Управление рисками кредитной организации при формировании портфеля ценных бумаг

При этом оцениваются экономические, фискально-монетарные, социально-политические риски.

Для инвестора экономические риски на макроуровне прежде всего отражаются в инфляционном риске. Покупая ценные бумаги, инвестор испытывает воздействие инфляции, и в результате доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности, а инвестор несет потери.

Фискально-монетарные риски возникают в результате законодательных изменений денежно-кредитной, налоговой и других направлений политики государства. Следует учитывать, что в обществе всегда существует возможность радикального изменения экономического курса. Возникает опасность:

- отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определенным фондовым инструментам или задержки в исполнении этих обязательств (например, чеки «Урожай» и целевой беспроцентный заем 1990 г., внутренний заем 1982 г.);

- необходимости перерегистрации выпусков ценных бумаг;

- изменения инвестиционного климата при введении новых налоговых, торговых и иных правил.

Нерезидент испытывает риски репатриации прибыли, для него большое значение имеет налоговый климат и другие экономические условия. Например, политические риски возникают и усиливаются из-за «эксплуатации» сильной политической группы более слабой. Внешние инвесторы сталкиваются с международным политическим риском в том случае, если происходит изъятие из обращения активов и одновременное контролирование валютного обмена, в связи с чем иностранные инвесторы не могут забрать свой капитал. Их также отпугивают жесткие требования, которые предъявляют к ним местные власти.

Примером социально-политических рисков является риск военных конфликтов. Военные действия, проводимые на той или иной территории, приводят к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе и фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.

Отраслевые риски. Риски, связанные с особенностями отдельных отраслей. Анализ отраслевых рисков состоит из трех частей.

I часть - определение стадии жизненного цикла отрасли:

подверженные циклическим колебаниям;

менее подверженные циклическим колебаниям;

стабильно работающие;

быстро растущие молодые отрасли.

II часть - установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий.

III часть - качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.

В качестве исходной информации используются объем продаж, доходы, дивиденды, данные социологических исследований по инновациям на предприятиях этой индустрии.

Для инвестора наиболее благоприятным является вложение в ценные бумаги корпораций отраслей, находящихся в стадии расширения, во время которой стабильные и высокие дивиденды сочетаются с относительно низким уровнем риска.

Оценка цикличности развития отрасли основана на сравнении динамики ее развития с общеэкономическими тенденциями. Такой анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры. На основе указанных материалов делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия данной отрасли и о риске, который несет инвестор, вкладывая свои средства в корпорации, занимающиеся данным видом деятельности.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях для инвестора в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки инвесторами данных факторов. Таким образом, отраслевой риск связан со спецификой отрасли промышленности, сельского хозяйства, коммунального хозяйства или сферы обслуживания.

Риски финансового оператора на рынке ценных бумаг можно разделить на финансовые и коммерческие.

Финансовые риски - возможность потерь в результате неопределенности рынка, изменения действий контрагента или собственных ошибок.

Рыночные риски - неопределенность стоимости активов в результате колебаний процентных ставок курсов валют, цен акций и т.д. Рыночные риски связаны с неопределенностью рынка, на котором работает оператор, т.е. возможным снижением стоимости активов обусловленным рыночными факторами:

колебание процентных ставок;

падение цен на акции, облигации;

изменение курсов валют и т.д.

Процентные риски - это вероятность снижения стоимости активов в результате изменения процентных ставок. Оперируя на рынке ценных бумаг, нельзя не испытывать влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средствам.

Валютные риски возникают в том случае, если существует вероятность отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой. Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении курса валюты.

Риски изменения цены акции называют риски на рынке «быков» и «медведей». Неотъемлемой чертой фондового рынка является чередование периодов повышающегося тренда фондового рынка «быка» и понижающего тренда рынка «медведя». Возникновение потерь, связанных с изменением тенденции в движении рынка, является составляющей рыночного риска - риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка. Таким образом, рыночный риск возникает в результате возможного падения спроса на данный вид ценных бумаг, который является объектом инвестирования.

Кредитные риски - риски того, что выпустивший ценные бумаги окажется не в состоянии платить по ним. Предварительный анализ кредитоспособности клиента существенно снижает кредитный риск.

Риски ликвидности связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества, а также из-за невозможности продать актив. Таким образом, снижение предполагаемой цены реализации ценной бумаги или изменение размера комиссионных за их реализацию - источник риска ликвидности. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и требуют существенного снижения цены при реализации.

К операционным рискам относят возможность потерь в результате действий оператора рынка. Они носят как технический характер, так и связаны с ошибками в используемых моделях и методах оценки риска. Этот риск определяется качеством сервисного обслуживания операций с ценными бумагами.

Коммерческие риски (риски предприятия) возникают в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и, таким образом, связаны с использованием потенциала фирмы. Данные риски на уровне отдельно взятой фирмы оцениваются при экспертном анализе финансового состояния компании-эмитента ценных бумаг, организационных условий и позиций инвестора на рынке.

