Порядок заключения договоров о приобретении и реализации выпусков облигаций государственных займов

В январе--марте 2006 г. доходность выраженных в долларах облигаций федерального казначейства США со всеми сроками до погашения превышала уровень доходности выраженных в евро ценных бумаг государств -- членов европейского Экономического и валютного союза и государственных облигаций Японии с номиналом в иенах. По сравнению с декабрем 2005 г. спреды между доходностью государственных ценных бумаг США со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года и доходностью аналогичных финансовых активов в странах зоны евро увеличились на 0,1--0,5 процентного пункта. В то же время спреды между доходностью облигаций со сроками до погашения от 2 до 5 лет сократились на 0,1 процентного пункта вследствие повышения доходности среднесрочных активов с номиналом в евро в I квартале 2006 года. Спреды между доходностью государственных ценных бумаг США и облигаций правительства Японии со сроками до погашения от 2 до 5 лет в марте 2006 г. по сравнению с декабрем 2005 г. практически не изменились; увеличение спреда между доходностью десятилетних обязательств составило менее 0,1 процентного пункта.

Рис. 4.6. Ставки EURIBOR по шестимесячным депозитам в евро*, % годовых

В начале 2006 г. В США задолженность по государственным ценным бумагам, а также выплата основных сумм и процентов по которым гарантируется правительством этой страны (за исключением ценных бумаг, держателем которых является федеральное казначейство), составляла почти 100% от величины установленного законодательством лимита на ее допустимую величину8. В марте 2006 г. Конгресс США утвердил законопроект об увеличении лимита с 8184 до 8965 млрд. долл. В конце марта государственный долг в той части, на которую распространяется действие лимита, составил 92% от его новой величины, на 1% превысив прежний размер лимита.

В 2006 г. впервые за четыре с половиной года, федеральное казначейство США возобновило проведение аукционов по размещению государственных облигаций со сроком погашения 30 лет. На первом аукционе, состоявшемся 9 февраля 2006 г., спрос со стороны американских финансовых институтов (особенно пенсионных фондов) и центральных банков зарубежных государств значительно превысил предложение. Это было результатом достаточно привлекательного уровня доходности долгосрочных инструментов и значительной потребности в них для формирования институциональными инвесторами инвестиционных портфелей, соответствующих законодательно установленным нормативам. Зарубежные финансовые рынки в январе--марте 2006 года - http://www.budgetrf.ru -2006 г

Глава 4. Система регулирования рынка государственных ценных бумаг

4.1 Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам

Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам (SEC) - в США главный орган, осуществляющий государственное регулирование рынка ценных бумаг. Биржа и ценные бумаги: Словарь / Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А.-М., 2001 Комиссия была создана в 1934 г. как независимое агентство при правительстве.

Комиссия состоит из 5 руководящих членов, обычно юристов в области финансового права, и штата сотрудников приблизительно в 1500 чел. До того как вновь выпускаемые акции могут быть предложены широкой публике, комиссия рассматривает документы об их регистрации, содержащие полную информацию о них, а также финансовое и организационное состояние эмитента; брокеры, дилеры и фондовые биржи также должны регистрироваться в этой комиссии.

Кроме регулирующих полномочий, Комиссия оказывает влияние на рынок ценных бумаг путем проведения специальных расследований на основе конфиденциальной информации о конкретных нарушениях в законодательстве, в частности о незаконных операциях с ценными бумагами. Ее основной функцией является регулирование всех аспектов выпуска и продажи ценных бумаг коммерческими организациями. Комиссии предоставляется право определять требования, предъявляемые к внешней финансовой отчетности, и используемые учетные стандарты и практику компаний, попадающих под ее юрисдикцию, то есть компаний, выпускающих акции в открытую продажу и зарегистрированных на биржах. Такие компании обязаны предоставлять SEC годовые финансовые отчеты, заверенные аудитором, по форме 10-К и квартальные финансовые отчеты без подтверждения аудитора по форме 10-Q. Для получения разрешения на выпуск ценных бумаг компании должны представить SEC программу выпуска, содержащую информацию о компании, ее представительствах и финансовом состоянии и заверенную аудитором. SEC выпускает собственные документы, касающиеся регулирования учета: Правила S-X (Regulations S-X), содержащие требования к составлению и форме финансовых отчетов, которые должны быть представлены SEC; релизы (выпуски) по финансовой отчетности (Financial Reporting Releases); релизы (выпуски) по обязательным правилам учета и аудирования (Accounting and Auditing Enforcement Releases) и другие публикации. SEC является одной из немногих правительственных организаций, которая активно влияет на разработку стандартов учета на фондовом рынке США. Комиссия тесно сотрудничает с Комитетом по стандартам финансового учета (Financial Accounting Standards Board - FASB) и требует соблюдения стандартов, разработанных "бухгалтерской профессией". В то же время SEC часто идентифицирует проблемы, возникающие в сферах, где интересы инвесторов ущемляются, и оказывает давление на FASB для их разрешения. Биржа и ценные бумаги: Словарь / Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А.-М., 2001

