАО «ВолгаТелеком»

- ОАО «Дальсвязь»

- ОАО «Северо-Западный Телеком»

- ОАО «Сибирьтелеком»

- ОАО «Уралсвязьинформ»

- ОАО «ЦентрТелеком»

- ОАО «ЮгТелеком»

- ОАО «Дагсвязьинформ»

Также был присоединен оператор связи “Skylink”, функционирующий в Московской области. Стоит отметить, что миноритарными акционерами в большинстве своем (около 98%) являются резиденты Российской Федерации. Таким образом, доля иностранных инвестиций в компании «Ростелеком» незначительна.

После данного объединения, «Ростелеком» значительно расширил перечень и объем предоставляемых услуг, в частности стал оказывать услуги мобильной связи. На сегодняшний день выручка генерируется от следующих видов деятельности: фиксированная телефонная связь, мобильная связь, интернет, телевидение, аренда каналов связи, присоединение и пропуск трафика (рис. 14).

Рис. 14. Выручка 2012 г. в разрезе услуг (46)

Наиболее перспективным сегментом является мобильный сегмент. Ожидается, что «Ростелеком» будет развивать именно этот сектор. Данные ожидания основаны на инвестициях «Ростелекома» в беспроводные сети нового поколения.

Помимо широкого спектра услуг, ОАО «Ростелеком» имеет диверсифицированную клиентскую базу. Мы можем увидеть это на рис. 15. Вся клиентская база состоит из четырех секторов: юридические лица и корпоративные клиенты, физические лица, операторы и провайдеры и государство.

Рис. 15. Выручка 2012 г. в разрезе клиентов (46)

Как было сказано ранее, «Ростелеком» является главным партнером российских органов власти, что подтверждается наличием значительной доли в выручке от данного сегмента клиентской базы. Примерно такая же доля выручки поступает от корпоративных клиентов. Также «Ростелеком» оказывает услуги другим операторам и доля выручки от данного сегмента потребителей составляет около 11%. Превалирующая доля выручки поступает от конечных потребителей, то есть от физических лиц.

На основе анализа отрасли с помощью теории жизненного цикла мы пришли к выводу, что отрасль находится на стадии стабильности, однако новые технологии создают потенциал для перехода на стадию развития. «Ростелеком» является одним из четырех крупнейших операторов, следует политике территориального расширения клиентской базы, а также входит в новые сегменты деятельности, такие как мобильная связь. «Ростелеком» имеет возможность инвестировать в новые технологии благодаря стабильному финансовому положению. Наиболее значимым активом, способствующим успешному запуску новых услуг является сильный известный бренд.

Глава 3. Оценка стоимости бренда ОАО «Ростелеком»

³ Составлено по источнику: годовая консолидированная отчетность ОАО «Ростелеком»

В силу того, что драйвер расширения включает в себя только один фактор - расширение в сторону предоставления услуг, формула его расчета модифицируется к следующему виду.

(6)

Также для оценки стоимости бренда компании «Ростелеком» по модели Hirose необходимо выбрать компанию бенчмарк. Для выбора были использованы следующие критерии:

- ОКВЭД 64.20 Деятельность в области электросвязи

- Отсутствие известного бренда

- Публичная компания

- Наличие отчетности за 2012 год

Наиболее подходящей под вышеуказанные критерии оказалось ОАО «Старт Телеком» (47). Выбранная компания занимается аналогичным видом деятельности и предоставляет аналогичные услуги, что и ОАО «Ростелеком». Кроме того, она находится на российском рынке, что ставит данные компании в равные условия.

Второй моделью, которая будет использована для оценки стоимости бренда «Ростелеком» является модифицированная модель Hirose. В первоначальную модель было внесено три изменения.

Первое изменение модели Hirose заключалось в вычислении стоимости бренда не относительно компании бенчмарка, а относительно отрасли. Для этого формула расчета драйвера престижа была модифицирована к следующему виду:

, (7)

где: - среднеотраслевая рентабельность активов

As - балансовая стоимость активов компании

EAT - чистая прибыль компании

Путем нормирования чистой прибыли относительно отраслевых показателей рентабельности, получается нормированная относительно специфики деятельности чистая прибыль. Эта модификация позволяет учесть не только экономию на издержках, но и специфику деятельности и размер компании.

Второе изменение коснулось ставки капитализации. Н. Ю. Жукова и Г. М. Матасов предложили заменить безрисковую ставку на средневзвешенные затраты на капитал (1, 2008, c. 213) в реальном выражении (WACC). Данная модификация направлена на то, чтобы учесть стоимость капитала. Рассмотрим подробнее концепцию средневзвешенных затрат на капитал.

, (8)

где: D - балансовая величина заемного капитала;

t - эффективная ставка налогообложения, рассчитанная как отношение величины налогов к прибыли до налогообложения;

Е - величина собственного капитала;

k_d - стоимость заемного капитала;

k_e - стоимость собственного капитала

Стоимость собственного капитала определяется по модели CAPM (21, p. 218), скорректированной на страновой риск (21, p. 224).

, (9)

где: market premium - рыночная премия за риск;

country risk premium - страновая премия за риск;

- коэффициент взаимосвязи доходности акций компании и доходности рынка в целом, скорректированный на финансовый рычаг компании;

Коэффициент рассчитывается по модели Хамады (21, p. 265).

, (10)

Стоимость заемного капитала определяется по методу кумулятивного построения (21, p. 289).

, (11)

где: company spread - премия за риск компании, определяющаяся на основе коэффициента покрытия процентных платежей (Прил. 1);

country risk premium - страновая премия за риск;

Для того, чтобы перейти от номинальной ставки к реальной, необходимо использовать формулу, связывающую эти ставки через инфляцию.

, (12)

где: r - реальная ставка процента

R - номинальная ставка процента

Третьим изменением, внесенным в модель Hirose стало включение в нее темпа роста компании. Данная модификация была сделана в силу того, что ОАО «Ростелеком» является растущей компанией, как и вся телекоммуникационная отрасль.

Функция расчета стоимости бренда по модифицированной модели Hirose выглядит следующим образом:

, (13)

где: g - реальный темп роста компании в бесконечном периоде, он соответствует темпу роста экономики, в рамках которой функционирует компания (52, p. 39).

Третьей моделью, используемой для оценки стоимости бренда в данной работе стала двухфазная модифицированная модель Hirose.

Основной предпосылкой двухфазной модели оценки стоимости является наличие двух фаз роста (Рис. 16).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 16. Темпы роста в двухфазной модели (21)

Расчет драйвера престижа в модели Hirose в сравнении с отраслью

В результате расчета драйвер престижа получился отрицательным. Аналогичная ситуация наблюдается для 2011 года (PD₂₀₁₁= - 1 745 млн. руб.) и для 2010 года (PD₂₀₁₀= - 1 846 млн. руб.). Данная ситуация складывается из-за того, что ОАО «Ростелеком» каждый год имеет показатель S/C ниже чем среднеотраслевой. Проверим, какое значение примет драйвер престижа в случае модифицированной модели Hirose. Поможет ли введенная модификация избавиться от отрицательной величины драйвера престижа.

Таблица 7