При проведении исследований на уровне отдельных фирм крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели в расчете на одну акцию: объем продаж (оборот), общий доход, амортизация, уплаченные налоги, заработная плата работников, рабочий капитал и капиталовложения (затраты на приобретение). Кроме того, ими учитываются такие показатели, как отношение цены к прибыли, дивиденды в процентах к сумме продаж, прирост дивидендов, прирост прибыли к активам.

Деятельность оператора на рынке ценных бумаг также порождает риски: неверно осуществил селекцию или выбор ценных бумаг во временном или качественном аспекте. Комбинация ценных бумаг в портфеле должна оптимальным образом обеспечивать цель портфельного инвестирования. Например, при минимаксной модели портфеля - максимальный доход при минимальном риске. Наилучший результат может дать только определенный подбор ценных бумаг, и вместе с тем всегда существует риск, что оператор, менеджер портфеля не обеспечит его качественного формирования.

Маркетинговые риски предприятия. Риски, связанные с выбором стратегии поведения предприятия на рынке. Данное предприятие может быть консервативного типа. т.е. оно не преследует стратегию расширения, универсализации и использует выгоду от максимальной специализации своих работ, качества предоставляемой продукции (услуг), работы со стабильной клиентурой. Предприятию агрессивного типа (выбравшего стратегию расширения и универсализации, освоения новых типов технологий и продуктов) присущ другой тип риска. Предприятие умеренного риска сочетает в себе консервативный и агрессивный типы риска.

Деловые риски определяются такими факторами, как эффективность управления, эффективность производственной и инвестиционной деятельности. Деловые риски могут быть представлены и в такой ситуации, при которой различные компании конкурируют между собой с целью' изыскания новых рынков сбыта для однородных товаров.

Для завоевания рынка фирма затрачивает дополнительные финансовые ресурсы, что снижает доходность инвестиций. Если произойдет расширение сектора продаж, то ли затраты окупятся, в противном случае эта операция является источником инвестиционного риска.

Если рассмотреть риски с точки зрения инвесторов, то можно сделать вывод, что они будут проявляться в зависимости от рыночных факторов, поэтому их следует назвать систематическими. Величину этих рисков нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку систематический риск, как риск падения рынка ценных бумаг в целом, присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений. Однако их характеристики для каждого актива индивидуальны и измеряются 3-коэффициентом.

Вторым видом рисков можно считать диверсифицируемые (несистемные) риски. Они связаны с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, т.е. носят индивидуальный характер. Эти риски для данной ценной бумаги зависят также от условий выпуска и обращения, т.е. определяются возможностью наступления таких событий, которые измерят величину предполагаемого дохода.

Риски переплетаются, концентрируясь в какой-либо ценной бумаге и в действиях операторов рынка. Поэтому важно установить основныe разновидности рисков.

Выше были перечислены далеко не все виды рисков, возникающих и финансовых инвестициях на фондовом рынке.

Составляющие диверсифицированных рисков более сложные. В них выделяются риски объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективные и технические риски, которые в свою очередь включают определенные разновидности рисков [14].

Риски объекта инвестирования в основном зависят от эмитента и определяются уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Таким образом, риски объекта инвестирования зависят от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Управленческие риски определяются квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Ошибки, допущенные бизнес-менеджером, могут повлечь за собой ущерб для тех, кто вложил средства в ценные бумаги данного эмитента.

Конвертируемые риски возникают при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.

Риски невыплаты дивидендов являются частным случаем общего да рисков, связанные с индивидуальным положением инвестора в компании. Они анализируются в основном по двум позициям:

- права, предоставляемые инвестору: уровень дивидендов и сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований отношению к держателям других ценных бумаг данной компании;

- рыночная позиция данной акции: ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке.

Как правило, невыплата дивидендов связана не с отсутствием прибыли, а с нежеланием администрации их выплачивать и невозможностью для отдельного акционера потребовать выплаты.

Катастрофические риски, приводящие к банкротству, потере инвестиций или даже имущества предпринимателя, являются результатом крупных ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качестве инвестиционных решений.

По своим последствиям риски подразделяются на риски прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта и др.) и вариационный, обусловленный изменчивостью доходности по ценным бумагам. Риски банкротства и неплатежеспособности компании связаны с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг. Их возникновение связано с тем, что уровень процентной ставки дисконта при расчете ориентировочной цены увеличивается на величину дополнительной премии независимо от того, изменяется ли доходность ценной бумаги или остается постоянной.

Риски, связанные с направлением инвестирования, можно разделить на страновые, отраслевые и региональные риски.

Региональные риски возникают не только в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологий торговли ценными бумагами, взаимосвязи с центральными фондовыми рынками, но и с особенностями налогового климата, действиями местной администрации и т.д.

В частности, к немаловажным факторам рисков можно отнести экологическую ситуацию в регионе: вероятность аварий, экологических катастроф.

К селективным рискам можно отнести риски портфельного инвестирования и временные риски.

