Портфельное инвестирование как форма инвестиционной деятельности коммерческого банка

Показателем, обратным скорости реализации, является доля пакета, которая может быть реализована на рынке за определенный период:

D = min {1; V / v } * 100%

где D - реализованная доля пакета;

V - средний объем торгов по ценной бумаге за заданный временной интервал;

v - объем пакета ценных бумаг данного выпуска.

Данный показатель, в отличие от предыдущего, изменяется только в пределах от 0 до 100%. Однако, для того чтобы обеспечить максимальную аналитическую ценность результата расчета, необходимо тщательно выбирать период реализации. Если он окажется чрезмерно продолжительным, большинство сопоставляемых пакетов будут распроданы на 100%, что исключит возможность их сравнения друг с другом.

Композитный показатель ликвидности. В качестве композитного показателя ликвидности, учитывающего одновременно и спрэд, и срок реализации, можно использовать полные потенциальные потери, связанные с ликвидацией позиции, включающие полные трансакционные издержки и временные потери, т.е. потери от изменения рыночной цены за время, необходимое для ликвидации позиции. Временные потери можно условно определить путем умножения среднедневного движения цены (модуля изменения цены за день) данной ценной бумаги на срок реализации пакета. Таким образом, композитный показатель ликвидности, измеряемый в процентах от стоимости ценной бумаги, будет рассчитан следующим образом:

L = S + m * t

где L - композитный показатель ликвидности;

S - полные трансакционные издержки;

m - среднедневное движение цены ценной бумаги;

t - срок реализации пакета (в днях).

Если объем пакета ценных бумаг значительно меньше оборота рынка (сопоставим с объемом постоянно находящихся в торговой системе заявок по ценам, близким к лучшим), то срок реализации данного пакета можно принять равным нулю, т.е. пренебречь временными потерями. В нашем примере потенциальные временные потери по акциям Сбербанка при среднедневном движении цены в 1% и сроке реализации в 0,0003 дня составят 0,0003%, а полные потери - 0,4203% соответственно. Для РАО «ЕЭС России» и НК «ЛУКОЙЛ» временные потери на порядок меньше.

Расчет показателей ликвидности для портфеля. Потенциальные потери при ликвидации портфеля, определяемые величиной полных трансакционных издержек, равны средним потерям по всем входящим в портфель пакетам ценных бумаг, взвешенным по доле этих пакетов в общей стоимости портфеля:

Spn = Сумма Si * Xi , i = от 1 до n

где Spn - полные трансакционные издержки по портфелю;

Si - полные трансакционные издержки по ценной бумаге i;

Хi - доля ценной бумаги i в портфеле;

n - количество пакетов в портфеле.

В нашем примере полные трансакционные издержки по портфелю будут равны 0,342 * 44925/127330 + 0,381 * 37580/127330 + 0,42 * 44825/127330 = 0, 381%.

Срок полной реализации портфеля равен максимальному сроку реализации входящих в него пакетов ценных бумаг. При этом он не всегда адекватно характеризует уровень ликвидности всего портфеля, например 95% портфеля может быть реализовано в течение дня, а оставшиеся 5% - в течение месяца. Таким образом, ликвидность портфеля лучше оценивать не сроком его полной реализации, а сроком реализации некоторой доли портфеля, устанавливаемой в процентах от его объема или выраженной в денежной сумме. Срок реализации некоторой доли портфеля можно вычислить как аналитически, так и методом итераций, исходя из следующего соотношения:

D = min {Xi; T * Vi / P} , i = 1

где D - реализованная доля портфеля;

Т - срок реализации (в днях);

Vi - среднедневной объем торгов по ценной бумаге i;

Xi - доля ценной бумаги i в портфеле;

P - общая стоимость портфеля;

n - количество пакетов в портфеле.

Воспользовавшись этой же формулой, можно определить обратный сроку ликвидации показатель - долю портфеля, реализуемую в течение заданного времени. По сути, данный показатель характеризует относительную величину ликвидной (применительно к заданному временному интервалу) части портфеля.

Для наглядности расчетов увеличим объем рассматриваемого портфеля в 1000 раз. Тогда срок полной реализации портфеля, равный сроку реализации акций Сбербанка, будет равен 0,3 дня, тогда как все акции РАО «ЕЭС России», входящие в портфель, могут быть реализованы за 0,01 дня, а акции НК «ЛУКОЙЛ» - за 0,03 дня. Таким образом, например, за 0,1 дня могут быть проданы все акции РАО «ЕЭС России» (35,3% портфеля), НК «ЛУКОЙЛ» (29,5% портфеля) и 0,1 / 0,3 = 1/3 акций Сбербанка, т.е. в целом портфель может быть распродан на 76,5%. Предположительный срок реализации 20% портфеля составит 0,0043 дня, 30% - 0,0064 дня, 50% - 0,0139 дня, 60% - 0,0243 дня, 80% - 0,1292 дня, 90% - 0,2142 дня.