Комиссия является независимым правительственным агентством, управляемым советом, состоящим из пяти директоров (commissioners), назначаемых президентом США. Комиссия ответственна за контроль и регулирование фондового рынка США, осуществляемое путем принятия правил и положений, обязательных для исполнения всеми участниками фондового рынка. Комиссия - это единственный орган, принимающий решения по регистрации и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов.

Подразделением Комиссии, ответственным за непосредственный контакт с иностранными эмитентами, желающими разместить ценные бумаги на рынке США, является Отдел международных корпоративных финансов Минфина.

4.2 Требования законодательства к эмитентам государственных ценных бумаг, касающиеся их выпуска и размещения

Существуют три основных требования, налагаемые законодательством на эмитентов и размещаемые ими ценные бумаги.

Требование первое. В соответствии с Законом о фондовых биржах эмитент, в случае если он желает включить свои ценные бумаги в листинг таких торговых систем, как Нью-Йоркская фондовая биржа или Торговая Система Национальной Ассоциации Дилеров, обязан зарегистрировать публично размещаемые ценные бумаги в Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржам.

Требование второе. Согласно Закона о ценных бумагах эмитент обязан, помимо регистрации самой эмиссии, зарегистрировать каждую сделку, имеющую место между ним и покупателем размещаемых ценных бумаг. Указанное требование действует только в период первичного размещения и не применяется к сделкам, заключаемым на вторичном рынке, даже в том случае, если стороной по сделке выступает сам эмитент.

Требование третье. С момента регистрации размещаемых на рынке США ценных бумаг в Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржам эмитент становится подотчетен Комиссии и ему вменяется в обязанность ежегодное предоставление финансовой отчетности по формам, утвержденным Комиссией.

Существует также требование, предъявляемое к эмитенту, согласно параграфа 12g Закона о фондовых биржах от 1934 года (the Exchange Act).

Указанное требование содержит ограничение, налагаемое на размер активов иностранного эмитента и количество зарегистрированных акционеров. Минимальный размер активов иностранного эмитента. 5,0 млн.долл. Количество зарегистрированных акционеров - не менее 500. Похожие требования предъявляются к эмитентам торговыми системами США, такими как NASDAQ и NYSE. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002

Термин "иностранный эмитент" определяется в Правилах Комиссии параграфом №3b-4. Названное правило гласит, что организация, регистрируемая Комиссией как резидент США, должна отвечать следующим требованиям:

Более 50% от общего количества голосующих ценных бумаг должно принадлежать физическим или юридическим лицам - резидентам США;

Большинство мест в совете директоров или ином руководящем органе компании должно принадлежать гражданам США, или более 50% активов компании должно быть размещено в США, или компания должна управляться из США.

Компания, не удовлетворяющая указанным требованиям, регистрируются Комиссией как "иностранный эмитент".
Требование 12-g не распространяется на иностранных эмитентов, число зарегистрированных акционеров которых не превышает 300.

В дополнение к указанным выше требованиям о соответствии выпущенных ценных бумаг федеральному законодательству их открытое предложение в любом штате США требует регистрации и выполнения определенных условий, вытекающих из законодательства данного штата. Некоторые штаты требуют от эмитента представления периодических отчетов после завершения предложения. В большинстве случаев этого требования можно избежать посредством отказа от регистрации в данном штате.