Временные риски - риск выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальное время, что обусловливает вероятность определенных потерь. Известное правило работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком». Приближение к максимальному значению курсов служит сигналом к продажам - «время продаж», а минимальным - к покупкам («время покупок»). Продажа в иные периоды влечет за собой риски.

Технологические риски обусловлены применяемой системой торговли и расчетов, зависят от квалификации операторов, надежности технических систем обеспечения т.д. Они включают следующие разновидности:

- риски поставки - невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги; поставка не принадлежащей продавцу ценной бумаги (отсутствие перерегистрации прав собственности на купленные ценные бумаги). Поскольку многие акции существуют лишь в форме записей, то весьма распространенной разновидностью риска является невключение в реестр держателей ценных бумаг;

- риски платежа являются оборотной стороной риска поставки.

Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного периода времени за приобретение фондовых ценностей;

- клиринговые риски - риски, возникающие в связи с ошибками в исчислении чистой позиции; ошибками в переводе денег и т.д., т.е. риски функционирования клиринговой системы;

- операционные риски в современных условиях в основном связаны с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с нарушениями в технологии операций с ценными бумагами. Возможны и риски потерь в результате сбоя в работе компьютерных систем;

- риски перевода определяются возможностью покупателя перевести средства продавцу в конвертируемой валюте.

Отдельно стоят вариационные риски, заключающиеся в том, что действующая компания может выплачивать по своим ценным бумагам больший или меньший доход и, таким образом, ожидания инвесторов относительно будущих дивидендов и роста курсовой стоимости могут оправдаться в большей или меньшей степени. Поскольку эти риски связаны с отклонениями фактических значений доходности относительно ожидаемых, то они при статическом моделировании цены акций рассчитываются как дисперсия, коэффициент вариации, среднеквадратическое отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее вероятного значения этого показателя.

Вариационные риски подразделяются на систематические и несистематические. Систематические связаны с общерыночными колебаниями цен и доходности. Несистематические отражают изменчивость доходности данной ценной бумаги и обусловлены спецификой спроса и предложения на конкретную акцию или облигацию.

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности данного вида вложений в сравнении с альтернативными вариантами вложений с позиций отраслевого, внутрифирменного риска и индивидуального риска инвестора. Поскольку подобный анализ достаточно дорогостоящий и сравнительно длительный, он проводится не всегда, а лишь при решении стратегических вопросов инвестирования (например, приобретении контроля над акционерным обществом, организации подписной кампании, рейтинговой оценки).

На практике классификация рисков по последствиям используется для того, чтобы оценить, какой должна быть доходность интересующей нас ценной бумаги. Одно из фундаментальных положений инвестиционного анализа состоит в том, что более высокие риски должны компенсироваться более высоким доходом. Вопрос, таким образом, формулируется так: насколько должна быть повышена доходность по акции или иной ценной бумаге, чтобы компенсировать данный уровень рисков?

Значительная часть процессов, происходящих в рыночной экономике, не поддается априорному оцениванию, т.е. заведомому суждению о будущих результатах. Единственный способ научного предвидения в этих случаях заключается в статистическом анализе рынка, дающем возможность на основании результатов прошлых лет обнаружить устойчивые тенденции и количественные взаимосвязи отдельных рыночных звеньев и элементов. В методологическом отношении базой такого анализа являются вероятностно-статистические методы, которые, как известно, оперируют приближенными характеристиками и условными допущениями. Поэтому все оценки, полученные на их основе, весьма условны.

2.2 Портфель ценных бумаг, способы оценки и методы управления рисками

Проблема формирования оптимального портфеля ценных бумаг, у истоков которой стоял в 1952 году Гарри Марковиц, а дальнейшее развитие получила в трудах Уильяма Шарпа, Мертона Миллера, Франко Модильяни, получивших Нобелевские премии, оказала огромное влияние на развитие теории и практики финансов и, в частности, финансовых рисков. Основной вывод из их теорий заключается в том, что если вы не хотите излишне рисковать, то структура рискованных ценных бумаг вашего портфеля должна повторить структуру рынка этих бумаг, а вы можете лишь изменять доли безрисковых ценных бумаг в своем портфеле, осознавая, что чем больше таких бумаг, тем меньше доход и меньше риск, и наоборот.

Поэтому проблема количественной и качественной оценки экономических рисков и управления рисками ввиду возможности больших потерь при реализации финансовой, производственно-хозяйственной, сервисной, инновационной, управленческой и других видов деятельности является актуальной.

В силу невозможности учета всех факторов оценка риска носит вероятностный (прогнозный) характер. Ее расчет опирается на статистические, расчетно-аналитические методы и методы экспертных оценок, а величина зависит от принимаемой доверительной вероятности. Для разных видов риска методы расчета оценок риска существенно различаются.