Композитный показатель ликвидности для портфеля может быть определен на основе частных показателей. Его можно получить по аналогии с композитным показателем для единичных активов путем суммирования композитных показателей ликвидности составляющих портфель пакетов ценных бумаг (если они выражены в абсолютных единицах), либо это делается путем их арифметического усреднения с взвешиванием по доле каждого пакета в портфеле (если они выражены в процентах от стоимости пакета).

В нашем примере, учитывая малый объем портфеля, композитный показатель ликвидности практически не будет отличаться от рассчитанной выше величины трансакционных издержек по портфелю. Однако для портфеля, увеличенного в 1000 раз, композитные показатели ликвидности отдельных пакетов составят 0,36% (РАО «ЕЭС России»), 0,424% (НК «ЛУКОЙЛ») и 0,719% (Сбербанк), а по портфелю в целом - 0,505%.

Раздел 3. Оценка влияния портфеля ценных бумаг на ликвидность, доходность, активы банка на примере банка «Региональный»

Таким образом, исходя и выше изложенного, кредитные организации должны управлять портфелями ценных бумаг в трех плоскостях:

1. управление показателями риска-доходности с точки зрения минимизации первого и максимизации второго;

2. управление ликвидностью портфеля ценных бумаг;

3. Соблюдение нормативных требованиям Банка России.

Не стоит также забывать о требованиях предъявляемых Законодательством Российской Федерации.

Оценка управления показателями риска-доходности не рассматривается в ходе инспекционной дельности, так как Банк России установил единый для всех кредитных организаций подход к оценке рыночного риска, правильность расчета которого и является предметом проверки и анализа.

В данном разделе произведена оценка влияния портфеля ценных бумаг реального банка на показатели его деятельности: нормативы, установленные Банком России, структуру активов, доходность банка. Также будет проведена оценка ликвидности портфеля ценных бумаг банка по описанной в предыдущем разделе методике, так как ликвидность портфеля для кредитной организации является более весомым фактором для оценки его качества, чем доходность.

Для целей анализа взяты показатели деятельности Банка «Региональный», по состоянию на 1 июля 2004 года, так как более позднюю информацию на момент написания аттестационной работы получить не имелось возможности (данная информация не публична и собрать ее можно только в период проведения инспекционной проверки по данному вопросу). Размер собственных средств (капитал) банка по состоянию на 01.07.2004 составлял 395 284 тыс.руб., валюта баланса 2 883 млн.руб. (информация о структуре активов и пассивов банка представлена в Приложении 1). Доля портфеля ценных бумаг к валюте баланса составляла 21,3% или 602 185 млн.руб. в абсолютном выражении. С начала рассматриваемого года структура портфеля практически не изменялась, однако произошло увеличение его доли в активах банка с 11,6%, в абсолютном выражении балансовая стоимость портфеля на начало года составляла 221 790 тыс.рублей. Структура вложений в ценные бумаги по видам портфелей в соответствии с установленными Банком России требованиями, а также по видам ценных бумаг представлена в таблицах 7 и 8.

Структура вложений по видам ценных бумаг Таблица 7

Укрупненная структура вложений банка в ценные бумаги по видам портфелей Таблица 8

Одним из важных моментов, который следует учитывать при формировании и управлении портфелем ценных бумаг банка, это - влияние вложений в ценные бумаги на нормативные показатели деятельности банка, установленные Инструкцией Банка России «Об обязательных нормативах банков» от 16 января 2004 г. № 110-И. Нормативы устанавливаются с целью ограничения рисков, принимаемых на себя банки для обеспечения их устойчивости. Перечень нормативных показателей, в расчете которых учитываются вложения в ценные бумаги с указанием предельных значений, установленных Банком России и фактических значений анализируемого банка представлен в таблице 9.

Исполнение банком обязательных нормативов Таблица 9

В нормативе достаточности собственных средств (капитала) банка (Н1) учитываются вложения в ценные бумаги, в том числе те, которые учитываются на счетах участия в дочерних и зависимых обществах, взвешенные с учетом коэффициентов риска, установленным по группам активов, а также размер рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок и рыночных цен на фондовые ценности.

Активы банка включаются в расчет норматива Н1 взвешенные с учетом коэффициента риска, размер которого устанавливается в зависимости от группы, к которой относится данный актив за исключением той части, на которую наложен арест. Применительно к ценным бумагам устанавливаются следующие коэффициенты взвешивания:

· 1 группа - облигации Банка России и долговые обязательства стран, входящих в «группу развитых» - 0%;

· 2 группа - долговые обязательства Российской Федерации и стран, не входящих в «группу развитых» - 10%;

· 3 группу - долговые обязательства субъектов и муниципалитетов Российской Федерации - 20%;

· 4 группа - вложения в ценные бумаги торгового портфеля, не включенные в предыдущие группы - 50%;

· 5 группа - прочие ценные бумаги - 100%.