Эмитент, подпадающий под определение "инвестиционной компании" в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях США от 1940 г., не может делать открытое предложение своих ценных бумаг в США, пока не зарегистрируется в качестве инвестиционной компании или не получит соответствующего разрешения. Более того, иностранный частный инвестор может зарегистрироваться в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях только после получения разрешения Комиссии по ценным бумагам и биржам.

4.3 Кризисные явления на рынке государственных ценных бумаг. Перспективы инвестирования средств стабилизационного фонда РФ в государственные ценные бумаги США.

Государственный резервный накопительный фонд -- специальный денежный фонд, который используется для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения доходов и/или для нужд в долгосрочной перспективе. Официальные названия подобных фондов бывают разными, наиболее употребительные -- стабилизационный фонд и фонд будущих поколений.

По своей сути, стабилизационный фонд - это государственный долг с обратным знаком. Его особенное свойство - возможность потратить, в отличие от государственного долга, где все уже давно потрачено.

Стабилизационный фонд должен рассматриваться как особый, законодательно установленный механизм распределения доходов федерального бюджета. В настоящее время эту роль выполняют остатки на счетах федерального бюджета в Казначействе и так называемый "резервный" фонд.

Основной целью создания Стабилизационного фонда является сглаживание колебаний доходов и расходов федерального бюджета через накопление средств в фонде в периоды высокой конъюнктуры на мировых сырьевых рынках и использование его средств в периоды снижения цен на основные товары российского экспорта (в первую очередь, нефть). Кроме того, фонд может стать инструментом управления денежным предложением и реальным курсом рубля (преимущественно для сдерживания роста реального курса через сокращение предложения валюты на рынке в периоды значительного положительного сальдо торгового баланса).

Резервные фонды создаются в тех государствах, бюджет которых сильно зависит от конъюнктурных факторов, как правило, мировых цен на сырьевые товары. Кроме того, некоторые страны накапливают средства в таких фондах на тот время, когда недра будут истощены.

Резервный фонд выполняет две основные функции. Во-первых, его средства могут быть использованы для покрытия дефицита бюджета в момент неблагоприятной конъюнктуры. Во-вторых, в период высоких цен на сырьё фонд позволяет аккумулировать избыточные экспортные поступления. «Стабилизационный фонд России» - http://www.dictionnaire.ru/article/52/595/ - 2006 г

Стабилизационный фонд выполняет следующие функции:

является встроенным стабилизатором (наряду с такими, как прогрессивный налог и пособие по безработице);

обеспечивает дополнительную устойчивость государственным финансам;

может служить источником финансирования инвестиционных программ, обеспечивающих снижение бюджетных расходов будущих периодов.

Помимо чисто экономических задач резервный фонд выполняет политическую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов. Госрасходы, как правило, невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной конъюнктуры это может вести к большим дефицитам госбюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем сами по себе колебания объёма госбюджета.

Статья 96-1 . «Стабилизационный фонд Российской Федерации» Бюджетного кодекса РФ гласит:

1. Стабилизационный фонд Российской Федерации (далее -- Стабилизационный фонд) -- часть средств федерального бюджета, образующаяся за счет превышения цены на нефть над ее базовой ценой, подлежащая обособленному учету, управлению и использованию в целях обеспечения сбалансированности федерального бюджета при снижении цены на нефть ниже базовой.

2. Под ценой на нефть понимается цена на сырую нефть марки «Юралс», определяемая в порядке, предусмотренном для установления ставки вывозной таможенной пошлины на сырую нефть. Под базовой ценой на нефть понимается цена на сырую нефть марки «Юралс», эквивалентная 146 долларам США за одну тонну (20 долларов США за один баррель). Бюджетный кодекс Российской Федерации (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3823; 2000, N 32, ст. 3339)

В Статье 96-2 Бюджетного кодекса РФ приводится порядок формирования Стабилизационного фонда:

1. Источниками формирования Стабилизационного фонда являются: дополнительные доходы федерального бюджета, образуемые расчетным путем за счет превышения цены на нефть над базовой ценой в соответствии с пунктом 2 настоящей статьи; остатки средств федерального бюджета на начало соответствующего финансового года в порядке, определяемом в соответствии с пунктом 3 настоящей статьи, включая доходы, полученные от размещения средств Стабилизационного фонда.