Потребность в универсальных средствах управления и оценки рисков банковской деятельности практически решается путем оценки достаточности капитала. При этом необходимо обратить внимание на двойственность поставленной задачи: с одной стороны, объем и структура капитала выступают как рычаги управления риском, а с другой - как мера риска, что проявляется в общепринятой практике учета капитал, а при расчете нормативов и рейтинговых коэффициентов, используемых для оценки и регулирования банковских рисков. При решении вопроса о достаточности капитала банка, как способа ограничения принимаемых кредитными организациями рисков, предложенная Базельским Комитетом методика предусматривала первоначально расчет и оценку только кредитного риска, что оказалось недостаточным. С 1997г. Базельский комитет расширил рамки соглашения по достаточности капитала с учетом рыночных рисков. Кроме того, контроль со стороны органов надзора за управлением рыночными рисками, которые принимают на себя кредитные организации, был признан одним из основополагающих принципов эффективного банковского надзора.

В соответствии с этим принципом органы банковского надзора должны быть уверены в наличии у банков систем точной оценки, контроля и надлежащего управления рыночными рисками.

Базельским Комитетом по надзору за деятельностью банков предложены два метода оценки рыночных рисков.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Стандартная методология, использующая блочный подход, при котором отдельно рассчитывается специфический (специальный) риск и общий риск. Альтернативная методология (внутренние модели банков), которая может применяться только при соблюдении определенных условий, а разрешение на ее использование дает национальный банк.

Альтернативный метод позволяет банкам производить оценку рисков на основе своих внутренних моделей при соблюдении следующих семи условий, которые включают наличие:

· определенных общих критериев относительно адекватности систем управления рисками;

· качественных стандартов для внутренней оценки использования моделей, в частности руководством банка;

· рекомендаций для уточнения состава факторов рыночного риска (т.е. рыночные ставки и цены, которые влияют на стоимость банковских позиций);

· количественных стандартов, устанавливающих общие минимальные статистические параметры для измерения риска;

· рекомендаций для стрессового тестирования;

· процедур проверки для внешней оценки использования моделей;

· правит для банков, использующих комплект моделей и стандартные подходы.

Внутренние модели оценки рыночного риска сосредоточены преимущественно на общем рыночном риске, которому подвергается банк, а специфический риск (риск, связанный с конкретными эмитентами долговых или долевых ценных бумаг) этими моделями не охватывается и должен измеряться через отдельные системы оценки кредитного риска. Кроме того, банки, использующие внутренние модели для каждой категории риска, должны будут в будущем включать для оценки рисков все свои операции, которые в настоящее время считаются исключением, и перейти, следовательно, к более сложным моделям оценки, охватывающим все виды рыночного риска. Однако Базельский Комитет не исключает возможности того, что эти банки могут столкнуться с такими рисками, оценка которых не предусматривается их внутренними моделями. В этом случае банки, чьи модели не охватывают всех категорий рыночного риска, должны будут использовать оценку по стандартной методологии.

В практике риск-менеджмента существуют другие способы оценки рыночного риска: классический и метод, получивший название Value-at-Risk (VaR - стоимостная оценка риска). Классический способ измерения величины рыночного риска основан на использовании метода среднеквадратического (стандартного) отклонения, поскольку он соответствует определению рыночного риска как риска, связанного с отклонением рыночной стоимости от исторической (первоначальной) стоимости. Однако этому методу присущ ряд недостатков, которые ограничивают возможность его применения. Во-первых, при этом методе учитываются как положительные, так и отрицательные отклонения от ожидаемого значения, что искажает реальную величину риска. Во-вторых, при распределении вероятностей, не соответствующем нормальному (особенно в случаях асимметричных распределений, что характерно для опционов и подобных им финансовых инструментов), искажается величина риска. В-третьих, оценка риска в виде стандартного отклонения практически лишает возможности управлять риском, поскольку отсутствует показатель величины возможных денежных потерь.

Метод Value-at-Risk (VaR) в последние годы названный метод завоевал широкую популярность в финансовом мире не только как стандарт для оценки рыночных рисков, но и как стандарт представления информации о совокупном риске финансового института в целом. Результаты оценки рыночного риска данным способом применяются при расчете адекватного размера банковского капитала.

В современных условиях методика VaR используется международными организациями (Банк международных расчетов, Банковская федерация Европейского Сообщества и др.) при расчете достаточности капитала. Этот метод оценки рыночных рисков применяется и рядом европейских коммерческих банков, поскольку он позволяет измерять все рыночные риски, которым подвержен банк, и упрощает задачу оценки достаточности капитана.

VaR определяют как совокупность методов количественной оценки рыночного риска в виде единого параметра. По существу эта методика является развитием классического метода измерения риска и основана на вычислении среднеквадратического отклонения от среднего значения с последующим применением закона нормального распределения. VaR - это статистический подход, основанный на распределении вероятностей, связывающий все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.

Методология оценки рыночных рисков на основе VaR обладает рядом преимуществ, потому что она позволяет:

· измерить риск возможных потерь, соотнесенных с вероятностями их возникновения;

· измерить риски на различных рынках универсальным образом;

· агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.