Расчет активов, взвешенных с учетом риска по анализируемому портфелю приведен в таблице 10.

Ценные бумаги банка, взвешенные с учетом риска для целей расчета норматива Н1 Таблица 10

* Расчетная величина

Активы принимаются к расчету за минусом созданного резерва, но в соответствии с политикой банка, все вложения в ценные бумаги, по которым создается резерв, отнесены к 1 группе риска с созданием резерва в размере 0%. Размер активов, взвешенных с учетом риска и принимаемых к расчету норматива Н1, составляет 327 936 тыс.рублей или 82,9% от капитала банка.

В соответствии с Положению Банка России «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» от 24 сентября 1999 г. № 89-П банку необходимо рассчитывать размер рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок, т.е. процентный риск и размер рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменению рыночных цен на фондовые ценности, т.е. фондовый риск, так как стоимость торгового портфеля превышала 6% от величины балансовых активов банка. Величина рыночного риска учитывается в составе рисков при расчете норматива достаточности собственных средств (капитала) банка.

Процентный риск рассчитывается только по долговым обязательствам и финансовым инструментам включенным в торговый портфель ценных бумаг, выпуск в обращение которых предполагает наличие по ним заранее установленного к номиналу процентного дохода (кроме конвертируемых облигаций, конверсия по которым может быть произведена в ближайшие три месяца или не позднее чем через год, если первая дата уже прошла, и доходность по которым не превышает 10%) и включает в себя специальный процентный риск - риск неблагоприятного изменения цены под влиянием факторов, связанный с эмитентом ценных бумаг, и общий процентный риск - риск неблагоприятного изменения цены, связанный с колебаниями уровня процентной ставки.

Специальный процентный риск рассчитывается в процентах от величины длинной или короткой позиции по каждому финансовому инструменту, которые разбиты по категориям в зависимости от степени риска по методике Банка России. В представленном примере размер специального процентного риска составил 17 026,5 тыс.рублей., большой размер связан, с тем, что 74% портфеля отнесены к финансовым инструментам с очень высоким риском.

Общий процентный риск рассчитывается на основе коэффициентов взвешивания длинных и коротких позиций по финансовым инструментам. Причем при расчете чистой позиции, противоположные позиции по однородным финансовым инструментам могут компенсировать друг друга. Коэффициенты взвешивания определяются в зависимости от распределения чистых позиций по временным интервалам в соответствии со сроком, оставшимся до даты платежа и с увеличением срока возрастает. В нашем случае в торговом портфеля банка учитываются только облигации с купонными выплатами, поэтому временной интервал для определения коэффициента взвешивания общего процентного риска определяется сроком, оставшимся до выплаты по следующему купону. Размер общего процентного риска составил 691,4 тыс.рублей. Столь незначительная величина по сравнению со специальным процентным риском объясняется короткими периодами между купонными выплатами по учитываемым в торговом портфеле банка долговым обязательствам. Пример расчета процентного риска по представленным в анализируемом портфеле финансовым инструментам представлен в таблице 11.

Расчет процентного риска по финансовым и инструментам, включенным в торговый портфель Таблица 11

Совокупная величина процентного риска в нашем случае составляет 17 717 тыс.рублей. или 4,5% капитала банка. Размер кредитного и рыночного рисков, включаемым в расчет норматива Н1, по ценным бумагам представленного банка в целом составляет 345 653,9 тыс.рублей или 87,4% капитала банка, что составляет 18,5% от суммы кредитных, процентных и фондовых рисков, учитываемых в расчете норматива.

Вложения в долгосрочные обязательства не гарантированные центральными банками и правительствами группы развитых стран или Российской Федерации, а также не имеющие краткосрочных кредитных рейтингов не ниже Ваа агентства «Moody's Investors Service» или ВВВ агентства «Standard & Poor's Corporation» и долговые обязательства, эмитированные компаниями, чьи котировки не включаются в расчет фондовых индексов ведущих мировых торговых площадок, имеют наиболее высокий размер процентного риска по методике Банка России и включение данных обязательств в торговый портфель представляется не целесообразным.

Фондовый риск рассчитывается по финансовым инструментам торгового портфеля, не включаемым в расчет процентного риска и включает в себя специальный фондовый риск - риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента под влиянием факторов, связанных с эмитентом ценных бумаг и общий фондовый риск - риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента, связанный с колебаниями цен на рынке фондовых ценностей.