2. Дополнительные доходы федерального бюджета, подлежащие зачислению в Стабилизационный фонд в текущем месяце, определяются как сумма фактических поступлений в федеральный бюджет средств вывозной таможенной пошлины на сырую нефть в текущем месяце, умноженная на отношение разности действующей в текущем месяце ставки вывозной таможенной пошлины на сырую нефть и расчетной ставки указанной пошлины при базовой цене на нефть к действующей в текущем месяце ставке вывозной таможенной пошлины на нефть сырую; фактических поступлений в федеральный бюджет средств налога на добычу полезных ископаемых (нефть) в текущем месяце, умноженная на отношение разности действующей в текущем месяце ставки налога на добычу полезных ископаемых (нефть) и расчетной ставки указанного налога при базовой цене на нефть к действующей в текущем месяце ставке налога на добычу полезных ископаемых (нефть).

Расчет и перечисление в Стабилизационный фонд средств, указанных в настоящем пункте, производятся в порядке, определяемом Правительством Российской Федерации.

3. В Стабилизационный фонд в срок до 1 февраля года, следующего за отчетным, зачисляются остатки средств федерального бюджета на начало финансового года, за исключением остатков, по которым федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год или международным договором Российской Федерации установлен иной порядок использования, а также свободных остатков средств федерального бюджета, необходимых Министерству финансов Российской Федерации для покрытия временных кассовых разрывов, возникающих в течение года при исполнении федерального бюджета, в объеме, равном одной двадцать четвертой утвержденных на соответствующий финансовый год расходов федерального бюджета, включая платежи по погашению государственного внешнего долга Российской Федерации, без учета средств, направляемых в бюджет Пенсионного фонда Российской Федерации на выплату базовой части трудовой пенсии. Бюджетный кодекс Российской Федерации (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3823; 2000, N 32, ст. 3339)

По данным Минфина, бюджетные доходы за январь 2005 года достигли 456,633 млрд. руб., а расходы - 266,550 млрд. руб. То есть государство получило на 190 миллиардов рублей больше чем потратило. Стабилизация по-русски - «Версия»: http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 14 марта 2005г.

Объем средств стабилизационного фонда РФ на 1 февраля 2005 года составил 647,2 млрд. руб., причем эта сумма не включает уже израсходованные на выплату долга МВФ почти 3,5 млрд. долл. Там же

Первым в России заявил о необходимости создания стабфонда экономист Андрей Илларионов. Было это еще в девяностых, когда россияне даже не знали слова дефолт.

Смысл стабфонда по Илларионову состоит в формировании бюджета из двух частей. Первая включает в себя доходы и расходы, сформированные исходя из прогноза минимальных налоговых поступлений, рассчитанных на основе минимальных сырьевых цен. Вторая - дополнительные доходы. Суть - в накоплении запасов в урожайные годы и использовании их в неблагоприятные годы. Недаром стабфонд часто именуют фондом будущих поколений.

По мнению Илларионова, необходимость создания стабфонда имеется во всех странах, экспортные доходы которых подвержены существенным колебаниям конъюнктуры мировых рынков. Прежде всего, речь о сырьевых и сельскохозяйственных товарах.

Очень важный момент заключается в том, что стабилизационный фонд имеет валютную природу. Ведь речь об экспортной выручке - нефтяных, газовых, медных, алюминиевых и прочих долларах. Применительно к России приоритетным направлением расходования стабфонда является погашение внешнего долга, так что мы оплачиваем не жизнь грядущего поколения, а чрезмерное расточительство предшествующего.

Таблица 4.1.

Использование средств Стабфонда http://www1.minfin.ru/

Судя по отчетам, государство стремительно богатеет. Согласно официальной статистике, в январе 2004 года профицит федерального бюджета составлял 55,46 млрд. рублей - втрое меньше, чем сейчас. Стабилизация по-русски - «Версия»: http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 14 марта 2005г.

Стабилизационный фонд, являющийся, по сути, замороженной в недрах Министерства финансов частью бюджетного профицита, в сложившихся условиях привлекает особое внимание СП РФ. Руководство Счетной палаты обращает внимание на потери страны от замораживания денег в стабфонде.