VaR можно определить как статистическую оценку максимальных потерь портфеля финансовой организации при заданном распределении рыночных факторов за данный период времени во всех случаях, за исключением заданного малого процента ситуаций. Это может быть выражено формулой

VaR = S * Д_(t),

где S - сумма открытой позиции (сумма актива), Д_(t) - максимальное отклонение курса (рыночной цены актива) в неблагоприятную сторону за расчетное время поддержания позиции - t при выбранном уровне достоверности данной оценки.

Для расчета VaR необходимо определить ряд базовых элементов, влияющих на его величину, к которым относятся: вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен, входящих в портфель активов; доверительный уровень (confidence ilevel), т.е. вероятность, с которой потери не должны превышать VaR; период поддержания позиций, на котором оцениваются потери (holding period). При некоторых упрощающих предположениях установлено, что VaR портфеля пропорционален квадратному корню периода поддержания позиций. Поэтому, рассчитав однодневное VaR, можно вычислить его значение для другого периода, например, четырехдневное VaR будет в два раза больше однодневного.

Если в портфеле содержатся сложные производные инструменты (например, опционы), то необходимо выбрать функцию их ценообразования в зависимости от параметров рынка. Последним базовым элементом является расчет корреляционных связей между различными рыночными факторами.

Существует три основных метода вычисления VaR: аналитический (метод вариации-ковариации), историческое моделирование, статистическое моделирование (метод Монте-Карло).

Аналитический метод требует только оценки параметров распределения рыночных факторов при явном предположении о его нормальности. Оценив стандартные отклонения логарифмов изменений цен для каждого из входящих в портфель активов, для них вычисляется VaR путем умножения стандартных отклонений на соответствующий доверительному уровню коэффициент. Вычисление VaR портфеля требует знания корреляционных связей между активами.

Аналитический метод прост в применении и позволяет быстро вычислять VaR с использованием любых компьютеров. Однако при его использовании приходится опираться на весьма условное предположение о стационарном нормальном распределении, что делает метод малопригодным для современных российских условий.

Историческое моделирование является непараметрическим методом и основано на понятном предположении о стационарности рынка в ближайшем будущем. Выбирается период времени, например 100 торговых дней, за который отслеживаются относительные изменения цен всех входящих в сегодняшний портфель активов. Далее для каждого из этих изменений вычисляется, насколько изменилась бы цена сегодняшнего портфеля, после чего полученные 100 чисел сортируются по убыванию. Взятое с обратным знаком число, соответствующее выбранному доверительному уровню (например, для уровня 99% следует взять число, соответствующее номеру 99), будет представлять собой VaR портфеля. Данный метод не требует серьезных упрощающих предположений и способен улавливать неординарные события на рынке. Однако и он не лишен недостатков, основным из которых является исключительная неустойчивость по отношению к выбору предыстории.

Статистическое моделирование (метод Монте-Карло) основано на моделировании случайных процессов с заданными характеристиками. В отличие от исторического моделирования в методе Монте-Карло изменение цен активов генерируется псевдослучайным образом в соответствии с заданными параметрами. При этом имитируемое распределение может быть любым, а число сценариев сколь угодно большим (до нескольких десятков тысяч). В остальном метод аналогичен историческому моделированию.

Метод Монте-Карло характеризуется высокой точностью и пригоден практически для любых портфелей, но его применение требует определенной математической подготовки и достаточных вычислительных ресурсов.

Использование методики VaR коммерческими банками для оценки рыночного риска рассматривается Базельским Комитетом как применение альтернативных методов. Поскольку она также не лишена определенных недостатков, то за центральными банками сохраняется право контроля за достоверностью расчета рыночных рисков на основе предложенного стандартного метода.

Остановимся на отдельных методах управления рыночными рисками кредитной организации [22].

Хеджирование - система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем. Такими мерами являются: валютные оговорки, форвардные операции, опционы и др.

Хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь. Компания может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознанно или нет.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу. В результате компания будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет - она понесет убытки.

Хеджирование всех рисков - единственный способ их полностью избежать. Однако многие кредитные организации отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу - оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция.

Одним из недостатков общего хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные брокерам и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ - страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

В случае управления портфелем попытка страхования части риска может быть подкреплена использованием инструментов управления риском для увеличения степени риска. Кредитная организация, ожидающая повышения цен на долгосрочные государственные облигации или акции, может открыть фьючерсные или опционные позиции, чтобы воспользоваться этим повышением. Если ее прогноз окажется правильным, то доход от портфеля будет увеличен. Это является очевидной формой спекуляции, которая может использоваться и в управлении валютными и процентными рисками. Даже если из определения спекуляции исключить случаи, когда принимается решение не хеджировать весь риск целиком, то нельзя не учитывать случаи, когда используются инструменты управления риском для увеличения степени риска. По мере развития финансового рынка формируются рынки производных финансовых инструментов: фьючерсов, опционов и других, которые широко используются в банковской практике для снижения риска, в первую очередь валютного, и риска изменения процентных ставок, а также рыночного риска. В целях снижения риска могут использоваться форвардные контракты, процентные и валютные свопы.