Специальный фондовый риск определяется как сумма взвешенных с учетом коэффициента риска, установленного Банком России в зависимости от степени риска, брутто-позиций по страновому портфелю (совокупность финансовых инструментов, эмитентами которых являются резиденты одной страны). Брутто-позиция состоит из суммы чистых длинных и коротких позиций без учета знака позиции. Размер специального фондового риска равен сумме взвешенных брутто-позиции по каждому страновому портфелю.

Общий фондовый риск определяется как сумма взвешенных нетто-позиций по каждому страновому портфелю. Нетто-позиция представляет собой разницу между чистыми длинными позициями и чистыми короткими позициями по данному портфелю без учета знака позиции. Коэффициент риска устанавливается единый для всех нетто-позиций.

Наиболее высокий размер общего фондового риска имеют ценные бумаги эмитентов стран, не принадлежащий к «группе развитых», к которым также не относятся Российская Федерация. В связи учет вложений в ценные бумаги Российских эмитентов и производные ценные бумаги, базисным активом по которым являются ценные бумаги Российских эмитентов выгоднее учитывать в инвестиционном портфеле.

В рассматриваемом портфеле банка отсутствуют инструменты, по которым рассчитывается фондовый риск, это связано с тем, что банки стараются не включать ценные бумаги Российских эмитентов, по которым рассчитывается данный риск, с целью уменьшения влияния на норматив достаточности капитала (Н1).

Еще один норматив, ограничивающий объем вложений в ценные бумаги - норматив максимального размера риска на одного заемщика или группу связных заемщиков (Н6), но в отличии от норматива Н1, норматив Н6 напрямую ограничивает вложения в долговые обязательства и акции (за исключением акций дочерних или зависимых юридических лиц) одного заемщика (эмитента) или группы связных заемщиков. Активы для целей расчета норматива Н6 взвешиваются по степени риска как и при расчете норматива достаточности капитала Н1. Следует отметить, что при расчете данного норматива в состав активов включаются и другие кредитные требования к эмитенту ценных бумаг, но исключается сумма рассчитанного в соответствии с требованиями Банка России по данным активам резерва на возможные потери. В рассматриваемом примере наибольший объем имеют вложения в облигации ЗАО «Алроса», взвешенные с коэффициентом 100%, их сумма составляет 34 994 тыс.рублей, что составляет 8,9% капитала банка.

Зная коэффициенты риска по группам активов и размер капитала (395 млн.рублей), несложно посчитать предельный размер вложений для банка на текущий момент. Например, для долговых обязательств Российской Федерации, коэффициент риска по которым составляет - 10%, он составляет 988 млн.рублей при отсутствии других кредитных требований, вложения в облигации Банка России и долговые обязательства группы развитых стран не ограничены, а для корпоративных ценных бумаг, включенных в инвестиционный портфель, объем вложений не может превышать 98,8 млн.рублей. В принципе банк может превысить данные ограничения, разработав более жесткие требования к качеству активов для целей создания резервов на возможные потери (который вычитается для целей расчета рисков), но тогда данный резерв будет уменьшать размер собственного капитала банка, что может ограничить другие операции банка.

Сумма кредитных рисков, превышающих 5% капитала банка, включается в расчет норматива максимального размера крупных кредитных рисков (Н7). Размер крупного кредитного риска определен статьей 65 Федерального Закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Показатели крупных кредитных рисков рассчитываются на основании методики, определенной для норматива Н6. Предельное значение данного показателя установлено в размере 800%. Для рассматриваемого банка сумма крупных кредитных рисков по ценным бумагам составляет 41,7% от капитала.

Норматив использования собственных средств (капитала) банка для приобретения акций (долей) других юридических лиц (Н12) ограничивает вложения банка в акции, учитываемые в инвестиционном портфеле банка, доля которых в уставном капитале юридического лица (акционером которого является банк) превышает 5%, но не более 20%. Сумма данных вложений, применяемых для расчета, уменьшается на величину резервов, созданных под данные инвестиции. Вложения в акции, превышающие 20% уставного капитала эмитента учитываются в портфеле контрольного участия и уменьшают размер собственных средств (каптала) банка.

Оценка ликвидности портфеля ценных бумаг и влияние на нормативные показатели ликвидности. При осуществлении портфельного инвестирования наибольшее внимание следует уделять риску ликвидности. Риск ликвидности является одним из основных видов финансового риска, на который следует обращать внимание. Следует различать два различных по сути риска ликвидности:

· Риск рыночной ликвидности - риск того, что реальная цена сделки может сильно отличаться от рыночной цены в худшую сторону (риск не найти покупателя по рыночной цене в данный, необходимый момент времени).

· Риск балансовой ликвидности - опасность того, что компания может оказаться неплатежеспособной и не сможет выполнить свои обязательства перед контрагентами.