Согласно данным Счетной палаты России потери стабилизационного фонда РФ от инфляции за прошлый 2004 год обошлись в сумму около 23 млрд. рублей (почти миллиард долларов). Об этом говорится в аналитической записке СП о ходе исполнения федерального бюджета за 2004 год, обнародованной 18 февраля. По данным СП, в течение прошлого года размещение средств стабилизационного фонда не осуществлялось, поскольку отсутствовали необходимые нормативные акты. Стабилизация по-русски - «Версия»: http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 14 марта 2005г.

Рис. 4.1. Накопленные потери от инфляции http://www.ifs.ru/ru/body/COMM/2006/221106.pdf Источник: Оценки ИФИ

Система сохранения денег в резерве и неспользование их на достижение долгосрочных целей, приводит к накоплению потерь от инфляции и обесцениванию средств Стабилизационного фонда страны. Рисунок 4.1. показывает, что инфляционные потери от некачественного управления Стабфондом - около 200 млрд рублей. Это просто потери от инфляции - та цена, которую приходится платить нашей стране и ее финансовой системе за то, что эти средства рассматривались в качестве резервов.

Средства резервных денежных фондов размещают исключительно в иностранных активах (в США, например, для фонда Аляски -- в активах вне этого штата). Причины этого состоят в том, что фонд в Аляске не может выполнять функцию независимого от состояния национальной экономики резерва, если он будет размещён внутри страны. Во время экономических кризисов национальная валюта и национальные ценные бумаги могут обесцениваться, и если фонд размещён в национальных активах, то он также обесценится. Кроме того, в этом случае средства фонда не смогут выполнять функцию стабилизации национальной валюты, более того, они будут раскручивать инфляцию.

Средства резервных фондов размещают в надёжные ценные бумаги и иные активы класса не ниже А. Это, как правило, государственные обязательства развитых стран (класс ААА) и акции надёжных компаний. При приобретении государственных обязательств, например облигаций, обеспечивается высокая надёжность, но низкая доходность. При вложении в акции доходность повышается, но надёжность снижается. Когда экономики развитых стран переживают кризисные явления, цены на сырьевые товары могут падать вследствие снижения спроса. В результате резервный фонд может понести убытки именно в тот момент, когда требуется использовать его средства. Поэтому деньги фондов, стабилизирующих бюджет при колебаниях конъюнктуры, вкладывают, как правило, только в гособлигации, а средства более долгосрочных фондов будущих поколений -- ещё и в акции.

В России при создании Стабилизационного фонда сложилась ситуация, когда доходность фонда оказалась существенно ниже, чем стоимость обслуживания внешнего долга страны. Эта парадоксальная, на первый взгляд, ситуация объясняется следующим. Во-первых, о досрочном погашении внешнего долга удалось договориться не со всеми странами (например, Германия технически не могла этого сделать, так как на внешний долг РФ были выпущены облигации, имеющие множество владельцев). Во-вторых, если потратить Стабилизационный фонд на выплату долга, то сохранится опасность возникновения бюджетного дефицита в период низкой сырьевой конъюнктуры. В последнем случае потери при размещении средств фонда в низкодоходные инструменты являются, по сути, «страховым взносом» при «страховании» госбюджета от дефицита.

На 1 сентября 2006 в стабилизационном фонде было 1,73 трлн. рублей, что эквивалентно 64,73 млрд. долларов США. По расчетам Министерства финансов РФ, к 1 января 2008 - 3,06 трлн руб.

Согласно утвержденной нормативной валютной структуре, 45% конвертированных средств стабфонда были зачислены на счет Федерального казначейства в Банке России в долларах США, 45% - на счет в евро, 10% - на счет в английских фунтах стерлингов. http://www.ifs.ru/ru/body/COMM/2006/221106.pdf Источник: Оценки ИФИ

За пользование средствами Банк России начисляет и ежегодно уплачивает в федеральный бюджет проценты в размере, эквивалентном доходностям портфелей, сформированных из высоколиквидных долговых обязательств иностранных государств.

Минимальный и максимальный срок до погашения долговых обязательств иностранных государств, входящих в указанные портфели, составляют 3 месяца и 3 года соответственно.

Доходность портфелей рассчитывается на основе ценных бумаг правительства этих стран. Данные Центробанк представляет в ежедневном режиме, а Минфин отчитывается ежеквартально и ежегодно в рамках представления отчетности по исполнению федерального бюджета.

Минфин обладает полномочиями пересмотреть валютную структуру размещения средств и срок погашения долговых обязательств.