Хеджирование предполагает включение в портфель вложений, на результативность которых определенные факторы риска оказывают диаметрально противоположное воздействие.

Успешное хеджирование требует высокого уровня квалификации, так как необходимо правильно выбрать направления вложения средств - оценить степень влияния хеджируемого фактора и на данное вложение, и на противоположное.

Под диверсификацией понимается процесс распределения инвестиционных средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация выражается во владении многими рискованными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает подверженность риску, связанному с одним видом активов.

Диверсификация предполагает включение в финансовую схему различных по своим свойствам активов. Чем их больше, тем, в силу закона больших чисел, значительнее их совместное влияние на ограничение риска.

Эффект диверсификации представляет собой в сущности единственное разумное правило работы на финансовом рынке. Принцип диверсификации гласит, что нужно проводить разнообразные, несвязанные друг с другом операции, тогда эффективность окажется усредненной, а риск однозначно уменьшится.

Одним из самым распространенным приемом снижения степени риска является страхование риска.

В общем случае страхование - это соглашение, согласно которому страховщик (например, какая-либо страховая компания) за определенное обусловленное вознаграждение (страховую премию) принимает на себя обязательство возместить убытки или их часть (страховую сумму) страхователю, произошедшие вследствие предусмотренных в страховом договоре опасностей и (или) случайностей (страховой случай), которым подвергается страхователь или застрахованное им имущество.

Таким образом, страхование представляет собой совокупность экономических отношений между его участниками по поводу формирования за счет денежных взносов целевого страхового фонда и использования его для возмещения ущерба и выплаты страховых сумм.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактически если стоимость страховки равна возможному убытку (т.е. страховой полис с ожидаемым убытком 10 млн. у.е. будет стоить 10 млн. у.е.), то инвестор, не склонный к риску, захочет застраховаться так, чтобы обеспечить полное возмещение любых финансовых потерь 'капитала, доходов), которые он может понести.

О хеджировании риска говорят в тех случаях, когда действие, предпринятое для снижения риска понести убытки, одновременно приводит и к невозможности получить доход. В случае страхования, уплатив страховой взнос, устранив тем самым риск понести убытки, но сохраняется возможность получить доход.

Страховщик является профессиональным носителем риска.

Лимитирование представляет собой установление систем ограничений как сверху, так и снизу, способствующих уменьшению степени риска.

Использование лимита - это непосредственное проведение операций, на которую установлен лимит, связанное с переводом денежных средств на счет банка - контрагента (кредитование, предоставление депозита, покупка векселя банка-контрагента), или с обязательством банка произвести такой перевод при определенных условиях (выдача гарантии и т.п.).

В страховании примером лимитирования является установление наибольшего размера (лимита) суммы, которую страховщик может оставить на собственном удержании. Превышение этой суммы влечет за собой отказ от страхования.

Применяются и такие виды ограничений как, например: по срокам (заемных средств, инвестиций и т.п.); по структуре (доле отдельных затрат в общем объеме, доле каждого вида ценных бумаг в общей стоимости портфеля, доле льготных акций в общем объеме выпуска и т.д.); по уровню отдачи (установление минимального уровня доходности проекта) и др.

Резервирование средств, как способ снижения отрицательных последствий наступления рисковых событий состоит в том, что предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков при непредвиденных ситуациях за счет части собственных оборотных средств.

Резервирование средств на покрытие убытков часто называют самострахованием.

Управление разрывом.

Задачей управления риском изменения процентных ставок является минимизация отрицательного воздействия на рентабельность банка колебания рыночных процентных ставок. Отличительная особенность рассматриваемого вида риска состоит в том, что его воздействие может оказаться для банка как отрицательным, так и позитивным. Поэтому управление риском изменения процентных ставок может дать и положительный эффект.

Ключевой метод измерения подверженности риску изменения процентных ставок связан с применением методики, которая называется анализом разрыва.

Отправным пунктом анализа разрыва является определение горизонта санирования риска изменения процентных ставок. К примеру, руководство может оценить влияние риска изменения процентных ставок в перспективе одного квартала или только одного месяца. Горизонтом планирования непосредственно будет определяться оценка разрыва. При этом возникает дилемма: чем более длительный период мы выбираем, тем большую часть активов и пассивов мы анализируем на подверженность риску изменения процентных ставок. Однако в то же самое время при увеличении тонового горизонта точность анализа уменьшается, так как исключаются более мелкие колебания. Поэтому необходимо найти "золотую середину" - оптимальный горизонт планирования для данного банка или подразделения. Можно разрабатывать несколько вариантов анализа на различные сроки.

Определение активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок.

Следующий шаг процесса анализа разрыва состоит в разбивке активов и пассивов банка на две широкие категории: активы/ пассивы, чувствительные к изменению процентных ставок (соответственно АЧИПС и ПЧИПС, в англоязычной литературе для обозначения активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок, принята аббревиатура:RSA/RSL), и активы/пассивы, нечувствительные к изменению процентных ставок. К первым относятся те активы и пассивы, на доходность которых непосредственно влияет изменение процентных ставок в течение анализируемого периода.