С точки зрения портфельного инвестирования риск балансовой ликвидности более актуален при принятии решений о приобретении долговых обязательств компаний (облигации, векселя, долговые расписки), что касается рынка акций, то в случае наступления дефолта (отказ контрагента от исполнения обязательств).

В условиях современной мировой экономики происходит процесс глобализации финансовых систем и возникают новые аспекты в оценке ликвидности финансовых инструментов. Основные тенденции глобализации с точки зрения управления риском ликвидности таковы:

· Происходит интеграция национальных финансовых рисков, инвесторов и заемщиков в единый глобальный рынок при одновременном росте объемов операций и самих рынков;

· Капиталы практически беспрепятственно пересекают границы и оперативно переводятся с одного рынка на другой, что влечет за собой увеличение взаимозависимости финансовых рынков;

· Идет процесс концентрации капиталов в глобальных финансовых институтах, осуществляющих свои операции практически на всех более или менее открытых рынках мировой экономики, что влечет за собой зависимость финансовых рынков от отдельных участников (примеры: игра американских фондов на повышение в 2004 году цен на нефть);

· Непропорциональная развитость экономики разных стран приводит к тому, что одна корпорация такой страны, как США может несколько раз купить и продать за счет своих активов все компании Российской федерации;

· Стираются грани между финансовыми институтами, их деятельностью и рынками, на которых они работают, что приводит к усилению конкуренции между ними. Увеличение технических возможностей для оценки и перераспределения финансового риска финансового риска вместе с усиливающейся конкуренцией ведет к усложнению стратегий поведения участников финансового рынка. Что, в свою очередь приводит к большей зависимости состояния финансового портфеля все большего числа факторов рыночного риска.

Следствием данного процесса стал рост влияния рыночной ликвидности финансовых инструментов на риск портфеля. Оценка ликвидности финансовых инструментов стала определяющей в выборе стратегии формирования финансового портфеля. А учет риска ликвидности может сильно изменить оценку совокупного риска портфеля.

Вложения банка в ценные бумаги принимаются в расчет нормативов ликвидности, которые устанавливаются с целью контроля за способностью банка обеспечить своевременное и полное выполнение банком своих денежных и иных обязательств.

В расчет норматива мгновенной ликвидности (Н2) включаются вложения в долговые обязательства Российской Федерации и иностранных государств, входящих в группу развитых, и облигации Банка России, не обремененные обязательствами, а также уплаченный при их приобретении накопленный купонный доход.

В расчет норматива текущей ликвидности банка (Н3) помимо ценных бумаг, указанных в предыдущем абзаце, включаются требования банка со сроком исполнения в течении ближайших 30 дней по некотируемым долговым обязательствам Российской Федерации (в части инвестиционного портфеля), долговым обязательствам субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, облигациям Банка России, долговым обязательствам банков-нерезидентов и юридических лиц-нерезидентов стран, входящих в группу развитых.

В расчет норматива долгосрочной ликвидности банка (Н4) включаются требования по ценным бумагам с оставшимся сроком до погашения свыше 365 дней.

В расчет норматива общей ликвидности банка (Н5) включаются все остатки на счетах по учету ценных бумаг.

Наиболее распространенным методом управления ликвидностью банка является метод управления и активами и пассивами. Согласно сбалансированному методу управления ликвидностью часть ожидаемого спроса на ликвидные средства накапливается в виде быстрореализуемых ценных бумаг и депозитов в других банках, в то время, как иные потребности в ликвидных средствах обеспечиваются предварительными соглашениями об открытии кредитной линии с банками-корреспондентами или другими поставщиками средств. Размер долгосрочных потребностей в ликвидных средствах может быть спрогнозирован, а средства для их удовлетворения могут храниться в виде краткосрочных и среднесрочных займов и ценных бумаг, которые при возникновении потребности в ликвидных средствах могут быть быстро превращены в наличность.

Грамотное формирование и управление широко диверсифицированным портфелем ценных бумаг, включающим в себя выпуски с разными сроками погашения (короткими - для обеспечения ликвидности и дальними - для обеспечения доходности) и постоянное его обновление, по мере погашения выпусков, позволяет банку иметь постоянный запас мгновенной и краткосрочной ликвидности, получая при этом доход от вложений в ценные бумаги. Такой метод управления портфелем ценных бумаг принято называть пассивным управлением. Для управления таким портфелем необходимо осуществлять постоянный мониторинг фондового рынка для своевременного выявления рыночных изменений и перестройки, в случае необходимости, состава портфеля.

Для целей оперативного управления мгновенной и краткосрочной ликвидностью и максимизации доходности высоконадежные государственные ценные бумаги являются самым удобным инструментом. Данный инструмент позволяет оперативно реагировать на изменение текущей и мгновенной ликвидности: приобретение ценных бумаг в случае появления избыточной ликвидности для целей повышения доходности, либо высвобождение средств за счет продажи необходимой части портфеля в случае возникновения дефицита ликвидности. Включение в инструментарий управления ликвидностью акций не представляется возможным, так как данный вид ценных бумаг отличается гораздо большей волатильностью, и нет никаких гарантий того, что при срочной их реализации удастся избежать существенных потерь, которые могут достигать 40-50% даже по высоко ликвидным «голубым фишкам» в зависимости состояния рынка на текущий момент.