Данная валютная структура обеспечивает минимизацию валютных рисковых рисков снижения стоимости средств стабфонда.

Инструменты, в которые инвестируются средства стабфонда, в первую очередь должны быть высоколиквидными и иметь высокую надежность. Этой политике отвечает утвержденный порядок размещения средств стабфонда. С точки зрения диверсификации наличие в структуре трех валют оптимально.

Стабилизационный фонд будет размещен в иностранных ценных бумагах, то есть в облигациях государственного долга США, Англии и других стран НАТО. Россия финансирует их военные расходы. При этом мы получаем там 1,5-2 процента, а наши предприятия в ситуации нехватки денег вынуждены идти туда же и занимать деньги под 7, под 8 процентов. То есть получается, что, чем больше мы получаем доходов от экспорта нефти и газа, тем больше денег остается за границей, и тем меньше возможности у наших предприятий работать. Сергей Глазьев в программе «25 час» на ТВЦ - о бюджете на 2007 год - http://www.glazev.ru/

По словам Сергея Глазьева профицит бюджета получается не потому, что у России больше доходов, чем обязательств государства, а потому, что наше государство недофинансирует свои обязательства в образовании, здравоохранении и культуре примерно в 2 раза к среднему необходимому уровню. То есть дефицит возникает из-за недофинансирования расходов. Поэтому нужно, если мы хотим быть современным социальным государством, удвоить расходы на здравоохранение и образование. Сергей Глазьев в программе «25 час» на ТВЦ - о бюджете на 2007 год - http://www.glazev.ru/

В России, казалось бы, создан стабилизационный фонд, но он работает на экономику западных государств, так как все эти активы размещены за рубежом, вместо того, чтобы вкладывать эти миллиарды долларов в развитие высокотехнологичных отраслей промышленности, которые вдохнули бы жизнь в застывшие и умирающие производства. Это, в свою очередь, привело бы к подъему экономики и позволило бы укрепить обороноспособность и безопасность страны, социальную сферу, институты семьи - основу любого государства. В жизни же картина напоминает то, что было перед 1998 годом. Ощущение надвигающейся бури, которая неизвестно какие беды может принести.

Заключение

Подводя итог всему вышесказанному, стоит сказать, что важнейшей частью фондового рынка выступает сектор государственных ценных бумаг, т.е. долговых обязательств федерального правительства.

В настоящее время в экономически развитых странах государственные ценные бумаги являются главным источником формирования внутренней государственной задолженности.

В современной рыночной экономике выпуск государственных ценных бумаг воздействует на денежное обращение, является средством неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способом привлечения денежных средств предприятий и населения для решения многих задач. В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и др. Все они носят краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный характер. Индикатором развития рынка государственных ценных бумаг является их доходность, определение которой имеет важное значение при принятии решения о покупке государственных ценных бумаг.

Высокая доходность государственных ценных бумаг США выступает важным фактором при рассмотрении возможности инвестирования средств стабилизационного фонда РФ.

Основной вопрос состоит в следующем: как разумно распорядиться накопленными ресурсами? Очевидно, что для ответа на него необходимо оценить, на сколько процентов можно снизить инфляцию за счёт изъятия валютной выручки в Стабилизационный фонд. И, в соответствии с данными оценками, принять решение по распоряжению накопленными средствами.

В настоящее время остается спорным вопрос о том, во что вкладывать деньги Стабфонда - в российскую экономику или же в иностранные активы. Ведь сейчас получается, что Стабфонд работает на экономику чужих стран, а мы, по сути, радуемся скупым крохам прибыли. Тем временем российская экономика сама нуждается в инвестициях.

В тоже время, по материалам, размещенным на сайте газеты «Комсомольская правда» средства, размещенные за границей, принесли почти 12,5 млрд. рублей в течение трех месяцев. Это более 460 млн. долларов, или 6,54% годовых. «Стабфонд принес казне 12,5 млрд. рублей» Личные деньги | ДОХОДНОЕ МЕСТО, http://www.kp.ru/daily/23802/59507/ [07 ноября 2006] Очевидно, что результат неплохой.