Активы и пассивы, чувствительные к изменению процентных ставок, включают те из них, которые будут переоценены в течение анализируемого периода. Примером ПЧИПС являются: вклады (депозиты), по которым истекает срок договора; вклады с переменной процентной ставкой; МБК, которые будут возвращены в анализируемый период. Несколько примеров АЧИПС: кредиты, погашаемые в анализируемый период; кредиты с переменной процентной ставкой; амортизация основной суммы кредитов, срок договора по которым не истекает в течение периода; погашаемые ценные бумаги. Другими словами, к активам и пассивам, чувствительным к изменению процентных ставок, относятся все активы и пассивы с переменной процентной ставкой, а также те из них, которые будут погашены в ходе анализируемого периода. Долгосрочные кредиты и депозиты попадают в число активов, чувствительных к изменению процентных ставок лишь при приближении их срока погашения к горизонту планирования риска изменения процентных ставок.

Количественное измерение разрыва.

Третий этап анализа разрыва заключается непосредственно в его количественном определении путем вычитания из активов, чувствительных к изменению процентных ставок, пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок. Полученная разница и называется разрывом или гэпом (от англ., gap - разрыв).

РАЗРЫВ = АЧИПС -ПЧИПС,

где АЧИПС и ПЧИПС соответственно активы/пассивы, чувствительные к изменению процентных ставок за анализируемый период времени.

Если объем активов, чувствительных к изменению процентных ставок, больше, чем пассивов, то имеет место положительный разрыв.

Противоположная ситуация означает отрицательный разрыв.

Наступательная стратегия управления разрывом.

После того, как определен разрыв, руководство банка может приступить к контролю риска изменения процентных ставок в рамках банковского портфеля. Так называемая наступательная или агрессивная стратегия управления риском изменения процентных ставок включает два этапа:

· прогноз тенденции изменения процентных ставок;

· изменение структуры активов и пассивов с целью извлечения выгоды от прогнозируемого изменения процентных ставок.

Если прогнозируется рост процентных ставок, банк получит дополнительную выгоду при наличии положительного разрыва. Если предсказывается падение общего уровня процентных ставок, для получения дополнительной выгоды банк должен иметь отрицательный разрыв.

Изобразим данную зависимость в виде таблицы.

Взаимосвязь изменения общего уровня процентных ставок и рентабельности банка

Разрыв	Рыночные процентные ставки	Прибыль
Положительный	Возрастают	Возрастает
Положительный	Падают	Падает
Отрицательный	Возрастают	Падает
Отрицательный	Падают	Возрастает

Оборонительная стратегия управления разрывом.

Оборонительная стратегия управления разрывом направлена на ослабление влияния подвижек в рыночных процентных ставках на изменение прибыли банка. При данной стратегии не требуется предугадывать будущие процентные ставки. Поэтому ее целесообразно применять в тех случаях, когда тенденцию изменения процентных ставок трудно предсказать или процентные ставки испытывают хаотичные колебания. Она также хороша в том случае, когда руководство банка не вполне уверено в своем аналитическом отделе или в фирме - контрагенте, поставляющей соответствующую аналитическую информацию.

Выбирая оборонительную стратегию, банк стремится сбалансировать объемы активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок, в рамках всего планового горизонта. Ситуация, при которой достигается соответствие между АЧИПС и ПЧИПС, называется сбалансированным или нулевым разрывом. Если банк достиг подобного состояния, то при увеличении процентных ставок увеличатся процентные доходы, в той же пропорции возрастут и процентные расходы. В результате процентная маржа и чистый процентный доход не изменятся. Аналогично падение общего уровня процентных ставок в одинаковой степени сократит и процентный доход, и процентные расходы.

Название "оборонительная стратегия" не должно вводить никого в заблуждение. Подобная стратегия ни в коем случае не означает пассивного подхода к управлению банковскими финансами. Она требует весьма высокой активности по управлению как структурой активов, так и источников средств банка. Ситуация точной сбалансированности активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок, сама по себе может возникать лишь как временное явление. Поэтому для поддержания подобного состояния в течение сколько-нибудь продолжительного периода без ущерба эффективности текущих операций требуется особое управленческое мастерство и опыт. Более того, на соотношение между АЧИПС и ПЧИПС объективно влияют особенности деятельности конкретного банка и структура банковских операций, характерная для данного финансового рынка на данный момент времени. Так, в течение большей части предшествующего периода развития российской банковской системы для российских банков была свойственна ситуация положительного разрыва. В условиях, когда крайне сложно привлекать срочные вклады и депозиты, а важнейшим источником средств являются остатки на расчетных (текущих) счетах, добиться баланса между АЧИПС и ПЧИПС проблематично. Можно говорить только о контроле над положительным разрывом.