Ликвидность портфеля ценных бумаг не абстрактная характеристика, ее уровень зависит от нескольких факторов, таких как объем торгов по включенным в портфель ценным бумагам, количество сделок с ними, величина спрэда, состояние рынка на текущий момент. Как и любой показатель, ликвидность необходимо измерять для того, что бы иметь представление о том в какие сроки и с какими максимально возможными потерями можно реализовать свой портфель или его часть, необходимую для восполнения потребности в денежных средствах.

Необходимо отметить, что с точки зрения управления ликвидностью, вложения в ценные бумаги, которые могут быть использованы для быстрого восполнения ликвидности, отражаются у банков в торговом портфеле. Инвестиционный портфель не предполагает использование его в качестве такого ресурса, так как целью его формирования является получение инвестиционного дохода от предполагаемого увеличения стоимости на продолжительном отрезке времени. Решения о приобретении и продаже корпоративных акций бумаг должны приниматься на основе анализа тенденций рынка, финансового состояния эмитентов и трендов по рассматриваемым ценным бумагам.

Рассчитаем ликвидность торгового портфеля ценных бумаг анализируемого банка на основе методики, приведенной в разделе 2.3 работы. Фиксированные трансакционные издержки банка не зависят от того, проводил он или нет в установленном периоде операции с ценными бумагами, их уплата производится ежемесячно как абонентская плата за право доступа к торговой площадке. Комиссия ММВБ, членом которой является рассматриваемый банк, по операциям с государственными облигациями Российской Федерации, до погашения которых осталось более 200 дней составляет 0,02%, менее 200 дней - 0,0001%. Относительный спрэд не превышает 0,3%. Комиссия биржи по прочим ценным бумагам составляет 0,019%, спрэд по корпоративным и муниципальным облигациям находящимся в портфеле банка не превышает 0,8%. Расчет полных трансакционных издержек приведен в таблице 12.

Расчет трансакционных издержек Таблица 12

В соответствии с данным расчетом полная стоимость реализации портфеля анализируемого банка составляет 0,689% от его текущей стоимости или 1 914 тыс.рублей.

Помимо стоимости реализации портфеля важно также оценить сроки, необходимые для реализации портфеля или его части, а также оценка доли портфеля, которую можно реализовать за определенный срок. Оценка скорости реализации каждого конкретного пакета ценных бумаг осуществляется путем соотнесения объема позиции инвестора с емкостью рынка. Это отношение условно характеризует предполагаемый срок, в течении которого может быть реализован пакет без существенного влияния сделки на рыночную цену.

Полные потенциальные потери, связанные с ликвидацией позиции, включающие полные трансакционные издержки и временные потери (потери от изменения рыночной цены за время, необходимое для ликвидации позиции) можно рассчитать с помощью композитного показателя ликвидности. Расчет срока реализации портфеля и полных потенциальных потерь от его реализации приведен в таблице 13.

Расчет срока реализации портфеля и потенциальных потерь от реализации Таблица 13

Расчеты показывают, что весь портфель может быть реализован за 68,7 дней (облигации Минфина Республики Коми 5 вып.) и потенциальные потери составят 37 821 тыс.руб., однако стоит оговориться, что реализация такого пакета может столкнуться с простым отсутствием спроса на такой объем предложения даже на протяжении длительного периода, превышающего указанный. Также стоимость потерь совершенно не обязательно будет так велика, так как падение цены за указанный период на 28,8% представляется маловероятным в связи с нерыночным ростом показателя доходности данных облигаций. Облигации надежного эмитента всегда найдут своего покупателя по доходности выше средней для ценных бумаг данного вида (имеется ввиду класс кредитоспособности эмитента).

Показатель срока реализации не всегда адекватно характеризует уровень ликвидности всего портфеля, например 95% портфеля может быть реализовано в течении дня, а 5% - в течении месяца. Учитывая сказанное, с точки зрения управления ликвидностью, более рационально оценивать не полный срок реализации портфеля, а срок реализации некоторой доли портфеля и долю портфеля, реализуемую в течении заданного времени (расчет по анализируемому портфелю приведен в таблице 14).