Добиться столь высокого результата помогла ситуация на западных рынках долговых бумаг. В последние месяцы там наблюдался уверенный рост. Поэтому нашим денежным властям удалось заработать не только на купонном доходе (так называется твердая ставка по облигациям), но и на росте котировок. Однако нет уверенности в том, что так будет всегда.

Очевидно, что когда средства размещаются на очень длительный срок, то эти вложения оправданны: сегодня они дешевеют, завтра растут в цене, а в целом за весь период приносят весьма выгодный финансовый результат.

В заключении хотелось бы отметить, что было бы неплохо, чтобы наше государство в отношении стабилизационного фонда, да и не только его, а в отношении нашей финансовой системы вообще, определило какие-то долгосрочные цели.

Библиография

Закон о ценных бумагах (от 26 мая 1933 года, с изменениями и дополнениями) Раздел 2 (а) (1) // www. sec. gov/about/laws.shtml.

Закон о ценных бумагах от 26 мая 1933 года, с изменениями и дополнениями Раздел 3 (а) (2).

Бюджетный кодекс Российской Федерации (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3823; 2000, N 32, ст. 3339)

Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М: Финансы и статистика, 1992

Биржа и ценные бумаги: Словарь / Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А.-М., 2001

Бородулии В. Рынки ценных бумаг США. -- М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.стр.68-71.

Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Экономика, 1998

Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002

Деньги, кредит, банки, ценные бумаги. Практикум/ под ред. Жукова Е.Ф. / М.: ЮНИТИ, 2001.

Драчев С.И. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы, терминология. -- М.: Анкил, 1991

Дышлевский С. Рынок ценных бумаг развитых стран. Обзор // Рынок Ценных Бумаг. - 1994- №6

Килячков А.А., Чаадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Юристъ, 2000.

Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002 г.

Рынок государственных ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов /Под ред. Жукова Е.Ф. - М.: Банки и биржи / ЮНИТИ, 1998 г.

Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва. Перспектива 1995 г.

Минеева Е.В. Международный рынок ценных бумаг. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2005 г.

Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. Новосибирск. Изд-во НГАЭиУ, 2000 г.

Никифорова В.Д., Иванова Л.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2005 г.

Попова Е.М., Малькова С.А. Перспективные формы заимствования на облигационном рынке: - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004 г.

Попова Е.М., Алексеева И.А., Максименко Ю.Б. Организация и управление профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг: - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006 г.

Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002г.

Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития - М.: ФА, 2000 г.

Рынок ценных бумаг / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова/. М.: Финансы и статистика, 1998 г.

Рынок ценных бумаг и биржевое дело0 Под ред. О.И. Дегтяревой и др. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002 г.

Рынок ценных бумаг. Под ред. Жукова Е.Ф. / М.: ЮНИТИ, 2002 г.

Тьюлз Р., Брэдли Э., ТьюлзТ. Фондовый рынок. - 6-е изд.: М: ИНФРА-М, 1997 г.

Финансовое право зарубежных стран. Исследования, рефераты, законодательные акты / Под ред. А. Н. Козырина, А. А. Ялбулганова, Ю. А. Афанасьевой. - М.: Готика, 2005 г.

Ценные бумаги и фондовые рынки. / Жуков Е.Ф./. М.: ЮНИТИ, 1995 г.

Ценные бумаги / под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 1998 г

Skousen К. F. An Introduction to the SEC. Cincinnati, 1991. P. 3.

Keyes Т.Д., Miller D. The Global Investor: How to Buy Stocks Around the World. N. Y.. 1990 г.

www.investmoney.ru/info/usa/

«Стабилизационный фонд России» - http://www.dictionnaire.ru/article/52/595/ - 2006 г

«Стабилизация по-русски» - Версия:

http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 2005г.

«Новые технологии на рынке государственных ценных бумаг США» http://www.ndc.ru/vestnik, Вестник НДЦ №1, 2001 год

«Стабфонд принес казне 12,5 млрд. рублей» сайт газеты «Комсомольская правда», http://www.kp.ru/daily/23802/59507/, 7 ноября 2006

Приложение 1

Динамика активов Стабилизационного фонда и цены нефти марки Brent

Приложение 2

Динамика российского долга, млрд. долл.

Приложение 3

стабилизационный фонд ценная бумага заем

Дефицит бюджета без учета динамики роста цен на нефть и балансирующая бюджет цена на нефть

Размещено на www.allbest.