В качестве метода управления разрывом банки традиционно используют процесс ценообразования на свои продукты и услуги в целях управления разрывом. Например, если у банка имеется чрезмерный положительный разрыв в течение определенного периода времени, ALCO может стимулировать клиентов банка вкладывать деньги во вклады с переменной процентной ставкой, устанавливая по ним более выгодные проценты по сравнению с возможностями вложения средств на тот же период времени под фиксированный процент. Аналогичный подход может применяться и в кредитной политике. Он реализуется через:

· выдачу кредитов с плавающей процентной ставкой;

· удлинение сроков кредитования;

· изменение графика погашения кредитов.

В результате разрыв сокращается. Однако возможности применения данного подхода на практике весьма ограничены. В условиях развитого и стабильного рынка это обусловлено в первую очередь влиянием конкуренции и предпочтениями клиентов в плане характеристик банковских продуктов, которые вполне могут не совпадать с предпочтениями банка по контролю своего риска. Те же факторы присутствуют и в переходной экономике, но свободу маневра для банков, действующих в условиях становления рыночных отношений и глубокого экономического кризиса, значительно ограничивают узость реального платежеспособного спроса на ряд их услуг, а также принципиальная неприемлемость ряда операций в силу общеэкономических факторов. В качестве примера можно привести долгосрочное кредитование. Возможности его осуществления ограничиваются, с одной стороны, отсутствием эффективных и хорошо проработанных инвестиционных проектов, что, в свою очередь, обусловлено глубоким кризисом реального сектора. С другой стороны, степень маневра банков в сторону долгосрочных вложений ограничивается ростом составляющей политического риска в общем риске при удлинении сроков вложения средств.

При столкновении с данной ситуацией на Западе используются процентные фьючерсы и опционы, а также нетрадиционные методы уменьшения разрыва, наиболее известные из которых - процентные свопы. Впервые появившись в Западной Европе в 1981 г., данные операции стремительно выросли в объемах, и сейчас их объемы превышают 3 трлн. долл. При процентном свопе две фирмы, стремящиеся поменять свою позицию в отношении риска изменения процентных ставок на противоположную, организуют операцию (обычно при посредничестве банка), при которой они обмениваются обязательствами по выплате процента. При этом важно отметить, что в отличие от операций, которым у нас иногда дают то же название, при процентном свопе реального обмена финансовыми активами/ пассивами не происходит. Предмет сделки касается только обмена формы выплаты дохода, например, одна сторона вместо переменной процентной ставки платит по фиксированной ставке и наоборот. Введем два условия.

Первое условие заключается в том, что у одной стороны есть долгосрочные активы с фиксированной процентной ставкой, финансируемые за счет краткосрочных обязательств с плавающей процентной ставкой. (Отрицательный разрыв.)

Существует другая фирма, имеющая краткосрочные вложения с плавающей процентной ставкой и финансирующая их за счет долгосрочных источников средств, полученных под фиксированный процент. (Положительный разрыв.)

Обе стороны подвержены риску изменения процентных ставок, но профиль данного риска у них различается: первая выигрывает при падении процентных ставок, а вторая терпит убытки. Но если процентные ставки растут, то они меняются местами.

Для двух фирм, имеющих данный профиль риска, обмен процентными платежами позволяет получить взаимную выгоду. Разрыв сократится и у той, и у другой фирмы.

Сторонами при договоре свопа могут быть две кредитные организации, но ими могут являться две нефинансовые фирмы или банк и предприятие. К оценке контрагента при любом договоре свопа банк должен подходить не менее тщательно, чем к оценке кредитоспособности заемщика. Единственный новый момент заключается в том, что подобная оценка включает анализ разрыва.

Управление валютным риском.

По своей сути валютный риск является разновидностью ценовых рисков, а принципы управления риском, связанным с изменением валютных курсов, во многом схожи с подходами, применяемыми к контролю рисков, обусловленных движением общего уровня процентных ставок.

Выделяется три основные составляющие валютного риска: риск обесценения вложений в иностранную валюту вследствие непредвиденного изменения обменного курса; риск конвертирования, связанный с ограничениями в проведении обменных операций; риск открытой валютной позиции, возникающий в случае несоответствия по объемам инвалютных активов банка и его обязательств в иностранной валюте.

Неблагоприятное движение обменного курса по одной из валют может компенсироваться противоположной тенденцией по другим валютам. Помимо контроля открытой валютной позиции банк может ограничить валютный риск применением техники хеджирования, введением лимитов валютных операций с отдельными странами и регионами мира, а также устанавливая лимиты на операции с отдельными клиентами.

Движение валютных курсов во многом обусловлено несовпадением динамики процентных ставок в разных странах. Когда процентные ставки в одной из стран растут по сравнению со ставками на другом национальном финансовом рынке, увеличивается спрос на ее валюту, а следовательно, обменный курс первой валюты идет вверх. Таким образом, возникает риск относительного изменения процентных ставок, обусловливающий валютный риск. Данный риск аналогичен риску изменения процентных ставок. Однако он относится только к риску разрыва между инвалютными активами и пассивами.

...