Расчет срока реализации заданного объема портфеля и объема реализации за заданный срок Таблица 14

Из таблицы видно, что, например, за пол дня максимально возможно реализовать 19,5% портфеля или 54 198 тыс.руб., за один день - 24,5% портфеля или 67 983 тыс.руб., то есть возможности реализации возрастают не прямо пропорционально времени реализации. Это указывает на тот факт, что при формировании портфеля ценных бумаг следует обращать на ликвидность каждого элемента портфеля и стараться снижать доли менее ликвидных бумаг. Наиболее ликвидным будет портфель, состоящий из наиболее широкого спектра ликвидных бумаг, чья доля в портфеле равна доле среднедневного объема торгов по ней в среднедневном объеме торгов по всем бумагам, входящим в портфель. С этой точки зрения большая диверсификация портфеля не только снижает его риски, но и повышает ликвидность.

Ограниченность ликвидности ценных бумаг емкостью рынка, свидетельствует о том, что следует ограничивать возможность включения в расчет норматива мгновенной ликвидности высоконадежных ценных бумаг исходя из возможности их реализации. Причем при расчете средней ликвидности по каждому инструменту следует делать выборку за короткий период, предшествующий дате расчета (не превышающему 20 торговых дней) с большим весом значений последних дней периода и меньшим первых. Причем полученный показатель следует скорректировать в сторону уменьшения с учетом фактора давления на рынок при продаже пакета, сопоставимого со среднедневным оборотом. На Российском рынке существуют выпуски долговых обязательств, объемы торгов по которым на протяжении всего периода обращения остаются на низком уровне, что не позволяет банкам реализовать имеющийся у них пакет ценных бумаг в течении одного торгового дня.

Стоит отметить, что Банком России, в соответствии Положение от 4 августа 2003 г. № 236-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных залогом (блокировкой) ценных бумаг», предоставляются кредиты, обеспеченные выше перечисленными ценными бумагами, что позволяет учитывать их в составе высоколиквидных активов. Однако есть определенные ограничения и дополнительные условия, которым банк должен соответствовать, что бы иметь возможность получать данные кредиты. Во-первых, банк должен заключить генеральный кредитный договор с Банком России. Во-вторых, банк должен соответствовать установленным критериям: относится к 1 категории финансового состояния в соответствии с требованиями, предъявляемыми Банком России, не имеет недовзноса в обязательные резервы и не имеет просроченных денежных обязательств перед банком России.

А в расчете норматива мгновенной ликвидности не учитывается реальная способность банка получить денежные средства против ценных бумаг, либо продав их, либо получив кредит. Причем даже в случае, если банк соответствует всем установленным критериям, размер получаемого кредита будет меньше текущей балансовой стоимости ценных бумаг, так как Банк России применяет поправочные коэффициенты, снижающие рыночную стоимость бумаг для целей получения кредита.

Влияние на активы. Банки предпочитают отражать свои вложения в котируемые акции российских эмитентов в инвестиционном портфеле, так как Российский рынок имеет высокую волатильность, и отражение в торговом портфеле приводило бы к необходимости ежедневной переоценки своих вложений, а также к возможным значительным потерям размера активов банка при спаде на фондовом рынке. Отражение же данных вложений в инвестиционном портфеле позволяет снизить нагрузку по бухгалтерскому учету портфеля и снизить риск потери активов (всегда можно дождаться момента, когда цена рынка выше цены приобретения актива, если покупка не была произведена опрометчиво на пике роста).

Влияние портфеля ценных бумаг банка на размер его активов определяется волатильностью ценных бумаг, включаемых в торговый портфель банка. В рассматриваемом примере в торговом портфеле учитываются только облигации, котируемые на российских торговых площадках, чья волатильность на временных интервалах до 90 дней не превышает 5%. Причем для каждой ценной бумаги есть предел роста стоимости, определяемый доходностью вложений в другие финансовые инструменты, присутствующие на рынке, а также предел ее снижения (в том случае, если у эмитента не наблюдается резкого ухудшения финансового положения или не объявлен дефолт по долгам). Исходя из размера торгового портфеля - 277 936 тыс.руб. - величина риска изменения его стоимости в ближайшие 90 дней не превышает 13 897 тыс.руб., что составляет 0,5% от размера активов банка.

Размер возможного изменения стоимости портфеля следует учитывать при управлении ликвидностью банка и всегда иметь необходимый ее запас на случай предельных изменений стоимости портфеля в сторону уменьшения.

Также очень важно, с точки зрения оценки ликвидности и планирования активов, оценивать возможные сроки реализации ценных бумаг из портфеля, а также потери при закрытии позиции - трансакционные издержки, включая возможные ценовые потери. Цена, по которой банк может немедленно совершить сделку на рынке, отличается от средневзвешенной, по которой портфель учитывается на балансе, чаще всего в меньшую сторону и величина отклонения зависит то величины спрэда, сложившейся на рынке по каждому финансовому инструменту.

Влияние на доходность. Вложения в более доходные инструменты несут в себе больший риск потерь и ограничения накладываемые нормативами Банка России также не позволяют увлекаться данными вложениями. Взвешенная оценка риска по данным активам возрастает в большей степени, чем доход который может быть получен.

Поэтому выгоднее формировать портфель из низко- и средне-рисковых инструментов, но больших объемов и получать большую прибыль от использования эффекта масштаба.

Например вложения в активы на сумму 1000 руб. с доходностью 30% годовых принесут меньшую доходность, чем вложения на сумму 4000 руб. с доходностью 9% годовых. Следует также учитывать, что нормативные ограничения не позволяю вложить 1000 руб. в высокорискованные активы, а остальные 3000 руб. в низкорискованные, так как вкладывая 1000 в высокорискованные активы банк исчерпывает весь лимит вложений во все активы данного типа.

Стоит также сказать, что хоть портфель ценных бумаг является удобным средством оперативного управления ликвидностью, стоит планировать деятельность банка таким образом, что бы не возникало необходимости в экстренных закрытия позиций, которые ведут за собой наибольшие потери на курсовой стоимости ценных бумаг.

Заключение

В дипломной работе рассмотрены теоретические основы инвестиционной деятельности банков на рынке ценных бумаг, ее правовое и нормативное регулирование. Сделан обзор существующих подходов и методов формирования портфелей ценных бумаг исходя из целей инвестирования, способов минимизации рисков при сохранении оптимальной доходности, критериев оценки ликвидности портфеля и отдельных его компонентов. В последнем разделе произведен анализ портфеля ценных бумаг условного банка с точки зрения влияния его структуры на основные показатели деятельности (ликвидность, доходность, активы) и особенности его структуры в банковской сфере, что связано с нормативными ограничениями, устанавливаемыми Банком России.

Под инвестиционной деятельностью банка на рынке ценных бумаг следует понимать деятельность банка по вложению средств в ценные бумаги от своего имени и по своей инициативе с целью получения прямых (портфельное инвестирование) и косвенных (стратегическое инвестирование) доходов. Прямые доходы банк получает в форме дивидендов, процентов или прибыли от перепродажи, косвенные доходы образуются за счет расширения доли рынка, контролируемые банком через дочерние и зависимые общества, и усиления их влияния на клиентов путем участия в корпоративном управлении на основе владения пакетом акций.

Важнейшей составляющей инвестиционной деятельности банка является формирование и управление собственным портфелем ценных бумаг, который представляет собой набор ценных бумаг, обеспечивающий удовлетворительные для банка-инвестора характеристики доходности, риска и ликвидности, управляемый как единое целое. Основной задачей портфельного инвестирования является улучшение условий инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Управление портфелем ценных бумаг осуществляется в рамках общего процесса управления активами и пассивами банка и преследует общую для банка цель - получение прибыли. Портфель ценных бумаг выполняет три взаимосвязанные функции: прирост стоимости; создание резерва ликвидности; обеспечение банку участвовать в управлении компаниями, в которых он заинтересован. Однако стоит отметить, что Банк России ограничил возможности банков по участию в других юридических лицах путем исключения из расчета собственных средств (капитала) банка сумм вложений в дочерние и зависимые компании, тем самым, вынуждая банки избавляться от непрофильных активов.

Нормативные требования Банка России так же ограничивают риски по другим вложениям в ценные бумаги, преследуя своей целью сдерживание банков от излишнего увлечения рискованными операциями на фондовых рынках. С другой стороны вложения в облигации Банка России и государственные долговые обязательства позволяют банку соблюдать банку требования норматива мгновенной ликвидности, поддерживая при этом приемлемую доходность ликвидных активов.

При разработке инвестиционной политики следует придерживаться определенных принципов формирования портфеля: безопасность вложений, стабильность получения дохода и ликвидность вложений. Ни один из инвестиционных инструментов не обладает всеми перечисленными свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Главная цель формирования портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом.

Формирование портфеля ценных бумаг должно осуществляется исходя из целей инвестирования, приемлемого сочетания риска и дохода, и необходимого уровня ликвидности. На рынке ценных бумаг обращаются разные ценные бумаги с различными характеристиками, но самым важным показателем является соотношение риск-доход. Эти величины обратно пропорциональны. Особенностью инвестиционной политики банков является определение приемлемого для себя соотношения исходя из целей инвестирования.

Анализ портфеля ценных бумаг условного банка позволил сделать следующие выводы о расстановке приоритетов инвестирования для банков.

Наиболее важным для банка с точки зрения надзора является не получение максимального дохода, а сохранение активов банка. Поэтому вложения в государственные облигации, облигации Банка России и правительств группы развитых стран имеют наименьшие нормативные ограничения по объемам вложений и участвуют в расчете норматива мгновенной ликвидности, как высоконадежные.

Деление портфеля банка на торговый и инвестиционный позволяет банку избежать существенных ...